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2 sommaire commerzbank securities la première option sur le marché des warrants... 3 les warrants sont-ils faits pour moi?... 4 pourquoi acheter les warrants de commerzbank securities?... 7 comment sont négociés les warrants?... 8 comment sont valorisés les warrants?... 9 quand utiliser les warrants de commerzbank securities? réponses à vos questions terminologie des warrants annexe 1 le fonctionnement du delta annexe 2 quels sont les dix commandements des investisseurs en warrants? 30 annexe 3 comment utiliser les warrants de commerzbank securities? les outils pour utiliser les warrants de commerzbank securities note importante... 38

3 Commerzbank Securities La première option sur le marché des warrants Les warrants représentent un outil extrêmement utile pour ceux qui investissent dans les actions, mais qui recherchent un instrument plus dynamique. De même que les actions, leurs prix dépendent en partie des mouvements quotidiens sur le marché des actions et des fortunes changeantes des compagnies. Le principe de l investissement en actions est acceptable, mais les investisseurs posent fréquemment la question suivante: Comment obtenir un meilleur rendement potentiel à partir d un investissement sur le marché boursier, sans immobiliser des montants excessifs de capitaux? Les warrants sur actions de Commerzbank Securities sont une des réponses. Ils constituent un moyen simple d avoir une exposition sur les actions des principales entreprises mondiales, ainsi que sur les indices boursiers internationaux, afin de valoriser un portefeuille de titres. ATTENTION AUX RISQUES Les warrants ne conviennent pas à tout le monde. Vous ne devez pas investir dans des warrants à moins de comprendre leur nature et leurs risques. Les warrants peuvent être des instruments volatils et peuvent arriver à maturité sans valeur. L OBJECTIF DE CE GUIDE Ce guide vous explique ce que sont les warrants, comment ils fonctionnent, les risques, les avantages qu ils présentent et la manière de les intégrer à un portefeuille d investissement. Ce guide est en premier lieu destiné aux personnes qui possèdent déjà une certaine expérience ou connaissance des investissements sur les marchés des actions supports. Vous trouverez un glossaire de toute la terminologie à la fin de ce guide. 3

4 Les warrants sont-ils faits pour moi? LES WARRANTS SONT SPÉCIALEMENT CONÇUS POUR - ET PRESQUE EXCLUSIVEMENT UTILISÉS PAR - DES INVESTISSEURS PRIVÉS. Contrairement aux actions, l individu n entre pas en concurrence avec les professionnels afin de rechercher des informations ou tirer avantage du marché. Il s agit donc d investir sur un terrain de jeu égalitaire sans discrimination envers l investisseur privé. Les warrants sont l alternative parfaite pour les personnes qui savent investir activement dans les actions et qui cherchent à investir une partie de leur portefeuille dans un instrument plus puissant que les titres ordinaires ou les fonds sur actions. Les warrants peuvent être volatils. En conséquence, il faut toujours leur accorder beaucoup d attention. Les variations de cours peuvent vous être favorables, mais également défavorables. POURQUOI CETTE POPULARITÉ? Les warrants présentent les avantages de l investissement traditionnel en actions, tout en présentant un certain nombre de caractéristiques supplémentaires intéressantes: i. Ils vous permettent de bénéficier des mouvements des actions - en rapportant plus que l achat ou la vente de l action elle-même. ii. Ils vous permettent de protéger une action en votre possession contre un cours à la baisse. Ce qui est également connu sous le nom de couverture. iii. Ils peuvent être utilisés pour créer un portefeuille de titres sans avoir à payer le prix total des actions sousjacentes. Cependant, il faut noter que la durée de vie des warrants est limitée, contrairement aux actions, et que leur valeur peut être nulle à l échéance. Comment cela est-il possible? Très simple, grâce au gearing. warrant 4

