PERSPECTIVES d avenir

PERSPECTIVES d avenir Point d inflexion : une autre configuration des marchés financiers Bruce Cooper, CFA Premier vice-président, Fonds d actions canadiennes à gestion active et fonds de fonds, Gestion de Placements TD Ken Miner, CFA Premier vice-président, Titres à revenu fixe, Dérivés et devises, Gestion de Placements TD Août 2013 Volume VIII (0813)

Point d inflexion : une autre configuration des marchés financiers À la suite de la crise financière de 2007-2008, la Réserve fédérale américaine (la Fed), en collaboration avec plusieurs banques centrales d autres pays du monde, a assumé un rôle de leader dans le soutien à la stabilité financière et à la stimulation de la croissance économique. En plus de réduire le taux des fonds fédéraux à un plancher historique, la Fed a également mis en place des mesures d assouplissement quantitatif sans précédent en lançant des programmes d envergure visant l achat d obligations, couramment connus comme les première, deuxième et troisième séries de mesures d assouplissement quantitatif. Dans l ensemble, l assouplissement quantitatif avait pour objectif d encourager la croissance économique et la création d emplois en injectant de grandes quantités de capitaux (relance monétaire) dans le système financier. L assouplissement quantitatif s appuyait sur l idée que de faibles taux d intérêt à court terme et à long terme et l augmentation des valorisations encourageraient les investissements des entreprises et des particuliers, stimulant ainsi la confiance générale, et que le tout combiné améliorerait la croissance de l emploi et la productivité, qui sont les fondations d une croissance économique durable. Nous pensons que la reprise de l économie américaine a atteint un point d inflexion et que des signes montrent qu elle devient autosuffisante, ce qui signifie qu elle n a plus besoin du même niveau de relance. À vrai dire, nous pensons que la Fed a raison de préparer un plan de réduction (progressive) du niveau actuel des mesures de relance monétaire et de le communiquer. Nous sommes d avis que la réduction progressive du programme est une étape positive et nécessaire vers une reprise complète de l économie des États-Unis et, par là même, de l économie mondiale. Cependant, presque par définition, les changements des attentes du marché occasionnent de la volatilité, car les participants ajustent leur manière de penser et, dans le cas présent, la réduction des achats d obligations de la Fed aura certainement des implications à court terme, y compris une augmentation de la volatilité du marché. Cependant, selon nous, cette réduction progressive ne fait que soutenir davantage notre préférence pour les actions américaines de grande qualité, car l économie et les actions seront stimulées par une reprise économique durable plutôt que par des moyens artificiellement créés par la presse à billets de la Fed. Gestion de Placements TD (GPTD) est résolue à orienter la réflexion sur les grands enjeux qui ont une incidence sur les marchés ou sur le climat d investissement en général. À l heure où l information est abondante, mais que la sagesse fait défaut, Perspectives d avenir nous éclaire sur les risques et les occasions du marché. Même si nous continuons de penser que les niveaux élevés des dettes souveraines des marchés développés engendreront une faible croissance et de faibles rendements pendant une période de temps prolongée et que nous continuons à privilégier les actions par rapport aux obligations, ce point d inflexion de l économie américaine entraînera un changement à moyen terme de la configuration des marchés financiers. Nous prévoyons que la nouvelle structure favorisera les sociétés qui sont capables d augmenter leurs bénéfices dans un contexte de faiblesse persistante de la croissance, qui offrent de faibles ratios dividendes/bénéfice, susceptibles d augmenter avec le temps et affichent un niveau d endettement raisonnable (échéances à long terme et coupons fixes). Selon nous, ces caractéristiques sont très différentes de celles affichées par de nombreuses sociétés qui ont obtenu de bons résultats au cours des dernières années, ce qui devrait inciter les investisseurs à examiner attentivement leurs placements et leurs plans d investissement en fonction de cette nouvelle configuration du marché. (0813) 2

