CORRECTION CAS N 1 1- Détermintion de l'ancc (pts :2) Vleur u Biln Vleur ANCC Bse IS ACTIF Bse IS PASSIF Commentire Droit u bil 20 000 0 Ps d'is tif (mortissement non dédutible) Investissement s de développement 60 000 60 000 IS orrespondent u nouveu proess Terrins (HE) 200 000 280 000 80 000 IS pssif sur plus-vlue HORS EXPLOITATION Construtions sur sol d'utrui 117 000 159 882 Ps d'is sur plus-vlue EXPLOITATION Equipements industriels en pleine propriété 373 000 373 000 Evlués à l vleur omptble Dépôts et utionnements versés 12 000 12 000 Evlués à l vleur omptble Fris préliminires 8 000 0 8 000 IS tif sur résorption des fris préliminires Stoks 111 800 111 800 Evlués à l vleur omptble restnt à effetuer : (20 000 (1 (1,10^-8))+ 30 77 000 77 000 Evlués à l vleur omptble soit 240 000 131 140 = 108 860 6 300 6 300 Evlués à l vleur omptble Equivlents de liquidités {HE} 52 500 52 500 1 500 IS pssif sur plus-vlue HORS EXPLOITATION Totl tif orrigé 1 037 600 1 132 482 Emprunt bnire Compte ournt ssoié -50 000-47 429 Atulistion des éhénes u tux de 7% Le prêt peut être estimé à l vleur suivnte : 10 00-30 000-80 000 50 000 Prise en ompte des litiges en ours Les immobilistions finnières utres que le prêt -41 000-41 000 Evlués à l vleur omptble Autres pssifs ournts -76 600-76 600 Evlués à l vleur omptble Conours bnires ournts -60 000-60 000 Evlués à l vleur omptble Totl pâssif Corrigé -405 029 58 000 81 500 + IS tif (58.000 X 30%) 17 400 - I S pssif (81.500 x30%) -24 450 Il y lieu don de tenir ompte d une perte supplémentire de 16 000 12 000 = 4 000. 2- Détermintion du GOODWILL (pts :3) 2-1 Détermintion de l VSB (pt :1) Clul de l VSB pr déomposition de l'tif de l'ancc Droit u bil Investissements de développement 60 000 Construtions sur sol d'utrui 159 882 Equipements industriels 373 000 Dépôts et utionnements versés 12 000 Fris préliminires 0 Stoks 111 800 Clients 77 000 Liquidités 6 300 Terrin Joué (Cmpi. Subst.) 200 018 VSB 1 000 000 Clul del VSB à prtir du totl tif Totl tif 1 037 600 - Fris préliminires -8 000 - Droit u bil -20 000 - Terrins HE -200 000 - Equivlents de liquidités (HE) -52 500 +Plus-vlue sur onst. 42 882 + Terrin Joué (Cmpi. Subst.) 200 018 VSB 1 000 000 Clul de l VSB à prtir de l'ancc ANCC 720 403
- Terrins HE réévlués -280 000 - Equ. Liqu. HE réévlués -52 500 +Emprunt bnire 100 000 + Compte ournt ssoié 47 429 + Provisions pour risques et hrges 80 000 +Fournisseurs 41 000 +Autres dettes 136 600 - IS tif -17 400 +IS pssif 24 450 +Terrin Joué (Cmpi. Subst.) 200 018 VSB 1 000 000 2-2 Détermintion de l pité bénéfiiire ssoiée à l VSB (1 pt) = Résultt net de l'exerie 135 000 + Impôt exigible sur les bénéfies 57 900 + Résorption des fris préliminires 4 000 + Amortissement du droit u bil 10 000 + Amortissement omptble des onstrutions/sol 13 000 - Amortissement éonomique des onstrutions/so -17 765 + Rémunértions exessives 18 300 - Plus-vlue sur tions SICAV -1 500 + Loyer du terrin 15 000 + Chrges finnières 11 300 = Bénéfie brut orrigé VSB (1) 245 235 - Impôt théorique= ( l)x 30% -73 571 CB (VSB) 171 664 2-3 Détermintion de l vleur des pitux propres ( 1pt): Atif de référene (A) (1) 1 000 000 Cpité Bénéfiiire (CB A) (2) 171 665 Tux de rémunértion de l 'tif de référene (r) (3) 0 Rf Tux d'tulistion de l rente (i) 0 Durée de l rente (n) 5 Rente du Goodwill (2)-(1)x(3)] (4) 91 665 Goodwill = (5) 338 783 ANCC hors FC et éléments ssimilés (6) 720 403 = (6)+(5) 10 591 861
