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1 Recherches mises en valeur Résumé hebdomadaire de nos meilleures idées et développements au sein de notre univers de couverture La Meilleure Idée Capital One va fructifier votre portefeuille 14 février février 2015 Sommaire : Recherches mises en valeur... 2 La Meilleure Idée Capital One va fructifier votre portefeuille La transformation de la compagnie Actavis au large avantage concurrentiel offre des récompenses aux actionnaires Top 10 des acquisitions à grande conviction par nos sélectionneurs d'actions (Ultimate Stock Pickers). Meilleures idées... 5 Toutes les données du marché au 19 février

2 Recherches mises en valeur La Meilleure Idée Capital One va fructifier votre portefeuille Avec la poursuite de la relance de l'économie américaine, nous nous attendons à ce que Capital One soit le premier bénéficiaire d'un consommateur plus prospère qui est plus disposé à dépenser. Dans les années qui ont suivi la crise financière, Capital One a été portée par ses lignes de prêts automobiles et commerciaux car les consommateurs américains évitent les prêts non garantis. Maintenant, les cartes de crédit s'apprêtent à reconquérir le devant de la scène en tant que moteur de croissance pour Capital One, un fait qui nous semble être ignoré par les investisseurs. La croissance des prêts sur cartes de crédit a été forte en 2014, et nous prévoyons la poursuite de cette tendance en 2015 grâce à une baisse du chômage, une solide croissance du produit intérieur brut et une augmentation du revenu disponible. En tant que l'un des plus importants émetteurs de cartes de crédit, Capital One tiendra les rênes. Avec sa diversification globale dans les prêts automobiles et commerciaux, nous ne voyons aucune raison pour que la sous-évaluée Capital One ne devrait pas être valorisée de la même façon que les fortes banques régionales comme U.S. Bancorp ou PNC Financial. La transformation de la compagnie Actavis au large avantage concurrentiel offre des récompenses aux actionnaires Nous pensons que le cours actuel de l'action d'actavis présente un point d'entrée intéressant pour l'unique compagnie ayant un large avantage concurrentiel dans le secteur de la Santé, car le marché sous-estime le potentiel d'avantages et de bénéfices provenant de la transformation de la compagnie. Notre notation "large avantage concurrentiel" pour Actavis repose sur trois points principaux : une large diversification de produits, un faible risque de concurrence par les génériques et un fort pipeline offrant des opportunités de profits économiques à long terme. L'accent mis par la direction sur l'amélioration de la productivité de la force de vente et du pipeline combinée avec les synergies de coûts devraient générer une croissance des gains supérieure à la moyenne de l'industrie. Nous avons augmenté notre estimation de juste valeur de 220 $ à 330 $ en décembre, après avoir étendu les bénéfices économiques à long terme et avoir réduit notre coût du capital à 8 %, en raison de la diversification des activités de la compagnie suite à l'acquisition d'allergan. Éléments importants : Éléments importants : Capital One devrait bénéficier d'une meilleure vigueur des consommateurs américains, car la baisse du chômage et la croissance du revenu disponible devraient augmenter les dépenses à la consommation. Nous nous attendons à de meilleurs niveaux des volumes d'achats et des emprunts non garantis par des cartes de crédit à la consommation. Globalement, les banques ont eu du mal à élargir les marges d'intérêt nettes au cours de l'année écoulée. Puisque Capital One élargit enfin son portefeuille de cartes de crédit à haut rendement, nous prévoyons une expansion légère des marges dans le moyen terme, distinguant l'entreprise de la plupart de ses pairs bancaires. Bien que les coûts de crédit aient été très faibles, nous pensons qu'ils sont fortement corrélés aux taux de chômage aux États-Unis. Nous nous attendons à ce que le contexte actuel entraîne de faibles coûts de crédit pour Capital One. Capital One se compare avantageusement avec les banques régionales de même taille en termes des marges, de la qualité de l'actif et de l'efficacité. Pourtant, Capital One se négocie à un multiple de 10,4 fois les bénéfices de 2015, contre 12 à 14 fois pour ses pairs. Actuellement, ses actions se négocient à une décote de 14 % de notre estimation de juste valeur. Pour de plus amples informations, veuillez contacter : Dan Werner Nous croyons que la croissance des revenus s'approchant des 10 % (en grande partie grâce aux actifs d'allergan) combinée avec des synergies de coûts réalisables (1,8 milliards $ pour Allergan, 1 milliard $ pour Forest et 400 millions $ pour Warner) devraient conduire à un TCAC du BPA ajusté d'environ 15 %. Et tandis que nos projections sont conformes au consensus, nous croyons que le marché n'a pas pris en compte ce potentiel de croissance dans la valorisation de l'action. Les flux de trésorerie d'exploitation devraient facilement dépasser 8 milliards $ par an, avec un BPA ajusté atteignant près de 23 dollars en Après ajustement pour la valeur temporelle de l'argent, notre évaluation implique un ratio prix / bénéfices de 16,7 fois les bénéfices de 2017, ce qui semble raisonnable compte tenu de la diversification, la croissance et la rentabilité d'actavis audessus de la moyenne. Nous pensons qu'actavis possédera un solide avantage après la transaction Allergan. Un portefeuille diversifié de produits ainsi qu'une faible exposition aux pertes de brevets (aucun produit ne représente plus de 10 % des ventes), un risque limité de la part des génériques sur les produits esthétiques (Botox, substances de remplissage facial, les implants mammaires) et sur les produits d'ophtalmologie, et un fort pipeline de médicaments de marque, génériques et biosimilaires devraient soutenir les bénéfices économiques à long terme. 2

