Analyse de l état des flux de trésorerie

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1 École de Haute Étude Commerciale Analye de l état de flux de tréorerie Document pédagogique rédigé par Louie St-Cyr et David Pinonneault Copyright Réviion École de Haute Étude Commerciale (HEC), Montréal, Canada. Document rédigé par Louie St-Cyr et David Pinonneault, 22 page. Tou droit réervé pour tou pay. Toute traduction ou toute reproduction ou quelque forme que ce oit et interdite.

2 Analye de l état de flux de tréorerie Table de matière 1. Introduction 2 2. L'analye de l'état de flux de tréorerie L analye de activité d exploitation L analye de activité d invetiement L analye de activité de financement Le concept de croiance outenable Concluion 17 Annexe1 21 LECTURES COMPLÉMENTAIRES 20 1

3 Analye de l état de flux de tréorerie 1. Introduction Le état financier traditionnel (bilan et état de réultat), même 'il préentent l'information financière le plu fidèlement poible, contiennent certaine limite. L'analye de l état de flux de tréorerie (anciennement l état de l évolution de la ituation financière) permet de compléter le diagnotic de la performance et de contourner la plupart de difficulté aociée à une analye qui e limite à l examen de l'état de réultat et du bilan. Elle repréente un complément eentiel à tout diagnotic de la ituation financière d'une entreprie et précie le jugement porté ur la rentabilité, l'efficacité et la olvabilité. De plu, elle fournit de élément d analye de getion de la croiance. 2. L'analye de l'état de flux de tréorerie L'état de flux de tréorerie (ÉFT) retrace l enemble de flux de tréorerie, qu il oient lié aux activité d'exploitation, d'invetiement ou de financement d'une entreprie. Le tableau 1 préente un modèle général d'éft. 2

4 Tableau 1 État de flux de tréorerie 1 Activité d'exploitation Bénéfice net Amortiement Autre ajutement Variation hor caie du Fond de roulement Flux de tréorerie généré par l exploitation (FTGE) Activité d'invetiement Acquiition d'actif à long terme Dipoition d'actif à long terme Autre Flux généré par le activité d'invetiement (FGI) Activité de financement Émiion (rachat) d'action Augmentation de la dette à long terme Rembourement de la dette à long terme Dividende Autre Flux généré par le activité de financement (FGF) Variation de liquidité Liquidité au début de l'exercice financier Liquidité à la fin de l'exercice financier (25 553) (77 746) (40 913) (9 459) (3 124) (54 648) (42 262) (41 929) (23 622) (3 692) (2 168) (9 945) (4 974) Le norme de l ICCA relative à l état de flux de tréorerie ont fait l objet d une mie à jour importante en Deux méthode différente peuvent maintenant être adoptée au niveau de la préentation de flux de tréorerie généré par l exploitation. Celle qui apparaît dan l exemple ci-deu et la méthode indirecte, c et-à-dire qu on part du bénéfice net pour recontruire indirectement le flux généré par l exploitation. Un exemple d état utiliant la méthode directe et préentée à l annexe 1. 3

