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2 La crise actuelle est caractéris risée e par le grand nombre de marchés affectés s et par la diversité des canaux de contagion Les principaux canaux de contagion pour l ECE: Canal informationnel (sentiment des marchés) Canal financier (particulièrement à travers la dette extérieure à court terme) Canal commercial (de la part des partenaires externes) L amplitude du choc sur les marchés pendant les crises précédentes Marché des capitaux - rendement Marché des capitaux - volatilité Ecarts des emprunts publics Coefficient de risque bancaire Indicateur de pression du marché des changes t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 Source: FMI, Perspectives de l économie mondiale, avril 29 la crise actuelle t-4 t-3 t-2 t-1 t

3 L aversion au risque s est s translatée e rapidement de la part des pays développd veloppés s vers l ECE l après s octobre 28 Ecarts des Contrats sur défaut (CDS) (points de base) Hongrie Pologne Bulgarie Roumanie Turquie ,5 Changements de rating dans l ECE -2-1,5-1 -,5-2 échelons -1 échelon +1 échelon,5 LT janv.8 févr.8 HU mars.8 CZ avr.8 mai.8 UA juin.8 juil.8 SK août.8 sept RO EE, LT, LV, UA, RO LV,BG, HU,RO LT oct.8 nov.8 déc.8 SK 1 1 LV janv.9 janv.8 févr.8 mars.8 avr.8 mai.8 juin.8 juil.8 août.8 sept.8 oct.8 nov.8 déc.8 janv.9 févr.9 mars.9 avr.9 UA LV LV,UA LT,HU EE, LT, LV févr.9 mars.9 avr.9 Source: Bloomberg Source: Bloomberg 3

4 et le sentiment des marchés s a commencé à influencer de plus en plus la dynamique des écarts de rendement Ecarts de rendement des emprunts publics des pays de l ECE par rapport aux emprunts similaires en Allemagne (points de base) Ungaria Hongrie Polonia Pologne Bulgaria Bulgarie Romania Roumanie (dreapta) (à droite) Turcia Turquie (dreapta) (à droite) janv.7 févr.7 mars.7 avr.7 mai.7 juin.7 juil.7 août.7 sept.7 oct.7 nov.7 déc.7 janv.8 févr.8 mars.8 avr.8 mai.8 juin.8 juil.8 août.8 sept.8 oct.8 nov.8 déc.8 janv.9 févr.9 mars.9 avr.9 Source: Bloomberg, calculs de la BNR ,8,6,4, Distribution des distances entre les écarts de rendement (calcul fondé sur la corrélation) et de l indicateur d aversion au risque VIX Distance entre les écarts sept. 24 août 27 sept. 27 mars 29 Indicateur VIX sept. 24 août 27 sept. 27 mars 29 4

5 aussi que la dynamique des taux de change dans l ECEl Changements des corrélations entre les taux de change et l'indicateur d'aversion au risque - VIX avr.8 - sept.8 nov.8 - avr.9* -3 Rép. Tchèque Pologne Roumanie Hongrie Turquie * corrélations ajustées selon Forbes, Rigobon (22) Source: Bloomberg, calculs de la BNR 5

6 Le canal financier se manifeste à cause de la dépendance d élevée du financement externe à court terme Dette extérieure totale (sauf prêts des entreprises mères aux unités subordonnées) millions USD Pourcentage de la dette à court terme dans la dette extérieure (sauf prêts des entreprises mères aux unités subordonnées) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% déc.6 déc.7 sept.8 déc.6 déc.7 sept.8 % déc.6 déc.7 sept.8 déc.6 déc.7 sept.8 Banques Non-banques Banques Non-banques Bulgarie Rép. Tchèque Pologne Hongrie Roumanie Bulgarie Rép. Tchèque Pologne Hongrie Roumanie Source: BRI Source: BRI 6

7 En Roumanie: (A) la contagion en cas de certains problèmes de financement externe sera transmise, particulièrement rement dans la première partie de 29, aussi à travers le canal des sociétés s immobilières et de construction Structure de la DECT par secteur économique (déc. 28) Secteur immobilier 32% Agriculture 3% Industries extractives 3% Secteur secondaire 29% Service de la dette en devises des compagnies non-financières et les flux opérationnels disponibles (milliards RON) DECT résiduelle DECT à l'origine Service de la dette interiéure en devises Flux de trésorerie mensuel opérationnel et d'intérêt sur les prêts domestiques en devises 6 Services 12% Commerce 13% Utilités 1% Construction 7% mars.9 avr.9 mai.9 juin.9 juil.9 août.9 sept.9 oct.9 nov.9 déc.9 Source: MFP, calculs de la BNR Source: MFP, calculs de la BNR 7

