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1 Bruxelles, le mercredi 8 juillet 2015 Madame, Monsieur, La réunion de la dernière chance hier est donc devenue celle de l avant-dernière chance et il faudra attendre dimanche pour connaitre la véritable réunion de la dernière chance. D ici cette ultime date butoir, la Grèce doit faire des propositions concrètes et tangibles à ses partenaires pour espérer obtenir un nouveau plan d aide. On aura donc d abord une réunion de l Eurogroupe samedi pour évaluer les mesures proposées par la Grèce, et ensuite un sommet de tous les chefs d État et de gouvernement de l Union européenne dimanche. Et dimanche soir cela passe ou cela casse. Jean-Claude Juncker l a clairement énoncé «je suis fermement contre un «Grexit» mais je ne pourrai pas l empêcher si le gouvernement grec ne fait pas ce qu il doit faire». Et les pays de la zone euro ont déjà prévu un scénario détaillé en cas de sortie de la zone euro. Jusqu à dimanche, la BCE va continuer à assurer la liquidité minimum et certaines banques grecques pourraient rouvrir pour assurer le service minimum. Les bourses européennes n ont pas du tout apprécié le fait que la Grèce soit arrivée sans nouvelles propositions à l Eurogroupe et ont dévissé lourdement. Mais les marchés boursiers sont confrontés à des mouvements encore plus inquiétants et une forte hausse de la volatilité. Le ralentissement de l économie chinoise continue d inquiéter fortement et surtout la poursuite de la baisse de l indice de la bourse de Shanghai. Si finalement hier en fin de séance, la baisse a été limitée, la baisse ce matin est de plus de 3 % et a entrainé dans son sillage le Nikkei qui perd plus de 2 %. Et encore le début de séance avait plus catastrophique avec un recul de 8 %, alors que les autorités ont tout fait pour calmer le jeu et éviter une poursuite du mouvement de correction. À côté de cela, il faut mettre en exergue l impact de la baisse du prix du baril et des autres matières premières qui vient malmener les marchés et les devises. Les matières premières ont connu une nouvelle correction avec les craintes liées au ralentissement en Chine, mais aussi parce que l on a assisté à un mouvement de refuge vers les valeurs sûres comme le dollar et les obligations d État au détriment des matières premières. En plus, l imminence d un accord avec l Iran devrait ouvrir toutes grandes les vannes des champs pétroliers à l exportation. Alors que la production aux États-Unis ne faiblit pas et que l on connait déjà un excédent d offre. Des devises comme le dollar australien, le dollar canadien et la couronne norvégienne sont évidemment malmenées et cette dernière a encore accentué son recul par rapport à l euro avec un niveau de contre la veille. Les rendements des obligations américaines et allemandes ont reculé sensiblement, mais paradoxalement par contre l or ne joue absolument pas le rôle de valeur refuge et a subi une correction sévère comme les autres matières premières.

2 Devises 8/jul/15 7:52 Bourses Taux Courts Dernier cours Extrêmes du jour Indice Niveau %Chng Eonia -0,120% EUR/USD 1,1007 1,1018 1,0972 Dow Jones ,91 0,53% Euribor 1 mois -0,069% EUR/GBP 0,7122 0,7134 0,7102 S&P ,34 0,61% Euribor 3 mois -0,018% GBP/USD 1,5453 1,5465 1,5424 Nikkei ,82-2,78% Euribor 6 mois 0,049% EUR/CHF 1,0409 1,0427 1,0395 DJ Euro stoxx ,19-2,11% Euribor 12 mois 0,164% EUR/CAD 1,4002 1,4013 1,3957 Cac ,64-2,27% EUR/AUD 1,4834 1,487 1,475 Bel ,86-1,58% Libor USD 1 mois 0,190% EUR/NZD 1,6559 1,6577 1,6485 Dax ,78-1,96% Libor USD 3 mois 