5 LE PRINCIPE DU GEARING La caractéristique essentielle d un warrant est d amplifier le mouvement de l action, du panier d actions ou de l indice support qu il représente. Si le cours de l action sous-jacente augmente, la hausse du warrant sera plus importante. S il baisse, le cours du warrant chutera de façon plus brutale. Source: Commerzbank securities Vous subirez donc toute l amplitude des fluctuations des cours, sans être obligé d investir autant que si vous aviez acheté les actions elles-mêmes. C est le principe de l effet Le graphique ci-dessus illustre cet effet dans de levier (gearing). la pratique. Nous avons pris l historique des cours de l action et du warrant, et représenté les rendements mensuels en pourcentage. Les Sur le schéma ci-contre, un petit mouvement de la barres jaunes et noires représentent les grande roue dentée dans une des directions induit un pourcentages de rendement positifs et négatifs mouvement correspondant, mais relativement plus obtenus pour la conservation de l action ou du important, de la petite roue. Pour les warrants, il peut warrant pendant un mois. être utile de mettre en parallèle les mouvements de la grande roue avec ceux des cours des actions la petite roue représentant les On remarque immédiatement que toute variation mouvements beaucoup plus de l action sous-jacente provoque un mouvement rapides des cours des plus ample du warrant. warrants. Cet exemple montre également la relation étroite entre les Les investisseurs ont peut-être déjà fait l expérience deux mouvements. de l effet de gearing en investissant dans des émissions d actions partiellement payées, ou dans des émissions de droits ou de bons. Ils ont alors constaté que la variation du cours des droits ou des actions partiellement payées est amplifiée par une variation du cours de l action support. Action Le gearing sera expliqué plus longuement par la suite. 5

6 Les warrants sont-ils faits pour moi? QUELLES SONT LES DIFFÉRENTES CATÉGORIES DE WARRANTS? Type Maturité Nombre d actions par warrant (parité) Call Warrant 1 An 1 Les warrants se divisent en deux catégories de base : Les warrants dont la valeur augmente quand l actif support augmente. On les appelle warrants call. Les warrants dont la valeur augmente quand l actif support baisse. On les appelle warrants put. Un warrant confère à son détenteur le droit d acheter (call) ou de vendre (put) une action ou un groupe d actions à un prix fixé (prix d exercice) jusqu à une certaine date (maturité ou échéance). Le porteur du warrant peut choisir d exercer ou non ce droit. Il l exercera donc uniquement s il en tire un profit. La plupart de nos exemples supposent qu un investisseur n a besoin de détenir qu un seul warrant afin d avoir le droit d acheter ou de vendre une seule action. En réalité, l investisseur peut être obligé de détenir plus d un warrant pour pouvoir acheter ou vendre une seule action. La relation exacte entre les deux est exprimée par la parité ou multiplicateur. 6 Cours de l action Prix d exercice cours Du Warrant exemple: Belgique Banque S.A. Par exemple, un warrant sur les actions Belgique Banque S.A. peut avoir une parité de 1:1 (un warrant permet d acheter une action). D autre part, si le warrant a une parité de 10:1, l investisseur devra détenir 10 warrants pour pouvoir acheter une action. En conséquence, la valeur du warrant sera 110è de la valeur précédente. Remarque: Le porteur ou détenteur potentiel peut facilement obtenir toutes les informations concernant un warrant particulier à partir d un certain nombre de sources : presse financière, sociétés de Bourse et notre site web: Jusqu au milieu des années 1980, la plupart des warrants étaient émis par des entreprises sur leurs propres actions dans le cadre d une augmentation de capital. Ils sont connus sous le nom de bons de souscription. Ils existent toujours dans la plupart des pays. Cependant, la majeure partie du marché des warrants est désormais composée de warrants dits couverts. Ils sont émis par des banques d investissement, mais s exercent sur les actions d une autre entreprise. Ce guide concerne les warrants couverts émis par Commerzbank AG.

7 Pourquoi acheter les warrants de Commerzbank Securities? COMMERZBANK EST UNE DES PLUS GRANDES BANQUES EN EUROPE ET POSSÈDE UNE BONNE NOTATION DE CRÉDIT. NOUS OFFRONS ACTUELLEMENT PLUS DE 3000 WARRANTS SUR UNE LARGE GAMME D ACTIONS, D INDICES ET DE SECTEURS INDUSTRIELS MONDIAUX. Ces warrants partagent les mêmes caractéristiques que la plupart des warrants émis par les autres banques: Ils sont émis sur les actions existantes de l actif sous-jacent que nous achetons sur le marché. Ils peuvent être exercés soit sur les actions elles-mêmes (livraison physique), soit sur l équivalent financier (exercice en espèces), selon les conditions de l émission figurant dans le prospectus d émission. La société dans laquelle vous investissez via le warrant ne joue aucun rôle dans le procédé. La détention du warrant ne donne aucun droit de vote dans la compagnie et ne donne pas non plus droit à la perception de dividendes sauf si vous échangez vos warrants contre les actions sous-jacentes. Ils permettent de prendre une position amplifiée sur la société grâce à l effet de levier et en adoptant une stratégie précise, ils permettent de se protéger contre le risque de baisse du cours du sous-jacent. Tout comme pour tous les autres warrants émis par les banques, l investisseur accepte le risque de crédit de la banque émettrice. Il est donc recommandé d acheter uniquement des warrants émis par des banques dont la notation de crédit est élevée, comme Commerzbank Securities. 7

