Profil Financier du CAC 40

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1 24 JUIN Profil Financier du CAC 40 Présentation du 24 juin 2014

2 Avertissement / préambule Les informations présentées dans le «Profil financier du CAC 40» sont issues des rapports annuels et documents de référence des sociétés du CAC 40, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés Nous remercions le lecteur du «Profil financier du CAC 40» de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni opinion sur les informations présentées En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n impliquer aucune conséquence défavorable à court, moyen ou long terme C est la raison pour laquelle le cabinet Ricol Lasteyrie Corporate Finance ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le cas échéant être faites sur la base des chiffres communiqués dans le «Profil financier du CAC 40» 24 JUIN / 28

3 Sommaire Présentation générale «Profil CAC 40» 4 Indicateurs clés 8 Structure financière 14 Valorisation boursière 17 Analyse des incorporels JUIN / 28

4 Présentation générale «Profil CAC 40» Les principales conclusions 5 Panel des sociétés étudiées 6 Méthodologie 7 24 JUIN / 28

5 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Les principales conclusions 1. Croissance et rentabilité sont en berne en 2013 Le chiffre d affaires des entreprises du CAC40 a baissé de 3% La marge opérationnelle courante s est dégradée à 9,9% contre 10,4% en 2012 Le résultat net cumulé a baissé de 9% et atteint la moitié du niveau record atteint en Les effets de change ont pesé sur la croissance L appréciation de l euro par rapport à l ensemble des grandes devises a amputé le CA de 17 milliards d euros (échantillon de 26 sociétés) Cependant la croissance organique est identique à celle enregistrée en 2012 (2%) sur cet échantillon 3. Les dépréciations d actifs ont encore battu un record Les entreprises du CAC 40 ont déprécié pour 23,7 milliards d euros d actifs en 2013, soit près de 7 milliards de plus qu en 2012 Jusqu alors concentrées sur les goodwills, ces dépréciations ont également porté cette année sur des actifs corporels L effort de dépréciation est concentré sur 3 entreprises qui en représentent 80% 4. L effort d investissement a baissé, avec de fortes disparités sectorielles Les investissements des entreprises du CAC ont baissé de 6% en 2013 Le secteur TMT a enregistré la plus forte baisse tant en volume qu en ratio relatif au chiffre d affaires Le secteur Energie, matières premières, utilities reste le plus fort contributeur, avec un effort d investissement stable 5. Une dégradation démentie par la bourse Le ratio P/Book atteint 1,37 en masse et 1,86 en moyenne soit les plus hauts niveaux enregistrés depuis le début de la crise financière Les cours ne sont néanmoins pas revenus aux niveaux d avant crise, et le CAC a sous performé par rapport à la plupart des indices internationaux 24 JUIN / 28

6 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Panel des sociétés étudiées Entrant Alcatel Sortant ST Micro EADS devient Airbus group France Telecom devient Orange Biens et Services aux consommateurs Accor Carrefour Groupe Danone LVMH L Oréal Pernod-Ricard Kering Sanofi Banques, Assurances et autres institutionnels AXA BNP-Paribas Crédit Agricole SA Société Générale Unibail-Rodamco 343 Mds Energie, Matières premières et Services aux collectivités 205 Mds Industries et BTP 297 Mds 7,5 Mds EDF 48,0 Mds Air-Liquide 31,0 Mds 20,1 Mds GDF-SUEZ 40,4 Mds Airbus group 41,5 Mds 32,6 Mds Technip 7,7 Mds Alstom 6,0 Mds 66,4 Mds Total 102,5 Mds Arcelor-Mittal 20,5 Mds 75,2 Mds Veolia Environnement 6,3 Mds Bouygues 8,4 Mds 23,6 Mds Essilor International 15,9 Mds 19,2 Mds Lafarge 14,8 Mds 98,5 Mds Legrand 10,4 Mds Michelin 14,1 Mds 186 Mds Technologie, Télécommunication et Media 85 Mds Renault 17,5 Mds 45,7 Mds Alcatel 9,1 Mds Safran 20,3 Mds 67,0 Mds Cap Gemini 7,5 Mds Saint Gobain 20,9 Mds 22,7 Mds Gemalto 6,9 Mds Schneider Electric 33,8 Mds 32,4 Mds Orange 23,7 Mds Solvay 9,3 Mds 17,7 Mds Publicis 13,6 Mds Vallourec 5,1 Mds Vivendi 24,4 Mds Vinci 27,6 Mds Le chiffre indiqué pour chaque société est la capitalisation boursière au 31 décembre JUIN / 28