5 2.1. L analye de activité d exploitation L état de flux de tréorerie e diviant en troi bloc, il emble naturel d en débuter l analye en e concentrant d abord ur le reneignement fourni par le premier bloc, oit le activité d exploitation. La principale quetion ou-jacente à cette analye et la uivante: le activité normale de l entreprie ont-elle permi de générer de flux en quantité uffiante? Par analogie avec l analye claique de ratio, on pourrait être tenté de mettre en rapport le flux de tréorerie généré par l exploitation (FTGE) avec le vente ou le actif et de calculer un rendement en terme de flux de tréorerie. Quoiqu il oit poible de procéder à de tel calcul, l interprétation de donnée aini obtenue n et pa facile à faire. La uite de cet expoé fera reortir le raion de ce difficulté. Nou propoon plutôt une démarche d analye à laquelle pourra e greffer quelque ratio. Répondre à la quetion de la page 3 demande que l on examine le niveau de FTGE 2. Deux ituation peuvent alor e préenter. Dan un premier ca, le flux généré par l exploitation ont poitif et en quantité uffiante. Dan le econd ca, le flux généré par l exploitation ont négatif, ou encore ont poitif mai en quantité inuffiante. Abordon d abord le premier ca, c et-à-dire la ituation où le flux généré ont en quantité uffiante. De façon pratique, comment avoir i le niveau atteint de FTGE et uffiant? Pour conidérer que le niveau et uffiant, l entreprie doit avoir généré aez de FTGE pour atifaire e troi niveaux de beoin. Aini, elle doit être en meure de: 1. Effectuer le invetiement dan le immobiliation qui permettent le maintien de la capacité bénéficiaire. Il agit ici de l invetiement de remplacement dan le immobiliation (IRI). 2. Rembourer le dette qui viennent à échéance. Ceci correpond à la portion court terme de la dette long terme de l année précédente que l on retrouve au bilan (PCTDLT t-1 ). 2 L étudiant peut e référer immédiatement au chéma de la page 12 qui réume le étape eentielle de l analye de l ÉFT 4

6 3. Rémunérer le propriétaire (DIV). En parallèle à la méthode d analye claique, on peut mettre en relation le niveau de flux de tréorerie généré par l exploitation (FTGE) et le différent beoin de fond par le ratio uivant: FTGE (IRI + PCTDLT + DIV ) t 1 1 (1) La détermination de la valeur de PCTDLT t-1 et DIV et relativement facile. La PCTDLT t-1 et clairement identifiée dan la partie dette à court terme du bilan de l année précédente. Pour ce qui et de DIV, il uffit d analyer la politique de dividende de l entreprie. La détermination de IRI et plu complexe car l analyte ignore le montant exact qui doit être inveti pour «remplacer» le immobiliation afin de maintenir contante la capacité bénéficiaire. Le montant de l amortiement retrouvé à l état de réultat du dernier exercice et un bon indicateur de la valeur de IRI. Cet indicateur et toutefoi valable i l inflation et faible ou nulle. En préence d inflation importante, l analyte doit conidérer que l IRI era upérieur à la charge d amortiement puique le prix à payer pour remplacer le immobiliation aura augmenté. L interprétation du ratio (1) et relativement imple. Un ratio upérieur à l unité ignifie que l entreprie étudiée a uffiamment de flux de tréorerie généré par l exploitation pour effectuer le invetiement de remplacement en immobiliation, pour rembourer a dette à court terme et pour rémunérer e propriétaire. Une entreprie offrant un rendement de actif élevé aura probablement un ratio upérieur à 1. En effet, un rendement de actif élevé ignifie un bénéfice net lui aui élevé. Si on décompoe le FTGE tel que retrouvé à l état de flux de tréorerie, on contate qu il repréentent la omme du bénéfice net et de différent ajutement. On retrouve comme ajutement le plu fréquent, l amortiement, le impôt futur et la variation hor caie du fond de roulement. Comme l amortiement n et pa un flux, on additionne a valeur au bénéfice net, ce qui a un effet à la haue ur le FTGE. Le impôt futur ont également additionné au bénéfice net 5

