La Chine, moteur de croissance mondial Avril 2011
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Contenu 4 La Chine, moteur de croissance mondial 7 Et si Pékin assouplissait le contrôle des changes? 10 Rétrospective : la performance modeste de 2010 constitue-t-elle un point d entrée attrayant? 11 Les bénéfices, moteur déterminant des marchés d actions? 13 Les valorisations un atout de plus? 15 Les actions chinoises peuvent également offrir des dividendes attrayants 16 Une conclusion : prendre position progressivement pour réaliser des bénéfices à long terme Mentions légales Allianz Global Investors France Société Anonyme 20 rue Le Peletier 75444 Paris Cedex 09 Analyse des Marchés Capitaux et Formation Financières Hans-Jörg Naumer (hjn), Olivier Gasquet (og), Dennis Nacken (dn), Stefan Scheurer (st), Richard Wolf (rw), Lars Düser (ld) 3
La Chine, moteur de croissance mondial L Empire du Milieu est depuis longtemps prisé des investisseurs. Quelles sont donc les caractéristiques de ce marché? Et quelles sont ses perspectives en terme de conjoncture, d inflation et de performances boursières? Il semble que rien ou presque ne puisse arrêter l essor chinois. Au deuxième trimestre 2010, le produit intérieur brut (PIB) du pays a pour la première fois dépassé celui de l archipel japonais voisin. Aux troisième et quatrième trimestres, la croissance réelle du PIB s est hissée respectivement à 9,6 % et 9,8 % sur un an. Selon les données officielles, le PIB réel s est ainsi accru de 10,2 % en 2010 (2009 : 9,2 %). Même si l accélération économique devait marquer le pas, la croissance chinoise battrait à plate couture celle des autres grands pays émergents. Si l on en croit le dernier rapport sur les perspectives économiques mondiales publié par la Banque mondiale, la Chine devrait continuer de tirer la croissance asiatique si ce n est la croissance mondiale. Selon ce même rapport, l accélération du continent asiatique devrait se tasser en 2011 pour s établir à 8,0 %, tandis que la Chine devrait croître de 8,7 %. Ce ralentissement de cadence est à mettre sur le compte d une contraction des exportations et d un durcissement de la politique monétaire. Les investisseurs sont séduits par le rythme soutenu de la croissance. Alors que de part et d autre de l Atlantique la politique monétaire demeure conciliante et les taux Au deuxième trimestre 2010, le produit intérieur brut (PIB) chinois a pour la première fois dépassé celui de l Archipel japonais voisin. Les investisseurs sont séduits par le rythme soutenu de la croissance. Trop conciliante des deux cotés de l Atlantique, la politique monétaire détourne les investisseurs des pays développés vers le monde émergent en plein essor. Outre les entrées croissantes de capitaux, la hausse des prix alimentaires, les importants volumes de crédit octroyés et l envolée des prix immobiliers sont depuis longtemps préoccupants. Les investisseurs s attendent donc à de nouveaux tours de vis monétaires dans les prochains mois. Pékin pourrait permettre une nouvelle appréciation de la monnaie chinoise et ainsi calmer les pressions inflationnistes, tout en facilitant la transition d une croissance tirée par les exportations vers une économie nourrie par la consommation. Certes, inflation rampante et durcissement monétaire peuvent encore peser sur le marché financier chinois à court terme, mais le contexte actuel permet d y placer progressivement ses pions afin de profiter à long terme des perspectives de croissance du pays. Le marché des actions du pays présente divers attraits : la machine économique devrait continuer à filer bon train, les valorisations actuelles sont intéressantes en comparaison historique et les entreprises chinoises affichent un rendement des capitaux propres supérieur à celui de leurs consœurs des pays développés. 4
Graphique 1 : La croissance chinoise (données en termes réels, en %) 15 10 5 0-5 -10 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 T1 T2 T3 2010 2010 2010 PIB chinois (%, sur 1 an) PIB de la zone euro (%, sur 1 an) PIB américain USA (%, sur 1 an) PIB japonais (%, sur 1 an) Source : Datastream; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI bas, cet essor détourne les investisseurs des pays développés vers un monde émergent qui offre des taux de croissance et des performances plus élevées. Cette tendance s est amorcée vers l été 2010, lorsque les capitaux ont déserté les pays développés pour s investir dans les pays en voie de développement. Cette médaille n est pas sans revers : ces afflux de capitaux engendrent un excédent de liquidités qui peut entraîner une surchauffe inflationniste (voir graphique 2). Aussi les investisseurs s attendent-ils à de nouveaux tours de vis monétaires de la part de Pékin ces prochains mois. La hausse des prix est en effet l une des principales ombres au tableau économique chinois. Elle a atteint 5,1 % en glissement annuel en novembre 2010, sa plus forte poussée en 28 mois. Ce sont les produits alimentaires qui ont le plus pesé dans ce bilan puisqu ils se sont appréciés de quelque 10 % par rapport à l année précédente (voir graphique 3). Graphique 2 : Excédent de liquidités 30 25 20 15 10 5 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Croissance du PIB (%, sur 1 an) Croissance de M2 (%, sur 1 an) M2/PIB (échelle de droite) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Source : Datastream; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 5
Graphique 3 : Les produits alimentaires tirent l inflation 18 25 16 14 12 10 8 6 20 15 10 5 0 4 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-5 Taux directeur (in %) Réserves obligatoires (en %) Prix à la consommation (alimentation) (échelle de droite) Prix à la consommation moyens (échelle de droite) Prix à la consommation (échelle de droite) Source: Datastream; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI Graphique 4 : Les vannes du crédit toujours grandes ouvertes Nouveaux octrois de crédit annuels (en Mds RMB) 12.000 10.000 Si la hausse des prix a ralenti à 4,6 % en décembre 2010, les principales sources inflationnistes demeurent : hausse des prix alimentaires, octrois de crédit à tout-va et envolée des prix immobiliers préoccupent depuis longtemps les esprits. La surchauffe menace. Mais tout n est pas sombre et des éclaircies apparaissent, du moins sur le marché immobilier, où la dynamique haussière semble désormais se tasser. Certes, les prix immobiliers recensés dans 70 villes ont grimpé de 6,4 % en décembre sur un an, masquant de fortes disparités régionales, mais ce taux est largement inférieur à ceux enregistrés au premier semestre 2010 (mai 2010 : 12,4 %). Dans ce contexte, la banque centrale chinoise monte elle aussi au créneau contre les pressions inflationnistes. Après avoir relevé à maintes reprises les réserves obligatoires des banques l an passé, elle a rehaussé son taux directeur en novembre et en décembre derniers. Ce durcissement monétaire a été accueilli froidement par les marchés d actions ces derniers mois. L institut d émission fait toutefois preuve de sagesse en relevant le loyer de l argent alors que le PIB croît à vive allure et que l inflation s accélère nettement. 8.000 6.000 4.000 2.000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Source: Datastream; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 6
Et si Pékin assouplissait le contrôle des changes? En plus de relever son taux directeur, un classique en matière de politique monétaire, la banque centrale chinoise pourrait aussi envisager de laisser sa monnaie s apprécier un peu plus. Un assouplissement du contrôle des changes qui se traduirait de facto par une appréciation pourrait en effet aider à alléger la pression inflationniste en réduisant le prix des importations et en accroissant le pouvoir d achat, tout en stimulant la consommation intérieure. Le pays pourrait ainsi passer d une croissance tirée par les exportations à une économie nourrie par la consommation. Ce scénario pourrait aussi avoir un impact favorable sur le marché des actions malgré le risque d afflux de capitaux spéculatifs. À cet égard, il est intéressant de se tourner vers le passé : après des dépréciations répétées, la valeur du renminbi a été définie en dollar américain par une parité fixe de 1998 à mi-2005, qui a été quelque peu relevée jusqu à mi-2008. Durant cette phase d appréciation, le MSCI China a bondi de quelque 256 %. Entre juillet 2008 et juin 2010, la parité avec le dollar a de nouveau été figée, et le MSCI China a perdu 3,2 % (voir graphique 6). Certes, le passé ne préjuge pas de l avenir, Graphique 5 : La dynamique haussière des prix immobiliers se tasse désormais Prix immobiliers (total des logements, glissement annuel) 14 % 12 % 10 % 8% 6% 4% 2% 0% -2 % -4 % 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Source : Bloomberg; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI mais il semblerait qu une appréciation de sa devise puisse être favorable au marché chinois. Comme nous l avons évoqué, le marché d actions chinois a accueilli froidement les mesures de politique monétaire de Pékin. Quelles en sont cependant les implications à long terme? Quel potentiel offrent les fondamentaux du marché financier chinois? Graphique 6 : L appréciation du yuan, un moteur pour les actions? Yuan chinois vs. Dollar US 8,40 Levée de l'ancrage 8,20 21.7.2005 8,00 7,80 7,60 7,40 7,20 7,00 6,80 6,60 6,40 20 % Ancrage 21.7.2008 Levée de l'ancrage 19.6.2010 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Source : Datastream; Illustration :Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 7
