La stratégie axée sur les facteurs de devises en guise de complément aux titres à revenu fixe «traditionnels» Par : Shailesh Kshatriya, CFA, Directeur, stratégies canadiennes Introduction Le contexte de faiblesse des taux de rendement dans la plupart des pays développés inquiète les investisseurs qui remettent en doute le rôle futur des titres à revenu fixe. Bien que ces inquiétudes soient compréhensibles, il existe toujours une raison essentielle justifiant la conservation des titres à revenu fixe la diversification. Ceci étant dit, cette catégorie d actif n offrira probablement pas des revenus et rendements totaux aussi solides qu au cours des trois dernières décennies. Étant-donné ce constat, nous sommes d avis qu il est important de réévaluer les titres à revenu fixe «de base». Historiquement, une simple reproduction des caractéristiques de l indice aurait généré des rendements respectables. Toutefois, le contexte de faiblesse des taux de rendement rend cette approche incertaine pour l avenir. En tant que gestionnaires actifs, nous croyons qu une stratégie à revenu fixe complète ne devrait pas être restreinte. Par exemple, il est désormais essentiel de gérer activement les risques liés aux taux d intérêt au moyen du positionnement des durées et de la gestion de la courbe de rendement ainsi que de l expansion des expositions géographiques. Dans le présent document, nous allons plus loin en matière de diversification en abordant la stratégie d Investissements Russell axée sur les devises mondiales une stratégie quantitative basée sur des facteurs fondamentaux qui, selon nous, influence les fluctuations de change. Selon notre analyse, une exposition raisonnable de 5 à 10 % à la stratégie axée sur les facteurs de devises au sein d une approche à revenu fixe «de base» peut réduire la volatilité comparativement à un portefeuille uniquement composé de titres à revenu fixe et peut alimenter le potentiel de rendement total. Pour être bref, une stratégie axée sur les facteurs de devises peut être un complément naturel aux titres à revenu fixe traditionnels dans un contexte plus difficile, offrant potentiellement une bonne source de rendements diversifiés. Les limites du marché obligataire canadien Au cours des trois dernières décennies, les titres à revenu fixe ont servi non seulement de «stabilisateurs» dans un portefeuille, mais aussi de «facteurs d amélioration» du rendement en raison de la baisse des taux de rendement. S éloigner de cette tendance qui dure depuis plusieurs décennies représentera un changement difficile. Pour les investisseurs canadiens, cette transition se complique en raison des caractéristiques du marché local des titres à revenu fixe : > > Un niveau élevé de risque lié aux taux d intérêt > > Un éventail restreint d occasions de placement > > Des problèmes de concentration sectorielle et du marché Pour commencer, la durée est un baromètre utilisé pour mesurer la sensibilité aux taux d intérêt. Plus la durée d une obligation ou d une stratégie à revenu fixe est longue, plus les prix varient lorsque les taux d intérêt changent. Étant-donné la relation inversée entre les mouvements des taux d intérêt et la variation du prix d une obligation, une durée plus longue est moins souhaitable s il est prévu que les taux d intérêt ou les taux de rendement obligataires vont grimper au fil des années.
