Présentation Macro-économique. Mai 2013

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1 Présentation Macro-économique Mai

2 Rendement réel des grandes catégories d actifs Janvier 2013 : le «sans risque» n était pas une option, il l est moins que jamais Rendement réel instantané 2,68% 2,63% 3,35% 4,60% 4,71% Marché action Europe «Value» Obligations 5 ans High Yield Européennes Moyenne obligations 5 ans des pays périphériques du sud de l Europe 2,76% (Italie, Espagne, Portugal) 2,73% Marché action Europe «Small Caps» Marché émergents Marché action Europe «Croissance» Marché action USA «Value» Rendement - Inflation* > 0% 0% 0,33% 1,73% 1,52% Obligations 5 ans Investment Grade Européennes Marché action USA «Croissance» Emprunts d Etats 5 ans «sans risque» (Allemagne et USA) Trésorerie court terme (Billets de trésorerie, certificats de dépôts) Rendement - Inflation* < 0% Argent à la banque Argent sous le matelas Un intérêt croissant pour les actions Risque Données au 30/04/2013, sources : GK Research, Bloomberg, MSCI, base de données Financière de l Echiquier * Inflation zone euro : 1,70% 2

3 Les Etats-Unis L amélioration n est pas seulement boursière S&P % mars-03 mars-05 mars-07 mars-09 mars-11 mars Profit des entreprises (en Mds $) 400 mars-03 mars-05 mars-07 mars-09 mars-11 mars % Performance du S&P500 sur 10 ans entre mars 2003 et mars 2013 Evolution du profit des entreprises sur 10 ans entre mars 2003 et mars 2013* * Prévisions Raymond James pour le T Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, Raymond James, base de données Financière de l Echiquier 3

4 Les Etats-Unis avec des dynamiques structurelles positives Effet richesse La crise immobilière est digérée Consommation des ménages (Mds $) Revenu disponible (Mds $) 2500 Nouvelles mises en chantier (milliers) Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 4

5 Les Etats-Unis et des indicateurs techniques contrastés Indicateur de volatilité implicite du S&P déc.-99 déc.-01 déc.-03 déc.-05 déc.-07 déc.-09 déc.-11 Ratio acheteurs vendeurs janv.-05 janv.-07 janv.-09 janv.-11 janv Indice de surprise économique aux Etats-Unis Flux : la dynamique se confirme sur les actions +41,1 Mds $ +40 Mds $ +24,0 Mds $ +20 Mds $ +14,0 Mds $ déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 juin-12 déc Mds $ -20 Mds $ -0,0 Mds $ -13,4 Mds $ USA Emergents Japon Europe Or et argent Données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, base de données Financière de l Echiquier 5

6 Les Etats-Unis Plus de dettes «disponibles» et moins d actions Emissions nettes d actions et de dettes Emissions nettes d actions depuis mars 2009 (Cumulées en trillions de dollars) émissions d'actions émissions de dettes et d'actions émissions de dettes Mds $ Mds $ Mds $ Mds $ 10 0 Mds $ Mds $ Mds $ Mds $ Mds $ Mds $ -528 Mds $ Rachats d'actions Acquisition Emission de nouvelles actions Un «effet entonnoir» qui alimente la dynamique action Dernières données au 30/04/2013, sources : Les Cahiers Verts de l Economie, Trimtabs, Thomson Reuters Datastream, base de données Financière de l Echiquier 6

7 Le monde des émergents PIB / habitant en USD [2012, PPP ] Suisse Etats-Unis Suède Allemagne Royaume-Uni Japon France Corée du Sud Espagne Portugal Le rattrapage des classes moyennes émergentes Russie Mexique Turquie Brésil Chine Egypte Indonésie % +256% Un axe d investissement Financière de l Echiquier Philippines Inde % Vietnam Nigéria Cambodge Bangladesh Ethiopie Données au 30/04/2013, sources : CIA World Fact Book, base de données Financière de l Echiquier 7

8 Le monde des émergents Nous conservons notre conviction sur le consommateur mondial 60 PMI chinois (source HSBC) Un PMI en dessous des attentes déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 juin-12 déc vente au détail en Chine (en Mds de Renminbi) La croissance de la consommation chinoise se maintient au dessus de +10% / an 0 déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 juin-12 déc.-12 Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, HSBC, CLSA, base de données Financière de l Echiquier 8