7 1 Présentation générale «Profil CAC 40» Méthodologie Nos sources L analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 2013, publiés au printemps 2014 Il s agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 2013, à l exception des groupes Alstom et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé : Pernod Ricard : 30/06/2013 Alstom : 31/03/2014 Le CAC 40 a connu un changement de périmètre depuis notre dernière étude : Changement de composition de l indice ST Microelectronics a été remplacée par Alcatel-Lucent en décembre 2013 Convention de présentation Les résultats sont présentés pour chaque année sur la base de la composition de l indice au 31 décembre L impact des évolutions de périmètre, lorsqu il est significatif, est analysé Le calcul «à périmètre constant» est réalisé en réintégrant dans le total de 2012 les agrégats des sociétés entrantes et en retirant ceux des sociétés sortantes 24 JUIN / 28

8 Indicateurs clés Chiffre d affaires 9 Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) 10 Résultat net part du groupe 11 Principaux décaissements 12 Pay out ratio JUIN / 28

9 2 Indicateurs clés Chiffre d affaires Une baisse du chiffre d affaires due largement aux effets devises Changement de composition de l indice CA 2013 Entrant Alcatel : 14 Mds Le chiffre d affaires global du CAC 40 a baissé de 3% à composition de l indice comparable. Le changement de composition de l indice a légèrement modéré cette baisse. Quelques opérations de changement de comptabilisation ou des cessions d actifs ont eu des impacts significatifs sur la base de comparaison Sur la base 2012 retraitée, le chiffre d affaires baisserait de moins de 1%. Cette évolution est comparable à celle des sociétés allemandes de l indice DAX 30 qui ont enregistré une quasi stabilité de leur CA Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (Mds ) % % -2% % % % -3% * % % CA 2013 Sortant ST Micro : 6 Mds La dégradation par rapport à 2012 (+ 3% à composition constante) s inscrit dans un contexte de ralentissement économique dans le monde (la croissance mondiale selon le FMI a atteint 3% contre 3,2% en 2012) et d atonie en Europe (+0,2% après la baisse de 0,2% en 2012). En outre, contrairement à 2012, les entreprises du CAC ont dû faire face à un environnement devises très défavorable Malgré l effet devises, la part de l Europe dans le CA a diminué, illustrant la forte croissance obtenue dans le reste du monde 2005 * Hors changements de composition de l'indice Energie et TMT ont enregistré les plus fortes baisses dues à des effets de base ou de périmètre significatifs (GDF, Veolia, Vivendi) Répartition géographique du CA (hors banques et assurances) Chiffre d'affaires 2013 par secteur (Mds ) et évolution 12/13 6% 6% 7% 8% 10% 8% 7% 6% 8% 9% 9% 9% 10% 12% 13% 15% Reste du monde -5% -1% 13% 13% 15% 13% 14% 15% 16% 16% 73% 72% 69% 70% 66% 64% 64% 62% Asie, Océanie, Afrique, Moyen Orient Amériques (Nord, Central, Sud) Europe -1% 205 Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités +0% 170-1% -9% * Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias 97 * Hors changements de composition de l'indice 24 JUIN / 28

10 Focus sur la croissance organique Un fort effet devises négatif et peu d effet périmètre En 2013, contrairement à ce qui s était produit en 2012, l euro s est apprécié par rapport à l ensemble des grandes devises (pays émergents compris) 29 sociétés ont publié une information sur l impact devises : sur cet échantillon, il représente un impact négatif de 19 milliards d euros soit 2,6% de baisse Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (26 sociétés) en ,2 +1,7% ,4% 710,9 26 sociétés (qui représentent plus de 60% du chiffre d affaires hors banques) ont communiqué sur l ensemble des composantes de leur croissance (effet devises, croissance externe et croissance organique). Sur cet échantillon, la croissance organique ressort à 2,0%, soit la même qu en ,0% L impact des évolutions de devises est négatif à hauteur de 2,5% La croissance externe représente moins de 0,4% de croissance montrant la faiblesse de l activité M&A des sociétés Evolution des devises en 2013 (cours moyen) Moy 2012 Moy 2013 Var. % Dollar 1,29 1,33 3% Pound 0,81 0,85 5% Yen 102,63 129,63 26% Real Brésilien 2,51 2,87 14% Yuan 8,11 8,16 1% Rupee (Inde) 68,65 77,86 13% Rouble (Russie) 39,91 42,32 6% Source Datastream 2011 Croissance Organique Impact change Variation de périmètre 2012 Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des 26 sociétés Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (26 sociétés) en (17) 679, ,9 +2,0% -2,5% +0,4% - 0,0 % 2012 Croissance Organique Impact change Variation de périmètre 2013 Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des 26 sociétés 24 JUIN / 28

