Les stratégies de rendement - Février 2012 Les valeurs de rendement, un complément attrayant pour un portefeuille Au cours des 40 dernières années, les dividendes ont contribué à hauteur de plus de 40 % à la performance totale annualisée des investissements en actions.
Dividend strategies Voir plus loin. Anticiper aujourd hui les stratégies d investissement de demain. 2
Les stratégies de rendement Sommaire 04 Les valeurs de rendement : un complément attrayant d un portefeuille 06 Les rendements du dividende diffèrent selon les zones géographiques selon les régions du marché 07 Les dividendes : un moteur de performance sous-estimé 09 La pérennité des dividendes 11 Les valeurs de rendement : un placement refuge? 14 Le rendement du dividende : un retournement à l horizon? 15 Conclusion Publication Allianz Global Investors Kapitalanlagegesellschaft mbh Mainzer Landstraße 11 13 60329 Frankfurt am Main Capital Market Analysis Hans-Jörg Naumer (hjn), Dennis Nacken (dn), Stefan Scheurer (st), Olivier Gasquet (og) Source des données sauf indication contraire : Thomson, Reuters, Datastream, Datation des données et graphiques sauf indication contraire : 31/12/2011 3
Les stratégies de rendement Les valeurs de rendement : un complément attrayant pour un portefeuille Les marchés d actions ont connu une forte volatilité 1 en 2011. Tandis que les rendements obligataires touchaient de nouveaux points bas en Europe et aux Etats-Unis, le rendement global du dividende sur les actions s est envolé pour atteindre un nouveau record annuel. Dès lors, les investisseurs sont confrontés aux questions suivantes : ces versements accrus de dividendes sont-ils durables? A l heure actuelle, quel est l attrait d un investissement dans des valeurs de rendement? Des idées porteuses Les rendements obligataires réels en Europe et aux Etats-Unis sont actuellement négatifs. Dans un tel environnement de marché, les valeurs de rendement constituent un complément attrayant aux investissements obligataires. A titre de comparaison, sur le plan international, les entreprises situées en Europe et en Asie-Pacifique (hors Japon) sont particulièrement généreuses et reversent une part importante de leurs bénéfices aux actionnaires. Les entreprises américaines privilégient davantage un moyen de distribution plus flexible, à savoir les rachats d actions. L histoire nous montre que les dividendes constituent un facteur clé du succès de tout investissement en actions. Ils ont contribué à environ 43 % de la performance totale annualisée de l indice MSCI Europe coupons réinvestis entre 1970 et la fin du mois de décembre 2011 (Source : Datastream)*. A l heure actuelle, le niveau peu élevé des ratios de dividendes et l évolution positive des bénéfices des entreprises en 2011 semblent favoriser une stabilisation, voire une hausse, des versements de dividendes. La distribution de dividendes est généralement plus stable que les bénéfices des entreprises. Ces revenus sont relativement fiables et les investisseurs sont libres de les utiliser comme bon leur semble. Les valeurs de rendement font généralement l objet de fluctuations de cours moins marquées que le marché global. Depuis 1972, les actions des entreprises américaines qui versent des dividendes ont connu une volatilité à 3 ans nettement inférieure à celle des entreprises qui ne versent aucun dividende. Les actions offrant un rendement élevé du dividende présentent généralement un meilleur couple rendement/risque que l ensemble du marché. * Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. 1 Amplitude de variation des cours d un actif rapportée à sa performance 4