0,283% EUR/SEK 9,3710 9,3830 9,3543 Hang Seng ,31-4,21% Libor USD 6 mois 0,444% EUR/NOK 8,9878 8,9987 8,9720 EUR/PLN 4,2122 4,214 4,203 Taux Longs %Var jour EUR/HUF 316,3 317, ,1 T-bond 10 ans 2,21% -4,12% EUR IRS 2 ans 0,14% EUR/CZK 27,09 27,14 27,07 Bund 10 ans 0,65% -14,53% EUR IRS 3 ans 0,20% EUR/JPY 134,25 134,96 133,91 OLO 10 ans 1,18% -7,74% EUR IRS 5 ans 0,44% USD/JPY 121,98 122,57 121,87 EUR IRS 10 ans 1,11% EUR/CNH 6,8457 6,8510 6,8290 Brent $55,63-0,41% USD/CNH 6,2177 6,2111 6,2073 WTC $52,28-0,29% US IRS 2 ans 0,79% EUR/MXN 17, , ,3490 US IRS 3 ans 1,12% EUR/INR 69,949 70, ,6700 Once d'or $ 1.151,40-1,37% US IRS 5 ans 1,62% EUR/HKD 8,5353 8,5436 8,5085 US IRS 10 ans 2,30% EUR/TRY 2,9611 2,9636 2,9506 EUR/BRL 3,5039 3,5095 3,4926 USD/BRL 3,1863 0,0000 0,0000 Evolution du rendement de l obligation grecque à 2 ans Daily GR2YT=RR 9/01/ /07/2015 (GMT) Yield 49, januari 2015 februari 2015 maart 2015 april 2015 mei 2015 juni 2015 juli 2015 Auto

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4 Bruxelles, le mardi 7 juillet 2015 Madame, Monsieur, Rien ne semble empêcher la bourse de Shanghai de poursuivre sa correction, avec ce matin une nouvelle baisse de plus de 3%. Les mesures prisent par les autorités tardent en tout cas à faire leur effet. Faut-il y voir un lien, mais les matières premières ont connu des corrections sensibles. Ainsi le minerai de fer a chuté de - 3.9%, le cuivre de -4.8% et le baril de pétrole de -8% sur ces derniers jours. Conséquence, des devises comme le dollar canadien ou la couronne norvégienne ont été mises sous pression. Dans le cas de la couronne norvégienne, elle est passée de à par rapport à l euro, et a touché en cours de séance son niveau le plus bas depuis janvier. Cette baisse du prix du baril qui affecte directement l économie norvégienne relance les perspectives de baisse de taux lors de la prochaine réunion en septembre. L euro s est donc renforcé par rapport à certaines devises hier et a fait preuve d une fameuse résilience après le «non» grec. Le calme avant la tempête? Les marchés boursiers ont certes corrigé, mais tout cela est resté dans des proportions raisonnables et sans véritable tension. La volatilité demeure élevée mais avec un indice de volatilité (indice VIX) à 17, nous n avons même pas retrouvé les niveaux de début d année. Et pourtant, la probabilité d un «Grexit» s est renforcée après le résultat du référendum et est au-delà des 50%. Pour le moment, c est sans doute la BCE qui détient la clef de cette relative nonchalance des marchés. Cette dernière a publié le communiqué suivant "Le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne a décidé aujourd'hui de maintenir l'ela pour les banques grecques au niveau décidé le 26 juin 2015 après avoir discuté d'une proposition de la Banque de Grèce, et le Conseil des gouverneurs est résolu à employer tous les instruments disponibles dans le cadre de son mandat". La BCE maintient à bout de bras le secteur financier grec, mais elle ne pourra plus continuer si les négociations ne reprennent pas. Conséquence, les banques grecques vont rester fermées encore au minimum deux jours et surtout elles vont rapidement épuiser le fond de réserve si ce dernier n est pas augmenté. Le sommet de ce soir doit donc accoucher d une reprise des négociations avec de nouvelles propositions de la Grèce sur la table. Sinon, le pays va tout droit à la faillite avec la nécessité de créer une nouvelle monnaie pour permettre à l économie de tourner. Heures cruciales en perspective, mais faible espoir.

