Le Risque de Crédit Bancaire

Le Risque de Crédit Bancaire Christian Turbé Haute Ecole de Gestion de Genève Finance et gestion des Risques

Plan Du Cours Introduction Le besoin de financement de l Entreprise Les grands types de crédit et leurs caractéristiques Les composantes du risque de crédit L analyse du risque de crédit Structuration d une Opération de Crédit La Notion de Rating Le Pricing Crédit La documentation-crédit Organisation du processus crédit et suivi du risque au sein de la banque Page 2

Valorisation par le DCF : Impact du Taux de croissance 1800 perpétuel 1600 1400 1200 1000 800 686 762 858 980 1144 DCF VR DCF 600 WACC=10% 2006 2007 2008 2009 2010 Cash Flow 100 105 110 116 122 Taux de croissance CF 5% WACC 10% 10% 10% 10% 10% Taux de croissance perpétuel 0% 1% 2% 3% 4% VR 1216 1351 1519 1736 2026 400 200 0 415 415 415 415 415 1 2 3 4 5 DCF 415 415 415 415 415 DCF VR 686 762 858 980 1144 DCF totale 1101 1177 1273 1395 1559 DCF % 38% 35% 33% 30% 27% DCF VR % 62% 65% 67% 70% 73% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% DCF V R DCF 30% 20% 10% 0% 1 2 3 4 5 Page 3

Valorisation par le DCF : Impact du Taux de croissance 900 perpétuel 800 700 600 500 350 375 404 438 478 DCF V R 400 DCF 300 WACC=15% 2006 2007 2008 2009 2010 Cash Flow 100 105 110 116 122 Taux de croissance CF 5% WACC 15% 15% 15% 15% 15% Taux de croissance perpétuel 0% 1% 2% 3% 4% VR 810 868 935 1013 1105 DCF 365 365 365 365 365 DCF VR 350 375 404 438 478 DCF totale 716 741 770 803 843 DCF % 51% 49% 47% 45% 43% DCF VR % 49% 51% 53% 55% 57% 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 365 365 365 365 365 1 2 3 4 5 50% DCF V R DCF 40% 30% 20% 10% 0% 1 2 3 4 5 Page 4

Valorisation par le DCF : Impact du Taux de croissance 12 0 0 0 perpétuel 10 0 0 0 8000 6000 DCF VR DCF 9070 WACC=5% 2006 2007 2008 2009 2010 Cash Flow 100 105 110 116 122 Taux de croissance CF 5% WACC 5% 5% 5% 5% 5% Taux de croissance perpétuel 0% 1% 2% 3% 4% VR 2431 3039 4052 6078 12155 4000 2000 0 4535 3023 1814 2268 476 476 476 476 476 1 2 3 4 5 DCF 476 476 476 476 476 DCF VR 1814 2268 3023 4535 9070 DCF totale 2290 2744 3500 5011 9546 DCF % 21% 17% 14% 10% 5% DCF VR % 79% 83% 86% 90% 95% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1 2 3 4 5 Page 5 DCF V R DCF

Valorisation par le DCF : Impact de la Période d actualisation WACC=10% 2006 2007 2008 2009 2010 Cash Flow 100 105 110 116 122 Taux de croissance CF 5% WACC 10% 10% 10% 10% 10% Taux de croissance perpétuel 0% 1% 2% 3% 4% VR 1216 1351 1519 1736 2026 DCF 415 415 415 415 415 DCF VR 686 762 858 980 1144 DCF totale 1101 1177 1273 1395 1559 DCF % 38% 35% 33% 30% 27% DCF VR % 62% 65% 67% 70% 73% WACC=10%, 8 ans 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Cash Flow 100 105 110 116 122 128 134 141 Taux de croissance CF 5% WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Taux de croissance perpétuel 0% 1% 2% 3% 4% 4% 4% 4% VR 1407 1563 1759 2010 2345 2345 2345 2345 DCF 622 622 622 622 622 622 622 622 DCF VR 597 663 746 852 995 995 995 995 DCF totale 1218 1285 1367 1474 1616 1616 1616 1616 DCF % 51% 48% 45% 42% 38% 38% 38% 38% DCF VR % 49% 52% 55% 58% 62% 62% 62% 62% Page 6

