Le système monétaire international

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1 Séquence 7 Le système monétaire international u Contenu Partie 1 Le marché des changes et la fixation des taux de change Le marché des changes A. Les opérations à l origine des interventions sur le marché des changes B. La conversion des monnaies nationales en monnaies étrangères C. Le marché des changes La fixation des taux de change A. Le taux de change B. L appréciation et la dépréciation d une devise C. Les autres facteurs déterminant les taux de change Partie 2 Régime de changes et système monétaire international Le régime des changes : taux de changes fixes versus taux de changes flottants A. Le régime de changes flexibles B. Le régime de changes fixes Choix d un régime de changes A. Avantages et inconvénients respectifs des deux régimes de changes 121 2B. Le triangle d incompatibilité Le système monétaire international A. Définition et fonctions d un SMI B. L histoire du SMI avant Bretton Woods C. Le système de Bretton Woods D. La fin du système de Bretton Woods Partie 3 Les enjeux de la politique de change Quelques politiques de change aujourd hui dans le monde A. Le cas particulier du régime de change de l Europe B. Les autres régimes de change : fluctuation ou ancrage TE PA

2 Séquence 7 2. L enjeu des politiques de change sur l économie nationale A. Les effets d une monnaie sous-évaluée B. Les avantages d une monnaie forte Le problème de la gestion concertée des taux de change A. Le SMI depuis les accords de la Jamaïque B. Les accords du Plazza et du Louvre C. Les interventions des banques centrales depuis la fin de Bretton Woods Réponses aux questions u Objectifs de la séquence 1. Présenter le marché des changes et la fixation des taux de change ; préciser les notions de taux de change fixe et taux de change flottants (partie 1). 2. Comprendre les régimes de change, présenter et définir les fonctions d un SMI (partie 2). 3. Expliciter les politiques de change et préciser les principes définis lors des accords de la Jamaïque en 1976 et poser le problème de la gestion concertée des taux de change (partie 3). u Mots clefs Partie 1 : marché des changes, devise, conversion, taux de change, appréciation, dépréciation, facteurs déterminants les taux de change. Partie 2 : régime de changes, changes fixes, changes flottants, triangle d incompatibilité, système monétaire international, accords de Brettons Woods, FMI. Partie 3 : politique de change, accords de la Jamaïque. u Introduction Entrée en matière : à son lancement en 2002, l euro s était initialement déprécié par rapport au dollar. Puis s est apprécié pour être jusqu à 30 % plus cher que la monnaie américaine. Depuis six mois, le cours de l euro est toujours supérieur à celui du dollar mais il recommence à se déprécier pour s établir à près de 1,1954 dollar. Définition et intérêt du sujet : les fluctuations entre monnaies sont aujourd hui possibles car le système monétaire international est un système de change flexible, le cours des monnaies évoluant en fonction de l offre et de la demande. Le système monétaire international est l ensemble des règles, des mécanismes et des institutions qui organisent et contrôlent les échanges monétaires entre les pays. Problématique : quels sont les différents enjeux du système monétaire international? TE PA 00

3 Le système monétaire international Partie 1 Le marché des changes et la fixation des taux de change C est sur le marché des changes que s échangent les devises (sous-partie 1) et que s établissent les taux de change (sous-partie 2). 1. Le marché des changes 1A. Les opérations à l origine des interventions sur le marché des changes Pour des importations et des exportations, pour le séjour de personnes à l étranger, les investissements et placements à l étranger les agents économiques ont besoin de devises pour effectuer des opérations avec l étranger. Les devises sont alors des moyens de paiement libellés en monnaie étrangère. Pour obtenir ces devises, les agents économiques s adressent au marché des changes pour convertir leur monnaie nationale en monnaie étrangère. 1B. La conversion des monnaies nationales en monnaies étrangères Comment se passe concrètement cette conversion sur le marché des changes? Le cas est le suivant : un importateur français doit régler l exportateur japonais en yens. Il doit donc convertir ses euros contre des yens pour payer l exportateur japonais. Les étapes du règlement des échanges Importateur français Fournit des euros Banque française de l'importateur Elle offre des euros Fournit des marchandises Fournit des yens Elle reçoit des yens Marché des changes Exportateur japonais Fournit des yens Banque japonaise de l'exportateur J.Y. CAPUL et O. GARNIER Dictionnaire d économie et de sciences sociales, éd. Hatier TE PA

