Le Risque de Crédit Bancaire Christian Turbé Haute Ecole de Gestion de Genève Finance et gestion des Risques
Plan Du Cours Introduction Le besoin de financement de l Entreprise Les grands types de crédit et leurs caractéristiques Les composantes du risque de crédit L analyse du risque de crédit & pricing La documentation-crédit Organisation du processus-crédit au sein de la banque Page 2
Un Exemple De Financement Structuré : Le LBO Leveraged Buy Out : C est un «Achat d une entreprise, financé partiellement par emprunts, dans le cadre d un schéma juridique spécifique et fiscalement optimisé où les dirigeants sont associés en partenariat avec des investisseurs professionnels spécialisés» C est un financement d actif : repose sur les cash-flow futurs générés par la cible Financement bilantaire Page 3
Le LBO, Mode De Financement Privilégié D une Acquisition D entreprise Très peu d opérations d acquisition se font sans recours à la dette, par : Nécessité : Insuffisance des fonds propres des acquéreurs Volonté : Limiter la mise de fonds propres (investisseurs financiers) Augmenter la rentabilité des fonds propres et donc de l investissement (effet de levier) Page 4
Effet De Levier, Vice Et Vertu Le recours à la dette permet d augmenter, resp. de maximiser, la rentabilité des fonds propres mis dans l acquisition : Tant que : le coût de votre dette< rentabilité de la cible Mais : L effet de levier joue à la hausse comme à la baisse L effet joue plus fortement à la baisse qu à la hausse Page 5
Le Rôle De La Banque Dans Une Opération D acquisition Acheteur Management Investisseurs Banque Entreprise Cible Conseils Juristes Vendeur Page 6
Ce Que La Banque Va Regarder / Analyser : Stratégie : Motivation poursuivie par l acheteur Intégration verticale/horizontale Diversification géographique Complémentarité avec activités de l acquéreur Clients (nombre, diversification) Positionnement de la cible (parts de marché, concurrence, ) Secteur économique : Cyclique Technologie : nouvelle, risque technologique Degré de maturité Nature des contrats avec les clients Page 7
Ce Que La Banque Va Regarder/Analyser : Management : Expérience & qualification Engagement et association au succès de l acquisition Adhésion et association au succès de l opération Actionnariat : Investisseurs financiers : track record, capacité Implications dans la gestion Sortie de l opération (Exit) Montage juridique et fiscal : Validité du montage en vue de son optimisation : levier fiscal Page 8
Ce Que La Banque Va Regarder/Analyser : Prix : Montant Méthodes de valorisation de la cible : DCF (discounted cash-flow, ) Multiple sur Transactions comparables Cash-Flow : Niveau Stabilité Récurrence % des CF prévisionnels affecté au remboursement de la dette Capacité à faire face aux : Investissements nécessaires Croissance du BFR Page 9
Le Rôle Central Du Business Plan (n-2, n-1,n) Rapports annuels (t) Due Diligence 20% 20% Atteste le niveau de confiance dans les perspectives futures Détermine les CF prévisionnels Plausibilise le prix payé par l acquéreur (évaluation par le DCF) Détermine la capacité d endettement de la cible Structurer le profil de remboursement de la dette (n, n+1,n+2,...) 60% Business Plan complet (hypothèses+projections financières) Atteste de la capacité à assurer le service de la dette Page 10
Structuration Du Financement FONDS PROPRES 35-50% X=36% DETTE JUNIOR 0-20% X=15% DETTE SENIOR 40-60% X=49% Page 11
Les Différents Types De Dette D acquisition Nature % de la Transaction Durée Garanties Marge TRI Fonds propres 35%-50% Sans Ø 20-30% 2,5-4,5% payable/ Dette Junior Mezanine 0-20% 7-10 ans, sans amortissement Créance de 2ème rang Subordonnée capitalisable (PIK) Participation à la PV en capital 15-20% Dette Senior 40-60% 5-7 ans, amortissable Créance de 1er rang Capital cible Actifs 2-3% payable semestre/an 5-7% Page 12