7 dan la majorité de ca. En effet, le écart temporaire réultant de la différence entre l amortiement fical et l amortiement comptable ont habituellement poitif. Quant à la variation hor caie du fond de roulement, elle et compoée principalement de invetiement ou déinvetiement de l exercice dan le tock, le compte client et le compte fournieur. Elle peut donc aui bien être poitive que négative. Si l entreprie étudiée connaît une certaine période de tabilité au niveau de e vente, la variation devrait être relativement faible, le compte client, le compte fournieur et le tock de fin de période étant emblable à ceux du début. Dan ce condition, le FGTE eront upérieur au bénéfice net de orte que la probabilité que le ratio (1) oit égal ou upérieur à l unité era grande. Il et important d apporter un attention péciale aux quote-part de bénéfice dan le compagnie atellite qui viennent augmenter le bénéfice mai qui ne ont pa de véritable flux. Cet élément vient créer de écart entre le bénéfice net et le FTGE qui peuvent e révéler important. Étudion maintenant le deuxième ca où une entreprie préente de flux de tréorerie généré par l exploitation négatif, ou encore poitif mai en quantité inuffiante. Quelle et la gravité d une telle ituation pour une entreprie? Tout dépend du contexte. On peut trouver quatre explication à cette ituation : 1. Un rendement de actif inuffiant 2. Une incapacité pour l entreprie d autofinancer la croiance de e vente. 3. Une mauvaie getion de actif net à court terme e traduiant en un allongement du cycle de converion de l encaie. 4. Un ou pluieur événement exceptionnel. Deux ituation cauent véritablement un problème. Il agit de raion 1 (mauvai rendement de actif) et 3 (mauvaie getion de l actif à court terme). Le raion 2 et 4 demandent, quant à elle, un examen plu approfondi avant de pouvoir diagnotiquer une ituation problématique. Voyon plu en détail ce quatre ituation cauant de FTGE inuffiant. 6

8 Si la caue de l inuffiance de FTGE et un mauvai rendement de actif (ituation 1), la ituation problématique devrait déjà avoir été diagnotiquée avec l analye claique de ratio. L analyte aura aini identifié un chiffre d affaire trop faible ou encore de coût trop élevé, une inefficacité dan la getion de actif ou de frai financier trop élevé. Pour mieux analyer cette ituation, on peut dégager un ou total avant d arriver aux FTGE. Si on revient à l exemple de l état de flux de tréorerie de la page 3, on obtiendrait la décompoition uivante: Bénéfice net $ $ + Amortiement Autre ajutement Marge d autofinancement variation hor caie du FDR (25 553) 104 FTGE Marge d autofinancement négative ou inuffiante : Dan le ca d une inuffiance de FTGE occaionnée par un rendement de actif inuffiant, le nouveau ou total dégagé, identifié ici marge d autofinancement (MA) (mai que l on appelle parfoi Fond auto généré), et négatif ou encore poitif mai inuffiant (ituation 1). Dan ce ca, l analye de l état de flux de tréorerie vient confirmer le diagnotic fourni par l analye du bilan et de l état de réultat. La deuxième raion qui explique de FTGE inuffiant et la préence d événement exceptionnel (ituation 4). Dan ce ca, la marge d autofinancement et aui négative ou encore trop faible. L analyte doit alor e demander i de tel événement ont uceptible de e répéter. Si la répone et négative, la ituation n et alor pa dramatique et ne doit pa être perçue comme un mauvai ignal. Il faut toutefoi apporter une préciion. Il et poible que uite à ce événement, l entreprie ne puie combler à court terme le beoin de fond lié à cette ituation exceptionnelle. À l extrême, ceci peut acculer une entreprie à la faillite. C et le ca de la Banque Baring qui a dû fermer e porte uite à un problème de liquidité engendré par de mauvaie tranaction impliquant le intrument financier dérivé. 7

9 Marge d autofinancement poitive et uffiante : Dan le ca de ituation 2 et 3, la marge d autofinancement et poitive et erait uffiante pour couvrir le beoin de l entreprie déjà identifié mai c et plutôt la variation négative hor caie du fond de roulement qui et reponable du caractère inuffiant de FTGE. Une variation négative ignifie de invetiement dan un ou pluieur de pote uivant: compte client, compte fournieur, tock et autre actif ou paif à court terme hor caie. L analyte doit dan ce ca e quetionner ur la caue de cette variation négative. Deux explication ont poible. Premièrement, cette variation négative peut être la conéquence directe d une croiance de vente de l entreprie. Il agit de la ituation (2) identifiée précédemment. Le développement de affaire néceite une augmentation de la quantité de compte client et de tock an que cet invetiement upplémentaire ne oit compené en totalité par une augmentation du crédit provenant de fournieur. Il faut ouligner qu une augmentation du niveau de compte client en ca de croiance, ne ignifie pa que l entreprie a aoupli e condition de crédit, ce qui correpondrait plutôt à une mauvaie getion du crédit. Quand une entreprie fait face à une forte croiance de e vente, on ne peut pa toujour attendre à ce que l invetiement dan le fond de roulement oit complètement autofinancé, d où de FTGE négatif ou poitif inuffiant. L analyte doit alor examiner comment le financement de cet invetiement dan le FDR a été réalié. Si la haue de vente et de nature permanente, l invetiement et par conéquent également de nature permanente et une ource de financement telle de la dette à long terme ou une injection de fond propre et à privilégier. On doit alor e demander i l entreprie a repecté a tructure de capital. Au contraire, il agit d une haue reliée au caractère aionnier de vente, l invetiement devient de nature plu temporaire et la haue pourra être financée par le recour à la marge de crédit, par exemple. 8

