Rencontres. L allocation d actif, la gestion actif / passif et l optimisation de la réassurance sous Solvabilité 2

Rencontres L allocation d actif, la gestion actif / passif et l optimisation de la réassurance sous Solvabilité 2 Vincent Régnier Directeur technique, financier et des risques MutRé 2015 Arnaud Chevalier Chargé de clientèle Aon Benfield Marseille, les 9 et 10 novembre 2015

La gestion des risques dans Solvabilité 2 Risques Risques techniques Risques de marché Risques de contrepartie Risque de liquidité Risques opérationnels Besoin de capital réglementaire Formule Standard Modèle interne Solvabilité 2 Pilier 1 Pilier 2 Pilier 3 Contrôle réglementaire Contrôle Interne Gestion des risques ORSA Gouvernance Conformité Communication vers les autorités réglementaires et les marchés Etats réglementaires QRT Rapports réglementaires : - SFCR - RSR Outils Allocation d actifs / ALM Développement produits-garanties Gestion du mix produits/activités Réassurance Gestion du capital Evaluation Contrôle Reporting Les risques et leur gestion sont au cœur de l environnement réglementaire Solvabilité 2 Cartographie et appétence aux risques Rencontres MutRé Saint Malo 2014 2

Table des matières 1 L allocation d actif et la gestion actif / passif 2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2 3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque 4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance 5 2.c Mutation des programmes de réassurance 3

Des marchés financiers toujours dans l incertitude. des marchés actions hésitants à partir de l été 2015 des taux toujours négatifs sur les échéances < 3 ans un retour de la volatilité sur les actions accompagné d une remontée des spreads. S2 4

Les fondamentaux de la gestion d actif des mutuelles 1- permettre le règlement des engagements vis-à-vis des assurés à leur échéance 2- assurer la solvabilité de l organisme 3- être en cohérence avec l appétence au risque de l entreprise 5- être source de valeur pour les adhérents 4- être suffisamment diversifiée La gestion des actifs d un organisme d assurance nécessite un retour aux fondamentaux 5

Les fondamentaux de la gestion d actif des mutuelles Stratégie des risques Performance Performance économique Profil de risque Produits / Garanties Appétence au risque Les placements Compétition Risque Liquidité Le triptyque de l analyse des placements : Risque / Performance / Liquidité 6

L allocation d actif nécessite la connaissance du passif Placements Bilan Fonds propres Excédent fonds propres Marge solvabilité- SCR Performance 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% Risque Allocation cible Actions 12% Obligations d'etat 20% Obligations corporate 45% Dettes privées 5% Immobilier 10% Infrastructure 4% Monétaire 4% Allocation à titre illustratif 100% La frontière efficiente Placements Provisions Allocation cible Actions 2% Obligations d'etat 25% Obligations corporate 55% Dettes privées 2% Immobilier 5% Infrastructure 2% Monétaire 9% La gestion actif / passif Allocation à titre illustratif 100% 7

Les risques de marché sous Solvabilité 2 8

La gestion du risque de baisse des taux à travers la gestion actif / passif : Exemple Adossement actif / passif Avant choc de baisse des taux Après choc de baisse des taux SCR taux Actif plus court que le passif VM actif VM passif VM actif VM passif Le SCR taux est réduit SCR taux Un meilleur adossement actif / passif VM actif VM passif VM actif VM passif Un meilleur adossement actif / passif permet de réduire le risque de taux 9

Une analyse du couple rendement / risque. Performance 8,00% 7,00% Actions (small-mid cap) Private equity 6,00% 5,00% High yield BB Actions (large cap) 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% Cash 0,0% Hedge funds Obligations BBB Obligations A Obligations d Etat (duration longue) Obligations d Etat (duration moyenne) 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% Graphique à titre illustratif Volatilité / risque Un rendement (espéré) plus élevé s accompagne nécessairement d une prise de risque plus importante 10

qui se traduit par les consommations de capital sous Solvabilité 2 Rencontres 70 60 Consommation de capital par classe d actif (%) 50 3 14 40 30 20 10 0 49 3 39 25 3 3 4 7 14 12 7 36 8 8 10 18 10 11 11 10 23 22 45 14 14 28 29 15 32 Ajust sym Action Immobilier Taux Spread Les charges en capital sous S2 reflètent les risques inhérents à chaque classe d actif 11

