Economie et marchés. Editorial. Nos évaluations en bref

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1 Investment Strategy & Research Economie et marchés Août 21 Editorial Les tragédies financières ne manquent pas cet été: à peine le dernier acte de la crise grecque terminé, la Chine est ébranlée par un dramatique dévissage de son marché boursier. Dans quelle mesure faut-il s en inquiéter? Les investisseurs étrangers n ont qu un accès restreint au marché des actions chinois (par le biais d actions A), l Empire du Milieu limitant toujours fortement l afflux de capitaux internationaux. Aussi les pertes boursières locales n affectentelles que très peu les fortunes hors du pays. En revanche, si ce repli devait signaler une décélération plus marquée de la conjoncture chinoise, les répercussions pour l économie mondiale et donc sur les marchés financiers seraient à prendre plus au sérieux. Nous estimons toujours que le risque «d atterrissage forcé» de la Chine reste limité, tout simplement parce que le gouvernement dispose de moyens suffisants pour soutenir la conjoncture. Dans le sillage de diverses mesures de relance, les premiers signes de normalisation sont d ailleurs d ores et déjà décelables: l octroi de crédits par les banques s accélère et les prix de l immobilier semblent se stabiliser. Les problèmes structurels du pays (comme les importantes surcapacités dans l industrie lourde) sont certes loin d être résolus, mais la volonté et les ressources pour réformer l économie ne font de toute évidence pas défaut ce qui est plus discutable en Grèce. Oliver Adler Responsable Economic Research Nos évaluations en bref La dynamique conjoncturelle mondiale reste modeste, mais devrait connaître une légère amélioration au 2 e semestre. La Fed devrait relever ses taux directeurs. Il faut s attendre à une volatilité accrue sur les marchés financiers. Conjoncture La croissance s est légèrement accélérée dans le G3 et en Chine au 2 e semestre. Les exportations suisses restent sous pression, le Brésil et la Russie traersent une récession. Intérêts et obligations Les taux courts augmentent quelque peu aux Etats-Unis, mais pas dans l UEM et en. Les rendements obligataires demeurent faibles sur la plupart des marchés. Monnaies Actions Matières premières L USD reste notre monnaie privilégiée. L USD/CHF devrait évoluer vers la parité et l EUR/CHF rester audessus de 1.. Sur le plan tactique, nous favorisons les actions en et dans la zone euro, celles-ci profitant de monnaies plus faibles et de meilleurs bénéfices. La demande reste modeste pour la plupart des matières premières et les capacités de production sont trop élevées. Le probable relèvement des taux par la Fed pèse sur l or. Immobilier La croissance de la demande d immobilier résidentiel suisse continue à diminuer. La hausse des prix se ralen tit donc également.

2 Conjoncture Economie mondiale en légère accélération La dynamique de la croissance mondiale est restée très modérée dans un passé récent. Simultanément, les signes d une timide accélération de l économie mondiale au 2 e semestre se multiplient. La résolution (au moins temporaire) de la crise grecque a ainsi réduit les risques pesant sur la reprise dans la zone euro, tandis qu une stabilisation semble de plus en plus évidente en Chine. Nous tablons en outre sur une légère accélération de la croissance au Japon, alors que la récession au Brésil et en Russie ne devrait au moins pas s accentuer. La vigueur du franc pèse sur l industrie d exportation Au 1 er semestre, les recettes des exportations de marchandises ont reculé de,2% par rapport à la même période de l année précédente. Les volumes d exportation (,8%) ont également diminué, mais dans des proportions bien moindres. Apparemment, les entreprises ont presque réussi à maintenir leur production grâce