Mise à jour risque pays Espagne 14 novembre 2012 1 Résumé analytique L économie espagnole se contractera en 2012 et en 2013 Le durcissement des conditions de crédit pose problème à de nombreuses entreprises Le nombre de faillites d entreprises continue d augmenter en 2012 La réforme des finances publiques et une restructuration bancaire sont en cours, mais leur réalisation prendra un certain temps 2 Chiffres clés 2010 2011 2012* 2013* Taux de croissance du PIB réel (en glissement annuel, % de changement) Inflation des prix à la consommation (en glissement annuel, % de changement) Consommation effective (en glissement annuel, % de changement) -0,3 0,4-1,4-1,9 1,8 3,2 2,4 1,9 0,7-1,0-1,9-1,8 Commerce de détail (en glissement annuel, % de changement) Production industrielle (en glissement annuel, % de changement) -1,1-4,8-5,1-3,7 0,8-1,4-5,2-2,5 Taux de chômage (%) 20,1 21,6 24,6 25,3 Investissement brut en capital fixe (en glissement annuel, % de changement) -6,2-5,3-9,2-4,2 Exportations nettes réelles (EUR, Mds) -18,7 5,7 24,8 28,7 Solde budgétaire (en % du PIB) -9,3-8,9-6,5-6,0 Dette publique (en % du PIB) 61,2 68,5 79,6 91,5 * prévisions Source : IHS Global Insight Mise à jour risque pays Espagne Novembre 2012 1
3 Résumé de la situation et point de vue d Atradius Événements économiques actuels L économie espagnole continue de se détériorer, au T2 de 2012 le PIB a baissé de 0,4% en glissement trimestriel (T1 de 2012 : -0,3%). Sur la base du glissement annuel, l économie a baissé de 1,3% au T2 de 2012 (-0,6 au T1 de 2012). La demande intérieure continue de baisser, les indicateurs de consommation et d investissement reflètent toujours la tendance négative de la demande intérieure privée. La consommation publique et les investissements déclinent également. Le niveau d endettement du secteur public rend improbable sa capacité à agir comme impulsion dans cette récession. La demande extérieure nette a contribué positivement au PIB et a aidé à compenser le ralentissement économique et à améliorer la balance courante. La tendance débutée en 2008 avec la baisse de la demande intérieure et l augmentation des exportations nette se poursuit. Bien que la compétitivité internationale de l Espagne a été améliorée par des réformes structurelles (notamment concernant le droit du travail), celles-ci ne suffisent pas à stimuler la croissance liée aux exportations. Simultanément, la demande provenant des voisins européens s est ralentie. Le chômage a atteint un taux de 24,6 % au T2 de 2012 et continuera selon toute vraisemblance à augmenter. La croissance économique est entravée par la limitation des prêts bancaires Les conditions de crédit sont plus sévères et les taux de prêts intérieurs ont augmenté. Cela augmente la pression sur les valeurs commerciales et immobilières en baisse et agira comme un frein sur l activité économique. Il existe un risque important d une augmentation graduelle des prêts à risque car les prix des propriétés continuent d être corrigés. Selon la Banque d Espagne, la part des mauvais prêts en tant que proportion du total des prêts espagnols a augmenté pour atteindre 10,5% en août 2012, le niveau le plus haut depuis 1994, avec un taux de 10,1% en juillet 2012. Les augmentations sont mensuelles depuis janvier 2012. En glissement annuel, les mauvais prêts ont augmenté de 39,7% en août 2012. Poursuite des efforts de réforme économique Le gouvernement espagnol a entrepris des efforts fiscaux importants depuis son arrivée au pouvoir, notamment des réformes structurelles dans le domaine de la santé et de l éducation, ainsi qu une réduction de la masse salariale du secteur public et une amélioration du cadre budgétaire pour les régions. Les mesures fiscales approuvées en juillet 2012 comprennent des augmentations des impôts indirects (taxe sur la valeur ajoutée, droits de consommation sur le tabac et taxe environnementale) et des baisses des dépenses courantes. Début septembre 2012, la taxe sur la valeur ajoutée (TVA) a été à Country risk update Spain November 2012 2