Quelques Critères Pratiques De Financement : Prix payé = 5-6*EBITDA Fonds propres>35% Dette Senior/EBITDA<3-4 Dette nette totale/ebitda<3.5-4.5 EBIT/Frais financiers>2.25 Cash-Flow /Service de la dette>1.1 Page 13
Les Clauses Standards D un Crédit Senior Durée Marge Amortissement Garanties 5-7 ans Constante ou dégressive en fonction de l évolution des ratios d endettement Annuel, linéaire ou progressif Nantissement de 100% du capital de la cible Cession de(s) assurance(s) homme(s)-clef Ne pas distribuer de dividendes Engagement Ne pas contracter de nouvelles dettes et engagements Ne pas céder/nantir les actifs de la société Informer la banque de tout évènement pouvant affecter la marche des affaires Affectation du cash-flow excédentaire Covenant Financier Information Cash-Flow/service de la dette Dette nette/ebitda EBIT/Frais financiers Remise de situation mensuelle, trimestrielle Remise des budgets, rapports d audit annuels Page 14
Quelques Péchés Rencontrés : Projections irréalistes : Syndrome Xcel : trop d attention aux chiffres pas assez aux hypothèses sous-jacentes Hypothèses de croissance du CA/RN/Cash-Flow N N+1 & N+1 N+5 Attention au haut de cycle économique Surestimation des synergies escomptées Économie d échelle insuffisamment étayées Sous estimation des coûts d intégration Synergies négatives Sous estimation des aspects humains dans l intégration post-acquisition Un taux d actualisation du CF sans rapport avec le coût du capital Le poids de la Valeur Résiduelle dans l évaluation de la cible Page 15
Conclusion Peu d acquisitions de sociétés sans recours à la dette Attention au niveau de dette et aux effets de levier négatif Page 16
Les Différents Types De LBO Leveraged Buy Out (LBO): Acquisition d une entreprise avec effet de levier Leveraged Buy In : Acquisition d une entreprise avec effet de levier, où les repreneurs remplacent le management existant. Leveraged Management Buy Out (LMBO) : LBO réalisé par le management de la société Leveraged management Buy In (LMBI) : Acquisition d une entreprise avec un repreneur externe s appuyant sur le management en place Buy In Management Buy Out (BIMBO) : Acquisition d une société par un team composé de repreneurs externes associé à des dirigeants en place de la société LBO secondaire (Recapitalisation) : Montage d un nouvel LBO sur une société ayant déjà fait l objet d un LBO, permettant ainsi aux investisseurs initiaux une sortie partielle en cash par ajout d une nouvelle portion de dette. Page 17
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Le Crédit Hypothécaire Dans Le Financement De L Entreprise Crédit garanti par un gage sur un bien immobilier Le gage est matérialisé par : une cédule=valeur mobilière une hypothèque Crédit hypothécaire=mode privilégié de financement de l entreprise suisse. Crédit hypothécaire finance : L exploitation (le BFR) Les investissements de l entreprise Le bien immobilier lui-même Distinction avec un crédit d investissement standard : Le crédit ne finance pas l actif donné en gage Page 19
Le Crédit Hypothécaire Type de bien remis en gage : Actifs nécessaires à l exploitation elle même : Usine Bureau Locaux commerciaux Actifs non nécessaires à l exploitation : Immeuble de rendement appartenant à l entreprise Actif immobilier appartenant à son propriétaire Page 20
Les Composantes Du Crédit Hypothécaire Valeur d actif Taux d avance Taux d effort Taux de capitalisation Amortissement Taux d intérêt Fixe/Variable Page 21
Le Crédit Hypothécaire : Méthodes D Évaluation Valeur de rendement, VR Valeur Intrinsèque, VI Valeur de Gage, VG Page 22
