PARAMETRES DE MARCHE. Rapport au 29 mars Paramètres de marché au 29 mars 2013

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1 PARAMETRES DE MARCHE Rapport au 29 mars 2013 Paramètres de marché au 29 mars 2013 Après une période de belle progression à la fin de l année 2012, les marchés actions présentent un bilan plus contrasté ce trimestre. Les indices actions américains ayant enregistré des meilleures performances que les indices européens. En effet, la faiblesse de l activité en Europe, plus marquée que dans les autres pays avancés, continue à exercer une pression baissière sur les marchés actions. Le premier trimestre 2013 fut aussi marqué par le risque politique en Europe, qui a resurgi lors des élections italiennes qui n ont pas débouché sur une majorité claire, et lors du règlement de la dette chypriote qui a vu le démantèlement de la deuxième banque du pays. Cet événement a eu des répercutions négatives sur les niveaux de spreads de CDS de plusieurs banques européennes. 1

2 1 Marchés Actions Après avoir connu des performances positives au quatrième trimestre 2012, les marchés actions européens et émergents ont connu des performances légèrement négatives au premier trimestre 2013 (+7,4% et +5,2% au quatrième trimestre 2012 puis -0,5% et -2,1% au premier trimestre 2013). Inversement, le marché action américain a eu une performance quasi-stagnante avant de connaitre une performance positive (-1% au quatrième trimestre 2012 puis +10% au premier trimestre 2013). De plus, le marché européen fut moins stable. La performance de l Eurostoxx 50 est de +3,65% en janvier, de -3,61% en février et de -0,36% en mars. Parallèlement, celle du S&P 500 est de +5,31%, +0,85% et +3,60%. Sur l'année, les marchés européens et américains sont en hausse (+5,9% et +11,4%). L indice des pays émergents est lui stagnant (-0,8%). Evolution des indices S&P 500, -Stoxx 50 et MSCI Emerging Markets sur un an glissant S&P MSCI Emerging Markets 80 EuroStoxx /03/12 30/06/12 30/09/12 30/12/12 2 Volatilité Action Au 28 mars 2013, l indice VStoxx (volatilité implicite des options sur l indice EuroStoxx 50) s établissait à 20,89 points, en baisse de 0,5 points sur le trimestre. Le VIX (volatilité implicite des options sur l indice S&P 500) a lui perdu 5,3 points pour s'établir à 12,70 points. Il faut néanmoins considérer la variabilité de ces indices. Ainsi le VStoxx a gagné 4,16 points du 1 au 4 février (correspondant à un weekend) et 4,59 points du 25 au 26 février. Le VIX gagne 2

3 4,82 points du 22 au 25 février. Cette variabilité a un impact sur le degré de précision de la valorisation des produits ayant un vega élevé en valeur absolue. Evolution des indices V-Stoxx et VIX sur un an glissant Vstox VIX /03/12 30/06/12 30/09/12 30/12/12 3 Corrélation Action L indice S&P 500 Implied Correlation 2014 reflète la corrélation implicite entre les 500 plus grosses capitalisations du S&P 500, à partir des options d échéance Décembre Il a diminué entre le 31 décembre 2012, où il s établissait à 60,84, et le 28 mars où il valait 55,79. Evolution de l indice S&P 500 Implied Correlation 2014 sur un an glissant S&P 500 Implied Correlation Index /03/12 19/05/12 08/07/12 27/08/12 16/10/12 05/12/12 24/01/13 15/03/13 3

4 4 Dividendes Le graphique suivant présente l évolution des contrats futures sur les dividendes EuroStoxx50 correspondant aux années 2014 et Sur le premier trimestre 2013, la tendance fut à la hausse, le future 2014 gagnant 2,80 points et le future 2015 en gagnant 1,30. Cette évolution dépasse celle des marchés actions : Le ratio entre le prix du future sur dividendes et l'eurostoxx 50 a augmenté sur le trimestre, passant de 3,74% à 3,87% pour le future sur dividendes 2014, et de 3,65% à 3,72% pour le future sur dividendes Stoxx 50, niveaux de dividendes anticipés par les futures sur un an glissant Dividendes Dividendes /03/12 30/05/12 30/07/12 30/09/12 30/11/12 30/01/13 5 Taux d intérêt 1. Le graphique suivant décrit les évolutions des taux de swap en Euro à 1 et 5 ans Après avoir baissé durant l année 2012, les taux swap ont légèrement remonté au premier trimestre A la fin du mois de mars, le taux swap 1 an avait gagné 11bps et le taux swap 5 ans 13bps par rapport à la fin du quatrième trimestre

5 Taux de swap 1 an et 5 ans en Euro 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Swap 5 ans Swap 1 an 30/03/12 30/04/12 30/05/12 30/06/12 30/07/12 30/08/12 30/09/12 30/10/12 30/11/12 30/12/12 30/01/13 28/02/13 2. Le graphique suivant décrit l évolution des taux des emprunts d Etat à 10 ans en Europe (Allemagne) et aux Etats-Unis. Le benchmark américain a monté de 10bps sur le trimestre. Le benchmark européen, s il gagne 38bps en janvier, perd 22bps en février et 18bps en mars. Il reste presque inchangé sur la période. Si l évolution de ces deux benchmarks reste plutôt corrélée sur une tendance longue, le benchmark européen baisse plus fortement que le benchmark américain de début février à fin mars. Benchmarks 10 ans Europe et US sur un an glissant 2,40 2,20 2,00 1,80 Benchmark $ 10 ans 1,60 1,40 1,20 Benchmark 10 ans 1,00 30/03/12 30/06/12 30/09/12 30/12/12 5

