DEVOIR GESTION FINANCIERE Durée : 4 heures Matériel autorisé : Calculatrice de poche à fonctionnement autonome et sans imprimante Document remis au candidat Le sujet comporte9 pages numérotées de 1 à 9 dont une annexe notée A à rendre avec la copie. Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès mise à votre disposition. Le sujet se présente sous la forme de deux dossiers indépendants. PREMIER DOSSIER : DEUXIÈME DOSSIER : DIAGNOSTIC FINANCIER FINANCE DE MARCHÉ Le sujet comporte les annexes suivantes : Dossier 1 : Dossier 2 : Annexe 1 : Documents de synthèse de la société PRECIPLAN Annexe 2 : Informations complémentaires sur la société PRECIPLAN Annexe A : Document à rendre avec la copie AVERTISSEMENT Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs hypothèses, il vous est demandé de la (ou les) mentionner explicitement dans votre copie. SUJET Il vous est demandé d'apporter un soin particulier à la présentation de votre copie. Tout calcul proposé devra être justifié. PREMIER DOSSIER : DIAGNOSTIC FINANCIER Nota : Il vous est demandé d'apporter un soin particulier à la présentation de votre copie. Toute information calculée devra être justifiée. La société anonyme PRECIPLAN est spécialisée dans la fabrication de pièces mécaniques de haute précision pour l'automobile et l'aéronautique. Elle assure, par ailleurs, la revente de lubrifiants sur le territoire français. Elle réalise son chiffre d'affaires sur le territoire national et développe depuis quelques années les ventes à l'exportation. En pleine restructuration, cette entreprise souhaite étudier de façon plus précise la variation de sa trésorerie.. Monsieur HUBERT vous demande d'établir pour N le tableau de financement selon la méthodologie du PCG. Travail à faire 1- À partir des annexes 1 et 2, présenter le tableau de financement du PCG retraité des effets escomptés non échus et des valeurs mobilières de placement. 2- Quelle est la logique financière ayant conduit à la construction du tableau de financement? Cette conception est-elle contestable? 3- Commenter l'évolution de la situation financière de la société PRECIPLAN à partir du tableau de financement et des documents de synthèse (en vingt lignes au maximum). 1
DEUXIÈME DOSSIER : FINANCE DE MARCHÉ A Remarque : les questions 1 à 5 sont à présenter sur l annexe A à rendre avec la copie Un journal financier proposait courant janvier (N) à ses lecteurs de mettre en place la stratégie présentée dans l encadré cidessous. Débutant en finance de marché, cette notion de call ratio vous est inconnue. Vous procédez par étape pour découvrir cette stratégie : 1- Calculer à l échéance la valeur en euros (variable VC1) d une option d achat (call) de prix d exercice 5 300 portant sur l actif sous-jacent représenté par l indice CAC 40 (variable CAC) pour les valeurs de l indice données dans le tableau suivant. En déduire le résultat (hors coûts de transaction) résultant de l achat d une option (variable RC1). 2- Calculer à l échéance la valeur en euros (VC2) d une option d achat (call) de prix d exercice 5 400 portant sur l actif sous-jacent représenté par l indice CAC 40 pour les valeurs de l indice données dans le tableau suivant. En déduire le résultat (hors coûts de transaction) résultant de la vente d une seule option (RC2). 3- Calculer pour les valeurs de l indice données dans le tableau le résultat global en euros (RG) résultant du call ratio. 4- Préciser les relations générales liant les différentes variables (ligne «A compléter»). 5- Représenter graphiquement les résultats en euros RC1, RC2 et RG en fonction de la valeur de l indice CAC 40 à l échéance des options (CAC). 6- Analyser les résultats de cette stratégie. Extrait d un journal financier Options sur actions. A court terme, la tendance reste incertaine Construire un call ratio 3.300-3.400 sur l'indice CAC 40 L'achat d'un call ratio 5.300-5.400 d'échéance février (N), consiste en l'achat. du call 5.300 coté environ 95,50 (soit 955 ) et la vente de deux calls 5.400, cotés 61,3 chacun (soit 613 ). Cette stratégie, créditrice de 27,10 points d indice est bénéficiaire jusqu'au niveau de 5.527,10 points, qui se situe à 12 % au dessus des cours actuels. A 5.400 points, le gain est maximal et atteint 1 271 à l'échéance. Dans le cas où l'indice viendrait à baisser, voire à stagner, le profit correspondrait à la prime encaissée. Remarque : 1 point d indice sur contrat sur indice CAC 40 = 10 Valeur de l'indice CAC 40 à l'échéance des options Valeur du call PE = 5 300 Tableau à compléter Résultat sur l'achat d'un call PE = 5 300 Valeur du call PE = 5 400 Résultat sur la vente d'un call PE = 5 400 Résultat global en euros CAC VC1 = RC1 = VC2 = RC2 = RG = A compléter => 5 200,00 5 300,00 5 395,50 5 400,00 5 461,30 5 500,00 5 527,10 5 600,00 2
