Investir avec succès grâce au budget de risque et au contrôle de la volatilité

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1 ab Focus pour la clientèle institutionnelle Juin 2012 Investir avec succès grâce au budget de risque et au contrôle de la volatilité Dans notre pays, il n est pas une institution de prévoyance qui n établisse un budget de risque pour ses placements. Ce budget n est rien d autre que le cadre pour la volatilité stratégique des placements de fortune. Il vise à garantir qu au bout d une période définie, une éventuelle perte subie par des investissements ne compromette pas la réalisation de l objectif de prévoyance. Mais le risque prescrit par le biais de la stratégie de placement et les fourchettes tactiques ne suffit pas à limiter les risques en cas d évolution négative du placement. Il convient d introduire et de respecter en outre une limite de volatilité. Gestion des actifs et des passifs Si les méthodes de définition du budget de risque peuvent différer, elles se fondent en général sur une approche value at risk, qui estime les potentiels de rendement des différentes catégories d actifs et du portefeuille. En soi, il s agit déjà d une tâche extraordinairement complexe, vu que les produits des différentes catégories d actifs ne sont pas stables. Comme les développements récents l ont montré, les performances peuvent toutefois parfois différer fortement de leurs valeurs moyennes à long terme sur des périodes plus longues. Les écarts s expliquent d une part par la situation sur les marchés et les tendances à long terme et, d autre part, par des facteurs inhérents aux catégories de placement elles-mêmes, les variations des cours des actions étant par exemple plus fortes que celles des obligations. Ce rapport a été établi par UBS SA. Veuillez prendre connaissance de l avertissement et de la divulgation figurant à la page 7. 1

2 Afin de tenir compte comme il se doit de ces aspects, on essaie généralement, plutôt que de prévoir une estimation précise du rendement d une stratégie de placement ou d un portefeuille (par ex. 5% en 12 mois), d estimer la performance attendue avec une certaine probabilité statistique dans une fourchette (par ex. avec une probabilité statistique de 95%, la performance sera comprise entre 2% et 12% dans 12 mois). Le lien entre le spectre des rendements attendus et les prescriptions relatives aux engagements de prévoyance permettent de cette façon de tirer des conclusions sur l évolution moyenne attendue et sur la dispersion du degré de couverture d une institution de prévoyance, l indicateur le plus considéré pour évaluer la sécurité de financement du 2 e pilier. La dispersion des rendements (instables) et donc de celle du degré de couverture attendu dépendent largement de la volatilité de la stratégie de placement. Cette méthode requiert donc des volatilités constantes à moyen et à long terme de la stratégie de placement. Les risques sont instables Les risques des différentes catégories de placement et donc ceux des stratégies de placement définies ne sont en réalité pas stables au fil du temps. Le graphique «Evolution du risque des actions américaines» (fig. 2) qui présente les volatilités sur 24 mois de l indice Standard & Poor s 500 depuis décembre 1951 l illustre parfaitement : les écarts-types annualisés ont varié entre 6% et 29%. Plus la période envisagée est courte, plus les variations de la volatilité sont généralement importantes au fil du temps. Par définition, l évolution de la volatilité est lissée sur des périodes d observation très longues (par ex. risque à 5 ans ou plus). La ligne beige dans le graphique cité ci-dessus montre la volatilité moyenne mesurée entre décembre 1951 et aujourd hui pour une fenêtre de 24 mois glissante. Celle-ci est de 15,9% par an. Rapporté à une stratégie de placement, cela signifie qu il y a sans cesse des périodes durant lesquelles le risque effectif s écarte fortement du risque prévu. En cas de volatilités très élevées, cela peut conduire à un dépassement du budget de risque, sans qu il n y ait pour autant violation des directives de placement. Dans ce type de cas, la stratégie de placement sélectionnée excède la capacité de risque constatée ou la propension au risque de l investisseur. Que se passe-t-il lorsque les risques augmentent et sont susceptibles d excéder la capacité de risque et la propension au risque d un investisseur? Nous allons développer quelque peu cette question avec l exemple du marché des actions américain (figure 3). Le diagramme risque / rendement pour les actions américaines présente l historique des ratios risque / rendement annualisés (en USD) de l indice Standard & Poor s 500 pour toutes les périodes d observation de 24 mois depuis décembre

