La crise des dettes souveraines en Europe

La crise des dettes souveraines en Europe Renaud Fillieule (Université Lille 1) Université d automne en économie autrichienne ESC Troyes, septembre 2012

La zone euro Allemagne Autriche Belgique Chypre Espagne Estonie 17 États membres Finlande France Grèce Irlande Italie Luxembourg Malte Pays-Bas Portugal Slovaquie Slovénie RF - Université d'automne 2012 2

Pays de l UE sans l euro 10 États membres de l UE mais pas de la zone euro Bulgarie Danemark (MCE) Hongrie Lettonie (MCE) Lituanie (MCE) Pologne Rép. tchèque Roumanie Royaume-Uni Suède RF - Université d'automne 2012 3

Non-membres de l UE Pays riches Suisse Norvège Islande Pays des Balkans Albanie Bosnie-Herzégovine Croatie Macédoine Monténégro ( ) Serbie RF - Université d'automne 2012 4

(Source : Wikipedia) RF - Université d'automne 2012 5

Dette publique RF - Université d'automne 2012 6

Dette publique Dette publique «au sens de Maastricht» RF - Université d'automne 2012 7

Dette publique Dette publique «au sens de Maastricht» Composantes : administrations publiques centrales, locales, et de sécurité sociale RF - Université d'automne 2012 8

Dette publique Dette publique «au sens de Maastricht» Composantes : administrations publiques centrales, locales, et de sécurité sociale Caractéristiques : dette brute, explicite, consolidée RF - Université d'automne 2012 9

Dette publique Dette publique «au sens de Maastricht» Composantes : administrations publiques centrales, locales, et de sécurité sociale Caractéristiques : dette brute, explicite, consolidée INSEE Eurostat RF - Université d'automne 2012 10

Les critères de Maastricht Deux critères relatifs à la dette publique au sens de Maastricht : Déficit annuel 3 % du PIB Dette cumulée 60 % du PIB RF - Université d'automne 2012 11

Les critères de Maastricht Deux critères relatifs à la dette publique au sens de Maastricht : Déficit annuel 3 % du PIB Dette cumulée 60 % du PIB Respect des critères en 2011 : zone euro : Finlande, Estonie UE : Danemark, Suède, Bulgarie RF - Université d'automne 2012 12

Les dettes publiques Limité aux pays d Europe occidentale 1/ Pays de la zone euro 2/ Pays UE hors zone euro 3/ Pays Europe occidentale hors UE RF - Université d'automne 2012 13

France : dette publique (% PIB) RF - Université d'automne 2012 14

France : dette publique (% PIB) 100 % du PIB 79,2 % 85,8 % 64,2 % + 21,6 pts 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 15

Comparaison avec l Allemagne RF - Université d'automne 2012 16

Comparaison avec l Allemagne 100 % du PIB 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 17

Comparaison avec l Allemagne 100 % du PIB 65,2 % 83,0 % + 17,8 pts 81,2 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 18

Moyenne de la zone euro RF - Université d'automne 2012 19

Moyenne de la zone euro 100 % du PIB 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 20

Moyenne de la zone euro 100 % du PIB 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 21

Moyenne de la zone euro 100 % du PIB 66,3 % 87,2 % + 20,9 pts 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 22

Pays touchés RF - Université d'automne 2012 23

Pays touché : Belgique 100 % du PIB 98,0 % 87,2 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 24

Pays touché : Autriche 100 % du PIB 98,0 % 87,2 % 72,2 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 25

Pays touché : Pays-Bas 100 % du PIB 98,0 % 87,2 % 72,2 % 65,2 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 26

Pays touché : Finlande 100 % du PIB 98,0 % 87,2 % 72,2 % 65,2 % 48,6 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 27

Pays fortement touchés RF - Université d'automne 2012 28

Fortement touchée : Irlande 108,2 % 100 % du PIB 87,2 % 24,5 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 29

Fortement touchée : Espagne 108,2 % 100 % du PIB 87,2 % 68,5 % 36,3 % 24,5 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 30

Fortement touché : Portugal 107,8 % 100 % du PIB 68,3 % 87,2 % 68,5 % 36,3 % 24,5 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 31