5 Devises 7/jul/15 7:19 Bourses Taux Courts Dernier cours Extrêmes du jour Indice Niveau %Chng Eonia -0,122% EUR/USD 1,1032 1,1059 1,1024 Dow Jones ,58-0,26% Euribor 1 mois -0,068% EUR/GBP 0,7075 0,7088 0,7065 S&P ,76-0,39% Euribor 3 mois -0,016% GBP/USD 1,559 1,5608 1,5581 Nikkei ,05 1,35% Euribor 6 mois 0,049% EUR/CHF 1,0414 1,0426 1,0402 DJ Euro stoxx ,20-2,22% Euribor 12 mois 0,164% EUR/CAD 1,3961 1,3989 1,3951 Cac ,54-2,01% EUR/AUD 1,4726 1,478 1,472 Bel ,87-1,53% Libor USD 1 mois 0,187% EUR/NZD 1,655 1,6577 1,6501 Dax ,63-1,52% Libor USD 3 mois 0,284% EUR/SEK 9,3549 9,3629 9,3476 Hang Seng ,28-1,63% Libor USD 6 mois 0,445% EUR/NOK 8,9257 8,9403 8,9216 EUR/PLN 4,2 4,201 4,198 Taux Longs %Var jour EUR/HUF 316,28 316, ,74 T-bond 10 ans 2,31% 0,39% EUR IRS 2 ans 0,12% EUR/CZK 27,15 27,17 27,10 Bund 10 ans 0,76% 4,23% EUR IRS 3 ans 0,18% EUR/JPY 135,28 135,67 135,18 OLO 10 ans 1,28% 2,73% EUR IRS 5 ans 0,47% USD/JPY 122,63 122,80 122,51 EUR IRS 10 ans 1,15% EUR/CNH 6,8552 6,8692 6,8500 Brent $55,87-4,05% USD/CNH 6,2136 6,2091 6,2070 WTC $52,43-7,82% US IRS 2 ans 0,84% EUR/MXN 17, , ,3178 US IRS 3 ans 1,16% EUR/INR 69,921 70, ,7980 Once d'or $ 1.167,38 0,09% US IRS 5 ans 1,69% EUR/HKD 8,5545 8,5736 8,5470 US IRS 10 ans 2,38% EUR/TRY 2,9567 2,9638 2,9547 EUR/BRL 3,4614 3,4706 3,4587 USD/BRL 3,1364 0,0000 0,0000 Evolution du prix du Brent Daily BFO- 8/07/ /07/2015 (LON) Price USD Bbl , jul 14 aug 14 sep 14 okt 14 nov 14 dec 14 jan 15 feb 15 mrt 15 apr 15 mei 15 jun 15 jul 15 Auto

6 Bruxelles, le lundi 6 juillet 2015 Madame, Monsieur, Et maintenant? Premier constat, l euro n a pratiquement pas bougé par rapport à la majorité des devises. Les bourses devraient connaitre un deuxième lundi dans le rouge vif, comme l indique le recul de plus de 2% du Nikkei ce matin. Les banques grecques devraient encore rester fermées et probablement encore pour un moment. La BCE doit se prononcer ce matin sur une augmentation ou pas du fond de liquidité aux banques grecques. Mais très probablement elle ne devrait pas augmenter le montant en l absence d éléments neufs. Les échéances ne sont pas envolées comme par miracle et la prochaine est le 20 juillet envers la BCE. Les spreads devraient de nouveau s élargir entre le bund et les obligations des pays périphériques, mais la BCE devrait rester attentive et sera prête à augmenter ses rachats si nécessaire. Un sommet de la zone euro se tiendra demain soir, avec une réunion de l Eurogroupe avant ce dernier. Information de dernière minute, le ministre grec des Finances Varoufakis a annoncé sa démission. Une incertitude de plus. Même si toute l attention sera focalisée sur la suite des événements, malgré tout la Grèce au niveau de l économie mondiale ne pèse pas grand chose et il ne faut pas ignorer ce qui se passe ailleurs. Comme le montre le graphe, la bourse de Shanghai a connu une correction de 30% ces derniers jours après une forte hausse spéculative. Les autorités ont décidé de prendre des mesures de soutien pour éviter de voir ce mouvement encore s accélérer. Parmi ces mesures on retrouve le report de l introduction de nouvelles valeurs pour ne pas provoquer de vente des titres existants. D autre part, des fonds se sont engagés à procéder à des achats d actions. Cette forte correction sur la bourse de Shanghai n a heureusement pas eu de répercussion sur les autres bourses, car elle est assez domestique et peu d investisseurs étrangers ont osé s aventurer sur ce marché. Autre élément à suivre, le début de la publication des résultats des sociétés aux États- Unis. Comme les prévisions sont relativement faibles, on pourrait connaître de bonnes surprises, surtout que le dollar et le pétrole se sont stabilisés sur le deuxième trimestre.