Un spéculateur pense que dans les deux mois à venir une hausse des taux d intérêt à court terme devrait survenir. Le 15 janvier N, il décide de se positionner sur 10 contrats Euribor 3 mois traités sur Euronext-liffe. Le cours du contrats ferme (future) Euribor 3 mois, échéance mars N est de 97,31. Le dépôt de garantie est de 500 pour le contrat Euribor. La valeur nominale du contrat Euribor 3 mois est de 1 000 000. 1- Le 15 janvier, calculer à quel taux d'intérêt implicite correspond le cours du contrat? 2- Quelle opération le spéculateur doit-il faire sur ce contrat pour tirer profit de ses anticipations? Expliquer. 3- Quel est le montant des versements effectués le jour de la réalisation de l'opération? B Le cours de clôture du 15 janvier N pour le contrat Euribor 3 mois est de 97,40. 4- Quel est le montant du versement effectué par le spéculateur le lendemain matin au plus tard? Deux mois plus tard, le cours du contrat est de 97,35. Le spéculateur dénoue sa position par une position inverse. 5- Calculer le résultat en euros réalisé sur les contrats Euribor. 6- Les anticipations du spéculateur se sont-elles réalisées? Commenter. C Autorisée par une loi du 2 juillet 1998, le rachat de ses propres actions par une société connaît un certain succès en France. La mode vient d'amérique. Une société acquiert en Bourse des titres qui seront annulés immédiatement, ce qui n'est pas systématique en France. En France, le rachat d'actions peut revêtir deux formes : soit l'offre publique de rachat solennelle, soit l'intervention «au fil de l'eau» en Bourse. Dans le premier cas, il s'agit d'une sorte d'opa lancée sur une partie du capital qui peut dépasser 10 % de son montant total. Le grand inconvénient de cette procédure est que l'actionnaire qui apporte ses titres est soumis à l'impôt sur le revenu comme s'il s'agissait d'un dividende payé par la société. Dans le second cas, qui constitue la procédure la plus utilisée, il est interdit de dépasser 10% du capital. Mais la société peut désormais décider sans procédure lourde (elle a dû cependant obtenir une autorisation de son assemblée et publier une notice AMF pour expliquer l'opération) d'annuler les titres ainsi rachetés ou une partie d'entre eux. 1. Quel est l'intérêt de cette pratique et à quelles conditions est-elle profitable pour l'actionnaire? 2. Quelles en sont les limites? 3
ANNEXE 1 - Documents de synthèse de la société anonyme PRECIPLAN Bilan de l'entreprise : Société anonyme PRECIPLAN au 31 décembre (N) ACTIF Exercice (N) Exercice (N-1) Brut Am. et dépr. Net Net PASSIF (avant répartition) Exercice (N) Exercice (N-1) Capital souscrit non appelé 2 700 2 700 Capitaux propres Actif immobilisé Capital social (dont versé 21 690) 24 390 18 990 Immobilisations incorporelles : Prime d'émission, de fusion, d'apport 13 158 11 358 Frais d'établissement Réserve légale 1 004 886 Frais de recherche et développement 2 170 1 000 1 170 1 458 Réserve statutaire ou contractuelle Concessions, brevets, licences, marques 1 066 203 863 666 Réserves réglementées 3 278 2 817 Fonds commercial (1) Report à nouveau 81 13 Immobilisations corporelles : Résultat net de 1 215 2 360 Terrains 378 378 567 Subventions d'investissement 1 091 1 278 Constructions 22 734 9 166 13 568 11 182 Provisions réglementées 9 13 Installations techniques, matériel et 9 670 5 924 3 746 4 721 Total I 44 226 37 715 outillage industriel Autres fonds propres Autres immobilisations corporelles 5 512 3 672 1 840 2 185 Produit des émissions de titres participatifs Immobilisations corporelles en cours 290 290 500 Avances conditionnées Avances et acomptes Total I bis 0 0 Immobilisations financières (2) : Provisions Participations 19 267 3 607 15 660 11 180 Provisions pour risques 2 641 2 864 Prêts 990 990 1 350 Provisions pour charges Autres immobilisations financières 340 80 260 140 Total Il 2 641 2 864 Total I 62 417 