Graphique 1 : les rendements du dividende des actions européennes ont atteint un niveau attrayant 11 % 10 % 9 % Rendement du dividende de l indice MSCI Europe Rendement du dividende de l indice MSCI Europe High Dividend Taux de rendement des emprunts d Etat allemands à 10 ans 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20010 20011 La performance passée ne saurait garantir la performance future. Source : Datastream ; Allianz Global Investors Capital Market Analysis, au 31/12/2011 Dans le contexte de marché actuel, caractérisé par des rendements obligataires réels négatifs aux Etats-Unis et en Allemagne, une stratégie centrée essentiellement sur les dividendes semble plus que jamais attrayante. Les entreprises européennes reversent une part particulièrement élevée de leurs bénéfices. Compte tenu de la correction des marchés d actions, leur rendement du dividende s est accru pour atteindre 4,2 % en moyenne à fin décembre 2011 (base : MSCI Europe). Cependant, ce chiffre ne constitue qu une simple moyenne. En concentrant un portefeuille sur des valeurs à dividende élevé, le rendement qu un investisseur en anticipe peut alors être nettement renforcé. Selon les estimations IBES (Institutional Brokers Estimate System) communiquées par Thomson Reuters, sur les 463 entreprises figurant dans l indice MSCI Europe, 33 pourraient ne verser aucun dividende au titre de l année 2011. En revanche, plus de 200 entreprises de l indice ont offert un rendement du dividende supérieur à 4 % à la fin décembre 2011. A la même date, le rendement du dividende moyen de l indice MSCI Europe High Dividend, qui regroupe les entreprises européennes versant les dividendes les plus élevés, atteignait près de 6 %. Cela signifie que les versements de dividendes réalisés par les entreprises européennes dépassent souvent nettement le rendement des emprunts d Etat à 10 ans en Allemagne (1,8 % fin 2011, voir graphique n 1) et dans une moindre mesure en France (3,1 %). Les rendements du dividende Un focus sur les valeurs à haut rendement peut considérablement renforcer le rendement du dividende au sein d un portefeuille 5
Les stratégies de rendement Graphique 2 : les rachats d actions constituent un outil de distribution de plus en plus privilégié par les entreprises américaines 8,0 % 7,0 % 6,0 % 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % Rendement du dividende Rendement induit par le rachats d actions Rendement total 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 La performance passée ne saurait garantir la performance future. Source : Standard & Poor s ; Allianz Global Investors Capital Market Analysis, au mois de décembre 2011. De surcroît, les risques en termes de prix et de duration associés aux obligations ne devraient pas être sous-estimés, en particulier dans le contexte actuel de faibles taux d intérêt. Sous réserve que les entreprises ne dévient pas de leur politique de versement de dividendes et que les prix des actions restent relativement stables, ces valeurs offrent un «coupon» très attrayant aux investisseurs. Les rendements du dividende diffèrent d une région à l autre Si les investisseurs en actions européennes bénéficient actuellement de rendements du dividende élevés, les entreprises américaines peuvent sembler moins généreuses de prime abord. Le rendement du dividende calculé par l indice Standard & Poor s sur la base des estimations de l année fiscale 2011 ne s élève actuellement qu à 2,2 %. Ainsi, une stratégie ciblant les valeurs à haut rendement peut contribuer à renforcer significativement le rendement du dividende anticipé. Bien que, selon IBES (Institutional Brokers' Estimate System) de Thomson Reuters, 108 entreprises relevant de l indice S&P 500 n aient versé aucun dividende au titre de l année fiscale 2011, près de 57 entreprises en avaient payé un supérieur à 4 % fin décembre 2011. De surcroît, les entreprises américaines ont nettement plus tendance à privilégier les rachats d actions que les entreprises européennes. Cet outil de distribution devient de plus en plus courant. En 2011, 400 milliards USD ont été alloués à des rachats d actions soit une hausse de 27 % sur un an et plus du triple du montant dépensé en 2009. Si l on tient compte des rachats d actions, qui peuvent être considérés comme un versement indirect au profit des action- Graphique 3 : les rendements du dividende des entreprises d Asie-Pacifique sont attrayants Les taux de rendement des obligations japonaises à 10 ans et les rendements du dividende des entreprises japonaises et d Asie Pacifique 5,5 % 5,0 % 4,5 % 4,0 % Rendement des emprunts d Etat japonais à 10 ans Rendement du dividende de l indice MSCI Japan Rendement du dividende de l indice MSCI Asia Pacific ex Japan 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 La performance passée ne saurait garantir la performance future. Source : Datastream, Capital Market Analysis d Allianz Global Investors au 31/12/2011. 6
