Les placements à revenu fixe, un défi pour les caisses de pension suisses

ab Focus pour la clientèle institutionnelle Septembre 2012 Les placements à revenu fixe, un défi pour les caisses de pension suisses Le 2 e pilier fait face à de multiples défis : l augmentation de l espérance de vie et de la part de retraités ainsi que le renforcement de la réglementation se traduisent par une hausse des coûts qu il faut financer. A cela s ajoute le fait que la prévoyance professionnelle a atteint en Suisse une phase de maturité à l issue de ses années de développement. Les cotisations nettes (les cotisations moins les prestations) ont proportionnellement diminué, certaines caisses de pension se trouvent même déjà en phase de désépargne. La capacité de risque structurelle a diminué et la stabilité des revenus regagne en importance après les turbulences provoquées par la crise financière et celle de la dette. Mais c est précisément maintenant que les rendements des placements à revenu fixe sont au plus bas historique. Ce rapport a été établi par UBS SA. Veuillez prendre connaissance de l avertissement et de la divulgation figurant à la page 7. 1

Comment les caisses de pension suisses placent leurs fonds? Près de la moitié des capitaux des institutions suisses de prévoyance sont investis dans des placements à revenu fixe. 28 % sont placés en actions, dont 16% en actions étrangères et 12% en valeurs suisses. L immobilier se monte à 19% et les placements alternatifs à 4 %. La part importante des obligations n est pas surprenante car elles ont longtemps été considérées comme une forme de placement sûre, bien qu un peu banale. Mais elles sont entretemps devenues une source de soucis pour les responsables des investissements des caisses de pension. Le défi du rendement Ce n est pas seulement depuis la dernière crise financière que les rendements tendent à la baisse aux Etats-Unis. Cette évolution remonte à l assouplissement de la politique monétaire qui a suivi le crack boursier d octobre 1987 et à la politique d «argent bon marché» menée par l ancien président de la Réserve fédérale américaine, Alan Greenspan, pendant son mandat de 1987 à 2006. Cette politique a joué un rôle non négligeable dans l apparition des bulles spéculatives sur les marchés des actions et de l immobilier au cours de la dernière décennie. En Suisse également, les rendements tendent à la baisse, bien que le revirement ait eu lieu un peu plus tard. Nous prévoyons dans un premier temps que les rendements continueront à évoluer latéralement dans les grandes monnaies. Les banques centrales américaine et européenne semblent prêtes à prendre de nouvelles mesures de stimulation monétaire de l économie. Bien qu il soit impossible d exclure des hausses des taux, elles ne devraient être que modérées, le cas échéant. Les pertes comptables qui en résulteraient ne sont toutefois pas inquiétantes. Elles seraient plutôt limitées et en partie compensées par les revenus de nouveaux placements aux rendements plus élevés. La principale question est de savoir comment améliorer les revenus obligataires en cas de maintien des taux à un bas niveau. Le défi des risques de La qualité de crédit des pays développés a fortement changé au cours de la crise financière et de la crise de la dette européenne qui a suivi. De nombreux investisseurs institutionnels s appuient sur des indices de référence pour effectuer leurs placements. Pour les obligations en CHF, on utilise souvent en Suisse l indice Swiss Bond de SIX, et pour les monnaies étrangères ceux de Citigroup ou JP Morgan. Nous souhaitons montrer à l aide du Citigroup World Government Bond Index les questions qui se posent lors du choix de chaque indice de référence obligataire. Le tableau ci-dessous illustre la qualité de crédit de cet indice. Bien qu il ne comporte que des débiteurs dont la notation est située dans la zone investment grade (BBB ou mieux), leur solvabilité s est massivement dégradée au cours de la crise financière et de celle de l euro. Exemple Citigroup WGBI Classe de notation Part de l indice Décembre 2006 Juillet 2012 AAA 56,7% 19,7% AA 31,8% 37,4% A 11,5% 34,0% BBB 9,0% Source: Citigroup Cette perte de solvabilité est visible lorsqu on étudie l indice d un peu plus près. Les indices habituels sont en général basés sur la capitalisation boursière des obligations émises. Il en résulte que les plus gros débiteurs sont ceux qui sont le plus pris en compte, ce qui n est pas nécessairement dans l intérêt de l investisseur. Les émetteurs les plus importants sont souvent aussi les plus endettés ou ceux qui doivent emprunter en raison de déficits budgétaires élevés. On retrouve donc en première ligne tous les pays auxquels la crise de la dette a conféré une notoriété douteuse, mais qui sont encore classés «investment grade». Les investisseurs doivent donc sélectionner les débiteurs dans lesquels ils souhaitent investir et gérer leurs placements en conséquence. 2