8 Comment sont négociés les warrants? ACHETER ET VENDRE DES WARRANTS EST AUSSI SIMPLE QUE DE NÉGOCIER DES ACTIONS. Ils sont cotés sur les principales bourses européennes et Commerzbank Securities fournit un marché liquide pour les négocier. Les cours vendeur et acheteur sont proposés pendant les heures d ouverture de la Bourse. Tout comme ceux des actions, ils sont affichés sur Internet, par l intermédiaire de l écran de cotation de votre société de Bourse ou de votre banque et dans les pages financières des principaux journaux. Vous pouvez donc facilement acheter ou vendre nos warrants à tout instant de leur durée de vie. Ainsi, protéger les profits ou minimiser les pertes est rapide et direct. Vous devez simplement informer votre intermédiaire habituel de vos décisions. QUELLE EST LA DIFFÉRENCE ENTRE UN WARRANT ET UNE OPTION? La négociation des warrants est généralement plus simple que celle des produits les plus proches les options sur actions, qui sont incessibles à d autres investisseurs et doivent être revendues sur le marché. En effet, un warrant est considéré comme une valeur mobilière, tandis qu une option est un contrat financier. Si vous désirez négocier des options sur actions à longue échéance, il peut s avérer difficile, même pour un courtier expérimenté, de trouver un prix raisonnable voire même de trouver un prix 8 quelconque. La plupart des bourses d options assurent la liquidité pour les contrats d options dont l échéance est la plus proche souvent à un ou deux mois de leur maturité. A l inverse, il est possible de négocier des warrants sur actions avec des maturités de 18 mois, voire plus. SUR QUELS ACTIFS PEUT-ON ÉMETTRE DES WARRANTS? Les warrants peuvent être émis sur la plupart des actions blue-chips (les entreprises possédant une capitalisation boursière importante), et même sur certaines actions dont la capitalisation est moins importante mais qui disposent d une liquidité suffisante. En plus des blue-chips mondiales, les warrants peuvent également être émis sur des indices tels que le FTSE- 100 ou le DJ Eurostoxx, ainsi que sur des sous-indices sectoriels, comme l indice sectoriel bancaire du DJ Eurostoxx ou l indice télécom de l Eurotop, ou sur des paniers d actions ou des indices spécifiques. Les investisseurs peuvent donc utiliser les warrants pour accroître leur exposition sur des entreprises et des indices dans lesquels ils ne pourraient pas investir normalement par exemple des actions américaines ou japonaises.

9 Comment sont valorisés les warrants? LES WARRANTS SONT PLUS COMPLEXES QUE LES ACTIONS. MAIS C EST BIEN LÀ LEUR INTÉRÊT. POUR L INVESTISSEUR DÉCIDÉ À PASSER DU TEMPS À COMPRENDRE LEUR FONCTIONNEMENT, LES RENDEMENTS QU ILS OFFRENT SERONT D AUTANT PLUS IMPORTANTS. L appréciation des warrants a fait l objet de nombreux livres qui ne peuvent pas être résumés dans ces quelques pages. Ce guide vous apportera plutôt une vision simple et pratique des facteurs les plus importants pour choisir et apprécier les warrants. Nous nous sommes efforcés de limiter le nombre d équations au minimum. Veuillez garder à l esprit que ces exemples ont été élaborés uniquement pour illustrer nos propos et ne constituent pas une opinion sur les warrants existants. De plus, les coûts de transaction n ont pas été pris en compte dans nos calculs. POURQUOI DOIT-ON VALORISER LES WARRANTS? Les investisseurs en actions utilisent des techniques d appréciation simples comme les ratios coursprofit (PER) afin de comparer la valeur d entreprises différentes. De la même manière, il existe de nombreuses techniques d évaluation différentes sur le marché des warrants. Aucune d elles n est infaillible. Cependant, elles permettent au moins à l investisseur d estimer la valeur d un warrant et de comparer des warrants similaires. Les principales méthodes d évaluation sont décrites ci-dessous. LE GEARING L exemple suivant montre comment le gearing (ou effet de levier) des warrants peut amplifier les rendements qu offrent les actions. Exemple : Supposons que nous avons deux investisseurs, chacun possédant 200, et pensant que le cours des actions Belgique Banque S.A. va augmenter dans un futur proche. L investisseur A investit 200 dans une action Belgique Banque S.A.. L investisseur B achète un call warrant sur Belgique Banque S.A. au prix de 25. Ce call warrant confère à l investisseur B le droit d acheter une action Belgique Banque S.A. à 200 à tout moment au cours de l année à venir. Il peut donc placer en toute sécurité le reliquat de 175 sur un compte de dépôt. Le cours auquel l investisseur a le droit d acheter l action est appelé prix d exercice. Si l action Belgique Banque S.A. augmente bien à 250 pendant cette période, quels seront les bénéfices des deux investisseurs? L investisseur A réalise un profit de 50 sur son investissement de 200, soit un rendement de 25%. L investisseur B voit le cours du warrant passer à 50, ce qui lui confère un profit de 25 sur son investissement de 25, soit un rendement de 100%. 9