4 Séquence 7 1C. Le marché des changes Le marché des changes est le lieu fictif de rencontre de l offre et de la demande de monnaies étrangères contre de la monnaie nationale. C est donc le lieu ou s achètent et se vendent les devises, c est-à-dire les monnaies étrangères convertibles. Nous allons maintenant étudier comment se fixent les taux de change. 2. La fixation des taux de change 2A. Le taux de change Étant donné que les devises s échangent sur le marché des changes, la fixation du prix des monnaies échangées répond en toute logique à la loi de l offre et la demande. Ce prix d échange sur ce marché est le cours ou taux de change. Le taux de change se définit alors comme le prix d une monnaie exprimée en unités de monnaie étrangères. Voici le taux de change de l euro vis-à-vis des principales monnaies étrangères le 2 mars 2006 : Marché des changes (cours de l euro) États-Unis Japon Royaume-Uni Suisse Suède Russie 1,1954 USD 138,56 JPY 0,6806 GBP 1,5614 CHF 9,4475 SEK 33,494 RUB Précédent 1,1875 USD Précédent 138,18 JPY Précédent 0,6796 GBP Précédent 1,5661 CHF Précédent 9,449 SEK Précédent 33,368 RUB Libération, 2 mars B. L appréciation et la dépréciation d une devise Question 1 Une devise fortement demandée s apprécie sur le marché des changes. Cela signifie que le cours de cette devise s élève car elle est plus demandée qu offerte. L appréciation correspond à l augmentation du cours d une devise. Inversement une devise qui est moins demandée se déprécie sur le marché des changes. Cela signifie que le cours de cette devise baisse car elle est plus offerte que demandée. La dépréciation correspond à la diminution du cours d une devise. À partir du marché des changes 2006, vis-à-vis de quelles monnaies étrangères l euro s est-il apprécié? Et inversement vis-à-vis de quelles monnaies étrangères l euro s est-il déprécié? TE PA 00

5 Le système monétaire international 2C. Les autres facteurs déterminant les taux de change Question 2 Quels sont les facteurs qui contribuent à l appréciation du taux de change? Les facteurs déterminant le taux de change Tous les facteurs qui entraînent un excédent de la balance des paiements se traduisent par une forte demande pour la monnaie nationale sur le marché des changes : ils tendent donc à apprécier le taux de change. Inversement, tous les facteurs qui provoquent un déficit de la balance des paiements impliquent une forte offre de monnaie nationale (et une forte demande de devises étrangères) qui tend à déprécier le taux de change. Il existe donc un certain nombre de facteurs objectifs qui doivent entraîner une dépréciation ou une appréciation de la monnaie : compétitivité et échanges commerciaux, taux d intérêt, taux d inflation. A ces facteurs fondamentaux viennent s ajouter les effets de la spéculation qui ne reflète pas directement des facteurs objectifs mais l opinion ou les paris des spéculateurs sur l évolution probable du marché. [ ] Si un pays offre des taux d intérêt plus rémunérateurs que ceux offerts sur les places financières étrangères, il attire à lui les capitaux étrangers. Les entrées de capitaux contribuent à un excédent de la balance des capitaux et se traduisent par une forte demande internationale pour la monnaie nationale et donc par une appréciation du taux de change. Inversement, des taux d intérêt moins élevés qu à l étranger encouragent des sorties de capitaux, un déficit de la balance des capitaux et une dépréciation de la monnaie nationale. C est donc le différentiel des taux d intérêts (l écart avec les taux étrangers) qui est ici déterminant. Plus la mobilité internationale des capitaux est forte, plus les écarts de taux d intérêt agissent sur les taux de change. La spéculation consiste à faire des prévisions sur l évolution future des marchés et à prendre des décisions de placement qui maximisent les profits dans le cas où ces prévisions se réalisent. Par exemple, les agents qui s attendent à une dépréciation du franc par rapport au dollar vont vendre des francs contre des dollars. Ils espèrent ainsi acheter des dollars à bas prix pour les revendre plus tard au prix fort et réaliser une plus-value. Inversement les spéculateurs qui s attendent à une appréciation du franc par rapport au dollar vendent des dollars contre des francs. En conséquence la spéculation constitue l un des facteurs déterminants des mouvements de capitaux à court terme qui sont à la recherche permanente des placements les plus rentables. En agissant sur les mouvements de capitaux, la spéculation détermine donc en partie l équilibre de la balance des paiements et le niveau des taux de change. [ ] Dès lors, le libre jeu de l offre et de la demande peut déboucher sur des fluctuations constantes et très amples des aux de change, à moins que la Banque centrale n intervienne pour stabiliser le marché des changes. J. GÉNÉREUX «Les instruments de la politique économique, la politique de change», Cahiers français, n 284 Question 3 e Comment expliquez-vous l appréciation de l euro vis-à-vis du dollar? L émission de dettes, en dollars, liée au déficit américain, les taux d intérêt plus élevé en Europe qu aux Etats-Unis, l ambiguïté des déclarations des autorités monétaires du G7, ont fait passer l euro de 1 dollar début 2003 à 1.30 dollar en fin d année. Face à ce mouvement, la Banque centrale européenne n est pas intervenue, laissant le marché des changes trouver seul son équilibre. Cependant, les déclarations du G7 début 2004 et la perspective d une remontée des taux américains ont conduit à une nette correction du mouvement : mi 2004, l euro s était stabilisé un peu au-dessus de 1.20 dollar. L Économie mondiale 2005, CEPII, éd. La Découverte, coll. «Repères», TE PA