Japon Etats-Unis France Allemagne Royaume-Uni Italie Espagne Canada Pays-Bas Belgique Japon Etats-Unis France Allemagne Royaume-Uni Italie Espagne Canada Pays-Bas Belgique La pondération des débiteurs en fonction de leur capitalisation boursière entraîne, comme nous l évoquions, des risques cumulés au niveau des pays le Japon et les Etats-Unis représentant à eux seuls plus de 60% de l indice mais aussi une concentration au niveau des monnaies et des secteurs car le Citigroup WGBI ne comprend que des emprunts d Etat. L investisseur doit là encore se demander s il veut composer son portefeuille de pays, de monnaies et de secteurs selon d autres critères tels que la solvabilité. Le défi de l inflation L inflation ne constitue pas un problème immédiat pour les caisses de pension car elles ont des engagements nominaux. Il est donc important pour elles de réaliser un rendement supérieur à ce qu on appelle un besoin de rendement nominal, qui est dérivé de la rémunération des capitaux d épargne et des bases techniques. Si les revenus du capital dépassent le besoin de rendement nominal mais pas le taux d iflation, les retraités actuels et futurs devront en supporter les conséquences sous la forme d une baisse des rentes réelles. Cela vaut au moins pour les placements en monnaie de compte, c est-à-dire en CHF. Les considérations doivent être quelque peu différenciées pour les placements à revenu fixe en monnaie étrangère. Dans les années 70 et au début des années 80, les taux d inflation dépassaient dans de nombreux pays les taux que les gouvernements payaient pour emprunter. C est grâce à cette dépossession discrète des créanciers qu une partie de la dette des Etats a pu être réduite par le biais de l inflation. On trouve aujourd hui également de tels cas de figure en Grande-Bretagne et aux Etats-Unis, où les taux réels (rendement à l échéance des emprunts d Etat moins le taux d inflation) sont négatifs. La politique actuelle de taux bas fera très probablement monter les taux d inflation et donnera certainement lieu à d autres périodes de taux réels négatifs. Les taux de change qui à long terme sont fonction des différentiels d inflation entre la Suisse et l Etat débiteur étranger doivent être pris en considération par les caisses de pension suisses. Si l inflation se maintient à un niveau durablement plus élevé à l étranger qu en Suisse, il faut prévoir une dépréciation à long terme de la monnaie étrangère. Les investisseurs en CHF sont donc confrontés à un dilemme, à savoir se protéger soit contre la baisse de la monnaie étrangère, soit contre la perte de valeur réelle de l emprunt. 3

Les solutions d UBS Pour maîtriser les défis que nous venons de décrire, il faut trouver des alternatives aux approches actuelles. Nous vous présentons ci-après des solutions permettant de relever les trois défis que représentent les risques de, les rendements et la protection contre l inflation (cf. graphique). Les pages suivantes vous fourniront une description des produits mentionnés. Si vous souhaitez en savoir plus sur les défis qui se posent dans le domaine des revenus fixes, nous serons très heureux de vous accueillir à l une de nos séances d information. 24 octobre 2012 à Berne 25 octobre 2012 à Lucerne 30 octobre 2012 à Bâle 31 octobre 2012 à Zurich 6 novembre 2012 à Genève 6 novembre 2012 à Lausanne 15 novembre 2012 à Lugano 27 novembre 2012 à St-Gall 4