3 Recherches mises en valeur L'accent mis sur la productivité devrait préserver la capacité bénéficiaire avec des marges EBITDA durables de 40 %. Nous croyons que la direction peut atteindre ses objectifs de synergie grâce à la consolidation de la force de vente, aux dépenses plus ciblée sur la recherche et le développement, aux avantages fiscaux provenant de sa domiciliation irlandaise, et à une plus grande échelle en matière de coûts administratifs et de fabrication. La recherche et le développement interne complété avec des acquisitions et des accords de licence devraient élargir un portefeuille de produits déjà riche et entrainer une rentabilité plus élevée car l'indifférence vis-à-vis des découvertes spéculatives de médicaments permet de maintenir l'ensemble des coûts d'exploitation à des niveaux faibles. Pour de plus amples informations, veuillez contacter : Michael Price Waterhouse Actavis, au large avantage concurrentiel également, était un achat à grande conviction effectué avec de l'argent frais pour deux de nos Ultimate Stock- Pickers. S'échangeant à 86 % de l'estimation de juste valeur de nos analystes, les actions représentent un point d'entrée raisonnable pour une entreprise qui a utilisé ses acquisitions de façon efficace et une croissance organique qui lui a permis de se transformer en un grand laboratoire pharmaceutique et qui est une de nos Meilleures Idées du secteur de la Santé. Capital One Financial, société à l'avantage concurrentiel étroit, est non seulement raisonnablement cotée, s'échangeant à 85 % de l'estimation de juste valeur de notre analyste, mais est aussi une des Meilleures Idées du secteur des Services Financiers. L'entreprise a utilisé des acquisitions audacieuses et sa croissance organique pour évoluer d'une société de carte de crédit monoligne à une société holding diversifiée offrant un large éventail de produits et de services financiers. Top 10 des acquisitions à grande conviction par nos sélectionneurs d'actions (Ultimate Stock Pickers). Pour de plus amples informations, veuillez contacter : Greggory Warren En se basant sur les premières données que nous avons concernant les achats et les ventes de nos meilleurs gestionnaires au cours du quatrième trimestre, il semble que la tendance à la hausse actuelle d'achats d'entreprises avec un avantage concurrentiel, particulièrement s'il est large, va continuer. De plus, quatre des achats du Top 10, United Technologies, Actavis, General Electric, et Express Scripts, effectués récemment ont représenté de nouvelles opportunités monétaires pour nos meilleurs sélectionneurs d'actions (Ultimate Stock-Pickers). De plus, par rapport à ce que nous avions vu dans le passé, le nombre de ventes fermes était plus grand que la normale au cours du quatrième trimestre, la plupart d'entre elles étant entrainées par la valorisation (dans un marché haussier) plutôt que par un changement de l'opinion du gestionnaire. Éléments importants La société au large avantage concurrentiel United Technologies a connu le plus d activité en termes d'achats, et fut récemment achetée avec de l'argent frais par deux de nos cadres supérieurs. Même si elle ne fait plus partie des excellentes opportunités, se négociant à l'heure actuelle à 105 % de notre estimation de juste valeur, l'entreprise s'est récemment concentrée sur l'efficacité de la chaîne d'approvisionnement, qui pourrait conduire à des améliorations significatives de son fonds de roulement et de son stock. General Electric est une autre entreprise au large avantage concurrentiel qui a effectué des achats avec de l'argent frais au cours de la même période. Les actions semblent être à un prix raisonnable, s'échangeant actuellement à 84 % de l'estimation de juste valeur de nos analystes, et en dépit d'une concentration accrue des industriels, les marchés finaux de l'entreprise et son exposition géographique semblent être assez diversifiés pour gérer un environnement économique mondial incertain. 3

4 Meilleures idées 4

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