Allocation d actif - Frontière efficiente Performance 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% 0,0% Rendement Volatilité/ Attendu Risque en capital S2 Actions 5% 20% 42% Obligations d'etat 1% 6% 8% Obligations corporate 2% 10% 16% Dettes privées 5% 15% 30% Immobilier 4% 10% 25% Hypothèses à titre illustratif Portefeuille 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% optimal Matrice de corrélation Charge Actions Actions 1 Obligations Souveraines Obligations Souveraines 0,5 1 Obligations Corporate Obligations Corporate 0,75 0,5 1 Dettes privées Dettes privées 0,75 0,5 0,75 1 Immobilier Immobilier 0,75 0,5 0,5 0,75 1 Hypothèses à titre illustratif Risque Alllocation Actions 5% Obligations d'etat 35% Obligations corporate 45% Dettes privées 5% Immobilier 10% Résultats à titre illustratif Une illustration des bénéfices liés à la diversification des placements 100% 12

L analyse du risque de liquidité du bilan q Un indice de liquidité est attribué à chaque élément du bilan Liquidité Actifs Montant (M ) α Passifs Montant (M ) α Cash 10 1 Obligations souveraines 20 0,9 Provisions Santé 50 0,9 Actions 30 0,8 Obligations corporate 200 0,8 Provisions Prévoyance 65 0,5 Provisions Dépendance 10 0,4 Fonds de dettes privées 10 0,2 Immobilier 20 0,1 Fonds propres 150 0,2 Infrastructures 5 0 Marge pour risque 20 0 Total Liquidité actif 216 Total Liquidité Passif 112 Indice de liquidité = 216 112 = 104 M L indice de liquidité permet d évaluer le risque de liquidité auquel la mutuelle est soumise 13

L appétence au risque q L appétence au risque est le niveau de risque qu une organisation est prête à accepter dans la poursuite de ses objectifs stratégiques. q L allocation d actif doit être mise en cohérence avec le cadre d appétence au risque définie par le Conseil d Administration q Notamment, la robustesse de l allocation d actif doit être testée selon plusieurs scénarios de marché prospectifs défavorables (scénarios de stress) Evolution prospective du CAC 40 sur 1 an 6000 5500 Cadre d appétence au risque Niveau actuel de solvabilité : 150% Niveau minimum de ratio : 120% (sauf 1 année sur 20) 5000 4500 4000 3500 3000 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 Sim Sim Sim Conclusion L allocation en actions parait ici trop importante. Le cadre d appétence au risque n est pas respecté. Il faut dé-risquer le bilan en réduisant la part allouée aux actions 14

Synthèse q Les marchés financiers restent incertains q La mise en application de Solvabilité 2 rend plus complexe la gestion d actif q mais la prise en compte des fondamentaux permet de trouver le chemin afin de 1. Respecter nos engagements vis-à-vis des adhérents 2. Maintenir une solvabilité solide q L actif / passif et les techniques d allocation d actif peuvent apporter des réponses q mais le respect du cadre d appétence au risque et les tests de robustesse du ratio de solvabilité à différents scénarios de marché défavorables sont les outils clés 15

Table des matières 1 L allocation d actif et la gestion actif / passif 2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2 3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque 4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance 5 2.c Mutation des programmes de réassurance 16

Solvabilité 2 : un Nouveau Paradigme Solvabilité 2 : Un nouveau cadre réglementaire imposant une nouvelle mesure de risque Le bilan S2 est complètement modifié ACTIF Actifs en Market Value PASSIF Fds Propres de base Basic Own Fund Best Estimate des Passifs en Fair Value + Risk Margin comprend : Le Capital détenu par les actionnaires (shareholder equity) La valeur actuelle des profits futurs (present value of the Future Profits of the liabilities) 17

Solvabilité 2 : un Nouveau Paradigme Les SCRs constituent la nouvelle métrique du risque : - avec des avantages : prise en compte des effets de diversifications des différents risques - et des limites : la somme des parties n est pas égale au tout (les SCRs ne sont pas additifs!) Dans le nouveau cadre réglementaire, l expertise est la clé pour évaluer l impact des actions managériales (ORSA) 18