Le Crédit Hypothécaire : Méthodes D Évaluation Valeur de rendement, VR: L objet est évalué à partir de sa capacité à générer un Cash-Flow récurrent/perpétuel. Cette méthode s apparente le plus aux méthodes d évaluation d actifs par la méthode du Discounted Cash Flow : actions, VR=ΣiCFi Etat locatif brut -Charges annexes =Etat Locatif net +Vacants (louables dans les 6 mois) -correction de loyer (marché vs loyer) -correction pour entretien =Etat locatif à capitaliser NB : Dans le cas de la valeur de rendement d un objet immobilier, on considère une détention perpétuelle de l objet, cad qu il n y a pas de dernier flux lié à la revente de l objet.la valeur de rendement correspond donc à la somme à l infini des termes CFi d une suite arithmétique. Page 23
Le Taux De Capitalisation Comme pour tout calcul d actualisation, le taux d actualisation dépend du risque sur les CF : Plus le risque lié à l objet est important, plus le taux est élevé Coût des Capitaux Frais de gestion Prime de risque Taux de Capitalis ation Page 24
Valeur De Rendement : Exemple De Calcul Page 25
La Valeur Intrinsèque Valeur Intrinsèque, VI Valeur de remplacement de l objet, ie le coût que représenterait la construction d un objet similaire sur le même terrain. La valeur intrinsèque repose sur une estimation du cout de construction par m2 et m3 Page 26
La Valeur De Gage Valeur de Gage, VG : Moyenne pondérée des valeurs de gage VG et valeur intrinsèque VI : VG=(2VR+VI)/3 En soit la valeur de gage n a aucune signification économique. Accorde une plus grande importance (2x) à la valeur de rendement par rapport à la valeur intrinsèque (1x), sans vouloir ignorer celle-ci. Page 27
La Notion De Taux D Avance La banque ne financera qu une fraction de la valeur retenue de l actif remis en gage= taux d avance Le taux d avance dépend du type de bien gagé : Plus l actif immobilier est liquide, plus le taux d avance sera élevé Exple : Villa de luxe vs villa standard Plus la valeur de l actif est cyclique, plus le taux d avance sera faible Page 28
Type D Objet Et Taux D Avance Type d Objet Taux d avance 1er rang Taux d avance 2ème rang Taux de capitalisation Valeur de Gage Immeuble d habitation 65 80 5,25 (VI+2VR)/3 Villa de luxe (> 3mn) 60 70 5,25 (VIVR)/2 Immeuble Commercial 60 80 5,75 (VI+2VR)/3 Hotel 50 60 11 VR Immeuble Artisanal 50 65 6 (VI+2VR)/3 Immeuble Industriel 50 65 6,25 (VI+2VR)/3 Terrain à batir, viabilisé 50 0 VI Page 29
Le Taux D Amortissement Par l amortissement de la dette, celle-ci demeure inférieure à la valeur économique du bien et de sa diminution due à son utilisation et à son vieillissement : 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 Valeur économique Dette A Dette B 0.0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Page 30
Le Taux D Effort Revenus bruts Ratios de couverture usuels : Salaires Pensions+/- Bonus moyen 3 ans Dette / EBITDA Couverture de la dette Service de la dette : Intérêts (Free CF+i) / (Amortissement+i) Amortissement Charges d entretien =<33% Page 31
Les Paradoxes Du Financement Hypothécaire Aux Entreprises Quelle est la valeur de rendement d un actif immobilier nécessaire à l exploitation de l entreprise Quelle est la nécessité pour une entreprise d avoir des actifs immobiliers non nécessaires à son exploitation, hors activité. Rentabilité>Rentabilité d exploitation -->Réflexion sur les activités de la société : céder/investir,... Rentabilité<Rentabilité d exploitation -->Diminution de la rentabilité des fonds propres -->Céder les actifs et restituer les liquidités aux actionnaires Page 32
Les Pièges À Éviter Pour la banque : Se Concentrer sur la valeur de gage et non sur la capacité de l entreprise à générer un cash-flow d exploitation permettant de rembourser la dette Se reposer sur une garantie illusoire Eviter une analyse financière de l entreprise : solvabilité actuelle et future Pour l entreprise : Solution de facilité Masque les problèmes d exploitation de l entreprise Permet de ne plus respecter la règle d or du bilan Page 33
