Aon Hewitt Solutions de retraite L investisseur Point de vue Juillet 2015 Gestion de placements mondiaux Dans cette édition Actions mondiales Quel est l indice de référence? 1 Résumé 1 Quels sont les principaux indices de référence et quelles en sont les différences? 2 Comparaison des indices MSCI Monde et MSCI ACWI 2 Marchés émergents 3 Préférence des gestionnaires 4 Rendement récent Actions mondiales Quel est l indice de référence? Résumé La plupart des investisseurs, au Canada surtout, utilisent soit l'indice Morgan Stanley Capital Monde («MSCI»), soit l indice MSCI Monde tous pays («ACWI») pour comparer les rendements obtenus par leurs gestionnaires actifs d'actions mondiales. Nous croyons que l indice de référence devrait être choisi en fonction de l autorisation des gestionnaires actifs d'actions à exposer leurs portefeuilles aux marchés émergents. Étant donné que les portefeuilles de la plupart des gestionnaires sans contrainte ont déjà ou pourraient avoir une certaine exposition aux marchés émergents, nous sommes d avis que l'indice MSCI ACWI est plus approprié pour le suivi du rendement relatif, compte tenu du plus grand ensemble d'occasions qu il représente. Quels sont les principaux indices de référence et quelles en sont les différences? Les investisseurs qui cherchent à investir dans des actions mondiales peuvent choisir parmi de nombreux fournisseurs d'indices pour s'assurer qu'ils font une analyse comparative adéquate de leur portefeuille. Les principaux indices de référence qui représentent les marchés boursiers mondiaux proviennent de fournisseurs respectés et établis de longue date comme MSCI et FTSE. Le fournisseur le plus couramment utilisé par les investisseurs institutionnels pour les actions mondiales est MSCI 1, et nous examinons ses indices dans le présent rapport. 1 Selon Intersec LLC, depuis juin 2014, le MSCI est l indice de référence pour 95 % de l actif des caisses de retraite américaines investi dans des actions mondiales.
Comparaison des indices MSCI Monde et MSCI ACWI Les deux principaux indices à prendre en considération dans l'espace mondial sont les indices MSCI Monde et MSCI ACWI. L'indice MSCI Monde couvre les marchés développés seulement, tandis que l'indice MSCI ACWI représente à la fois les pays développés et les pays émergents tels la Chine, le Brésil, l'inde, la Russie et la Corée. Les tableaux ci-dessous illustrent la différence de pondération régionale entre les deux indices de référence à la fin mars 2015. Indice MSCI Monde Indice MSCI ACWI Pacifique, hors Japon; 4,7 % Royaume-Uni; 7,7 % Marchés émergents; 10,4 % Royaume-Uni; 6,9 % Japon; 8,6 % Europe, hors R.-U.; 17,8 % Pacifique, hors Japon; 4,2 % Japon; 7,7 % Europe, hors R.-U.; 16,0 % Amérique du Nord; 61,2 % Amérique du Nord; 54,9 % À la fin d'avril, l'indice MSCI World comptait 1 631 titres de 23 pays, tandis que l'indice MSCI ACWI comptait 2 466 titres de 46 pays. Les marchés émergents ne représentaient que 10 % de la composition de l'indice MSCI ACWI à la fin mars 2015, après avoir gagné en importance au cours de la dernière décennie en 2012 les titres des marchés émergents composaient plus de 13 % de l'indice. Il y a 15 ans, la part des marchés émergents dans la capitalisation boursière de l indice MSCI ACWI était inférieure à 5 %. (À noter que le Pacifique, hors Japon ne comprend que les pays développés). Marchés émergents Les marchés émergents ne constituent pas une région économique ou géographique homogène, mais englobent plutôt plusieurs différents pays répartis sur de nombreuses zones géographiques. Bien que le terme soit librement défini, les pays qui se classent dans cette catégorie sont généralement des nations à faibles et moyens revenus qui ont récemment connu une libéralisation économique, qui disposent de marchés boursiers et obligataires qui fonctionnent, et qui ont un potentiel considérable à la fois en ce qui a trait à la croissance économique et aux investissements étrangers dans les marchés des capitaux. Les marchés émergents représentent environ 50 % du PIB mondial, mais seulement 10 % de la capitalisation des marchés boursiers. La capitalisation boursière des marchés émergents a atteint environ 3,6 mille milliards de dollars US en 2008, mais a chuté à 1,5 mille milliards de dollars US peu après pendant la crise du crédit. Elle se situe actuellement à environ 4 mille milliards de dollars US. Dans l'ensemble, Aon Hewitt estime que les rendements des actions des marchés émergents sont susceptibles de dépasser ceux des actions de pays développées à long terme, mais ils seront plus volatils. Nous recommandons aux clients d élargir leurs mandats afin d'y inclure une répartition distincte dans les actions des marchés émergents, ou d inclure cette région dans leurs mandats d'actions mondiales. L investisseur Point de vue Aon Hewitt Juillet 2015 2