Placements collectifs UBS UBS (Lux) Emerging Economies Fund Global Bonds 50% JP Morgan EMBI Global et 50% JP Morgan GBI Emerging Markets Global Diversified USD, CHF hedged et EUR hedged BBB 6,05% en USD Nombre de titres détenus : 150 250 Monnaies étrangères : env. 41% en USD et 59% en monnaies nationales locales Emprunts d Etat et assimilés L investissement dans des emprunts d Etat de pays émergents permet d augmenter la diversification des obligations en termes de monnaies étrangères. Ces obligations proposent en outre des rendements intéressants dans le contexte actuel. La catégorie de parts avec couverture de change permet de se protéger du risque de change lié à l USD. UBS (CH) Institutional Fund Global Corporate Bonds Passive Barclays Global Aggregate Corporate Index CHF hedged Aa3 1,66% en CHF Nombre de titres détenus : 500 600 Monnaies étrangères : Largement couvertes Obligations d entreprises Ce fonds permet d augmenter la diversification sectorielle en investissant dans des obligations d entreprises. Le rendement moyen à l échéance des obligations d entreprises est en outre plus intéressant que celui des emprunts d Etat plus conservateurs. De plus, le risque de change est largement couvert. UBS (CH) Institutional Fund Bonds CHF Suisse Corporate Passive SBI Domestic Corporates AAA-BBB A- 1,10% en CHF Nombre de titres dans l indice : 135 Obligations d entreprises Les obligations d entreprises d émetteurs nationaux en francs suisses affichent des rendements à l échéance supérieurs à ceux des emprunts d Etat suisses. Par rapport au SBI Domestic AAA-BBB, cet indice a une duration plus courte, ce qui permet de réduire le risque de fluctuation des taux. Ce fonds offre la possibilité, en particulier aux investisseurs détenant des placements directs, de mieux diversifier le risque de spécifique des différents émetteurs. UBS (CH) Institutional Fund Bonds CHF étranger Corporate Passive SBI Foreign Corporates AAA-BBB A 1,10% en CHF Nombre de titres dans l indice : 241 Obligations d entreprises L indice de référence du fonds SBI Foreign Corporates offre des rendements à l échéance plus intéressants et une duration plus courte que le SBI Foreign AAA-BBB à assise plus large. Ce fonds permet notamment aux investisseurs détenant des placements directs de mieux diversifier le risque de spécifique. 5

Placements collectifs UBS UBS (CH) Institutional Fund Bonds CHF Suisse Medium Term Passive Inflation SBI Domestic AAA-BBB 1 à 5 ans AA 0,28% en CHF Nombre de titres dans l indice : 202 env. 40% d emprunts d Etat et assimilés env. 30% d obligations d entreprises Ce fonds offre la possibilité de réduire la duration afin de limiter le risque de perte lié à une possible hausse des taux. Ce fonds offre la possibilité de réduire la duration afin de limiter le risque de perte lié à une possible hausse des taux. Inflation Inflation UBS (CH) Institutional Fund Bonds CHF étranger Medium Term Passive SBI Foreign AAA-BBB 1 à 5 ans AA- 0,81% en CHF Nombre de titres dans l indice : 410 env. 45% d emprunts d Etat et assimilés env. 40% d obligations d entreprises UBS (Lux) Bond SICAV Inflation-linked Global Barclays Global Inflation linked 1-10 years (uniquement pour le fonds en USD) USD, CHF hedged et EUR hedged AA- théorique à l échéance (net) : 0,10% en USD Nombre de titres détenus : env. 40 à 60 Monnaies étgrangères : env. 50% USD Emprunts d Etat Un investissement dans des obligations mondiales indexées sur l inflation contribue à préserver le pouvoir d achat des fonds de prévoyance. La catégorie de parts avec couverture de change permet de se protéger contre le risque de change. UBS (CH) Institutional Fund Global Bonds Diversified UBS Global Bonds Diversified (Customized) CHF A1 théorique à l échéance (net) : 1,73% en CHF Nombre de titres détenus : env. 900 à 1000 env. 60% d emprunts d Etat et assimilés env. 40% d obligations d entreprises Ce fonds permet de couvrir les trois défis à la fois. Il n est pas exposé aux emprunts d Etat des pays périphériques, mais est investi dans des emprunts d Etat de pays émergents et des obligations d entreprises, ce qui lui confère une large diversification par pays, secteurs et monnaies. En outre, il est également investi en obligations indexées sur l inflation. Auteurs : Andreas Kim, Institutional Clients, Responsable IC Investment Advisory Sajiv D cunja, UBS Global Asset Management, Advisory Services 6