Les Pièges À Éviter Privilégier le financement bilantaire reposant sur la capacité de l entreprise elle même de générer un cash-flow suffisant pour faire face à son endettement, amortissement et intérets A envisager dans les cas ou le bilan ne supporte pas la dette nécessaire : Restructuration de dettes existantes (Work Out) Projets à risque élevé Financement de l actif concerné Privilégier les gages sur les actifs non nécessaires à l exploitation et dont la capacité à générer des CF esdt indépendante de l entreprise elle même Page 34
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Le Processus De Crédit Au Sein D Une Banque Demande Analyse Décision Mise en place Suivi Administration Collecte documents nécessaires Visites Entretiens Structuration du crédit Négociation des termes et conditions Analyse Quantitative Analyse Qualitative Détermination du rating Préparation support de décision Comité de crédit Documentation : Contrat/garanties Signature Comptabilisation Décaissement Satisfaction des conditions préalables Suivi du crédit sur la durée de vie Détection des signes de risque accru Révision du risque Vérification du respect des termes contractuels : Paiements Covenants Page 36
Les Composantes Du Risque De Crédit Le risque financier Le risque de documentation Le risque d administration Page 37
Le Risque Financier Risque lié au défaut du débiteur : Débiteur ne paie pas les montants dus en capital et intérêts à leurs échéances contractuelles Composante principale du risque de crédit La perte en cas de défaut du débiteur = Perte=Probabilité de défaut PD* Perte sachant que débiteur a fait défaut LGD Page 38
Le Risque De Documentation Risque lié à la documentation contractuelle du crédit : Documentation reflète improprement ou partiellement l opération approuvée Acte de nantissement mal rédigé-->garantie n est pas valable Plus l opération est complexe, plus ce risque est important Composante importante de ce risque = Risque juridique Inclure des clauses contraires aux dispositions légales Importance du fort juridique Page 39
Le Risque D Administration Risque lié à un mauvais suivi du crédit sur sa durée de vie Risque qui vient s ajouter au risque financier Exple : ne pas demander le renouvellement d une garantie à son échéance Page 40
Les Composantes Du Risque De Crédit Risque de documentation et risque d administration : S ajoutent au risque financier. Sont des risques latents : ne se matérialisent que si le débiteur fait défaut ou est en situation difficile. Le risque financier résulte du débiteur, Les risques de documentation et d administration sont liés à la banque elle-même. Page 41
Les Composantes Du Risque De Crédit Demande Analyse Décision Mise en place Suivi Administration Risque Financier Risque Documentation Risque Administration Page 42
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Analyse Boursière Vs Analyse Crédit BOURSE Capacité d appréciation du titre CT/MT Maximiser la valeur de l entreprise Rentabilité Capitalisation boursière Politique de dividendes Maximiser l effet de levier ( Rcp) Propres Ratios : PER/Price to book.. CREDIT Capacité de remboursement MT/LT Minimiser le risque Solvabilité Solvabilité indépendante de la capi Neutre sur l analyse crédit Capacité d endettement Ratios de solvabilité Page 44
Les Buts De L analyse Financière De L entreprise Déterminer la capacité de l entreprise à rembourser ses engagements financiers à leur échéance Structurer le crédit en fonction de : Buts du crédit De la capacité financière de l entreprise Analyse crédit = Collecte et traitement de l information Page 45
Quels Sont Les Risques Que L On Cherche À Évaluer Source : Ernst & Young et Eco Diagnostic Page 46
Les Composantes De L Analyse De Crédit Données Composantes de l Analyse Données Quantitatives Données Qualitatives Historiques Données Prospectives Entreprise Secteur Page 47