nouveau relevée afin d augmenter les revenus publics. Le taux de TVA général a été augmenté à 21% et le taux de TVA basse de 8% à 10%, tandis que la TVA sur les biens de première nécessité reste à 4%. D autres mesures incluent la réduction des contributions de sécurité sociale et la réduction des indemnités de chômage. Une autre mesure planifiée, en vue de l amélioration de l efficacité fiscale, sera l élimination de la déduction sur les transactions immobilières à partir de 2013. Le gouvernement a par ailleurs annoncé des coupes budgétaires supplémentaires pour 2012, impliquant essentiellement l élimination des primes de Noël pour les employés du secteur public, les cadres du gouvernement, les sénateurs et les membres du Parlement. et des efforts de recapitalisation du système bancaire Le 10 juin 2012, le gouvernement espagnol a décidé, de commun accord avec ses partenaires de la zone euro, de demander une ligne de crédit de 100 milliards d euros auprès du Fonds européen de stabilité financière (FESF) ou de son successeur, le Mécanisme européen de stabilité (MES), afin de recapitaliser son système bancaire. Des auditeurs indépendants ont indiqué que les banques avaient besoin d une aide financière d un montant de 60 milliards d euros. Le 25 juin, le gouvernement espagnol a officiellement demandé ce prêt. Les détails de l accord n ont pas encore été fixés. Toutefois, le prêt reste soumis à la condition qu un mécanisme de surveillance bancaire européen soit mis en place. En août 2012, l Espagne a approuvé la création d une «mauvaise banque» en vue de l achat des actifs immobiliers difficiles et des mauvais prêts d organismes de prêts dans le cadre d une enchère afin de nettoyer le secteur financier et de restaurer la confiance des investisseurs dans l économie. Cette mauvaise banque appelée SAREB détiendra jusqu à 90 milliards d euros d actifs. Elle devrait débuter ses opérations d ici la fin 2012 et les poursuivra pendant 15 ans. Taux du risque souverain : Le 10 octobre 2012, Standard & Poor's (S&P) a dégradé la note à long terme de l Espagne de deux crans, de BBB+ à BBB-, en raison des pressions persistantes provenant de la récession économique du pays. S&P maintient une perspective négative sur la nouvelle note. Le 13 juin 2012, Moody s a dégradé la note souveraine de l Espagne de A3 à Baa3 «sous surveillance négative», ce qui suggère un risque de dégradations ultérieures. Toutefois, le 16 octobre 2012, Moody s a confirmé la note de l Espagne. Le 7 juin 2012, Fitch a descendu la note de crédit de l Espagne de trois crans, de A à BBB, affirmant que l aggravation de la crise de la dette dans la zone euro avait eu un impact dommageable sur le pays. Fitch place sa nouvelle évaluation sous une perspective négative. Depuis, Fitch a laissé cette note inchangée. Country risk update Spain November 2012 3
Notes Perspective Moody s Baa3 Négative Standard & Poor s (S&P) BBB- Négative Fitch BBB Négative Évolution des obligations souveraines et des Credit Default Swaps Les rendements obligataires espagnols ont modérément baissé au cours des récentes semaines après que le rendement sur les obligations espagnoles à 10 ans a bondi à plus de 7% en juin et en juillet 2012. Cette hausse a été favorisée par l accord de recapitalisation du système bancaire et l annonce par la Banque centrale européenne (BCE) début septembre qu elle sera prête à acheter un montant illimité d obligations gouvernementales sur le marché secondaire si nécessaire. Source : Recherche économique Atradius Prévision économique d Atradius perspective à court terme et à long terme Les performances économiques de l Espagne resteront faibles en 2012 et en 2013. Les prévisions de croissance ont à nouveau été revues à la baisse et le PIB devrait se contracter de 1,4 % en 2012 et de 1,9 % en 2013. La demande intérieure sera toujours pénalisée par un taux de chômage élevé, la pression exercée sur les salaires, la fragilité du secteur bancaire et les mesures d austérité. Le chômage continuera d augmenter en 2013, pour atteindre plus de 25%. La demande intérieure demeurera faible et la consommation privée léthargique. La hausse du taux de chômage restera un obstacle à la restauration de la confiance des consommateurs. La faiblesse de la Country risk update Spain November 2012 4