Graphique 4 : les dividendes contribuent significativement à la performance 7,000 6,000 5,000 Indice MSCI Europe Performance totale Indice MSCI Europe Prix Contribution des dividendes à la performance 4,000 3,000 2,000 1,000 0 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 La performance passée ne saurait garantir la performance future. Source : Datastream, Capital Market Analysis d Allianz Global Investors au 31/12/2011. naires, le ratio de distribution s élève au total (dividendes + rachats d actions) pour les entreprises américaines à 5,9 %, soit un niveau impressionnant (source : Standard & Poor s ; voir graphique n 2). La réduction du nombre d actions en circulation a généralement un effet haussier sur le ratio de bénéfices/action et sur le cours. Cependant, les rachats d actions sont rarement réguliers, et sont donc moins fiables que les versements de dividendes. Dans la mesure où il s agit d un outil plus flexible de gestion de la trésorerie, les rachats d actions dépendent généralement de la performance bénéficiaire de l entreprise. Par ailleurs, le Japon est le pays où la participation directe des investisseurs au succès d une entreprise via la distribution des bénéfices est la plus faible. Le rendement du dividende de l indice MSCI Japan s élève seulement à près de 2,6 %. La quasi-totalité des entreprises font preuve de bonne volonté et reversent au moins une petite partie de leurs bénéfices, tandis que seules 6 entreprises de l indice MSCI Japan risquent de ne pas procéder à des versements de dividendes en 2011. Cependant, à la fin du mois de décembre 2011, le rendement du dividende n est ressorti à plus de 4 % que pour 34 entreprises. Parallèlement, le niveau de rendement global est significativement inférieur, compte tenu du contexte déflationniste du Japon. En réalité, les «faibles» rendements du dividende restent supérieurs au rendement moyen des obligations japonaises (voir graphique n 3). Au-delà du Japon, les entreprises asiatiques ne sont pas toutes aussi conservatrices, certaines peuvent même s avérer particulièrement généreuses. Les investisseurs qui réalisent des placements au sein de la région Asie-Pacifique peuvent espérer bénéficier d un rendement du dividende moyen de 3,5 % (base : indice MSCI Asia Pacific ex Japan). Près d une entreprise sur deux relevant de l indice a versé, durant l année fiscale 2011, un dividende de plus de 4 % du prix du titre enregistré fin 2010. Les entreprises australiennes sont particulièrement généreuses et distribuent une partie conséquente de leurs bénéfices à leurs actionnaires. Les dividendes : un moteur de performance sous-estimé La performance passée (en gardant à l esprit le fait qu elle est susceptible d évoluer à l avenir) permet d illustrer la contribution des dividendes à la performance d un investissement : un investisseur qui aurait réalisé un investissement de 100 euros sur des actions de l indice MSCI Europe en 1970 et réinvesti chaque année les versements de dividendes, 7
Les stratégies de rendement Graphique 5 : les politiques de versement de dividendes en Europe sont les plus favorables aux actionnaires Contribution des dividendes à la performance et prix des actions de 1970 à fin 2011 Comparaison mondiale (annualisée). 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % 4,1 % 3,5 % 5,4 % 6,2 % Indice MSCI Europe Indice MSCI North America Indice MSCI Pacific Contribution du prix des actions à la performance (par an) 2,3 % 3,4 % Contribution des dividendes à la performance (par an) La performance passée ne saurait garantir la performance future. Source : Datastream ; Capital Market Analysis d Allianz Global Investors. verrait son investissement valorisé à 4 676 euros (avant impôt) à la fin de l'année 2011, et ce, en dépit de la crise financière. Sans l impact du réinvestissement annuel des dividendes, c est-à-dire si l on tient compte uniquement de la performance «pure» du prix de l action, le portefeuille n aurait été valorisé qu à 1 027 euros (voir graphique n 4). Il en ressort qu environ 43 % de la performance totale annualisée de l investissement en actions, de 9,5 %, s