6 6 Crédit L'indice Itraxx Financials reflète le coût de la protection contre le risque de défaut des principales institutions financières. La diminution des inquiétudes sur les dettes souveraines a entraîné un relâchement de la pression sur le marché du crédit depuis l'été Néanmoins, l indice Itraxx Financials remonte à la fin du premier trimestre 2013, à l occasion de la crise chypriote. Ainsi, sur le premier trimestre 2013, l indice augmente de 65,90 points. Mais la majeure partie de cette hausse survient en fin de trimestre : L indice gagne 61,07 points du 15 au 28 mars. Cela impactera la précision les valorisations de fin de trimestre, celles-ci étant sensibles à la façon dont le spread de crédit des émetteurs est mis à jour. Indice itraxx Financials 5ans sur un an glissant /03/12 30/04/12 30/05/12 30/06/12 30/07/12 30/08/12 30/09/12 30/10/12 30/11/12 30/12/12 30/01/13 28/02/13 Le graphique suivant présente le niveau des CDS (cotés ou estimés par DeriveXperts) au 28 mars 2013 pour les principaux émetteurs des produits structurés, et le compare au niveau observé fin décembre Les niveaux des CDS baissent pour les principaux émetteurs américains et montent pour presque tous les émetteurs européens. Cela impacte positivement la valorisation des produits des émetteurs américains et négativement celle des produits de la majorité des émetteurs européens. 6

7 Niveaux des CDS individuels (maturité 3 ans) 2,00% 1,00% 31/12/ /03/2013 0,00% BNP PARIBAS SOCIETE GENERALE CALYON NATIXIS RBS KBC BAYERISCHE LANDESBANK DEUTSCHE BANK COMMERZBANK BARCLAYS HSBC RABOBANK ABN AMRO JP MORGAN CREDIT SUISSE GOLDMAN SACHS MORGAN STANLEY MERRILL LYNCH CITIGROUP, DeriveXperts 7 Matières premières Le cours de l or continue sur une tendance légèrement baissière depuis le troisième trimestre La valeur d une once d or en USD a baissé de 4,61% par rapport à fin décembre Or (Valeur d une once d or en USD) sur un an glissant Gold Spot /03/12 30/04/12 30/05/12 30/06/12 30/07/12 30/08/12 30/09/12 30/10/12 30/11/12 30/12/12 30/01/13 28/02/13 Après une stagnation au quatrième trimestre 2012 (-0,29%), le cours du pétrole a augmenté (+5,67%) entre le 31 décembre 2012 et le 28 mars, s'établissant à un niveau de 97,09 dollars. 7

8 WTI, future première échéance Future sur pétrole WTI, 1ère échéance /06/11 30/09/11 30/12/11 30/03/12 8 Marché des changes Après un mois de janvier haussier (+2,70%), la parité EUR/USD s'est repliée aux mois de février et mars (-3,11% et -2,47%). La baisse sur l'ensemble de la période est de -4,13%. Si les programmes de rachats d'actifs de la Fed et le différentiel de taux tendent vers une baisse du dollar, les nouvelles concernant la croissance ont été plus optimistes pour les Etats-Unis que pour la zone euro, et cette dernière connaît encore des craintes sur les dettes souveraines. Parité EUR / USD 1,40 1,35 1,30 1,25 Euro en Dollar 1,20 1,15 1,10 30/03/12 30/06/12 30/09/12 30/12/12 8

9 9 Inflation L inflation en zone euro fut de 2,2% en décembre, 2,2% en janvier et 1,8% en février, en moyenne annualisée. Ce niveau est en baisse depuis 2011, notamment de par la désinflation des prix de l énergie. Les swap d inflation ont légèrement baissé, de 19bps pour le swap 1 an et de 4bp pour le swap 10 ans, ce qui indique des anticipations d inflation durablement faibles. Inflation réalisée en Euro, Swaps d'inflation à 1 et 10 ans (Zone Euro / Hors tabac) 2,8 2,6 2,4 2,2 Swap d'inflation à 10 ans Niveau de l'inflation en zone euro 2 1,8 1,6 1,4 Swap d'inflation à 1 an 1,2 1 30/03/ /06/ /09/ /12/ /03/ Pour conclure, on notera la surperformance du S&P 500 par rapport à l Eurostoxx 50, les évolutions divergentes des spreads de crédit entre émetteurs européens et américains, la hausse du benchmark américain à comparer avec la baisse du benchmark européen. De nombreux indicateurs montrent une divergence entre les Etats-Unis et l Europe. Les spreads de crédit des institutions financières s étaient détendus depuis le premier semestre 2012, améliorant la précision des valorisations. Néanmoins, en fin de trimestre, au moment du règlement de la dette chypriote les spreads sont remontés. Ceci aura un impact défavorable sur la précision des valorisations des produits structurés. La volatilité était elle aussi sur une tendance baissière depuis le milieu d année Sa remontée durant le trimestre aura aussi un impact sur la précision des valorisations. 9