10 Comment sont valorisés les warrants? POURQUOI? Le détenteur du warrant a l avantage de pouvoir exercer son warrant et d acheter l action Belgique Banque S.A. au prix fixé de 200 (le coût total de l investissement est 225). Par contre, d autres investisseurs devraient payer l action 250, au cours du marché. Ou alors, ils pourraient payer au détenteur du warrant jusqu à 50 pour acheter le warrant, l exercer et payer encore moins au total que le cours du marché des actions. Le détenteur d origine, qui a acheté le warrant 25, voit le cours passer à 50, soit une augmentation de 100%, en comparaison de l augmentation de 25% uniquement du cours de l action Belgique Banque S.A.. C est ce que nous appelons le gearing, ou effet de levier. Exemple : Si l action Belgique Banque S.A. avait chuté à 100 en valeur pendant la même période, quelles seraient les pertes des deux investisseurs? L investisseur A aurait vu la valeur de son investissement chuter de 200 à 100. Il aurait perdu 50% de son investissement, soit 100. L investisseur B aurait constaté une baisse de la valeur de son warrant, pouvant aller jusqu à une perte totale de son investissement. Aucun investisseur ne paiera le droit d acheter des actions Belgique Banque S.A. à 200 quand elles peuvent être achetées à seulement 100 sur le marché. En conséquence, le détenteur du warrant aurait perdu 100% de la valeur de son investissement. Cependant, étant donné que son investissement n était que de 25, en termes numéraires, sa perte absolue serait inférieure à celle de l investisseur A. N oubliez pas qu il a toujours 175 déposés en toute sécurité à la banque. Type Maturité Nombre d actions par Warrant (parité) 1 Call Warrant 1 an Cours de l Action 200 Prix d Exercice 200 Cours du Warrant 25 exemple: Belgique Banque S.A. DÉFINITION DU GEARING Le gearing est une mesure de la relation numérique entre le cours du warrant et le cours de l action. Cours de l Action Cours du Warrant Le gearing de ce warrant est 8: VALEUR INTRINSÈQUE La valeur intrinsèque est la différence entre le cours de l actif sous-jacent et le prix d exercice. Elle représente le profit immédiat que vous obtenez si le warrant est exercé en espèces. La valeur intrinsèque est calculée de la manière suivante: Pour un call: (Cours de l action - Prix d exercice)parité Pour un put : (Prix d exercice - Cours de l action)parité La valeur intrinsèque ne peut pas être inférieure à zéro. 10