6 Séquence 7 Partie 2 Régime de changes et système monétaire international Le régime de changes correspond à la nature du système de changes (sous-partie 1), dépendant lui-même du système monétaire international (sous-partie 2). 1. Le régime des changes : taux de changes fixes versus taux de changes flottants Il existe deux régimes de changes : le régime des changes flexibles et le régime des changes fixes. 1A. Le régime de changes flexibles Question 4 Cas pratique Dans un régime de changes flexibles ou flottants, le taux de change d une monnaie varie librement sur le marché des changes au gré des offres et des demandes pour cette monnaie. Cependant, à l heure actuelle, il n existe pas de système de «flottement pur». En effet, pour des raisons de compétitivité, le plus souvent, les banques centrales interviennent sur le marché des changes pour modifier le cours de leur monnaie. On dit alors que le système de change est un système de «flottement impur». Quels sont les motifs de l intervention des banques centrales du Japon et des économies émergentes? Comment ont-elles procédé? Intervention des banques centrales du Japon et des économies émergentes pour contrecarrer l appréciation de leurs monnaies Jusqu au printemps 2004, les Banques centrales du Japon et des économies émergentes d Asie sont intervenues pour contrecarrer l appréciation de leurs monnaies. Elles ont acheté les dollars que leurs résidents avaient acquis à la suite d opérations commerciales ou financières et qu ils ne voulaient pas conserver pour ne pas supporter de risque de change. La Banque centrale du Japon a ainsi augmenté ses réserves de 316 milliards de dollars entre janvier 2003 et mars Les effets d une appréciation du yen auraient en effet pu être dangereux sur une économie peinant à sortir de la déflation. Les interventions japonaises visaient à maintenir la compétitivité et donc l activité des secteurs soumis à la concurrence internationale, à préserver la situation financière des entreprises, à éviter les pressions à la baisse des prix qui auraient résulté d une concurrence accrue ou de la baisse des prix des biens importés L Économie mondiale 2005, CEPII, éd. La Découverte, coll. «Repères», TE PA 00

7 Le système monétaire international 1B. Le régime de changes fixes Dans un régime de changes fixes, la monnaie nationale de chaque pays membre du système est définie par rapport à un étalon. Cet étalon pouvait être soit un métal précieux, soit une devise clé comme le dollar. (Une devise clé est une monnaie nationale utilisée au sein des échanges internationaux comme unité de facturation.) Cette définition constitue la parité officielle de la monnaie. La parité est ainsi la valeur officielle d une monnaie par rapport à une autre. Par exemple, le franc CFA (communauté financière africaine) avait une valeur par rapport au franc. 1 franc CFA = 0,02 franc français de 1948 à Les pays d Amérique latine ont souvent adopté une politique d ancrage sur le dollar (peso argentin par exemple). Si un pays ne peut plus assumer la parité entre l étalon ou la devise clé, les autorités monétaires décident alors de modifier la parité officielle de la monnaie par une dévaluation ou une réévaluation. En fonction des conditions monétaires, elles dévaluent la monnaie nationale en diminuant sa parité officielle, ou elles réévaluent cette monnaie en augmentant sa parité officielle. Par exemple en 1993, la France, face à la crise économique, a dû dévaluer le franc. A contrario, suite à la réunification de l Allemagne, les autorités monétaires allemandes ont choisi de réévaluer le mark. 2. Choix d un régime de changes 2A. Avantages et inconvénients respectifs des deux régimes de changes Question 5 Pour repérer Déterminez les avantages et les inconvénients du régime de changes fixes et du régime de changes flexibles. a. Régime de changes fixes Trois avantages apparaissent a priori : Ce régime instaure une discipline en matière monétaire puisque, sauf dans le cas du dollar, monnaie de référence durant Bretton Woods, un pays ne peut émettre trop de monnaie sans risquer une dépréciation de sa monnaie sur le marché des changes, contraire au principe de fixité. Ce régime se confond avec la stabilité nominale du change (les ajustements de parités ont en effet assez rares quand le système fonctionne), ce qui stimule le commerce international entre les économies ayant instauré la fixité de leurs parités respectives. La coordination des décisions est de mise dans ce régime, puisque tous les ajustements de parité (quand ils sont permis par le régime de change) exigent un accord des partenaires. Trois inconvénients sont traditionnellement signalés : La difficulté de pratiquer une politique monétaire. En effet, une politique expansive, en augmentant la quantité de monnaie en circulation, tend à faire se déprécier la monnaie sur les marchés des changes d une part, dégrade inéluctablement la balance des TE PA