Le marché canadien des titres à revenu fixe (tel que représenté par le Barclays Canada Bond Index) affiche une plus grande sensibilité aux taux d intérêt que ses homologues mondiaux. Comme le montre la Figure 1, l indice obligataire canadien a une durée de 7,4 ans, soit nettement supérieure à celle de 5,7 ans pour l Indice obligataire américain (tel que représenté par le Barclays US Bond Index) et de 6,5 ans pour l indice obligataire mondial (tel que représenté par le Barclays Global Aggregate Bond Index). Figure 1 : Comparaison mondiale des durées 8 7,4 6,5 6 5,7 Durée (années) 4 2 0 Barclays US Bond Index Barclays Global Agg Bond Index Barclays Canada Bond Index Source : Barclays Live, en date du 6/30/15. Il s agit d indices non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas représentatifs des rendements futurs. 2
Qui plus est, reportez-vous à la Figure 2 qui illustre la durée et le contexte des taux de rendement pour les obligations canadiennes dans une perspective historique. En janvier 2002, la durée de l indice de référence des titres à revenu fixe canadiens (l Indice obligataire universel FTSE/TMX Canada) était de 5,6 ans, avec un taux de rendement de 5,1 %. Compte tenu de ces caractéristiques, un calcul sommaire pour une augmentation de 100 points de base (pdb) ou 1 % du taux de rendement au cours des 12 prochains mois suggérerait un repli raisonnable de -0,6 % (après avoir pris en compte la contribution du revenu). En août 2015, le FTSE/TMX avait une durée de 7,4 ans et un taux de rendement de 2,0 %. En supposant une hausse similaire du taux de rendement, cela signifierait un rendement négatif d environ -5,4 %. Figure 2 : Durées et taux de rendement historiques de l Indice obligataire universel FTSE/TMX Canada 8 6 4 2 Durée (années) Taux de rendement (%) 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015 Source : FTSE/TMX. En date du 8/31/15. Il s agit d indices non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas représentatifs des rendements futurs. 3
De plus, malgré une croissance considérable au cours des dernières années, le marché obligataire canadien est très petit par rapport au reste du monde. Selon les données de la Banque des règlements internationaux (BRI), en date de décembre 2014, la valeur du marché obligataire canadien a augmenté, passant d un peu moins de 580 milliards $ à 2,1 billions $. Bien qu il s agisse d une croissance cumulée spectaculaire de 270 %, elle est éclipsée par la prolifération du marché obligataire mondial. Les mêmes données de la BRI montrent que l émission mondiale de titres de créance a augmenté de plus de 740 %, les régions à l extérieur de l Amérique du Nord affichant la plus forte croissance. Cela étant dit, comme l indique le Tableau 1, la part du Canada sur le marché mondial des titres de créance a diminué, passant d un peu plus de 5 % en 1989 à juste au-dessus de 2 % en 2014. Selon nous, la croissance des émissions de titres de créance à l extérieur du Canada fournit une occasion incroyable de diversification des titres à revenu fixe au-delà de nos frontières. Tableau 1 : Titres de créance internationaux (TCI) % de total des TCI 12/31/1989 12/31/2014 Canada 5,1 % 2,2 % É.-U. 60,8 % 36,8 % Marchés dév. (hors É.-U. + Canada) 33,3 % 45,1 % Marchés Emergents 0,8 % 15,9 % Source : Banque des règlements internationaux (BRI). Les plus petits marchés ont également tendance à présenter une diversification sectorielle restreinte. Le marché obligataire canadien, tel que représenté par l Indice obligataire universel FTSE/TMX Canada, est fortement axé sur les émissions d État et celles liées au gouvernement qui, ensemble, représentent presque 70 % de l indice, comme le montre la Figure 3. Le marché des obligations titrisées, qui inclut les titres adossés à des créances hypothécaires résidentielles et commerciales, représente environ 15 % du Barclays Global Aggregate Bond Index. Toutefois, les obligations titrisées ne font pas partie de l indice canadien. Figure 3 : Diversification du secteur à revenu fixe canadien vs. le secteur mondial 100 90 % 80 70 60 50 40 Bons du Trésor Gouvernement Sociétés Titrisées Source : Barclays Live, FTSE/TMX, Investissements Russell. Au 8/31/15. Le Canada se base sur l Indice obligataire universel FTSE/TMX Canada, le secteur mondial se base sur le Barclays Global Aggregate Bond Index. 30 20 10 0 Canada Monde 4