23 652 38 765 33 949 Dettes (1) Actif circulant Dettes financières Stocks et encours Emprunts obligataires convertibles Matières premières 4 195 760 3 435 4 250 Autres emprunts obligataires 22 570 10 910 Produits intermédiaires et finis 2 952 2 952 2 802 Emprunts et dettes auprès Marchandises 270 270 225 des établissements de crédit (2) 1 526 2 812 Créances d'exploitation (3) Emprunts et dettes financières divers 6 180 7 600 Clients et comptes rattachés 22 626 3 262 19 364 27 153 Avances et acomptes reçus sur commandes en cours Autres créances 9 382 9 382 1 800 Dettes d'exploitation Créances diverses (3) Dettes fournisseurs et comptes rattachés 11 803 12 856 Capital souscrit - appelé, non versé Dettes fiscales et sociales 2 732 2 802 Valeurs mobilières de placement Autres dettes d'exploitation Actions propres Dettes diverses Autres titres 6 790 6 790 4 592 Dettes sur immobilisations et comptes rattachés Disponibilités 5 587 5 587 1 632 Dettes fiscales 60 100 Comptes de régularisation Autres dettes diverses 365 436 Charges constatées d'avance (3) 2 048 2 048 1 667 Comptes de régularisation (1) Total Il 53 850 4 022 49 828 44 121 Produits constatés d'avance 906 803 Charges à répartir sur plusieurs exercices 990 990 367 Total III 46 142 38 319 Prime de remboursement des obligations 726 726 461 Écart de conversion passif Écart de conversion actif TOTAL GÉNÉRAL 93 009 78 898 TOTAL GÉNÉRAL 120 683 27 674 93 009 78 898 (1) Dont à plus d'un an (1) Dont droit au bail Dont à moins d'un an (2) Dont à moins d'un an (2) Dont concours bancaires courants et soldes (3) Dont à plus d'un an créditeurs de banque 378 669 4
ANNEXE 1 (suite) : Société anonyme PRECIPLAN Compte de résultat de N Charges (hors taxes) Exercice N Exercice N Produits (hors taxes) Totaux partiels Totaux partiels Charges d'exploitation : Produits d'exploitation : Coût d'achat des marchandises vendues dans : 1 692 Ventes de marchandises 4 534 Achats de marchandises 1 737 Production vendue : 37 420 Variation de stocks -45 Ventes 35 567 Consommations de en provenance des tiers : 18 040 Travaux Achats stockés approvisionnements : 13 348 Prestations de services 1 853 Matières premières 13 348 Sous-total A -Montant net du chiffre d'affaires 41 954 Autres approvisionnements dont à l'exportation... Variation de stocks 658 Production stockée 150 Achats de sous-traitance En-cours de production de biens Achats non stockés de matières et de fournitures 1 500 En-cours de production de services Services extérieurs : 2 534 Produits 150 Personnel extérieur Production immobilisée 135 Loyers en crédit-bail Subventions d'exploitation 522 Autres 2 534 Reprises sur provisions, dépréciations (et amortissements) et Impôts et taxes et versements assimilés : 796 transferts de charges 1 422 Sur rémunérations 500 Autres produits 147 Autres 296 Sous-total B 2 376 Charges de personnel : 9 439 Total (A + B) 44 330 Salaires et traitements 6 445 Charges sociales 2 994 Dotations aux amortissements et aux dépréciations : 10 299 Sur immobilisations : dotations aux amortissements 9 319 Sur immobilisations : dotations aux dépréciations Sur actif circulant : dotations aux dépréciations 980 Dotations aux provisions 737 Autres charges 20 Quote-part de résultat sur opérations faites en commun Total 41 023 Produits financiers : Quote-part de résultat sur opérations faites en commun De participation Charges financières : D'autres valeurs mobilières et créances de l'actif immobilisé Dotations aux amortissements, dépréciations et provisions 3 275 Autres intérêts et produits assimilés 1 114 Intérêts et charges assimilées 510 Reprises sur provisions, dépréciations et transferts de charges Différences négatives de change 42 Différences positives de change 117 Charges nettes sur cessions de valeurs mobilières de placement Produits nets sur cessions de valeurs mobilières de placement Total 3 827 Total 1 231 Charges exceptionnelles : Produits exceptionnels : Sur opérations de gestion 1 015 Sur opérations de gestion Sur opérations en capital : 3 990 Sur opérations en capital : 5 647 Valeurs comptables des éléments d'actif cédés 3 990 Produits des cessions d'éléments d'actif 5 460 Dotations aux amortissements, dépréciations et provisions 3 Subventions d'investissements virées au compte de résultat 187 Total 5 008 Reprises sur provisions, dépréciations et transferts de charges 632 Participation des salariés aux résultats de l'entreprise 362 Impôts sur les bénéfices 405 Total 6 279 Total des charges 50 625 Total des produits 51 840 Solde créditeur = bénéfice 1 215 Solde débiteur = perte TOTAL GÉNÉRAL 51 840 TOTAL GÉNÉRAL 51 840 5