Informations complémentaires Votre conseiller en placements ou votre interlocuteur régional se tiennent à votre disposition pour répondre à vos questions ou convenir avec vous d un entretien-conseil. Diverses publications à l attention de la clientèle institutionnelle peuvent être commandées auprès de sh-ia@ubs.com Vous trouverez de plus amples informations à l adresse ubs.com /clientele-institutionnelle Votre interlocuteur dans votre région Berne, Haut-Valais, Soleure Ulrich Jutzi, tél. 031 336 42 82 ulrich.jutzi@ubs.com Zurich Philippe Ryffel, tél. 044 237 32 45 philippe.ryffel@ubs.com Suisse orientale Marc Mächler, tél. 071 221 85 28 marc.maechler@ubs.com Tessin Bruno Arrigoni, tél. 091 801 92 48 bruno.arrigoni@ubs.com Bâle Thomas Gloor, tél. 061 289 34 60 thomas-za.gloor@ubs.com Suisse centrale, Argovie Yves Braun, tél. 041 208 16 02 yves.braun@ubs.com Suisse romande Philippe Troesch, tél. 022 375 74 24 philippe.troesch@ubs.com A l usage exclusif de la clientèle institutionnelle (caisses de pension, compagnies d assurances à l exclusion des Family Offices) domiciliée en Suisse. L éditrice du présent document est la société de droit suisse UBS SA. La diffusion du présent rapport n est autorisée qu aux conditions prévues par le droit applicable. Ce document a été établi indépendamment d objectifs d investissement spécifiques, d une situation financière particulière ou de besoins spéciaux d un destinataire particulier. Son objectif est purement informatif et il ne constitue ni une incitation ni une invitation à soumettre une offre, à conclure un contrat, à acheter ou à vendre des titres ou des instruments financiers apparentés. Il se peut que les produits ou titres décrits dans le présent document soient inadaptés ou interdits à la vente dans diverses juridictions ou pour certains groupes d investisseurs. Les informations rassemblées et les avis émis dans ce document reposent sur des données dignes de confiance et des sources fiables. Ces informations et avis ne prétendent toutefois pas être exacts, ni être exhaustifs en ce qui concerne les indications relatives aux titres, marchés et évolutions dont il est question. Les performances (simulées ou réelles) passées des divers investissements n offrent aucune garantie quant aux évolutions futures. La performance présentée ne tient pas compte des frais et commissions éventuellement prélevés lors de la souscription et du rachat de parts. Les commissions et les frais peuvent influer négativement sur la performance. Si la monnaie d un instrument ou d un service financier est différente de votre devise de référence, les fluctuations de change peuvent accroître ou réduire sa performance. Les informations et les avis indiqués sont uniquement applicables au moment de l élaboration du document et peuvent être modifiés sans préavis. Tout instrument de placement et prestation financière comporte des risques. La liquidation de certains placements peut être problématique. Certains placements peuvent être sujets à des dépréciations soudaines et massives et le jour du dénouement, la somme revenant à l investisseur peut être inférieure à celle que celui-ci a investie. Si la monnaie d un instrument de placement ou d une prestation financière est autre que celle du pays de domicile, le prix, la valeur et/ou le rendement peuvent varier à la hausse ou à la baisse selon les fluctuations de change. Les variations de taux de change peuvent avoir un impact négatif sur le prix, la valeur ou le rendement d un placement. Tant UBS SA que les autres membres du Groupe UBS sont autorisés à prendre des positions d achat et de vente sur les titres et les autres instruments financiers mentionnés dans le présent document. Fonds UBS de droit suisse et luxembourgeois. Le prospectus, le prospectus simplifié, les informations essentielles pour l investisseur, les statuts ou conditions contractuelles ainsi que les rapports annuels et semestriels des fonds UBS peuvent être obtenus gratuitement auprès d UBS SA, Case postale, CH-4002 Bâle ou d UBS Fund Management (Switzerland) SA, Case postale, CH-4002 Bâle. Toute reproduction, distribution ou réédition du présent document, quel qu en soit l objectif, est interdite sans l autorisation expresse et écrite d UBS SA. Edition du 27 septembre 2012 UBS 2012. Tous droits réservés. 7