8 Séquence 7 paiements d autre part. Elle est donc inacceptable si le taux de change doit rester fixe. À l inverse, cependant, une politique budgétaire expansive (augmentation des dépenses de l État ou diminution des impôts) peut augmenter le revenu national tout en restant neutre sur le taux de change. Cette différence sera développée dans le chapitre 9, dans le cadre du modèle de Mundell-Fleming. L asymétrie entre les monnaies dans le cas (nullement nécessaire) où une monnaie sert de référence aux autres, comme dans le système de Bretton Woods. La facilité de spéculer contre une monnaie. En effet, supposons aussi qu euro et dollar soient en régime de change fixe. Supposons aussi que l euro soit attaqué. Alors tout spéculateur sait que si l attaque est assez forte, les autorités de la Banque centrale européenne (BCE), en accord avec leurs partenaires, devront dévaluer l euro (c est-à-dire le défendre désormais à une parité plus faible). Il suffit alors, connaissant cette issue fatale, d emprunter massivement de l euro aujourd hui, de le vendre non moins massivement et, une fois la dévaluation faite, de la racheter moins cher quelques jours plus tard, puis de rembourser son emprunt Savoir que la BCE devra acheter tous les euros qu on lui présentera d une part, que la dévaluation suivra inéluctablement une forte attaque d autre part, rend a priori la partie belle aux spéculateurs. b. Changes flexibles Quatre avantages (parfois largement théoriques) sont invoqués : La possibilité d une politique monétaire autonome. En effet, une augmentation de la quantité de monnaie, par exemple, doit faire baisser les taux d intérêts et permettre ainsi de relancer l investissement (puisque les emprunts destinés à l équipement des entreprises seront moins coûteux). Parallèlement cette baisse des taux d intérêt fera refluer les capitaux et se déprécier la monnaie domestique, donc favorisera les exportations domestiques, renforçant ainsi l effet à la hausse du revenu national. Inversement la théorie montre qu une politique budgétaire serait inefficace en change flexible (voir chapitre 9). La symétrie entre les monnaies et l absence a priori de pouvoir régalien semblable à celui exercé par le dollar durant l ère de Breton Woods. La plus grande difficulté à spéculer. En effet cette fois les spéculateurs ne peuvent pas être sûrs de ce que feront les autorités monétaires puisque le change fluctue librement. Ainsi en cas d attaque contre le franc, s ils vendent comme précédemment mais que le mouvement se retourne brutalement (car la majorité des spéculateurs changent d avis ou prennent leur bénéfice, ou encore que la Banque centrale intervient massivement face à des spéculateurs moins déterminés qu en changes fixes), alors leurs pertes peuvent être significatives. Le taux de change agit comme un stabilisateur automatique. En clair, si le pays vit au-dessus de ses moyens et achète trop à l étranger, sa monnaie se dépréciera (puisque les sorties nettes de fonds du pays se traduisent par des achats nets de devises étrangères, ce qui tend à les apprécier). Alors le pays vendra a priori plus facilement ses produits à l exportation (inversement, limitera ses importations devenues plus coûteuses) et redressera théoriquement sa balance courante, voire sa balance globale des paiements. Cinq inconvénients viennent tempérer ces avantages bien théoriques : L absence de discipline en matière monétaire, puisque l expansion monétaire apparaît souhaitable (premier avantage ci-dessus). Il se peut alors que les spéculateurs, craignant une dépréciation durable du change, se mettent à vendre massivement la monnaie concernée. Ce régime apparaît dissuasif des échanges internationaux dans la mesure où il engendre une instabilité nominale du taux de change : les industriels exportant ou important ne peuvent prévoir ce qu ils gagneront (ou paieront) en euros sur un contrat en devises exécuté trois mois plus tard. Ils devront assumer le coût de gestion de leur risque de change. Le manque de coordination entre les différentes autorités monétaires puisque, s il s agit d un régime de changes flexibles pur, chacun laisse sa monnaie fixer sa valeur sur le seul marché des changes. Il existe de fait une causalité circulaire entre flexibilité et absence de coordination. Cela est tellement vu comme un inconvénient que la création de zones cibles a cherché à y remédier, après la brutale montée du dollar au début des années 1980 (voir chapitre 10). Le caractère de fait très déstabilisant de la spéculation, contrairement aux prévisions théoriques TE PA 00

9 Le système monétaire international On parle à ce sujet de bulles spéculatives, mais aussi de phénomènes de mimétisme (imitation systématique du mouvement général des cours, c est-à-dire qu on achète quand ils montent et qu on vend quand ils chutent, comme tout le monde, même si les données fondamentales sur les économies poussent au comportement opposé). L illusion d une plus grande autonomie monétaire est aussi patente. Ainsi la Grande-Bretagne, qui a laissé la livre flotter (en dehors du SME) à partir de 1992, a pu relancer l économie par l expansion de sa masse monétaire, mais a perdu en crédibilité. Après une ou deux années de bons résultats, ce pays a dû remonter ses taux d intérêt pour que les capitaux ne fuient pas, hypothéquant ainsi sa croissance. C. AUBIN et P. NOREL, Économie internationale, éd. Seuil, coll. «Points», B. Le triangle d incompatibilité Chacun des systèmes comporte donc des avantages et des inconvénients. D une manière générale, trois objectifs apparaissent souhaitables : la fixité du taux de change ; la possibilité d une politique monétaire autonome ; la liberté internationale des capitaux. Cependant, comme l ont montré Mundell et Fleming, il est impossible d atteindre simultanément ces trois mêmes objectifs du «triangle d incompatibilité». En effet, deux objectifs peuvent être atteints mais jamais trois. Toutes les économies doivent arbitrer deux objectifs sur trois. Autonomie financière Stabilité des taux de change Autonomie de la politique monétaire Alinéation de la politique monétaire ou union monétaire Intégration financière Flottement des taux de change TE PA