3 La moitié des ratios risque / rendement apparaît en bleu sur le graphique, l autre en beige. La frontière détermine le risque médian 1. La moitié des points se situe à gauche de la médiane (moins risqués que la médiane) en bleu, l autre moitié (plus risqués) se situe à droite et apparaît en beige. La ligne représente le rendement médian : la moitié des rendements se situe au-dessus de celle-ci, l autre en dessous. Risque élevé, rendement faible Selon la théorie du portefeuille, la prise d un risque plus élevé est récompensée par un rendement plus élevé. Ce principe vaut, par exemple, pour les catégories d actifs (les actions présentent un risque supérieur, mais fournissent, à long terme, une performance supérieure à celle des obligations). Si ce principe vaut pour des catégories d actifs et des portefeuilles, il ne s applique pas nécessairement pour une classe d actifs déterminée ou des portefeuilles similaires dans des périodes différentes. Dans le graphique ci-dessus, la moitié des points sont au-dessus de la ligne médiane et l autre en dessous de celle-ci. Les combinaisons bleues, qui présentent un risque relativement faible, figurent cependant à 60% dans la zone au-dessus de la médiane, et à 40% seulement dans la zone en dessous. Pour les points beiges, c est-à-dire les combinaisons risque/rendement avec un risque supérieur à la moyenne, ce rapport est inverse. La performance moyenne annualisée est de 10,3% pour un risque faible et de 5,1% seulement pour un risque élevé. Le graphique fait également apparaître que les pertes réalisées sont d autant plus importantes que le risque est élevé. Les pertes de plus de 20% par an se trouvent uniquement du côté droit, plus risqué. En revanche, les points bleus enregistrent seulement des pertes de plus de 10% par an. Ajoutons que 11% seulement des combinaisons peu risquées enregistrent des pertes, contre 30% pour les combinaisons risquées. Si la volatilité excède la normale, l investisseur doit s attendre à des performances moyennes en baisse et à des soubresauts du marché plus nombreux. Gestion tactique de la stratégie Le risque d un portefeuille stratégique évolue avec le temps. Pour une allocation de fortune inchangée, la hausse des volatilités peut conduire à un dépassement du budget de risque. En outre, il peut s agir d un signe de nervosité des marchés susceptible de se muer aisément en panique. Le risque de pertes est particulièrement marqué en cas de volatilité accrue. Pour une allocation d actifs identique, les rendements attendus durant les phases de forte volatilité sont nettement plus faibles que durant les périodes de variations relativement faibles. L investisseur conscient des risques indiquera à son gérant de fortune de maintenir dans la mesure du possible le risque et la volatilité du portefeuille dans le cadre prescrit. Concrètement, celui-ci augmentera la part des placements risqués en période de baisse des volatilités et réduira celle-ci en cas de volatilités accrues. Vu que les variations du portefeuille sont en général constatées ex post, ceci est plus facile à dire qu à faire. Pour pouvoir maintenir le portefeuille dans le cadre de risque prescrit, il convient d évaluer également la volatilité actuelle. UBS a développé une méthode pour ce faire. Auteur : Andreas Kim, responsable Investment Advisory, Clientèle institutionnelle Suisse 1 En statistiques, la médiane (valeur centrale) désigne la frontière entre les deux moitiés d une distribution. 50% des points sont supérieurs à la médiane, 50% inférieurs à celle-ci. La médiane présente l avantage d être plus robuste par rapport aux valeurs extrêmes que la moyenne (arithmétique). 3

4 Nouveaux groupes de placements de la Fondation d investissement UBS Les nouvelles solutions de placement de la Fondation d investissement UBS visent une volatilité stable à long terme. Le graphique ci-dessous présente l offre de la Fondation d investissement UBS après son extension. Ces groupes de placement ont été lancés récemment avec succès, à l exception d UBS AST Actions Target Protection 90%. UBS AST Actions Target Risk 12% Les groupes de placement d UBS AST Actions Target Risk 12% visent à stabiliser la volatilité 2 de la position en actions autour d une valeur indicative de 12%. Pour atteindre cet objectif, l approche est basée sur des règles : lorsque la volatilité augmente, la part d actions est réduite et la position en liquidités accrue. A l inverse, lorsque la volatilité baisse, la part d actions est augmentée, avec une limite de 100%. A l aide du SMI, nos spécialistes ont testé sur 14 ans cette approche basée sur des règles utilisée par la solution de placement Target Risk, comme le montre la figure 6. Pourquoi investir dans des placements à risque contrôlé? Les cours des actions peuvent fluctuer fortement. A long terme, les marchés des actions présentent une volatilité de 15 à 20%. Ces dernières années, toutefois, ce chiffre a souvent dépassé les 20%. Comme le montre la figure 5, la volatilité peut atteindre, durant les phases de turbulences comme celle de l automne 2008, des sommets dépassant 50%, ce qui entraîne généralement de fortes pertes. En outre, les cours des actions évoluent généralement en sens inverse de la volatilité : quand les actions montent, la volatilité baisse. Et inversement, la volatilité augmente quand les marchés des actions sont en recul. Les nouveaux groupes de placement de la Fondation d investissement UBS exploitent cette évolution en sens contraire, appelée techniquement «corrélation négative», en vue de limiter les risques et de stabiliser la volatilité du portefeuille. 2 La mesure de la volatilité pour la gestion de l allocation des actions au sein du portefeuille repose sur la volatilité historique de l indice d actions correspondant et est calculée sur la base des rendements quotidiens des 90 derniers jours. A cet égard, les derniers jours de la période d observation sont beaucoup plus fortement pondérés afin de mieux tenir compte des tendances actuelles de la volatilité du marché et de pouvoir réagir plus rapidement aux variations. Vu la corrélation négative mentionnée précédemment entre le cours des actions et la volatilité, la gestion de la part d actions à l aide de cet indice de volatilité spécialement conçu conduit généralement à des pertes plus faibles en cas de baisse des cours qu avec les placements en actions comparables basés sur des indices. Ajoutons que le potentiel de hausse reste intéressant en cas de progression des cours des actions (figure 6). 4

