L économie russe, entre espoirs et vents contraires Intervenant Julien VERCUEIL CREE-INALCO Membre du Cercle Kondratieff 1
Sommaire de présentation 1. Analyse de la trajectoire récente 2. Les débats de politique économique 3. De la crise au rétablissement : quelles conditions?
1. Analyse de la trajectoire récente
Les vents contraires depuis 2014 Crise de change Accélération de l inflation Chutes (en plusieurs phases) des prix du pétrole Embargo russe sur importations agricoles occidentales Sanctions financières et sectorielles occidentales Intensification de la conflictualité dans la région (Ukraine Russie UE) => gel des Investissements et fuite de capitaux Chute de la demande des ménages 2014 mars juillet août déc. 2015 2016 Réduction dépenses publiques Source : élaboration de l auteur
La récession a ralenti, mais n est pas terminée 8,00% Croissance trimestrielle du PIB (glissement annuel) 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 2012 T12012 T22012 T32012 T42013 T12013 T22013 T32013 T42014 T12014 T22014 T32014 T42015 T12015 T22015 T32015 T42016 T12016 T2-2,00% -4,00% -6,00% Source : Rosstat, septembre 2016
Tout comme le prix du baril, le taux de change du rouble s est redressé au niveau de l automne 2015 1. Prix du pétrole, 2015-Sep2016 2. Taux de change du rouble, 2015-Sep2016 Source : World Bank, September 2016
L inflation post-dévaluation continue de ralentir Indice des prix à la consommation : % de variation sur base hebdomadaire, janvier 2014-août 2016 Source : Banque centrale de Russie, Septembre 2016
La consommation finale des ménages continue de décliner, mais moins vite Salaires, revenus réels et chiffres d affaires du commerce de détail et des services depuis janvier 2014 Cités in World Bank, 2016
La confiance des entreprises revient progressivement Cités par BOFIT, août 2016
2 mais l investissement reste sur le déclin Investissement trimestriel, en glissement annuel (les données excluent les PME) 0 2014 T1 2014 T2 2015 T3 2015 T4 2015 T1 2015 T2 2015 T3 2015 T4 2016 T1 2016 T2-2 -4-6 -8-10 -12-14 Source : Rosstat, 2016
et les échanges extérieurs continuent de se contracter 1. Commerce extérieur 2013-2016 % décembre 2013 (données trimestrielles non CVS) exportations importations 2. IDE entrants, 2002-2016 (glissement mensuel) Source : Rosstat, 2016, Banque centrale de Russie, 2016
2. Quelle politique économique? L état du débat et des possibilités
La politique budgétaire est sous pression 40 30 20 10 0 Budget général (y compris santé et retraite) et fonds structurels 2011-2016 % PIB Solde du budget général Dépenses budgétaires globales Recettes fiscales liées aux hydrocarbures Recettes fiscales hors hydrocarbures 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0-10 2011 T1 2011 T2 2011 T3 2011 T4 2012 T1 2012 T2 2012 T3 2012 T4 Milliards de US $ 2013 T1 2013 T2 2013 T3 2013 T4 2014 T1 2014 T2 2014 T3 2014 T4 2015 T1 2015 T2 2015 T3 2015 T4 2016 2016 T1 T2 Sources : Banque centrale de Russie & BOFIT, 2016 Fonds national de bien être, actifs non liquides Fonds national de bien être, actifs liquides Fonds de réserve
Les restrictions de dépenses touchent presque tous les postes Source : BOFIT, 2016
Politique monétaire : la Banque centrale maintient le cap 18 Taux directeur, 2014 septembre 2016 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2/3/14 3/3/14 4/3/14 5/3/14 6/3/14 7/3/14 8/3/14 9/3/14 10/3/14 11/3/14 12/3/14 1/3/15 2/3/15 3/3/15 4/3/15 5/3/15 6/3/15 7/3/15 8/3/15 9/3/15 10/3/15 11/3/15 12/3/15 1/3/16 2/3/16 3/3/16 4/3/16 5/3/16 6/3/16 7/3/16 8/3/16 9/3/16 Source : données Banque centrale de Russie, septembre 2016
Quelles orientations après les élections? Les programmes en présence Ministère du développement économique (Ulyukaev) Investissements publics Expansion monétaire Stabilisation macro Club Stolypine (Glaziev) Centre d études Stratégiques (Koudrine)
3. Quelle ampleur prévisible au rétablissement? Une analyse structurelle
Spécificité de la crise liée au modèle de croissance russe : entrée en crise structurelle du modèle extraverti rentier Prix des hydrocarbures - crise de change (cf «Dutch» disease précédente) inflation demande interne et investissements - difficultés budgétaires - difficultés de substitution aux importations Spécificité hors modèle de croissance : La crise géopolitique déclenche et aggrave la crise économique Crise inflationniste (avec décrue en 2016) Climat politique national favorable aux dirigeants (avec fuite en avant nationaliste), contrairement au Brésil Traits partagés avec les autres BRICS : Polarisation économique et sociale => insuffisance la demande privée Ralentissement et/ou crise => conflits de répartition & lobbying Degré de capture de l État => cadre institutionnel freinant (bloquant?) les réformes structurelles «Path Dependency» Difficulté de changer le mode de régulation de l économie => décennie perdue?
A court terme : pas de rebond, mais un lent rétablissement 8 Projections de la Banque centrale avec un baril à 40 $ 6 4 Inflation 2-2 PIB 2016 2017 2018 2019-4 Consommation des ménages Investissement -6
A long terme, la variable clé : l investissement qui suppose l apaisement des tensions internationales 1. Variation de l investissement 2010-2016 2. Investissement et importations d équipements, 2007-2016 Source : BCR, septembre 2016