11 2 Indicateurs clés Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances) Une dégradation de la marge opérationnelle courante Le résultat opérationnel du CAC a baissé de 18,6% en 2013 à 75,5 Md Marge opérationnelle du CAC 40 (hors Banques & Assurances) La marge opérationnelle se dégrade ainsi fortement, passant en deçà de son niveau le plus bas atteint en 2009 Le poids des dépréciations d actifs a été très significatif cette année encore : elles ont atteint 23,7 Md soit près de 40% de plus qu en ,4% 10,9% 9,1% 7,8% 9,1% 9,5% 8,2% 6,9% Par secteur, la baisse la plus forte est enregistrée par le secteur Energie / Utilities Compte tenu du poids de cet élément, nous avons analysé les résultats opérationnels courants hors dépréciations, charges de restructuration et résultats de cession d actifs, qui sont les éléments les plus fréquemment retraités par les sociétés pour présenter leurs résultats opérationnels courants Sur cette base, la diminution de la marge opérationnelle est moins spectaculaire, passant de 10,4% en 2012 à 9,9% en Quatre sociétés concentrent l essentiel de cette dégradation. A l exception du secteur Industries et BTP qui reste stable, la marge opérationnelle courante des autres secteurs se dégrade entre 0,5 et 1,1 point Une des raisons de cette baisse tient à l impact des changes sur les marges. Quelques sociétés ont donné l écart entre marge opérationnelle courante avant et après effet devises : cet écart négatif atteint par exemple 1,1 point dans le cas de Michelin Le secteur financier n est pas intégré dans ce calcul. Cependant on constate que le ratio RBE/PNB des trois banques s est globalement amélioré, fruit des efforts de productivité mis en place 16,0% 15,3% 14,5% 10,9% 6,7% 8,1% 11,7% 7,3% 11,0% 9,5% 3,2% Evolution des marges opérationnelles des sociétés du CAC 40 par secteur 14,0% 12,0% 10,9% 10,0% 9,7% 8,0 % 6,0 % 4,0 % 2,0 % Biens et services aux consommateurs Industries et BTP 10,2% 9,0% Energies, MP et services aux collectivités Technologie, telecom et medias 12,4% 13,6% 10,0% 9,9% 6,2% 6,3% 11,5% 9,7% 7,2% 5,3% 11,2% 6,4% 5,4% Marge opérationnelle courante Biens et services aux consommateurs 14,6 % 14,1 % Industries et BTP 7,1 % 7,2 % Energies, MP et services aux collectivités 11,1 % 10,0 % Technologies, telecom et medias 12,4 % 11,4 % 24 JUIN / 28

12 2 Indicateurs clés Résultat net part du groupe Un résultat net fortement impacté par les dépréciations d actifs Sous le poids des dépréciations d actifs record, le bénéfice net des entreprises du CAC a connu une baisse de près de 10%, atteignant exactement la moitié du niveau des résultats atteint en 2007 Evolution du résultat net part du groupe du CAC 40 (Mds ) 5 sociétés ont publié des pertes en 2013 contre 4 en 2012 Les dépréciations d actifs de 23,7 Md se décomposent en 10,6 Md de dépréciations de goodwill, portant la dépréciation du stock de goodwill au bilan à 15% (contre 12% en 2012) 13,1 Md de dépréciations d actifs corporels et incorporels % +5% 96-41% 57-17% % % -28% 53-10% -9% * 48-50% L effort de dépréciation a été encore plus concentré qu en 2012, 3 sociétés représentant 80% de ces dépréciations 2005 Le secteur Banque & Assurances retrouve progressivement le niveau de résultat atteint avant la crise (20 Md ). Le rebond enregistré dans le secteur TMT est dû au redressement des résultats d Orange et de Vivendi impactés en 2012 par des éléments non récurrents Evolution des pertes de valeur sur l'ensemble des immobilisations (Mds ) * Hors changements de composition de l'indice RNPG 2013 par secteur (Mds ) et évolution 12/13 RNPG : Résultat Net part du groupe 23,651-10% +136% 13,170 2,727 1,323 9, % 16,822 9, % 3, % * 1,070 3,225 12,156 10,626 Actifs corporels Autres incorporels Goodwill 14 Biens et services aux consommateurs -81% 3 Energie, MP et services aux collectivités -14% % +339% * Industries et BTP Banque & assur ances Technologie, telecom et médias * Hors changements de composition de l'indice * Hors changements de composition de l'indice 24 JUIN / 28

