Privilégier les actions et les emprunts d entreprise aux placements monétaires et aux emprunts d Etat AAA

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1 Swisscanto Asset Management SA Waisenhausstrasse Zurich Téléphone Fax Politique de placement de Swisscanto pour novembre 2010 Privilégier les actions et les emprunts d entreprise aux placements monétaires et aux emprunts d Etat AAA Les évaluations relatives plaident en faveur des actions et des emprunts d Etat AAA. En conséquence, nous renforçons la quote-part d actions d un point de pourcentage. Nous vendons les emprunts des pays émergents avec bénéfice et nous réduisons légèrement la surpondération dans les hedge funds. Les acteurs du marché avaient à juste titre prévu un affaiblissement des indicateurs avancés. Par conséquent, la concrétisation du ralentissement de la croissance n aura été qu une source bénigne d inquiétude sur les marchés d actions. Par ailleurs, les derniers indicateurs avancés ont à nouveau surpris positivement. Les amateurs de platitudes ont pu se régaler de diverses déclarations en provenance du G20, comme la decision «to implement clear, credible, ambitious and growth friendly medium-term fiscal consolidation plans and continue with monetary policy which is appropriate to achieve price stability». La lecture de cette allégation par les Britanniques et les Allemands, adeptes d une politique fiscale conservatrice, est évidemment bien différente de celle que peuvent en faire les cercles ultrakeynésiens aux Etats-Unis. Le seul signal du G20 exploitable pour nous est la décision que les Etats-Unis devraient adopter, dans l éventualité d une rapide dépréciation du dollar, une attitude conciliante à l encontre d actions de soutien concertées. Indépendamment de cela, nous pensons que le dollar US commencera par se stabiliser par rapport au franc suisse. La sous-évaluation de la devise américaine face à la monnaie helvétique, relativement importante en termes de parité de pouvoir d achat puisqu elle avoisine les 18%, en est l un des piliers essentiels. La seule véritable action entreprise par le G20 et qui a dépassé les simples formules à rallonge réside dans la nouvelle répartition des sièges au sein des organisations internationales en faveur des pays émergents. Les emprunts d Etat AAA sont historiquement chers. La probabilité qu à moyen terme (2 à 5 ans), les banques centrales réussissent à relancer l économie, à augmenter les taux d inflation et/ou à «pousser» à la hausse les prix des placements à risque est relativement

2 élevée. Pour ces raisons, nous maintenons la surpondération des emprunts d entreprise, y compris celle des emprunts à haut rendement. Malgré la forte pente de la courbe des rendements et les avantages en termes de rendement qui en découlent, nous préservons en matière de duration de l indice de référence une échéance à moyen terme au sein des portefeuilles d obligations. Nous évitons toujours les extrémités courte et longue du spectre des échéances. Nous considérons toujours les placements monétaires comme sans intérêt en raison de leur rémunération quasiment nulle. Dans la stratégie du Portfolio Fund Balanced, leur quote-part est toutefois plus élevée en raison de la réduction de la surpondération des obligations suisses par rapport au mois précédent. Nous réagissons ainsi au risque d une nouvelle hausse des taux en Suisse au cours des prochains mois. Même après l évolution réjouissante des cours ces deux derniers mois, les actions sont toujours intéressantes, comme le montre le graphique 1 basé sur le marché mondial des actions. Graphique 1 : Marché des actions mondial MSCI : évaluation conservatrice basée sur les bénéfices tendanciels Évaluation équitable Indice logarithmé Sous-/surévaluation estimée en % (échelle de gauche) Ce déficit d évaluation estimé à 18% à fin octobre ne devrait pas se combler rapidement, en raison de la forte insécurité qui règne quant à l évolution économique. Mais même si cette sous-évaluation n était pas compensée mais restait constante, les actions devraient malgré tout continuer à générer un meilleur rendement que les obligations et les placements monétaires, tant que la courbe d évaluation équitable continue à grimper. Cette dernière est déterminée principalement par les bénéfices des entreprises. Le graphique 2 montre l évolution des bénéfices du MSCI Monde depuis Sur la base de pronostics extrêmement conservateurs de 3% de croissance réelle de l économie mondiale et 2% 2