Fortement touchée : Italie 100 % du PIB 103,1 % 68,3 % 120,1 % 107,8 % 87,2 % 68,5 % 36,3 % 24,5 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 32

Le cas de la Grèce RF - Université d'automne 2012 33

Le cas de la Grèce 165,3 % 106,1 % 100 % du PIB 87,2 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 34

UE hors zone euro RF - Université d'automne 2012 35

Peu affectée : Suède 100 % du PIB 87,2 % 40,2 % 38,4 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 36

Affecté : Danemark 100 % du PIB 87,2 % 40,2 % 27,1 % 46,5 % 38,4 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 37

Très affecté : Royaume-Uni 100 % du PIB 85,7 % 40,9 % 40,2 % 27,1 % 46,5 % 38,4 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 38

Europe occidentale hors UE RF - Université d'automne 2012 39

Désendettement : Norvège 100 % du PIB 87,2 % 43,7 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 40

Désendettement : Suisse 100 % du PIB 87,2 % 43,7 % 38,4 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Sources : Eurostat, Administration fédérale des finances) RF - Université d'automne 2012 41

Fortement touchée : Islande 100 % du PIB 98,8 % 87,2 % 26 % 43,7 % 38,4 % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 42

Les agences de notation RF - Université d'automne 2012 43

Les agences de notation Les «Trois Grandes» (Big Three) : Standard & Poor s Fitch Moody s Autres : Dagong (Chine), Egan-Jones, Kroll, etc. RF - Université d'automne 2012 44

Principes de notation Mesurer «la volonté et la capacité d un État souverain à rembourser sa dette entièrement et dans les délais» (S&P) : note politique note économique note externe note fiscale note monétaire RF - Université d'automne 2012 45

Notation des obligations de LT AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 46

Prime : première qualité AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 47

High grade : h aute qualité AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 48

Qualité moyenne supérieure AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 49

Qualité moyenne inférieure AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 50

Spéculatif (junk bonds) AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 51

Très spéculatif AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 52

Extrêmement spéculatif AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 53

Défaut imminent AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 54

Défaut AAA BBB+ CCC+ AA+ BBB CCC AA BBB- CCC- AA- BB+ CC A+ BB C A BB- D A- B+ B B- RF - Université d'automne 2012 55

Les notes financières (S&P) RF - Université d'automne 2012 56

Les notes financières (S&P) AA A AAA BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 57

AAA : Norvège AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 58

AAA : Suisse AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 59

Forte chute : Islande AAA AA A BBB BB B CCC CC Junk bonds BBB- 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 60

AAA : Danemark AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 61

AAA : Royaume-Uni AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 62

AAA : Suède AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 63

AAA : Allemagne AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 64

AAA : Pays-Bas AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 65

AAA : Finlande AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 66

France : AAA AA+ AA A BBB BB B CCC CC AAA Junk bonds AA+ 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 67

Autriche : AAA AA+ AA A BBB BB B CCC CC AAA Junk bonds AA+ 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 68

Belgique : AA+ AA AAA AA A AA BBB BB Junk bonds B CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 69

Espagne : AAA BBB+ AA AAA A BBB BB B CCC CC Junk bonds BBB+ 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 70

Irlande : AAA BBB+ AAA AA A BBB BB B CCC CC Junk bonds BBB+ 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 71

Italie : AAA BBB+ AAA AA A BBB BB B CCC CC Junk bonds BBB+ 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 72

Portugal : AA BB AAA AA A BBB BB B CCC CC Junk bonds BB 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 73

Grèce : A CCC AAA AA A BBB BB Junk bonds B CCC CCC CC 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 RF - Université d'automne 2012 74

Taux d intérêt de long terme Août 2012 (maturité env. 10 ans) Allemagne : 1,34 % France : 2,12 % Italie : 5,82 % Irlande : 5,91 % Espagne : 6,58 % Portugal : 9,89 % Grèce : 24,34 % (Source : BCE) RF - Université d'automne 2012 75