Immobilisations ANNEXE 1 - Société anonyme PRECIPLAN (suite) Tableau des immobilisations Valeurs brutes Acquisitions, des créations, apports immobilisations reçus et prêts en début accordés d'exercice Diminutions par virement de poste à poste Diminutions par cessions de tiers Valeur brute des immobilisations à la fin de Incorporelles : Frais d'établissement 1 933 237 2 170 Autres postes d'immobilisations incorporelles 765 301 1 066 Total I 2 698 538 0 0 3 236 Corporelles : 0 Terrains 567 189 378 Constructions 17 986 9 481 4 733 22 734 Installations techniques, matériel et outillage industriels Installations générales, agencements et 9 144 3 605 3 079 9 670 aménagements 0 Matériel de transport 2 489 88 36 2 541 Matériel de bureau et informatique, mobilier 2 775 288 92 2 971 Emballages récupérables et divers 0 Immobilisations corporelles en cours 500 135 345 290 Avances et acomptes 0 Total Il 33 461 13 597 345 8 129 38 584 Financières : Participations évaluées par équivalence 0 Autres participations 11 777 7 490 19 267 Autres titres immobilisés 0 Prêts et autres immobilisations financières 1 525 165 360 1 330 Total IlI 13 302 7 655 0 360 20 597 Total général (I+II+III) 49 461 21 790 345 8 489 62 762 Amortissements cumulés en début d'exercice Tableau des amortissements Dotations de Diminutions : éléments sortis de l'actif et reprises Montant des amortissements à la fin de Amortissements linéaires Incorporelles : Frais d'établissement 475 525 1 000 525 Autres postes d'immobilisations incorporelles 99 104 203 104 Total I 574 629 0 1 203 629 0 Corporelles : Constructions : sur sol propre 6 804 4 992 2 630 9 166 4 992 sur sol d'autrui Instal. techniques, matériel et outillage industriels 4 423 2 928 1 427 5 924 2 928 Autres immobilisations corporelles : matériel de transport 1 181 218 27 1 372 218 matériel de bureau et informatique, mobilier 1 898 457 55 2 300 457 emballages récupérables et divers Total Il 14 306 8 595 4 139 18 762 8 595 0 Total général (I+II) 14 880 9 224 4 139 19 965 9 224 0 Mouvements de affectant les charges réparties sur plusieurs exercices Montant net au début de Augmentations Dotations de Montant net à la fin de Charges à répartir sur plusieurs exercices 367 718 95 990 Prime de remboursement des obligations 461 485 220 726 Autres 6
Nature des dépréciations Montant au début de Augmentations : dotations de Diminutions : reprises de Montant à la fin de Sur immobilisations incorporelles Sur immobilisations corporelles Sur immobilisations financières titres de participation 597 3 010 3 607 autres immobilisations financières 35 45 80 Sur stocks et en-cours 603 157 760 Sur comptes clients 2 808 823 369 3 262 Total 4043 4035 369 7709 Dont dotations et reprises - d'exploitation 980 369 - financières 3 055 - exceptionnelles Nature des provisions ANNEXE 1 (fin) Société anonyme PRECIPLAN État des dépréciations État des provisions Montant au début de Augmentations : dotations de Diminutions : reprises de Montants utilisés au cours de Montants non utilisés repris au cours de Montant à la fin de Provisions réglementées Provisions pour hausse de prix 4 1 5 Amortissements dérogatoires 9 2 7 4 Provisions pour risques Provisions pour litiges 297 635 58 874 Provisions pour garantie données aux clients 1 752 102 277 1577 Provisions pour amendes et pénalités 815 625 190 Provisions pour charges Total 2 877 740 967 0 2 650 Dont dotations et reprises - d'exploitation 737 335 - financières - exceptionnelles 3 632 7
ANNEXE 2 Informations complémentaires sur la société PRECIPLAN En N, un seul emprunt nouveau a été contracté ; il s'agit d'un emprunt obligataire dont la valeur de remboursement est de 16 200 k (milliers d'euros). Il n'y a pas eu en N de nouvelles subventions d'investissement. Effets escomptés et non échus (EENE), intérêts courus (en milliers d euros) N N-1 Effets escomptés non échus 5 400 4 500 Intérêts courus sur dettes financières (autres que soldes créditeurs de banque) 459 342 Les charges constatées d'avance et les produits constatés d'avance relèvent de l'exploitation. Les valeurs mobilières de placement sont des titres de SICAV monétaires aisément convertissables en disponibilités. Toutes les sommes figurant dans les tableaux de l annexe 1 et de l'annexe 2 sont exprimées en milliers d euros (k ). 8