Les Documents Nécessaires À L Analyse De Crédit Données Rapports annuels (3 années) Données Quantitatives Historiques Données Prospectives Budget Plan de trésorerie Business Plan : hypothèses+chiffres Données Entreprise Management Produit Organisation Clients Prix/Coûts Qualitatives Secteur Caractéristiques Concurrence Perspectives Page 48
Analyse Financière : Bilan POSTE QUOI COMMENT Bilan Immobilisations Actif circulant Equilibre général du bilan Equilibre général du bilan Solvabilité immédiate Corporelles : Qualité Incorporelles : Recherche de non valeur Clients Diversification Qualité Stocks : Qualité+Age Fonds Propres/Total bilan Calcul du Fonds de Roulement Couverture des immobilisations par des capitaux permanents Quick Ratio : (Liquidités+Créances clients) /Dettes CT Current Ratio : Actifs circulant/dettes CT Composition Politique d amortissement : rapidité. Réserves latentes, écart de valeur bilan externe et interne (bilans CH) Composition Goodwill, Frais de recherche et de développement Politique de comptabilisation et d amortissement Composition, diversification, Age Délai moyen de paiement Politique de provisionnement et de recouvrement Composition et méthode de comptabilisation (LIFO, FIFO, ) Rotation des stocks Page 49
Analyse Financière : Bilan POSTE QUOI COMMENT Fonds Propres Passif CT et LT Dette court terme Proportion Composition Evolution Endettement Couverture par les actifs CT FP / Total bilan Part des bénéfices qui sont reportés Proportion des bénéfices reportées Gearing : Dettes / Total bilan Leverage : Dettes / Fonds propres Echeance des dettes Dette / EBITDA Capacité d endettement / Service de la dette Acid test¤t Ratio (Cf slide précédent) Fournisseurs : Délai moyen de paiement Composition, dépendance Rotation des fournisseurs Engagement hors bilan Risques cachés Endettement de sociétés non consolidées Leasing : flux futurs Autres engagements (garanties données) Engagements au titre d opérations à terme ou sur produits dérivés Page 50
Analyse Financière : Compte D exploitation POSTE QUOI COMMENT Chiffre d affaires Evolution Croissance N/N-1 Effet prix-volume Comparaison sectorielle Composition : clients/géographie Marge brute Evolution Evolution N/N-1 Charges d exploitation Soldes intermédiaires de gestion Evolution des principaux postes Résultat avant intérets, amortissement (EBITDA) Composition du résultat net Maitrise des couts Investissement passé par PP Croissance N/N-1 Pourcentage du CA Mesure effective de la performance de l entreprise, indépendante de la politique de financement et des impots Dissolution de réserves latentes (Bilans ET pp CH) Contribution des produits hors exploitation dans le résultat Amortissement Politique Rapidité d amortissement aspects fiscaux Page 51
Quelques Travers De L analyse Quantitative De L Entreprise Calculer une batterie de ratios : -Sans les interpréter -Sans tenir compte des spécificités de l entreprise et son secteur Le calcul de ratios ne constituent par une analyse financière en soi Se reposer sur le calcul de ratios sur base de données historiques : Analyse statique Considère implicitement que le passé se reproduira dans le futur Limite l importance de l analyse des données prospectives Analyse dynamique : budget et business plan et des ratios prospectifs Difficultés d interprétation des ratios pour les entreprises multi-sectorielles Page 52
Analyse Financière : Budget & Plan De Trésorerie POSTE QUOI COMMENT Plausibilité Probabilité de réalisation du plan : réaliste/ambitieux/optimiste Analyse des hypothèses sous tendant le budget : Plausibilité par rapport à N-1 et track record de l entreprise Comparaison avec ratios et soldes intermédiaires historiques : marge brute/ebitda/ca, charges d exploitation Ressources nécessaires à disposition : financière, humaine, technologique Budget Cohérence avec le Business Plan de l entreprise Suivi régulier de la performance : comparaison mensuel, YTD, Rolling forecast Facteurs exogènes pouvant influencer la réalisation du plan Analyse des facteurs de risque Solvabilité Existence des ressources financières suffisantes Calcul des ratios de solvabilité et de service de la dette Plan de trésorerie Solvabilité Existence des ressources financières suffisantes de manière permanente Page 53