9 Le monde émergents Nous conservons notre conviction sur le consommateur mondial Une volonté étatique de soutenir la classe rurale Société familiale indienne qui a réussi son internationalisation Modèle très centré sur la distribution traditionnelle Portefeuille de marques et de produits mass market sur le hair care, les savons, les détergents, l hygiène Croissance organique de 15%/an, plus de 35% en consolidé Dernières données au 30/04/2013, sources : CLSA, base de données Financière de l Echiquier. 53% de part de marché dans le dentifrice en Inde Un marché en croissance de +14% par an Franchisé exclusif de Domino s Pizza et Dunkin Brands en Inde Un marché très attractif en croissance forte de +15% par an 9

10 Le Japon Et si c était vrai! Taux de change Dollar / Yen Evolution du NIKKEI Cette fois c est différent Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 10

11 Le Japon Le Japon abaisse le coût du capital mais exporte sa déflation Rachat de titres : mds * / mois Baisse des taux souverains (Tnotes) Baisse des taux des entreprises - Investment Grade - High Yield Nikkei : +55,2% (en 6mois) Vs $ : -18,20% (en 6mois) 10 ans japonais : 0,61% Baisse des taux souverains (Bund, OAT ) Baisse des taux des entreprises - Investment Grade - High Yield Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier * mds = 70 mds $ = 54 mds 11

12 Le Japon Le Japon abaisse le coût du capital mais exporte sa déflation 150 Toyota (Eur) Volkswagen % Bridgestone (Eur) Michelin +55% % % La concurrence japonaise Données au 30/04/2013, sources Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 12

13 L Europe Des chiffres macro économiques inquiétants et 2 alertes politiques Nouvelles perspectives du FMI Les alertes prévision de croissance pour en octobre : -0,2% - en avril : -0,3% - Un gouvernement fragile prévision de croissance pour en octobre : +0,3% - en avril : -0,1% - Mauvaise gestion du plan de sauvetage - Fin du statut d épargne sans risque 65 PMI manufacturier zone 65 PMI manufacturier allemand déc.-10 déc.-11 déc déc.-10 déc.-11 déc.-12 Dernières données au 30/04/2013, sources Bloomberg, FMI, base de données Financière de l Echiquier 13

14 L Europe Le marché garde confiance dans l action de la BCE Evolution des spreads de crédit le 2 ans italien au plus bas 400 Itraxx Main Europe Itraxx Financial Senior 8,00% 350 7,00% 300 6,00% 250 5,00% 200 4,00% 3,00% 150 2,00% 100 1,00% 50 0,00% Données au 30/04/2013, sources Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 14

15 L Europe La baisse des taux? 4,00% 3,75% 3,50% 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% 0,00% Taux 2 ans synthétique agrégé pour la zone (hors Grèce) Taux de refinancement de la BCE Taux de refinancement de la BCE bp -0,25% le 2 mai 2013! Données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 15

16 L Europe Changement de statut 120 MSCI Value MSCI Growth 115 Discours de Mario Draghi «Whatever it takes» +16,7% +13,0% Anticipation d une Baisse des taux de la BCE (effectuée le 2 mai) 95 juil.-12 sept.-12 nov.-12 janv.-13 mars-13 Croissance versus value: le match s équilibre Données au 30/04/2013 Sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 16

17 L Europe Surprenant Beta! Performance % 15% Santé Services financiers 10% 5% 0% -5% Alimentation Télécom Distribution Consommation Services aux collectivités Média Loisirs Immobilier Technologie Pétrole et gaz Industrie Chimie Meilleurs performances depuis le début de l année : les «cash flows» visibles Assurance Banques Construction Automobile Beta 24 mois -10% Secteurs qui profiteront le plus d une politique accommodante de la BCE -15% Matières premières -20% 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 Croissance versus value: le match s équilibre Données au 30/04/2013 Sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 17

18 Ce que nous disions en janvier / ce que nous disons aujourd hui Le "sans risque" coûte Vers un «deposit rate» négatif? Obligations : vigilance et sélectivité Toujours d actualité Actions : solidité des bilans, génération de "cash" et rendement L action des banquiers centraux valorise chaque jour un peu plus les CF visibles Consommateur mondial, changement de statut Le retour de l Europe! Toujours d actualité Des signes envoyés par le marché Nous écoutons la BCE