explique par les versements de dividendes! Les investisseurs en actions européennes sont ceux qui ont bénéficié le plus dans le passé de versements de dividendes élevés. Les entreprises européennes ont mené des politiques de distribution favorables aux actionnaires au cours de ces dernières années. En moyenne, les dividendes ont contribué pour près de 4,1 % de la performance totale de l indice MSCI Europe depuis 1970. Bien que la performance du marché des actions nordaméricaines ait été supérieure durant cette période (6,2 % par an, hors dividendes), les versements de dividendes ont contribué dans une moindre mesure à la performance totale (3,5 % par an). Les entreprises au sein du bassin pacifique (en particulier au Japon) ont été les moins généreuses, ce qui explique que la contribution des dividendes à la performance totale ait été la plus faible sur les 40 dernières années (seulement 2,3 % par an ; voir graphique n 5). Graphique 6 : un ratio de versement des dividendes peu élevé laisse présager une hausse future des dividendes Ratio de versement des dividendes (dividendes/bénéfices) depuis 1970 80 % 75 % 70 % 65 % 60 % 55 % 50 % 45 % 40 % 35 % 30 % 25 % Ratio de versement des entreprises américaines (indice MSCI USA) Ratio de versement des entreprises européennes (indice MSCI Europe) 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 Les performances passées ne saurait garantir la performance future. Source : Datastream, Capital Market Analysis d Allianz Global Investors au 31/12/2011 8
Graphique 7 : les entreprises américaines disposent d importantes liquidités 0,14 % 0,13 % 0,12 % 0,11 % 0,10 % 0,09 % 0,08 % 0,07 % 0,06 % 0,05 % 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Cash-flows nets des entreprises américaines / Produit Intérieur Brut (réel) des Etats-Unis Source : Datastream, Capital Market Analysis d Allianz Global Investors au 31/12/2011 Dès lors, deux questions clé se posent aux investisseurs qui s interrogent sur le succès futur des stratégies centrées sur les dividendes : quelle est la pérennité des dividendes dans le contexte de marché actuel? Quel est l attrait des stratégies centrées sur les dividendes pour les investisseurs de long terme? La pérennité des dividendes Afin de séparer le bon grain de l ivraie, il convient de procéder à une analyse fondamentale de la soutenabilité des dividendes, visant notamment à identifier la rentabilité de chaque entreprise et la pérennité de ses dividendes. Les trois facteurs suivants laissent présager un rendement stable du dividende dans le contexte de marché actuel : 1. Compte tenu de la détérioration des statistiques de l économie réelle, la croissance des profits des entreprises risquait de ralentir fin 2011. Cependant, selon les prévisions des analystes pour les années fiscales 2011 et 2012, les bénéfices des entreprises européennes et américaines progresseraient de 10 % (Stoxx 600) et de 27 % (SP 500). Cela laisse penser que les conditions de la stabilité des versements de dividendes au titre de ces 2 années sont remplies. 2. La progression supérieure aux attentes des bénéfices en 2010 est l une des raisons qui explique la forte baisse des ratios de versements de dividendes. Si l on analyse les politiques de distribution actuelles des groupes internationaux, il ressort en Europe que les ratios de versement de dividendes rapportés aux bénéfices par actions sont actuellement moins importants d un point de vue historique et s élèvent à environ 45 %. Aux Etats-Unis, ces ratios ont même touché un point bas de 40 ans (à près de 30 % ; voir graphique n 6). Les entreprises disposent dès lors d une marge de manœuvre supérieure pour augmenter les dividendes futurs. 3. Les entreprises disposent actuellement d importantes liquidités (free cash-flow). Du fait du processus de désendettement engagé dans le sillage de la crise financière, les entreprises ont renforcé leurs capitaux propres (à l exception des établissements financiers) et réduit leur endettement ; aussi, pourraient-elles être amenées de nouveau à augmenter la distribution au profit des actionnaires (graphique n 7). 9