Analyse Financière : Business Plan POSTE QUOI COMMENT Business Plan Existence d une stratégie à MT de l entreprise Solvabilité+Equilibre financier Business Plan complet : analyse marché, hypothèses, partie chiffrée=pp+bilan+trésorerie+plan d investissement Analyse des hypothèses de croissance : Internes à l entreprise : croissance, marge, Externes : croissance éco, du marché, etc Comparaison avec track record stratégique de l entreprise Comparaison avec ratios historiques Existence des ressources nécessaires : financières, humaines, Plausibilité : taux de croissance annuel et CAGR Analyse des facteurs externes pouvant influencer meo du plan Stress testing du plan par rapport a ces facteurs exogènes Calcul des principaux ratios sur base des projections : Equilibre/endettement Calcul du Cash Flow/Free Cash-Flow Service et couverture de la dette Page 54
Business Plan : Les Travers Les Plus Souvent Rencontrés Taux de croissance N/N+1 N+1/N+5 : CAGR réaliste mais 1ère année trop optimiste Syndrome Xcel, travailler plus les chiffres que les hypothèses : Ne pas étayer les hypothèses sous-jacentes aux plans chiffrés Multiplier les scénarios chiffrés Ne pas plannifier les ressources nécessaires à la mise en oeuvre du plan : Capex Croissance du BFR induite par la croissance des activités Absence de plan de trésorerie Dans les opérations d acquisitions : Surestimer les synergies positives Sous-estimer les synergies négatives Sous-estimer les délais de mises en oeuvre Ne pas distinguer : Variables d actions : grandeur sur laquelle vous pouvez agir Paramètres : grandeur qui vous est donné et sur laquelle vous ne pouvez pas agir Ne pas identifier les facteurs qui pourraient s opposer à la mise en oeuvre du plan Page 55
La Capacité D endettement De L entreprise Calcul d une capacité d endettement théorique de l entreprise. Elle représente le montant de dette que l entreprise pourrait assumer, càd payer les intérêts afférents et amortir sur une durée «raisonnable», tenant compte de : Résultat d exploitation Coût moyen de la dette financière Taux d imposition Durée de remboursement de la dette Page 56
La Capacité D endettement : Méthode De Calcul Il existe différentes méthodes de calcul de la capacité d endettement de l entreprise. Une méthode : Chiffre d'affaires 0 Bénéfice d'exploitation (EBIT) 0 - impôts calculés 0 + amortissements comptables 0 - RECAPEX (Investissement de renouvellement) 0 - dividendes 0 Free Cash Flow 0 Période de remboursement en années 7 Taux d'imposition calculé 25.00% Taux d'intérêt (coûts calculés des capitaux étrangers) 6.00% Taux d'intérêt après impôts 4.50% Capacité d'endettement maximale d'exploitation 0 Total des dettes portants intérêts 0 Utilisation Capacité d'endettement #DIV/0! Page 57
Recommandations/Conseils L analyse commence avec l interprétation de ces ratios : -Comparaison inter-temporelle -Comparaison inter-sectorielle -Comparaison par rapport au Budget et Projection Compléter l analyse des données historiques par une analyse des données prospectives : Budget Plan de trésorerie Business Plan Page 58
Analyse Des Données Qualitatives De l Entreprise DIMENSION BUT COMMENT Management Organisation Capacité à gérer Compétence/Expérience Organisation de la société CV/Interview/Visite sur place Connaissance de leur entreprise et secteurs d activités Réponse rapide et complète aux questions posées Etablissement régulier de tableaux de bord permettant de suivre la performance de l entreprise/budget/plan/marché Organigramme Séparation des fonctions Fonctions pourvues Produits Portefeuille produits Répartition du CA par produits/clients/age Dépendance Existence de produits de substitution/nouvelle technologie Technologie Outil de production Technologie propriétaire/dépendance technologique/barrière à l entrée Ancienneté de la technologie. >technologie de substitution Clients Portefeuille clients Diversification/Qualité Page 59