La structure du marché chinois des actions La reprise économique des marchés émergents, et notamment en Chine, est alimentée par les investissements étrangers. Bien que ces derniers soient les bienvenus, chaque pays applique ses propres règles aux transferts de capitaux. Au sein de la sphère asiatique, c est en Chine que le compte de capital est le plus influencé par les réglementations. La segmentation du marché des actions en est l illustration : Les actions A sont négociées sur les Bourses de Shanghai et de Shenzhen. Elles sont réservées aux investisseurs chinois et aux investisseurs institutionnels éligibles (comme les compagnies d assurances, banques et sociétés d investissement telles qu Allianz Global Investors). Les actions B sont accessibles aux investisseurs étrangers ainsi que, depuis 2001, aux investisseurs chinois disposant de comptes en USD ou en HKD. Les actions H sont des actions de sociétés chinoises négociées à Hong Kong. Les Red Chips sont des actions de sociétés dont le siège est établi à Hong Kong mais détenues au moins à 35 % en Chine continentale. Les actions L, N et S sont des classifications géographiques regroupant les actions de sociétés chinoises négociées à Londres, New York et Singapour. Pour prendre part à l essor de la Chine, il n est donc pas nécessaire d investir directement sur les Bourses continentales. Il est par exemple possible d investir en actions H, négociées à la Bourse de Hong Kong. Cette stratégie présente plusieurs avantages : les sociétés y sont globalement moins cycliques mais en grande partie constituées de banques (environ 58 %), les règles comptables sont plus strictes et l influence politique sur le marché est généralement plus faible, avec une plus grande transparence. Graphique 7 : La structure du marché chinois des actions Pétrole et gaz Produits de base Services financiers Santé Biens de conso. Industrie IT Produits de conso. Télécoms Service aus coll. Actions A Shanghai Actions B Shanghai Actions A Shenzhen Actions B Shenzhen Actions H Hongkong MSCI Monde 14,1 % 14,5 % 33,4 % 3,5 % 7,6 % 16,6 % 1,7 % 4,5 % 0,7 % 3,6 % 0,0 % 34,7 % 9,4 % 0,7 % 13,0 % 22,4 % 2,8 % 12,4 % 0,0 % 4,6 % 1,9 % 17,8 % 9,3 % 8,7 % 20,1 % 27,0 % 7,6 % 5,5 % 0,2 % 1,9 % 0,9 % 4,3 % 14,1 % 3,3 % 37,6 % 34,5 % 0,4 % 2,2 % 0,0 % 2,7 % 10,6 % 3,0 % 57,8 % 0,0 % 3,0 % 7,5 % 3,0 % 1,9 % 8,5 % 4,8 % 11,4 % 7,9 % 20,5 % 9,1 % 10,2 % 11,5 % 11,9 % 9,4 % 4,1 % 4,0 % Plus forte pondération Plus faible pondération Source : Bloomberg; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI
La part de la Chine dans le MSCI Emerging Markets Bien que les pays émergents bénéficient d une croissance nettement plus vive que celle des pays développés et qu ils présentent de bien meilleures perspectives à cet égard pour les années à venir, ils sont sous-représentés sur les marchés financiers internationaux. Les Bourses des États développés laissent encore aujourd hui une empreinte profonde sur le paysage asiatique. Le Japon notamment domine le continent avec une capitalisation boursière de 2270 milliards de dollars qui représente quelque 47 % de l indice MSCI All Countries Asia (voir graphique 8.1). Mais les émergents asiatiques comblent leur retard. Tandis que les marchés plus mûrs de Corée et de Taïwan ont déjà été distancés par la Chine, la part des autres Bourses émergentes de la région s est accrue au sein du MSCI Asia. L Empire du Milieu a également conforté sa position de leader dans l indice MSCI Emerging Markets Free ces dernières années (voir graphique 8.2). Il représente désormais près d un cinquième de sa pondération, si bien que certains opérateurs considèrent désormais la «Chine» comme un segment d actifs à part entière. Graphique 8.1 : Le Japon domine les Bourses asiatiques (pondération par la capitalisation boursière en dollars des E.-U. Indices MSCI) Graphique 8.2 : La part de la Chine dans le MSCI Emerging Markets (pondération par la capitalisation boursière en dollars des E.-U. Indices MSCI) Philippines/Pakistan/Sri Lanka 0,3 % Thailande 1,3 % Indonésie 1,7% Malaisie 2,1 % Singapour 3,7% Inde 5,8% Hong Kong 6,4% Taiwan 8,1 % Corée du Sud 10,0% Chine 13,5% Japon 46,9 % Autres 10,4 % Indonésie 2,3% Malaisie 2,9 % Chine 18,3% Mexique 4,6% Russie 6,3% Afrique du Sud 7,4 % Brésil 15,9% Inde 7,9% Taiwan 11,0 % Corée du Sud 13,5% Source : MSCI; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 9
