L obligation foncière allemande Présentation à l ACFAS 2012 Alexander Reimers 1
L obligation foncière Un produit de titrisation de crédits hypothécaires à la rescousse des banques allemandes touchées par la crise des subprimes américains Alexander Reimers, MBA Présentation à l ACFAS 2012 2
Sommaire Définition Les sous-jacents Le principe I et II La qualité des actifs sous-jacents Le marché I et II L intérêt pour l investisseur L intérêt pour les banques 3
Définition Dette obligataire garantie par des actifs immobiliers Des titres similaires existent avec des sous-jacents : De crédits en faveur de collectivités locales et territoriales De financements d avions De financements de bateaux La garantie est matérialisée par un portefeuille dédié 4
Les sous-jacents L éligibilité des crédits hypothécaires Tout crédit hypothécaire dans un pays de l Union Européenne, l Espace Economique Européen, la Suisse, les Etats-Unis, le Canada et le Japon Maximum 60 % de la valeur de l actif immobilier au moment de l acquisition Hypothèques résidentielles et commerciales L objet doit être assuré contre les risques courants 5
Le principe I Le fonctionnement du portefeuille d obligations foncières dans une banque hypothécaire allemande : Droit : (KWG) loi bancaire Autres actifs Autres ressources Contrôle : fiduciaire ou trustee Crédits hypothécaires éligibles Émissions d obligation foncières Droit : (PfandBG) loi sur les obligations foncières Autres crédits et financements publics éligibles Émissions d autres obligations garanties Source : «Der Pfandbrief, Fakten und Daten zum führenden europäischen Covered Bond, Verband deutscher Pfandbriefbanken, 2012 Alexander Reimers, MBA Présentation à l ACFAS 2012 6
Le principe II Le fonctionnement du portefeuille d obligations foncières en cas de défaillance de l émetteur : Liquidateur Autres actifs Autres actifs Autres ressources Autres créanciers Fiduciaire ou trustee Crédits hypothécaires éligibles Crédits hypothécaires éligibles Émissions d obligation foncières (hypothèques) Créanciers spécifiques Autres crédits et financements publics éligibles Autres crédits et financements publics éligibles Émissions d autres obligations garanties Créanciers spécifiques Source : «Der Pfandbrief, Fakten und Daten zum führenden europäischen Covered Bond, Verband deutscher Pfandbriefbanken, 2012 Alexander Reimers, MBA Présentation à l ACFAS 2012 7
La qualité de la garantie Pertes sur obligations foncières allemandes en 240 ans : AUCUNE Les Agences de notation différencient entre émetteurs et émissions Le rating de la banque émettrice n a qu une influence limitée sur le rating de l émission 8
Le marché I Un marché large et liquide En 2000, les émetteurs allemands représentaient pratiquement 100 % des émissions «Jumbo» (> 1 Mrd) En 2010, ils ne représentent plus que 30 % Le stock de «Jumbo» allemand représente env. 300 Mrd, dont env. 50 % d obligations foncières Les nouvelles émissions de «Jumbo» d obligations foncières en 2011 représentaient 22 Mrd 9
Le marché II Des rendements proches de la rémunération du risque souverain Des swap spreads affectés par la crise bancaire de 2008, mais un marché qui demeurait liquide Selon les durées, les swap spreads entre l obligation foncière et la dette souveraine allemande se situe entre 20 et 30 pb, depuis la crise financière ils se sont écartés et oscillent env. 60 pb. Au plus fort de la crise les spreads se sont écartés d env. 160 pb sur une période de trois mois entre octobre 2008 et janvier 2009. Les écarts avec les émissions des autres principaux pays émetteurs ont été considérables. 10
L intérêt pour l investisseur Un investissement avec Un risque limité (aucune défaillance historique) Des notations de première qualité Des rendements supérieurs au risque souverain La liquidité est assurée par un marché mondial et des investisseurs diversifiés L atteinte des exigences de liquidité de la nouvelle réglementation bancaire de Bâle III, restent encore en discussion. 11
L intérêt pour les banques Source de financement stables et éprouvée Coût de refinancement réduit par rapport aux conditions de marché Ressource alternative par rapport au refinancement public des crédits hypothécaires en temps de restrictions budgétaires 12
Je vous remercie Alexander Reimers, MBA Présentation à l ACFAS 2012 13