Préférence des gestionnaires. Une des croyances d'aon Hewitt en matière d'investissement est que la gestion «sans contrainte» fournira de meilleurs rendements ajustés au risque que les placements passifs. Nous supposons que dans la gestion mondiale sans contrainte, l'univers des placements d'un gestionnaire peut comprendre les marchés émergents, entre autres choses. Les gestionnaires actifs d'actions mondiales que nous couvrons sont nombreux à se prévaloir prévalent de la possibilité d'investir dans les marchés émergents, à l exception de quelques portefeuilles qui sont limités aux marchés développés seulement. Bien que l indice de référence des gestionnaires soit souvent l'indice MSCI Monde, leurs investissements dans les marchés émergents sont souvent considérables. Leurs directives de placement peuvent permettre qu'une proportion de 15 % à 20 % de leurs actions mondiales soit répartie dans les actions des marchés émergents. À la fin de 2014, l'exposition moyenne aux marchés émergents des gestionnaires sans contrainte d'actions mondiales axés sur les titres cotés «Achat» était de 7,15 % et variait de 0 à 27 %. Le plus souvent, cette répartition est le résultat d une sélection ascendante des actions plutôt que d'une analyse macroéconomique descendante des marchés émergents. De plus, un certain nombre de gestionnaires actifs d'actions mondiales ont déjà fait la transition vers l utilisation du MSCI ACWI comme indice de référence au lieu du MSCI Monde, car ils reconnaissent que cet indice reflète mieux l'univers des placements. Cependant, un nombre important de gestionnaires continuent d utiliser le MSCI Monde comme indice de référence privilégié. Ce choix est en grande partie motivé par les tâches administratives liées à un changement d indice de référence, à la communication de ce changement aux clients et à l'obtention de leur approbation, plutôt que par le refus des gestionnaires d'accepter l'indice comme référence pertinente. En général, nous rencontrons relativement peu de gestionnaires qui ne sont pas autorisés à investir dans les marchés émergents. Actuellement, environ 40 % des gestionnaires sans contrainte d'aon Hewitt qui sont axés sur les titres cotés «Achat» utilisent MSCI ACWI comme indice de référence privilégié. Nous tenons également à noter que la majorité des gestionnaires actifs d'actions mondiales auxquels nos clients ont accès sont sans contrainte par nature. Leurs portefeuilles ne sont pas construits par rapport à un indice de référence, mais plutôt sur la base des convictions des gestionnaires, ce qui peut signifier que ces derniers ne tiennent pas compte des secteurs ou de la composition régionale d'un indice de référence. L'indice de référence que ces gestionnaires préfèrent est principalement utilisé pour comparer les rendements sur de plus longues périodes. Lorsque nous discutons avec ces gestionnaires, ils conviennent généralement que l'indice ACWI représente mieux leur univers investissable. Quelques gestionnaires utilisent les indices FTSE Monde ou FTSE Tous pays comme indice de référence de choix. Cet indice présente quelques différences par rapport à l'indice MSCI, mais les historiques de rendement sont généralement très semblables. Comme MSCI est le fournisseur d'indices de référence le plus couramment utilisé pour les actions mondiales, nous le préférons à FTSE et à d'autres fournisseurs d'indices. L investisseur Point de vue Aon Hewitt Juillet 2015 3
Rendement récent Étant donné que les rendements des marchés émergents sont plus volatils, ils peuvent fortement influencer la comparaison des deux indices. Le rendement relatif de l'indice MSCI par rapport à l'indice MSCI ACWI est plus faible au cours de certaines années (par exemple, en 2009 et 2010 lorsque les rendements des marchés émergents étaient élevés), et plus élevé durant d'autres années (par exemple, en 2013 lorsque les rendements des marchés émergents ont été considérablement plus faibles que ceux des marchés développés). Le tableau ci-dessous illustre les rendements des deux indices de référence (en $ CA) depuis 1999. Au cours de cette période, le rendement de l'indice MSCI ACWI a été supérieur de 0,2 % à celui de l'indice MSCI Monde. Comparaison des rendements au 30 avril 2015 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 DDA 2015 1 an 3 ans 5 ans 10 ans Indice MSCI ACWI ($ CA) 19,5% -11,2% -10,9% -20,2% 9,6% 6,8% 8,1% 20,5% -5,3% -27,7% 14,3% 6,8% -5,1% 13,6% 31,0% 13,5% 10,1% 18,6% 20,1% 13,6% 6,6% 3,3% Indice MSCI Monde ($ CA) 18,1% -10,1% -11,6% -20,7% 8,9% 6,4% 6,7% 19,6% -7,5% -25,8% 10,4% 5,9% -3,2% 13,3% 35,2% 14,4% 9,5% 18,5% 21,5% 14,5% 6,5% 3,1% Rendement relatif 1,4% -1,1% 0,7% 0,6% 0,7% 0,5% 1,3% 0,9% 2,2% -1,9% 3,9% 0,9% -1,9% 0,3% -4,1% -0,8% 0,6% 0,1% -1,3% -1,0% 0,1% 0,2% Depuis sa création Il convient de noter que, bien que le profil de risque du MSCI ACWI soit légèrement plus élevé, la différence n'a pas été considérable au cours de récentes périodes. Pour les cinq dernières années se terminant le 30 avril 2015, l'écart-type annualisé de l'indice MSCI ACWI a été de 9,25 % par rapport à 9,18 % pour l'indice MSCI Monde. Compte tenu des rendements plus faibles enregistrés par les marchés émergents récemment, les valorisations dans cette région semblent relativement attrayantes par rapport à celles des marchés développés. Dans l'ensemble, comme il a été mentionné précédemment, Aon Hewitt estime que les actions des marchés émergents sont susceptibles de dégager des rendements plus élevés que celles des marchés développés à long terme, mais ils seront plus volatils. Nous recommandons aux clients d'élargir leurs mandats afin d'y inclure une répartition distincte dans les actions des marchés émergents, ou d'inclure cette région dans leurs mandats d'actions mondiales.
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