ADOMOS (ALADO, FR0000044752) FAIR VALUE: 8,1 (+17,4%)

Analyste : Maxime Dugast maxime@nexresearch.fr Associate: Gauthier Bily gauthier.bily @nfinance.fr 30 Janvier 2007 ADOMOS (ALADO, FR0000044752) FAIR VALUE: 8,1 (+17,4%) Données boursières K 2005 2006e 2007e Dern. Cours, 6,90 Produits d'exploitation 15.979 23.134 28.023 Vol moyen (3m): 20.999,7 Résultat d'exploitation 2.566 3.406 4.670 Cap. Boursière, K 68.947,7 Marge oper., % 16,1% 14,7% 16,7% Nombre d actions, K 9.992,4 Résultat net part groupe 3.758 4.690 3.088 Var. sur 1 an, : 4,12-7,80 Marge nette, % 23,5% 20,3% 11,0% VE, K 65.494,7 BNA dilue, 0,35 0,44 0,29 Disp.,K 3.798,0 P/E 19,6 15,7 24,0 Dettes, K 345,0 VE/CA 4,1 2,8 2,3 Source: Adomos, Yahoo finance, Nexresearch. NOTRE OPINION En utilisant la méthode du DCF, confirmée par un SOP (sum of parts EV/EBITDA des 2 activités: Adomos SA et MDHM), nous obtenons une fair value de 8.1 par action, 17,4% au dessus du dernier cours. RESUME - CONCLUSION Adomos est un groupe innovant concentré sur le marché de l immobilier (Adomos SA) et dans le secteur de la publication/medias (MDHM). Le groupe continue à afficher une forte croissance du CA et du résultat opérationnel au S1-2006 et nous tablons sur un CA de 28 millions pour 2007 en croissance organique de 21% Le marché de l immobilier semble avoir atteint un haut de cycle ; cependant, nous, conservons un avis favorable sur le titre pour 3 raisons principales : - Adomos SA est spécialiste du marché immobilier défiscalisé. Le groupe propose une offre clé en main facile d achat, sur internet et modulable à tout type d investisseur. - La politique de rémunération 100% variable des 190 collaborateurs accorde une flexibilité importante à la structure de l entreprise, ainsi qu une incitation à la performance. - Nous félicitons la politique de croissance externe du groupe. Le rachat d MDHM a permis de mettre en exergue de bonnes synergies au niveau de ses deux filiales. Il est important de noter que MDHM est beaucoup plus exposé que Adomos SA à un ralentissement du marché immobilier. 1

N oublions pas que le groupe Adomos évolue dans la sphère internet, secteur qui continue son plein essor et qui permet d acquérir de nouveaux clients à moindre coût. Nous initions donc la couverture de ce titre à l achat avec une Fair Value de 8.1. La forte croissance et le positionnement stratégique du groupe nous laissent à penser une appréciation du titre à court terme et à long terme une meilleur résistance face un ralentissement de l activité immobilière française. POINT FORTS Une offre immobilière Clé en mains Adomos met à disposition de ses clients un panel de services offrant à aux particuliers une solution Clé en mains. Spécialisé sur le marché de l investissement défiscalisé, Adomos est plus qu un distributeur de biens immobiliers sur Internet, il étend son champs d action à : L étude patrimoniale personnalisée; La sélection de programmes immobiliers; Le m ontage de l offre de crédit; La prise en charge des actes administratifs (contrat de réservation, acte notarié); La gestion Locative et Assurance Loyer. Une législation favorable Adomos bénéficie également d une législation favorable concernant la défiscalisation des investissements immobiliers, notamment par l entrée en application le 1 er Septembre 2006 des lois Robien recentré et Borloo populaire, qui lui permet de renforcer son positionnement sur le marché du défiscalisé. Une diversification complémentaire suite à l acquisition de MDHM Adomos, via sa filiale MDHM, publies 12 titres gratuits, diffusés à plus de 12 millions d exemplaires chaque année. MDHM gère également le site immobilier http://www.acheter-louer.fr/. Ce segment génère approximativement 23% des revenus du S1-2006. D après l étude médiamétrie, le site Acheter -Louer.fr a été classé troisième site immobilier le plus visité en France avec environ 300.000 visites sur le mois de novembre alors que son principal concurrent, Seloger.com lui occupe la première place avec 5,5 millions de visites. Récemment, MDHM a acquis les Editions Paris Immobilier, qui publie le magazine Paris Immobilier, l édition gratuite publiée dans tous les arrondissements de paris. Editions Paris Immobilier distribue 2 million s de titres par an à Londres et à Paris et bénéficie de contrats récurrents avec plus de 150 agences immobilières. Un plan marketing et une politique de recrutement active En S1-2006, Adomos a étendu son réseau professionnel de 100.000 contacts, 25 million s d e-mails ont été envoyés. En automne 2006, Adomos a lancé une vaste campagne e-marketing avec plus de 200 million s de bannières, augmentant ainsi de 50% le nombre de ses contacts mensuel depuis miseptembre 2006. De plus, Adomos mène une politique de recrutement active, le groupe compte 190 collaborateurs en 2006 versus 100 fin 2005. Adamos adopte donc une stratégie offensive au niveau de sa présence régionale puisque 74% de ses effectifs sont aujourd hui basés en province. De belles performances financières Adomos a réalisé une forte croissance de son chiffre d affaire et de son résultat opérationnel, avec une augmentation des cash flow opérationnels. 2

