Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015

Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 Message du chef de la direction des placements Je suis heureux de présenter la première édition du Bulletin trimestriel sur les marchés. Remplaçant notre publication imprimée L observateur des marchés, ce nouveau format vise à vous donner un résumé plus concis et plus pertinent des forces macroéconomiques susceptibles d agir sur votre portefeuille. Globalement, notre rendement au premier trimestre s est répercuté positivement sur les portefeuilles de nos clients. Les marchés boursiers mondiaux ont offert un rendement positif, et les marchés des titres à revenu fixe ont également fait belle figure. Certains fonds et portefeuilles n ont toutefois pas produit un rendement supérieur à leurs indices de référence respectifs. Il fallait s y attendre : les devises et les cours pétroliers ont eu un effet spectaculaire sur l ensemble des portefeuilles de placements canadiens. Cela dit, de façon générale, les portefeuilles de nos clients sont toujours en bonne voie d atteindre leurs objectifs. Le premier trimestre de 2015 a fait ressortir une série de thèmes interreliés : les taux d intérêt et l accentuation de la courbe de rendement; les politiques économiques mondiales divergentes; et la croissance économique. En outre, bien que les produits de base demeurent importants surtout au Canada, ils ont occupé une place moindre au cours du T1, comparativement à la chute prononcée des cours pétroliers dans la seconde moitié de 2014. Nous examinons ces thèmes plus en profondeur dans notre Aperçu du marché et perspectives macroéconomiques (voir les pages 2 et 3). En somme, l expansion économique mondiale s est maintenue au premier trimestre et devrait se poursuivre à un rythme modéré. Les marchés financiers ont continué leur ascension, et, le taux d inflation étant toujours relativement faible, la situation financière mondiale demeure favorable à la croissance des actifs des investisseurs. Conjointement à notre nouveau Bulletin trimestriel sur les marchés, nous lançons également une rubrique consacrée à un fonds particulier dans laquelle nous traitons des William R. Horton, Jr., CFA Chef de la direction des placements Gestion financière MD inc. événements importants ayant une incidence sur son rendement. Dans la première édition, nous offrons un aperçu du d actions canadiennes GPPMD et nous nous intéressons aux répercussions de notre surpondération tactique des actions canadiennes (voir la page 5). Notre stratégie de placement a recours à une approche unique à gestionnaires multiples, qui lui a bien servi jusqu à maintenant. Comme nous l expliquons dans notre rubrique, le Fonds collectif d actions canadiennes GPPMD est bien diversifié et l augmentation de la pondération de cette catégorie d actions fait en sorte que les épargnants bénéficient d une croissance accrue des bénéfices à des cours raisonnables. De même, cette augmentation se traduit par une affectation accrue aux 10 principaux titres (quatre banques canadiennes et deux sociétés ferroviaires). Enfin, nous continuons à vous fournir le sommaire du portefeuille modèle, qui comporte un horizon temporel cible de 10 ans ou plus (voir la page 7). Ce portefeuille modèle est conçu pour offrir un équilibre entre la création de revenus et les possibilités d appréciation du capital dans le contexte des paramètres de risque spécifiques. Comme toujours, nous ne ménageons aucun effort dans l évaluation des possibilités d améliorer le rendement des placements de nos clients. Pensons notamment à la répartition tactique et stratégique de l actif pour chaque fonds individuel et collectif. Nous visons ainsi à donner à nos clients les conseils les plus avisés possible pour les aider à atteindre leurs objectifs. Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 1

APERÇU DU MARCHÉ ET PERSPECTIVES MACROÉCONOMIQUES Marija Majdoub, CFA, CPA, CMA, gestionnaire de portefeuille principale, vice-présidente, Stratégie de placement; Wesley Blight, CFA, CIM, FSCI, gestionnaire de portefeuille, Actions canadiennes et titres à revenu fixe; Edward Golding, CFA, MBA, gestionnaire de portefeuille, Actions américaines, actions des marchés émergents et devises; Mark Fairbairn, analyste principal des placements, Actions internationales et Ian Taylor, CFA, gestionnaire de portefeuille Au premier trimestre de 2015, les cours boursiers ont poursuivi leur ascension sous l effet des mesures de stimulation économique et de soutien des marchés prises partout dans le monde par les décideurs. Les divergences dans les décisions de ces mêmes décideurs demeurent au cœur de l actualité, la Banque du Canada et la Banque centrale européenne ayant pris des mesures substantielles pour soutenir l économie. La volatilité persiste sur le marché des produits de base et les prix restent déprimés, ce qui ajoute à l incertitude pour le trimestre à venir, surtout au Canada. Les prévisions de croissance mondiale modeste continuent cependant de donner de la légitimité au scénario d une augmentation constante des bénéfices et de l inscription de nouveaux gains. CANADA Au premier trimestre de 2015, l indice composé S&P/TSX a généré un rendement de 2,6 %, un résultat surtout attribuable au rendement vigoureux des sociétés du secteur de la santé. Le recul constant du dollar canadien par rapport au dollar américain et à un panier de devises a cependant nui au rendement des marchés boursiers canadiens qui a été inférieur à celui des marchés américains et internationaux. Sur le marché des titres à revenu fixe, l indice obligataire universel du Canada FTSE TMX a enregistré un solide rendement de 4,2 % pour le trimestre. Les cours obligataires ont augmenté en réaction à la décision de la Banque du