Les stratégies de rendement Graphique 8 : les dividendes sont moins volatils que les bénéfices des entreprises 2000 1800 Indice MSCI Europe : évolution des dividendes (indexes) Indice MSCI Europe : évolution des bénéfices des entreprises (indexes) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Les performances passées ne saurait garantir la performance future. Source : Datastream, Capital Market Analysis d Allianz Global Investors au 31/12/2011. Des revenus réguliers Les dividendes constituent une source de revenus réguliers et relativement fiables pour les actionnaires. Cependant, certains facteurs militent contre une augmentation généralisée des rendements du dividende : 1. L histoire montre que, dans le sillage de crises financières, les reprises sont généralement anémiques et un retournement pérenne tarde à se concrétiser. De surcroît, de nombreux indicateurs relatifs aux entreprises sont ressortis en baisse ces derniers mois, tant au sein des pays développés qu au sein des pays émergents. Cela confirme l idée que le rythme de la croissance risque de ralentir en 2012. La croissance reste atone et inférieure à la moyenne. Les bénéfices des entreprises à travers le monde pourraient même commencer à baisser en 2012. 2. De nombreuses entreprises présentent toujours des bénéfices volatils, notamment les banques qui font l objet de pressions fortes pour un maintien des dividendes compte tenu des besoins élevés de refinancement et du durcissement de la réglementation. 10
Graphique 9 : les dividendes une source de revenus fiable pour les investisseurs L appréciation du capital et les rendements du dividende par décennie : S&P 500 25 % 20 % 13,9 % 13,6 % 12,6 % 15,3 % 15 % 10 % 5 % 3,0 % 4,4 % 1,6 % 5,5 % 0 % 5,0 % 5,1 % 5,9 % 5,3 % 3,3 % 4,1 % 4,6 % 2,6 % 1,8 % 4,1 % -5 % -5,3 % -2,7 % -10 % '26 '29 '30s '40s '50s '60s '70s '80s '90s '00s '26 '10 Appréciation du capital Rendement du dividende Source : Credit Suisse, Standard & Poor s, NFJ Research ; Allianz Global Investors Capital Market Analysis au mois de juillet 2011. 3. Au lieu de distribuer leur free cash-flow, les entreprises pourraient être incitées à privilégier des opportunités d investissement et à reprendre leurs activités de fusion et acquisition. Dans l ensemble, le contexte semble être plutôt favorable à une stabilité (voire même une hausse) des versements de dividendes. Les rendements actuels du dividende, supérieurs à la moyenne, semblent dès lors attrayants. Les valeurs de rendement un placement refuge? Les investisseurs bénéficient, grâce aux valeurs à haut rendement, d un autre avantage : les versements de dividendes sont généralement plus stables que les bénéfices des entreprises. Il ressort d une comparaison entre les versements de dividendes et les bénéfices des entreprises de l indice MSCI Europe que les bénéfices présentent une volatilité nettement supérieure sur les 30 dernières années (voir graphique n 8). Cela s explique notamment par le fait que la politique de distribution est une composante clé de la stratégie d une entreprise. Les entreprises visent ainsi à garantir des versements de dividendes réguliers. En conséquence, les actionnaires reçoivent une rémunération annuelle sous la forme de dividendes. Ces revenus sont relativement fiables et les investisseurs sont libres de les utiliser chaque année comme bon leur semble. Une analyse plus approfondie des moteurs de performance de l indice S&P 500 depuis 1926 montre que, chaque décennie, la contribution des dividendes a été particulièrement stable et toujours positive, s élevant entre 1,8 % et 5,9 % (graphique n 9). En revanche, la performance du cours des actions a été hautement volatile sur cette même période, avec une hausse de 15,3 % dans les années 1990, mais une baisse de 2,7 % au cours de la dernière décennie, et de 5,3 % dans les années 1930. Les taux de distribution de bénéfices sont non seulement plus stables mais les valeurs de rendement font généralement l objet de fluctuations de cours moins marquées que le marché global. Depuis 1972, les actions des entreprises américaines qui versent des dividendes ont fait montre d une volatilité nettement inférieure (en termes d écart type sur 36 mois glissants) à celle des entreprises qui ne versent aucun dividende (graphique n 10). Les valeurs à haut rendement Dans le passé, la volatilité les valeurs à haut rendement a été inférieure à celle du marché global. 11