à des baisses de prix. Une comparaison entre l évolution réelle des exportations et celle qui aurait pu être envisagée au vu de la situation conjoncturelle à l étranger montre que l appréciation du franc a coûté cinq points de pourcentage de croissance sur le 1 er semestre, soit près de mrd CHF de recettes extérieures. Le choc de la BNS se répercute sur les exportations suisses Source: Statistique douanière suisse, Credit Croissance réelle des exportations Croissance prévue des exportations Intérêts et obligations Intérêts La Fed toujours sur le cap du relèvement des taux La Banque centrale américaine s achemine toujours vers un relèvement d au moins,2 point de son taux directeur cette année. En revanche, la Banque centrale européenne (BCE) va sans doute maintenir son programme d achats obligataires (AQ) et ses taux zéro sur une période prolongée. Et sa politique montre des effets: les taux sur les prêts alloués aux PME ont nettement baissé, surtout dans les pays du sud de l Europe. La Banque nationale suisse (BNS) devrait quant à elle poursuivre sur la voie des taux négatifs jusqu à nouvel ordre. Tant que le franc ne se déprécie pas sensiblement, tout relèvement des taux d intérêt par la BNS semble improbable. Obligations Prudence de mise sur le front des obligations Le durcissement imminent de la politique monétaire de la Fed devrait entraîner une hausse des rendements des indices de référence mondiaux. Les divergences entre les Etats-Unis et la zone euro dans ce domaine vont sans doute surtout se traduire par un net élargissement des différentiels d intérêt sur les échéances courtes. Les marchés périphériques européens devraient recevoir un soutien durable de la BCE. Nous demeurons en revanche prudents s agissant des emprunts «Investment grade». Les obligations à haut rendement et émergentes pourraient également rester sous pression, peut-être un peu atténuée par les taux d intérêt plus élevés. Baisse des taux d intérêt sur les prêts aux PME dans la périphérie de l UEM Source: Banque centrale européenne, Credit Allemagne, France, Pays-Bas Italie, Espagne Grèce, Portugal

3 Monnaies L USD reste notre monnaie privilégiée EUR/CHF: neutre en dépit de la récente hausse Le différentiel de taux parle en faveur d une appréciation continue de l USD Le dollar a achevé sa phase de consolidation et a dépassé.9 face au franc suisse. Les chiffres conjoncturels américains s améliorent et le premier relèvement des taux par la Fed est imminent. L avantage de taux américain couplé à des fondamentaux techniques favorables ainsi que la surévaluation du CHF parlent en faveur d une appréciation de l USD face au franc en direction de la parité. L USD devrait en outre continuer à gagner du terrain sur l EUR. Les monnaies des exportateurs de matières premières (surtout l AUD) et des pays émergents restent vulnérables. L accord trouvé entre la Grèce et ses créanciers s est inscrit en soutien de l EUR. La paire EUR/CHF s est donc détachée des planchers de 1.3/1.4 auxquels la BNS était intervenue. Cela dit, la hausse de la paire devrait demeurer limitée, le différentiel de taux étant appelé à rester étroit du fait de la politique monétaire expansionniste de la BCE. Nous conservons donc notre positionnement tactique neutre sur l EUR/ CHF. La surévaluation du CHF devrait quelque peu diminuer sur les 12 prochains mois, raison pour laquelle nous tablons toujours sur un léger repli à long terme USD/CHF Swap sur différentiel d intérêt à 2 ans USD moins CHF (éch. de dr.) 3, 3, 2, 2, 1, 1,, -, Actions Préférence pour la et la zone euro, risques sur les pays émergents Moteurs fondamentaux toujours positifs pour les actions suisses Meilleure performance des actions suisses après la crise grecque 18 Après l accord entre la Grèce et ses créanciers, les cours des actions ont momentanément progressé