Solvabilité 2 : un Nouveau Paradigme Un des objectifs de S2 est d établir une régulation applicable à toute l Europe. Cette unique régulation permet de définir un benchmark européen auquel toute Compagnie pourra être comparée. Ratio PF / BEL = 7% 21% 3% 10% 19

Table des matières 1 L allocation d actif et la gestion actif / passif 2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2 3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque 4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance 5 2.c Mutation des programmes de réassurance 20

S2 : une nouvelle mesure structurante du marché S2 permet la comparaison de blocs d affaires (portefeuille x lob) : Pour opérer cette comparaison, il est nécessaire de prendre en compte : de nature différente, au sein d une même compagnie (intra compagnie) de même nature ou non, au sein de différentes entités d un même groupe (intra groupe) de même nature, entre différentes compagnies du marché (inter compagnies) les SCRs générés les profits futurs générés les interactions avec les autres portefeuilles et la stratégie de la Cédante (diversification) sans oublier les autres aspects : réglementaires, liquidités, cash flows La comparaison autorise ensuite l arbitrage. Pour effectuer ces arbitrages, la Réassurance, via son rôle de transfert de risque, devient un outil privilégié de pilotage 21

S2 : Pilotage du ratio de Solvabilité Au niveau global de la Compagnie, le ratio de couverture peut être considéré comme insatisfaisant pour plusieurs raisons : - Le SCR est trop fort - Les fonds propres éligibles (Eligible Own Funds - EOF) sont trop faibles - SCR et/ou EOF sont trop volatiles d une année sur l autre - Le rating (i.e. le niveau de ratio de couverture correspondant) devient un actif à protéger La Réassurance permet : La diminution de SCR via le transfert de risque La modification des EOF en agissant sur les profits futurs L allocation de capital entre activités 22

Identifier les opportunités Avant de recourir à la Réassurance, il faut mener une analyse pertinente en distinguant les passifs de la Compagnie par portefeuille et lob. Compagnie A SCR (Fonds Propres) SCR (Epargne en Euro) La matrice du mix business montre ici que : L idée est de décomposer la marge et le risque selon la granularité du business (portefeuille x lob) via une matrice mix business du type SCR (Epargne UC) SCR (Prévoyance) Diversification entre passifs SCR total Market Risk 10,9 27,6 2,3 0,7 (0,2) 41,3 Credit Risk 0,1 0,2 0,0 0,0 (0) 0,3 Life Underwriting Risk 3,2 1,4 1,2 (0) 5,8 Health Underwriting Risk 1,5 (0) 1,5 Operational Risk 2,0 2,0 1,0 (0) 5,0 SCR 10,9 30,6 5,0 3,45 (1,7) 48,3 Ratio de couverture : 197% Ratio de couverture sans les profits futurs : 166% - l épargne en Euro est coûteuse en terme de SCR pour des profits futurs faibles - mais le business épargne dans son ensemble (Euro +UC) est plus profitable et doit être vu comme un tout. - la prévoyance apparaît aussi comme un business rentable. 23

Identifier les opportunités Considérant une Compagnie donnée et son appétit au risque, son objectif est d acquérir le business qui maximise l effet de diversification avec le risque le plus faible. A même niveau de risque intrinsèque, les passifs ne sont pas égaux au regard du profil de risque de la Compagnie (le milieu dans lequel ils sont plongés). Le tableau montre l accroissement du SCR global de la Compagnie suite à l augmentation d une unité d un quelconque des sous-modules. Par exemple, l augmentation d une unité du sous module SCR Action accroît le SCR Global de 0,76. Les meilleurs risques à développer pour cette Compagnie sont les risques de mortalité (0,15) et de longévité (0,18). Risk Profile SCR Sensitivity marginal contribution SCR Market 219,4 SCR - rate increase 77,6 0,31 SCR - rate decrease -93,1 0,00 SCR Interest Rate 77,6 SCR - equity (global) 80,9 0,76 SCR - equity (others) 17,4 0,63 SCR Equity 94,6 SCR Property 17,2 0,58 SCR Spread 110,7 0,77 SCR Currency 0,0 0,30 SCR Concentration 19,9 0,08 SCR Illiquidity 12,9 0,05 SCR Counterparty 8,7 0,35 SCR Life Underwriting 135,2 SCR Mortality 5,8 0,15 SCR Longevity 0,0 0,18 SCR Disability 0,0 0,25 SCR - lapse increase 30,9 0,00 SCR - lapse decrease 0,0 0,00 SCR - lapse mass 58,2 0,53 SCR Lapse 58,2 SCR Expense 93,5 0,62 SCR Revision 0,0 0,23 SCR Cat 4,8 0,22 24