Analyse Des Données Qualitatives De l Entreprise DIMENSION BUT COMMENT Positionner l entreprise dans son secteur Analyse sectorielle indpendante Matrice BCG Stratégie Déterminer concurrence Existence de buts définis Existence d un plan pour les atteindre Analyse SWOT Forces de Porter Comparaison avec autres clients du même secteur Analyse des princiaux concurrents : taille, part de marché, nouveaux entrants, technologie, avantages concurrenciels, positionnement Comparaison avec autres clients du même secteur Business Plan complet : analyse marché/entreprises/ Business Plan : existence d hypothèses clairement définies La partie chiffrée reflète ces hypothèses Page 60
Travers De L Analyse Des Données Qualitatives Dimension difficile à analyser : Comment juger de la qualité du management? -->Modestie, modestie, modestie -->Objectiver le jugement Ne pas s en remettre qu aux données et explications fournies par l entreprise Difficulté/Impossibilité à se procurer des données externes et indépendantes Garder son esprit critique Multiplier les sources externes et indépendantes d infos Page 61
Structuration De l Endettement De l Entreprise ANALYSE FINANCIERE ANALYSE SECTORIELLE CREDIT BESOINS DE L ENTREPRISE PROJECTIONS Page 62
Structuration De l Endettement De l Entreprise Étape clef du processus d octroi de crédit : l analyse financière de l entreprise doit être complétée par l analyse des spécificités de la transaction qui sera financée par le crédit. Les deux analyses se font généralement concomitamment. A risque financier de l entreprise donné, il s agit d optimiser la structure du crédit sous les contraintes suivantes : Risque Besoins de l entreprise Durée Juridique Page 63
Structuration De L endettement De L entreprise A l issue de la structuration de l opération l ensemble des termes du crédit seront définis : -Débiteur -Montant du crédit -Forme -Durée -Profil d amortissement -Garanties éventuelles -Autres clauses : Covenants financiers Autres engagements CF Chapitre «La documentation de crédit», les clauses d un contrat de crédit Page 64
La Notion De Rating Rating débiteur Rating transactionnel Les composantes du rating et leur poids relatif Probabilité de défaut Compatibilité Bale II Page 65
Le Rating Crédit Le rating de crédit est une appréciation synthétique du débiteur résultant de l analyse financière faite. C est une note. A chaque note il peut être attribué une probabilité de défaut (PD) et la perte en cas de défaut (Loss Given Default, LGD) Page 66
Le Rating Crédit Le rating permet : Une standardisation du processus d analyse crédit au sein de la banque Une appréciation synthétique du débiteur Une comparaison de débiteurs différents Un suivi de l évolution dans le temps de la qualité du débiteur Objectiver la décision de crédit Objectiver le pricing du crédit en fonction de la qualité du débiteur Page 67
Les Composantes Du Rating Comparaison Prévision Evolution temporelle Données qualitatives 33% Comparaison sectorielle Secteur Management Données quantitatives 67% Organisation Page 68
Rating et Probabilité de Défaut (PD) Taux de défaut cumulé sur 3 ans (20 ans) Standard & Poors AAA-AA A BBB BB B Moodys Aaa-Aa A Baa Ba B Taux 0.1% 0.3% 1.0% 7.5% 20.0% Source : Bale II, A. Sardi, Afges Editions Page 69
Les Limites Du Rating Crédit Mécanisation du processus de décision : Ne plus interpréter les ratios en fonction de la spécificité de l entreprise Part limitée à l appréciation et l expérience de l analyste Analyse dépend de la pondération des différentes composantes Sur ou sous évaluation de l entreprise Au travers du rating, comparaison d entreprises qui ne le sont pas : Différents rating en fonction du type de débiteur : Grandes entreprises/pme/petites entreprises Entreprises de négoce Page 70