5 UBS AST Actions Target Protection 90% Le groupe de placement UBS AST Actions Target Protection 90% applique la même approche, mais vise en outre une couverture des placements adaptée à la fin de chaque année et pour un an à 90% de la valeur actuelle. Dans les phases de marché positives, le seuil peut aussi être relevé en cours d année. UBS AST LPP Target Risk 5% / 7% Les groupes de placement UBS AST LPP Target Risk 5% ou 7% mettent l accent sur le risque global d un portefeuille mixte, via un budget de volatilité maximum de 5% ou 7%. En outre, ces groupes de placement se distinguent des solutions traditionnelles par le fait qu ils intègrent complètement l allocation d actifs, la surveillance du risque et la gestion active du risque (figure 7). Dans une première étape, il s agit d identifier et de sélectionner les opportunités de placement les plus attrayantes dans un cadre conforme à l OPP2. Pour rester dans le budget de volatilité de 5% ou 7%, le risque du portefeuille est surveillé au jour le jour et l allocation est adaptée en fonction de la situation actuelle du marché et de l évaluation de notre gestionnaire de portefeuille. Par ailleurs, nous soumettons le portefeuille à diverses analyses de scénarios et tests de résistance. D après les résultats, nous gérons le risque global de manière proactive. Avec les options, les groupes de placement disposent en outre d un autre instrument avantageux qui permet de suivre des stratégies réduisant les risques ou maximisant les gains en fonction de l environnement de marché. Cette approche intégrée permet d utiliser le budget de risque limité dans les secteurs offrant les opportunités de placements les plus attrayantes. Vous trouverez davantage de détails sur les produits dans les Spotlights : UBS AST Actions Target Risk 12% UBS AST Actions Target Protection 90% UBS AST LPP Target Risk Auteurs : Mauro Bärtsch, UBS Global Asset Management, Swiss Sales Development Sajiv D cunja, UBS Global Asset Management, Advisory Services 5