Canada de réduire ses taux d intérêt en janvier dernier. ÉCONOMIE À 2,4 %, le taux de croissance annualisé de l économie canadienne enregistré au quatrième trimestre de 2014 est encourageant, mais il pourrait être difficile de maintenir une croissance de cet ordre, car celle-ci vient à 75 % de la décision des entreprises d accélérer la reconstitution de leurs stocks. Les conséquences de la baisse des cours pétroliers se constatent de manière de plus en plus évidente dans les statistiques économiques sous-jacentes comme en témoigne la diminution de 2 % (sur une base annuelle) des investissements dans le secteur de l ingénierie. Le revenu intérieur brut réel, corrigé en fonction de la réduction des termes de l échange de l économie canadienne, a également plongé en cours de trimestre, ce qui pourrait limiter les investissements intérieurs futurs. INFLATION L inflation globale s est maintenue à 2,0 %, soit le taux cible de la Banque du Canada au cours de la période de 12 mois terminée en novembre. Les récentes augmentations de prix devraient, dans une large mesure, être temporaires, car la chute libre des prix de l énergie contrebalance déjà l augmentation des coûts des aliments et des services de communication. La croissance des salaires aurait un effet plus déterminant sur l évolution des taux d intérêt, mais pour l instant, cette croissance est inexistante. TAUX D INTÉRÊT Le 21 janvier 2015, la Banque du Canada a annoncé une baissesurprise de son taux de financement à un jour, ce qui devrait accentuer la courbe de rendement des obligations du gouvernement du Canada puisque les taux de rendement à l extrémité des échéances longues de la courbe seront en hausse. Les prix à court terme devraient quant à eux demeurer stables, en raison des faibles perspectives de croissance économique et de la révision à la baisse des prévisions relatives à l inflation. PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES On s attend à ce que le taux d inflation globale et le taux d inflation de base descendent sous le taux cible de 2,0 % fixé par la Banque du Canada, car la baisse des coûts de l énergie aura un effet plus marqué que l augmentation du coût des aliments et des télécommunications et que la dépréciation du dollar canadien. Le cours du pétrole de Brent est revenu au niveau de 60 $ utilisé par la Banque dans ses scénarios. Cependant, les prix du West Texas Intermediate et du Western Canadian Select restent inférieurs aux niveaux prévus. Cette baisse spectaculaire des cours pétroliers nuit considérablement aux termes de l échange du Canada. La baisse de la demande intérieure pourrait donc ralentir la croissance économique au Canada en deçà du taux de croissance prévu de 1,5 % par la Banque au premier semestre de 2015. Malgré le loyer peu élevé de l argent, la baisse des investissements dans les secteurs liés au pétrole limitera vraisemblablement la croissance au cours des mois à venir. Pour que le Canada atteigne le taux de croissance prévu par la Banque du Canada, il est crucial que les entreprises dont les activités ne sont pas liées au secteur pétrolier, notamment les entreprises manufacturières, profitent des conditions accommodantes pour accroître leurs exportations et investir. PERSPECTIVES DES CANADIENS La politique monétaire accommodante, un taux de rendement élevé par rapport à celui des titres à revenu fixe et des évaluations boursières conformes aux moyennes historiques à long terme continuent d appuyer les attentes de rendement favorable pour les actions canadiennes. À la différence des indices boursiers américains et internationaux, l indice composé S&P/TSX doit cependant composer avec le risque que représentent sa forte exposition aux bas prix des produits de base, l endettement important des consommateurs canadiens et la faiblesse prévue du dollar canadien. PERSPECTIVES DES TITRES À REVENU FIXE Les taux de rendement des obligations du gouvernement du Canada à l extrémité des échéances courtes de la courbe de rendement demeurent résolument bas. Les obligations canadiennes de plus longue durée devraient en revanche, comme leurs équivalents américains, progresser vers des taux de rendement modérément plus élevés à mesure que l économie américaine prendra du mieux. Les possibilités de majoration des taux de rendement sont faibles à cause de la mollesse actuelle de l offre mondiale de titres à revenu fixe. La majoration récente des Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 2

APERÇU DU MARCHÉ ET PERSPECTIVES MACROÉCONOMIQUES taux d intérêt par la Banque du Canada donne de la crédibilité au scénario d un rendement supérieur éventuel des obligations de sociétés, puisque les entreprises émettrices auront accès à du financement à bon marché. ÉTATS-UNIS L économie américaine a ralenti au premier trimestre de 2015. La plupart des indicateurs économiques étaient en effet en baisse et la Banque fédérale de réserve d Atlanta prévoit une croissance nulle du PIB réel. L indice S&P 500 a malgré tout enregistré des gains de 10,4 % (en dollars canadiens) en cours de trimestre, mais ce bon rendement s explique surtout par la dépréciation du dollar canadien puisque, en monnaie locale, le rendement de l indice a été de tout juste 0,9 %. POLITIQUES BUDGÉTAIRE ET MONÉTAIRE L économie américaine a traversé au premier trimestre une zone de turbulences qui a fait fléchir la plupart des indicateurs économiques. Les salaires réels n affichent aucune vigueur, les commandes de biens durables sont à la baisse, l indice manufacturier ISM a enregistré une baisse substantielle en mars, le crédit renouvelable a diminué en février et les exportations ont été ralenties par le raffermissement du dollar. Seule la croissance de la masse salariale du secteur privé hors agriculture est encourageante. En