avant de céder une partie de leurs gains à la fin juillet. Parmi les marchés principaux, nous favorisons toujours les actions de la zone euro et de. En revanche, le potentiel des marchés américain et japonais nous paraît plus limité après les bonnes performances, les solides fondamentaux semblant déjà anticipés. Nous prévoyons désormais une sous-performance des actions émergentes du fait de perspectives de croissance et d exportation toujours altérées (à l exception de la Chine et de l Inde) ou d une inflation trop élevée. Le marché des actions suisse a fait partie des meilleurs performeurs en juillet. D une part, il profite de sa proximité avec la zone euro, ce qui lui a permis de fortement progresser après l accord trouvé dans la crise grecque. D autre part, ses qualités défensives ont fait toute la différence lorsque les actions mondiales se sont de nouveau repliées en fin de mois. Au vu de la reprise économique attendue dans la zone euro, nous continuons de penser que les actions suisses sont bien positionnées et profiteront d une éventuelle dépréciation du CHF, notamment face à l USD MSCI (indexé) MSCI AC World (indexé)

4 Stratégie de placement Préférence accrue pour les marchés des actions de et de la zone euro Les perspectives de taux d intérêt durablement bas influent toujours sur notre stratégie de placement pour les clients suisses. Les valorisations des emprunts d Etat restent peu attractives, d où notre nette préférence pour les actions. Sur le front des régions, nous privilégions davantage les actions de et de la zone euro. Outre les facteurs cycliques comme les révisions à la hausse des béné fices, la situation technique s est améliorée pour ces deux marchés, qui devraient de plus profiter de l affaiblissement des monnaies respectives, notamment face à l USD. Sur fond de faibles taux d intérêt et de volatilité accrue, les placements alternatifs et surtout les hedge funds restent une composante importante du portefeuille. Après la récente Allocation des actifs pour la stratégie «pondérée» Source: Credit Allocation de référence (AR) 2 42, 2 42, 13 24, 32, AR ATA Liquidités,% 13,% Obligations 32,% 24,% Actions 42,% 42,% Placements alternatifs 2,% 2,% Allocation tactique des actifs (ATA) correction, les fonds immobiliers suisses affichent une valorisation plus adéquate et constituent une alternative intéressante aux obligations suisses plutôt onéreuses du fait de rendements en dividende attractifs et de leur différentiel de rendement. Matières premières Perspectives toujours négatives pour les prix des matières premières La demande de la plupart des matières premières est toujours trop faible pour résorber les excédents sur les marchés physiques. Les prix resteront sans doute sous pression jusqu à une nette accélération de la consommation ou une diminution de la production. Cette dernière demeure cependant un processus de longue haleine, surtout pour les métaux de base et le pétrole brut, où les producteurs tentent de défendre leurs parts de marché. L or et d autres métaux précieux sont particulièrement sensibles aux premiers relèvements des taux américains. Recul de la plupart des matières premières en 21 Variation en % depuis le , en USD Essence Argent Brent Or Plomb WTI Zinc Aluminium Fioul Cuivre Platine Etain Palladium Nickel -6,9-6,73-7,1-8,67-11,4-11,2-11,2-13,9-17,6-18,34-19,1-22,87-27,19 26, Focus Inflation: un peu plus élevée, mais souvent en deçà de l objectif Dans le sillage de la crise financière mondiale, l inflation est devenue négative dans les grands pays industrialisés. Seules des contremesures résolues des gouvernements et des banques centrales ont empêché l émergence d une spirale déflationniste. Simultanément, la forte demande en Chine a entraîné un rapide redressement des prix de l énergie et d autres matières premières. Après