Rétrospective : la performance modeste de 2010 constitue-t-elle un point d entrée attrayant? Dans l ensemble, 2010 s est avérée être une année de transition pour les investisseurs ayant pris des positions sur le marché d actions chinois, en dépit de l accélération de l embellie conjoncturelle aux quatre coins de la planète. En effet, la Chine a sousperformé le reste du monde de manière générale, mais de façon encore plus aiguë que les autres économies de l indice MSCI Emerging Markets. La raison de cette Graphique 9 : Performance des marchés émergents 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0% -10 % -20 % ARG PER THA COL CHI IDN PHI COR TUR PAK MAL MEX RUS AFS MAR POL EGY IND MSCI TAI CHN BRE HON CZE EM Performance 2010 Performance S1 2010 Source : Datastream, Indices de prix MSCI, devise locale ; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 10
Graphique 10 : Performance comparée de plusieurs indices d actions dans le monde 400 350 Le durcissement de ton des autorités monétaires chinoises pèse sur le marché boursier de l Empire du Milieu. 300 250 200 150 100 50 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 MSCI Chine MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets Asie MSCI USA MSCI Europe Source : Datastream; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI sous-performance : Pékin a annoncé son intention de durcir sa politique monétaire. Les incertitudes suscitées par cette annonce se sont reflétées dans la performance du MSCI China. En 2010, ce dernier n a affiché en effet qu une croissance de 2,6 % (indice MSCI, en devise locale) alors que sur la même période l indice MSCI Emerging Markets bondissait de 11,7 % (indice MSCI, en devise locale). Avec cette performance, la Chine a ainsi rejoint le Brésil, Taïwan, la République tchèque et la Hongrie dans le cercle des pays nouvellement industrialisés ayant accusé un retard face à la majorité des économies émergentes. Peut-on pour autant considérer que la performance médiocre du marché boursier chinois en 2010 offre un point d entrée intéressant? Les bénéfices, moteur déterminant des marchés d actions? La surperformance généralisée des marchés d actions chinois au cours de la dernière décennie ne s expliquait pas seulement par des facteurs macroéconomiques favorables, mais surtout par la ferme dynamique des bénéfices des entreprises du pays, qui ont quasiment été multipliés par 8 depuis 2001. En effet, les entreprises asiatiques, et surtout chinoises, ont largement profité de la demande vigoureuse issue des marchés intérieurs, de conditions de production avantageuses en termes de coût, et de la tendance à la délocalisation des groupes occidentaux. Parallèlement, les moteurs structurels de la demande devraient apporter du soutien aux entreprises : par exemple grâce à la hausse du niveau de vie, qui reste un phénomène relativement nouveau dans la plus grande partie de la région. Pourtant, au regard de la montée récente des salaires (en Chine, par exemple, en termes réels de 13 % en 2009, par rapport à 2008), de la flambée de prix des matières premières et des contraintes environnementales de plus en plus strictes, la pression sur les coûts devrait s accroître. Les estimations des bénéfices des analystes interrogés par le fournisseur de données I/B/E/S vont dans le même sens. En 2011, les bénéfices par action (BPA) devraient gagner environ 15 % par rapport 11
Graphique 11 : Les bénéfices, moteur déterminant des marchés d actions 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 25 % 20 % 15 % 10 % 5% 0% MSCI Chine (indice de prix) MSCI Chine croissance BPAe à 12 mois (échelle droite) Source : Datastream; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI à l année précédente. Par conséquent, les analystes estiment qu à l avenir, la croissance dynamique de l économie s accompagnera d une progression au moins équivalente des bénéfices des entreprises chinoises. Notons que fin 2009, la croissance des bénéfices se montait encore à 22 % (voir graphique 11). Toutefois, pour les cinq prochaines années, les analystes prévoient pour les