janvier et en février, l économie américaine a créé en moyenne un nombre net de 250 000 emplois par mois et on s attend à une nouvelle augmentation de 200 000 emplois en mars. L inflation globale est entrée en territoire négatif en février. Toutefois, le taux annuel d inflation de base demeure à 1,7 %, ce qui s explique par la baisse des prix de l énergie. Devant le peu de vigueur des statistiques économiques et les faibles perspectives d inflation, la Réserve fédérale a laissé entendre que la hausse des taux d intérêt pourrait être plus lente que certains semblent croire. L indice S&P 500 a enregistré un rendement solide, surtout en raison de la faiblesse du dollar canadien, mais la situation a varié d un secteur à l autre. Dans un retournement de situation par rapport au trimestre précédent, les actions des sociétés de services publics ont reculé de 5,2 % en monnaie locale au cours du trimestre, car de nombreux investisseurs s attendaient à une hausse des taux d intérêt. À l autre bout du spectre, les sociétés du secteur des soins de santé ont affiché un solide rendement de 6,5 % en monnaie locale, les investisseurs se montrant plus particulièrement intéressés par les sociétés de biotechnologie. PERSPECTIVES Un certain nombre de risques pourraient faire dérailler la relance économique aux États-Unis en 2015, mais ils sont surtout d origine extérieure. Les économies européenne, japonaise et chinoise sont en effet ralenties par des vents contraires d origine structurelle et cyclique. Comme les États Unis sont un importateur net de pétrole, nous pensons que la baisse des prix de l énergie aura au net un effet positif. Elle sera particulièrement favorable aux ménages. Le nombre d emplois liés au secteur de l énergie est relativement bas et les conséquences de la baisse des prix du pétrole sur le marché du travail devraient donc être minimales. Le faible rendement en monnaie locale de l indice S&P 500 (0,9 %) au premier trimestre s explique par la vigueur du dollar américain qui nuit aux bénéfices des sociétés. Un potentiel à la hausse subsiste malgré tout pour les actions américaines, mais il n est pas aussi important qu au cours des dernières années. EUROPE Les marchés boursiers européens, représentés par l indice MSCI Europe, ont généré un rendement de 11,9 % (en monnaie locale) en cours de trimestre. Les devises européennes, plus particulièrement la livre sterling, se sont appréciées par rapport au faible dollar canadien, d où le rendement de 13,3 % obtenu par les investisseurs canadiens. ÉCONOMIE L économie européenne a affiché une croissance non annualisée de 0,3 % au quatrième trimestre de 2014, ce qui est supérieur aux attentes, et les indicateurs économiques ont continué de surprendre agréablement au premier trimestre de 2015. L économie européenne bénéficie actuellement d un vigoureux vent arrière généré par les mesures d assouplissement décisives de la Banque centrale européenne, les mesures d austérité et la chute des cours pétroliers. L inflation globale dans la zone euro est cependant demeurée négative tout au long du premier trimestre, malgré une remontée à 0,1 % par rapport au niveau plancher de -0,6 %, maintenant que les pires effets du choc pétrolier semblent s être estompés. DÉVELOPPEMENTS CLÉS La Banque centrale européenne a mis en œuvre son plan d assouplissement quantitatif. Elle achètera jusqu à 60 milliards d euros par mois d obligations, surtout souveraines, pendant une période qui s étalera au moins jusqu en septembre 2016. L euro s est de manière générale déprécié (mais pas par rapport au dollar canadien) à la suite de cette annonce et les cours boursiers se sont fortement appréciés. Le nouveau gouvernement en Grèce a engagé des négociations tendues avec ses créanciers européens, ce qui n a toutefois pas créé de volatilité importante sur les marchés. PERSPECTIVES L économie européenne devrait poursuivre sa convalescence. La politique monétaire accommodante, la faiblesse de l euro par rapport à la monnaie de la plupart de ses grands partenaires commerciaux et la chute des cours pétroliers sont autant de facteurs qui la favorisent. Les évaluations boursières demeurent attrayantes sur une base normalisée. Les facteurs fondamentaux sont en effet actuellement déprimés et il y a donc de l espace pour une remontée après une période prolongée de faiblesse économique. Les risques demeurent cependant importants, surtout ceux liés à la fragilité politique et économique de la région. ASIE-PACIFIQUE L indice MSCI Pacifique a inscrit un rendement de 9,7 % (en monnaie locale) au cours du trimestre. Par ailleurs, l appréciation du yen japonais et du dollar australien par rapport au dollar canadien a généré un rendement additionnel de 7,6 % pour les investisseurs canadiens au cours de la période. ÉCONOMIE L économie japonaise n a pas eu le rendement escompté au premier trimestre. La croissance des salaires demeure médiocre malgré le resserrement du marché du travail. Pendant ce temps, l inflation a considérablement diminué, bien que de manière Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 3

