Allocation consolidée des marchés financiers mondiaux: conséquences pour les investisseurs institutionnels

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1 Allocation consolidée des marchés financiers mondiaux: conséquences pour les investisseurs institutionnels Une publication du Aon Hewitt Investment Consulting Global Investment Committee Septembre Aon plc. 1

2 Allocation consolidée des marchés financiers mondiaux: conséquences pour les investisseurs institutionnels Points clés Le concept de portefeuille de marché 1 joue un rôle important dans un grand nombre de théories et modèles financiers. Connaître la part de l ensemble des investissements dans les différentes classes d'actifs est non seulement utile mais constitue une bonne base de départ pour les investisseurs qui cherchent l'allocation appropriée de leurs actifs. Pour des investisseurs de la zone euro, en nous basant principalement sur des indices boursiers reconnus, nous estimons le montant total du portefeuille de marché à 77.7 milliers de milliards (fin juin 2013). Nous présentons également la croissance historique et la composition du portefeuille de marché depuis Introduction Le concept de portefeuille de marché se retrouve dans un grand nombre de théories et modèles financiers et nous sert de base importante dans notre travail d'évaluation de stratégies de placements de nos clients. Le portefeuille de marché contient l'ensemble des actifs disponibles proportionnellement à leur valeur relative du marché. Ainsi, les données de ce portefeuille: décrivent le portefeuille consolidé de l'ensemble des investisseurs décrivent l univers d investissement peuvent servir de base neutre ou de point de départ lors de la définition de stratégies de placement à long terme en fonction de situations et objectifs donnés (p.ex. risque, liquidité, horizon temporel, etc.) peuvent servir de base objective permettant d évaluer la pertinence de décisions d investissement basées sur des informations plus détaillées ou complètes dont les autres investisseurs ne disposent pas peuvent servir de benchmark pour l'allocation stratégique d'actifs Selon la théorie financière, le portefeuille de marché constitue le portefeuille idéal (en termes de couple rendement/risque) et devrait être le portefeuille de choix des investisseurs entièrement passifs 2. 1 Consolidation des marchés financiers mondiaux, ou consolidation de tous les investissements effectués dans le monde, dans l ensemble des classes d actifs et par l ensemble des investisseurs dans tous les pays. 2

3 L'investisseur «standard» présente une tolérance au risque, des besoins de liquidité, des connaissances, des compétences proches de celles de l investisseur moyen au niveau mondial et devrait par conséquent avoir un portefeuille proche du portefeuille de marché. Or, dans la réalité, les investisseurs choisissent activement leur allocation en fonction de leur propres avis et/ou situations et non pas en fonction du portefeuille de marché. Dans nos conseils en matière d'allocations d'actifs, nous tenons compte de ce fait. Le tableau 1 ci-après présente des exemples de déviations du portefeuille de marché et leurs raisons. Tableau 1 Décisions actives d'investissement Raisonnement Sous-/surpondération des actifs à risque par rapport au portefeuille de marché. Le portefeuille de l'investisseur exclut certaines classes d actifs du portefeuille de marché (p.ex. private equity, immobilier, dettes de marchés émergents, etc.). Préférence pour des titres d entreprise de faible capitalisation, biais sur les valeurs défensives. Préférence pour les actions nationales. La tolérance au risque de l'investisseur ne correspond pas nécessairement à celle qui est associée au portefeuille de marché (investisseur moyen dans le monde). Problèmes de liquidité (possibilités de transactions limitées), disponibilité limitée de véhicules gérés de manière passive. Idée qu'il existe une prime de rendement proportionnelle aux risques encourus dans les valeurs défensives et dans les petites capitalisations. Idée que les actions nationales présentent une meilleure performance que les actions étrangères, engagements libellés en monnaie locale. Nous sommes d'avis que les clients qui accèdent à l'offre complète des possibilités d'investissements au niveau mondial améliorent la diversification et l efficience de leur portefeuille. Ainsi, le fait de connaître la part de chaque classe d actifs du portefeuille de marché représente non seulement une information utile mais offre une bonne base de départ aux investisseurs qui cherchent l'allocation appropriée des actifs. Il est important de prendre en compte l'allocation consolidée du portefeuille de marché lors de la définition d'une politique d'investissement liée à une classe d'actifs. 2 Ceci ne signifie pas que le portefeuille de marché aura effectivement été le portefeuille optimal en pratique. Asness, Frazzini et Pedersen (2012) indiquent qu'en assumant une aversion à l'effet de levier, le portefeuille optimal fondé sur le principe de parité de risque entre les classes d'actifs, offre un rendement ajusté au risque plus élevé que le portefeuille de marché. 3

