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1 6// thématique d'investissement PRéSERVER LE CAPITAL AVEC DU CRéDIT DE QUALITé Alors qu elles avaient bien résisté à la crise de la dette souveraine sur le premier semestre, les obligations d entreprise (le «Credit») ont fini par se laisser emporter par les crises récurrentes de la zone Euro depuis le mois d'août. Leurs rendements se sont tendus, y compris ceux des obligations les plus défensives («Investment Grade», à savoir notation supérieure à BB+). A titre d exemple, les obligations européennes BBB non financières, qui offraient quasiment le même rendement de,6 % à,65 % au début des mois de janvier et août à horizons d investissement similaires, offrent aujourd hui un rendement supérieur à 4, %. Ceci s'explique par l écartement des marges de crédit (les «spreads») et ce malgré l appréciation du Bund allemand sur la période. De nombreux investisseurs internationaux, légitimement perturbés par la crise de la zone Euro, ont en effet déserté les actifs européens sans distinction, offrant des opportunités d investissement sur des actifs de qualité. Il faut en profiter! De nombreux émetteurs présentent des profils opérationnels attractifs et diversifiés sur le plan international. Ils disposent en outre de bilans solides et de liquidités importantes. Aussi, au regard de la qualité de leurs fondamentaux et des rendements offerts sur leurs obligations, ces émetteurs constituent un univers à exploiter. Ollivier Courcier Responsable de la recherche obligataire, Société Générale Paris MESSAGES CLéS I La situation financière des entreprises demeure solide I Les obligations privées sont néanmoins décotées I Pour en profiter il faut privilégier les entreprises disposant de réserves de liquidités Risque et rendement classe d actifs obligataire en Rendement à l'échéance (%) Depôts Sources : Société Générale Private Banking. * Emprunts d Etats : Etats-Unis et zone Euro **Emprunts d Etats «cœur» : Etats-Unis et Allemagne Obligations d'entreprises Emprunts d'etats* Emprunts d'etats "coeur"** Volatilité moyenne (%)

2 thématique d'investissement PRÉSERVER LE CAPITAL AVEC DU CRÉDIT DE QUALITÉ LA SITUATION FINANCIèRE DES ENTREPRISES DEMEURE SOLIDE Elles ont entrepris depuis 8 d importants programmes de réduction de leurs coûts fixes et contrôlent strictement leurs dépenses d investissement. Les entreprises ont assaini leur bilan en diminuant ou refinançant leur endettement bancaire et obligataire. Elles ont à la fois allongé la durée moyenne de leurs dettes mais ont aussi profité d un environnement de taux faibles, améliorant ainsi leur rentabilité. Concrètement, selon l agence de notation Standards & Poor's, les entreprises en Europe disposent aujourd hui de 58 % de liquidités de plus que fin 7 (+ 96 Mds EUR). Un des ratios d endettement suivis par les marchés de crédit (Dette nette / résultat d exploitation) touche des points bas :,7X pour l univers Investment Grade européen en, légèrement plus aux Etats-Unis mais à des taux plus bas sur les dix dernières années. En conséquence, le taux de défaut anticipé des entreprises émettrices de dette est extrêmement bas : de l ordre de % en Europe pour selon l agence Moody s, contre environ 6 % en moyenne en. POURTANT LES OBLIGATIONS D ENTREPRISES SONT DECOTéES, POURQUOI CETTE SITUATION? Les marchés aux niveaux actuels, intègrent des taux de défaut de l ordre de % à mois, ce qui apparaît très élevé y compris en phase de récession avérée. Les investisseurs sont nerveux. Le niveau absolu des indices de volatilité (marchés Action) l illustre encore. La situation d endettement des émetteurs publics de part et d autre de l Atlantique et ses conséquences sur le système bancaire mondial (les émissions bancaires représentent pour mémoire environ 5 % de l univers obligataire crédit) laissent bien peu de place à une approche rationnelle et analytique de chaque emprunteur. Il y a peu de catalyseurs à la hausse des marchés tant que la crise souveraine n est pas réglée, particulièrement dans le contexte d une récession maintenant avérée. Cependant, cette situation offre de réelles opportunités d arbitrage dans l univers de la dette d entreprise. Certains secteurs par nature défensif sont sans aucun doute à privilégier (Services aux collectivités ; Télécommunications par exemple). L analyse crédit de chaque émetteur reste également essentielle, en particulier l analyse de liquidité. POUR EN PROFITER, NOUS PRIVILeGIONS LES ENTREPRISES DISPOSANT DE LIQUIDITéS. La liquidité du bilan d une entreprise indique sa capacité à faire face à ses échéances auprès de ses différents créanciers (banques et fournisseurs). Ce bilan est donc liquide quand, pour chaque échéance, la durée et l importance des ressources sont supérieures à celles des emplois. C est bien entendu une condition à la poursuite de l activité. Le non-accès, même passager, aux sources de refinancement peut conduire des entreprises y compris solvables- à une faillite rapide. En revanche, une entreprise sans besoin de liquidité à court terme réduit considérablement son risque de défaut. Rendements des diverses classes d actifs Rendement (%) Sources : Bloomberg Défauts des obligations d entreprises investment grade Historique et prévisions du marché Historique et prévisions du marché % de défauts sur 5 ans Emprunts d'etats - moyenne (USD&EUR) Taux monétaires - moyenne (USD&EUR) Inflation (Etats-Unis ) Obligations d'entreprises investment grade - moyenne (USD&EUR) Taux de défaut implicite à 5 ans sur le marché Taux de défaut historique (Horizon 5 ans) Sources : Bloomberg, BLS Conclusions Nous identifions aujourd hui un nombre important d émetteurs qui ont des besoins de refinancement très modérés, en particulier sur le segment de notation «Investment Grade». Ils offrent pourtant des rendements attractifs, y compris sur des maturités inférieures à ans. Il faut en profiter! - Se référer à l annexe en fin de document pour les informations sur les auteurs, les avertissements sur les risques, conflits d intérêt et le glossaire. 6//