La Capacité D endettement : Méthode De Calcul Une méthode de calcul de la capacité d endettement (Debt Capacity) : Chiffre d'affaires 0 Bénéfice d'exploitation (EBIT) 0 - impôts calculés 0 + amortissements comptables 0 - RECAPEX (Investissement de renouvellement) 0 - dividendes 0 Free Cash Flow 0 Période de remboursement en années 7 Taux d'imposition calculé 25.00% Taux d'intérêt (coûts calculés des capitaux étrangers) 6.00% Taux d'intérêt après impôts 4.50% Capacité d'endettement maximale d'exploitation 0 Total des dettes portants intérêts 0 Utilisation Capacité d'endettement #DIV/0! Page 7

La Capacité D endettement : Méthode De Calcul Valeur Actuelle du Flux de Cash Flow disponible pour l amortissement après paiement des intérêts : DC = PV (FCFm, Durée de remboursement, Cout moyen de la dette bancaire) Page 8

Variables Explicatives Cash-Flow disponible =Free Cash Flow Free Cash Flow moyen, FCFm : lissé des éléments non récurrents Période d actualisation sur la durée «raisonnable» de remboursement des crédits 5 ans?, 7 ans?, Plus? Taux d actualisation = Cout moyen de la dette bancaire net de l économie d impôts résultant des frais financiers Taux d intérêt moyen moins le taux d imposition de l entreprise Taux d intérêts x (1-Taux d imposition) Page 9

Hypothèses Sous-Jacentes 100% du Free Cash Flow est affecté au remboursement de la dette Pendant la période de remboursement, l investissement est limité au maintien de l outil de production (RECAPEX). Aucun investissement de croissance. Totalité de la dette est contractée à taux fixe : aucune variation du cout de la dette sur la durée de remboursement Page 10

Capacité d Endettement Et Période de Remboursement Chiffre d'affaires 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 Bénéfice d'exploitation (EBIT) 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 - impôts calculés 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 + amortissements comptables 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 - RECAPEX (Investissement de renouvellement) 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 - dividendes 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 Free Cash Flow 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 Période de remboursement en années 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Taux d'imposition calculé 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% Taux d'intérêt (dette financière) 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% Taux d'intérêt après impôts 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% Capacité d'endettement maximale d'exploitation 383 749 1'100 1'435 1'756 2'063 2'357 2'638 2'908 3'165 Page 11

Capacité d Endettement Et Période de Remboursement 9'000 8'000 Cap Max=8889 7'000 6'000 5'000 4'000 3'000 2'000 1'000 Capacité d'endettement maximale d'exploitation 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Page 12

Capacité d Endettement Et Taux d Intérêt Chiffre d'affaires 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 1'000 Bénéfice d'exploitation (EBIT) 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 - impôts calculés 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 + amortissements comptables 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 - RECAPEX (Investissement de renouvellement) 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 - dividendes 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 Free Cash Flow 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 Période de remboursement en années 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 Taux d'imposition calculé 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% Taux d'intérêt (dette financière) 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% Taux d'intérêt après impôts 3.75% 4.50% 5.25% 6.00% 6.75% 7.50% 8.25% 9.00% 9.75% 10.50% Capacité d'endettement maximale d'exploitation 1'793 1'756 1'720 1'685 1'651 1'618 1'587 1'556 1'526 1'497 Page 13

Capacité d Endettement Et Taux d Intérêt 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Capacité d'endettement maximale d'exploitation 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Page 14

Plan Du Cours Introduction Le besoin de financement de l Entreprise Les grands types de crédit et leurs caractéristiques Les composantes du risque de crédit L analyse du risque de crédit Structuration d une Opération de Crédit La Notion de Rating Le Pricing Crédit La documentation-crédit Organisation du processus crédit et suivi du risque au sein de la banque Page 15

