BAYARD FINANCE Les cycles économiques au service de votre patrimoine. Argumentaire d investissement sur les minières Or

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1 Argumentaire d investissement sur les minières Or

2 I/ Situation du marché de l or Physique 1/ Evolution sur les trois dernières années. Après avoir profité d une situation de stress importante sur l économie et la finance mondiale pour atteindre un record de dollars l once, en pleine crise de la zone euro durant l été 2011, l or physique s est déprécié fortement pour revenir sur les niveaux de Ceci s explique par la sortie de nombreux investisseurs et spéculateurs de cette classe d actifs en raison d une baisse apparente mais non réelle du risque de crise bancaire et monétaire de type systémique.

3 En effet, comme le montre le graphique précédent, la baisse de l or s explique principalement par la forte diminution des encours des «Trackers Or», support d investissement sur l or «papier». Ainsi, les trackers ne détiennent pas d or physique mais uniquement des contrats à terme ou options sur l or (C est un produit «dérivé»). La baisse de l or physique est donc due pour grande partie au retrait des investisseurs financiers sur cette classe d actifs. 2/ Comportement des facteurs de variation de prix de l or sur la période. Plusieurs facteurs de long terme expliquent les variations de l or sur longue période. - La demande de consommation : L or continue à être acheté massivement, notamment dans les pays émergents comme le montre les graphiques ci-dessous.

4 - La demande des banques centrales : Les banques centrales sont demeurées nettes vendeuses d or pendant presque 25 ans. Désormais, les pays émergents, détenteurs de devises étrangères et notamment de dollars, désirent se couvrir contre la dépréciation des devises par l achat d or. - La politique des banques centrales des pays développés : Qu ils se nomment «Quantative Easing» pour les Etats-Unis, LTRO pour l Europe ou «Abenomics» pour le Japon, les banques centrales ont des politiques monétaires excessivement expansionnistes et non conventionnelles qui dépassent largement leurs mandats habituels. En conséquence, le recours à la planche à billets est devenu la norme et fait exploser les bilans de ces banques centrales :

5 3/ Synthèse. La baisse de l or ne peut donc pas s expliquer par des données fondamentales, celles-ci témoignant toutes d un environnement favorable à une évolution positive des prix. Dès lors, l essentiel de l explication réside dans la vente par les investisseurs financiers (banques, institutionnels, fonds de pension) des «trackers» positionnés sur cette classe d actifs. Afin d étayer et de confirmer nos propos, vous trouverez ci-dessous un graphique retraçant l historique de stocks d or des intervenants sur le Comex, marché principal d échanges de matières premières et donc d or. Celui-ci est au plus bas, témoignant donc d importantes livraisons d or. Il sera donc de plus en plus difficile, pour les opérateurs de marché professionnels, de procéder à des livraisons physiques assises sur la vente de contrats à terme.

6 II/ Notre stratégie d investissement 1/ Notre analyse sur les prix. A dollars l once, nous sommes évidemment positifs sur le cours de l or au regard de fondamentaux toujours aussi porteurs, aux premiers desquels l impression massive de monnaie papier et la demande des pays émergents (privée ou publique). Cet avis positif s entend sur un horizon d investissement de trois ans permettant de supporter la forte volatilité liée à la détention de ce sous-jacent. 2/ Notre sélection du vecteur d investissement. Deux investissements sont possibles : - les «trackers» qui sont indexés directement sur le prix de l or physique. - les sociétés aurifères cotées en bourse. Les premiers permettent de bénéficier d une exposition directe et facilement identifiable aux cours de l or. Néanmoins, il s agit d or papier et comme nous l avons vu précédemment, les flux sur ce type de sous-jacent son pour la plupart spéculatifs. Les seconds attirent particulièrement notre attention pour deux raisons : - Suite à la forte baisse des cours de bourse, leur valorisation est extrêmement faible et ne repose pas sur l amélioration récente des fondamentaux (bilans, compte de résultats) du secteur. Le graphique montre le PER de l ordre de 7 aujourd hui pour une moyenne de 12,2.

7 - En relatif par rapport au prix de l or, on constate que les sociétés aurifères n ont jamais été aussi peu chères par rapport à la matière première. 3/ Notre conseil d investissement A court terme : - une réduction du QE aux Etats-Unis pourrait à court terme amener les cours de l or et des minières plus bas. Néanmoins, sur la période très récente, nous avons pu constater que l or avait très bien résisté dans ce contexte. A moyen terme : pourrait de nouveau se traduire par une défiance envers la zone euro notamment au travers des difficultés prévisibles de la France et relancer l attrait pour l or. Ceci profiterait aussi au dollar. Il est donc important de choisir un fonds de minières or en dollars. A long terme : - Les pays émergents désirent clairement s affranchir de la domination du dollar. La référence pourrait alors être à nouveau un panier de devises de pays émergents convertible en or. Cette tendance s affirme de plus en plus au niveau géopolitique et entrainera une très très forte hausse de l or et des minières mais d ici là il faudra supporter la volatilité liée à ce type de placements. En synthèse, notre choix se porte donc sur un investissement sur un OPCVM de minières Or. La pondération doit être modérée (5%) dans un premier temps afin de pouvoir renforcer la position si la baisse venait à se poursuivre. Nous avons choisi un fond, libellé en dollars, dont la qualité de la société de gestion ainsi que le long «track record» nous on confortés. Nous sommes à votre disposition pour vous le conseiller.