3 SOLUTIONS D INVESTISSEMENT LES OBLIGATIONS D ENTREPRISES M&G CORPORATE BOND FUND Un fonds conçu pour générer un revenu régulier et une croissance du capital Avec les faibles taux servis sur les dépôts, les obligations d entreprises sont devenues attractives, mais la sélection des émetteurs et le contrôle des positions exigent une expertise et une vigilance constante. Une solution par le biais de fonds d investissement est idéale pour accéder à une diversification instantanée à travers des centaines d émetteurs. Le fonds M&G investit principalement dans des obligations d entreprises de catégorie «investment grade» libellées en livres sterling (notes BBB- et supérieures). Les émetteurs sélectionnés sont habituellement des sociétés renommées, moins susceptibles de faire défaut sur leur dette, et procurant aux investisseurs une source de revenus fiable. Le fonds a démontré sa capacité de résistance au cours de ces dernières années et continue à procurer une performance régulière, malgré les turbulences qui affectent les marchés. Le fonds a réalisé une performance de 9,5 % en. I Une diversification directe à travers obligations I Une expérience approfondie de années pour le gérant de portefeuille, noté AAA par Citywire I Une performance de +6 %, sur 5 années, se comparant favorablement par rapport à ses pairs I Un rendement indicatif annuel de,8 % avec une duration de 7 années I Une exposition aux Etats-Unis et à l Europe, avec un biais sur le Royaume-Uni I Disponible en GBP et en EUR PIMCO GLOBAL INVESTMENT GRADE CREDIT FUND Un fonds mondial et diversifié spécialisé dans les obligations de qualité PIMCO Global Investment Grade Credit Fund se distingue des nombreuses stratégies classiques «fixed income» dans lesquelles les performances tendent à être générées par les évolutions des taux d intérêt dans un pays ou une région. La flexibilité du fonds et sa diversification à travers les régions, les industries et les émetteurs devraient contribuer à valoriser le portefeuille, particulièrement dans l environnement de marché actuel. Le fonds investit principalement dans des entreprises émettrices solvables dans le monde entier, qui disposent d une notation de crédit BBB- ou supérieure. Le fonds a un historique de performance récurrent sur une longue période : il a généré une performance de +4, % en, une performance annualisée de +,6 % au cours des dernières années et de +6 % au cours de ces 5 dernières années. I Un portefeuille très diversifié avec 5- lignes de titres en moyenne I Un portefeuille mondial principalement investi sur l Amérique du Nord, le Royaume-Uni et les marchés émergents I Un rendement indicatif annuel de 4,7 %, avec une duration de six ans I Leader sur les marchés mondiaux du crédit, avec 5 milliards USD d actifs sous gestion dans le crédit Performance cumulée à fin décembre Données arrêtées à fin novembre Se référer à l annexe en fin de document pour les informations sur les auteurs, les avertissements sur les risques, conflits d intérêt et le glossaire. 6// -

4 SOLUTIONS D INVESTISSEMENT LES OBLIGATIONS D ENTREPRISES Sélection des obligations Des émetteurs de qualité avec un faible risque Notre sélection de lignes obligataires se concentre sur les obligations d entreprises de catégorie investment grade qui offrent actuellement l une des meilleures valorisations par rapport au risque. Le risque associé est plutôt limité étant donné la bonne santé des bilans des entreprises et notre approche de l investissement fondée sur des émetteurs de qualité. Notre sélection favorise les émetteurs ayant des besoins de financement réduits au cours des deux prochaines années et de faibles ratios d endettement. Cette stratégie neutralise les risques liés à une évventuelle récession. Parmi les émetteurs, on peut citer : Altria, Anadarko Petroleum, EADS, Exelon, France Telecom, Johnson & Johnson, Lowe s, LVMH, Solvay, Thames Water and Time Warner. I Une sélection d émetteurs de haute qualité I La meilleure valorisation pour le risque, avec les obligations de catégorie «investment grade» I Une couverture contre les risques de crédit liés à une éventuelle récession 4 - Se référer à l annexe en fin de document pour les informations sur les auteurs, les avertissements sur les risques, conflits d intérêt et le glossaire. 6//