Structuration D une Opération de Crédit L analyse financière en soit n est pas suffisante pour motiver une décision de crédit Elle doit être complétée par l analyse des spécificités de la transaction qui sera financée par le crédit. Les deux analyses se font généralement concomitamment. Plus l opération est complexe, plus le processus de structuration est important Page 16

Structuration D une Opération de Crédit A risque financier de l entreprise donné, il s agit d optimiser la structure du crédit sous les contraintes suivantes : ANALYSE FINANCIERE ANALYSE SECTORIELLE CREDIT BESOINS DE L ENTREPRISE CADRE LÉGAL ET FISCAL Page 17

Processus de Structuration ANALYSE TRANSACTION IDENTIFIER LES RISQUES INHÉRENTS FACTEURS MITIGATEURS DES RISQUES DÉFINITION DES TERMES DU CRÉDIT Buts du Crédit Structure globale Intervenants à l opération Flux globaux Motivations poursuivies Conformité avec la politique des crédits Financier Marché Légal Fiscal Pays / Politique Facteurs de dépendance Limitation montant Engagements de toutes les parties à la transaction Garanties Engagements du débiteur Définition des documents nécessaires Traduction en termes de clauses Avis juridique et fiscal Ruling fiscal Page 18

Structuration De L endettement De L entreprise A l issue du processus de structuration, l ensemble des termes du crédit seront définis : -Débiteur -Montant du crédit -Forme -Durée -Profil d amortissement -Garanties éventuelles -Autres Engagements du débiteur : Covenants financiers Autres engagements TERM SHEET CF Chapitre «La documentation de crédit», les clauses d un contrat de crédit Page 19

Quelques Exemples Non prise en compte d un risque fiscal latent Remise en garantie des actifs de la fille en couverture des crédits de la mère Remboursement par remontée de cash de la fille vers la mère Propriétaire personne physique vend son entreprise à une entreprise Utilisation du crédit par des entités étrangères qui ne sont pas parties prenantes au crédit Ensemble de sociétés liées non consolidées Capacité à nantir ses actifs ou les actifs de ses filiales Page 20

Plan Du Cours Introduction Le besoin de financement de l Entreprise Les grands types de crédit et leurs caractéristiques Les composantes du risque de crédit L analyse du risque de crédit Structuration d une Opération de Crédit La Notion de Rating Le Pricing Crédit La documentation-crédit Organisation du processus crédit et suivi du risque au sein de la banque Page 21

La Notion De Rating Rating débiteur Rating Interne & Rating Externe Méthodologie et Critères Les composantes du rating et leur poids relatif Rating et Bale II Page 22

Le Rating Crédit Le rating de crédit est une appréciation synthétique du débiteur résultant de l analyse financière faite. Le système de rating s appuie sur des systèmes d analyse informatisés expert. C est une note. A chaque note il peut être attribué une probabilité de défaut (PD) et la perte en cas de défaut (Loss Given Default, LGD) : EL=PDxLGDxEAD Page 23

Rating Externe vs Rating Interne 2 types de rating : Rating externe Rating interne Page 24

Rating Externe Note attribuée par une agence externe, ie société dont c est l activité : Estimation de la capacité de l entreprise à résister à un cycle économique complet («Rating Through the cycle») L analyse est vendue aux consommateurs de rating : banques, investisseurs, créanciers,... +/-150 agences de rating dans le monde Rating de grandes entreprises Exemple : Standard & Poor s, Moody s, Fitch,Coface, Page 25

Rating Interne Note attribuée par la banque dans le cadre de son processus d octroi de crédit : S appuie sur un système de rating qui est propriétaire à la banque Rating «Point In Time», généralement sur 1 an Adapté aux spécificités de la banque : Types de clients : Particulier, TPE, PME, GE, Collectivités, Types de crédit : Prêts à la consommation, Trade Finance, Corporate, Permet de rater tous les débiteurs indépendamment de leur taille Permet de tenir compte du débiteur (PD), mais aussi du type de transaction (rating transactionnel). Dans ce cas, on définit la perte en cas de défaut (Loss Given Default) Page 26