CORRECTION CAS N 2 I- Atif net omptble orrigé (2 pts) L détermintion de l tif net omptble orrigé peut s effetuer à prtir de l sitution nette ou de l tif ou du pssif. Compte tenu des nombreuses orretions à pporter à l sitution nette, nous évluerons ette soiété à prtir de son tif et de son pssif. 1-Détermiiintiiion de l tif ) Immobilistions inorporelles Les fris d étblissement sont des non-vleurs (tif fitif). L vleur du brevet peut être estimée à 6 000 ( 1 ^ 1,10^-8)/0,10 = 32 000 Vleur des logiiels 0 Vleur du brevet 32 000 38 000 b) Immobilistions orporelles L vleur vénle du ontrt de rédit bil est égle à l différene entre l vleur de l ensemble immobilier soit 40 000 + 200 000 = 240 000, diminué de l vleur tuelle des versements restnt à effetuer : (20 000 (1 (1,10^-8))+ 30 000 (1,08^ 8) = 131 140 soit 240 000 131 140 = 108 860 Vleur du ontrt : 108 860 Vleur des utres immobilistions : 340 000 448 860 ) Immobilistions finnières Le prêt peut être estimé à l vleur suivnte : 10 000 (1,08)^ 8 + 200 (1 (1,08^ 8))/0,08 = 6 552. Les immobilistions finnières utres que le prêt peuvent être estimées à : 14 000 10 000 + 448 (plus-vlue) = 4 448 Vleur du prêt : 6 552 Vleur utres immobilistions : 4 448 11 000 d) Atif irulnt L vleur du stok s élève à 150 600 + 14 000 = 164 600 L perte sur réne est égle u montnt hors txe de ette réne soit 19 136/1,196 = 16 000. Il y lieu don de tenir ompte d une perte supplémentire de 16 000 12 000 = 4 000. L vleur des utres éléments de l'tif irulnt élève don â :224 000-4 000 = 220 000 Les omptes de régulristion sont des non-vleurs. Stoks et en ours : 164 600 Autres : 220 000 384 600 e) Répitultion Pour l'ensemble de l'tif orrigé on les éléments suivnts : Immobilistions inorporelles : 38 000 Immobilistions orporelles : 448 860 Immobilistions finnières : 11 000 Atif irulnt: 384 600 882 460 2. Détermintion du pssif ) Provisions Il n'y ps lieu de tenir ompte de l provision pour pertes de hnge qui vient en ompenstion (prtielle) de l différene de onversion tif. Pr ontre, il y leu de tenir ompte de l provision pour impôts différés. b) Éléments fisnt l'objet d'un impôt différé Eléments onduisnt à un impôt différé pssif - provisions pour logement 4 800 (il n'y ps d'impôt différé sur l provision pour investissement) - mortissements dérogtoires 22 800 27 600 L différene de onversion pssif été imposée. éléments onduisnt à un impôt différé tif : - fris d'étblissement: 12 000 L différene de onversion tif été imposée. Impôts différés :(27 600-12 000) x 30 %= 4 680 Autres provisions 1imitées â : 20 000
24 680 ) Dettes 4 800 Elles sont de 280 000 uxquelles, il fut rjouter le dividende â pyer soit 10 000. d) Répitultion Provisions : 24 680 Dettes : 290 000 3- Détermintion de l'tif net omptble orrigé Atif : 882 460 Pssif : 314 680 567 780 L tif net omptble orrigé est de 567 260. II - Vleur de l entreprise selon l méthode DCF: ( 3pts) L vleur de l entreprise est égle à : ve : VE : l vleur d entreprise CF : le flux de trésorerie (sh flow) généré pr l exploittion CMPC : le oût moyen pondéré du pitl VT : l vleur terminle VD : l vleur de l endettement finnier net. On don VE = 60 000 1,09^ 1 + 80 000 1,09^ 2 + 100 000 1,09^ 3 + 80 000 1,09 ^ 4 + 60 000 1,09^ 5 + 600 000 1,09^ 5 100 000 = 585 227. L vleur obtenue selon l méthode du disounted sh flow est supérieure à l tif net omptble orrigé.
DOSSIER 3 1. Coût moyen pondéré du pitl de l soiété de COLAS (nnexe 1) : (2 pts) = + ( d), d où : + d = 200 1,15 + 0,1 400 (A) = = 0,8 200 400 300 1, 22 + 0,1 500 (B) = = 0,8 300 500 400 1, 40 + 0, 2 400 (C) = = 0,8 400 400 Le bêt de l tivité du seteur peut don être estimé à 0,8. On en déduit lors le bêt de l tion de l soiété non otée : = + ( d) = 0,8 + ( 0,8 0, 2 ) 0,7 = 1, 22 Coût des fonds propres (MEDAF) = tux sns risque + bêt de l tion prime de risque du mrhé R = 4 % + 1,22 6 % = 11,32 % Coût des fonds propres mjoré de l prime d illiquidité : R = 11,32 % + 4 % = 15,32 % Coût moyen pondéré du pitl : R + R [ 1 T] + d + D près l énoné, / = 0,7. Or, pr définition, + = 1 D où : + 0,7 = 1 = 1/1,7 = 0,59 60 % Soit un oût moyen pondéré du pitl de : CMPC = 16 % 60 % + 8 % 2/3 40 % = 11,73 %. Pour le ndidt n ynt ps retenu un oût des fonds propres de 16%, le résultt est : CMPC = 15,32 % 60 % + 8 % 2/3 40 % = 11,32 %.
