LES ENJEUX DE LA VOLATILITE DU PETROLE ET DU GAZ ENTRETIENS ENSEIGNANTS-ENTREPRISE 28 AOÛT 213- INSTITUT DE L ENTREPRISE Helle Kristoffersen Directeur de la Stratégie TOTAL
VOLATILITÉ DES MATIÈRES PREMIÈRES : LES ENTREPRISES PEUVENT-ELLES EN LIMITER LE RISQUE? Oui, via : Les instruments financiers: Les marchés financiers couvrent presque toutes les matières premières (agricoles, métaux, ) via des instruments variés: swaps, futures, options Un arbitrage coût-couverture Le «pass through»: La transmission des fluctuations de prix au client Un enjeu de négociation et de timing La substitution : Remplacement des matières premières sujettes à de fortes tensions : ex terres rares, métaux, production électrique (pétrole vs gaz, charbon vs gaz ) Une opportunité réelle mais qui touche aux «process» industriels Une panoplie d outils existe pour limiter l impact de la volatilité En pratique, ce n est pas si simple! Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 2
D OÙ VIENT LA VOLATILITÉ DU PÉTROLE? Prix du Brent et volatilité annuelle Prix du Brent ($/b) 16 14 12 1 Brent Volatilité Brent 12% 1% 8% Volatilité en taux de variation pour le Brent 8 6% 6 4 2 4% 2% Volatilité : écart-type annualisé du log naturel du ratio de prix entre 2 jours successifs pour le Brent 1987 1992 1997 22 27 212 % Un bien primaire, un marché d offre (OPEP = cartel), une demande peu élastique au prix Coût des stocks relativement élevé La volatilité en taux se réduit depuis 21 mais augmente en valeur $ (variation quotidienne >1$) Les périodes de forte volatilité sont liées aux crises économiques et aux tensions géopolitiques Le pétrole : un bien inélastique qui peut enregistrer de fortes fluctuations Difficile de prévoir la prochaine crise! Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 3
L IMPACT DES MARCHÉS FINANCIERS SUR LA VOLATILITÉ DONNE LIEU À DÉBAT Volume des échanges Mb/j 16 14 12 Pétrole : volume des échanges physique ou papier Echanges de futures de brut Commerce international de brut Demande de pétrole Prix du Brent daté Nymex electronic platform 12 1 8 Prix du Brent $/b 1 8 6 4 2 ICE electronic platform 6 4 2 1985 199 1995 2 25 21 Marchés financiers du pétrole 2 fois la taille du marché physique (hors échanges de gré à gré) Rôle des marchés : couverture des risques mais aussi support d investissement Eternelle question de la spéculation : impacts sur la dynamique et le niveau temporaire des prix Depuis 29, la hausse des volumes sur les marchés financiers n aurait pas contribué à la volatilité Ref : Etude EIA/DOE Juillet 213 Des structures de marché qui se complexifient (papier vs physique) pour le pétrole -2 Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 4
LES MARCHES COTENT UNE MULTITUDE DE BRUTS DONNANT LIEU A ARBITRAGES Pétrole : prix des principaux bruts aux USA (domestiques et importés) $/b 16 14 12 Prix des bruts sur le marché US ($/b) Ecarts très importants des prix des bruts 1 8 6 4 2 Ecarts historiques des prix des bruts LLS WTI Brent Canada Mexico Nigeria Saudi 25 26 27 28 29 21 211 212 213 La production de tight oil a fait exploser les besoins logistiques aux USA depuis 211 Le différentiel Brent/WTI * a connu un point haut de 24$ et bas de 2$ en 12 mois Le différentiel WTI/WCS* a connu un point haut de 37$ et bas de 1$ en 12 mois La volatilité entre bruts US depuis 211 est supérieure à celle qui existe sur le Brent La zone pétrolière nord-américaine est loin d être «un marché parfait» *: WTI: West Texas Intermediate, brut léger US coté à Cushing, WCS : Western Canadian Select brut lourd canadien coté à Hardisty Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 5