Méthodologie de Rating Analyse Financière Classique : Repose sur une analyse quantitative et qualitative du débiteur. Modèles mathématiques et statistiques. La note R est fonction d un modèle mathématique/statistique reposant sur le choix d un nombre de variables explicatives VARex limitées, généralement sous forme de ratios financiers R=f(VARex) Exemple du Credit Scoring Essentiellement pour des transactions standards de montant unitaire faible, dans le cadre de processus uniformisés : Crédit Personnel, Crédit TPE,... De plus en plus les 2 méthodes se complètent au sein des banques Page 27

Critères d un Système de Rating (1/2) Corrélation entre la note attribuée et la Probabilité de Défaut. A l intérieur d une classe de note, la probabilité de Défaut doit être identique Sensibilité : Capacité à détecter et refléter la variation de la situation d un débiteur, amélioration ou détérioration, d une période de rating à la suivante Stabilité : Entre deux périodes de notation, la note doit être stable Source : Bale II, A. Sardi, Afges Editions Page 28

Critères d un Système de Rating (2/2) Utilisation effective et homogène au sein de la banque Ajustement permanent du système/modèle Neutralité du système de rating Indépendance du système de rating Page 29

Le Rating Crédit Le rating permet : Une standardisation du processus d analyse crédit au sein de la banque Objectiver la décision de crédit Une appréciation synthétique du débiteur Une comparaison de débiteurs différents Un suivi de l évolution dans le temps de la qualité du débiteur Objectiver le pricing du crédit en fonction de la qualité du débiteur Outil de pilotage du portefeuille-crédits Page 30

Les Composantes Du Rating Comparaison Prévision Evolution temporelle Données qualitatives 33% Comparaison sectorielle Secteur Management Données quantitatives 67% Organisation Page 31

Exemple de Rating : Credit Suisse Rating Investment Grade Page 32

Rating et Probabilité de Défaut (PD) Taux de défaut cumulé sur 3 ans (20 ans) Standard & Poors AAA-AA A BBB BB B Moodys Aaa-Aa A Baa Ba B Taux 0.1% 0.3% 1.0% 7.5% 20.0% Source : Bale II, A. Sardi, Afges Editions Page 33

Rating Et Bale II Comité de Bale sur le controle bancaire regroupe depuis 1975 les autorités de surveillance bancaire et les banques centrales des principaux pays. 1988 : Bale I Mise en oeuvre du Ratio Cooke : Consommation de fonds propres d une opération de crédit (Ratio Cooke) en fonction du type de crédit (blanc/gagé/hypothécaire) 2004 : Bale II (mise en œuvre 2006/2007) Base la consommation de fonds propres d un crédit non seulement sur le type de crédit indépendamment du débiteur mais désormais sur la nature et la qualité du débiteur Rôle central du Rating Page 34

Rating Externe Et Bale II PONDÉRATION DES ENTREPRISES Notation AAA/AA- A+/A- BBB+/BB- <BB- Sans Notation Pondération 20% 50% 100% 150% 100% Page 35

Les Limites Du Rating Crédit Mécanisation du processus de décision : Ne plus interpréter les ratios en fonction de la spécificité de l entreprise Part limitée à l appréciation et l expérience de l analyste Analyse dépend de la pondération des différentes composantes Endettement, Liquidités, Rentabilité, Sur ou sous-notation de l entreprise Au travers du rating, comparaison d entreprises qui ne le sont pas : Différents rating en fonction du type de débiteur : Grandes entreprises/pme/petites entreprises Entreprises de négoce Page 36

Les Limites Du Rating Crédit Le rating repose grandement sur le calcul de ratios historiques Les données prospectives sont peu/pas prises en compte dans le rating Ce sont les CF futurs qui remboursent les dettes Qu est ce qui est raté, le débiteur ou le crédit? Certaines banques ont 2 rating : rating débiteur-rating transaction Le rating ne tient pas compte de la structuration du crédit Page 37