avoir nettement augmenté à cette occasion, l inflation globale est par la suite retombée à des niveaux proches de zéro du fait de la nouvelle chute des prix de l énergie à partir de la mi-214. Sous réserve que ces derniers ne baissent pas davantage, l inflation devrait quelque peu accélérer au 2 e semestre (cf. fig.). L inflation sous-jacente, qui exclut les prix L inflation devrait augmenter 2 sauf forte baisse 6, des prix du pétrole volatils de l énergie et des produits alimentaires, devrait cependant 3, souvent stagner en dessous de 4, Source: Datastream, Credit 1 2 6, l objectif des 1, 4, banques centrales. L inflation pourrait, 1 3, légèrement s accroître uniquement dans des pays -1, 1, dont les marchés des biens et services et du travail -1-3, , , Prix du pétrole (Brent) -1-3, Brent 212 +/- 3% 214 MoM 216 Prix du Brent stable G3 Inflation (éch. de droite) G3 Inflation sous-jacente (éch. de droite) Prix du pétrole (Brent) Brent +/- 3% MoM Prix du Brent stable G3 Inflation (éch. de droite) G3 Inflation sous-jacente (éch. de droite) ont regagné en solidité, tels les Etats-Unis, la Grande- Bretagne et l Allemagne. Il en serait de même en si le choc de l appréciation du franc du 1 janvier n avait pas retardé le processus. Immobilier Poursuite de la décélération de la croissance des prix de l immobilier en propriété Les logements en propriété sont toujours très demandés. Les obstacles à l achat liés aux mesures réglementaires et au niveau parfois élevé des prix sont toutefois importants. La croissance des prix stagne par conséquent à faible niveau: au 2 e trimestre 21, la hausse s établissait encore à 2%. La demande de logements en propriété augmente néanmoins toujours, bien qu à un rythme seulement modéré, comme le démontre l évolution du volume de crédits hypothécaires, qui à 3,% dépasse toujours le taux de progression du PIB. Poursuite de l accalmie sur le marché immobilier suisse Source: Datastream, Credit Croissance du volume de crédits hypothécaires ménages privés Croissance des prix des logements en propriété

5 Aperçu des performances et des prévisions Conjoncture et inflation Croissance réelle du PIB (en %) Inflation (in %) ,2 3,2 3,7 3, 2,8 3,2 Etats-Unis 2,4 2, 2, 1,6,3 2,1 Japon -,1,8 1, 2,7,9 1,2 Zone euro,9 1,6 1,8,4,2 1,1 Allemagne 1,6 2, 1,8,8,4 1,3 Pays émergents 2,8,,9 3,9 3,4 3,6 Chine 7,4 7,1 7,3 2, 1, 2,1 2,,8 1,2, -1,3, Intérêts (en %) Taux d intérêt à court terme (Libor à 3 mois) 3 Rendement emprunts d Etat à 1 ans à 3 mois à 12 mois 29.7 à 3 mois à 12 mois Etats-Unis,3,6 1,4 2,28 2, 2,9 Allemagne -,2,1,1,67,8 1,1 Grande-Bretagne,,6 1,1 1,98 2,1 2, Japon,17,1,1,41,4, -,74 -,7 -,7 -,2,2, Types de placements les plus importants Rendement global en CHF ( %) Actions 6 21 (jusqu au 29.7) 3 dernières années (p.a.) dernières années (p.a.) Rendement attendu et risque ( % p.a.) 1 an ans Risque 7 MSCI World,4 12,6 9,3 8, 6, 16, S&P,3 16,8 14,6 4,3 6,4 1, Eurostoxx 3,3 14,8 4,8 11,9 6,6 2,2 SMI 7,6 17,1 12,2 8,6 6,4 18,2 MSCI Emerging -7,2, -,6,1 7,6 26,9 Markets Obligations 8,,7,2-1,3,4 2,7 Zone euro -11,9 1,, -,1 1, 4, Etats-Unis -3,8 1,8 3,2,4 2,2 6,4 Pays émergents -1, -,7-2,1,,3 1,9 Marché monétaire (CHF) -,2,,1 -,8 -, 1,9 Placements alternatifs DJ UBS Commodities -1,6-12,1-4,9-2,, 16, Or -1,2-12,7-2,9-8,7 2, 14, Immofonds 7,,8 7, 3, 4,3 7, (SIX) Indice CS Hedge Fund -1,2 6, 4,3 6,,2 8,7 Informations importantes Le présent document a été conçu par le Credit. Les opinions exprimées sont celles du Credit au moment de la rédaction et peuvent être modifiées à tout instant. Ce document est fourni exclusivement à titre d information et à l usage du destinataire. Il ne s agit ni d une offre ni d une incitation à l achat ou à la vente de titres de la part ou au nom du Credit. Ce document ne contient aucune recommandation de nature juridique ou