3 d inflation mondiale, la croissance équilibrée des bénéfices serait de 5% en valeur nominale. Selon les chiffres IBES, les analystes prévoient néanmoins une croissance d environ 16% des bénéfices en Par une estimation également prudente selon laquelle l écart par rapport à l évaluation équitable diminue de moitié en l espace de 5 ans, le rendement total attendu pour 2011 est de 7,4% (5% plus 2,4% 1 ) pour le marché mondial des actions, ce qui le place largement au-dessus de celui des emprunts d Etat AAA. Graphique 2 : Evolution des bénéfices par action de l indice d actions mondial MSCI Swisscanto augmente d un point de pourcentage la quote-part des actions en raison des évaluations attrayantes. Compte tenu de la surpondération actuelle et de la bonne performance du marché au mois dernier, il ne faut pratiquement pas racheter d actions. Depuis notre recommandation d emprunts des pays émergents au détriment de la quote-part de dollar début mars 2010, l indice obligataire JP Morgan Emerging Markets a progressé de plus de 13% en dollars US. Les très importants apports de capitaux des derniers mois par des investisseurs à la recherche de rendement ont contraint plusieurs pays émergents à introduire ou à envisager des restrictions pour les marchés de capitaux. Nous craignons que le rétrécissement des écarts de rendement ne soit déjà allé trop loin et que les investisseurs sous-estiment les nouveaux risques liés aux obligations des marchés émergents. C est la raison pour laquelle nous réduisons notre exposition à ces titres. Quant à l allocation des risques, nous nous sentons nettement plus à l aise sur des marchés d actions sensiblement plus liquides. 0,9 2,38% 0,8 puisque l écart d évaluation devrait se situer vers 10% après 5 ans, au lieu de 20% aujourd hui = 3

4 Politique de placement pour novembre 2010 Stratégie de change : Nous sous-pondérons le CHF et l EUR en faveur des monnaies liées aux matières premières que sont le CAD et l AUD, et de la SEK, actuellement sous-évaluée. La reprise économique s est poursuivie au Canada. La problématique de l endettement souverain au sein de la zone euro pourrait s aggraver encore si la croissance faiblit. Le franc suisse est devenu «cher». Face au yen, nous privilégions actuellement le dollar US qui est déjà sensiblement sous-évalué. Parallèlement, cette allocation constitue une garantie contre un effondrement potentiel du marché, puisqu un tel événement entraînerait selon toute vraisemblance une dépréciation de la devise japonaise et un mouvement de fuite vers le dollar US. En matière de stratégie obligataire : Des hausses de taux d intérêt aux Etats-Unis et dans la zone euro sont extrêmement improbables dans un avenir proche en raison de la dégradation des données économiques. La probabilité de nouveaux assouplissements quantitatifs se fait plus forte. La FED «veut» voir baisser encore plus les taux d intérêt à l extrémité longue de la courbe. Sur la base de la pente raide des courbes de taux d intérêt et de la forte probabilité de nouveaux rachats d emprunts d Etat par les banques centrales, une duration neutre est souhaitable malgré le contexte actuel de taux d intérêt historiquement bas. Au Japon, la duration est légèrement inférieure à la moyenne. Nous renforçons la pondération des emprunts d entreprise par rapport à celles des emprunts d Etat. Grâce à la bonne situation des liquidités et à une gestion des coûts prudente, les risques de défaillance sont inférieurs à la moyenne en dépit du ralentissement de la croissance économique. Au sein du Portfolio Fund Balanced, nous réduisons la surpondération des emprunts en francs suisses, car les taux d intérêt devraient avoir atteint leur plancher. Les positions en emprunts dans les Etats PIIGS (Portugal, Irlande, Italie, Grèce, Espagne) restent globalement sous-pondérées même après l achat d emprunts d Etat italiens et espagnols. Nous vendons les emprunts des Etats émergents. Même si notre impression n est pas fondamentalement négative, nous considérons les resserrements des écarts de 4

5 crédit comme exagérés et privilégions par conséquent les allocations dans le domaine des actions. 5