Taux d intérêt de court terme 18 sept. : Espagne place des obligations sur 12 mois à 2,835 % (taux en baisse) 9 juillet : France place env. 6 M d obligations à 3 mois à - 0,005 % et à 6 mois à - 0,006 % (1 re fois taux < 0) 2 oct. : le FESF emprunte 1,99 M pour 3 mois à - 0,0433 % (Bundesbank) RF - Université d'automne 2012 76

Zone euro : situation générale RF - Université d'automne 2012 77

Zone euro : situation générale Fort endettement public : 66,3 % (2007) RF - Université d'automne 2012 78

Zone euro : situation générale Fort endettement public : 66,3 % (2007) CHOC : crise financière de 2008 RF - Université d'automne 2012 79

Zone euro : situation générale Fort endettement public : 66,3 % (2007) CHOC : crise financière de 2008 Recettes publiques, dépenses publiques RF - Université d'automne 2012 80

Zone euro : situation générale Fort endettement public : 66,3 % (2007) CHOC : crise financière de 2008 Recettes publiques, dépenses publiques Déficits explosent RF - Université d'automne 2012 81

Zone euro : situation générale Fort endettement public : 66,3 % (2007) CHOC : crise financière de 2008 Recettes publiques, dépenses publiques Déficits explosent Dette publique : 87,2 % (2011) RF - Université d'automne 2012 82

Zone euro : situation générale Recettes publiques en % PIB : 2007 2009 2011 45,3 % 44,8 % 45,3 % (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 83

Zone euro : situation générale Recettes publiques en % PIB : 2007 2009 2011 45,3 % 44,8 % 45,3 % Dépenses publiques en % PIB : 2007 2009 2011 46,0 % 51,2 % 49,4 % (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 84

Causes antérieures RF - Université d'automne 2012 85

Causes antérieures Z en fort endettement «structurel» RF - Université d'automne 2012 86

Causes antérieures Z en fort endettement «structurel» CAUSE : «démocratie» (HOPPE) RF - Université d'automne 2012 87

Causes antérieures Z en fort endettement «structurel» CAUSE : «démocratie» (HOPPE) CAUSE : syndicats RF - Université d'automne 2012 88

Causes antérieures Z en fort endettement «structurel» CAUSE : «démocratie» (HOPPE) CAUSE : syndicats CAUSE : institution de l favorise l endettement public (BAGUS) RF - Université d'automne 2012 89

Causes antérieures Z en fort endettement «structurel» CAUSE : «démocratie» (HOPPE) CAUSE : syndicats CAUSE : institution de l favorise l endettement public (BAGUS) Crise économique et financière de 2008 RF - Université d'automne 2012 90

Causes antérieures Z en fort endettement «structurel» CAUSE : «démocratie» (HOPPE) CAUSE : syndicats CAUSE : institution de l favorise l endettement public (BAGUS) Crise économique et financière de 2008 CAUSE : politique monétaire (MISES) RF - Université d'automne 2012 91

Causes antérieures Z en fort endettement «structurel» CAUSE : «démocratie» (HOPPE) CAUSE : syndicats CAUSE : institution de l favorise l endettement public (BAGUS) Crise économique et financière de 2008 CAUSE : politique monétaire (MISES) CAUSE : théorie keynésienne RF - Université d'automne 2012 92

Crise aiguë dans 5 pays Grèce CCC Portugal BB Italie BBB+ Irlande BBB+ Espagne BBB+ RF - Université d'automne 2012 93

Irlande et Espagne Explication plausible : connue RF - Université d'automne 2012 96

Irlande et Espagne Explication plausible : connue Conditions d application de la théorie? Les «contributions» RF - Université d'automne 2012 97

M2 : taux de variation annuel + 20 % + 10 % 0 % - 10 % 2003 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 (Source : BCE) RF - Université d'automne 2012 98

Tx de Δ M2 : Allemagne + 20 % + 10 % 0 % - 10 % 2003 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 (Source : Bundesbank) RF - Université d'automne 2012 99

Tx de Δ M2 : Irlande + 20 % + 10 % 0 % - 10 % 2003 04 05 (Source : Central Bank of Ireland) 06 07 08 09 10 11 2012 RF - Université d'automne 2012 100