Annexe A Document à rendre avec la copie Code du candidat : Valeur de l'indice CAC 40 à l'échéance des options Valeur du call PE = 5 300 Tableau à compléter Résultat sur l'achat d'un call PE = 5 300 Valeur du call PE = 5 400 Résultat sur la vente d'un call PE = 5 400 Résultat global en euros CAC VC1 = RC1 = VC2 = RC2 = RG = A compléter => 5 200,00 5 300,00 5 395,50 5 400,00 5 461,30 5 500,00 5 527,10 5 600,00 Graphique 9
1- Tableau de financement Emplois DEVOIR GESTION FINANCIÈRE CORRIGÉ PREMIER DOSSIER : DIAGNOSTIC FINANCIER TABLEAU DE FINANCEMENT DE L'EXERCICE I Exercice (N) Ressources Renvois en milliers d'euros Exercice Renvois (N) Distributions mises en paiement au Capacité d'autofinancement de 12 536 (1) cours de... 1 713 (7) Acquisitions d'éléments de l'actif Cessions ou réductions d'éléments de immobilisé : l'actif immobilisé - Immobilisations incorporelles 538 (8) Cessions d'immobilisations : - Immobilisations corporelles 13 252 (9) - incorporelles 0 (2) - Immobilisations financières 7 655 (10) - corporelles 5 460 (3) Charges à répartir sur plusieurs Cessions ou réductions exercices (1) 718 (11) d'immobilisations financières... 360 (4) Réduction des capitaux propres Augmentation des capitaux propres (réduction de capital, retraits) Augmentation de capital ou apports 4 500 (5) Augmentation des autres capitaux Remboursement de dettes financières (2) 7 072 (13) propres 0 (6) Augmentation des dettes financières (2) (3) 15 715 (12) Total des emplois 30 948 Total des ressources 38 571 Variation du fonds de roulement Variation du fonds de roulement net global (ressource nette) 7 623 net global (emploi net) (1) (2) (3) Montant brut transféré au cours de. Sauf concours bancaires courants et soldes créditeurs de banques. Hors primes de remboursement des obligations. Justificatifs tableau 1 (1) Capacité d'autofinancement Exercice (N) Résultat de 1 215 + Dotations aux amortissements et dépréciations d'exploitation 10 299 Compte résultat + Dotations aux provisions d'exploitation 737 Compte résultat + Dotations aux amortissements, dépréciations et prov. financiers 3 275 Compte résultat + Dotations aux amortissements, dépréciations et prov. excep. 3 Compte résultat - Reprises sur dépréciations -369 Tab. Dépréciations - Reprises sur provisions -967 Tab. Provisions + Valeurs comptables des éléments d'actif cédés 3 990 - Produits des cessions d'élements d'actif -5 460 - Quote-part de subvention virée au compte de résultat -187 = 12 536 (2) D'après tableau des immobilisations : aucune cession (3) D'après tableau des immobilisations : seules des immobilisations corporelles ont été cédées. Le montant des cessions correspond au compte 775 : -5 460 (4) Cessions ou réductions d'immobilisations financières Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Prêts 990 1350-360 Le remboursement de prêts de 360 est confirmé par le tableau des immobilisations. 10
(5) Augmentation de capital ou apports Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Capital social 24 390 18 990 + Prime d'émission 13 158 11 358 - Capital souscrit non appelé -2 700 = Total 34 848 30 348 4 500 (6) D'après annexe 2 : aucune subvention d'investissement reçue en (N) (7) Distributions mises en paiement au cours de Exercice (N) Exercice (N-1) Sommes Résultat (N-1) 2 360 + Report à nouveau (N-1) 13 - Report à nouveau (N) -81 - Variation de la réserve légale 1 004 886-118 - Variation des réserves réglementées 3 278 2 817-461 = 1 713 (8) D'après tableau des immobilisations (9) Acquisition d'immobilisations corporelles Exercice (N) Augmentation des postes d'immobilisations corporelles 13 597 - Immobilisations corporelles en cours -345 = 13 252 (10) D'après tableau des immobilisations On peut vérifier l'augmentation de 165 du tableau des immobilisations alimente la ligne autres immobilisations du bilan. Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Autres immobilisations financières 340 140 + Dépréciations 35 340 175 165 (11) D'après tableau des mouvements de affectant les charges réparties (12) Emission d'emprunts Exercice (N) Emprunt obligataire en valeur de remboursement 16 200 - Prime de remboursement -485 = Total 15 715 (13) Calculons dans une premier temps la variation des dettes financières stables. Dettes financières stables Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Emprunt obligataire 22 570 10 910 - Prime de remboursement -946-461 -485 + Emprunts auprès des établissements de crédit 1 526 2 812 + Emprunts et dettes financières divers 6 180 7 600 - Soldes créditeurs de banque -378-669 - Intérêts courus sur dettes financières -459-342 = 28 493 19 850 8 643 Nous avons la relation : Variation des dettes financières 8 643 = Augmentation des dettes financières 15 715 - Remboursements de dettes financières -x D'où x = 7 072 Remarque : on peut également raisonner en valeurs comptables. Dans le tableau de variation des dettes, il suffit d'omettre les primes de remboursement. La variation des dettes est alors de : (a) 9 128 L'augmentation des dettes financières (en prix de remboursement) est de : (b) 16 200 Le remboursement des dettes financières est bien de : (b) - (a) 7 072 11
TABLEAU DE FINANCEMENT DE L'EXERCICE II en milliers d'euros Exercice (n) Variation du fonds de roulement net global Besoins Dégagement Solde Renvois 1 2 2-1 Variations «Exploitation» : Variations des actifs d'exploitation Stocks et en-cours........ 463 (a) Avances et acomptes versés sur commandes... Créances clients, comptes rattachés et autres créances d'exploitation (1) 1 528 (b) Variations des dettes d'exploitation Avances et acomptes reçus sur commandes en cours Dettes fournisseurs, comptes rattachés et autres dettes d'exploitation (2) 1 020 (c) Totaux...... 2 548 463 A. Variation nette «Exploitation» (3) -2 085 Variations «Hors exploitation» : Variations des autres débiteurs (1) (4)... (d) Variations des autres créditeurs (2) 6 (e) Totaux...... 0 6 B. Variation nette «Hors exploitation» (3) 6 Total A + B : Besoin de en fonds de roulement -2 079 ou Dégagement net de fonds de roulement dans Variations «Trésorerie» Variations des disponibilités 6 153 (f) Variations des concours bancaires courants et soldes créditeurs de banque 609 (g) Totaux...... 6 153 609 C. Variation nette «Trésorerie» (3) -5 544 Variations du fonds de roulement net global. Total A + B + C : Emploi net.. -7 623 ou Ressource nette.. (1) Y compris charges constatées d'avance selon leur affectation à l'exploitation ou non. (2) Y compris produits constatés d'avance selon leur affectation à l'exploitation ou non. (3) Les montants sont assortis du signe (+) lorsque les dégagements l'emportent sur les besoins et du signe (-) dans le cas contraire. (4) Y compris valeurs mobilières de placement. 12
Justificatifs tableau 2 Deux retraitements sont demandés : - Les valeurs mobilières de placement liquides sont classées en trésorerie active - Les effets escomptés non échus sont ajoutés aux créances d'exploitation et à la trésorerie passive. (a) Stocks et en-cours Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Matières premières 4 195 4 250 + Produits intermédiaires et finis 2 952 2 802 + Marchandises 270 225 + Dépréciations sur stocks 603 = 7 417 7 880-463 (b) Créances d'exploitation Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Clients et comptes rattachés 28 026 34 461 = Clients et comptes rattachés 22 626 27 153 + Dépréciations sur comptes clients 2 808 + Effets escomptés non échus 5 400 4 500 28 026 34 461 + Autres créances 9 382 1 800 + Charges constatées d'avance (*) 2 048 1 667 = 39 456 37 928 1 528 (*) D'après annexe 2 : exploitation (c) Dettes d'exploitation Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Dettes fournisseurs 11 803 12 856 + Dettes fiscales et sociales 2 732 2 802 + Produits constatés d'avance (*) 906 803 = 15 441 16 461-1 020 (*) D'après annexe 2 : exploitation (d) Néant, compte tenu du rattachement des VMP à la trésorerie active. (e) Dettes hors exploitation Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Dettes fiscales 60 100 + Autres dettes diverses 365 436 + Intérêts courus sur emprunts 459 342 884 878 6 (f) Trésorerie active Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Disponibilités 5 587 1 632 VMP (SICAV monétaires) 6 790 4 592 12 377 6 224 6 153 (g) Trésorerie passive Exercice (N) Exercice (N-1) Variation Concours bancaires courants et SCB 378 669 + Effets escomptés non échus 5 400 4 500 5 778 5 169 609 13