4 En outre, selon de récentes études 3, les investisseurs devraient périodiquement comparer leur allocation d'actifs avec les quotes-parts actuelles du marché, car les fluctuations de valeur des classes d'actifs modifient les consensus en matière d espérances de rendements. Pour être en mesure d'estimer les quotes-parts du marché, les investisseurs doivent au moins avoir un meilleur accès aux valeurs du marché des sous-jacents des principales classes d'actifs. Dans le présent article, nous évaluons l'allocation mondiale de la fortune collective sous l'angle d'un investisseur de la zone euro. Pour cela, toutes nos estimations sont exprimées en euros ( ). Par définition, la théorie financière part du principe que le portefeuille de marché contient aussi bien des actifs cotés que des actifs non cotés (capital humain, biens de consommation à long terme, etc.). Dans la réalité, il est toutefois difficile d'avoir une bonne évaluation du portefeuille de marché qui prenne en compte toutes les sources de valeur. Pour cette raison, nous excluons les catégories telles que le capital humain, les biens de consommation etc. en nous occupant seulement des valeurs des titres disponibles pour la majorité des investisseurs. Notre objectif étant de connaître la composition du portefeuille de marché, nous nous concentrons également sur l'allocation consolidée de tous les investissements dans le monde selon Doeswijk, Lam et Swinkels (2013). L'allocation consolidée des investissements montre la valeur de tous les actifs déjà détenus par différents groupes d'investisseurs. Dans notre analyse, nous avons retenu 21 classes d'actifs à prendre en compte dans le portefeuille de marché. Nous avons sélectionné les classes d'actifs selon des critères tels que la disponibilité des données (nous avons p.ex. exclu des catégories comme les terrains agricoles et l'or), l'utilisation par des communautés d'investisseurs institutionnels et enfin, le souhait de refléter le plus fidèlement possible le portefeuille de marché. Vous trouverez des explications sur les sources des données utilisées et la méthodologie appliquée dans l'annexe. Portefeuille de marché actuel En nous basant principalement sur des valeurs lissées d'indices boursiers reconnus, nous estimons le montant total du portefeuille de marché à 77.7 milliers de milliards pour des investisseurs de la zone euro (au 30 juin 2013) 4. Le tableau 2 montre la composition du portefeuille de marché. Nous n'avons pas traité les hedge funds en tant que classe d'actifs distincte, dans la mesure où ils sont, pour une large partie, investis dans des catégories déjà couvertes (actions, obligations, etc.) par notre étude. Nous indiquons tout de même en bas du tableau la proportion représentée par les hedge funds dans le portefeuille de marché mondial. Des informations détaillées sur les sources des données sont présentées dans l'annexe. 3 Sharpe (2010). 4 Les valeurs indiquées pour l immobilier privé (dettes et actions) et private equity sont celles au 31 décembre