10 Séquence 7 Le triangle d incompatibilité Le terme peut paraître abscons. Ce n est pas autre chose qu une nouvelle illustration du vieux principe selon lequel on ne peut tout avoir en même temps : boire ou conduire, le beurre ou l argent du beurre, la vie est pleine de ces aphorismes. En l occurrence, la politique économique doit faire un choix entre trois objectifs (d où le triangle) : la stabilité du taux de change, qui assure un horizon économique clair aux entreprises ; l indépendance de la politique monétaire, qui permet de fixer le niveau des taux d intérêt en fonction des besoins internes de l économie ; l intégration financière, qui permet d accéder aux marchés mondiaux des capitaux au meilleur prix. Un pays peut décider librement du choix de deux de ces trois variables, mais la troisième lui est imposée. Si j instaure la liberté de mouvement des capitaux et que je souhaite appliquer une politique monétaire différente de celle de mes voisins (par exemple, des taux d intérêts plus bas), alors je dois me résigner à avoir un taux de change flottant : parce que cette baisse de la rémunération du capital chez moi par rapport à celle qui existe chez mes voisins aura pour conséquence d engendrer un flux de sortie de capitaux, qui est incompatible à la longue avec l existence d un taux de change fixe. C est ce que font les États-Unis. Si je souhaite avoir un taux de change fixe (exemple des pays de la zone euro lors de la dernière phase de convergence, entre 1994 et 1997), il me faut renoncer soit à une politique monétaire autonome (la France a maintenu des taux d intérêt élevés pour maintenir le taux de change entre le franc et le mark, plutôt que de les baisser pour soutenir la croissance), soit à la liberté de mouvement des capitaux. La création de l euro, en supprimant la contrainte de maintenir les taux de change entre pays européens, a redonné de l autonomie à la politique monétaire définie par la Banque centrale européenne. Jacques ADDA Alternatives économiques, n 176, décembre 1999 Conclusion : le régime de change d une nation est fortement dépendant du système monétaire international. 3. Le système monétaire international 3A. Définition et fonctions d un SMI Un système monétaire international est l ensemble des règles, des institutions, des accords et des pratiques qui permettent et organisent les modalités de règlements, des opérations internationales portant sur les marchandises, les services et les capitaux. Pour résumer, nous pouvons dire que le SMI est l ensemble des règles, des mécanismes et des institutions qui organisent et contrôlent les échanges monétaires entre les pays. Les objectifs d un SMI sont au nombre de 3 : organiser les échanges entre monnaies pour qu ils puissent s effectuer ; assurer le règlement des échanges internationaux par des moyens de paiements acceptés par tous ; permettre l ajustement des balances de paiement. Pour cela, le SMI a trois grandes fonctions, schématisées ci-dessous : TE PA 00

11 Le système monétaire international Les caractéristiques d un SMI Système de change : charges fixes ou flexibles SMI Étalon de référence : or, une devise, une monnaie artificielle comme de DTS, un panier de monnaies comme l écu dans l ancien SME Liquidités internationales : or, devises J.Y. CAPUL et O. GARNIER, Dictionnaire d économie et de sciences sociales, éd. Hatier. La notion de change fixe, est comme nous l avons vu, liée à un étalon de référence, unité de mesure entre les monnaies. Les liquidités internationales représentent l ensemble des moyens de paiement internationaux dont disposent les pays pour financer leurs déficits de balances de paiements : autrefois, l or et les réserves de change. Les réserves de change sont alors des devises des grandes monnaies comme le dollar, l euro, le yen. 3B. L histoire du SMI avant Bretton Woods Question 6 Voici l évolution du système monétaire international au cours du dernier siècle. À partir de ce texte, trouvez quels sont les principes des deux SMI successifs avant 1945? Le monde a fait jusqu à présent l expérience de trois SMI distincts L étalon-or a été en vigueur jusqu aux lendemains de la Première Guerre mondiale. Les monnaies de chaque pays avaient un poids fixe en or. Les parités entre deux monnaies étaient déterminées puis, pour solder les échanges entre deux pays, des «points d or» étaient établis, et des transports physiques de métal précieux étaient effectués. Un nouveau système dit «étalon de change-or» a été établi à la conférence internationale de Gênes, en 1922, car l étalon-or s était avéré trop compliqué à gérer : transports physiques de métal précieux, inégale répartition des réserves d or dans le monde Les pays étaient incités à utiliser des monnaies dites «de réserve», la livre sterling, puis le dollar, plutôt que l or lui-même. Par la suite, la crise économique des années 1930 a entraîné une chute de 60 % environ de la valeur du commerce international, des milliers de faillites d établissement bancaires La convertibilité des monnaies en or, souvent ardue à imposer, est devenue impossible à maintenir et les monnaies de réserve ont été dévaluées. Dictionnaire de l économie de A à Z, éd. Larousse et Le Monde, TE PA