11 Si......alors le Warrant a...?...également appelé... Le cours de l action est supérieur au prix d exercice (pour un call) Valeur intrinsèque Dans la monnaie Le cours de l action est inférieur au prix d exercice (pour un put) positive Le cours de l action est égal au prix d exercice (pour un call et un put) Aucune valeur intrinsèque A la monnaie Le cours de l action est inférieur au prix d exercice (pour un call) Aucune valeur Hors de la monnaie Le cours de l action est supérieur au prix d exercice (pour un put) intrinsèque Exemple : Dans notre exemple, le cours de l action Belgique Banque S.A. est de 200 et le prix d exercice du warrant est aussi de 200. C est donc l exemple d un warrant à la monnaie. Si vous l exercez immédiatement, vous ne réalisez aucun bénéfice par rapport à l achat normal de l action étant donné que le prix d exercice est le même que le cours de l action. En conséquence, la valeur intrinsèque de ce warrant est nulle. Si le prix d exercice est de 100, alors ce warrant est dit dans la monnaie. Il peut être exercé en payant 100 afin de recevoir une action valant en réalité 200. On dira donc de ce warrant qu il a une valeur intrinsèque de 100. Enfin, si le prix d exercice est de 400, on dit alors qu il est hors de la monnaie. Il n y a de nouveau aucun avantage à exercer ce warrant étant donné qu il est plus intéressant d acheter l action sur le marché à 200, plutôt que de payer 400 en exerçant le warrant. PRIME D EXERCICE OU PRIME DE CONVERSION Revenons à nos deux investisseurs en actions Belgique Banque S.A. L investisseur A n a payé que 200 pour une action Belgique Banque S.A., tandis que l investisseur B a payé 25 pour le droit d acheter l action à 200. En réalité, l investisseur B va payer un total de 225 pour une action qui ne vaut en fait que 200. En d autres termes, on peut dire que l investisseur B a payé une prime d exercice de 25 ou 12,5% pour le droit d acheter l action. Parfois appelée prime d exercice ou prime de conversion, elle est facile à calculer et à appliquer. Dans le cas d un call warrant, cette prime d exercice représente le coût supplémentaire (en plus de la valeur intrinsèque) que représente l achat de l action au travers du warrant comparé à l achat direct de l action ou de l indice sur le marché. Elle est généralement exprimée en pourcentage du cours de l actif sous-jacent et elle est calculée de la manière suivante: 11

12 Comment sont valorisés les warrants? Pour un call (%): (Cours du warrant x Parité) + Prix d exercice - Cours de l action { } Cours de l action x 100 Pour un put (%): Cours de l action - (Prix d exercice - (Cours du warrant x Parité)) x 100 Cours de l action Prime d exercice: { } ( 25 x 1) x100 = 12.5% 200 POURQUOI LES INVESTISSEURS PAYENT-ILS CETTE PRIME D EXERCICE? Dans le même exemple, l investisseur B profite de deux avantages. En premier lieu, comme nous l avons vu, il a effectivement profité d un effet de levier sur les actions Belgique Banque S.A.. En second lieu, il a limité en même temps sa perte absolue à un petit pourcentage du cours de l action en cas de baisse, protection en aval. Il ne faut pas oublier que l investisseur B n a acquis ces avantages que pendant une période de temps limitée, la durée de vie du warrant. En conséquence, plus cette période est longue, plus la valeur du warrant est importante et plus les investisseurs doivent payer pour l acheter. Un warrant vaut normalement plus que sa valeur intrinsèque. Ce montant supplémentaire est la valeur temps. Ainsi, un warrant avec une 12 échéance résiduelle de 12 mois vaut plus qu un warrant avec une échéance résiduelle de 6 mois, toutes choses étant égales par ailleurs. Cette valeur temps va diminuer au cours de la durée de vie du warrant et, à la date d échéance, le warrant ne vaudra plus que sa valeur intrinsèque. SENSIBILITÉ ET LEVIER Dans la section précédente sur le gearing, nous avons calculé que notre call warrant Belgique Banque S.A. d une durée de vie d un an, avait un gearing de 8. Cela signifie-t-il que, si le cours des actions Belgique Banque S.A. augmente de 1%, le cours du warrant va augmenter de 8%? C est rarement le cas en réalité. POURQUOI? Prenons le cas d un warrant hors de la monnaie. Le prix d exercice est de 400 et le cours de l action de 200. Dans cet exemple, à moins que le cours de l action n augmente suffisamment, le warrant va très certainement arriver à échéance sans avoir jamais gagné une valeur intrinsèque quelconque. Il expirera sans valeur. En conséquence, les