Millions 16 14 12 10 8 6 4 2 - -2 2003 2004 2005 H1-2005 H1-2006 Revenues Operating income Net income Operating cash flow Source: Adomos 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25.0% 17.1% 22.4% 17.4% 13.6% 10.5% 11.5% 12.0% 10.7% 3.0% 2003 2004 2005 H1-2005 H1-2006 Operating margin Net margin La différence entre le résultat et le résultat opérationnel est du principalement à un report déficitaire d impôt s. La marge opérationnelle devrait chuter en raison de l expansion. RISQUES Le marché de l immobilier en haut de cycle Le marché de l immobilier approche le plus haut. L année 2006 aura été marqué par la hausse des prix de l ancien ne dépassant pas la barre des 10% contre 10,4% en 2005 et 15.4% en 2004 ( FNAIM). Ce ralentissement s explique par une hausse des taux d intérêt mais principalement par un taux d endettement des ménages record puisqu il représentait fin 2005 62% du revenu net en France. Une décélération du marché de l immobilier est attendue pour 2007. Une faible part de marché Adomos augmente sa part de marché de 0.7% versus les 1.3% au S1-2005 et obtient ainsi 2% de sur le marché de l immobilier fin 2006, et envisage 5% pour l année 2010. Cette part de marché, est insignifiante comparée à celle des leader s du marché. Sa faible part de marché l empêche de bénéficier d avantage concurrentiel. Une chute des marges En S1-2006, Adomos SA (immobilier) a v u sa marge brute baisser comparé à celle réa lisée au S1-2005. La marge brute de cette division du groupe a chuté de 3,5% en pa ssant de 51.1% à 47.6% du à une hausse significative des coûts variables. La filiale MDHM voit ses marges chuter, avec une marge opérationnelle de 3,8% au S1-2006 versus 7,0% un an plus tôt, ce résultat s explique par l augmentation des charges du personnel due à une politique d expansion et de recrutement active. La poursuite d une dégradation des marges est présagée par la présidence pour S2-2006: selon le rapport du S1-2006, Adomos prévoyait des résultats opérationnels pour l année 2006 de 3,4 million s, ce qui situ e la marge opérationnelle pour S2-2006 aux environs de 1,3-1,4 million s, ce qui nous place bien loin des 2,1 million réalisés au S1. 3