Tx de Δ M2 : Grèce + 20 % + 10 % 0 % - 10 % (Source : Greek Central Bank) 2003 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 RF - Université d'automne 2012 101

Interprétation générale Interventionnisme RF - Université d'automne 2012 102

Interprétation générale Interventionnisme Théorie autrichienne des crises RF - Université d'automne 2012 103

Explication de Patrick Artus RF - Université d'automne 2012 104

Explication de Patrick Artus Multiplicité des émetteurs souverains RF - Université d'automne 2012 105

Explication de Patrick Artus Multiplicité des émetteurs souverains Taux d intérêt trop bas dans certains pays RF - Université d'automne 2012 106

Explication de Patrick Artus Multiplicité des émetteurs souverains Taux d intérêt trop bas dans certains pays Régulations obligeant les banques européennes à détenir des obligations d Etats RF - Université d'automne 2012 107

Explication de Patrick Artus Multiplicité des émetteurs souverains Taux d intérêt trop bas dans certains pays Régulations obligeant les banques européennes à détenir des obligations d Etats Risque moral RF - Université d'automne 2012 108

Le récit keynésien A Manifesto for Economic Sense RF - Université d'automne 2012 109

Le récit keynésien A Manifesto for Economic Sense Causes RF - Université d'automne 2012 110

Le récit keynésien A Manifesto for Economic Sense Causes Nature de la crise RF - Université d'automne 2012 111

Le récit keynésien A Manifesto for Economic Sense Causes Nature de la crise Réponse appropriée RF - Université d'automne 2012 112

Le récit keynésien A Manifesto for Economic Sense Causes Nature de la crise Réponse appropriée La grande erreur RF - Université d'automne 2012 113

«Solutions» + de «solidarité» : FESF (+ eurobonds?) + de création monétaire : rachat «illimité» de dettes par la BCE (BCE, 7 sept.) + de contrôle : projet de «mécanisme unique de supervision» (CE, 12 sept.) RF - Université d'automne 2012 114

Taux de chômage UE/non UE Pays nordiques 2007 2008 2009 2010 2011 Finlande 6,9 % 6,4 % 8,2 % 8,4 % 7,8 % Suède 6,1 % 6,2 % 8,3 % 8,4 % 7,5 % Danemark 3,8 % 3,4 % 6 % 7,5 % 7,6 % Norvège 2,5 % 2,5 % 3,2 % 3,6 % 3,3 % (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 115

Taux de chômage UE/non UE Pays continentaux 2007 2008 2009 2010 2011 France 8,4 % 7,8 % 9,5 % 9,7 % 9,6 % Allemagne 8,7 % 7,5 % 7,8 % 7,1 % 5,9 % Autriche 4,4 % 3,8 % 4,8 % 4,4 % 4,2 % Suisse 2,8 % 2,6 % 3,7 % 3,9 % 3,1 % (Source : Eurostat) RF - Université d'automne 2012 116

PIB par habitant UE/non UE 2010 Finlande 34 400 $ Suède 37 800 $ Danemark 36 800 $ Norvège 52 200 $ Comparaison à parité de pouvoir d achat (Source : FMI) RF - Université d'automne 2012 117

PIB par habitant UE/non UE 2010 Finlande 34 400 $ Suède 37 800 $ Danemark 36 800 $ Norvège 52 200 $ 2010 France 34 100 $ Allemagne 35 900 $ Autriche 39400 $ Suisse 41 800 $ Comparaison à parité de pouvoir d achat (Source : FMI) RF - Université d'automne 2012 118

Dépenses du gouv t en % du PIB 2012 Finlande 56,2 % Suède 55,2 % Danemark 58,4 % Norvège 46,4 % (Source : Heritage Foundation) RF - Université d'automne 2012 119

Dépenses du gouv t en % du PIB 2012 Finlande 56,2 % Suède 55,2 % Danemark 58,4 % Norvège 46,4 % 2012 France 56,2 % Allemagne 47,5 % Autriche 53,1 % Suisse 33,7 % (Source : Heritage Foundation) RF - Université d'automne 2012 120

1912-2012 RF - Université d'automne 2012 121