Nowhere to hide The Economist, oct 2011
Questions que l on peut se poser Pourquoi une telle situation? Quels signes précurseurs? Que dois-je faire dans ce contexte? 2
Pourquoi une telle situation? Un manque de convergence entre les différentes économies européennes depuis 10/15 ans Depuis la création de l euro, il existe une disparité du coût de la main d œuvre Exemple : différentiel cumulé de 50% en 11 ans entre la Grèce et l Allemagne La possibilité d intervenir sur les taux de change pour masquer la baisse de compétitivité a disparu avec l euro Ceci amène à une disparité des performances à l exportation Ce qui par conséquent mène au déficit commercial et au déficit public, dans les pays du Sud (y compris la France) Le financement extérieur pour couvrir le déficit vient principalement des administrations publiques ( twin deficits) Désendettement mondial Trop de dettes : la crise de 2008 a accéléré le transfert de la dette privée vers le secteur public mais n a pas diminué pour autant Le secteur bancaire a dû augmenter ses fonds propres après un fort endettement. Gouvernement Ménage Système financier Nous avons atteint un niveau insoutenable qui doit être réduit 3
Ce qu on peut prévoir Déficits importants Croissance économique faible En particulier en Europe de Sud Pour réduire le déficit La demande est déjà faible dans les pays de l OCDE: L inflation sous-jacente devrait être faible Taxation additionnelle Les banques centrales vont maintenir leurs taux d intérêt à un niveau bas Préférez les obligations (le choix dépendra du contexte) Les actions rebondiront si 1) la situation politique s améliore 2) si l OCDE réussit à éviter la récession Perspectives favorables pour les obligations et les dividendes 4
Quelques signes précurseurs D amélioration Le taux du Bund est stable voire se détériore faiblement Le cours de l or est stable voire en baisse L adjudication de l Italie et de l Espagne sursouscrites Hausse de la demande des investisseurs étrangers Les CDS bancaires en baisse D aggravation de la situation Taux du BUND en baisse ou en forte hausse (recherche de valeur refuge ou pression sur les taux allemands) Les taux OAT en hausse et écartement des spreads avec le Bund Baisse de l EUR face au USD mais aussi face au GBP et au JPY Les leaders émergents s expriment de plus en plus sur la situation européenne Les niveaux de valorisation faible des actions ne sont pas considérés comme un indicateur avancé mais réagiront fortement à ces deux scénarii extrêmes. 5
Quel scénario et quels types d actifs détenir Situation actuelle 6
Quel scénario et quels types d actifs détenir au cas où Actions Obligations des pays périphériques Obligation d entreprise cycliques Euro Obligations des principaux pays européens Obligations d entreprise Actions restent volatiles Bund Allemand Obligations d entreprises de très bonne qualité Or Liquidités Baisse sensible des actions européennes Situation actuelle Bund Allemand Obligations du Trésor américain Or USD/CHF/JPY Baisse sensible des actions mondiales 7
Type d actifs à favoriser selon le scénario Obligations BUND2016 (DE0001135291) OAT 2016 (FR0010288357) US Treasuries 2016 IShares Barclays Capital $ Treasury Bond 7-10 Y Légende Scénario favorable Scénario médian biais positif Scénario médian biais négatif Scénario Noir Dette d entreprise(à l exclusion des bancaires perpétuelles et des cycliques) AXA WF Euro Credit Plus Pays émergents BNP Paribas Obli Terra Nova 2016 BNP Paribas L1 Bond World Emerging Local Obligations européennes globales Petercam Euro Bond fund Obligations européennes (corp & govt bonds) BNY Mellon Euroland fund Obligations indexées à l inflation Parvest Bond World Inflation-Linked 8
Type d actifs à favoriser selon le scénario Actions Valorisations attractives en termes absolus et relatifs Axa WF Framlington Europe Real Estate Securities JPM europe Dividend Parvest USA Opportunities Magellan Légende Scénario favorable Scénario médian biais positif Scénario médian biais négatif Scénario Noir Or Comme une diversification avec un % raisonnable (max. 5 / 10% du portefeuille) Détention physique ou trackers: RBS Gold Quanto / SG Gold Quanto Fonds monétaires USD Parvest Short Term USD CHF Parvest Short Term CHF 9
Allocation à favoriser selon le scénario Allocation en fonction de l aversion au risque 10
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