VALORISATION EN UTILISANT LA METHODE DU DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR-VALUE DE 8.1, 17.4% AU DESSUS DU DERNIER COURS. NOUS CONFIRMONS PAR LA SUITE CETTE VALEUR PAR UN SOP EV/EBITDA PAR RAPPORT A SES SIMILAIRES EUROPEENS. DCF Coût moyen pondere du capital (WACC) Cours, 6,90 Nombre d'actions, milliers 9 992,4 Capitalisation, K 68 947,7 Dettes moyens et long terme, K 345,0 Facteur bêta 1,0 Prime de risque du marche 6,0% Taux sans risque 4,0% Coût des capitaux propres 10,0% Part des fonds propres dans l'entreprise 100% Coût de la dette 5,96% Taux marginal d'imposition 34,00% Coût de la dette après impôt 3,9% Part des dettes dans l'entreprise 0,5% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 10,0% Taux de croissance a l'infini 2,0% Source : Nexresearch K 2005 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e CA 15 979 23 274 28 423 31 779 31 115 33 529 35 598 37 231 38 347 croissance CA 45,4% 45,7% 22,1% 11,8% -2,1% 7,8% 6,2% 4,6% 3,0% EBIT 2 566 3 424 4 745 7 389 8 034 9 595 10 233 10 749 11 121 marge EBIT 16,1% 14,7% 16,7% 23,3% 25,8% 28,6% 28,7% 28,9% 29,0% EBIT*(1 -tax) 2 546 3 424 4 745 4 877 5 302 6 333 6 754 7 095 7 340 + Dotations aux amortissements 58 100 100 80 60 40 40 40 40 - Investissements nets 612 600 400 200 100 50 40 40 40 - Augmentation du BFR 1 962 600 475 350 225 100 100 100 100 = Free Cash Flow (FCF) 30 2 324 3 970 4 407 5 037 6 223 6 654 6 995 7 240 Valeur résiduelle (VR) 92 656 Source : Nexresearch Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF 29 564 +Valeur présente de VR 47 866 = Valeur d'entreprise 77 429 - Dettes nettes -3 453 = Valeur 80 882 Source : Nexresearch Valeur par action 8,1 4

SUM OF PARTS EV/EBITDA Concernant le calcul du SOP EV/EBITDA, nous con sidérerons les deux corps de métiers principaux du groupe Adomos: la commercialisation immobilière (Adomos SA) et la publication (MDHM) ; le troisième segment (Selectaux) a des résultats encore trop insignifiants pour être pris en compte dans la valorisation. Ci-dessous, mise en comparaison d Adomos SA et MDHM face à leurs concurrents Capit., millions VE, millions VE/CA 2006 VE/CA 2007 PE 2006 PE 2007 VE/ EBITDA 2006 VE/ EBITDA 2007 22-Dec-06 Cours Services Immobiliers INTERHYP N 66,14 429,8 388,7 5,87 4,04 32,1 22,1 17,0 11,5 GROUPE PROMEO 39,81 121,9 144,9 1,80 1,49 13,9 11,2 9,1 6,9 ICADE 47,95 4490,0 4,824,5 3,63 3,13 36,1 34,0 19,1 15,9 Médiane 3,63 3,13 32,11 22,12 17,04 11,47 Publication/media HIGH CO 10,80 121,1 125,3 1,73 1,63 14,8 13,2 8,2 7,5 SPIR COMMUNICATIONS 115,80 723,2 737,5 1,24 1,19 15,3 13,7 7,8 7,2 TRADER CLASSIFIED 1,35 91,8-511,4 n/m n/m 135,0 67,5 n/m n/m Médiane 1,49 1,41 15,34 13,70 8,03 7,36 Source : Nexresearch, Yahoo Finance En prenant le résultat médian EV/EBITDA et EV/CA des 2 segments du groupe Adomos nous obtenons une valorisation par action de 8,1, ce qui est 17,4% supérieur au dernier cours, confirmant ainsi notre DCF: Immobilier Publication /Média Total Valorisation VE/EBITDA K Valorisation VE/EBITDA K EBITDA 2007e 4305 EBITDA 2007e 457 VE/EBITDA comparable, 2007e 17,0 VE/EBITDA comparable, 2007e 8,0 = Valeur d'entreprise 73329 = Valeur d'entreprise 3673 - Dettes nettes -3116 - Dettes nettes -332 = Valeur 76450 = Valeur 4005 Valeur par action 7,7 Valeur par action 0,4 8,1 Source : Nexresearch 5