Les stratégies de rendement L une des raisons qui peut expliquer cette moindre volatilité des prix tient au fait que les entreprises qui offrent un rendement élevé du dividende présentent généralement des ratios de bilan robustes, une base d actifs importante et des cash-flows stables. Ces actions offrent aux investisseurs des revenus réguliers et, par conséquent, davantage de sécurité. De surcroît, les entreprises qui présentent un historique robuste de versement de dividendes sont souvent présumées comme présentant également un historique de bénéfices positif. La catégorie d indices «Select Dividend» du Dow Jones (qui suit les actions des entreprises versant les dividendes les plus élevés et relevant d un large éventail d indices au sein d une même région) illustre parfaitement le couple rendement/risque d une stratégie centrée sur les dividendes par rapport à celui du marché global. Les graphiques n 11 à 13 montrent qu une stratégie d investissement centrée sur des valeurs à haut rendement s est généralement avérée profitable pour les investisseurs au cours des quelques dernières années, en particulier au sein de la zone euro. En dépit du fait que le marché d actions global n a progressé que très légèrement de 0,1 % par an depuis la fin de l année 1998, les investisseurs exposés à l indice Dow Jones Euro Stoxx Select Dividend 30 auraient bénéficié d une performance annualisée de 6,9 % (et ce malgré l éclatement Graphique 11 : les stratégies centrées sur les dividendes présentent des couples rendement/risque attrayants Le couple rendement/risque d une stratégie de dividende en Europe par rapport au marché global (de 1998 à fin 2011). 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Moyennes annuelles 6,9 % 0,1 % Performance par an Indice Dow Jones (DJ) Euro STOXX Sel. Dividend 30 19,5 % 19,8 % Risque par an Indice Dow Jones (DJ) Euro STOXX La performance passée ne saurait garantir la performance future. Source : Datastream ; Allianz Global Investors Capital Market Analysis au mois de décembre 2011. de la bulle tech et la récente crise financière). Il est intéressant de noter que cette surperformance des valeurs à haut rendement par rapport au marché global a été générée avec un niveau de risque légèrement inférieur (mesuré par rapport aux mouvements des prix de marché voir graphique n 11). Graphique 10 : les valeurs de rendement sont moins volatiles Risque par an 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % -20 % -30 % -40 % -50 % Janv. 76 Janv. 81 Janv. 86 Janv. 91 Janv. 96 Janv. 01 Janv. 06 Janv. 11 Entreprises ne versant aucun dividende Entreprises versant des dividendes Source : Ford Equity Research, NFJ Research ; Allianz Global Investors Capital Market Analysis au mois de juillet 2011. 12
Graphique 12 : les stratégies centrées sur les dividendes présentent des couples rendement/risque attrayants Le couple rendement/risque d une stratégie de dividende aux Etats-Unis par rapport au marché global (de 1991 à fin 2011). Graphique 13 : les stratégies centrées sur les dividendes présentent des couples rendement/risque attrayants Le couple rendement/risque d une stratégie de dividende en Asie par rapport au marché global (de 1998 à fin 2011). 18 % Moyennes annuelles 25 % Moyennes annuelles 16 % 14 % 15,6 % 15,5 % 20 % 19,8 % 23,2% 12 % 10 % 15 % 8 % 6 % 7,0 % 5,9 % 10 % 7,3 % 7,0 % 4 % 5 % 2 % 0 % Performance par an Risque par an Indice DJ U. S. Select Dividend Indice DJ U. S. Price Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Source : Datastream ; Allianz Global Investors Capital Market Analysis, au mois de décembre 2011. 