7 Devises 6/jul/15 8:06 Bourses Taux Courts Dernier cours Extrêmes du jour Indice Niveau %Chng Eonia -0,116% EUR/USD 1,1067 1,1082 1,0967 Dow Jones ,11-0,16% Euribor 1 mois -0,067% EUR/GBP 0,7096 0,7110 0,7050 S&P ,78 0,00% Euribor 3 mois -0,015% GBP/USD 1,5592 1,5595 1,5531 Nikkei ,12-2,08% Euribor 6 mois 0,049% EUR/CHF 1,0424 1,0433 1,0357 DJ Euro stoxx ,76-0,62% Euribor 12 mois 0,163% EUR/CAD 1,394 1,3956 1,3805 Cac ,22-0,57% EUR/AUD 1,4756 1,478 1,466 Bel ,97-0,89% Libor USD 1 mois 0,188% EUR/NZD 1,6501 1,6564 1,6413 Dax ,39-0,37% Libor USD 3 mois 0,284% EUR/SEK 9,3857 9,3931 9,3612 Hang Seng ,11-4,05% Libor USD 6 mois 0,448% EUR/NOK 8,8733 8,8851 8,8413 EUR/PLN 4,202 4,207 4,187 Taux Longs %Var jour EUR/HUF 315,99 316, ,4 T-bond 10 ans 2,30% -3,61% EUR IRS 2 ans 0,10% EUR/CZK 27,09 27,12 27,08 Bund 10 ans 0,73% -15,13% EUR IRS 3 ans 0,18% EUR/JPY 135,57 135,74 133,67 OLO 10 ans 1,26% -5,40% EUR IRS 5 ans 0,43% USD/JPY 122,49 122,70 121,72 EUR IRS 10 ans 1,18% EUR/CNH 6,8744 6,8778 6,8350 Brent $58,23-4,04% USD/CNH 6,2121 6,2080 6,2040 WTC $56,88 0,00% US IRS 2 ans 0,82% EUR/MXN 17,47 17, ,2645 US IRS 3 ans 1,17% EUR/INR 70,353 70, ,5070 Once d'or $ 1.166,58-0,03% US IRS 5 ans 1,67% EUR/HKD 8,5799 8,5915 8,5015 US IRS 10 ans 2,38% EUR/TRY 2,989 2,9933 2,9828 EUR/BRL 3,4684 3,4731 3,4371 USD/BRL 3,1337 0,0000 0,0000 Daily.SSEC 7/07/ /07/2015 (SHA) Price CNY , Auto jul 14 aug 14 sep 14 okt 14 nov 14 dec 14 jan 15 feb 15 mrt 15 apr 15 mei 15 jun 15 jul 15

8 Bruxelles, le vendredi 3 juillet 2015 Madame, Monsieur, Vaste débat sur une hausse des taux ou pas en septembre de la part de la FED après les chiffres du chômage. Il faut dire que ces chiffres sont pleins de contradiction ce qui ne simplifie évidemment pas l interprétation. Le taux de chômage a reculé à 5.3 %, soit son niveau le plus bas depuis avril Les créations d emploi n ont été que de et en plus les chiffres des deux derniers mois ont été amputés de créations d emploi. Ce qui préoccupe plus certains est le fait que le taux de participation a reculé de 62.9 % à 62.6 %, soit son niveau le plus bas depuis octobre Et pour être complet, le salaire horaire moyen est resté inchangé d un mois à l autre, soit une hausse de 2 % sur un an. Le rendement du treasury a certes légèrement reflué, mais le rythme des créations d emploi reste au-dessus des ce qui est un élément important. Grosse surprise de la part de la banque centrale suédoise qui a abaissé de % son taux central pour le porter à %. Cette décision est clairement justifiée par la fermeté de la couronne suédoise à cause du programme de rachat d obligations de la BCE qui dilue la valeur de l euro et à cause bien évidemment de la crise grecque. D ailleurs, la couronne suédoise est passée de à par rapport à l euro sur la seule journée d hier. Ce n est donc pas pour des considérations liées à l état de l économie, alors que l inflation est repartie en territoire positif et que la croissance a été de 2.5 % au premier trimestre, que la banque centrale a agi. En plus, elle a augmenté de 45 milliards de couronnes suédoises son programme de rachat d obligations et est prête à agir sur le marché des changes si nécessaire. À la veille d un référendum crucial, le FMI a décidé de sortir un rapport explosif sur l état de la Grèce. «En se fondant sur les seuils qui ont été convenus en novembre 2012, une décote impliquant une réduction de la dette de plus de 30 % du PIB serait nécessaire pour atteindre les objectifs de dette fixés en novembre 2012» écrit le FMI. Et le FMI va plus loin en évoquant la nécessité sans doute de porter à 20 ans le moratoire sur les remboursements et à 40 ans la période d amortissement sur les prêts actuels. Le FMI estime les besoins supplémentaires de la Grèce à 36 milliards d euros. Ce rapport donne évidemment des arguments aux partisans du «non», mais pointe aussi la nette dégradation de l économie ce qui donne des arguments aux partisans du «oui». Lundi matin quel que soit le résultat il n y aura pas de Grexit mais il y aura une nouvelle étape, à savoir la chute très probable du gouvernement en cas de victoire du «oui» et des élections en septembre, ou une reprise des négociations sur des bases encore plus tendues en cas de victoire du «non».