demande intérieure réduira les importations, ce qui contribuera à la baisse du déficit de la balance courante. Les exportations ont assuré la croissance économique en 2011, mais les taux de croissance des exportations en glissement annuel vont faiblir pour passer à 1,6 % en 2012 et à 0,5 % en 2013 à la suite du tassement de la demande mondiale. La croissance commerciale nette ne suffira pas à compenser la baisse de la demande intérieure. Le secteur espagnol des exportations est relativement sain et compétitif ; cependant, sa diversification géographique est assez limitée et principalement orientée vers la zone euro (59 % du volume des exportations). Les réformes structurelles et les mesures conçues pour consolider la position fiscale devraient faire souffrir la performance économique à court terme. Cependant, à moyen et à long terme, la consolidation fiscale assurera la durabilité de la dette publique et améliorera la confiance sur les marchés financiers tandis que les réformes structurelles amélioreront l efficacité et la compétitivité de l économie espagnole. De nouvelles réformes structurelles ont été annoncées pour 2013 et devraient aider à améliorer encore la perception de la capacité de croissance de l économie espagnole, à prouver la durabilité de ses finances et à restaurer la confiance des investisseurs. Suite au processus continu de restructuration du secteur bancaire espagnol par l augmentation de la solvabilité et de la liquidité, on s attend à ce que le secteur financier rebondisse graduellement et regagne la confiance du marché, et à ce que les prêts bancaires affluent à nouveau pour soutenir l économie réelle. Les finances publiques restent un problème majeur L Espagne est entrée dans la crise provoquée par la faillite de Lehman Brothers en 2008 avec ratio dette-pib de 30 % et un excédent budgétaire de 2 %. Toutefois, le niveau d endettement public est passé à 68,5% du PIB en 2011 et on s attend à ce qu il augmente encore d ici la fin 2012. Officiellement, le gouvernement espagnol continue de poursuivre son déficit visé de 6,3% du PIB convenu avec l UE, mais cela pourrait se révéler intenable car la récession en cours ébranle les revenus fiscaux et plusieurs régions espagnoles ont demandé un sauvetage au gouvernement fédéral. Le gouvernement Rajoy a pris des mesures pour contrôler les dépenses des régions mais continue de dépendre des gouvernements régionaux qui contribuent à la consolidation fiscale. Situation politique : opportunités et risques En comparaison des autres pays européens qui traversent des difficultés économiques, il est positif que le gouvernement espagnol actuel dirigé par le Premier ministre Rajoy ait une position forte pour poursuivre sa politique économique car il dispose d une majorité absolue confortable au Parlement et son mandat se poursuit jusqu à la fin 2015. La position de Rajoy a été par ailleurs encore renforcée par la victoire du Parti populaire (PP) aux élections régionales de Galicie le 21 octobre 2012. Country risk update Spain November 2012 5
Pour autant, la capacité du gouvernement à mettre en œuvre les mesures d austérité pourrait être gênée par des protestations sociales croissantes et par la pression «de la rue». Bien que la majorité des Espagnols convient généralement que le pays a besoin de traverser une période d austérité pour améliorer sa situation fiscale, l intensité des mouvements de grève a augmenté au cours des derniers mois en protestation contre les plans de coupe budgétaire des gouvernements régionaux et nationaux. Un certain nombre de petits rassemblements de protestation a eu lieu à travers le pays, et une grève générale a déjà eu lieu depuis l arrivée au pouvoir du PP. D autres devraient suivre, en particulier du fait que certains services publics (notamment l éducation et la santé) ont également été touchés par les coupes. Le Premier ministre Rajoy se trouve dans une position de plus en plus difficile entre les électeurs espagnols opposés à des coupes supplémentaires et les investisseurs et agents financiers européens qui réclament une garantie que l Espagne tiendra ses objectifs concernant le déficit budgétaire 4 Implications pour les entreprises opérant en Espagne Secteurs en mesure de compenser encore la perte d activités domestiques par des ventes à l exportation En règle générale, les industries et les sous-secteurs qui dépendent fortement ou entièrement de la demande intérieure privée enregistreront des performances médiocres par rapport aux secteurs et sous-secteurs qui peuvent compenser la perte d activités domestiques par une hausse de leurs ventes à l exportation. Les secteurs commerciaux représentant une part significative des exportations espagnoles sont : o le secteur des machines et des outils o le secteur des produits alimentaires o le secteur des produits chimiques o le secteur automobile Secteurs confrontés actuellement mais aussi dans un avenir proche à un surcroît de problèmes en raison de la situation économique En général, les entreprises de tous les secteurs sont susceptibles de rencontrer un surcroît de problèmes à l avenir si elles dépendent : o d acheteurs publics/des investissements et de la consommation de l État o de la consommation des ménages (qui devrait reculer de 2,1 % en glissement annuel en 2012, voir tableau en page 1) Construction et matériaux de construction o Les résultats du secteur espagnol de la construction restent médiocres : la demande intérieure s est encore détériorée en raison de la baisse des investissements publics et privés. o La réduction de l accès au crédit et le resserrement des conditions de crédit ont encore aggravé la situation. Country risk update Spain November 2012 6
