Cours 9. Supplément Les marchés obligataires internationaux Taille et structure des marchés obligataires internationaux Processus d émission et de transactions des obligations : par enchères publiques ou par souscription; vente d anciens Gilts (obligations du gouvernement britannique) ou des OAT (Obligations Assimilables du Trésor) en France. Cotation variable : Exemple des Gilts (transigés ex-coupon dans les 37 jours avant la date du prochain paiement d intérêt). Les indices obligataires internationaux Canada - Scotia McLeod Universel (Scotia Capital Markets Bonds Index); Scotia Capital Court, Moyen, Long terme. Etats-Unis - Indice agrégé de Lehman Brothers (~ 6500 obligations) - BIG (Broad Investment-Grade) de Salomon Brothers (~5000 obligations) - Indice du marché domestique de Merrill Lynch - Indice des obligations gouvernementales de Lehman Brothers - Indice des obligations Yankee de Lehman Brothers - Indice des obligations Brady de Salomon Brothers 6-252-81 Gestion des investissements internationaux HEC Montréal Page 1 de 7
- Indice des obligations convertibles 100 de Goldman Sachs. Grande Bretagne - Les indices Financial Times Internationaux : - Lehman Brothers, J.P. Morgan, MerrilL Lynch, Lombard Odier, EFFAS et Datastream, ISMA (Indice du marché euro-obligataire). Les obligations Brady Elles ont été émises à la fin des années 80 pour résoudre la crise de l endettement des pays émergents. Elles sont nommées d'après le nom du secrétaire du Trésor américain de l'époque, Nicholas Brady (successeur de James Baker) Le Trésor américain en association avec le FMI et la Banque Mondiale, avait mis au point un programme de restructuration permanente de la dette souveraine (emprunts et arriérés d intérêt) des pays en développement. Elles sont des obligations avec coupons, avec des taux d intérêt fixes, variables ou progressifs, de maturité allant de 10 à 30 ans. 6-252-81 Gestion des investissements internationaux HEC Montréal Page 2 de 7
Elles sont généralement amortissables et portent des intérêts semestriels. Elles sont garanties par le Trésor américain. Les trois types de garanties possibles sont : - Garantie du principal (les obligations du Trésor américain mises en garanties sont achetées avec les contributions du FMI, de la Banque Mondiale et du pays endettés). - Garantie des intérêts (généralement 2 ou 3 paiements). La garantie des intérêts est reconductible (tant que le débiteur continue d honorer ses engagements) mais pas nécessairement remplaçable (en cas d utilisation de la garantie). - Droits de recouvrement de valeur : intérêts supplémentaires ou recouvrement de valeur remise, conditionnelles à des critères de redressement. Les titres de garanties (cotes AA- et plus) sont maintenus dans un compte auprès de la Federal Reserve Bank à New York. Les créanciers (surtout des banques) étaient appelés à échanger, souvent à rabais, les créances qu ils détenaient (principal, arriérés, nouveaux fonds) contre des obligations Brady. 6-252-81 Gestion des investissements internationaux HEC Montréal Page 3 de 7
Les gouvernements débiteurs voient une réduction de leur dette et du service de la dette. Certaines obligations au pair ou à escompte comporte des droits de recouvrement (recovery rights) : Exemple du Mexique, Venezuela, Nigeria qui accordent aux détenteurs des obligations le droit de recouvrer une partie de la dette remise (réduction accordée lors de la négociation du programme) si leur situation financière s améliorait (e.g., la clause pétrole). Les premiers pays impliqués dans le plan Brady : Argentine, Brésil, Bulgarie, Costa Rica, République Dominicaine, Equateur, Mexique, Maroc, Nigeria, Philippines, Pologne, Uruguay. Autres pays candidats : Ex-Soviet, Nicaragua, Panama, Pérou 6-252-81 Gestion des investissements internationaux HEC Montréal Page 4 de 7
Les différentes sortes d obligations Brady : Les PARs ou les obligations au pair (valeur faciale de la dette souveraine initiale) Enregistrées 30 ans, amortissement «bullet». Taux d intérêt semi-annuel fixe, en dessous du taux de marché. Garanties des intérêts et souvent garanties du principal. Les DISCs ou obligations à escompte Réduction de dette ou valeur en dessous de la valeur faciale de la dette initiale (PRB ou Principal Reduction Bonds). Enregistrées 30 ans, amortissement «bullet»; Taux d intérêt semi-annuel variable (LIBOR + prime). Garanties des intérêts et souvent garanties du principal. 6-252-81 Gestion des investissements internationaux HEC Montréal Page 5 de 7
Front Loaded Interest Reduction Bonds (FLIRB) Obligations au porteur, amortissables, échéance environ 20 ans, coupons semestriels Offerts initialement à un taux d intérêt fixe (bien en dessous du taux de marché) et remplacé plus tard par le taux LIBOR ou un taux fixe plus élevé jusqu'à l échéance. Intérêts garantis (généralement 2 paiements) par les obligations du Trésor américain durant les 5-6 premières années seulement. Exemple des «C-Bonds» (Capitalization Bonds) émises en 1995 par le Brésil : obligations 20 ans, amortissables, émises à très faible taux avec augmentation par étape jusqu à un plafond de 8% en six ans et garder à ce niveau jusqu à l échéance; la différence d intérêt entre le taux fixe et le taux plafond de 8% est capitalisée; les intérêts capitalisés bénéficient de 10 ans de période de grâce. 6-252-81 Gestion des investissements internationaux HEC Montréal Page 6 de 7
Debt Conversion Bonds (DCB), New Money Bonds (NMB) Basé sur l apport de nouveaux fonds (exemple : conversion de 10$ de vieille dette en accordant 2$ de nouveau prêt). Obligations au porteur, amortissables, échéance environ 20 ans, intérêts souvent à taux variable, et émises au pair. Les garanties sont variables. Past Due Interest (PDI) Obligations d échéance environ 12 ans, amortissables, coupons semi-annuels, taux variables, émises à escompte. Exemples : Les FRBs (Floating Rate Bonds) de l Argentine; les IDUs (Interest Due and Unpaid) du Brésil. 6-252-81 Gestion des investissements internationaux HEC Montréal Page 7 de 7