13 2 Indicateurs clés Principaux décaissements Part relative des parties prenantes des sociétés du CAC 40 Les principaux décaissements ont évolué de la façon suivante entre 2012 et 2013 : Charges de personnel : -1,0% Frais financiers bruts : -3,5% Impôt sur les bénéfices : -6,4% Dividendes : +5,6% La baisse des frais de personnel s explique en partie par les effets de base. Hors changements de mode de comptabilisation chez GDF Suez et Veolia et cessions d actifs chez Vivendi, les charges de personnel sont en légère baisse de - 0,3 % (soit 740 M ) Comme en 2012 l impôt sur les sociétés a baissé mais de façon moins prononcée que les bénéfices, les dépréciations de goodwill n étant pas déductibles. Les frais financiers ont diminué du fait de la baisse de la dette nette et du faible niveau des taux d intérêt Les dividendes ont progressé alors que les résultats publiés sont en baisse, entrainant une progression du ratio de pay-out. Il convient de rappeler que les dépréciations d actifs qui ont pesé sur les résultats sont des éléments non cash, donc n obérant pas la capacité de distribution des sociétés Le pay-out median est en légère progression à 48%. Le pay-out en masse s établit à 82 %. Sur la base du résultat retraité des dépréciations d actifs, le pay-out ressort à 55 % (contre 53 % en 2012) Evolution des principaux décaissements des sociétés du CAC 40 (Mds ) Charges de personnel 192 Frais financiers Impôt sur les sociétés Dividende Résultat net consolidé et Pay out ratio du CAC 40 (mediane) RNPG Pay out ratio (mediane) 60% 45% 46% 46% 48% 41% 42% 38% JUIN / 28

14 2 Indicateurs clés Pay out ratio En 2013, le ratio de pay-out median s établit à 48%, plus de la moitié des sociétés se situent dans une fourchette comprise entre 30% et 60% 9 sociétés versent un dividende supérieur ou égal à leur résultat net, contre 6 en 2012 Le dividende par action versé a progressé dans 23 cas, dont 6 pour lesquels les bénéfices de la société sont en baisse Détail du montant (en Mds millions ) des ) des dividendes distribués en 2010 en 2014 au titre au titre de 2009 de 2013 et des et des ratios ratios de pay-out de Pay-Out des sociétés des sociétés du CAC du CAC 40 en en % Dividendes versés Pay out ratio 113% % NA RNPG < 0 NS Pay -Out > 120% 100% 87% NA % % 51% 46% NS 35% 37% NS % 66% NA % 56% 49% 37% % % 52% 48% 47% % 41% 42% 40% 39% 40% 37% 34% 34% 35% % NA NA % % 60% 40% 20% 0% Biens & Serv ices aux consommateurs Energie, MP Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies 24 JUIN / 28