6 Caractéristiques des nouveaux groupes de placement Nom des groupes de placement Structure juridique : Autorité de surveillance : Gestion de portefeuille : Clôture des comptes annuels : Evaluation : Emission / rachat : Monnaie de comptabilisation : Protection antidilution : Indice sous-jacent UBS AST Target Risk 12% : Indice sous-jacent UBS AST Target Protection 90% : UBS AST Actions Suisse Target Risk 12% (lancé) UBS AST Actions Monde Target Risk 12% (lancé) UBS AST Actions Suisse Target Protection 90% (lancement prévu) UBS AST Actions Monde Target Protection 90% (lancement prévu) UBS AST LPP Target Risk 5% (lancé) UBS AST LPP Target Risk 7% (lancé) Fondation d investissement conformément à l art. 53g LPP Commission de haute surveillance de la prévoyance professionnelle UBS Global Asset Management 30 septembre chaque jour bancaire ouvrable en Suisse chaque jour bancaire ouvrable en Suisse CHF oui Actions Suisse : SMI Actions monde : MSCI World en USD (USD hedged en CHF) Actions Suisse : SMI Volatility Controlled Index Actions monde : MSCI World Volatility Controlled Index Frais : UBS AST Actions Target Risk 12% Catégorie Volume en CHF Frais forfaitaires annuels Actions Suisse Frais forfaitaires annuels Actions Monde I-A0 < 5 mio. 0,40 % 0,50 % I-A1 5 mio. < 10 mio. 0,32 % 0,40 % I-A2 10 mio. < 30 mio. 0,25 % 0,30 % I-A3 30 mio. 0,20 % 0,25 % I-B / X frais individuels échelonnés en fonction du volume Frais : UBS AST Actions Target Protection 90% Catégorie Volume en CHF Frais forfaitaires annuels Actions Suisse Frais forfaitaires annuels Actions Monde I-A0 < 5 mio. 0,45 % 0,55 % I-A1 5 mio. < 10 mio. 0,40 % 0,50 % I-A2 10 mio. < 30 mio. 0,32 % 0,40 % I-A3 30 mio. 0,25 % 0,30 % I-B / X frais individuels échelonnés en fonction du volume Frais : UBS AST LPP Target Risk 5% / 7% Catégorie Volume en CHF Frais forfaitaires annuels Target Risk 5% Frais forfaitaires annuels Target Risk 7% I-A0 < 5 mio. 0,50 % 0,55 % I-A1 5 mio. < 10 mio. 0,40 % 0,45 % I-A2 10 mio. < 30 mio. 0,30 % 0,35 % I-A3 30 mio. 0,25 % 0,30 % I-B / X frais individuels échelonnés en fonction du volume En outre, nous vous proposons, pour tous les nouveaux groupes de placement, une variante de frais basée sur le volume total de tous vos placements collectifs UBS chez nous. 6

7 Informations complémentaires Votre conseiller en placements ou votre interlocuteur régional se tiennent à votre disposition pour répondre à vos questions ou convenir avec vous d un entretien-conseil. Diverses publications à l attention de la clientèle institutionnelle peuvent être commandées auprès de Vous trouverez de plus amples informations à l adresse ubs.com /clientele-institutionnelle Votre interlocuteur dans votre région Berne, Haut-Valais, Soleure Ulrich Jutzi, tél Zurich Philippe Ryffel, tél Suisse orientale Marc Mächler, tél Tessin Bruno Arrigoni, tél Bâle Thomas Gloor, tél Suisse centrale, Argovie Yves Braun, tél Suisse romande Philippe Troesch, tél A l usage exclusif de la clientèle institutionnelle (caisses de pension, compagnies d assurances à l exclusion des Family Offices) domiciliée en Suisse. L éditrice du présent document est la société de droit suisse UBS SA. La diffusion du présent rapport n est autorisée qu aux conditions prévues par le droit applicable. Ce document a été établi indépendamment d objectifs d investissement spécifiques, d une situation financière particulière ou de besoins spéciaux d un destinataire particulier. Son objectif est purement informatif et il ne constitue ni une incitation ni une invitation à soumettre une offre, à conclure un contrat, à acheter ou à vendre des titres ou des instruments financiers apparentés. Il se peut que les produits ou titres décrits dans le présent document soient inadaptés ou interdits à la vente dans diverses juridictions ou pour certains groupes d investisseurs. Les informations rassemblées et les avis émis dans ce document reposent sur des données dignes de confiance et des sources fiables. Ces informations et avis ne prétendent toutefois pas être exacts, ni être exhaustifs en ce qui concerne les indications relatives aux titres, marchés et évolutions dont il est question. Les performances (simulées ou réelles) passées des divers investissements n offrent aucune garantie quant aux évolutions futures. Les informations et les avis indiqués sont uniquement applicables au moment de l élaboration du document et peuvent être modifiés sans préavis. Tout instrument de placement et prestation financière comporte des risques. La liquidation de certains placements peut être problématique. Certains placements peuvent être sujets à des dépréciations soudaines et massives et le jour du dénouement, la somme revenant à l investisseur peut être inférieure à celle que celui-ci a investie. Si la monnaie d un instrument de placement ou d une prestation financière est autre que celle du pays de domicile, le prix, la valeur et/ou le rendement peuvent varier à la hausse ou à la baisse selon les fluctuations de change. Les variations de taux de change peuvent avoir un impact négatif sur le prix, la valeur ou le rendement d un placement. Tant UBS SA que les autres membres du Groupe UBS sont autorisés à prendre des positions d achat et de vente sur les titres et les autres instruments financiers mentionnés dans le présent document. Toute reproduction, distribution ou réédition du présent document, quel qu en soit l objectif, est interdite sans l autorisation expresse et écrite d UBS SA. Edition du 19 juin 2012 UBS Tous droits réservés. 7

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