entreprises de l Empire du Milieu une croissance moyenne des bénéfices tout juste supérieure à 18 % l an, un rythme plus soutenu que celui escompté par exemple en Europe (environ 14 % l an) et aux États-Unis (environ 12 % par an) (voir graphique 12). Graphique12 : Une croissance des bénéfices solide dans un contexte d accélération de la machine économique IT Santé Matérial premières Services aux coll. Services financiers Conso. cyclique MSCI Asie-Pacifique MSCI Monde MSCI Chine MSCI Amérique du Nord MSCI Europe Énergie Conso. non cyclique Industrie Télécoms 0 5 10 15 20 25 30 35 Croissance BPAe à 12 mois Croissance moyenne à long terme des bénéfices Source : Datastream, Indices MSCI, Secteurs du MSCI China; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 12
Les valorisations : un atout de plus? En raison de la ferme croissance des bénéfices anticipée sur le front des entreprises chinoises et du plongeon récent des cours, les valorisations pourraient étayer les décisions d allocation. Sur la base des estimations pour les 12 prochains mois (janvier 2011), le coefficient de capitalisation des bénéfices (PER) du marché d actions chinois est évalué autour de 11. C est environ 10 % de moins que la moyenne historique sur les 10 dernières années, proche de 13. Sur le plan international, la comparaison n en est pas moins éloquente, car cela signifie que la valorisation du marché financier chinois est ainsi plus attrayante que celle du marché d actions nord-américain par exemple, où le coefficient de capitalisation des bénéfices dépasse 13 pour les 12 prochains mois, avec une moyenne historique de près de 16 (voir graphique 13). Afin de lisser les fluctuations cycliques des estimations des bénéfices des analystes, il est possible d étudier la valorisation à long terme du marché boursier chinois à l aide du coefficient de capitalisation des bénéfices de Graham & Dodd. Cette méthode rapporte les cours actuels aux bénéfices moyens (réels) Graham-Dodd-KGV Selon le coefficient de capitalisation des bénéfices de Graham & Dodd, le marché d actions chinois semble proche de sa juste valeur, c est-à-dire que sa valorisation est proche de la moyenne à long terme calculée depuis 1995 Graphique13 : Les valorisations : un atout de plus? Rendement des capiteaux propres (en %) 25 % Conso. cyclique 20 % 15 % Services financiers Industrie Énergie Télécoms Conso. non cyclique Santé 10 % Mat. premières 5% Serv. aux aoll. IT 0% 5 10 15 20 25 30 PERe à 12 mois MSCI Chine MSCI Europe MSCI Monde MSCI Asie-Pacifique MSCI Amérique du Nord Source : Datastream, Indices MSCI, Secteurs du MSCI China; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 13
des entreprises sur les 10 dernières années, permettant de gommer la variation cyclique des prévisions de bénéfices. Ce calcul nous montre un marché d actions chinois ( MSCI China) toujours à sa juste valeur, c est-à-dire proche de sa moyenne sur longue période depuis 1995 (voir graphique 14). Sur la base d un ratio cours / actif net comptablel de 2,3 (en janvier 2011), le marché boursier chinois semble être valorisé, dans une perspective historique, à la moyenne de ce multiple sur les 10 dernières années, avec parfois des divergences plus prononcées sur certains secteurs (voir graphique 15). Les sociétés chinoises offrent une rentabilité des capitaux propres élevée par rapport à leurs concurrentes d Amérique du Nord, d Europe et de la zone de l Asie-Pacifique, essentiellement grâce à leurs coûts peu élevés (voir graphique 16). Ainsi, le rendement des capitaux propres de celles composant le MSCI China s établissait en janvier 2011 à 15,8 %. Leurs homologues européennes et d Amérique du Nord sont loin derrière, avec «seulement» 11,2 % et 13,2 % respectivement (source : MSCI Europe et MSCI North America). Il est très intéressant de constater que les groupes chinois sont parvenus à améliorer sensiblement taux de rendement des leurs capitaux propres au cours de la dernière décennie : au début de l année 2001, ce taux n était encore que de 9,9 %. Graphique 14 : Valorisation à l aide du coefficient de capitalisation des bénéfices de Graham & Dodd 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 Nov 05 Mai 06 Nov 06 Mai 07 Nov 07 Mai 08 Nov 08 Mai 09 Nov 09 Mai 10 Source : Datastream; Indice : MSCI Chine ; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI Graphique 15 : Valorisation selon le multiple de capitaux propres Énergie Mat. premières Industrie Conso. cyclique Conso. non cyclique Santé Services financiers IT Télécoms Serv. aux coll. MSCI Chine MSCI Europe MSCI Monde MSCI Asie-Pacifique MSCI Amérique du Nord 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 Multiple de capitaux propres Multiple moyen de capitaux propres (-10 ans) Source : Datastream, Indices MSCI, Secteurs du MSCI China; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 14