5 Tableau 2 Classe/catégorie d'actifs Taille du marché (EUR; 1000 milliards) Quote-part du portefeuille de marché mondial (%) Actions européennes / Eurozone ex REITs (Real Estate % Investment Trusts) Actions européennes n appartenant pas à l Eurozone (pays développés) ex REITs Actions marchés émergents ex REITs Actions marchés frontières ex REITs Private equity Infrastructures privées (non cotées) Forêts Dette immobilière privée Actions immobilier privé Actions immobilier public Matières premières Obligations à haut rendement Emprunts bancaires Obligations marchés émergents (d'etat; USD) Obligations marchés émergents (d'etat; monnaie locale) Obligations marchés émergents (d'entreprises; USD) Titres adossés à des produits d'assurance Obligations européennes / Eurozone (de premier rang) Obligations européennes n appartenant pas à l Eurozone (pays développés) Obligations indexées sur l inflation Marché monétaire/équivalents liquidités Total portefeuille de marché, y.c. hedge funds % Total portefeuille de marché, sans hedge funds % Hedge funds Total portefeuille de marché, y.c. hedge funds % 5 Nous tenons compte des matières premières dans le portefeuille de marché mondial tout en reconnaissant qu'une large part des investissements en matières premières se fait par le biais de produits dérivés (p.ex. contrats futures) et que le total net du poste des dérivés s'élève à zéro. 5

6 Portefeuille de marché: historique Les graphiques 1 et 2 ci-après présentent la croissance et l évolution de la composition du portefeuille de marché depuis le quatrième trimestre 2004, date la plus lointaine pour laquelle nous avons pu obtenir des données fiables pour l'ensemble des classes d'actifs utilisées dans notre étude. La taille du portefeuille de marché a progressé en passant de 45.3 billions en 2004 à 77.7 billions à la fin du deuxième trimestre La crise du crédit en s'est traduite par un fort recul des actions (contrebalancé par une progression des obligations). Malgré la bonne performance que les actions ont réalisée depuis, leur quote-part reste inférieure à celle qui avait été atteinte en Graphique 1 6

7 Graphique 2 7

8 Classifications et structures des classes d'actifs Etant donné que le nombre et le type de classes/catégories d'actifs à disposition des investisseurs ont évolué avec le temps, de nouveaux systèmes de classification et de nouvelles catégories ont vu le jour. Parmi les plus fréquents, il y a les actifs orientés sur la croissance, les actifs de diversification, les placements alternatifs et les actifs réels. Tandis que la structure des classifications varie d'un investisseur à l'autre, on retrouve des approches communes de classification (ou de regroupement) tels que des classements par fonctions, niveaux d'exposition au risque, etc. des classes d'actifs. Les investisseurs structurent ou sélectionnent ensuite les actifs à l'intérieur de ces groupes en fonction de critères tels que leurs convictions en matière d'investissement, le rendement espéré, le risque attendu, la taille/les combinaisons possibles, la liquidité, etc. Nous pensons qu'il est important de tenir compte de la part du marché des classes d'actifs lors de l'allocation d'actifs ou la structuration d'un portefeuille. Sur la base des données du portefeuille du marché, le graphique 3 indique les parts actuelles du marché de différents systèmes de classification décrits ci-dessus. Notez que nous nous sommes simplement fondés sur notre schéma de regroupement 6 de différents actifs dans ces systèmes de classification. Les investisseurs peuvent suivre d autres schémas basés sur les données du tableau 2. 6 Dans certains systèmes de classification, nous avons intégré les hedge funds. Bien que nous reconnaissions que cette classe d actifs est ainsi comptée à double, il est impossible d'évaluer et de corriger ce biais. 8

9 Graphique 3 9

10 Graphique 3, suite Conclusion Le concept de portefeuille de marché est utilisé dans un grand nombre de théories et modèles financiers et représente une base importante dans les évaluations de stratégies de placements que nous réalisons pour nos clients. Il est important que les investisseurs tiennent compte de ces données, au moins en tant que point de départ dans le processus de définition de leur allocation stratégique de placements et de construction de leur portefeuille. 10