5 avertissements Avertissement sur les risques Le produit décrit dans ce document ne constitue pas un placement collectif de capitaux et n est par conséquent soumis ni à autorisation ni à surveillance par l Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers FINMA. Ainsi l'investisseur ne peut prétendre à la protection spécifique offerte par la Loi fédérale sur les placements collectifs de capitaux (LPCC). Les termes et les conditions afférents à ce produit ne peuvent être qualifiés de prospectus au sens des art. 65 a/art. 56 du Code suisse des obligations ni ne sont le résultat d une analyse financière. Ce document est délivré à titre d'information exclusivement et ne doit pas être considéré comme une offre ou une exhortation à acheter ou vendre des produits spécifiques, ni même comme une recommandation d investissement quelconque. Les produits structurés sont complexes et peuvent présenter des risques de perte élevés. Société Générale Private Banking (Suisse) SA ne peut être tenue responsable pour les conséquences financières ou autres qui peuvent découler de l'investissement dans ce produit. Société Générale Private Banking (Suisse) SA, Société Générale et ses filiales n'interviennent pas comme conseiller et recommandent vivement aux clients potentiels d envisager l adéquation du produit à la lumière de leur propre besoin d investissement et de leur situation financière particulière en tenant compte des risques inhérents au produit, de leur propre jugement ou de celui du conseiller qu ils auront choisi de consulter et des conséquences juridiques, fiscales et comptables liées au produit. Les informations contenues dans ce document ne sont données qu à titre indicatif et peuvent être sujettes à des modifications en fonction des fluctuations du marché. Les performances passées ne constituent pas une garantie de la réalisation de performances futures. Les investisseurs potentiels sont invités à se référer aux informations, en particulier liées aux risques associés, contenues dans la documentation détaillée disponible pour ce produit spécifique. Restrictions de vente : dans certaines juridictions, l offre et la vente des produits sont sujets à des restrictions. Il est de la responsabilité de toute personne en possession de ce document de s informer et de respecter les dispositions légales et réglementaires de la juridiction concernée. Ces produits ne peuvent pas être vendus ou distribués sur le territoire des Etats-Unis (USA)et/ou à des personnes US («US persons»). Rédaction Ollivier Courcier, Responsable de la recherche obligataire, Société Générale Paris Mise en page Christine Puente-Castan, Responsable marketing, Société Générale Bank & Trust, Luxembourg ACHEVÉ DE RÉDIGER LE 6// Lexique BRIC : Brésil, Russie, Inde, Chine EMU: Union Monétaire Européenne High Yield : qualificatif donné par les agences de notation aux entreprises ayant une notation inférieure ou égale à BB+ selon l échelle de classification Standard & Poor s. Ce qualificatif concerne des émetteurs ayant une probabilité de défaut plus élevée selon les agences de notation. Investment Grade : qualificatif donné par les agences de notation aux entreprises ayant une notation supérieure ou égale à BBB- selon l échelle de classification Standard & Poor s (S&P). Ce qualificatif est réservé aux émetteurs ayant une faible probabilité de défaut selon les agences de notation. Elles s opposent aux obligations de notation inférieure (de BB+ à D selon S&P) communément appelées High Yield, dont la probabilité de défaut est généralement plus élevée. IPC : Indice des Prix à la Consommation PPA : Parité du Pouvoir d'achat Ratio Prix/Bénéfices : le ratio [Prix de l action / Bénéfice par action] traduit la cherté du cours de bourse d une action par rapport aux bénéfices attendus. Ainsi, plus ce ratio est élevé, plus l action est dite chère, et inversement. A noter : le ratio P/E dépend également de la croissance des bénéfices ; les entreprises affichant des croissances de bénéfices élevés ont tendance à afficher un P/E plus élevé. Ratio Prix/Actif net : le ratio [Prix de l'action / Actif net par action] est un indicateur complémentaire de la cherté du cours de bourse d'une action. Il compare le cours de bourse par rapport à la valeur comptable d'une entreprise. L'actif net correspond à la valeur totale que les actionnaires recevraient théoriquement en cas de revente de l'entreprise. Un ratio Prix/Actif net proche de est généralement interprété par les investisseurs comme un niveau d'achat attractif. Societe Generale Private Banking - Suisse - Genève CH- Genève Suisse Tel : Fax : MKTLUX9/FR/.

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