o Le secteur de la construction et toutes les industries connexes doivent faire l objet d une attention particulière. Les secteurs commerciaux apparentés regroupent les matériaux de construction (par ex. le ciment), les installations (équipements), l ameublement, la menuiserie et les sanitaires. Acier/métaux o À l exception des multinationales opérant au niveau mondial, le secteur espagnol de l acier se montre très vulnérable à la crispation du secteur de la construction. o o Cette vulnérabilité est encore exacerbée par la réduction des dépenses publiques en vue de réduire le déficit budgétaire. À la suite de la hausse des prix des produits de base survenue en 2011, les besoins en financement bancaire du secteur ont progressé, tout comme les restrictions d accès au crédit. o Par conséquent, un intérêt tout particulier est accordé aux aciéries locales (ou aux entreprises connexes) qui dépendent fortement de leur fonds de roulement, qui ont besoin d un financement et qui possèdent de faibles avoirs nets. o Le prix du métal et de l acier a entamé un mouvement décroissant, ce qui risque de réduire également les marges bénéficiaires. Par conséquent, il faudra également prêter une attention particulière aux niveaux des stocks des entreprises. Commerce de détail/services o Les secteurs qui dépendent essentiellement des dépenses et des crédits des consommateurs sont les plus vulnérables. o Le petit commerce de détail dans son ensemble souffre d une demande intérieure vacillante. o Par exemple, le marché espagnol de vente au détail d électroménager a perdu une part importante de sa valeur depuis le début de la crise. Transport, pétrole, secteur pharmaceutique o Les entreprises de ces secteurs font généralement face à de plus en plus de difficultés en raison d un haut niveau d endettement, d une baisse des flux de trésorerie et d une grande dépendance au financement bancaire. Poursuite des retards de paiement en 2013 La chute de l activité économique et les difficultés d accès aux marchés du crédit que rencontrent les entreprises et les ménages espagnols ont provoqué une détérioration générale du comportement de paiement. Après l amélioration enregistrée en 2010 et au premier semestre de 2011, les défauts de paiement sont repartis à la hausse au S2 de 2011 et ont atteint 34% en glissement annuel au T3 de 2012 (voir tableau ci-après). Tandis que cette augmentation a été plus basse qu aux trimestres 2012 précédents, nous nous attendons cependant à des hausses supplémentaires en glissement annuel pour le reste de l année 2012 et sur le premier semestre 2013 car la situation financière de nombreuses entreprises espagnoles reste difficile et l accès à des prêts bancaires restreint. Tandis que l on note des retards de paiement à travers tous les secteurs industriels, les entreprises dépendant de la consommation intérieure (par ex. la vente au détail et en gros) sont plus touchées que les autres. Country risk update Spain November 2012 7
Source : Atradius Les faillites augmenteront encore en 2012 Les faillites d entreprises reflètent la situation économique régnant depuis 2008, avec une hausse sévère en glissement annuel de 100 % en 2008 et de 50 % en 2009. Après une légère baisse en glissement annuel en 2010, le nombre de faillites est reparti à la hausse en 2011, il a progressé de 15,4 % pour atteindre 6.551 cas, principalement à la suite de l affaiblissement de la demande intérieure et de la forte pression pesant sur les liquidités des entreprises au vu de la limitation du nombre d options de financement extérieur. Au T3 de 2012, les faillites des entreprises ont reculé de 33% par rapport au trimestre précédent mais ont augmenté de 26 % en glissement annuel. Les faillites dans le secteur de la construction et les secteurs connexes représentent toujours la majorité des cas, ils sont suivis de près par le secteur des services et celui du commerce de détail. Compte tenu du grand nombre actuel de faillites, nous ne prévoyons pas d amélioration importante au dernier trimestre de l année et nous prévoyons à nouveau une augmentation à deux chiffres en glissement annuel pour 2012. Source : Atradius et Bulletin officiel de l Etat Country risk update Spain November 2012 8