De plus, la concentration des émissions de sociétés au Canada passe souvent inaperçue. Selon les données d émission de l Indice des obligations de sociétés FTSE/TMX Canada, les 10, 20 et 30 premières sociétés émettrices de titres de créance représentent 30 %, 40 % et 60 % des émissions totales, respectivement. Qui plus est, les cinq plus importantes sociétés émettrices sont également les cinq plus grandes banques canadiennes. Une perspective mondiale peut atténuer certaines craintes à l égard de la concentration des secteurs et des émetteurs et améliorer la diversification géographique. Malgré les difficultés mentionnées, les titres à revenu fixe demeurent un élément essentiel pour amortir la volatilité des actions et jouent donc un rôle vital au sein d une solution multi-actifs destinée aux investisseurs canadiens. L accent devrait alors être mis sur la diversification de la position en titres à revenu fixe, avec l ajout d un mandat mondial, et sur sa plus grande résilience grâce à une gestion plus active de la durée, du taux de rendement et du positionnement sur la courbe de rendement. Au-delà de cela toutefois, nous sommes d avis que les devises comme stratégie de placement peuvent être un complément à un mandat à revenu fixe, en fournissant une source de rendement diversifiée efficace. Le marché des devises Selon les recherches de Investissements Russell (Prasetyo & Lo, 2014), le taux de rotation élevé sur le marché des changes en fait un des marchés les plus liquides dans le monde, avec un taux de rotation quotidien de 5,3 billions $ US en 2013. Le dollar américain, qui bénéficie de son statut de monnaie de réserve, est la devise la plus liquide au monde et domine les opérations sur devises avec une part de marché de 44 %. Cela étant dit, la Figure 4 illustre la diversification du marché des devises. Le renminbi chinois et le peso mexicain sont parmi les 10 monnaies les plus importantes (chacun avec une part de 1 %), légèrement à la traîne du dollar canadien, avec une part modeste de 2 % du taux de rotation quotidien. En fonction des projections actuelles de croissance économique, il n est pas inconcevable pour le $ (CAN) d être supplanté par les devises des pays émergents au cours des deux prochaines décennies, au fil de l évolution de ces marchés. Figure 4 : Part des devises - Volume quotidien des opérations CNY MXN 1 % 1 % CAD 2 % CHF 3 % AUD 4 % GBP 6 % Autre 10 % USD 44 % Source : Enquête triennale 2013 de la Banque des règlements internationaux (BRI), février 2014. JPY 12 % EUR 17 % 5
Les facteurs qui influencent les marchés des devises donnent également lieu à des occasions. La même recherche d Investissements Russell (Prasetyo & Lo, 2014) décrit, de façon concise, ces influences macroéconomiques : Le marché des devises est principalement alimenté par les différences d un pays à l autre en matière de taux d intérêt, d inflation, de mouvements des marchés des capitaux, de politique monétaire, d échanges commerciaux et de risque politique. La plupart de ces facteurs sont observables et quantifiables. Par conséquent, les gestionnaires de devises ont tendance à analyser ces facteurs à l aide d une approche systématique et de modèles quantitatifs afin de comprendre le comportement des devises. Habituellement, les devises affichent des caractéristiques similaires lorsque leurs facteurs sont semblables. Par exemple, pour les pays qui connaissent une période d inflation élevée, leurs monnaies se déprécient, puisque les marchés perçoivent que l inflation entraîne l érosion de la valeur de ces monnaies. Dans des pays où l afflux de capitaux est important, les monnaies connaîtront une appréciation. Étant-donné la taille du marché des devises, et en comprenant que les facteurs qui influencent les mouvements relatifs créent des occasions de placement, nous sommes d avis qu une stratégie axée sur les facteurs de devises mérite d être considérée. Stratégie axée sur les facteurs de devises 1 Par souci de clarté, une stratégie axée sur les facteurs de devises ne représente pas simplement une décision de couverture monétaire pour les pondérations sous-jacentes en titres à revenu fixe. Aux fins du présent document de recherche, nous ferons plutôt référence à la «stratégie axée sur les facteurs de devises» (ou simplement à la stratégie axée sur les devises) comme une superposition qui fournit des positions de change délibérées. Nous considérons les devises comme une catégorie d actif qui peut accroître la diversification et améliorer le