12 Séquence 7 3C. Le système de Bretton Woods Question 7 Le système de Bretton Woods a été créé en Le système reste commensurable à l or : l étalon reste l or mais la monnaie internationale devient le dollar, supplantant ainsi la livre sterling. Donc, «gold is as good as dollar». Il fut donc admis que le dollar devint aussi sûr que l or pour les transactions internationales. Au début, le système était stable mais la hausse de la quantité de dollars nécessaire à l augmentation du commerce international rendit le système insoutenable. 1. Dans le document ci-dessous, relevez une phrase clé qui résume le principe du système monétaire choisi à Bretton Woods? 2. S agissait-il d un régime de changes fixes ou de changes flexibles? 3. Quelle était la convertibilité de l or en dollar? Bretton Woods Conférence de 1944 ayant abouti à la mise en place du système monétaire international (SMI), à l œuvre entre 1945 et Le SMI défini en 1944 permettait le maintien de taux de change fixes pour tous les pays, grâce à la convertibilité en or du dollar (35 dollars l once). Le système de Bretton Woods n a pas, jusqu à ce jour, été remplacé par un nouveau SMI formel, mais a laissé place à des taux de change flottants et à certains regroupements régionaux. Lui ont survécu les deux institutions internationales créées à Bretton Woods, le Fonds monétaire international (FMI), et la Banque mondiale, consacrée d abord à la reconstruction des pays dévastés par la guerre et, par la suite, au développement du tiers-monde, qui ont gagné en importance avec la mondialisation. Avant même que l Europe soit entièrement libérée du régime nazi, les Alliés s interrogèrent sur la forme que prendraient les futures relations économiques internationales. Les États-Unis organisèrent en juillet 1944 une conférence internationale à Bretton Woods, village côtier du new Hampshire, Pour comprendre l histoire de Bretton Woods afin de tracer les contours du futur système monétaire international. Les échanges internationaux s étaient complètement désagrégés, en raison du conflit mondial bien sûr, mais aussi parce que la crise économique des années 1930 avait conduit presque tous les pays à dévaluer leur monnaie (quittant de fait l étalon-or) et à mener des politiques commerciales protectionnistes. Le dollar comme pivot de l économie mondiale À Bretton Woods se rencontrèrent et s affrontèrent notamment deux économistes, le Britannique John Maynard Keynes et l Américain Harry White (ancien secrétaire au Trésor du gouvernement américain). Tous deux travaillaient depuis plusieurs années, chacun de leur côté, sur la conception d un SMI formel. Keynes avait imaginé qu une monnaie mondiale, appelée bancor, pourrait être créée et utilisée par tous. Une institution, l International Clearing Union, verrait le jour et serait chargée d aider les pays à rester en phase avec le bancor. White, lui, ne souhaitait pas la naissance du bancor. Finalement, il fut décidé que les monnaies seraient convertibles en dollar, lui-même convertible en or et pourraient fluctuer de 1 % seulement de part et d autre du cours pivot. En cas de fluctuations plus importantes dues à des déficits de balance des paiements courants, un Fonds monétaire international pourrait être appelé à la rescousse. Le dollar, bien que sorti du système de l étalon-or en 1931, était la moins fragile, et la plus utilisée, des monnaies mondiales. Les Etats-Unis profitèrent de Bretton Woods, où 44 nations étaient représentées, pour placer leur monnaie au cœur du système, en déclarant une convertibilité immédiate de 35 dollars l once (en France, il a fallu attendre 1958). C est ainsi que le dollar est devenu non seulement une monnaie nationale mais aussi une référence internationale. Jusqu à ce que, en 1971, les autorités monétaires américaines constatent que ce système leur coûtait trop cher, et que le président Richard Nixon annonce la fin de la convertibilité du dollar en or. F.L. Dollar, or, SMI Dictionnaire de l économie de A à Z, éd. Larousse et Le Monde, TE PA 00