10 Deuxièmement, la variation négative du fond de roulement peut être la conéquence d une mauvaie getion de actif et paif à court terme, identifiée comme étant la ituation (4). Cette ituation e diagnotique facilement à l aide de l examen du cycle de converion de l encaie qui allongera dan ce ca. L entreprie met donc plu de temp pour rembourer e compte fournieur, pour récolter e compte client ou pour écouler e tock. Il agit là d un trè mauvai ignal. D ailleur, il arrive fréquemment que l augmentation du cycle de converion oit un igne avant-coureur d une mauvaie rentabilité. L entreprie ne dipoe pa de liquidité uffiante pour payer e compte fournieur dan le délai prévu ou encore elle augmente e tock mai le écoulent difficilement, par exemple. Une analye de la marge brute permet de déterminer il y a effectivement une chute de la rentabilité. Si tel et le ca, la ituation annonce problématique. Finalement, il et important de mentionner une dernière ituation non identifiée précédemment. Il agit du ca d une entreprie dont le flux de tréorerie généré par l exploitation ont poitif mai uniquement du à une forte variation poitive de élément hor caie du fond de roulement. Dan ce ca, le ratio MA ( IRI + PCTDLT + DIV) et inférieur à 1. La rentabilité de l entreprie laie par conéquent à déirer mai le déinvetiement dan le fond de roulement permet de générer de liquidité uffiante. Voici un ca où le FTGE ont poitif et en quantité uffiante mai où l analyte doit quand même diagnotiquer une ituation potentiellement problématique. Le chéma de la page uivante préente un réumé de l analye de FGTE uggérée dan le page précédente. 9

11 GRILLE D ANALYSE DES FTGE Flux de tréorerie généré par l exploitation uffiant? FTGE ( IRI + PCTDLTt-1+ DIV) 1 OUI NON Étude de caue Étude de caue MA 1 IRI + PCTDLTt - 1+ DIV MA < 1 IRI + PCTDLTt - 1+ DIV MA 1 IRI + PCTDLTt - 1+ DIV MA < 1 IRI + PCTDLTt - 1+ DIV Rentabilité atifaiante, confirmation du diagnotic d analye claique bon ignal FDR et fortement poitif (déinvetiement dan le DFR) potentiellement problématique 10 - Situation (2) - forte croiante : beoin d analyer le forme de financement du FDR engendré par la croiance potentiellement problématique - Situation (3) - mauvaie getion du FDR mauvai ignal Situation (1) - rendement non atifaiant. Confirmation du diagnotic d analye claique. mauvai ignal Situation (4) - événement exceptionnel : uceptible de e répéter? potentiellement problématique