rendement corrigé du risque d une approche traditionnelle axée sur les titres à revenu fixe. L analyse de Russell nous a permis de constater qu il existe trois facteurs clés qui alimentent les marchés des devises : le portage (basé sur les taux d Intérêt), la valeur (basée sur les facteurs économiques fondamentaux) et la tendance (basée sur la dynamique des prix). Aux fins de cette analyse, nous utiliserons le Russell Conscious Currency Index (RCCI) 2 comme substitut pour la stratégie axée sur les facteurs de devises. Le RCCI combine les sous-indices de portage, de valeur et de tendance, de façon égale, comme une représentation naïve du marché des devises. > > Portage (Carry) : Dans une stratégie axée sur le portage, les investisseurs achètent (position «longue») des devises aux taux d intérêt élevés et vendent (position «courte») les monnaies à faibles taux d intérêt. Les stratégies de portage ont tendance à générer des rendements relativement stables en périodes de volatilité relativement faible. Toutefois, les stratégies de portage sont vulnérables en périodes d incertitude accrue sur les marchés et dans des contextes où les investisseurs veulent réduire le risque. > > Valeur (Value) : Une stratégie de valeur achètera (position longue) des devises qui sont sousévaluées par rapport à leur «juste valeur» et vendra (position courte) des devises surévaluées. Les stratégies de valeur ont tendance à avoir un horizon de placement à long terme puisque la vitesse de retour des taux de change aux niveaux d équilibre à long terme peut être lente, selon les estimations des modèles de «juste valeur». > > Tendance (Trend) : Une stratégie axée sur la tendance tient compte de l élan de croissance à court terme des devises et de la confiance à l égard de ce segment. Acheter (position longue) une devise lorsque la moyenne mobile à court terme dépasse la moyenne mobile à long terme; ou, inversement, vendre (position courte) une devise lorsque la moyenne mobile à court terme tombe en-dessous de la moyenne mobile à long terme. Les stratégies axées sur la tendance obtiennent des résultats supérieurs lorsque les marchés affichent une tendance persistante, et des résultats inférieurs lorsque les marchés se négocient dans une fourchette étroite. 1 Certaines parties de cette section proviennent du document «Can including currency strategies improve the outcome for an Australian fixed income portfolio?», Clive Smith, juillet 2014. 2 Il s agit d indices non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. 6
La stratégie axée sur les devises comporte une approche par paire pour ses positions longues et courtes. Chaque facteur respectif du sous-indice (portage, valeur et tendance) comprend un nombre égal de positions longues (acheteur) et de positions courtes (vendeur), respectivement, sur les devises les mieux positionnées et les moins bien positionnées pour chaque facteur. Bien que l analyse initiale de la stratégie axée sur les devises se limite aux monnaies des pays développés du G10 3, ce sous-groupe pourrait éventuellement être agrandi. Les tableaux 2 et 3 illustrent le thème de la diversification et abordent certains points : > > Corrélation : Comme l illustre la matrice du Tableau 2, les sous-indices individuels dans le RCCI sont tous négativement corrélés entre eux. Le Tableau 3 montre comment l Indice RCCI et les sous-indices respectifs ont, dans le passé, affiché une corrélation négative avec les titres à revenu fixe canadiens, tels que représentés par l Indice obligataire universel FTSE/TMX Canada. Par conséquent, les avantages en matière de diversification offerts par les devises (comme l indiquent les données de corrélation) sont doubles : 1. Favorables par rapport aux titres à revenu fixe traditionnels 2. Favorables parmi les trois facteurs au sein de la stratégie axée sur les devises > > Rendement : Le Tableau 3 illustre que les sous-indices Portage (RCCI Carry Index) et Valeur (RCCI Value Index) ont affiché les meilleurs rendements historiques. Malgré la performance inférieure du sous-indice Tendance (RCCI Trend Index), ses corrélations négatives avec les deux autres facteurs signifient que son impact négatif sur le rendement total de la stratégie axée sur les devises était modeste. L indice RCCI a dégagé un rendement de 3,5 %, malgré le rendement de 1,6 % du facteur Tendance. > > Volatilité : Le Tableau 3 montre également que les trois facteurs, pris séparément, ont