13 Si le warrant est... La sensibilité aux variations de l action support est... Le delta est... Loin dans la monnaie Loin hors de la monnaie Warrant à la monnaie Forte Faible Moyenne Autour de 1 (100%) Autour de 0 (0%) Autour de 0.5 (50%) investisseurs vont estimer qu étant donné que le prix d exercice de 400 est très loin du cours actuel de l action de 200, un petit mouvement du cours de l action ne va pas augmenter de manière significative la chance ou probabilité que le warrant arrive à échéance dans la monnaie avec une valeur intrinsèque. L attrait de ce warrant n a pas beaucoup changé. En conséquence, sa valeur n évoluera pas beaucoup non plus. Dans cet exemple, ce warrant loin hors de la monnaie a une sensibilité très faible aux variations du cours de l action support. La prime et l élasticité d un warrant sont les mesures les plus couramment utilisées par les investisseurs en warrants. En prenant un autre warrant avec un prix d exercice de 100 et la même action à 200. Ce warrant est déjà de 100 dans la monnaie. En conséquence, il y a de fortes chances ou probabilités qu il soit dans la monnaie à échéance (le cours de l action devrait chuter de moitié pour que ce ne soit pas le cas). Les investisseurs peuvent donc être sûrs que toute hausse du cours de l action va accroître de façon très directe la valeur du warrant. Dans cet exemple, ce warrant dans la monnaie a une très forte sensibilité aux changements du cours de l action support. Les investisseurs ont besoin d une mesure numérique de cette sensibilité. Cette mesure est appelée le delta. Le delta est le changement réel du cours du warrant pour une variation d une unité du cours de l actif support. Il est exprimé en décimales, et se situe entre -1 et 1. Certains investisseurs préfèrent l exprimer en pourcentage entre -100% et 100%. Par exemple, si le delta est de 50%, et que l action support augmente de 1, on peut s attendre à une augmentation du call warrant de 0,50 (en supposant une parité de 1:1) et à une baisse du put warrant de 0,50. 13

14 Comment sont valorisés les warrants? ELASTICITÉ OU GEARING RÉEL Nous avons examiné deux mesures différentes: gearing et sensibilitédelta. La question suivante est : peut-on les relier utilement l une à l autre? La réponse est oui. En combinant le gearing au delta, on peut obtenir une mesure de levier beaucoup plus efficace et réaliste. On l appelle élasticité. Elle représente le bénéfice attendu en pourcentage pour une variation en pourcentage du support. Elle peut être calculée en multipliant le facteur gearing par le coefficient delta. Donc, pour en revenir à notre question d origine: Pourquoi la variation du warrant Belgique Banque S.A. n est pas huit fois celle de l action support? Réponse : Nous savons que le gearing du warrant est 8 ( ). Nous savons également qu il s agit d un warrant à la monnaie. En conséquence, le coefficient delta sera d environ 0,5 ou 50%. Nous pouvons donc calculer une élasticité de 8 x 0,5 = 4 En d autres termes, si l action augmente ou baisse de 1%, nous pouvons espérer une variation correspondante de plus ou moins 4% pour le warrant. La prime et l élasticité d un warrant sont les mesures les plus couramment utilisées par les investisseurs en warrants. 14

15 Quand utiliser les warrants de Commerzbank Securities DANS LES SECTIONS PRÉCÉDENTES, NOUS VOUS AVONS FOURNI DES INFORMATIONS SUR LES PRINCIPAUX OUTILS DE VALORISATION ET DE COMPARAISON. DANS CETTE SECTION, NOUS COMMENTONS LES DIFFÉRENTES MÉTHODES D APPLICATION DE CES OUTILS, ET LES DIVERSES STRATÉGIES D UTILISATION DES WARRANTS. COURS DU WARRANT QUELLES SONT LES INFLUENCES LES PLUS IMPORTANTES? De nombreux investisseurs professionnels du marché des warrants utilisent des modèles informatisés pour tenter de calculer un cours théorique absolu en entrant un ensemble de données. Le cours actuel de l action. Le prix d exercice: le prix auquel l action sous-jacente peut être achetée ou vendue. La période jusqu à l échéance : la période résiduelle pendant laquelle le warrant peut être exercé. La volatilité de l action sous-jacente: l importance des fluctuations à la hausse ou à la baisse du cours du sous-jacent. Le niveau des taux d intérêt. Le dividende payé sur l action support (que le détenteur du warrant ne perçoit pas). 15