9 Devises 3/jul/15 7:53 Bourses Taux Courts Dernier cours Extrêmes du jour Indice Niveau %Chng Eonia -0,121% EUR/USD 1,1093 1,1099 1,1079 Dow Jones ,11-0,16% Euribor 1 mois -0,066% EUR/GBP 0,7105 0,7108 0,7091 S&P ,78-0,03% Euribor 3 mois -0,015% GBP/USD 1,561 1,5622 1,5599 Nikkei ,94 0,00% Euribor 6 mois 0,048% EUR/CHF 1,0450 1,0468 1,0447 DJ Euro stoxx ,25-0,94% Euribor 12 mois 0,163% EUR/CAD 1,3915 1,3938 1,3886 Cac ,56-0,98% EUR/AUD 1,4617 1,465 1,450 Bel ,27-0,46% Libor USD 1 mois 0,188% EUR/NZD 1,652 1,6539 1,6459 Dax ,35-0,73% Libor USD 3 mois 0,284% EUR/SEK 9,3634 9,3798 9,3568 Hang Seng ,32-0,08% Libor USD 6 mois 0,455% EUR/NOK 8,8226 8,8304 8,8201 EUR/PLN 4,1885 4,191 4,185 Taux Longs %Var jour EUR/HUF 314,48 314, ,48 T-bond 10 ans 2,38% -1,89% EUR IRS 2 ans 0,13% EUR/CZK 27,21 27,25 27,21 Bund 10 ans 0,86% 3,87% EUR IRS 3 ans 0,21% EUR/JPY 136,48 136,68 136,18 OLO 10 ans 1,33% 3,89% EUR IRS 5 ans 0,51% USD/JPY 123,06 123,19 122,79 EUR IRS 10 ans 1,23% EUR/CNH 6,8807 6,8850 6,8724 Brent $60,66-0,48% USD/CNH 6,2037 6,2061 6,2024 WTC $56,88-0,02% US IRS 2 ans 0,89% EUR/MXN 17, , ,3401 US IRS 3 ans 1,26% EUR/INR 70,313 70, ,1260 Once d'or $ 1.167,00-0,02% US IRS 5 ans 1,74% EUR/HKD 8,5985 8,6037 8,5879 US IRS 10 ans 2,46% EUR/TRY 2,9814 2,9833 2,9723 EUR/BRL 3,4367 3,4386 3,4300 USD/BRL 3,0958 0,0000 0,0000

10 Bruxelles, le jeudi 2 juillet 2015 Madame, Monsieur, Finalement, aucune avancée majeure dans le dossier grec, les Européens attendant le résultat du référendum, le Premier ministre grec appelant à voter «non» pour pouvoir retourner négocier. La situation est donc complètement figée, même si de nouvelles propositions de la part d Alexis Tsipras ont provoqué un accès d euphorie sur les bourses européennes. La divergence est de plus en plus grande entre la Grèce et ses partenaires, à l instar de l indice PMI manufacturier. Comme le montre le graphe, depuis l arrivée d Alexis Tsipras, l indice PMI en Grèce s est complètement décorrélé par rapport à l indice PMI de la zone euro. Alors que l indice PMI dans la zone euro s est inscrit à son niveau le plus haut depuis 14 mois à 52.5, celui en Grèce s enfonce inexorablement. Et clairement, le dossier grec pèse sur le moral des entreprises et empêche une reprise plus solide. Car on observe un ralentissement et donc un recul de cet indice en Espagne, en Italie et en Irlande, seuls la France et les Pays-Bas affichant une hausse de leur indice. Et même en Grande-Bretagne, il faut aussi constater un recul de l indice PMI qui se situe