15 Structure financière Investissement industriel 15 Levier financier (hors banques et assurances) JUIN / 28

16 3 Structure financière Investissement industriel Un investissement en légère baisse pour la première fois depuis 2009 Pour la première fois depuis 5 ans l investissement global du CAC 40 est en baisse, et ce dans des proportions supérieures à l évolution du chiffre d affaires Evolution de l'investissement du CAC 40 ** (Mds ) * *Hors Banques & assurances Parmi les plus forts contributeurs, Total a enregistré comme prévu un pic d investissement lié aux efforts réalisés dans l amont, EDF est stable et GDF Suez en baisse. Le secteur Energie maintient depuis 5 ans un niveau d investissement stable en rapport au CA 70 +8% % 86-13% 75 +5% % 87 +5% 92-6% -5%* 86 La diminution de l effort d investissement a été particulièrement sensible dans le secteur TMT. Elle est due pour 1 point environ au changement de composition de l indice. Par ailleurs, les opérateurs Telecoms, après une période de fort investissement, ont modéré leurs budgets dans un contexte de forte pression concurrentielle Dans les deux autres secteurs le ratio investissement/ca reste inférieur à celui observé avant la crise * Hors changements de composition de l'indice Effort d'investissement des sociétés du CAC 40 par secteur (en % du CA) Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités Industries et BTP Technologie, telecom et medias 14,0% 13% 12,0% 10,0% 10% 9% 10% 11% 11% 11% 11% 11% 9% 10% 8,0% 8% 8% 7% 6% 6,0% 5% 5% 6% 5% 4,0% 4% 2,0% 0,0% 6% 6% 5% 12% 10% 6% 4% 4% 4% 4% Investissement total par secteur du CAC 40 en 2013 (Mds ) et évolution 12/13 +2% 9 Biens et services aux consommateurs +0% 45 Energie, MP et services aux collectivités -9% 23 Industries et BTP -23% (-21% *) 10 Technologie, telecom et médias * Hors changements de composition de l'indice 24 JUIN / 28

17 3 Structure financière Levier financier (hors banques et assurances) Les entreprises bénéficient d une importante marge de manœuvre En lien avec la baisse de l investissement, la dette nette s est réduite de plus de 26 Md retrouvant quasiment son niveau de 2007 Evolution de l'endettement net du CAC 40 (Mds ) GDF Suez et Veolia représentent 17 Md soit les deux tiers de la baisse de la dette. Hors changements de mode de comptabilisation chez ces deux sociétés la dette nette est en baisse de 19 Md Les cessions d actifs ont également apporté une contribution au désendettement et la croissance externe n a pas enregistré de redémarrage significatif % % -6% 245-7% % 248-1% % % * 7 sociétés sont en situation de trésorerie nette (8 en 2012) Les ratios d endettement se sont encore améliorés montrant la marge de manœuvre très significative dont bénéficient les sociétés du CAC40 * Hors changements de composition de l'indice Moyenne des ratios Dette nette / CPPG* des sociétés du CAC 40 par secteur Biens et services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivités Industries et BTP Technologie, telecom et medias 117% 110% 102% 100% 89% 90% 82% 82% 76% 80% 72% 70% 60% 58% 61% 50% 50% 50% 46% 42% 41% 43% 39% 40% 37% 32% 30% 28% 29% 27% 23% 33% 29% 27% 29% 20% 15% 23% 23% 10% * CPPG : Capitaux propres part du groupe Evolution des ratios de dette nette moyenne des sociétés du CAC 40 * Moyenne Dette nette / Capitalisation Moyenne Dette nette / Capitaux propres 58% 49% 45% 44% 53% 42% 36% 35% 33% 38% 35% 23% 28% 25% 27% 17% * CAC 40 hors Banques et assurances 24 JUIN / 28

18 Valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC Capitaux propres et capitalisation boursière 19 Price to book ratio «P/B» 20 Pourquoi cette faible valorisation? 21 Price earning ratio «PER» 22 Evolution du ROE JUIN / 28

19 Valorisation boursière Caractéristiques boursières du CAC 40 Le CAC 40 a certes progressé de 18% en 2013, mais a sous performé la plupart des grands indices internationaux (à l exception du Footsie) Cette évolution s est réalisée dans des volumes de transactions comparables à ceux de 2012 La volatilité a été faible sur l ensemble de l année et reste sensiblement en dessous de la moyenne historique Au 20 juin, l indice se situe à points en hausse de 6% par rapport au début de l année. La capitalisation en masse représente mds (contre mds fin 2013) Volumes de transactions (en valeur) du CAC 40 sur 10 ans au 20/06/2014 en millions CAC Source : Datastream Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008 Evolution de la volatilité du CAC 40 depuis le 1er janvier CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 20/06/ CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 20/06/2014 Source : Datastream Source : Datastream 24 JUIN / 28