2. Constrution du pln d ffires (business pln) de COLAS (nnexe 2) : (3 pts) Vrition du BFR en N+1 = BFR N+1 BFR N BFR en N = 4 160 N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Chiffre d'ffires 44 000,00 50 600,00 55 660,00 58 443,00 59 611,86 Croissne 15% 10% 5% 2% BFR (10% du CA) 4 400,00 5 060,00 5 566,00 5 844,30 5 961,19 Δ BFR 240,00 660,00 506,00 278,30 116,89 Tx mrge opértionnelle 8% 9% 10% 10% 10% Résultt opértionnel 3 520,00 4 554,00 5 566,00 5 844,30 5 961,19 Impôts (33 1/3%) - 1 173,33-1 518,00-1 855,33-1 948,10-1 987,06 Résultt près impôt 2 346,67 3 036,00 3 710,67 3 896,20 3 974,12 Δ BFR - 240,00-660,00-506,00-278,30-116,89 Dottion ux mort 1 760,00 2 024,00 2 226,40 2 337,72 2 384,47 Investissements - 1 760,00-2 024,00-2 226,40-2 337,72-2 384,47 Flux trésorerie dispo. 2 106,67 2 376,00 3 204,67 3 617,90 3 857,24 3. Évlution pr tulistion des flux de trésorerie disponibles de COLAS (nnexe 3) : (3 pts) 5 FTD VT = + Intérets minoritires Provisions pour retrites t= 1 t 5 t 5 ( CMPC) ( CMPC) Estimtion de l vleur terminle (VT 5 ) : FTD 3.800 1,02 CMPC g 0,12 0,02 6 VT5 = = = 38.760 Atulistion des flux de trésorerie sur les 5 premières nnées : 5 FTDt 2400 2500 3200 3600 3800 = + + + + = t 2 3 4 5 10.858 t= 1 CMPC 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 ( ) = 10.858 + 38.760 (1,12) 5 320 9 880 2 200 990 2 200 = 17.261 KDH 4. Évlution pr omprison (nnexe 4) : (2 pts) Soiété A Soiété B Soiété C Résultt opértionnel (ROP) 60,00 70,00 80,00 Résultt net prt du Groupe (RNPG) 50,00 64,00 45,00 (MDH) 200,00 300,00 400,00 (MDH) 400,00 500,00 400,00 Vleur de l'entreprise (VE) 600,00 800,00 800,00 Moyenne VE / ROP 10,00 11,43 10,00 10,48 / RNPG 8,00 7,81 8,89 8,23 Comprison sur l bse du multiple de résultt opértionnel : VE (COLAS) = 10,48 3 500 = 36 680 KDH (COLAS) = 36 680 320 9 880 2 200 990 2 200 = 21 090 KDH Comprison sur l bse du multiple de résultt net prt du Groupe : (COLAS) = 8,23 2 300 = 18 929 KDH
5. Finnement de l opértion (Annexe 5) L entreprise rint une husse des tux d intérêt u ours des deux prohins mois. Elle v ontrter ve s bnque une opértion de terme ontre terme emprunt. L bnque prend l enggement de prêter à l entreprise 15 millions d euros dns deux mois pour huit mois à un tux fixé dès l signture du forwrd-forwrd emprunteur. Pour se ouvrir, l bnque v, à l signture du ontrt, emprunter un ertin montnt sur le mrhé monétire pour une durée de dix mois. Pendnt les deux premiers mois, elle v pler es fonds sur le mrhé monétire. A l éhéne de e plement, elle réupérer les fruits de son investissement pour les prêter à son lient. Emprunt de l bnque (5 % sur 10 mois) Plement de l bnque (4,5% sur 2 mois) Prêt ordé u lient (8 mois) L bnque doit emprunter un montnt qui, pitlisé à un tux de 4,5 % pendnt deux mois, doit voir une vleur quise de 15 000 KDH, soit : E = 15 000/ (1 + 4,5 % 2/12) = 14 888,34 KDH L vleur quise de l emprunt rélisée pr l bnque u bout des 10 mois ser égl à : 14888,34 (1 + 5% 10/12) = 15 508,68 KDH Le produit des deux plements rélisés pr l bnque doit être supérieur ou égl à l vleur de remboursement de son emprunt : 15 000 (1 + R 8/12) 15 505,68 KDH Soit R 5,09 % Vérifition : R (T / 360) 360 1 R (t / 360) + T t e, T Rffe, T t 1 p,t 10 5,0% 12 12 R ffe,10 2 1 =5,09% 2 4,5% 8 12 L entreprise emprunter à 5,09 %, dns 2 mois, pour une période de 8 mois, es 15 MDH.