12 2.2. L analye de activité d invetiement Dan cette ection, on interroge ur la pertinence du niveau de invetiement effectué par l entreprie. L analyte cherche donc à répondre à la quetion uivante: l entreprie étudiée a-t-elle inveti de façon uffiante dan e actif? Pour une entreprie qui ne connaît pa de croiance de vente, l invetiement devrait être au moin égal au montant de l amortiement apparaiant à l état de réultat du dernier exercice financier. Un invetiement moindre peut ignifier une incapacité à maintenir la capacité bénéficiaire de l entreprie. L examen du ratio de rotation de immobiliation Vente peut avérer utile à ce point. Si ce dernier augmente de façon importante, Im mobiliation on peut pener que l invetiement dan le immobiliation et inuffiant. Il e pourrait que l entreprie ait inveti de omme trop importante dan e actif en ce en qu elle n ait pa réui à générer uffiamment de vente à partir de e invetiement. Encore une foi, l examen du ratio de rotation de immobiliation et utile. Un ratio en décroiance peut être un igne d une telle ituation. L analyte doit cependant porter une attention péciale aux acquiition (ou dipoition) de fin d exercice. Ce dernière ont un impact à la baie (haue) ur le ratio de rotation de actif. Cet impact et toutefoi temporaire. En effet, le ratio reflète l augmentation (la diminution) d actif an toutefoi refléter l augmentation (la diminution) de vente qui en découlent et qui eront enregitrée eulement au prochain exercice financier L analye de activité de financement Le principale activité de financement ont le uivante: émiion ou rachat d action, augmentation ou rembourement de la dette à long terme et verement de dividende. À ce niveau de l analye, il peut avérer intéreant d ioler le dividende veré de autre activité de financement. L état de flux de tréorerie prend alor la forme uivante: 11

13 Activité d exploitation Bénéfice net Amortiement Autre ajutement Marge d autofinancement hor caie du FDR (25 553) 104 Flux de tréorerie généré par l exploitation (FTGE) Activité d invetiement Acquiition d actif à long terme (77 746) (40 913) Dipoition d actif à long terme Autre (9 459) (3 124) Flux généré par le activité d invetiement (54 648) (42 262) 3-Activité de financement Émiion (rachat) d action Augmentation- dette à long terme Rembourement - dette à long terme (41 929) (23 622) Autre Flux généré par le activité de financement Flux diponible pour la rémunération de actionnaire (6 253) Dividende (3 692) (2 168) Variation de liquidité (9 945) Liquidité au début de l exercice financier Liquidité à la fin de l exercice financier (4 974) (4 971) L analye de ce troiième bloc doit permettre de répondre aux deux quetion uivante: 1. La nature du financement additionnel obtenu pour financer le invetiement de l exercice et-il adéquat? 12

14 On e rappelle que le invetiement à long terme, tel que le achat d immobiliation ou une augmentation permanente du fond de roulement, doivent être normalement financé par de ource de fond à long terme. 2. À partir de quel fond le dividende ont-il été veré? MA Si le ratio et inférieur à 1 et que de dividende ont tout de même été ( IRI + PCTDLT + DIV) veré, cela ignifie que ce n et pa à même le flux généré par l exploitation normale qu il ont été payé mai plutôt à partir d un de élément uivant: un déinvetiement dan le fond de roulement, un déinvetiement dan le immobiliation et/ou un remplacement d immobiliation inuffiant, une émiion de nouvelle dette, une injection de fond propre (émiion d action). S il agit d un dividende de nature exceptionnelle, la ituation peut demeurer acceptable. Cependant, il agit d un dividende «normal», la ituation et plu inquiétante puique l entreprie rémunère e propriétaire au moyen de flux ne provenant pa de on exploitation normale. En définitive, l'analye de flux de tréorerie revient à l'examen de l'appariement de entrée et de ortie de fond d'une entreprie. Cette analye gagne à être réaliée ur un horizon de plu d'un an car le décalage ne ont pa anormaux. Par exemple, le Boutique San Francico ont procédé à une émiion importante de capital action quelque année avant d'ouvrir leur boutique Le Aile de la Mode à Broard. En procédant aini, il ont obtenu de liquidité importante. Quelque temp plu tard, l'importance de invetiement en actif à long terme a réduit le liquidité accumulée et la ituation et revenue à la normale. Un dééquilibre entre le entrée et le ortie de fond et à urveiller. Il peut être caué par de faiblee au niveau de la rentabilité, de l'efficacité de la getion de actif ou d une mauvaie getion de la croiance. Ceci entraîne inévitablement une détérioration ou une 13