affiché un risque supérieur à celui du FTSE/TMX. Toutefois, les corrélations permettent encore une fois d expliquer pourquoi la volatilité diminue au niveau de la stratégie globale axée sur les devises. Puisque les trois facteurs se comportent différemment selon les conditions économiques, la volatilité totale pour la stratégie axée sur les devises était de 4,5 %, soit nettement en-dessous des niveaux de 8 % pour les facteurs individuels. Qui plus est, la volatilité de la stratégie axée sur les devises n était que modestement plus élevée que celle de 3,6 % pour le FTSE/TMX. Par conséquent, une position de change restreinte ne devrait pas nettement changer la volatilité prévue de la stratégie combinée, mais peut en fait atténuer la volatilité en raison de la corrélation négative avec les titres à revenu fixe, pris séparément (nous abordons ce point plus en détail dans la prochaine section). Tableau 2 : Matrice des corrélations du RCCI (novembre 1999 août 2015), en dollars canadiens Corrélations croisées - RCCI et les sous-indices RCCI RCCI CARRY RCCI VALUE RCCI TREND Russell Conscious Currency Index (RCCI) 1,000 RCCI CARRY Index (Portage) 0,572 1,000 RCCI VALUE Index (Valeur) 0,504-0,023 1,000 RCCI TREND Index (Tendance) 0,530-0,095-0,087 1,000 Au 31 août 2015. Source: Indice Russell, Investissements Russell. En date d août 2015. Il s agit d indices de référence non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des rendements futurs. 3 Les devises du G10 sont les suivantes : dollar américain (USD), dollar canadien (CAD), euro (EUR), livre sterling (GBP), franc suisse (CHF), dollar australien (AUD), yen japonais (YEN), dollar de la Nouvelle-Zélande (NZD), couronne norvégienne (NOK) et couronne danoise (SEK). 7
Tableau 3 : Caractéristiques risque-rendement (novembre 1999 août 2015), en dollars canadiens RCCI RCCI CARRY RCCI VALUE RCCI TREND FTSE/TMX Rendement annualisé 3,53 3,91 4,11 1,64 6,13 Risque annualisé* 4,52 8,88 7,78 8,61 3,62 Corrélation avec le FTSE/TMX -0,13-0,06-0,08-0,08 1,00 La Figure 5 illustre les avantages d une corrélation allant de faible à négative entre les catégories d actif. Le graphique compare la performance mensuelle de l indice Russell Conscious Currency (RCCI) avec celle du FTSE/TMX au cours de périodes où l indice obligataire canadien était négatif (du plus négatif au moins négatif). Dans la majorité des cas, la stratégie axée sur les facteurs de devises a surclassé le FTSE/TMX lors de marchés baissiers. En fait, sur les 62 observations négatives, la stratégie axée sur les devises était en avance dans 49 observations, soit 79 %. Au cours des mois d observations négatives pour le FTSE/TMX (avec une moyenne de -0,62 % par mois), la stratégie axée sur les devises affichait une performance positive moyenne de 0,53 %, pour une avance mensuelle moyenne de 1,15 %. Source : Indice Russell, Investissements Russell. En date d août 2015. Les rendements sont en dollars canadiens. *L écart-type est utilisé comme mesure du risque. Les rendements antérieurs ne sont jamais représentatifs des rendements futurs. Toutefois, en tenant compte des difficultés prévues à court et à moyen termes pour les titres à revenu fixe traditionnels, nous croyons qu une stratégie qui, dans le passé, a affiché des corrélations de faibles à négatives avec les obligations, et qui peut obtenir des rendements supérieurs en période de repli du marché obligataire, devrait améliorer les résultats d un portefeuille de titres à revenu fixe. Figure 5 : RCCI vs. FTSE/TMX lors de marchés négatifs 4 % 3 % Rendement mensuel 2 % 1 % 0 % -1 % Source : Indice Russell, Investissements Russell. Basé sur des données de décembre 1999 à août 2015 pour les mois négatifs uniquement. Les mois négatifs sont basés sur le rendement du FTSE/TMX. Les rendements sont en $ CAN. Il s agit d indices non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas représentatifs des rendements futurs. -2 % RCCI FTSE/TMX -3 % 1 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 62 8