11 Annexe Sources des données et méthodologie Ci-dessous, nous discutons nos sources actuelles des données ainsi que la méthodologie que nous appliquons pour réaliser nos estimations du portefeuille de marché. Au fur et à mesure de l'amélioration de la qualité et de l'étendue des sources des données, nous affinons et adaptons nos processus. Pour des classes d'actifs cotées (p.ex. actions, obligations), nous nous sommes principalement appuyés sur des capitalisations boursières ajustées au flottant de l'indice de référence le plus large disponible pour la classe d'actifs concernée. Pour les classes d'actifs alternatifs (p.ex. biens immobiliers privés, private equity), nous nous sommes servis d'estimations de sociétés de recherche externes et/ou des sociétés de gestion de fortune. Toutes les valeurs ont été obtenues en USD avant d'être converties en euros ( ) à l'aide de taux de changes historiques EUR/USD. Actions européennes / Eurozone Depuis juin 2007, nous utilisons la capitalisation boursière ajustée au flottant du MSCI European Monetary Union (EMU, ou Eurozone) investable market index (IMI), dont nous déduisons le poids des REITs. Auparavant, nous avions utilisé la capitalisation boursière entière de l'indice en incluant les REITs. L'indice est représentatif de grandes, moyennes et petites capitalisations de 10 pays développés de l'eurozone. Avec ses 671 titres 7, l'indice couvre environ 99% de la capitalisation boursière ajustée au flottant de la région Eurozone. (Source des données: MSCI) Actions européennes n appartenant pas à l Eurozone Depuis juin 2007, nous utilisons la capitalisation boursière ajustée au flottant du MSCI World ex-emu investable market index (IMI), dont nous déduisons le poids des REITs. Auparavant, nous avions utilisé la capitalisation boursière entière de l'indice en incluant les REITs. L'indice est représentatif de grandes, moyennes et petites capitalisations de 13 pays développés en dehors de l Eurozone. Avec ses 5'154 titres 8, l'indice couvre environ 99% de la capitalisation boursière ajustée au flottant de chaque pays. (Source des données: MSCI) Actions marchés émergents Depuis septembre 2006, nous utilisons la capitalisation boursière ajustée au flottant du MSCI Emerging Markets investable market index (IMI), dont nous déduisons le poids des REITs. Auparavant, nous avions utilisé la capitalisation boursière entière de l'indice en incluant les REITs. L'indice est représentatif de grandes, moyennes et petites capitalisations de 21 pays émergents. Avec ses 2'621 titres 9, l'indice couvre environ 99% de la capitalisation boursière ajustée au flottant de chaque pays. (Source des données: MSCI) 7 Situation au 30 avril Situation au 30 avril Situation au 30 avril

12 Actions marchés frontières Depuis décembre 2010, nous utilisons la capitalisation boursière ajustée au flottant du MSCI Frontier Markets investable market index (IMI). Auparavant, nous avions utilisé la capitalisation boursière ajustée au flottant de l'indice standard MSCI Frontier Markets. Actuellement, le MSCI Frontier Markets investable market index ne comprend pas de REITs. L'indice est représentatif de grandes, moyennes et petites capitalisations de 26 marchés frontières. Avec ses 381 titres 10, l'indice couvre environ 99% de la capitalisation boursière ajustée au flottant de chaque pays. (Source des données: MSCI) Obligations européennes / Eurozone (de premier rang) Depuis septembre 2009, nous utilisons la capitalisation boursière ajustée au flottant du Barclays Euro- Aggregate Bond Index. Auparavant, nous avions utilisé la capitalisation boursière entière de l'indice. Il s'agit du sous-indice Euro-Aggregate du Pan-European Aggregate Index. L'indice comprend des actions libellées en euros ou en monnaie nationale des 16 pays faisant partie de l'union européenne monétaire (UEM). L'indice comprend les obligations à taux fixe de premier rang. (Source des données: Barclays Capital) Obligations européennes n appartenant pas à l Eurozone (pays développés) Depuis septembre 2009, nous utilisons la capitalisation boursière ajustée au flottant du Barclays Global Aggregate ex-euro Aggregate Index. Auparavant, nous avions utilisé la capitalisation boursière entière de l'indice. Le Barclays Global Aggregate Index offre une référence étendue du marché mondial des obligations de premier rang à revenu fixe. Nous utilisons la version ex-euro Aggregate de cet indice, qui comprend les mêmes titres que le standard global aggregate index, mais sans les titres libellés en euros. (Source des données: Barclays Capital) Obligations marchés émergents Obligations d'etat étrangères libellées en USD: nous nous servons de la capitalisation boursière de l'indice JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global). L'indice suit les performances globales des instruments d'emprunts étrangers cotés sur les marchés émergents; il s'agit d'une version élargie du JP Morgan Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+). Tout comme le EMBI+, le EMBI Global contient des obligations Brady libellées en dollars, des emprunts et des obligations européennes avec un encours d'une valeur nominale de $ 500 millions au minimum. Il couvre plus d'instruments admis que le EMBI+ en assouplissant les limites stricts du EMBI+ sur la liquidité du marché secondaire. (Source des données: JP Morgan) Obligations d'etat libellées en monnaie locale: nous utilisons la capitalisation boursière du JP Morgan Government Bond Index-Emerging Markets Global (GBI-EM Global), qui fait partie de la série étendue de benchmarks d'emprunts des marchés émergents qui suivent les obligations d'etat de pays émergents libellées en monnaies locales. Le GBI-EM Global est un indice disponible pour investissement comprenant seulement les pays directement accessibles par la majorité de la base internationale d'investisseurs. L'indice exclut les pays connaissant une régulation explicite des capitaux, mais ne prend pas en compte les barrières réglementaires/fiscales dans ses critères d'admissibilité. L'indice est classé comme le plus investable de la série d'indices de JP Morgan des emprunts de pays émergents libellés en monnaies locales et comprend tous les pays GBI-EM, sans la Chine et l'inde. (Source des données: JP Morgan) 10 Situation au 30 avril