2- Logique financière Le PCG a construit son tableau de financement sur une conception horizontale et fonctionnelle du bilan selon laquelle les ressources stables doivent être affectées au financement des emplois durables. L excédent dégagé, le fonds de roulement net global permettant de financer le besoin en fonds de roulement d exploitation. Cette logique d affectation est aujourd hui fort décriée, la notion de stabilité des ressources étant contestée. Lorsque le situation financière de l entreprise est saine, les concours bancaires sont systématiquement reconduits et doivent être considérés comme un moyen normal de financement de l entreprise et non un signe de vulnérabilité de l entreprise. 3- Évolution de la situation financière de la société PRECIPLAN. Préalable : calcul de quelques ratios significatifs Capacité de rembourser les dettes financières stables Dettes financières stables 28 493 = CAF 12 536 = 2,27 ans Effort d'investissement Investissements d'exploitation * 13 790 = Dotations aux amortissements 9 224 = 1,50 * Acquisition d'immobilisations incorporelles et corporelles Analyse Nous pouvons constater que le résultat de est faible et en forte baisse. La profitabilité de l entreprise est préoccupante. Par contre la liquidité et la solvabilité de l entreprise sont plutôt rassurantes. La trésorerie de l entreprise s est nettement améliorée (+ 5544 k ) en raison d une augmentation du fonds de roulement de 7 623 k qui a permis de financer sans problème l augmentation du besoin en fonds de roulement de 2 079 k. Étude de la variation du fonds de roulement net global Près de la moitié des ressources stables sont des ressources d origine interne (autofinancement et cessions d immobilisations). Un appel aux actionnaires et un emprunt obligataire complètent le financement. Ces ressources ont permis de financer un programme d investissement industriel (constructions, installations techniques) et financier (titres de participation) conséquent. Les acquisitions d immobilisations d exploitation vont au delà d un simple renouvellement à l identique (Effort d investissement : 1,5). Globalement l endettement stable s est accru : augmentation des dettes plus de deux fois supérieur aux remboursements. La réussite du programme d investissement est indispensable afin de faire face à l accroissement futur des remboursements d emprunt et des charges d intérêt. Sur la base de la capacité d autofinancement actuelle, le niveau d endettement reste raisonnable (2,27 années de CAF). N oublions pas d autre part la part du capital non appelé qui permettra d accroître les liquidités futures. Étude de la variation du besoin en fonds de roulement L augmentation du besoin en fonds de roulement d exploitation provient pour l essentiel d une augmentation des créances d exploitation et d une légère baisse des dettes fournisseurs. La connaissance du chiffre d affaires de l exercice (N-1) est indispensable pour une analyse pertinente de ces variations. 14
DEUXIÈME DOSSIER : FINANCE DE MARCHE 1 à 4 A Valeur de l'indice CAC 40 à l'échéance des options Valeur du call PE = 5 300 Résultat sur l'achat d'un call PE = 5 300 Valeur du call PE = 5 400 Résultat sur la vente d'un call PE = 5 400 Résultat global CAC VC1 = RC1 = VC2 = RC2 = RG = A compléter => 10 x Maximum (CAC - 5 300;0) VC1-955 10 x Maximum (CAC - 5 400;0) 613 - VC2 RC1 + 2 x RC2 5 200,00 0,00-955,00 0,00 613,00 271,00 5 300,00 0,00-955,00 0,00 613,00 271,00 5 395,50 955,00 0,00 0,00 613,00 1226,00 5 400,00 1 000,00 45,00 0,00 613,00 1271,00 5 461,30 1 613,00 658,00 613,00 0,00 658,00 5 500,00 2 000,00 1045,00 1000,00-387,00 271,00 5 527,10 2 271,00 1316,00 1271,00-658,00 0,00 5 600,00 3 000,00 2045,00 2000,00-1387,00-729,00 5 Résultat en 2500,00 2000,00 1500,00 1000,00 5 400,00; 1271,00 613,00 500,00 271,00 0,00-500,00 5 395,50 5 461,30 5 527,10-955,00-1000,00-1500,00-2000,00 5 200 5 300 5 400 5 500 5 600 Valeur de l'indice CAC 40 à l'échéance des options RC1 RC2 RG 6- Analyse des résultats Comme l indique l article d Investir cette stratégie est bénéficiaire jusqu à 5 527,10 points soit une hausse de l indice de 12%. L indice est donc aux environs de 5 150 points lors de la mise ne place de cette stratégie. Le call ratio est réservé aux spéculateurs anticipant une hausse inférieure à 12% (l idéal étant d atteindre à l échéance un niveau voisin de 5 400) ou une stabilité voire une baisse de l indice qui permet également de réaliser un résultat bénéficiaire (613 x 2 955 = + 271 ) Par contre une hausse importante de l indice (au dessus de 5527,10) est à redouter, la perte pouvant être importante en cas de forte hausse. Remarquons cependant que l échéance de l option est proche, le risque de forte hausse paraît limité. 15