6 En matière de stratégie des actions : Parmi les marchés d actions, nous considérons les titres européens comme particulièrement dignes d intérêt. Nous continuons à préférer sur l ensemble des marchés les petites capitalisations aux grandes capitalisations. Les niveaux de liquidité élevés et l évaluation attrayante de nombre de ces actions laissent encore prévoir des reprises, en particulier par les grandes entreprises. Nous maintenons notre préférence pour les domaines cycliques au détriment des entreprises plus défensives. Stratégie Balanced + : Au sein du module obligataire, les emprunts d entreprise restent surpondérés. Les emprunts des pays émergents libellés en devises locales sont vendus en raison du resserrement des écarts de crédit. Les ressources ainsi libérées seront utilisées pour acheter des actions. Pour des raisons d évaluation, nous surpondérons les actions. Celles-ci sont évaluées de manière plus avantageuse que les emprunts des Etats émergents. Les matières premières et le private equity restent pondérés de façon neutre puisque nous privilégions l investissement en actions. La quote-part d immobilier suisse est supérieure à la pondération de l indice de référence, celle des fonds immobiliers étrangers y est inférieure. La surpondération des hedge funds est réduite. Même si les marchés continuent à présenter des opportunités d investissement intéressantes pour les gestionnaires de hedge funds, nous voyons actuellement de meilleures perspectives dans les marchés d actions. 6

7 Tableau 1 : Politique de placement de Swisscanto, à l exemple du fonds stratégique de placement Swisscanto (LU) Portfolio Fund Balanced (en %) Stratégie actuelle Stratégie précédente Indice de référence Marché monétaire 5,5 4,5 10,0 Obligations en CHF 29,0 31,0 29,0 Obligations en monnaies étrangères avec couverture 4,5 4,5 4,0 Obligations en monnaies étrangères 18,0 18,0 17,0 Actions suisses 9,0 8,5 8,0 Actions étrangères 34,0 33,5 32,0 Total des obligations 51,5 53,5 50,0 Total des actions 43,0 42,0 40,0 7

8 Tableau 2 : Politique de placement de Swisscanto avec investissements alternatifs à l exemple de l indice Balanced + Stratégie actuelle Balanced + Novembre 2010 Indice de référence Balanced + Ecart stratégie actuelle Balanced + vs ind. réf. Balanced+ Stratégie précédente Balanced + Octobre 2010 Liquidités Marché monétaire 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Obligations Obligations en CHF 11,0% 16,0% -5,0% 11,0% Obligations en monnaies étrangères 9,8% 12,0% -2,2% 8,8% EUR 4,1% 5,1% -1,0% 4,1% USD 4,6% 4,6% 0,0% 3,6% GBP 0,6% 0,6% 0,0% 0,6% JPY 0,5% 1,7% 0,0% 0,5% High Yield EUR 3,7% 0,0% 3,7% 3,7% Obligations EMMA en USD 0,0% 2,0% -2,0% 0,0% Autres: obligations en AUD 1,0% 0,0% 1,0% 0,0% Autres: obligations en SEK 0,5% 0,0% 0,5% 0,5% Total 26,0% 30,0% -4,0% 26,0% Emprunts convertibles 2,0% 2,0% 0,0% 2,0% Actions Large Small Large Small Large Small Large Small Suisse 7,5% 1,6% 7,2% 0,8% 0,3% 0,8% 7,2% 1,3% Etranger 15,6% 2,5% 14,7% 1,3% 0,9% 1,2% 15,3% 2,2% Europe sans UK, sans la Suisse 4,3% 1,4% 3,9% 0,7% 0,4% 0,7% 4,3% 1,4% Grande-Bretagne 2,3% 2,4% -0,1% 2,3% Amérique du Nord 3,9% 0,7% 3,6% 0,4% 0,3% 0,3% 3,6% 0,4% Japon 1,6% 0,4% 1,8% 0,2% -0,2% 0,2% 1,6% 0,4% Asie-Pacifique sans le Japon 2,0% 2,0% 0,0% 2,0% Marchés émergents 1,5% 1,0% 0,5% 1,5% Autres 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Total I 23,0% 4,0% 21,9% 2,1% 1,1% 1,9% 22,5% 3,5% Total II 27,0% 24,0% 3,0% 26,0% Immobilier Suisse 11,0% 10,0% 1,0% 11,0% Etranger 3,0% 4,0% -1,0% 3,0% Total 14,0% 14,0% 0,0% 14,0% Hedge funds Private equity Diversified 18,0% 17,0% 1,0% 19,0% 2,0% 2,0% 0,0% 2,0% Matières premières 8,0% 8,0% 0,0% 8,0% Autres 3,0% 3,0% 0,0% 3,0% Total 100,0% 100,0% 0,0% 100,0% Votre interlocuteur Thomas Härter, Chief Strategist Téléphone , Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse 2, 8021 Zurich Zurich, le 2 novembre

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