Comprendre les produits structurés

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1 Comprendre les produits structurés

2 Sommaire Page 3 Introduction Page 4 Qu est-ce qu un produit structuré? Quels sont les avantages des produits structurés? Comment est construit un produit structuré? Page 5 Quels sont les grands types de produits structurés? Peut-on classer les grandes catégories de produits structurés selon leur niveau de risque? Y-a-t-il d autres caractéristiques qui permettent de différencier les produits structurés? Page 6 Quels sont les risques associés aux produits structurés? Comment incorporer des produits structurés dans son portefeuille? Page 7 A quel moment acheter un produit structuré? Quels frais et quelle fiscalité pour les produits structurés? 2

3 Souvent méconnus des investisseurs individuels, les produits structurés fournissent pourtant des solutions attractives qui viennent compléter les instruments financiers classiques. Nous vous proposons un rapide tour d horizon de cette famille éclectique en dix questions. 3

4 Comprendre les produits structurés Qu est-ce qu un produit structuré? Un produit structuré est une combinaison de plusieurs produits financiers qui, une fois associés, offrent un profil de rentabilité adapté à certains besoins des investisseurs, qu ils soient individuels ou institutionnels. La valeur d un produit structuré dérive directement de celle d une variable de référence (appelée sous-jacent) qui peut être un actif, un indicateur de marché, un panier de valeurs, une stratégie d investissement ou toute autre varia- ble. En général, leur durée de vie est limitée (à quelques trimestres ou quelques années) et c est à l échéance du produit que l investisseur recouvre son capital, majoré ou minoré en fonction de la performance du sous-jacent. Selon leurs spécifications, les produits structurés sont émis sous des formes juridiques diverses : il peut s agir soit de titres de dette, soit de parts de fonds. Quels sont les avantages des produits structurés? Les produits structurés sont construits surmesure pour répondre aux besoins spécifiques des investisseurs qui ne peuvent pas être satisfaits par les instruments financiers standards (actions, obligations, placements monétaires ) à leur disposition sur les marchés. Les produits structurés offrent ainsi un accès à de nouvelles classes d actifs difficilement accessibles pour la plupart des investisseurs (matières premières, actions émergentes, produits de corrélation ou de volatilité ) ; à des indices larges qui permettent une bonne diversification sans avoir à acheter toutes les composantes de l indice; à des structures de rémunération particulières qui rencontrent parfaitement les préférences de l investisseur (pour un capital garanti ; un rendement annuel élevé ; un fort potentiel de gain ) et ses anticipations. De cette manière, les produits structurés permettent à l investisseur individuel d améliorer le profil de risque/rentabilité de son portefeuille à court ou à long terme. Comment est construit un produit structuré? Les produits structurés sont des combinaisons de plusieurs briques. Les briques qui les composent sont très variées, de sorte qu il est difficile de mettre en avant une combinaison-type. Toutefois, les produits commercialisés s appuient sur des stratégies d investissement qui peuvent généralement être divisées en deux composantes : Une composante-taux : le placement d une partie du capital dans un produit de taux avec une maturité plus ou moins longue, Une composante-dérivés : le placement de la partie résiduelle du capital (plus, éventuellement, les intérêts payés par la composantetaux) dans un ou plusieurs produits dérivés dont le prix variera en fonction de la valeur du sous-jacent. C est la composante-dérivés qui détermine la sensibilité du produit structuré aux évolutions du sous-jacent et qui fixera la valeur du produit à son échéance ou le paiement de coupons intermédiaires. 4

5 Quels sont les grands types de produits structurés? En dépit des multiples variantes, la plupart des produits structurés commercialisés auprès des investisseurs individuels, tombent dans une des quatre catégories suivantes : Les produits à capital garanti qui protègent partiellement ou totalement le capital investi en cas de baisse du sous-jacent, Les produits de rendement qui procurent un rendement annuel élevé mais ne protègent pas le capital en cas de baisse du sous-jacent, Les produits à effet de levier qui permettent une exposition supérieure à 100 % du capital. Par définition, ces quatre familles de produits structurés offrent des profils de rémunération très différents, en fonction de l évolution du sousjacent. Néanmoins, dans chaque cas, l amélioration des performances par rapport à celles du sous-jacent dans certains environnements de marché trouve comme contrepartie une sousperformance dans d autres configurations. Les produits de participation qui permettent d être investi à 100 % sur un sous-jacent, Peut-on classer les grandes catégories de produits structurés selon leur niveau de risque? Les quatre grandes catégories de produits structurés peuvent être hiérarchisées en fonction de leur profil de risque/rentabilité à l échéance du produit. Le risque est alors mesuré par la volatilité des performances du produit lors de simulations des différentes valeurs possibles du sous- jacent à l échéance. Les produits à capital garanti sont les moins risqués, suivis par les produits de rendement, les produits de participation, et enfin les produits à effet de levier, qui sont les plus risqués. Y-a-t-il d autres caractéristiques qui permettent de différencier les produits structurés? Compte tenu de la grande diversité des supports et des options utilisées pour construire les produits structurés, d autres caractéristiques interviennent pour permettre de discriminer les différents produits disponibles pour les investisseurs. Par exemple, certains produits sont «cappés» et l investisseur ne profite de la hausse du sousjacent que jusqu à un certain plafond. D autres produits incluent une barrière qui, si elle est atteinte durant la vie de produit, impactera la rémunération à l échéance du produit. D autres encore peuvent être remboursés de manière anticipée à certaines dates par l émetteur, de manière discrétionnaire (produits callable) ou automatique (autocallable). 5