LE GAZ NATUREL EST (ENCORE) PLUS VOLATIL QUE LE PÉTROLE Prix du HH Henry Hub 1st month (US) en $/MBtu Prix du NBP National Balancing Point 1st month (UK) en p/therm 1 9 8 7 6 Gaz : prix des futures (1 er mois) et volatilité 2% 18% 16% 14% 12% Volatilité du Henry Hub (%) Volatilité du NBP (%) 5 4 3 2 1 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 1% 8% 6% 4% 2% % Les marchés gaziers sont régionaux avec des facteurs de tension distincts (climat, Fukushima, ) Le HH est passé de 4,5$ en juillet 211 à un bas de 2$ en avril 212 pour revenir à 4,1$ en avril 213 Le coût des stocks du gaz (supérieur à celui du pétrole) est un facteur de hausse de la volatilité Sur 1 ans, la volatilité du NBP est proche de celle du HH L indexation huile freine la volatilité (pétrole varie moins, formules avec lissage) Les pointes de volatilité du gaz naturel ne correspondent pas à celles du pétrole Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 6
AU-DELÀ DE LA VOLATILITÉ, QUELS SONT LES FONDAMENTAUX? Prix équivalent Brent $/bbl 1 Prix du brut nécessaire par type de projet Projets marginaux Recupération améliorée Mer très profonde Mer profonde Tight Oil Brut extra lourd Arctique Schistes bitumineux Merit order des principaux projets de GNL (prix breakeven destination Tokyo) $ 213 /MBtu 15 1 5 OPEP Moyen Orient Autres Conventionnels 5 1 2 3 Sources: IEA, CERA, Total Ressources (Gbbl) L équilibre offre/demande se fait au prix du «baril marginal» ou selon le «merit order» des projets Ce «merit order» évolue dans le temps Les barils/m 3 produits deviennent de plus en plus «techniques» Total, 5ème IOC mondiale, est «price-taker» : difficile d influer sur les prix avec une production pétrole / gaz ~2% du marché Les prix du brut et du gaz sont directement liés au coût du baril/m 3 marginal La géopolitique reste un facteur exogène important Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 7
PRIX ET VOLATILITÉ DU BRENT ÉLEVÉS : IMPACTS POUR UNE MAJOR Prix du Brent ($/b) et moyenne annuelle 14 12 1 8 6 4 2 Prix du Brent et Indice de coût dans l Amont (base 1 en 2) 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 Indice coût EP base 1 en 2 Résultats Exploration/Production Activité trading (selon les compagnies) + - BRENT A LA HAUSSE VOLATILITÉ Hausse des coûts (équipements, services) Baisse des marges Raffinage et Chimie (feedstock + coût de l énergie) Hausse prix des carburants Incertitude sur le financement des investissements Relations avec les pays producteurs Le prix du brut suit les coûts Pas de déformation de la chaîne de valeur Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 8
LES PRINCIPES DE TOTAL EN MATIÈRE DE COUVERTURE DES PRIX DU PÉTROLE La politique des Majors est de garder le risque de prix dans leurs résultats Enjeux Valorisation des productions Réponses de Total Les comptes reflètent l impact du prix du brut Pas de couverture des productions (à l instar des autres majors) Optimisation des flux par le trading Effet taux de change /$ Différenciation brut/produits Corrélation plutôt opposée entre cours du $ et prix du Brent Financement équilibré devises/engagements Contrats d investissements majoritairement en $ Suivi par le trading Impact pays producteurs Assurer le prix de marché pour le pays producteur (valorisation calée sur les indicateurs de chaque type de bruts) Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 9
ACCOMPAGNEMENT DE LA GESTION DE LA VOLATILITÉ POUR LES CLIENTS DE TOTAL Total dans son activité Marketing commercialise des produits pétroliers (BtoB et BtoC) et du gaz naturel (BtoB) Entreprises: Enjeux Prix des carburants/gaz naturel Variation des volumes Réponses de Total Contrats sur mesure pouvant comporter un prix fixe (ou une fourchette de prix) dans certains cas : gaz naturel, soutes marines, bitume, diesel, ) Adaptation aux besoins de l acheteur Gestion CT/MT Taux de change /$ Assistance à la mise en place d une stratégie de couverture entre direction des achats et direction financière Néant Particuliers: Enjeux Prix des carburants Réponses de Total Principe du «pass through». Le coût de distribution géré par Total représente moins de 8% du prix du carburants (les taxes à la consommation plus de 5%) Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 1
BACK UP Calcul de la volatilité : volatilité=écart type mois (ln (p n /p n-1 ))*racinecarrée (25) P n = prix de l énergie le jour n 25 = nombre de jours ouvrés dans l année Les enjeux de la volatilité du pétrole et du gaz 28 août 213 11