APERÇU DU MARCHÉ ET PERSPECTIVES MACROÉCONOMIQUES graduelle, et il faut s attendre à un retour à la déflation au cours des prochains mois, car l effet inflationniste de la nouvelle taxe de vente décrétée l an dernier s estompera. La chute importante des cours pétroliers n a eu aucun effet favorable appréciable sur la conjoncture intérieure, malgré la dépendance du Japon à l énergie importée. DÉVELOPPEMENTS CLÉS La divergence entre les cours boursiers japonais et l économie réelle persiste. Les marchés boursiers japonais ont offert au cours du trimestre un rendement supérieur à celui de la plupart des marchés développés importants. La Banque du Japon n a apporté aucune modification importante à sa politique monétaire au cours de la période et a maintenu sa politique extrêmement accommodante, y compris son vigoureux programme de rachat d actifs. PERSPECTIVES L économie japonaise affiche un rendement inférieur aux attentes, même les plus modestes. Les conditions monétaires dans la région devraient demeurer donc extrêmement accommodantes dans un avenir prévisible. Les marchés boursiers japonais, par ailleurs, affichent un rendement solide, car leur remontée s amorce depuis des niveaux très bas. Le bilan relativement solide des sociétés et la faiblesse de la croissance mondiale pourraient contribuer à des gains additionnels. MARCHÉS ÉMERGENTS En cours de trimestre, l indice MSCI des marchés émergents a enregistré un rendement de 11,8 % en dollars canadiens. La Russie est à l origine des gains les plus importants, ce qui s explique par la stabilisation relative des marchés de l énergie et la modeste remontée de la devise russe. La faiblesse des prix de l énergie atténue par ailleurs les pressions inflationnistes dans les pays importateurs, ce qui procure à des acteurs économiques importants comme la Chine, l Inde et la Corée, la marge de manœuvre requise pour assouplir leur politique monétaire et stimuler la croissance. Les marchés boursiers brésiliens se situent dans le peloton de queue au chapitre du rendement à cause de la conjoncture néfaste créée par l inflation structurelle, les mesures de resserrement budgétaire et le grand retentissement du scandale Petrobras. PERSPECTIVES La croissance des bénéfices restera probablement modeste sur les marchés émergents à cause de la faiblesse des facteurs économiques fondamentaux. De nouvelles mesures de stimulation monétaires seront probablement nécessaires pour imprimer un élan à des évaluations boursières actuellement plutôt basses. Les bas prix de l énergie devraient faciliter non seulement l assouplissement de la politique monétaire, mais aussi l exercice très attendu d une plus grande rigueur budgétaire. La réduction des déficits publics contribuerait sans doute à une amélioration de la santé financière de nombreux pays émergents importateurs d énergie et pourrait mettre en place les conditions nécessaires à une croissance de longue durée. L effet d un resserrement monétaire et budgétaire serait vraisemblablement important en Amérique latine où l inflation est actuellement élevée tout comme les déficits budgétaires et les déficits du compte courant. PRODUITS DE BASE L indice S&P GSCI MC Spot a reculé de 5 % au premier trimestre, surtout à cause de la baisse des prix de l énergie. Les cours pétroliers ont été frappés d une grande volatilité au cours des trois derniers mois. Producteurs et négociants ont substantiellement accru leurs stocks en prévision d une éventuelle remontée des prix, ce qui a accentué les pressions à la baisse sur les prix du disponible. En ce qui concerne les matériaux, l effet a été moins prononcé. Les prix de l or sont demeurés relativement inchangés en cours de trimestre tandis que ceux de l argent ont augmenté de 6 %. Les prix du cuivre ont baissé de 4 % à cause de la diminution de la demande chinoise et de la baisse des coûts d affinage. POSITIONNEMENT DU PORTEFEUILLE La pondération cible des portefeuilles de Conseils en placement privés MD a fait l objet d ajustements reflétant notre point de vue actuel sur les marchés. Les portefeuilles sont donc passés à une surpondération neutre des titres à revenu fixe par rapport aux actions. En conséquence, notre positionnement actuel est le suivant : À l intérieur de la catégorie des titres à revenu fixe, nous maintenons une surpondération neutre des titres de longue durée. Nos positions en titres à revenu fixe à court et à moyen terme ont été majorées et elles se situent actuellement au niveau de pondération stratégique prévu. Les positions de trésorerie des portefeuilles ont été réduites et se situent actuellement légèrement en dessous de la pondération stratégique prévue. Même si de manière globale, les portefeuilles affichent actuellement une sous-pondération neutre d actions, le poids relatif des actions canadiennes a été majoré. Cette décision s explique par la solidité des indicateurs quantitatifs qui annoncent de la croissance économique et par les possibilités de sentiment positif des investisseurs canadiens par rapport à d autres régions. Nous avons de nouveau majoré le poids relatif des actions américaines, mais elles demeurent sous-pondérées par rapport aux actions canadiennes. Le poids relatif en portefeuille des titres d Europe, d Australasie et d Extrême-Orient (EAEO) demeure inchangé, et la souspondération neutre est donc maintenue. Les indicateurs annonçant une croissance économique positive dans la région sont contrebalancés par un mouvement négatif. CONCLUSION L expansion économique mondiale s est poursuivie au premier trimestre et devrait se maintenir tout en restant modeste. Les marchés financiers ont continué de se renforcer au cours de la période et les conditions financières demeurent très accommodantes à l échelle mondiale, puisque l inflation demeure relativement faible. Nous continuons d adapter le positionnement des portefeuilles selon l évolution de la conjoncture sur les marchés financiers, et notamment en fonction de la volatilité récente des portefeuilles de produits de base. Nous sommes d avis qu il est plus prudent pour les épargnants de s en tenir à leur stratégie de placement à long terme tout en maintenant une diversification appropriée correspondant au but qu ils poursuivent au moyen de leurs placements et à leur horizon temporel. Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 4