20 4 Valorisation boursière Capitaux propres et capitalisation boursière Compte tenu de la hausse des capitalisations boursières, le ratio Price to Book est repassé au dessus des niveaux atteints durant toute la période de crise, tant en moyenne qu en masse Si le différentiel positif qui était réapparu l an dernier s est confirmé, il reste cependant bien en deçà du niveau d avant-crise. Il montre cependant que les investisseurs prennent progressivement mieux en compte : Les perspectives de croissance des sociétés, qui ne sont pas prises en compte dans la situation nette comptable Le moindre risque lié aux dépréciations d actifs La valorisation des actifs immatériels non inscrits au bilan : marques créées en interne, recherche et développement par exemple Le ratio moyen de 1,86 est inférieur à celui du DAX30 qui ressort à 2,39. L écart est identique hors secteur financier (2,04 contre 2,57) Evolution des CPPG et de la capitalisation du CAC 40 (Mds ) CPPG Capitalisation CPPG : Capitaux propres part du groupe Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 40 Moyenne des P/B 2,50 P/B en masse 2,25 1,86 2,02 2,12 1,61 1,59 1,60 1,41 1,31 1,21 1,36 1,37 1,24 1,17 1,00 24 JUIN / 28

21 4 Valorisation boursière Price to book ratio «P/B» La situation reste très contrastée, tant entre secteurs qu entre sociétés au sein d un même secteur, les ratios étant compris dans une fourchette de 0,5 à 4,3 (fourchette de 0,6 à 4,7 pour les sociétés du DAX30) Seules 8 sociétés sont valorisées en dessous de leurs fonds propres contre 12 l an passé Un des faits marquants de 2013 est la remontée de la valorisation du secteur Banques Assurances, dont le ratio moyen s établit à 0,7 contre 0,5 l an dernier (hors Unibail) 8 sociétés présentent un ratio supérieur à 3 soit le même nombre qu en 2006 Ratio Price to Book par sociétés du CAC 40 L'Oréal Danone Accor Carrefour LVMH Pernod-Ricard Kering Sanofi Technip Total EDF GDF SUEZ Veolia Essilor Airbus group Legrand Safran Air-Liquide Schneider Vinci Michelin Solvay Saint Gobain Alstom Bouygues Vallourec Lafarge Renault Arcelor-Mittal Unibail-Rodamco Axa BNP-Paribas Société Génerale Crédit Agricole Gemalto Alcatel Lucent Publicis Cap Gemini Vivendi Orange 0,8 0,8 1,4 1,4 1,5 1,3 1,2 1,2 1,2 1,1 1,0 0,8 0,5 1,3 0,9 0,8 0,6 0,5 1,0 1,4 1,8 1,7 1,9 1,7 2,0 2,0 2,1 2,6 2,5 2,7 3,1 2,9 3,2 3,1 2,9 3,2 3,1 3,3 3,8 Biens & Services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banques et assurances Technologies, Telecom et Medias 4,3 Moyenne sectorielle 2,5 1,3 1,9 0,8 2,2 Source : Ricol Lastey rie - d'après les rapports annuels des sociétés 24 JUIN / 28

22 4 Valorisation boursière Evolutions par secteur et benchmark européen Nous avons comparé trois secteurs de notre échantillon par rapport à leurs indices sectoriels européens de référence Le secteur Banques et assurance en France a surperformé l indice Euro Stoxx Banks de 11% Price to Book du secteur Banques & Assurances Moyenne des P/B P/B en masse Banques et Assurances Le ratio P/book reste inférieur à 1, dans un contexte toujours marqué par la pression réglementaire. Il est en ligne avec la moyenne de l indice (0,8) 1,48 1,48 1,23 1,23 0,68 0,63 0,88 0,84 0,71 0,66 0,52 0,44 0,67 0,58 0,82 0,75 Industries régulées (EDF, GDF, Véolia, Bouygues, Orange, Vivendi) Le secteur des industries régulées a été comparé à deux indices, Telecom et Utilities. Les sociétés du CAC 40 ont surperformé ces deux indices Le ratio P/book de 1,09 pour les sociétés françaises est significativement inférieur aux ratios moyens des deux indices (2,4 et 1,5). Il illustre le poids prépondérant des aléas règlementaires en France Price to Book des industries régulées 3,11 3,25 Moyenne des P/B P/B en masse 3,27 2,76 1,69 1,60 1,31 1,65 1,09 1,54 0,94 0,86 1,27 1,08 0,93 0,83 Price to Book du secteur TMT Le secteur TMT a évolué en ligne avec les deux indices Euro Stoxx Technology et Media Moyenne des P/B P/B en masse TMT Son ratio P/book moyen s établit à 2,7 (hors Orange et Vivendi dont les valorisations sont dépendantes de l activité télécoms) dans le bas de la fourchette des indices européens (3,1 et 2,8) 1,77 1,79 1,51 1,35 1,37 1,29 1,18 1,07 1,74 1,60 1,06 1,23 1,38 1,04 1,58 2,17 24 JUIN / 28