16 Quand utiliser les warrants de Commerzbank Securities Si vous pensez que le cours d une action ou d un indice va monter (ou baisser), un warrant pourrait être la meilleure solution pour appuyer votre opinion. Question: Si vous avez une somme spécifique à investir en warrants et qu il existe de nombreux warrants disponibles sur la même action ou le même indice, certains hors de la Opinion: Je pense que l action va monnaie, d autres dans la monnaie, le(s)quel(s) devez-vous moyennement fluctuer à moyen terme. choisir? Solution: Vous attendez une variation moyenne Réponse: Tout dépend de votre point de vue concernant de l action sous-jacente, mais vous ne pensez le sous-jacent. pas qu elle surviendra immédiatement. Pour cette raison, il n est pas intéressant d acheter un warrant hors de la monnaie. Il serait probablement plus Opinion: Je pense que le cours de l action va fortement raisonnable d acheter un warrant qui est proche varier sur une courte période. ou à la monnaie. Vous profiterez toujours de l élasticité du warrant sans subir dans la même mesure l effet négatif du passage du temps. Solution: Achetez un warrant hors de la monnaie. Un warrant hors de la monnaie offre l élasticité la plus importante et permettra de profiter au mieux Opinion: Je pense que l action va enregistrer une de fortes variations du cours du sous-jacent. petite variation de cours sur le moyen terme. N oubliez pas cependant qu un warrant hors de la monnaie est également sensible à l effet négatif du passage du temps, (le warrant perd de sa Solution: Dans cet exemple, il serait inutile d acheter valeur en approchant de l échéance). Pour cette des warrants à ou hors de la monnaie alors que vous raison, sauf si le cours de l action commence à n anticipez pas un mouvement important du sous-jacent. progresser rapidement, le cours du warrant Il serait plus judicieux d acheter un warrant dans la pourrait rapidement perdre de sa valeur. Pour monnaie qui serait le moins sensible à l érosion temporelle. cette raison, n achetez pas de warrants endehors de la monnaie sauf si vous pensez que jacent mettait un peu plus de temps à évoluer dans le sens L impact du passage du temps serait très faible si le sous- le cours de l action va évoluer fortement à court attendu. terme. 16

17 Les effets des principaux facteurs: Influence sur le prix du warrant Call Warrant Put Warrant Le cours du sous-jacent augmenteö augmente ö baisseø baisseø baisseø augmenteö Le prix d exercice augmenteö baisseø augmenteö baisseø augmenteö baisseø La durée jusqu à augmenteö augmenteö augmenteö l échéance baisseø baisseø baisseø la volatilité implicite augmenteö augmenteö augmenteö baisseø baisseø baisseø Le taux d interêt augmenteö augmenteö baisseø sans risque baisseø baisseø augmenteö Il est évident qu il est très important d évaluer la probabilité qu un warrant donné arrive dans la monnaie. Les warrants sur une action volatile sont plus intéressants que les warrants sur une action moins volatile. En effet, plus l action est volatile, plus les chances du warrant d être plus dans la monnaie à échéance sont grandes. 17

18 Quand utiliser les warrants de Commerzbank Securities Question: Si un warrant a une prime de 25%, l action support doit-elle augmenter de 25% pour atteindre simplement le point mort? Réponse: Uniquement si le warrant est conservé jusqu à l échéance. En réalité, la plupart des investisseurs ne pratiquent pas la stratégie d achat et conservation - l effet LA STRATÉGIE CONSEILLÉE PAR de levier fera augmenter la valeur du warrant même à court COMMERZBANK SECURITIES EST: terme, tandis que l exercice du warrant ne procurerait aucun bénéfice. Le warrant pourra ainsi être revendu avec profit Choisissez l action ou l indice en premier lieu. dès que l action sous-jacente a atteint l objectif (conservant N oubliez pas que les warrants dépendent ainsi une part de la prime). totalement de l évolution de l actif sous-jacent. CONCLUSION Considérez le facteur temps de votre investissement. N achetez pas un warrant arrivant Choisissez un warrant qui correspond à votre opinion. à échéance dans deux mois si vous pensez que l action ne va pas varier pendant trois mois. Prenez en compte l amplitude de la variation espérée du support, mais également le délai dans lequel cela Recherchez les warrants dont les critères de risque se produira. Par exemple, il est souvent sont les plus appropriés : en premier lieu, considérez déraisonnable d acheter des warrants à très courte l échéance. échéance pour la raison évidente que leur valeur peut être nulle à l échéance si l actif sous-jacent n évolue pas comme vous l espériez. Puis regardez le prix d exercice par rapport au cours actuel de l action correspondante, et à quel niveau il sera, à votre avis, à la date d échéance. Enfin, considérez l élasticité des différents warrants disponibles. 18