à son niveau le plus bas depuis 2 ans. Aux États-Unis, au contraire, l indice ISM manufacturier a progressé à 53.5 contre Autre nouvelle encourageante, selon le bureau ADP, l économie américaine a créé emplois en juin dans le secteur privé, soit le chiffre le plus élevé depuis décembre. Ce chiffre est déjà une bonne indication de la tendance sur le marché de l emploi aux États-Unis, alors que le taux de chômage est attendu à 5.4% contre 5.5% et que les créations d emploi devraient être de contre le mois passé. Ces chiffres renforcent le scénario d une hausse des taux en septembre de la part de la FED, ce qui explique la remontée sensible du rendement du treasury 10 ans. Cette hausse de taux se rapproche et se justifie pour plusieurs raisons que j ai détaillées dans un article publié sur le site de la RTBF que vous pouvez retrouver via le lien Pas d amélioration, au contraire, au Brésil avec un indice PMI manufacturier à 46.5 en légère hausse par rapport au 45.9 du mois passé. Mais il confirme que l activité manufacturière devrait fortement reculer en 2015 avec un plongeon attendu de 4% d une année à l autre.

11 Devises 2/jul/15 7:52 Bourses Taux Courts Dernier cours Extrêmes du jour Indice Niveau %Chng Eonia -0,123% EUR/USD 1,1072 1,1077 1,1030 Dow Jones ,91 0,79% Euribor 1 mois -0,064% EUR/GBP 0,7092 0,7096 0,7064 S&P ,42 0,69% Euribor 3 mois -0,014% GBP/USD 1,561 1,5619 1,5596 Nikkei ,00 0,89% Euribor 6 mois 0,049% EUR/CHF 1,0466 1,0487 1,0461 DJ Euro stoxx ,28 2,10% Euribor 12 mois 0,164% EUR/CAD 1,3931 1,3937 1,3884 Cac ,19 1,94% EUR/AUD 1,4469 1,449 1,443 Bel ,09 1,86% Libor USD 1 mois 0,185% EUR/NZD 1,653 1,6542 1,6368 Dax ,50 2,15% Libor USD 3 mois 0,284% EUR/SEK 9,2667 9,2755 9,2563 Hang Seng ,03 0,55% Libor USD 6 mois 0,448% EUR/NOK 8,7654 8,7827 8,7502 EUR/PLN 4,185 4,189 4,182 Taux Longs %Var jour EUR/HUF 313,32 313, ,29 T-bond 10 ans 2,43% 2,79% EUR IRS 2 ans 0,11% EUR/CZK 27,25 27,27 27,22 Bund 10 ans 0,83% 7,96% EUR IRS 3 ans 0,21% EUR/JPY 136,55 136,63 136,00 OLO 10 ans 1,28% 5,33% EUR IRS 5 ans 0,49% USD/JPY 123,35 123,46 123,11 EUR IRS 10 ans 1,20% EUR/CNH 6,8685 6,8730 6,8462 Brent $60,95 1,09% USD/CNH 6,204 6,2056 6,2014 WTC $56,89-4,27% US IRS 2 ans 0,92% EUR/MXN 17, , ,3962 US IRS 3 ans 1,27% EUR/INR 70,368 70, ,1180 Once d'or $ 1.167,00-0,56% US IRS 5 ans 1,81% EUR/HKD 8,5825 8,5864 8,5502 US IRS 10 ans 2,48% EUR/TRY 2,9841 2,9842 2,9704 EUR/BRL 3,4839 3,4864 3,4710 USD/BRL 3,1492 0,0000 0,0000 Indice PMI manufacturier (PMI, 50 = neutre) 50 Zone euro Grèce 40