13 Obligations d'entreprises étrangères libellées en USD: nous nous servons de la capitalisation boursière de l'indice JP Morgan Emerging Market Bond Index Broad (CEMBI Broad). Ce dernier fait partie de la série d'indices d'emprunts de sociétés de marchés émergents qui suivent les obligations d'entreprises de pays émergents libellées en dollars US. L'indice CEMBI Broad est plus étendu et comprend des émissions plus petites en couvrant un choix plus large d'obligations d'entreprises. (Source des données: JP Morgan) Obligations indexées sur l'inflation Depuis mars 2006, nous nous servons de la capitalisation boursière de l'indice Barclays Universal Government Inflation-Linked Bond (UGILB) Index. Cet indice est destiné à offrir une mesure large unique des principaux marchés émergents et développés des emprunts d'etat indexés sur l'inflation, combinant notamment leur indices phares World Government (WGILB) et EM Government (EMGILB) inflation-linked bond indices. L'indice est composé uniquement d'emprunts d'etat, soit d'obligations directes émises par des gouvernements, sans les emprunts semi-gouvernementaux et les obligations d'entreprises. Jusqu'en 2006, nous avions utilisé la capitalisation boursière de l'indice Barclays Global Inflation-Linked Index (Series-L). Il s'agit d'une ancienne version de Lehman Brothers et représente le marché mondial des obligations indexées sur l'inflation. (Source des données: Barclays Capital) Marché monétaire / équivalents de liquidités Cette mesure est fondée sur des actifs de sociétés d'investissement dans des fonds de marchés monétaires. Les données proviennent du Investment Company Institute s (ICI Global) quarterly Worldwide Mutual Fund Market Assets and Flows report 11. (Source des données: Investment Company Institute [ICI]) Obligations à haut rendement Nous utilisons le Barclays Global High Yield Bond Index. L'indice offre une mesure fondée sur un vaste panier d'obligations mondiales à taux fixe d'entreprises, qui ne sont pas de catégorie d'investissement (à rendement élevé), aux U.S, de marchés développés et émergents. (Source des données: Barclays Capital) Actions immobilier public Nous nous servons de la capitalisation boursière ajustée au flottant de l'indice S&P Global Property Index. L'indice définit et mesure les placements disponibles de sociétés de placements immobiliers cotées domiciliées dans des pays développés et émergents. L'indice comprend plus de 500 sociétés de placements immobiliers actifs dans 36 pays et est pondéré avec la capitalisation boursière. L'indice est composé de titres de sociétés d'investissement immobilier (SCPI) et de sociétés d'exploitation immobilière (REOC) cotées. (Source des données: S&P Dow Jones Indices) Emprunts bancaires Nous utilisons les institutional leveraged loan, market-size data de Credit Suisse 12 contenant les données consolidées des Etats-Unis et de l'europe de l'ouest. Les U.S. institutional data (une sous-catégorie du "overall U.S. leveraged loan market size") contient des prêts bancaires institutionnels à moyen ou long terme de moindre qualité libellés en dollars US, entièrement tirés. Les Western European institutional data (une sous-catégorie du Western European leveraged loan market size) contiennent les non Credit Suisse Leveraged Finance Strategy Monthly. publication 13