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Le Pricing Du Crédit Les composantes du pricing Le cout des fonds propres bancaires Le taux de marché La marge Le cout du risque Le cout d administration Page 39

Les Composantes Du Pricing Du Crédit Coût de refinancement de la banque sur marché interbancaire Coût des Capitaux Coût de la perte attendue en cas de défaut sur la classe de rating Coût de la perte attendue Coût lié à l octroi et la gestion du crédit Coûts de gestion Rémunération minimale des fonds propres nécessaire au crédit Coûts des Fonds Propres Cout du Crédit Page 40

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La Documentation d une Opération de Crédit Toute Opération de Crédit est documentée : PROPRIÉTAIRE CAUTION BANQUE NANTISSEMENT Sous Part EMPRUNTEUR CONTRAT BANQUE LEAD BANQUE Sous Part FILIALE FILIALE HYPOTHÉQUE BANQUE Sous Part NANTISSEMENT Page 42

Le Contrat de Crédit Date d échéance Finale DURÉE Validité jusqu à dénonciation par l une des parties Date anniversaire de la mise à disposition MONTANT Montant du crédit BUT Emploi prévu du montant mis à disposition UTILISATION Formes d utilisation du crédit : en compte courant, avances TAUX Taux de référence servant de base au calcul des intérêts MARGE Rémunération brute de la banque s ajoutant au taux de référence COMMISSIONS AMORTISSEMENT Revenus aditionnels acquis à la banque et dates de paiement Engagement, montage, solde moyen,... Profil de remboursement Page 43

Les Clauses Standards d un Contrat de Crédit CLAUSES CONTENU BUT Negative Pledge Pari Passu Material Adverse Change Centralisation du mouvement Engagement de ne pas donner d actifs en gage, autres que ceux déja donnés en gage Facilité aura le même rang que toute les autres facilités existantes ou à venir Obligation d information sur tout évènement qui a ou pourrait avoir un impact négatif sur l entreprise et sa capacité financière Confier l entièreté du mouvement commercial à la banque S assurer que les actifs non gagés de la société demeurent et ne serviront pas de gage à des dettes futures. Assurer le maintien de son rang parmi les dettes de l entreprise. Ne pas se faire primer par d autres créanciers futurs Etre informé à temps de tout événement qui pourrait avoir une incidence négative sur le débiteur afin de pouvoir réagir le plus rapidement possible. Suivre la marche des affaires : détecter toute baisse d activités ou retards de paiement Page 44

Les engagements positifs/négatifs CLAUSES CONTENU BUT Limitation d endettement Fonds Propres Distribution de dividendes Information Ne pas contracter de nouvelles dettes au delà d un montant défini Maintenir un certain niveau de fonds propres absolu ou relatif en % du total bilan Ne pas distribuer de dividendes Remettre les documents financiers de l entreprise dans les délais prévus : Rapports annuels, situation mensuelle/trimestrielle Maintenir une structure de bilan similaire à celle lors de l octroi du crédit Ne pas affecter la capacité de remboursement de l entreprise Assurer un service de la dette Maintien de la règle d or du bilan Assurer équilibre Dettes/fonds Propres Eviter la distribution de bénéfices reportés Ne pas affecter la capacité de remboursement de l entreprise Assurer un Free Cash-Flow suffisant Disposer des éléments financiers nécessaire au suivi du risque pendant toute la durée du crédit Page 45

Les Covenants Financiers (Exemples) CLAUSES CONTENU BUT Service de la dette Service de la dette >niveau défini (1,1) Assurer couverture des flux au titre du crédit, amortissement et intérêt Leverage ou Gearing Solvabilité Excess Cash-Flow Ne pas dépasser niveau d endettement donné par rapport aux fonds propres ou le total des actifs Couverture minimale des Quick Ratio Current Ratio Affecter tout ou partie de l excess Cash-Flow au remboursement de la dette Limiter l endettement de la société Assurer le respect de la règle d or du bilan Assurer le respect de la règle d or de la liquidité Affectation prioritaire de la trésorerie au remboursement de la dette. Page 46