13 Le système monétaire international Question 8 Le FMI a été créé suite aux accords de Bretton Woods. Quel était initialement le rôle du FMI? La «mondialisation de l économie» dont on parle beaucoup aujourd hui n est pas une réalité nouvelle. La plupart des grandes organisations que l on connaît actuellement (Fonds monétaire international, Banque mondiale, Organisation mondiale du commerce ) sont nées, ou trouvent leur origine, avant même la fin de la Seconde Guerre mondiale. À cette époque, les gouvernements occidentaux redoutaient par dessus tout que se reproduise une crise comme celle des années 30, crise qui n était pas sans lien avec l avènement de régimes totalitaires. L idée de base du Fonds monétaire international, créé en 1946, est d organiser la reconstruction et de venir en aide aux pays dont l économie est victime de déséquilibres financiers et économiques. À côté du FMI, qui se concentre sur les problèmes monétaires, une banque mondiale est créée, qui s attache quant à elle à la reconstruction de l Europe dévastée par la guerre. Pour remplir son rôle, le FMI accorde des prêts aux pays membres afin que ceux-ci puissent, en cas d insuffisance de réserves, soutenir leur balance des paiements et garantir la stabilité de leur monnaie (à cette époque, les États membres du FMI s étaient tous engagés à Le FMI lier leur monnaie au dollar, lequel était lui-même lié à la valeur de l or, jusqu en 1971). Avec l apparition de la crise de la dette des pays en développement, au début des années 80, le FMI jouera un rôle croissant. De nombreux pays du tiers-monde feront appel à lui afin d obtenir des prêts. Ceuxci sont «conditionnels» : le FMI ne les accorde que si le pays demandeur s engage à prendre des mesures pour réduire ses déficits. Il s agit en général de mesures d austérité que d aucuns ont pu qualifier d «antisociales» (ce qui explique la réputation sulfureuse de cette institution). Outre les aides financières, le FMI est chargé de veiller sur le bon fonctionnement du système monétaire international et de surveiller notamment les politiques de change des pays membres. La crise asiatique survenue en 1997 et 1998 a mis en évidence la nécessité de renforcer son rôle. Christophe DEGRISE, L économie en 100 et quelques mots d actualité, éd. de Boeck Université, D. La fin du système de Bretton Woods Les États-Unis étant devenu le centre du Système monétaire international, ils ont dû faire face à une demande importante de dollars, lui-même convertible en or. Or, ayant une politique monétaire expansionniste, c est-à-dire utilisant beaucoup de dollars (notamment du fait de la guerre du Vietnam), ils se rendirent compte qu ils étaient matériellement incapables de faire face aux besoins d or et de dollars sollicités par le reste du monde. Donc ils durent abandonner la parité fixe du dollar et sa convertibilité contre l or ; Nixon, président des États-Unis, prononça la fin de la convertibilité du dollar en or. Donc le dollar s est avéré être pas tout à fait «as good as gold». Finalement, compte tenu de son insoutenabilité, le système de Bretton Woods fut enterré par les accords de la Jamaïque qui instituent par défaut un régime de change flexible. Cependant, ce système a ses avantages mais aussi ses lacunes, notamment en matière de politique de change (partie 3) TE PA

14 Séquence 7 Partie 3 Les enjeux de la politique de change Depuis la fin du SMI de Bretton Woods, chaque nation choisit son régime de change ( = sous-partie A) notamment en fonction des enjeux des politiques de change par rapport à l économie nationale (= sous-partie B). Mais les marges de manœuvre étant faibles du fait de l interdépendance des conjonctures en économie ouverte, la gestion concertée des taux de change semble nécessaire (= sous-partie C). 1. Quelques politiques de change aujourd hui dans le monde Depuis 1976, les statuts du FMI prévoient que les pays sont désormais libres d adopter le régime de change de leur choix. La majorité des pays du monde ont choisi de laisser flotter leurs monnaies. Cependant, les cas de la politique de change de l Europe ou des monnaies ancrées méritent notre attention. 1A. Le cas particulier du régime de change de l Europe Question 9 Qui décide de la politique de change en Europe? La responsabilité de la politique de change, définie par les traités existants, revient au Conseil des ministres de l économie et des finances des États membres de l Union européenne («Conseil Ecofin») en ce qui concerne les orientations générales de la politique de change entre l euro et les devises extérieures à l Union. Cette charge est toutefois partagée avec la BCE car, en premier lieu, celle-ci possède avec la Commission l initiative des recommandations relatives aux orientations de cette politique. Elle est, en deuxième lieu, le «bras armé» des opérations de change. Enfin, la politique de change et la politique monétaire uniques ont un objectif principal et commun : le maintien de la stabilité des prix. Il est difficilement concevable, en pratique, que le Conseil Ecofin (si tant est qu il parvienne à arrêter une position unique) puisse imposer à la BCE de vendre (acheter) des euros sur le marché des changes pour tenter de stopper son appréciation (dépréciation). En effet, si les instances politiques ont théoriquement la maîtrise de cette politique, ses orientations ne doivent pas entrer en contradiction avec l objectif de stabilité des prix. L opportunité d interventions de change reste donc à la seule discrétion de la BCE. M. RUIMY La politique économique et ses instruments, Notice TE PA 00