L impact des devises sur les titres à revenu fixe traditionnels En guise de sommaire : À titre de gestionnaires actifs, nous sommes d avis qu une stratégie à revenu fixe complète ne devrait pas se limiter aux instruments «traditionnels». La gestion des risques liés aux taux d intérêt devrait se faire au moyen d un positionnement actif de la durée. Une exposition modeste aux titres mondiaux améliore la diversification géographique. Ce point devient plus pertinent lorsque l on considère que la durée du marché obligataire canadien est parmi les plus longues par rapport aux autres marchés développés de titres de créance. Dans cette section, nous abordons les avantages potentiels d attribuer une portion du budget de risque lié aux titres à revenu fixe à une stratégie axée sur les devises une position active délibérée en devises et une extension du thème mondial. Certes, malgré notre intérêt pour les devises comme source de rendement diversifiée pour une stratégie à revenu fixe «de base», nous ne croyons pas que l influence des devises devrait être excessive. Pour cette raison, nous sommes d avis qu une exposition stratégique de l ordre de 5 à 10 % à une stratégie axée sur les devises pourrait ajouter un élément de diversification qui fonctionne indépendamment des autres stratégies habituellement utilisées dans un mandat à revenu fixe à la gestion active. Aux fins de l analyse qui suit, nous attribuons 10 % à la stratégie axée sur les devises, en utilisant l indice RCCI comme substitut pour les devises. La portion résiduelle de 90 % est attribuée au FTSE/TMX, l indice obligataire canadien. Le «risque» ou la volatilité suscite un intérêt particulier puisque les titres à revenu fixe sont généralement considérés comme une catégorie d actif prudente. Dans le cadre de l analyse du risque d une stratégie à revenu fixe traditionnelle comparativement à une stratégie avec une exposition de 10 % au RCCI, nous constatons que les devises contribuent en effet à la réduction de la volatilité historique. Ce point est illustré dans la Figure 6 qui fait une comparaison de la volatilité continue avec, et sans, une exposition à la stratégie axée sur les devises. En fait, au cours de la période sous analyse, le FTSE/TMX et le RCCI ont ensemble généré une volatilité mensuelle moins élevée, sur 12 mois continus, dans plus de 98 % des observations. Figure 6 : Volatilité continue de l Indice FTSE/TMX avec, et sans, l exposition de 10 % au RCCI. 6 Écart-type sur 12 mois continus (%) 4 2 FTSE/TMX FTSE/TMX + RCCI Source : Indice Russell, Investissements Russell. En date d août 2015. Les rendements sont en dollars canadiens. Il s agit d indices non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas représentatifs des rendements futurs. 0 Nov 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 9
La Figure 6 établit une relation entre le risque et la volatilité des prix. Toutefois, une autre façon d aborder le risque lié aux titres à revenu fixe est évidemment l impact de la hausse des taux obligataires sur les rendements. Toute chose étant égale par ailleurs, la durée des titres à revenu fixe signifie que le capital s épuisera à mesure que les taux de rendement augmentent. Par conséquent, l objectif, surtout à moyen terme, est d atténuer cette érosion. La Figure 7 jette un peu plus de lumière sur ce sujet. Ce graphique montre la variation continue, sur six mois, du taux de rendement de l obligation du Canada à 10 ans, ainsi que le rendement continu, sur six mois, du FTSE/TMX + RCCI moins le rendement du FTSE/TMX sans le RCCI. À mesure que les taux augmentent, l exposition aux devises permet un rendement supérieur. Par exemple, les déclarations faites par la Réserve fédérale américaine (Fed) au début de 2013 ont été interprétées par les marchés financiers comme signifiant la fin imminente du programme d assouplissement quantitatif de la banque centrale. La vague de diminutions qui a suivi a entraîné une hausse d environ 80 points de base (pdb) des taux de rendement obligataires entre février 2013 et août 2013. L exposition aux devises a amélioré la performance relative de 40 pdb au cours de cette période. Pour une catégorie d actif comme les titres à revenu fixe, pour laquelle on prévoit des rendements légèrement supérieurs au taux d inflation au cours de la prochaine décennie, cet excédent de rendement est significatif. Figure 7 : Hausse des taux de rendement = Performance supérieure relative 1,5 % Rendement relatif : (FTSE/TMX + RCCI) - (FTSE/TMX) Variation du taux de rendement sur 6 mois 1,0 % 0,5 % 0 % -0,5 % -1,0 % Source : Indice Russell, Investissements Russell. En date d août 2015. Les rendements sont en dollars canadiens. Il s agit d indices non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas représentatifs des rendements futurs. -1,5 % Mai 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 10