en matière de placements, de présentation des comptes ou d impôts. Par ailleurs, il ne présente en aucun cas un placement ou une stratégie adaptés ou appropriés aux besoins individuels du client ni ne constitue une recommandation adressée personnellement à ce dernier. Les cours et les valeurs des placements décrits, de même que les produits qui en résultent, peuvent fluctuer et évoluer tant à la hausse qu à la baisse. Les performances passées ne constituent pas une valeur de référence pour les performances futures. Les informations et les analyses contenues dans ce document proviennent de sources considérées comme fiables. Le Credit ne fournit toutefois aucune garantie quant à l exactitude et à l exhaustivité du présent document et décline toute responsabilité pour les pertes qui pourraient résulter de l utilisation de ces informations. Le Credit peut avoir agi sur la base des informations et des analyses contenues dans cette publication avant que celles-ci aient été portées à la connaissance des clients du Credit. Les investissements sur les marchés émergents sont spéculatifs et nettement plus volatils que les investissements sur les marchés traditionnels. Ils impliquent notamment des risques politiques, économiques, monétaires, ainsi que d autres risques propres aux marchés. De plus, les investissements en monnaies étrangères sont soumis aux fluctuations des taux de change. Avant d effectuer une transaction, le client doit évaluer si celle-ci correspond à sa situation et examiner de manière indépendante (avec des spécialistes professionnels si nécessaire) les risques financiers spécifiques encourus et les conséquences de cette transaction en matière de crédits, ainsi que celles d ordre légal, réglementaire, fiscal et comptable. Il est interdit d envoyer, d introduire ou de distribuer le présent document ou une copie de celui-ci aux Etats-Unis ou de le remettre à une personne US (au sens de la Regulation S du US Securities Act de 1933, dans sa version actuellement en vigueur). Dans certaines juridictions, la divulgation de rapports de Research peut être restreinte par la législation locale. Ce rapport est distribué par le Credit, banque suisse soumise à l autorisation et à la réglementation de l Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers. Toute reproduction intégrale ou partielle du présent document est subordonnée à l autorisation écrite du Credit. Copyright 21 Credit Group SA et/ou entreprises liées. Tous droits réservés Monnaies (en %) CHF par monnaie étrangère 3 par EUR à 3 mois à 12 mois 29.7 à 3 mois à 12 mois CHF USD CAD GBP JPY CNY Source: Credit, Bloomberg, Datastream 1 prévisions 2 huit plus grands pays émergents 3 prévisions du prix de 1 JPY resp. CNY en CHF actions et obligations dans les monnaies locales, indice DJ UBS Commodities, or et indice CS Hedge Fund en USD 6 Les rendements historiques des actions et prévisions à 12 mois pour le MSCI World AC et le MSCI Emerging Markets tiennent compte des dividendes. 7 écart type attendu du rendement 8 : Credit LSI Ex-Eidgenossen, zone euro: Barclays EUR Investment Grade Corp., Etats-Unis: Barclays USD Investment Grade Corp., pays émergents: JPM GBI EM Global Diversified, marché monétaire (CHF): Libor 3M CHF Impressum Editeur Credit SA, Investment Strategy & Research, case postale 3, 87 Zurich Internet https://investment.credit-suisse.com Intranet (uniquement pour les collaborateurs) https://isrpublications.csintra.net Rédaction Maxime Botteron, Manuel Moser Contributions Oliver Adler, Denise Fries, Stefan Graber, Marcus Hettinger, Karsten Linowsky, Florence Lombardo, Claude Maurer, Philipp Waeber, Nora Wassermann, Jin Wiederkehr Adaptation française euroscript Layout LINE Communications AG, Zurich Direction de la production Manuel Moser

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