Signaux d alarme Conseil d Atradius à ses clients Atradius recommande à ses clients de suivre de près le comportement de leurs clients et d être attentifs aux signaux d alarme comme l annulation de commandes, les demandes de report des délais de paiement ou le rééchelonnement des paiements, particulièrement dans les secteurs les plus critiques (voir ci-dessus). 5 Conséquences Actions d Atradius Pratique de souscription des risques Dans notre politique de souscription des risques, nous devons tenir compte de la récente tendance haussière des défauts de paiement sur le marché espagnol qui se prolongera dans les mois à venir et touchera tous les secteurs. Nous prévoyons que cet impact sera beaucoup plus élevé dans les industries qui, comme le commerce de détail/la vente, dépendent fortement de la consommation domestique. La construction et ses activités connexes resteront les principaux secteurs touchés par les faillites (une faillite sur quatre), suivis par le secteur des services. En qualité d assureur-crédit, nous devons être en permanence attentifs aux développements qui se produisent sur le marché espagnol et dans ses secteurs commerciaux mais surtout, notre valeur vis-àvis de nos clients dépend de notre capacité à explorer en détail le niveau de résultat des entreprises et des acheteurs. Le ralentissement économique ne touche pas toutes les entreprises de la même manière, chacune possède en effet des ressources financières qui lui sont propres ; de notre côté, nous sommes en mesure d évaluer avec précision le risque de défaut de paiement des acheteurs avec lesquels nos clients souhaitent nouer des relations commerciales. Cela signifie que les informations financières mises à jour sont hautement importantes afin de réaliser une évaluation aussi précise que possible de la puissance de crédit des acheteurs. Nous demandons ainsi les rapports financiers périodiques pour 2012 en plus des bilans 2011. Dans cet environnement difficile, nous devrons réévaluer le risque induit par des échanges commerciaux avec des acheteurs pour lesquels nos évaluations internes et des informations économiques et financières indiquent des problèmes de solvabilité, de liquidités ou de rentabilité ainsi qu une forte probabilité de défaut de paiement. Ceci dit, l efficacité des mesures de couverture que nous avons adoptées les années précédentes et la minutieuse sélection des risques acceptés nous permettront d aider encore nos clients à protéger leurs crédits commerciaux malgré l aggravation de la situation. Country risk update Spain November 2012 9
Atradius Copyright 2012 Ce rapport fournit des informations à titre indicatif uniquement, et ne cherche pas à énoncer de recommandation au lecteur concernant des transactions, investissements ou stratégies particuliers d aucune façon. Les lecteurs formeront leur propre opinion et pourront prendre leurs décisions de façon indépendante, de nature commerciale ou autre, en fonction des informations fournies. Même si nous avons fait notre possible pour garantir que les informations présentées dans ce rapport ont bien été obtenues auprès de sources fiables, Atradius ne pourra être tenu pour responsable de toute erreur, omission ou des résultats de l utilisation des informations. Toutes les informations de ce rapport sont présentées «telles quelles», sans garantir qu elles sont complètes, exactes, opportunes ou les résultats obtenus par leur utilisation, ni sans garantie d'aucune sorte, explicite ou implicite. En aucun cas Atradius, ni ses partenaires ou sociétés associées, filiales, agents ou employés ne pourront être tenus pour responsables de décisions ou d actions entreprises en fonction des informations fournies par ce rapport ou de tout dommage indirect, particulier ou similaire, même en ayant été consultés sur la possibilité de tels dommages. Atradius Credit Insurance N.V Avenue Prince de Liège, 74 5100 Namur Jan van Gentstraat, 1 Bus 201-202 2000 Antwerpen info.be@atradius.com www.atradius.be Country risk update Spain November 2012 10