23 4 Valorisation boursière Price earning ratio «PER» Le PER (rapport de la capitalisation boursière sur les bénéfices) a progressé de près de 2 points entre 2012 et 2013 sous les effets conjoints de la remontée des cours et de la baisse des résultats Plusieurs sociétés ont publié des pertes ou des bénéfices très faibles et présentent ainsi des PER non significatifs Le PER s analyse généralement sous un angle prospectif : il s établit à 15 au 31/12/2013 sur la base des prévisions de résultat 2014 (source Datastream), soit 16 % supérieur au niveau observé au 31/12/2012 (12,9 sur la base des prévisions 2013) Moyenne des PER des sociétés du CAC 40 20,9 16,0 12,6 24,9 * 16,3 12,2 ** 16,8 *** 18,5 **** * Hors Arcelor ** Hors Accor *** Hors Vivendi **** Hors Kering et Accor Moyenne des PER du CAC 40 par secteur en ,7 Biens et services aux consommateurs 13,2 Energie, MP et services aux collectivités 20,9 12,3 17,1 Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom et médias PER des sociétés du CAC 40 Sanofi L'Oréal Danone Pernod-Ricard LVMH Carrefour Accor Kering Technip EDF Total GDF SUEZ Veolia Saint Gobain Renault Airbus group Essilor Lafarge Solvay Legrand Vallourec Air-Liquide Schneider Safran Vinci Michelin Alstom Arcelor-Mittal Bouygues Société BNP-Paribas Unibail- Axa Crédit Agricole Gemalto Publicis Cap Gemini Orange Vivendi Alcatel Lucent NS NS NA NA NA NA NA 13,7 13,6 12,1 14,6 14,1 12,5 10,8 10,2 9,1 15,9 14,9 13,9 13,7 12,6 12,4 19,9 19,3 20,1 19,6 19,3 18,9 17,9 17,2 16,9 26,5 25,4 23,0 29,9 28,3 27,0 24,6 26,5 35,2 Biens & Serv ices aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP Banques et assurances Technologies, Telecom et Medias NA : RNPG < 0 NS : RNPG très faible 24 JUIN / 28

24 4 Valorisation boursière Evolution du ROE A 5,9% le rendement des capitaux propres s inscrit au plus bas depuis le lancement de cette étude La forte ponction sur les résultats liée aux dépréciations d actifs explique cette évolution, alors que les fonds propres sont globalement restés stables Après retraitement des dépréciations d actifs, le ROE s établit à 8,8% contre 8,6% en Il reste inférieur de plus de 2 bp à ce qu il était en 2011 Compte tenu du redressement de ses résultats, le secteur bancaire enregistre une forte progression, mais reste en deçà des ratios des autres secteurs après retraitement des dépréciations Capitalisation, CPPG et RoE du CAC 40 Mds ) CPPG Capitalisation RoE (CPPG) ,0% 14,4% ,5% 10,1% 9,2% 6,4% 6,5% 5,9% CPPG et RoE secteur Banques & Assurances (Mds ) CPPG Capitalisation, CPPG et RoE hors Banques & Assurances (Mds ) CPPG Capitalisation RoE (CPPG) RoE 15,0% ,2% ,4% 225 4,8% 248 7,9% 225 5,6% ,7% 6,2% ,0% 15,7% 11,3% 11,0% 10,7% 7,2% 8,2% 5,7% JUIN / 28

25 Analyse des incorporels Poids des immatériels dans la valorisation du CAC Composition des incorporels 26 Perspectives JUIN / 28