14 investment grade fully-drawn institutional term loans d'émetteurs dont les actifs se trouvent en Europe de l'ouest, ou dont les revenus proviennent de cette région, ou des crédits sont libellés dans une monnaie d'europe de l'ouest. (Source des données: Credit Suisse) Matières premières Nous nous sommes basés sur les données globales (institutionnels et clientèle privée) de Barclays Capital 13 pour les matières premières sous gestion. Les données sont regroupées en réunissant les trois catégories suivantes: investissements en matières premières sur indice (index swaps), matières premières négociées en bourse (ETP) et des obligations de matières premières à moyen terme (MTN). (Source des données: Barclays Capital) Immobilier privé Les valeurs à fin 2012 proviennent de la publication "Money into Property Global 2013" de DTZ Research 14 consacrée au marché immobilier commercial et rapporte le capital investi au niveau mondial à travers les quatre quadrants du marché immobilier: actions, dette cotée, private equity, dette privée. Dans la mesure où nous nous intéressons à l'immobilier privé, nous ne prenons en compte que les données concernant le private equity et la dette privée pour réaliser notre estimation de l'immobilier privé mondial. Nous excluons les actions de sociétés immobilières afin d'éviter une double prise en compte, puisque nous incluons l'immobilier coté en tant que catégorie distincte dans le portefeuille mondial du marché. Nous excluons également la dette immobilière publique (p.ex. CMBS), étant donné qu elle est généralement considérée comme faisant partie de la catégorie de placement à revenu fixe et qu elle a déjà été, en majeure partie, prise en compte dans notre estimation (même si nous la présentons de manière distincte en tant qu'élément de la valeur de l'immobilier). Jusqu'en 2012, nous avions réalisé notre estimation de l'immobilier privé sur la base des rendements trimestriels du IPD Global Composite Index. (Source des données: DTZ Research, Investment Property Databank (IPD; filiale du MSCI)) Private equity Nous nous sommes fondés sur les données des actifs globaux de private equity sous gestion de Preqin 15. Preqin definit les actifs sous gestion d'une société de private equity comme la somme de tous les engagements non appelés et leurs valeurs (non réalisées) du marché. Il relate ces données à travers les types de fonds suivants: buyouts, venture capital, distressed private equity, growth, mezzanine, immobilier, infrastructure et autres. Notre estimation du private equity mondial correspond à la valeur consolidée des données des différents types de fonds 16. Nous excluons l'immobilier et l'infrastructure, ces derniers étant déjà pris en compte dans notre analyse en tant que catégories distinctes. (Source des données: Preqin) 13 Barclays Capital Commodities Research (publication pour les investisseurs en matières premières) Rapport illustratif: 16 Nous avons eu accès à des données historiques sur tous les engagements non appelés et la valeur non réalisée des actifs du private equity total sous gestion. Nous avions également eu accès à des données historiques de tous les engagements non appelés par types de fonds (buyouts, venture capital, etc.). Mais nous n'avons pas pu obtenir de données historiques des valeurs de marchés non réalisées par types de fonds. Dès lors, pour estimer le private equity mondial annuel, sans les catégories immobilier et infrastructure, nous avons d'abord calculé la proportion de tous les engagements non appelés sans l'immobilier et l'infrastructure (en pourcentage du total de tous les engagements non appelés de l'ensemble des types de fonds), et sommes ensuite partis de l'hypothèse que cette même proportion s'applique aux valeurs non réalisées du marché. 14