15 amélioration de liquidité qui affecte directement le rique financier et la olvabilité de l'entreprie. 3. Le concept de croiance outenable L'équilibre financier d'une entreprie dépend en partie de la getion de a croiance. Il et donc intéreant de interroger ur le niveau de croiance qu'une entreprie peut e permettre. Higgin, un profeeur de l'univerité de Wahington 'et penché ur cette quetion. Aprè la lecture du texte «How Much Growth Can a Firm Afford?» (voir Lecture complémentaire), on et en meure de réalier que la croiance n'et peut être pa ouhaitable dan tou le ca. Dan cette ection, nou débuton par un bref retour ur le développement du modèle de Higgin et voyon comment nou pouvon l'utilier pour raffiner l analye de la getion de la croiance d'une entreprie. Le variable utiliée par Higgin ont le uivante: p La marge nette d Le ratio de ditribution de bénéfice n.b.: (1-d) = taux de réinvetiement de bénéfice L Niveau d'endettement BN V, Div., BN D Avoir, t Invere de la rotation de actif (meure de la A V quantité d actif néceaire par dollar de vente), Vente au début de l'exercice, Augmentation de vente en $ durant l'exercice, 14

16 g Croiance de vente de l exercice (en %). Le développement du modèle et le uivant: a) La croiance de vente (g) peut 'exprimer aini: g = b) Le hypothèe uivante ont néceaire pour la contruction du modèle: H1: La rentabilité (p) et contante. H2: La rotation de actif et contante et donc (t) et contant. H3: La tructure de capital (L) et contante. H4: La politique de dividende (d) et contante. c) Étant donné H2, on peut affirmer que la croiance de vente era néceairement proportionnelle à la croiance de actif. Donc, le nouveaux actif néceaire pour upporter la croiance de vente ont égaux à x t. d) Le ource de financement diponible pour réalier cette croiance ont le uivante : premièrement, p ( + )( 1 d), oit le montant de bénéfice qui ont réinveti étant donné la rentabilité (p) et la politique de dividende (1-d) ; deuxièmement, p ( + )( 1 d) L, oit le montant de la dette upplémentaire qui peut et doit être émie i l entreprie déire conerver le ratio L (oit a tructure de capital) intact. e) Si l entreprie n a pa recour à une injection de fond propre et déire financer la croiance de vente dan le repect de a tructure de capital, l équation uivante doit être repectée: Utiliation de fond = Source de fond 123 x t = p 1 ( )( d) + p 1 ( )( 1 44 d ) 3 L Croiance de Augmentation Augmentation actif de l' avoir de la dette 15

17 f) Comme g =, on peut manipuler l'équation précédente pour obtenir le modèle de Higgin. ( )( ) ( )( ) t p+ 1 d + p+ 1 d L = ( )( 1 )( 1 ) t p+ d + L = t p d + L = ( 1 )( 1 ) p( 1 d)( 1+ L) + ( 1 )( 1 ) t p d + L ( 1 )( 1 ) = p d + L ( t p( 1 d)( 1 + L) ) = p( 1 d)( 1 + L) = g = ( 1 )( 1+ ) ( 1 )( 1 ) p d L t p d + L Comment interpréter le modèle de croiance outenable? L'objectif vié par ce modèle et de déterminer quel et le niveau de croiance de vente qu'une entreprie peut théoriquement e permettre tout en conervant e politique financière actuelle et an avoir recour à une injection de fond propre. Par conervation de politique financière, on entend maintenir la même tructure de capital et être en meure de verer la même proportion de bénéfice ou forme de dividende. Dan ce condition, le pourcentage obtenu par la formule repréente le taux de croiance maximum que l on peut atteindre. C et donc dire qu'il exite un équilibre à repecter au niveau de la croiance. Soulignon cependant qu une croiance de vente upérieure à la croiance outenable n'et pa néceairement négative. Elle néceite implement une bonne getion. De quel moyen dipoe une entreprie qui ouhaite croître à un rythme upérieur à celui de la croiance outenable? Elle peut chercher à agir ur pluieur variable. Premièrement, elle peut tenter d'améliorer a rentabilité (p) ou a rotation de actif (t). Dan le deux ca, l'impact ur la croiance era poitif et permanent. Toutefoi, il et ouvent difficile d'améliorer ce compoante car, i l entreprie et bien gérée, elle devraient déjà être à leur maximum. 16