26 5 Analyse des incorporels Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40 Compte tenu de la hausse des cours, la valeur des actifs immatériels non inscrits au bilan atteint plus de 300 Md, son plus haut niveau depuis 2008 Décomposition de la valeur boursière (en Mds ) Cela reste cependant inférieur de plus de moitié aux 748 Md enregistrés en Les investisseurs restent donc encore relativement prudents quant à la capacité des entreprises à générer de la croissance et à créer de la valeur Du fait des importantes dépréciations passées ces dernières années, le stock de goodwill au bilan des entreprises du CAC40 retrouve son plus bas niveau depuis Il ne représente plus que 28% de la valeur boursière totale, contre 42% au plus haut en 2011 Le secteur Banques & Assurances présente toujours un «badwill» significatif. Il s est néanmoins réduit du fait de la progression des capitalisations boursières (+33 %) qui s élèvent à 185 Md pour des actifs nets cumulés de 248 Md Décomposition de la valeur boursière globale Incorporels non comptabilisés Goodwill Actifs incorporels identifiés Actifs corporels et autres actifs nets Compte tenu de l évolution favorable des cours de bourse, le secteur Energie, matières premières, services aux collectivités passe d une situation équilibrée à un niveau d incorporels non inscrit au bilan représentant 18 % de la capitalisation du secteur Dans les autres secteurs, le poids des incorporels non inscrits au bilan est plus significatif allant jusqu à 57 % pour le secteur Biens et services aux consommateurs (contre 54 % en 2012) 50% 53% 21% 20% 17% 19% 14% 27% 27% 42% 34% 39% 33% 32% 28% 23% 18% 19% 27% 22% 17% Incorporels non comptabilisés Goodwill Actifs incorporels identifiés 14% 13% 15% 15% 22% 23% 28% 31% 29% 28% Actifs corporels et autres actifs nets 24 JUIN / 28

27 5 Analyse des incorporels Composition des incorporels Malgré les dépréciations, le goodwill reste le principal actif incorporel et représente 65% du total (en légère progression par rapport à 2012) Le poids relatif des concessions, brevets et droits assimilés progresse (+1 point) tandis que le poids des licences et logiciels ainsi des actifs de R&D et des marques est en recul Le poids des différents actifs varie fortement en fonction des secteurs Les marques représentent 26% du total pour Biens et services aux consommateurs et restent faiblement valorisées dans les autres secteurs Les concessions, brevets et droits assimilés atteignent 19% dans le secteur Energie, Matières premières et services aux collectivités Les licences et logiciels représentent 13% du total pour le secteur Technologie, télécoms, médias Moyenne des poids des principaux actifs incorporels en % 5% 4% 8% 65% 16% Moyenne des poids des principaux actifs incoporels des sociétés du CAC 40 64% 8% 64% 63% 65% 65% 15% 64% 8% 5% 5% 18% 3% 8% 5% 18% 3% 2% 6% 6% 4% 2% 15% 8% 6% 4% 2% 16% 9% 6% 4% 2% 15% 9% 6% 4% 3% 16% 4% 5% 65% 2% GW / Total incorp (Gw inclus) Marques & réseaux/total incorp (Gw inclus) Frais de R&D capitalisés/total incorp (Gw inclus) Concessions, brevets et droits assimilés/total incorp (Gw inclus) Licences & logiciels Autres immobilisations / Total incorp (Gw inclus) JUIN / 28

28 5 Analyse des incorporels Perspectives 2014 Les publications des chiffres d affaires du premier trimestre font apparaître une baisse de - 1,5 % (-2,2 % hors banques) Evolution du CA Q vs Q L effet devises a encore été négatif ,6% Les objectifs annuels ont été confirmés lors de ces publications 100-5,9% La tonalité générale des discours est plutôt optimiste sur l évolution de l activité en ,4% ,2% Les entreprises attendent une confirmation des prémices de redémarrage en Europe Elles alertent généralement sur l effet potentiellement négatif sur leurs prévisions d une nouvelle réappréciation de l euro au-delà des niveaux actuels Biens et services aux consommateurs 96 Energie, MP et services aux collectivités Industries et BTP 52-3,0% Banque et Assurance Technologie, telecom et médias 20 En date du 20 juin 2014, le consensus des analystes (source Datastream) table pour 2014 sur Une stabilité du chiffre d affaires (-0,4%) Une légère progression du résultat net global hors exceptionnels et éléments non récurrents (+3,6%) Source : Analyse Profil CAC 40 Devise Moy Q Moy Q Var. % Dollar 1,32 1,37 4% Pound 0,85 0,83-3% Yen 121,61 140,87 16% Real Brésilien 2,64 3,24 23% Yuan 8,22 8,36 2% Rupee (Inde) 71,53 84,63 18% Rouble (Russie) 40,15 48,02 20% Source Datastream 24 JUIN / 28

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