PROFIL ET ACTIVITE L offre d ADOMOS Adomos est l un des leaders de la distribution via Internet de biens immobiliers d investissement. Son offre de services «clé en mains» est disponible sur le site Adomos.com ou à partir de ceux de ses partenaires (Boursorama, Se loger, Acheter -louer.fr,.) La page d accueil du site permet à l Internaute d accéder directement à l ensemble de l offre : Source: Adomos Sur ce marché, dont la structure de distribution a peu évolué au cours des dernières décennies, le groupe ADOMOS innove en proposant aux particuliers souhaitant faire un investissement immobilier locatif dans le cadre d avantages fiscaux (Loi Robien, Loueur meublé, ), une solution «clé en mains» couvrant tout le processus d investissement. ADOMOS a conçu et développé un outil technologique performant lui permettant d automatiser et de gérer l ensemble des processus et de couvrir ainsi toute la chaîne de valeur. Le Business Model d Adomos Adomos perçoit des promoteurs une commission sur les ventes. Grâce à son portefeuille de réservations, Adomos bénéficie d une visibilité de 6 mois sur son chiffre d affaires et appréhende ainsi dès le mois de juillet son volume d activité annuel. Adomos a fait le choix de développer sa force de vente sur un modèle de coûts variables. En effet ses agents commerciaux sont des agents indépendants rémunérés à 100% au moment de la réalisation de la vente. La force de vente compte aujourd hui 190 conseillers indépendants en France. La structure actuelle d Adomos et l outil informatique permettent de doubler le volume de réservations sans coût supplémentaire. Une activité d éditeur d annonces immobilières 6

Presse gratuite : ADOMOS dispose avec MDHM d un des premiers groupes de presse gratuite immobilière en Ilede-France. MDHM publie notamment les titres : Acheter -Louer, Actua Immo, Horizon, Paris immobilier qui sont distribués via plus de 1 000 présentoirs implantés en Ile de France devant les agences immobilières et en boîte aux lettres. Internet : MDHM a créé très vite son site Internet, il est aujourd hui l un des premiers sites immobiliers en termes de v isites (60 à 70 000 visites/mois sans publicité externe). Ce site permet de consulter en ligne la base d annonces des professionnels. Elle propose aux professionnels de l immobilier un pack «Immo multimédia» leur permettant la diffusion d une annonce simultanément en ligne et sur la presse gratuite. Adomos utilise les moyens de MDHM pour accroître sa notoriété simultanément en presse et sur Internet. MDHM se rémunère sur la vente d espace. L offre Internet se présente sous la forme d un abonnement forfaitaire, permettant aux agences de bénéficier des pages Internet sur le site Acheter -louer.fr. PROFIL ET ACTIVITE Source: http://fr.finance.yahoo.com/q/bc?s=alado.pa&t=1y 7

PROJECTIONS FINANCIERES K 2005 2006p 2007p 2008p 2009p 2010p Produits d'exploitation 15.979 23.134 28.023 31.273 30.652 32.998 Résultat d'exploitation 2.566 3.406 4.670 7.261 7.904 9.431 Résultat financier -107-59 9 15 15 15 Résultat courant 2.459 3.347 4.679 7.276 7.919 9.446 Résultat exceptionnel -70-30 0 0 0 0 Impôt sur les sociétés 1369 1.373-1.591-2.474-2.692-3.212 Résultat net 3.758 4.690 3.088 4.802 5.226 6.234 Resultat par action, 0,44 0,47 0,29 0,45 0,49 0,58 Resultat par action dilue, 0,35 0,44 0,29 0,45 0,48 0,58 Source: Our estimates. NFinance Holdings est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l éthique et aux normes du CFA Institute. Les information exprimées dans cette étude sont soumises seulement a titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci dessus. Les informations exposées dans ces analyses et où études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance Holdings ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société N Finance Holdings de toute responsabilité pour les informations,analyses, recommandations, tendances et ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni N Finance ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet: www.nexresearch.fr. En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marchés financier s, nous publions les informations suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable à l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou dissémine au États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude non pas été enregistres avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 8