RECHERCHE D UN RENDEMENT SUPÉRIEUR Axée sur une gestion active, notre stratégie de placement pour les portefeuilles de nos clients vise un rendement supérieur à celui de l indice composé S&P/TSX, l indice de référence du Fonds, et un profil risque-rendement comparable. En septembre 2012, nous avons amélioré la gestion stratégique du d actions canadiennes GPPMD. Le Fonds peut compter sur cinq gestionnaires actifs, chacun préconisant une philosophie et un processus de placement qui lui sont propres. Le Fonds est géré selon des styles de placement axés sur la croissance et sur la valeur, et met l accent sur les titres s accompagnant d une importante croissance des bénéfices et se négociant à des cours raisonnables. Pour ce qui est de la capitalisation boursière, le Fonds est composé à 10 % d actions de sociétés canadiennes à petite capitalisation. Cette portion moins efficace de la catégorie d actifs ouvre la voie à un rendement excédentaire ajusté en fonction du risque. Compte tenu de la concentration sectorielle (énergie, services financiers et matériaux) dans le marché boursier canadien, le Fonds atténue les risques de baisse (rendement fortement négatif si l indice de référence chute) en favorisant une stratégie de placement diversifiée. Nous visons la protection du Fonds contre les baisses en contexte défavorable tout en cherchant à éviter les retards quand la conjoncture est florissante. COMMENTAIRES SUR LES ACTIONS CANADIENNES FONDS COLLECTIF D ACTIONS CANADIENNES GPPMD POURQUOI LE CANADA, ET POURQUOI MAINTENANT? Dans les derniers mois, on a beaucoup entendu parler de l exposition du marché canadien au secteur volatil de l énergie. Malgré les préoccupations soulevées, nous pensons que les actions canadiennes ont toujours leur place dans les portefeuilles de nos clients. Rappelons notre vision et notre stratégie touchant le d actions canadiennes GPPMD. À moyen terme, deux facteurs pourraient selon nous générer un solide rendement absolu des actions canadiennes : 1. La possibilité de voir les cours du pétrole rebondir plus rapidement que prévu; 2. L accès continu à du crédit abordable, ce qui encourage la consommation au Canada. QUELLE PLACE LES ACTIONS CANADIENNES OCCUPENT-ELLES DANS LES PORTEFEUILLES MD? Nos portefeuilles comptent actuellement plus d actions canadiennes que d actions américaines ou internationales. Par exemple, un portefeuille d un horizon temporel d au moins 10 ans est composé à 36 % d actions canadiennes, ce qui représente une surpondération de 8 %. POURQUOI CETTE SURPONDÉRATION? Voici ce qui explique notre préférence, à court terme, pour les titres canadiens : 1. La situation macroéconomique (ou, en termes plus techniques, la dynamique de la courbe de rendement des obligations). À l heure actuelle, les taux d intérêt à court terme sont faibles, et ceux à long terme, élevés. Cette courbe de rendement fortement ascendante indiquerait que l expansion économique est plus forte au Canada qu aux États-Unis. 2. Le risque. Le marché boursier canadien étant davantage exposé au secteur de l énergie, il affiche un rendement inférieur à celui des autres marchés. Sa prime de risque est donc plus attrayante. POSITION ACTUELLE DU FONDS Au 31 mars 2015, le Fonds avait une position surpondérée de 4,76 % dans le secteur des produits industriels; il s agit de sa surpondération la plus marquée par rapport à son indice de référence (figure 1). Cette surpondération tient au fait que nous favorisons le secteur des services commerciaux et professionnels et celui des transports. FIGURE 1 : RÉPARTITION PAR SECTEUR FONDS COLLECTIF D ACTIONS CANADIENNES GPPMD ET INDICE COMPOSÉ S&P/TSX (31 MARS 2015) Services publics Télécommunications Matériaux Technologies de l information Produits industriels Soins de santé Services financiers Ind. composé plafonné S&P/TSX Fonds coll. actions can. GPPMD Énergie Consommation courante Consommation discrétionnaire 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Le secteur des services financiers est celui qui a le plus de poids dans le Fonds, mais comparativement à l indice de référence, il est sous-pondéré de 4,24 %. Cette situation s explique principalement par une sous-pondération du côté des banques et des sociétés d assurance, et par une surpondération du côté des sociétés de services financiers diversifiés. Bien que le Fonds ait une proportion de titres du secteur des matériaux comparable à celle de son indice de référence, il est sous-pondéré de 2 % dans le sous-secteur de l or. Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 5

COMPOSITION DU FONDS Parmi les dix principaux titres du Fonds figurent ceux de quatre banques : la TD, RBC, la Banque de Nouvelle-Écosse et la CIBC. Le secteur des services bancaires demeure toutefois sous-pondéré par rapport à l indice de référence. De plus, le Fonds détient des actions de la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada et de Chemin de fer Canadien Pacifique. Le transport par pipeline ne suffisant pas aux exportations énergétiques canadiennes prenons comme exemple le débat entourant le projet Keystone XL aux États Unis, le secteur a pu profiter de la situation en répondant à ce besoin criant de capacité de transport. TABLEAU 1 : HISTORIQUE DU RENDEMENT DU FONDS COLLECTIF D ACTIONS CANADIENNES GPPMD (AVANT PERCEPTION DES FRAIS*) ET DE SON INDICE DE RÉFÉRENCE (31 MARS 2015) FONDS COLL. D ACTIONS CANADIENNES GPPMD (AVANT PERCEPTION DES FRAIS) INDICE COMPOSÉ PLAFONNÉ S&P/TSX 1 an 5,80 % 6,93 % 3 ans 11,62 % 9,58 % 5 ans 7,91 % 7,41 % 10 ans 8,01 % 7,41 % Depuis la création 8,33 % 7,10 % * Le rendement du d actions canadiennes GPPMD est calculé avant perception des frais, car les frais de CPPMD sont imputés directement au compte de chaque porteur de parts du Fonds. ATTRIBUTION DU RENDEMENT Au 31 mars 2015, le rendement global sur trois ans était solide. Bien que les actions de sociétés canadiennes à petite