Table des matières 1 L allocation d actif et la gestion actif / passif 2 Les structures de réassurance en vue de Solvabilité 2 3 2.a Solvabilité 2 : un nouveau paradigme du risque 4 2.b Solvabilité 2 et la réassurance 5 2.c Mutation des programmes de réassurance 25

Et les programmes de réassurances actuels? S2 n est pas seulement une opportunité pour le pilotage stratégique de la Compagnie via ses risques, mais aussi et d abord, une nécessité de repenser les structures déjà existantes. Pour un programme de réassurance devant passer S2, 2 aspects principaux sont à considérer : 1. le mismatch de durée entre le traité de réassurance et les contrats d assurance sous-jacents couverts par ce traité (boundaries contract). Réalignement de la durée Les montants recouverts de la réassurance (reinsurance recoveries) sont projetés sur la même durée que celle des best estimate (primes, sinistres, ) des contrats d assurance sous-jacents 2. la volatilité : tout accroissement de volatilité sous S2 nécessite une immobilisation de capital complémentaire. Transformation de la PB en commission Neutraliser la volatilité induite et son coût en SCR 26

Réassurance S2-efficiente : notre approche Notre méthode : - Analyse des best estimate bruts (sans réassurance) par portefeuille x lob (line of business) et par sous-module (SCR Mortalité, SCR Chute, SCR Frais, SCR Cat, SCR Longévité, SCR Révision, SCR Morbidité/Invalidité) - Projection des réassurances envisageables - Détermination des structures optimales - en terme d efficience S2 : réduction du SCR versus variation de Valeur - en référence à S1 : soit à iso-budget soit à iso-cession de volatilité Notre outil : - LifeMetrica TM soit à iso-économie de marge 27

Notre approche Périmètre de l étude Portefeuille X Line of business Objectif Moyen Modélisation Lifemetrica TM à partir : - des données portefeuille, - des lois d expérience, - de l historique comptable, - des BEL par sousmodule de SCR Méthode Optimiser la cession en réassurance sous S2 Mesurer la réduction de SCR et la variation de Valeur, en + d autres critères objectifs (volatilité, résultat ) 28

Exemple : Portefeuille Emprunteur x Risque Décès Calcul SCR sans réassurance Rencontres x 2 S1 S2 Exigence de marge S1 k.crd avec k = 0,1% < 3ans/0,15% [3; 5] / 0,3% > 5ans 16 29

Réassurance S1-efficiente : résultat versus volatilité Tx Com : 33% - Tx PB : 50% Résultat moyen identique 4,2 M mais Volatilité cédée 50% vs 25% Tx Com : 46,8% - Tx PB : 0% 30

Réassurance S2 - efficiente : durée, volatilité, SCR, valeur Sous S2, l efficience de la réassurance est déterminée par : L effet sur le SCR (quelle réduction?) La somme des résultats après réassurance i.e. la valeur du portefeuille (après réassurance) Réassurance S2 efficiente Or le SCR et la Valeur sont déterminés par : Durée, Volatilité, PB 31

Réduction SCR PB 00% Rencontres 32

Réduction SCR PB 00% Rencontres 33

Réduction SCR PB 20% Rencontres 34

Réduction SCR PB 50% Rencontres 35

Réduction SCR PB 90% Rencontres 36

SCR versus cession de résultat Rencontres Cession de résultat 37

Arbitrage S2 Maximisation de l effet sur le SCR (cession de résultat fixée) QP50% PB0% Com46,8% 4ans Cession de résultat 38

Arbitrage S2 Minimisation de l effet sur la cession de résultat (à SCR fixé) QP50% PB0% Com46,8% 2ans QP60% PB20% Com33% 1an Cession de résultat 39

Réassurance S2-efficiente Comme dans notre exemple, l Optimal S1 peut s avérer être un Optimal S2 pourvu que l on ait défini ses objectifs en terme de réduction de SCR et de Valeur, sinon Il existe d autres solutions optimales en terme de SCR La garantie sous-jacente et le portefeuille détermine la réassurance optimale sous S2. 40