8 (B) alors que la contagion par le canal des investissements de portefeuille est plus réduiter La participation des non-résidents au marché des capitaux s est diminuée considérablement en 28 (millions EUR) 25 Les sorties des fonds des investissements de portefeuille ont augmenté depuis octobre 28 (millions EUR) Achats Ventes Net jan. 27 mars 27 mai.7 juil.7 sept.7 nov.7 janv.8 mars.8 mai.8 juil.8 sept.8 nov.8 janv.9 mars.9-6 janv.7 mars.7 mai.7 juil.7 sept.7 nov.7 janv.8 mars.8 mai.8 juil.8 sept.8 nov.8 janv.9 Source: BVB Source: BNR 8

9 (C) Les avantages des fonds fournis par les autorités s monétaires du pays d origine d du capital bancaire sont peu visibles dans l augmentation des ressources financières des filiales roumaines Les fonds fournis par les autorités des pays d origine et leurs effets sur le financement des filiales roumaines, septembre 28 mars 29, millions EUR Pays d origine de capital Prêt accordé par les autorités du pays d origine à leurs institutions financières Changement des capitaux propres des filiales roumaines a,b Changement des passifs externes des filiales roumaines a Grèce n.d Autriche Pays-Bas Italie Hongrie France a ajusté pour le changement de taux de change b y inclus aussi l effet de la détérioration du portefeuille bancaire, ce qui a conduit à l accroissement des provisions Source: sites web des banques centrales, calculs de la BNR 9

10 (D) De plus, la détérioration des conditions macro dans les pays d origine va affecter la solvabilité des banques mères, m avec des répercussions sur la possibilité d assurer le financement des filiales. Le risque de crédit pourrait devenir plus grand que le risque de liquidité Structure de l actionnariat étranger dans le secteur bancaire, décembre 28 autres; 16% Projections de la hausse économique Pays France; 6% Hongrie; 6% Italie; 6% Pays-Bas; 12% Source: calculs de la BNR Autriche; 24% Grèce; 3% Grèce -,9,1 Autriche -4, -,1 Pays-Bas -3,5 -,4 Italie -4,4,1 Hongrie -6,3 -,3 France -3, -,2 Source: Commission Européenne 1

11 (E) La contagion à travers le canal commercial paraît t plus réduite r par comparaison à d autres pays, mais les perspectives demeurent négativesn Indicateurs sur le changement du volume des commandes à l exportation dans des pays membres de l UE (solde conjoncturel désaisonnalisé) Les principaux partenaires commerciaux exportations % exportations totales (28) PIB réel estimation du FMI (29) Allemagne 16,5 % -5,6 % Italie 15,4 % -4,4 % 3. France 7,4 % -3, % -7 janv.4 mai.4 sept.4 janv.5 mai.5 sept.5 janv.6 mai.6 sept.6 janv.7 mai.7 sept.7 janv.8 mai.8 sept.8 janv.9 4. Turquie 6,6 % -5,1 % UE 7,3 % -4, % Union Européenne Hongrie Roumanie Bulgarie Pologne Source: Commission Européenne Source: INS et FMI (Perspectives de l économie mondiale, avril 29) 11

12 (F) Sur le plan interne, la contagion par le canal des expositions interbancaires est réduiter Les passifs interbancaires (à gauche) et le degré de connectivité interbancaire (à droite) millions RON janv. fév. mars avr mai juin juil. 8 8 Source: calculs de la BNR août sept. oct. nov. déc. janv. fév. mars % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 9 % La part des actifs interbancaires dans les fonds propres (T1/29) 1st Qtr 2nd Qtr 3rd Qtr 4th Qtr Source: calculs de la BNR East West North 12

13 Conclusions Le sentiment des marchés exerce une influence accrue sur l évolution des taux de change et des écarts des pays de l ECE. Le retour de la confiance devient essentiel pour tempérer les évolutions défavorables. Le risque dans l ECE est évalué de moins en moins au niveau individuel, mais plutôt régional, ce qui a fait augmenter l effet de contagion entre les pays. La contagion à travers le canal financier est importante en raison de l exposition élevée au financement externe à court terme. Le risque de solvabilité pourrait devenir plus important que le risque de liquidité. La contagion à travers le canal commercial va générer des effets négatifs plus amples en cas de détérioration de la situation économique des principaux pays partenaires dans l UE. 13

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