0 % Performance par an Indice DJ Asia Pacific Sel. Dividend 30 Risque par an Indice DJ Asia Pacific Price Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Source : Datastream ; Allianz Global Investors Capital Market Analysis au mois de décembre 2011. Les valeurs à haut rendement américaines ont également surperformé depuis le lancement de l indice Dow Jones U.S. Select Dividend en 1992, générant une performance de 7,0 % par an contre 5,9 % par an pour le marché américain global. Dans ce cas également, la stratégie de dividende impliquait les mêmes risques, mesurés par rapport aux fluctuations des cours (voir graphique n 12). Apparemment, dans la région Asie-Pacifique, les stratégies de dividende n ont pas surperformé de beaucoup le marché (7,3 % contre 7,0 %). Pour autant, la moindre volatilité de l indice Dow Jones Asia-Pacific Select Dividend 30 par rapport à l indice élargi Dow Jones Asia- Pacific (19,8 % par an contre 23,2 % par an) suggère qu une stratégie centrée sur les dividendes au sein de cette région reste néanmoins attrayante en termes de couple rendement/risque (voir graphique n 13). De surcroît, les versements de dividendes ne sont pas intégrés dans l analyse. Si l on réintègre des versements de dividendes supérieurs à la moyenne, les valeurs de rendement surperforment nettement plus significati- vement les indices élargis du marché. Si la fiabilité de ce constat est quelque peu remise en cause par l historique limité des indices, le résultat reste néanmoins indiscutable (sous réserve du fait que les données passées ne sauraient présager les données futures). Les critères de sélection de la catégorie des indices Dow Jones «Select Dividend» : Entreprises 1. dont le rendement net du dividende se situe dans le TOP 30 ou le TOP 100 de l indice de marché afférent, 2. qui n ont procédé à aucune réduction des versements de dividendes au cours des 5 cinq dernières années, et 3. dont le ratio de dividende est inférieur à 60 %. Tandis que l indice U. S. Select Dividend, lancé en 1992, couvre les 100 actions américaines qui présentent les dividendes les plus élevés, l indice EURO STOXX Select Dividend 30 et l indice Asia/ Pacific Select Dividend 30 incluent les 30 actions associées aux rendements du dividende les plus importants au sein des régions respectives. L historique de ces deux indices remonte à 1999. 13
Les stratégies de rendement Le rendement du dividende Un retournement à l horizon? En dépit des risques qui affectent les titres individuels, la forte hausse générale des rendements du dividende pourrait signaler une stabilisation du marché des actions. Comme indiqué précédemment, le rendement du dividende des actions incluses dans l indice MSCI Europe, s élevant à 4 %, dépasse très nettement le taux de rendement des emprunts d Etat de la région. Cela s est déjà produit au printemps 2003 et à la fin de l année 2008, à l occasion de la reprise des marchés d actions dans le sillage d une forte baisse. En définitive, un rendement élevé du dividende suggère que les acteurs de marché 14
sont pessimistes à l égard de l évolution future des bénéfices des entreprises et que la plupart des risques ont d ores et déjà été intégrés dans les cours. Les investisseurs pourraient tirer profit de leurs placements dans des valeurs à haut rendement dans l éventualité d une remontée de l aversion au risque et d une stabilisation de l économie. Toutefois, la quête de dividendes peut comporter certains risques et ne devrait pas être menée sans aucune analyse critique. Lors d investissements en actions, les rendements du dividende peuvent parfois donner un signal erroné. L hypothèse selon laquelle les versements actuels resteront stables à l avenir peut ne pas se traduire dans les faits. Par exemple, jusqu à la fin du premier semestre 2007, les valeurs financières versaient des dividendes remarquables. Mais l éclatement de la crise financière s est accompagné de vives corrections du cours des actions, emportant dans leur sillage les profits et les dividendes de ces entreprises. Conclusion Les valeurs de rendement peuvent apporter une valeur ajoutée à un portefeuille sur le long terme au-delà même des revenus liés aux distributions de bénéfices. Une stratégie d investissement fondamentale centrée sur les dividendes, dans le cadre de laquelle les actions sont sélectionnées sur la base des dividendes futurs anticipés, et non en fonction des dividendes récemment versés, permettra de générer un rendement du dividende attrayant dans le sillage des corrections des actions observées en 2011. Cette stratégie semble constituer un complément attrayant dans un portefeuille investi en actions, en particulier compte tenu du contexte actuel de faibles taux d intérêt. Dennis Nacken 15
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