19 REPRODUIRE UN PORTEFEUILLE DE TITRES Les warrants vous permettent d avoir une exposition sur des actions (bien que la période de temps soit limitée) pour seulement une fraction des capitaux nécessaires à l acquisition directe des actions. Dans cette mesure, vous pouvez utiliser des warrants pour reproduire à moindre coût un portefeuille de titres. Vous pouvez soit dégager PROTÉGER VOS INVESTISSEMENTS des liquidités en vendant une position et en la réinvestissant dans le warrant approprié, soit créer un portefeuille sans EN ACTIONS engager de capitaux importants. L exemple suivant vous indique comment passer d un investissement en titres à un investissement en warrants en réalisant une économie: La valeur des put warrants augmente au fur et à mesure que l action ou l indice support chute. Ils peuvent donc être utilisés très efficacement pour protéger ou couvrir votre portefeuille contre la chute du cours des actions. Pour votre investissement de 500 actions, vous devez acheter un nombre de put warrants dont l exposition est Investissement d origine: 500 actions à 200 chacune équivalente et inverse. Delta du warrant 50% Vente de 500 actions à 200 chacune Achat de 1000 call warrants à 25 chacune (en supposant une parité de 1:1) Argent en dépôt Total En supposant un delta de 50%, vous devrez acheter: 500 actions0,5 delta = put warrants. Alors que l action chute, la perte de l investissement est pratiquement compensée par le profit réalisé sur la Le delta du warrant n étant que de 50%, vous devez acheter plus de warrants que d actions afin que la position du warrant. N oubliez pas qu il faut reconsidérer régulièrement cette position afin de vous assurer que sensibilité globale du portefeuille de warrants reste les warrants fournissent toujours le niveau de protection la même que celle de l investissement d origine: désiré. puisque vous vendez 500 actions, vous devez acheter (500 actions0,5 delta) 1000 warrants. Note: Ceci ne constitue pas une position à long terme. Elle devra être reconsidérée régulièrement. 19

20 Réponses à vos Questions Q. QUELLE EST LA DIFFÉRENCE ENTRE COMMERZBANK AG ET COMMERZBANK SECURITIES? R. Commerzbank Securities est une division boursière de Commerzbank AG. Q. OÙ PUIS-JE TROUVER LES CARACTÉRISTIQUES DES WARRANTS? R. Les journaux financiers fournissent les caractéristiques de base et le prix des warrants. Pour des informations plus détaillées, nous vous renvoyons à la documentation légale disponible auprès de votre courtier, ou sur notre site web : Q.COMMENT ACHETER UN WARRANT? R. Les warrants sont cotés sur les bourses locales. En général, ils sont traités comme des titres ordinaires. Vous pouvez donc les acquérir en vous adressant à votre intermédiaire financier habituel. Q. DANS QUELLE MONNAIE SONT NORMALEMENT NÉGOCIÉS LES WARRANTS? R. En général, les investisseurs peuvent acheter des warrants dans leur devise nationale (l Euro pour la plupart). C est le cas quelle que soit la devise dans laquelle l action support est négociée. Les investisseurs peuvent ainsi se positionner sur des actions sur lesquelles ils ne pourraient pas investir normalement les actions non européennes. Le potentiel de profit et de perte sur ces transactions qui sont libellées dans une devise non européenne peut être affecté par les fluctuations du taux de change. Q. QUEL MONTANT MINIMUM DE WARRANTS PUIS-JE ACHETER? R. Les warrants sont cotés en quotité de négociation minimum. C est le montant le plus petit sur lequel le teneur de marché (ex. Commerzbank Securities) va négocier. Il est maintenu au plus bas niveau possible. Votre intermédiaire peut également imposer des limites de négociation minimales. Tous les ordres devront être un multiple de cette quotité. Q. COMMENT CONNAÎTRE LE COURS ACTUEL DE MES WARRANTS? R. Vous pouvez normalement retrouver les cours de clôture des warrants de Commerzbank Securities dans les journaux financiers, ainsi que les cours différés via le site internet de Commerzbank Securities. Q. PUIS-JE REVENDRE MES WARRANTS À TOUT MOMENT? R. Oui. Commerzbank Securities, en tant que teneur de marché, fournit des cours acheteur et vendeur. Vous pouvez donc les vendre à tout moment, jusqu à leur date de radiation de la cote (6 jours de bourse avant la date de maturité), en passant par votre intermédiaire financier. 20