Les Limites Du Rating Crédit Le rating repose grandement sur le calcul de ratios historiques Les données prospectives sont peu/pas prises en compte dans le rating Ce sont les CF futurs qui remboursent les dettes Qu est ce qui est raté, le débiteur ou le crédit? Certaines banques ont 2 rating : rating débiteur-rating transaction Le rating ne tient pas compte de la structuration du crédit Page 71
Le Pricing Du Crédit Les composantes du pricing Le cout des fonds propres bancaires Le taux de marché La marge Le cout du risque Le cout d administration Page 72
Les Composantes Du Pricing Du Crédit Coût de refinancement de la banque sur marché interbancaire Coût des Capitaux Coût de la perte attendue en cas de défaut sur la classe de rating Coût de la perte attendue Coût lié à l octroi et la gestion du crédit Coûts de gestion Rémunération minimale des fonds propres nécessaire au crédit Coûts des Fonds Propres Cout du Crédit Page 73
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Annexe 1: Définition Effet de levier : Impact du poids relatif de la dette D de l entreprise sur la rentabilité de ses capitaux propres CP : Rc=r + (r-i)*d/cp où : Rc=rentabilité des CP; r=rentabilité économique; i=taux d intérêts EBIT : Résultat d exploitation de l entreprise. EBIT=Chiffres d affaires - Coûts des produits vendus - Amortissements EBITDA : Résultat de l entreprise avant amortissement, intérêts et impôt EBITDA=Chiffres d affaires - Coûts des produits vendus Besoins en fonds de roulement : Solde entre les emplois de l actif circulant et les ressources du passif à court terme : (Stocks matières 1ères+produits finis+ débiteurs clients)-(fournisseurs+autres dettes d exploitation) Les entreprises payant généralement leurs fournisseurs avant d être payées par leurs clients, leur BFR est positif et génère donc un besoin de financement. Ce besoin est couvert par le fonds de roulement de la société et des crédits court terme. Le BFR augmente avec la croissance de l activité et réduit d autant le cash-flow de l entreprise. Son taux de croissance est au moins égal à la croissance de l activité, voire supérieur. Page 75
Annexe 2: Définition Cash-Flow : Flux de trésorerie effectivement généré par l exploitation de la société. CF= Résultat net+dotation nette aux amortissements et provisions Free Cash-Flow : Flux libres de trésorerie générés par l exploitation de la société et après investissement. FCF=CashFlow +/- Éléments exceptionnels - Investissement - Variation du BFR - Dividendes Évaluation selon la méthode du Discounted Cash-Flow : La valeur actuelle d une entreprise VE est égale à la somme de ses cash-flow futurs actualisés CFA, plus sa valeur résiduelle actualisée VRA, moins ses Dettes nettes. L actualisation de ces flux se fait au coût du capital de la société qui tient compte de ses dettes et de ses fonds propres : VE= CFA+VRA-Dettes Page 76
Annexe 2 : Bibliographie Historique : «La Bourse et la vie, Economie et religion au Moyen Âge», Jacques Le Goff, Pluriel Hisoire, Hachette Littérature «La dynamique du Capitalisme», Fernand Braudel, Champs Flammarion «Civilisation matérielle, économie et capitalisme» Fernand Braudel, Armand Collin «La Banque En Occident», H. Van der Wee, R. Bogaert, G. Kurgan-Van Hentenryk, Fonds Mercator L analyse financière de crédit : Corporate Credit Analysis, Nick Collet & Charles Schell, Euromoney Publications PLC Analyse du bilan et du résultat, J. Leimgruber & U. Prochinig, SSEC Edition Accounting for growth, stripping the camouflage from company accounts, Terry Smith, Century Business Gestion Financière de l Entreprise : Gestion Financière de l entreprise, Briley Myers Page 77