Graphique16 : Les groupes chinois offrent des rendements élevés sur capitaux propres Multiple de capitaux propres 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 Moyenne Asie-Pacifique* MSCI Asie-Pacifique Moyenne Monde* MSCI Monde MSCI Europe MSCI Amérique du Nord Moyenne Amérique du Nord* Moyenne Chine* Moyenne Europe* MSCI Chine 8% 9% 10 % 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % 17 % Rendement des capitaux propres (en %) * Moyenne des 10 dernières années Source : Datastream; Indices MSCI ; Illustration :Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI Les entreprises chinoises sont parvenues à améliorer sensiblement le taux de rendement de leurs capitaux propres au cours de la dernière décennie Les actions chinoises peuvent également offrir des dividendes attrayants Dans le contexte de marché actuel, une stratégie focalisée avant tout sur les dividendes peut également paraître tentante. Là encore la comparaison entre les entreprises chinoises et leurs concurrentes internationales peut être intéressante : Après le rebond généralisé des marchés d actions à la fin de l année 2010, les entreprises européennes qui affichent généralement des taux de dividendes attrayants ont vu leur taux moyen de rendement décliner de plus de 3,5 % (milieu d année 2010) à environ 3,2 % (fin 2010) (source : MSCI Europe). En termes historiques, ce taux moyen demeure toutefois élevé (voir graphique 17). Tandis que les investisseurs en actions européennes peuvent se réjouir tout particulièrement du rendement élevé des dividendes à l heure actuelle, les entreprises chinoises semblent à première vue moins prodigues. En janvier 2011, le rendement de leur dividendes s élevait en moyenne à 2,2 % (source : MSCI China). Si les ratios de distribution des entreprises ont sensiblement diminué ces derniers temps, c est surtout à cause de l essor des bénéfices en 2010. Il ressort de l observation de la politique actuelle de distribution des groupes chinois que le rapport entre les dividendes versés et le bénéfice par action se situe aujourd hui en Chine autour de 33 %, non loin de la moyenne historique de quelque 34 %. Alors qu en Europe, ce rapport est actuellement de 47 %. Ainsi, les ratios de distribution peu élevés observés actuellement dans l Empire du Milieu indiquent un potentiel de hausse (comparaison : fin 2009, ils avoisinaient 43 %). Attention : les entreprises chinoises, en fort développement, ont besoin Graphique 17 : Comparaison internationale des taux de rendement servis par les actions (dividendes) Énergie MSCI Europe Serv. aux coll. Industrie Santé MSCI Monde MSCI Chine Mat. premières MSCI Asie-Pacifique Conso. cyclique MSCI Amérique du Nord Services financiers Télécoms Conso. non cyclique IT 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 3,5 % Source : Datastream, Indices MSCI, Secteurs du MSCI Chine; Illustration : Analyse des Marchés de Capitaux et Formation Financières Allianz GI 15
de fonds propres, et peuvent ainsi choisir de distribuer peu de dividendes. Investir progressivement pour réaliser des bénéfices à long terme À court terme, les incertitudes liées à la montée de l inflation et à la politique monétaire plus restrictive pourraient continuer à peser sur le marché financier chinois. Le gouvernement devrait pourtant réussir à garantir la stabilité de la croissance, ce qui pourrait offrir des opportunités aux investisseurs. Ainsi, l environnement de marché actuel donne aux investisseurs la possibilité d y prendre progressivement position afin de profiter à long terme des perspectives de croissance de la Chine. Le marché des actions du pays présente divers attraits : la machine économique devrait continuer à filer bon train, les valorisations actuelles sont intéressantes en comparaison historique et les entreprises chinoises affichent un rendement des capitaux propres supérieur à celui de leurs consœurs des pays développés. Les investisseurs doivent toutefois bien être conscients que des perspectives de rendements plus robustes vont de pair avec des risques accrus, dont celui d une volatilité plus marquée que la moyenne. Stefan Scheurer 16
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