capitalisation aient obtenu un rendement inférieur à celui de l indice composé S&P/TSX global, la sélection des actions a compensé l effet négatif de la répartition et ajouté de la valeur au Fonds. Au total, le Fonds compte 18,6 % d actions de sociétés dont la capitalisation boursière est égale ou inférieure à 3 milliards de dollars, alors que son indice de référence se maintient à 8,5 % à cet égard. RENDEMENT RÉCENT Selon les données de rendement sur trois ans (avant perception des frais) jusqu à la fin mars 2015, le Fonds a surpassé son indice de référence au cours de la période avec une augmentation de 7,49 % de sa valeur cumulative (voir au bas de la figure 2 ou dans le tableau 1 le rendement total annualisé avant perception des frais). Par ailleurs, au cours des trois périodes de baisse indiquées (voir les cercles rouges à la figure 2), le Fonds a gagné de la valeur avec un rendement excédentaire total de 1,81 %. FIGURE 2 : RENDEMENT SUR TROIS ANS (AVANT PERCEPTION DES FRAIS) FONDS COLLECTIF D ACTIONS CANADIENNES GPPMD ET INDICE DE RÉFÉRENCE (31 MARS 2015) 150 140 130 120 110 100 90 8 4 0-4 03/2012 Valeur ajoutée cumulative 09/2012 03/2013 09/2013 03/2014 09/2014 03/2015 ATTRIBUTION PAR SECTEUR (FIGURE 3) Fonds coll. d actions canadiennes GPPMD (avant perception des frais) Indice composé plafonné S&P/TSX FIGURE 3 : ATTRIBUTION DU RENDEMENT SUR TROIS ANS PAR SECTEUR FONDS COLLECTIF D ACTIONS CANADIENNES GPPMD (31 MARS 2015) Or Consommation discrétionnaire Consommation courante Produits industriels Matériaux, sauf l or Énergie Technologies de l information Services publics Services financiers Télécommunications Soins de santé -2-1 0 1 2 3 4 5 Effet de la répartition Effet de la sélection La sous-pondération des titres aurifères dans le secteur des matériaux de même que la surpondération dans les secteurs des produits industriels et des biens de consommation discrétionnaire ont ajouté beaucoup de valeur au Fonds. Dans le secteur des produits industriels, les titres des sociétés de transport (Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada et Chemin de fer Canadien Pacifique) sont ceux qui ont ajouté le plus de valeur au Fonds. La sélection des actions dans le secteur des matériaux (sauf le sous-secteur de l or) a également été fructueuse. Agrium et West Fraser Timber figurent parmi les dix sociétés ayant le plus contribué au rendement du Fonds. Malgré les actions de Valeant Pharmaceuticals et de Catamaran, la sous-pondération dans le secteur des soins de santé a quelque peu tiré la valeur du Fonds vers le bas. De même, la sous-pondération du secteur des services financiers a eu un effet légèrement négatif, mais la sélection des actions (p. ex., Brookfield Asset Management) a été favorable. La sélection des actions a fortement contribué au rendement du d actions canadiennes GPPMD ces trois dernières années. Elle a en effet augmenté la valeur du Fonds dans huit des onze secteurs (figure 3). Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 6

ILLUSTRATION DES RENDEMENTS OBTENUS PAR CONSEILS EN PLACEMENT PRIVÉS MD Portefeuille modèle Croissance et stabilité modeste Profil des placements : Ce portefeuille modèle est conçu pour offrir un équilibre entre la création de revenus et les possibilités d appréciation du capital sur une période d environ dix ans et plus. La préservation du capital et la gestion des risques sont assurées par une diversification importante et par une proportion importante de titres à revenu fixe dans le portefeuille. Il se peut que les portefeuilles de certains clients comprennent des parts de fonds collectifs contenant des placements non traditionnels. Nous vous invitons à communiquer avec votre gestionnaire de portefeuille pour obtenir des renseignements plus précis sur le rendement de ces fonds. Date de création : 30 septembre 2003 Cotisations en capital au portefeuille par le client : 1 000 000 $ Retraits en capital du portefeuille par le client : Capital net versé dans le portefeuille par le client : 1 000 000 $ VALEUR DES COTISATIONS EN CAPITAL SEPTEMBRE 2003 À MARS 2015 2 200 000 $ 2 000 000 $ AU 31 MARS 2015 PONDÉRATION DES PLACEMENTS CATÉGORIE DE TITRES Espèces et quasi-espèces d obligations canadiennes GPPMD d obligations canadiennes à long terme GPPMD d actions canadiennes GPPMD d actions américaines GPPMD d actions internationales GPPMD d actions de marchés émergents GPPMD CIBLE POLITIQUE DIFFERÉNCE VALEUR MARCHANDE 1 2,50 % 3,00 % 0,50 % 55 119 $ 25,00 % 25,00 % 0,00 % 553 488 $ 16,50 % 15,00 % 1,50 % 370 889 $ 36,00 % 28,00 % 8,00 % 805 656 $ 7,00 % 14,00 % 7,00 % 154 263 $ 10,00 % 12,00 % 2,00 % 221 903 $ 3,00 % 3,00 % 0,00 % 67 713 $ Total 100,00 % 100,00 % 0,00 % 2 229 032 $ AU 31 MARS 2014 PONDÉRATION DES PLACEMENTS CATÉGORIE DE TITRES CIBLE POLITIQUE DIFFERÉNCE Espèces et quasi-espèces d obligations canadiennes GPPMD d obligations canadiennes à long terme GPPMD d actions canadiennes GPPMD d actions américaines GPPMD d actions internationales GPPMD VALEUR MARCHANDE 1 1,50 % 3,00 % 1,50 % 29 956 $ 17,50 % 25,00 % 7,50 % 348 759 $ 19,00 % 15,00 % 4,00 % 377 541 $ 31,00 % 28,00 % 3,00 % 628 183 $ 21,50 % 14,00 % 7,50 % 432 196 $ 9,50 % 15,00 % 5,50 % 196 066 $ Total 100,00 % 100,00 % 0,00 % 2 012 702 $ 1 800 000 $ 1 600 000 $ 1 400 000 $ 1 200 000 $ 1 000 000 $ 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 RÉPARTITION ACTUELLE DE L ACTIF Espèces 7,0 % d obligations canadiennes 24,0 % d obligations canadiennes à long terme 16,5 % Actions canadiennes 34,0 % Actions américaines 5,5 % Actions internationales 10,0 % Actions de marchés émergents 3,0 % ÉCARTS PAR RAPPORT À LA RÉPARTITION TACTIQUE DE L ACTIF (%) 2 (AU 31 MARS 2015) Espèces d obligations canadiennes d obligations canadiennes à long terme Actions canadiennes Actions américaines Actions Internationales Actions de marchés émergents 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Pondération cible Pondération prévue dans la politique Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 7