1- Taux d intérêt implicites Le taux d intérêt implicite à 3 mois est de (100 97,31)% = 2,69%. B 2- Opérations à réaliser. Pour ce contrat, une hausse des taux d intérêt provoque une baisse des cours et inversement. Le spéculateur anticipe :une hausse des taux d intérêt à court terme, soit une baisse du cours du contrat Euribor 3 mois. Pour en tirer profit, il faut vendre le contrat dans l espoir de l acheter ultérieurement moins cher. 3- Versements à réaliser le 15 janvier Il s agit du dépôt de garantie soit 10 x 500 = 5 000 4- Versements à réaliser le 16 janvier Il s agit des appels de marge. Sur les contrats Euribor, appel de marge (débitrice) au profit d Euronext (-) : (97,31 97,40)% x 1 000 000 x 90 / 360 x 10 = - 2 250 Les appels correspondent à des pertes potentielles. 5- Résultat Sur les contrats Euribor, on réalise une perte de : (97,31 97,35)% x 1 000 000 x 90 / 360 x 10 = - 1 000 6- Commentaires Le taux d intérêt à 3 mois à baissé, contrairement à ses anticipations. Il réalise une perte sur sa position. Le taux implicite pour un cours de 97,35 est 2,65%, soit une baisse du taux de 0,04%. C 1- Objectifs poursuivis par les dirigeants Régularisation du cours de bourse, Communication sur la sous évaluation des titres : fonction de signal positif. Si la société rachète ses propres titres cela doit signifier qu elle a confiance en son avenir. Programme d investissement à faible risque : qui connaît mieux l entreprise que l entreprise elle-même Cessions d activités risquées peu rentables et réduction de capital Permet à un gros actionnaire de se retirer sans peser sur les cours Effet relutif (a) : o Distribution de liquidités excessives. Plutôt que de distribuer des dividendes plus élevés une année donnée, la rachat d action doit mécaniquement conduire à une hausse du cours de l action. o Action anti OPA : la baisse du nombre total de titres consolide les participations en place Maximisation de la valeur de l entreprise. L effet de levier fait baisser le coût moyen pondéré du capital (baisse des fonds propres compensée par une hausse des dettes) et augmenter la rentabilité des capitaux propres. Les actions rachetées sont détruites. Le rachat est financé par emprunt. Suppression de l effet dilutif attaché à une augmentation de capital : o Remise d'actions à titre de paiement ou d échange, notamment dans le cadre d opérations de croissance externe, ou constitution d une réserve de titres propre à financer ces opérations o Remise de titres en cas d exercice d options d achat d actions consenties par la société aux membres du personnel, o Remise de titres dans le cadre de l exercice de droits attachés à des valeurs mobilières de placement donnant par remboursement, conversion, échange, conversion, échange, présentation d un bon à l attribution d actions : obligations convertibles ou remboursables en actions, exercice de bons de souscriptions attaché à des OBSA o Attribution d actions dans le cadre de la participation des salariés. 2- Critiques Politique purement financière pratiquée, faute de véritable stratégie économique de croissance Habillage de bilan : amélioration de certains ratios. Un distribution de dividendes fait naturellement baisser le cours de l action (cours ex-coupon) ce qui n est pas le cas du rachat d actions. Utilisé parfois par les dirigeants en place, ayant bénéficié de programmes d attribution d options d achat (stocks options). La hausse mécanique du cours de l action fait également monter la valeur des options qu ils détiennent. Fait baisser la liquidité du titre en bourse (a) Effet relutif Se dit d une opération qui fait augmenter le bénéfice net par action (BNPA). Le BNPA est égal au rapport entre le résultat global et le nombre d actions. Le rachat, suivi de la destruction des actions, en diminuant le dénominateur du ratio fait mécaniquement augmenter le BNPA. Par opposition, une opération qui fait baisser le BNPA, a un effet dilutif. 16