Le profil de volatilité inférieure pour le FTSE/TMX+RCCI a également contribué à des rendements corrigés du risque accrus. Il est manifeste que les devises ont en effet permis de réduire la volatilité; toutefois, elles n ont pas réussi à modifier significativement le profil de rendement. Le Tableau 4 résume comment l inclusion des devises a permis de générer des rendements comparables en plus de réduire appréciablement la volatilité, ce qui a donc entraîné l amélioration des rendements corrigés du risque. Tableau 4 : Sommaire risque-rendement FTSE/TMX FTSE/TMX+RCCI Rendement 6,1 6,1 Risque 3,6 3,2 Rendement par unité de risque 1,7 1,9 Source : Indice Russell, Investissements Russell. En date d août 2015. Les rendements sont en dollars canadiens. Il s agit d indices non gérés dans lesquels on ne peut investir directement. Les rendements antérieurs ne sont pas représentatifs des rendements futurs. Pour résumer, nous sommes d avis qu une stratégie axée sur les facteurs de devises peut être une source de rendement diversifiée et un complément viable aux titres à revenu fixe de base pour les raisons suivantes : > > La stratégie axée sur les devises affiche une corrélation de faible à négative avec les titres à revenu fixe traditionnels. Il existe aussi une corrélation de faible à négative entre les trois principaux facteurs de devises - portage, valeur et tendance. > > L ajout de la stratégie axée sur les devises à un portefeuille à revenu fixe atténue la volatilité du portefeuille par rapport à une stratégie à revenu fixe traditionnelle sur une base individuelle et améliore les rendements corrigés du risque. > > Surtout, la stratégie axée sur les devises amortit l impact négatif de la hausse des taux de rendement sur les portefeuilles à revenu fixe traditionnels. 11
Conclusion Il s agit d une période difficile pour les investisseurs prudents. Toutefois, l importance de la diversification des titres à revenu fixe est indéniable. Selon nous, les stratégies qui peuvent permettre de dévier des risques liés aux indices sont essentielles. Outre les stratégies actives comme la gestion de la durée, le positionnement sur la courbe de rendement et l exposition mondiale, nous sommes d avis qu il existe un autre instrument dans notre trousse d outils : l exposition stratégique à une stratégie axée sur les facteurs de devises. Les devises ont démontré qu elles peuvent produire un modèle de rendement dont le comportement est différent de celui des titres à revenu fixe traditionnels dans des contextes économiques variables. Selon nous, une exposition stratégique modeste à une stratégie axée sur les facteurs de devises peut fournir une source efficace et indépendante de diversification du rendement, avec un potentiel d amélioration des rendements corrigés du risque. Références : > > «Can including currency strategies improve the outcome for an Australian fixed income portfolio?» Clive Smith, juillet 2014. > > «Currency Strategies and Bond Portfolios», Yoel Prasetyo et Kevin Lo, février 2014. > > «Russell Conscious Currency Index Series Construction and Methodology», avril 2013. Information importante Aucune partie du contenu de cette publication ne constitue des conseils juridiques, fiscaux, sur les titres ou de placement. Il ne s agit pas non plus d une opinion concernant la pertinence d un placement ni une sollicitation de quelque type que ce soit. Cette information est disponible «telle quelle». Investissements Russell Canada Limitée ne fait aucune déclaration et n offre aucune garantie à l égard de cette information. À moins d indication contraire, toutes les données indicielles proviennent de BNY Mellon Asset Servicing. Tous droits réservés. La diversification et la répartition stratégique de l actif ne garantissent pas un profit et ne protègent pas contre les pertes lors de replis des marchés. Les opinions et les stratégies décrites peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Investissements Russell est un nom commercial et une marque déposée de Frank Russell Company, une société constituée aux États-Unis dans l État de Washington, qui exerce ses activités par l intermédiaire de filiales partout dans le monde et fait partie du London Stock Exchange Group. Il est utilisé sous licence par Investissements Russell Canada Limitée. Droits d auteur Investissements Russell Canada Limitée 2015. Tous droits réservés. Date de première publication : octobre 2015 RETAIL-2015-09-22-1449