Les Autres Documents Constitutifs La Caution : Engagement d un tiers d assurer le remboursement des sommes dus en cas de défaut du débiteur primaire. La caution ne vaut que par la qualité de la personne morale ou physique qui se porte caution L Acte de Nantissement : Acte accessoire à la créance formalisant la remise en gage de valeurs mobilières en garantie du crédit et leur réalisation en cas de défaut du débiteur. Page 47

Plan Du Cours Introduction Le besoin de financement de l Entreprise Les grands types de crédit et leurs caractéristiques Les composantes du risque de crédit L analyse du risque de crédit Structuration d une Opération de Crédit La Notion de Rating Le Pricing Crédit La documentation-crédit Organisation du processus crédit et suivi du risque au sein de la banque Page 48

Le Processus De Crédit Au Sein D Une Banque Demande Analyse Décision Mise en place Suivi Administration Collecte documents nécessaires Visites Entretiens Structuration du crédit Négociation des termes et conditions Analyse Quantitative Analyse Qualitative Détermination du rating Préparation support de décision Escalation Supérieur Comité de crédit CA Documentation : Contrat/garanties Signature Satisfaction des conditions préalables Comptabilisation Décaissement Suivi du crédit sur la durée de vie Détection des signes de risque accru Révision du risque Vérification du respect des termes contractuels : Paiements Covenants Page 49

Séparation des fonctions : Un Modèle d Organisation FRONT ANALYSE CREDIT CREDIT ADMINISTRATION Demande Analyse Décision Mise en place Suivi Administration Séparation de la fonction commerciale et de la fonction analyse du risque et décision Spécialisation des fonctions commerciales et analyse des risques Spécialisation des fonctions : Commerciale et Administration Industrialisation des processus de back-office Décharger les équipes commerciales des taches administratives Page 50

Suivi et gestion du risque de crédit Suivi du crédit tout au long de sa durée de vie. Buts : Suivre le respect des clauses contractuels Paiement des intérêts Paiement des amortissements Respect des autres engagements contractuels Révision régulière du risque : actualisation de l analyse financière Réévaluation des garanties Page 51

Fréquence de la Révision du Risque La fréquence de révision d un crédit est fonction de : La qualité du débiteur Le type de transaction Le type de garantie En général, les crédits Corporate font l objet d une révision annuelle : Sur base du dernier rapport annuel audité Page 52

Les Indicateurs avancés De La Dégradation du Risque (1/2) Retard de paiement des échéances contractuelles en capital et intérêts Utilisation permanente des facilités en compte courant Utilisation accrue/à plein des autres facilités Dépassement des limites existantes fréquents. Difficulté à les résorber Diminution du mouvement en compte Page 53

Les Indicateurs avancés De La Dégradation du Risque (2/2) Diminution des factures cédées : nombre et volume. Diminution rotation-clients Retard dans la remise du rapport annuel révisé Changements répétés parmi le management-clef / Départ précipité. Augmentation des poursuites. Augmentation significative des dettes fournisseurs Page 54

Conclusion Page 55

Annexe 2 : Bibliographie Historique : «La Bourse et la vie, Economie et religion au Moyen Âge», Jacques Le Goff, Pluriel Hisoire, Hachette Littérature «La dynamique du Capitalisme», Fernand Braudel, Champs Flammarion «Civilisation matérielle, économie et capitalisme» Fernand Braudel, Armand Collin «La Banque En Occident», H. Van der Wee, R. Bogaert, G. Kurgan-Van Hentenryk, Fonds Mercator L analyse financière de crédit : Corporate Credit Analysis, Nick Collet & Charles Schell, Euromoney Publications PLC Analyse du bilan et du résultat, J. Leimgruber & U. Prochinig, SSEC Edition Accounting for growth, stripping the camouflage from company accounts, Terry Smith, Century Business Bale II, A. Sardi, Afges Editions Gestion Financière de l Entreprise : Gestion Financière de l entreprise, Briley Myers Page 56