6 Comprendre les produits structurés Quels sont les risques associés aux produits structurés? On peut distinguer les risques qui portent sur la valeur du produit structuré à son échéance et ceux qui pèsent sur sa valeur durant sa vie. A l échéance, le principal risque pour l investisseur est que le sous-jacent ait évolué dans un sens défavorable occasionnant une perte en capital ou un remboursement minimal. S ajoute le risque de change si le produit, rattaché à un sous-jacent libellé en devise étrangère, n intègre pas de couverture de change. Il y a également un risque de défaut de l émetteur des titres de dette (lorsque que c est cette forme juridique qui a été choisie), lequel est toutefois limité par la qualité de la note de crédit des émetteurs choisis. Durant la vie du produit, le risque est que le produit soit racheté par anticipation (pour les produits callable et autocallable), obligeant l investisseur à retrouver un support pour investir son capital. Autre cas : si l investisseur souhaite, de son chef, céder ses titres, il peut se heurter à une faible liquidité sur le marché secondaire (généralement animé par l émetteur) où à des cours inférieurs à la valeur nominale du produit en raison de l évolution du sous-jacent ou d éventuelles réévaluations des méthodes de valorisation du produit (pour les produits les plus innovants). Comment incorporer des produits structurés dans son portefeuille? Les produits structurés peuvent être utilisés par les investisseurs individuels à la fois dans le but d améliorer l allocation stratégique de leurs portefeuilles et afin d opérer des arbitrages tactiques de court terme. Les produits structurés peuvent aider l investisseur à améliorer l allocation stratégique de son portefeuille en lui permettant d augmenter l exposition aux actifs risqués sans augmenter le risque du portefeuille ; d incorporer de nouvelles classes d actifs faiblement corrélées; d approfondir la diversification géographique ou sectorielle; etc. Les produits structurés peuvent également utilisés pour faire des paris de court terme (par exemple miser sur une tendance de marché ou sur un évènement) ou se couvrir contre des risques ponctuels (de change, de taux, d inflation, de devise ). 6

7 A quel moment acheter un produit structuré? Les produits structurés permettent de mettre en place des stratégies d investissement sur la base des anticipations qu affiche l investisseur pour le sous-jacent (direction et volatilité). Ainsi, dans chaque contexte de marché, certains produits structurés sont à privilégier par rapport à d autres. Quand la volatilité est élevée, les produits sans protection du capital sont à proscrire pour la plupart des investisseurs, encore plus s ils sont à effet de levier. Quand la volatilité est faible et que l investisseur a des vues marquées sur le sous-jacent, ils sont au contraire à privilégier, afin de bénéficier de leur exposition maximale au sous-jacent. Le prix des produits structurés, via ses composantes taux et dérivés, dépend également du contexte de marché. Plus les taux sont hauts, moins la protection du capital ne «consomme» du capital investi et plus la composante-dérivés sera importante, permettant d obtenir des taux de participation ou des taux de rendement plus élevés. La volatilité des sous-jacents influence, quant à elle, le prix des options. Plus elle est importante, plus le prix des options est élevé, renchérissant le prix des produits qui nécessitent l achat d options et diminuant celui des produits qui impliquent la vente d options. Quels frais et quelle fiscalité pour les produits structurés? Le prix d un produit structuré peut être décomposé en trois parties : La valeur intrinsèque du produit : la valeur intrinsèque des produits structurés est la somme des prix de leurs composants. L évaluation de la partie dérivés s effectue à l aide de modèles mathématiques d évaluation construits à partir de simulations des évolutions du sous-jacent. L évaluation du produit dépend des paramètres et du modèle retenus; Les écarts de trading : les modèles fournissent une évaluation théorique du prix des produits structurés lors de leur émission, et non un prix de marché. Or, pour se couvrir contre tout risque, les banques répliquent les produits structurés émis en achetant ou vendant les dérivés correspondants. Le prix payé ou reçu n est alors pas exactement le prix théorique. Les écarts de trading viennent augmenter d autant le prix du produit à l émission. Les frais : les frais prélevés par la banque impactent le prix du produit structuré soit en augmentant le prix d achat du produit à l émission, soit en diminuant les revenus générés durant sa vie. Les frais rémunèrent différentes prestations : l animation d un marché secondaire, les frais de cotation, la production des documents juridiques et techniques, le coût de l implémentation des opérations de couverture, etc. La fiscalité pesant sur les produits structurés est particulièrement complexe, impliquant de nombreux paramètres (la nationalité de l institution émettrice, la forme juridique du produit, le moment de la cession ). Il est dès lors indispensable de se référer à son conseiller fiscal habituel pour juger des implications fiscales de la souscription à tout produit structuré. 7

8 AXA Gestion Privée est un service d AXA France Vie AXA France Vie : Société Anonyme au capital de ,50 Euros RCS Paris AXA Assurances-Vie Mutuelle, Société d assurance mutuelle sur la vie et de capitalisation à cotisations fixes. Siren Sièges sociaux : 26, rue Drouot PARIS. Entreprises régies par le Code des assurances. Ref : Conception et réalisation : Quartier de Com

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