PORTEFEUILLE CROISSANCE ET STABILITÉ MODESTE (SUITE) POUR LA PÉRIODE DE 12 MOIS TERMINÉE LE 31 MARS 2015 Évolution de la valeur du portefeuille au cours 216 330 $ de la période 1 Effet de la répartition tactique de l actif 2 15 617 $ 0,78% Portefeuille 5 de CPP* Rendement sur un an ajusté au risque 11,51 % FONDS COLLECTIFS ET PORTEFEUILLE MODÈLE CATÉGORIE DE TITRES REVENU ANNUEL ESTIMATIF 1 RENDEMENT ANNUEL CUMUL À CE JOUR RENDEMENTS 4 1 AN 3 ANS 5 ANS 10 ANS DEPUIS LA CRÉATION Espèces et quasi-espèces 298 $ 0,54 % S.O. S.O. S.O. S.O. S.O. S,O, d obligations canadiennes GPPMD Catégorie A d obligations canadiennes à long terme GPPMD d actions canadiennes GPPMD Catégorie O de dividendes GPPMD Catégorie A** d actions américaines GPPMD Catégorie O d actions internationales GPPMD Catégorie A d actions de marchés émergents GPPMD*** Catégorie A Portefeuille modèle Croissance et stabilité modeste 8 358 $ 1,51 % 2,61 % 6,38 % 4,17 % 4,58 % 4,96 % 5,03 % 10 051 $ 2,71 % 7,08 % 18,50 % 7,52 % S.O. S.O. 8,64 % 20 303 $ 2,52 % 2,46 % 5,80 % 11,62 % 7,91 % 8,01 % 8,37 % 4,98 % 3,27 % 6,92 % 5,92 % 8,01 % S.O. 5,32 % 2 545 $ 1,65 % 11,45 % 28,92 % 24,88 % 17,43 % 7,46 % 3,75 % 5 925 $ 2,67 % 13,79 % 14,69 % 15,59 % 10,52 % 6,94 % 7,69 % 1 801 $ 2,66 % 11,66 % S.O. S.O. S.O. S.O. 10,43 % 49 280 $ 2,13 % 5,02 % 10,75 % 10,87 % 8,53 % 6,85 % 7,22 % * Prendre note que les rendements du portefeuille 5 sont maintenant fondés sur la méthodologie de Marketwatch et tiennent pour acquis que le portefeuille fait l objet d un rééquilibrage trimestriel au moment de l ordre de répartition tactique de l actif (ORTA) plutôt que d un rééquilibrage mensuel comme avant. Les rendements sont valables à partir du 3 octobre. ** Le de dividendes GPPMD n est pas une composante standard du portefeuille modèle Croissance et stabilité modeste et même si des données sont présentées, ses données de rendement ne sont pas incluses au rendement global du portefeuille modèle. *** Le portefeuille du d actions de marchés émergents GPPMD a été extrait du d actions internationales GPPMD le 18 juillet 2014. C est à partir de cette date que le rendement du commence à être établi. Indices de référence RENDEMENTS 4 Rendement annuel Cumulatif à ce jour 1 an Indice des prix à la consommation (IPC) (% d écart) 5, 7 S.O. 1,45 % 1,20 % Indice des bons du Trésor à 91 jours FTSE TMX Canada 5, 6 0,54 % 0,25 % 0,94 % Indice obligataire à court terme FTSE TMX Canada et Indice obligataire à moyen terme FTSE TMX Canada (combinaison 60 % 40 %) 5, 6 1,29 % 2,86 % 6,44 % Indice obligataire à long terme FTSE TMX Canada 5, 6 2,71 % 7,13 % 19,72 % Indice composé plafonné S&P/TSX 5, 6 2,85 % 2,58 % 6,93 % Indice S&P 500 5, 6 2,02 % 10,39 % 29,35 % Indice MSCI EAEO 5, 6 2,92 % 14,81 % 14,20 % Indice MSCI Marchés émergents 5, 6 2,40 % 11,84 % 15,65 % Toutes les données relatives aux indices représentent des rendements totaux en dollars canadiens. Évolution du taux de change entre le dollar canadien et le dollar américain 8 : Au 31 mars 2014, le taux de change était de 0,90 $. Au 31 mars 2015, le taux de change était de 0,79 $. L évolution du cours de la devise est 12,22 %. Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 8

PORTEFEUILLE CROISSANCE ET STABILITÉ MODESTE (SUITE) NOTES 1. Toutes les valeurs marchandes indiquées sont en dollars canadiens. Comme les totaux ont été arrondis, il se peut que la somme des valeurs marchandes données ne corresponde pas au total indiqué. 2. La répartition tactique de l actif consiste à ajuster le poids relatif des différentes catégories de titres au-dessus ou en dessous de la pondération neutre qui a été stratégiquement fixée pour un portefeuille modèle. Conseils en placement privés MD prend les décisions relatives à la répartition tactique en s appuyant sur des études économiques et des recherches sur les marchés qui lui indiquent des possibilités d ajouter éventuellement de la valeur au rendement du portefeuille en augmentant ses positions dans des catégories de titres particulièrement attrayantes ou, en guise de solution de rechange, en réduisant ses positions dans des catégories de titres dont le profil risque-rendement est moins attrayant. Les décisions trimestrielles de répartition tactique de l actif sont fondées sur des études économiques approfondies qui nous signalent des occasions temporaires et à court terme (dont la durée se mesure habituellement en mois plutôt qu en années) d ajouter éventuellement de la valeur aux portefeuilles. Tous les ajustements au poids relatif des catégories de titres surviennent à l intérieur de la fourchette prescrite pour chaque portefeuille modèle. 3. Le rendement ajusté en fonction du risque est calculé en utilisant (M2) où le rendement du portefeuille est calculé après ajustement de la volatilité au niveau de celle de l indice de référence. Le calcul se fait comme suit : trouver l écart type entre l indice de référence et le portefeuille. Ajouter des «liquidités» dans le portefeuille ou en retirer (avec un écart-type implicite de zéro) en majorant ou en diminuant la valeur du portefeuille de manière à reproduire l écart type de l indice de référence. Il faut ensuite recalculer le rendement du nouveau portefeuille en fonction de la nouvelle pondération des titres liquides et des autres titres en portefeuille. Le rendement obtenu est le rendement ajusté au risque. Le résultat de ce calcul est équivalent au ratio de Sharpe, sauf que la mesure est exprimée en pourcentage plutôt que sous la forme d un ratio. 