15 Le système monétaire international 1B. Les autres régimes de change : fluctuation ou ancrage Certains pays comme les États-Unis, le Japon, le Canada ou la Suisse ont choisi de laisser fluctuer leur monnaie. D autres nations, celles des pays en développement notamment, ont choisi d ancrer leurs monnaies sur celle d un pays riche. C est le cas des pays d Amérique latine qui ont choisi de s ancrer sur le dollar et même de la Chine qui n a abandonné son ancrage sur le dollar que dernièrement. L ancrage d une monnaie sur une monnaie de référence signifie que les autorités monétaires de la monnaie ancrée s engagent à respecter une parité fixe (avec marge) dans la monnaie de référence. Cependant, cette politique est difficile à tenir car il faut avoir beaucoup de réserves de change. L Argentine, par exemple, a tenté de tenir l ancrage de sa monnaie sur le dollar jusqu à Le peso était alors égal à un dollar. Cependant, l Argentine a dû abandonner sa parité et passer à un régime de changes flexibles. Le peso a alors perdu 54 % de sa valeur en moins de deux mois. En 2003, l Argentine connaissait une grande crise financière et économique. La politique de change est donc importante car la valeur d une monnaie, en économie ouverte, a de nombreux effets sur l économie nationale. 2. L enjeu des politiques de change sur l économie nationale 2A. Les effets d une monnaie sous-évaluée La dépréciation (régime de changes flottants avec non-intervention des banques centrales) ou dévaluation (régime de changes fixes) a des répercussions sur l économie nationale TE PA

16 Séquence 7 Question 10 Quels sont les effets d une dévaluation/dépréciation? ❶ Dévaluation / dépréciation ❷ fi Prix des produits importés ❷ Prix des produits exportés ❹ fi Prix Compétivité ❹ ❸ fi Compétivité prix des biens nationaux forte ❺ Valeur totale des importations fi Valeur totale des exportations ❺ ❻ ❼ Déficit de la balance des paiements fi PIB fi Emploi Chômage Note : ❺ et ❻ n apparaissent que si les effets de la dévaluation sur les prix sont compensés par des variations en volume de plus grande amplitude (voir ci-après). J. GÉNÉREUX Les politiques économiques, éd. Seuil, coll. «Mémo Seuil» TE PA 00

17 Le système monétaire international Question 11 Quels sont les paramètres qui limitent les effets attendus d une dévaluation/dépréciation? Qu estce que le phénomène de courbe en J? Les limites d une évaluation / dépréciation Dévaluation ❷ Effet sur les marges bénéficiaires «Effet profibilité» ❶ Effet sur les prix des produits «Effet compétivité» 2 cas de figure ❸ Prix des exportations inchangés ou presque Forte élasticité prix de la demande ❺ Faible élasticité prix de la demande ❹ ❻ ❼ fi Volume des exportations Volume des importations Volume des exportations et importations inchangés ou presque ❻ Déficit extérieur ❼ fi Déficit extérieur ❽ Phénomène de «la courbe en J» J. GÉNÉREUX Les politiques économiques, éd. Seuil, coll. «Mémo Seuil» TE PA

18 Séquence 7 La courbe en J Donc, les effets d une dévaluation/dépréciation agissent uniquement sur la compétitivité à court terme. À long terme, une monnaie faible handicape l économie et mène à des politiques de rigueur. La monnaie forte a de grands avantages TE PA 00

19 Le système monétaire international Le cercle vicieux d une monnaie faible ❽ Dépréciation Dévaluation ❷ ❶ fi Marges à l exporation «Effet profitabilité» ❸ fi Prix à l importation inflation ❸ Faible amélioration ou détérioration de la compétitivité prix ❹ Volume des exportations et importations inchangé ou presque ❷ ❺ Spéculation contre la monnaie nationale ❼ ❻ fi Déficit extérieur Tendance continuelle à la dépréciation ❾ Politique de rigueur ❽ J. GÉNÉREUX Les politiques économiques, éd. Seuil, coll. «Mémo Seuil» TE PA

20 Séquence 7 2B. Les avantages d une monnaie forte Les bénéfices d une stratégie de taux fort sont schématisés ci-après. Le cercle vicieux d une monnaie forte Taux de change fort et stable Faible compétivité prix immédiat ❹ ❸ ❶ Stabilité ou baisse des prix à l importation ❷ Pression de la cocurrence internatioanle Efforts des entreprises pour leur «compétivité structurelle» inflation ❺ ❺ ❺ Efforts qualitatifs Marges Coût de Nouveaux marchés production ❻ fi Exportations équilibre ou excédent de la balance des paiements courants ❼ fi PIB fi Emploi Chômage ❿ ❽ Confiance des spéculateurs dans le valeur de la monnaie ❾ Baisse éventuelle des taux d intérêt J. GÉNÉREUX Les politiques économiques, éd. Seuil, coll. «Mémo Seuil» Une monnaie forte a le grand avantage de baisser le prix des importations et donc canaliser l inflation. Par exemple, actuellement, l Europe est moins pénalisée que les États-Unis par l augmentation du prix des matières premières minières, en particulier le pétrole. La hausse du baril de pétrole est en partie amortie par l appréciation de l euro TE PA 00