18 Pour augmenter le ratio de croiance outenable, il peut être plu facile de modifier la tructure de capital en augmentant le niveau d'endettement (L) ou de réduire le taux de ditribution de dividende (d). Dan le deux ca, le impact ont poitif. Cependant, ce olution en apparence facile ont de effet econdaire qui peuvent 'avérer néfate. Dan le premier ca, une augmentation de l'endettement entraîne une augmentation du rique financier et d inolvabilité. Il peut par ailleur exiter de ituation où une augmentation de L n et pa problématique. Ce erait le ca d une entreprie peu endettée par rapport à on ecteur, par exemple. Dan le deuxième ca, il et poible que le actionnaire perçoivent négativement une baie du taux de ditribution et que cela ait un impact négatif ur la valeur marchande de titre de l'entreprie. Enfin, on peut augmenter le ratio de croiance outenable en ayant recour à une injection de fond propre. Cette olution et ouvent ouhaitable lor d'un invetiement majeur. Par ailleur, une telle injection permet d'augmenter le ratio de croiance outenable une année donnée mai n'a pa un effet permanent ur la croiance outenable future i toute le autre variable ont maintenue contante. L'utiliation du modèle de croiance outenable peut donc nou aider à évaluer la getion de opportunité de croiance d une entreprie. Dan un premier temp, il nou permet d'identifier i la croiance projetée et au-delà de ce que l entreprie peut outenir au moyen de l autofinancement. Si tel et le ca, il nou fournit également de pite de olution pour réalier le financement de cette croiance. 4. Concluion L'analye de flux de tréorerie et une étape eentielle à tout bon diagnotic de la performance financière d'une ociété. L'objectif et d'évaluer la uffiance de fond généré par l'entreprie. Celle-ci peut être affectée par la rentabilité de vente, l'efficacité de la getion de actif et le niveau d endettement mai aui l efficacité de la getion de la croiance. On 17

19 entend par ce dernier point la capacité de bien financer le invetiement requi pour réalier la croiance projetée. Une croiance dépaant celle qui et outenable n'a pa néceairement de conéquence négative à condition qu'elle oit bien gérée, c'et-à-dire qu'elle e fae dan le repect de politique financière de l'entreprie. 18

20 Annexe 1 État de flux de tréorerie méthode directe Activité d'exploitation Rentrée de fond - client Sortie de fond - fournieur et membre du peronnel Impôt payé Autre rentrée (e.g. dividende, intérêt) Autre ortie (e.g. intérêt) Flux de tréorerie généré par l exploitation (FTGE) 3 Activité d'invetiement Acquiition d'actif à long terme Dipoition d'actif à long terme Autre Flux généré par le activité d'invetiement (FGI) Activité de financement Émiion (rachat) d'action Augmentation de la dette à long terme Rembourement de la dette à long terme Dividende Autre Flux généré par le activité de financement (FGF) Variation de liquidité Liquidité au début de l'exercice financier Liquidité à la fin de l'exercice financier ( ) ( ) (18 873) (19 236) (17 347) (19 698) (77 746) (40 913) (9 459) (3 124) (54 648) (42 262) (41 929) (23 622) (3 692) (2 168) (9 945) (4 974) Dan le ca où la méthode directe et adoptée, il et toujour poible de procéder à l analye telle que décrite dan le page précédente en calculant la variation de pote hor - caie du fond de roulement à partir de la comparaion de la valeur de ce pote entre le deux date de bilan. 19

21 LECTURES COMPLÉMENTAIRES FRASER, LYN M AND ORMISTON, AILEEN. «Undertanding financial tatement», 6th edition, Prentice-Hall, Englewood Cliff, New Jerey, U.S.A, 2001, 300 p. ISBN: Chapitre 4, Statement of Cah Flow Chapitre 1, Exhibit 1.1 Solution to Self-Tet, app. D HIGGINGS, R.C., «How much Growth Can A Firm Afford?», Financial Management, automne