4. Les rendements indiqués sont des rendements totaux annuels composés historiques tenant pour acquis le réinvestissement de toutes les distributions et font abstraction des ventes et des rachats, des distributions et de l impôt exigible de l épargnant. Les fonds communs de placement (et les fonds collectifs) ne sont pas garantis. La valeur des parts et unités, les taux de rendement et le rendement global des placements fluctuent régulièrement et le rendement passé n est pas garant du rendement futur. Les placements dans les fonds communs peuvent être assortis de commissions, de commissions de suivi ainsi que de frais de gestion et d autres frais. Tous les rendements des fonds collectifs sont indiqués avant déduction des frais. Le «rendement nominal» d un placement est différent de son «rendement» comme tel. Le rendement nominal annuel est un indicateur prospectif des revenus qu un titre est susceptible de générer. Le rendement nominal n englobe en aucun cas les gains ou pertes en capital éventuels enregistrés qui sont attribuables à l augmentation ou à la diminution de la valeur marchande d un titre. Le rendement est en revanche un indicateur rétrospectif qui fait état des revenus réellement générés et du changement de valeur marchande d un titre. 5. La série d indices et de statistiques qui suit vous est communiquée à titre de référence seulement. Les indices et statistiques peuvent s appliquer ou non à l un ou l autre des fonds collectifs GPPMD ou à aucun d entre eux, mais ils sont utiles dans l analyse générale du rendement passé de certains secteurs du marché. Indice des prix à la consommation (IPC) : mesure de l évolution des prix des produits et services achetés par les consommateurs canadiens. Il s agit de l indicateur le plus largement utilisé pour surveiller l évolution des prix au Canada. Indice des bons du Trésor à 91 jours FTSE TMX Canada : indice qui illustre le rendement moyen des bons du Trésor à 91 jours émis par le gouvernement du Canada. Indice obligataire à court terme FTSE TMX Canada : indice qui mesure le rendement des obligations canadiennes d une durée d un à cinq ans. Indice des obligations à moyen terme FTSE TMX Canada : indice qui mesure le rendement des obligations canadiennes d une durée de cinq à dix ans. Indice des obligations à long terme FTSE TMX Canada : indice qui mesure le rendement des obligations canadiennes d une durée de dix ans et plus. Indice composé plafonné S&P/TSX : indice qui fait état du rendement de tous les éléments de l indice composé S&P/TSX, mais où aucun titre individuel ne peut représenter plus de 10 % de la valeur du portefeuille. Indice Standard and Poor s 500 : indice des plus importantes actions ordinaires américaines dont la valeur est calculée tous les jours. Indice Morgan Stanley Capital International (MSCI) EAEO : indice qui mesure le rendement des marchés boursiers internationaux et est constitué d actions de 21 pays représentant les marchés développés à l extérieur de l Amérique du Nord. 6. Le d obligations canadiennes GPPMD, le d obligations canadiennes à long terme GPPMD, le d actions canadiennes GPPMD, le de dividendes GPPMD, le d actions américaines GPPMD et le d actions internationales GPPMD utilisent respectivement les indices de référence suivants comme indices de référence : indices des obligations à court et à moyen terme FTSE TMX Canada (combinés dans une proportion de 60 % et 40 %), indice des obligations à long terme FTSE TMX Canada, indice composé plafonné S&P/TSX (pour le d actions canadiennes GPPMD et le de dividendes GPPMD), indice S&P 500 et indice Morgan Stanley Capital International (MSCI) EAEO. Le d actions de marchés émergents GPPMD utilise l indice MSCI Marchés émergents comme indice de référence. 7. L évolution de l IPC était exacte au 31 mars 2015. 8. Le taux de change indiqué était le taux de conversion des dollars canadiens en dollars américains. Ce taux est le plus pertinent pour la plupart des Canadiens qui sont plus susceptibles d acheter des dollars américains que le contraire. Sauf mention contraire, les données de rendement indiquées pour certains titres en particulier étaient valides au 31 mars 2015. Les commentaires sont formulés aux fins d information seulement. Ils ne se veulent pas des conseils financiers, fiscaux, juridiques ou comptables ni des conseils en placement, et ils ne sauraient donc être interprétés comme tels. Vous ne devriez jamais agir en vous appuyant sur une partie ou une autre du contenu du présent bulletin sans d abord solliciter l avis d un professionnel. Des frais de gestion et d autres frais peuvent être associés aux placements dans des fonds collectifs et à l utilisation d un service de répartition de l actif. Avant d effectuer des placements, il importe de lire le prospectus des fonds collectifs dans lesquels des placements seront effectués par l entremise du service de répartition de l actif. Les fonds collectifs ne sont pas garantis, leur valeur fluctue régulièrement et le rendement passé n est pas garant du rendement futur. Conseils en placement privés MD assure la prestation des services-conseils en placement offerts par Gestion financière MD inc., société de l AMC. Nous savons que la protection de vos renseignements personnels compte pour vous. Une brochure décrivant la Politique relative à la protection des renseignements personnels du Holding AMC inc. se trouve sur notre site Web à l adresse md.amc.ca. Vous pouvez également en demander un exemplaire à votre gestionnaire de portefeuille. Gestion financière MD offre des produits et services financiers, la famille de fonds MD et des services-conseils en placement par l entremise du groupe de sociétés MD. Pour obtenir une liste détaillée de ces sociétés, veuillez consulter notre site à l adresse md.amc.ca. Bulletin trimestriel sur les marchés T1 2015 9