15 Infrastructures privées (non cotées) L'infrastructure mondiale (publique) cotée est déjà prise en compte dans notre estimation du marché des actions. Ici, nous nous concentrons sur les actifs d'infrastructure non cotés en nous basant sur les données de Preqin relatifs aux actifs d'infrastructure globaux sous gestion 17. Selon la définition de Preqin, les actifs sous gestion correspondent à la somme de tous les engagements non appelés et leurs valeurs (non réalisées) du marché. (Source des données: Preqin) Forêts Notre estimation des investissements mondiaux en forêts est fondée sur les données fournies par la Forest Investment Associates (FIA) 18. FIA suit les actifs sous gestion par des organisations de gestion d'investissements en forêts investissant à la fois dans les marchés américains et mondiaux. Les estimations de FIA reposent sur leur propre recherche interne sur les transactions, les valeurs du marché rapportées, des données historiques ainsi que des conversations avec d'autres acteurs du marché. (Source des données: Forest Investment Associates) Hedge funds Nous nous sommes basés sur les estimations en matière d'actifs sous gestion réalisées par Hedge Fund Research 19. Cette société dresse l'inventaire trimestriel du capital total investi au niveau mondial dans des hedge funds dans le cadre de son Global Hedge Fund Industry Report. (Source des données: Hedge Fund Research, Inc. (HFR)) Titres adossés à des produits d'assurance Le marché des titres adossés à des produits d'assurance est accessible via différents instruments (p.ex. obligations catastrophes ou cat bonds", Industry Loss Warranties ou ILWs, Sidecars, etc.). Les cat bonds représentent environ 25% du marché des titres adossés à des produits d'assurance et sont les plus faciles à estimer. Notre estimation de la taille du marché des titres adossés à des produits d'assurance est basée sur les données globales concernant les obligations catastrophes d'aon Benfield Securities. (Source des données: Aon Benfield Securities) 17 Rapport illustratif: HFR Global Hedge Fund Industry Report 15

16 Références Asness, Clifford S., Frazzini, Andrea and Pedersen, Lasse H. Leverage Aversion and Risk Parity, Financial Analysts Journal (Janvier/février2012). Egalement disponible sur SSRN Doeswijk, Ronald Q., Lam, Trevin W., and Swinkels, Laurens, Stratégie de placement The Global Multi- Asset Market Portfolio (novembre 2013). Egalement disponible sur SSRN Ennis, Richard M., Parsimonious Asset Allocation, Editor s Corner, Financial Analysts Journal (mai/juin2009). Sharpe, William F.,"Adaptive Asset Allocation Policies", Financial Analysts Journal (mai/juin 2010). Egalement disponible sur SSRN: Contact Personne de contact en Suisse: Pascal Baillod, Dr. sc. Investment Consultant pascal.baillod@aonhewitt.com Auteur: Sudhakar Attaluri Senior Consultant Investment Solutions sudhakar.attaluri@aonhewitt.com A propos d'aon Hewitt Aon Hewitt est leader mondial en matière de solutions RH. L entreprise travaille en partenariat avec ses clients afin de résoudre les défis les plus complexes liés aux avantages sociaux, aux talents et aux questions financières associées et d améliorer les résultats. Aon Hewitt conçoit, met en œuvre, communique et gère une large gamme de stratégies concernant les ressources humaines, la prévoyance professionnelle, le conseil en investissements, la santé, la rémunération ainsi que la gestion des talents. Avec collaborateurs, Aon Hewitt est représentée dans 90 pays du monde. En Suisse, 200 collaborateurs s engagent pour vous dans les bureaux d Aon Hewitt à Berne, Genève, Neuchâtel, Nyon et Zurich. Pour de plus amples informations sur Aon Hewitt, visitez le site: 16