Faciliter la reprise économique Après la crise financière mondiale, les régions touchées ont adopté différentes approches pour engendrer une reprise. L Europe est connue pour avoir appliqué des mesures d austérité budgétaire drastiques, les États-Unis ont adopté une politique d assouplissement monétaire et l Asie a mis en place une combinaison de mesures de resserrement budgétaire et d expansion monétaire. Jusqu à présent, les mesures qui semblent remporter le plus de succès sont celles des États-Unis, lesquelles ont consisté à réduire les taux d intérêt à des niveaux historiquement bas, à lancer une série de programmes d assouplissement quantitatif d envergure et à autoriser une augmentation importante des dépenses budgétaires. En novembre 2008, la Fed a annoncé le tout premier programme d assouplissement quantitatif sur un fond de fléchissement de l activité économique dû à l effondrement de l activité immobilière. La première série de mesures d assouplissement quantitatif visait tout simplement à stabiliser le marché de l habitation et consistait à acheter approximativement deux billions de titres hypothécaires. En novembre 2010, l économie continuant sa descente et le taux de chômage approchant les 10 %, la Fed a lancé sa deuxième série de mesures d assouplissement quantitatif. Elle a acheté une valeur de 600 milliards de dollars de titres du Trésor à long terme dans le cadre du deuxième programme d assouplissement quantitatif, dans le but d abaisser les taux d intérêt à long terme et de stimuler l activité économique pour créer des emplois. En novembre 2012, en raison d un profond malaise, d un manque de confiance et de la menace imminente de réductions des dépenses budgétaires du gouvernement (le «précipice budgétaire»), la Fed a lancé son troisième programme d assouplissement quantitatif, achetant des bons du Trésor et des obligations hypothécaires pour un montant annuel de plus de 1 billion de dollars. 3 600 Figure 1 : Bilan de la Réserve fédérale américaine 3 040 En milliards de dollars 2 480 1 920 1 360 800 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Au 15 août 2013. Source : Bloomberg Finance L.P., Gestion de Placements TD. En tant qu élèves assidus de la Crise de 1929, le président de la Fed, M. Bernanke, et le reste des gouverneurs de la Fed étaient clairement déterminés à lancer un programme «tout-en-un» audacieux pour monétiser généreusement le déficit des États-Unis (c.-à-d. imprimer plus d argent que l équivalent des emprunts du gouvernement) afin d éviter de reproduire les «erreurs» faites pendant la Crise de 1929, lorsque les politiques budgétaires et monétaires ont toutes deux été placées en mode de resserrement. L abaissement des taux d intérêt à long terme et le soutien du marché immobilier ont créé des conditions financières très expansionnistes jugées cruciales pour augmenter la confiance, créer des emplois et placer la croissance économique sur une voie durable. Redressement économique La politique expansionniste continue de la Fed semble fonctionner; l économie se rétablit et la croissance semble devenir autosuffisante. Par exemple, le secteur immobilier, dont la chute avait en partie provoqué la débâcle économique aux États-Unis, est porteur de bonnes nouvelles. Les ventes de nouvelles maisons et de maisons existantes se sont fortement redressées, contribuant ainsi à une hausse de plus de 10 % par an des prix des maisons 1. L augmentation marquée des ventes d automobiles combinée à l amélioration de la confiance des consommateurs et des entreprises a entraîné une reprise des investissements d entreprise. Plus important encore, des emplois ont été créés et le taux de chômage a diminué, passant de 10 % à moins de 7,5 %, ce qui constitue un des objectifs clés des programmes d assouplissement quantitatif de la Fed. (0813) 3

Préparer l avenir Sans boule de cristal, il est difficile de savoir exactement ce qui se passera dans le futur. Cependant, à la lumière des améliorations significatives de l économie américaine, nous avons longuement pensé à la manière dont la politique monétaire des États-Unis pourrait changer dans les mois et les années à venir. Nos prévisions dépendent de quelques hypothèses clés : le niveau de l activité économique reste soutenu et stable; le chômage atteint 6,5 % ou moins (limite de la Fed); l inflation se maintient à 2,5 % ou diminue (limite de la Fed); les prévisions d inflation à long terme restent sous contrôle (limite de la Fed); le déficit budgétaire des États-Unis continue de baisser; le processus de désendettement aux États-Unis est en grande partie terminé. De 2008 à aujourd hui, la Fed a multiplié ses mesures d assouplissement et a élargi son bilan (première, deuxième et troisième séries de mesures d assouplissement quantitatif). Compte tenu de nos hypothèses sous-jacentes, nous prévoyons un retour à des politiques monétaires plus normales qui devrait se réaliser en quatre étapes. Étape 1 : Période de ralentissement des achats d actifs Pendant cette phase, nous prévoyons que les mesures d assouplissement seront réduites. Nous pensons que le montant des actifs achetés sera progressivement réduit et que les taux d intérêt resteront faibles. Nous prévoyons que la réduction des achats d actifs sera un processus graduel, qui commencera à la fin de 2013 et qui pourrait durer de 6 à 18 mois jusqu à ce que la Fed atteigne le point où elle n étend plus son bilan par des achats supplémentaires. Étape 2 : Période de pause Nous projetons que les mesures d assouplissement quantitatif seront suspendues pendant cette phase. La Fed continuera à réinvestir les intérêts et les versements en capital des titres existants et les taux d intérêt resteront bas. Nous prévoyons que pendant cette période, la Fed continuera à surveiller l économie du pays afin de s assurer qu il n y a pas d effet secondaire en raison de la fin des programmes d assouplissement quantitatif et elle surveillera l évolution des trois paramètres essentiels à la continuité des mesures d expansion : le chômage, le taux d inflation courant et l inflation implicite à long terme. Étape 3 : Période d interruption des réinvestissements Pendant cette étape, nous prévoyons que la Fed continuera de maintenir de faibles taux d intérêt, mais entamera un long processus de réduction de son bilan en arrêtant graduellement sa politique actuelle de réinvestissement des intérêts et des versements en capital des titres existants. Étape 4 : Période de hausse des taux d intérêt Une fois que la Fed sera satisfaite de la stabilité de l emploi (actuellement mesuré par un taux de chômage maximum de 6,5 %) et que l inflation sera contrôlée (moins de 2,5 %), nous prévoyons qu elle augmentera graduellement les taux d intérêt jusqu à ce qu ils atteignent un niveau réel (après inflation) positif. En nous fondant sur nos hypothèses susmentionnées, nous prévoyons que ce stade sera atteint au milieu de 2015. Figure 2 : Configuration des marchés financiers Assouplissement quantitatif au moyen de taux d intérêt faibles et en baisse (première, deuxième et troisième séries de mesures d assouplissement quantitatif) Réduction des mesures d assouplissement quantitatif et faibles taux d intérêt Faibles taux d intérêt Aucune mesure d assouplissement quantitatif Les faibles taux d intérêt et les versements en capital ne sont plus complètement réinvestis Augmentation progressive des taux d intérêt jusqu à ce que les rendements réels deviennent positifs Période de multiplication des mesures d assouplissement. Période de réduction des mesures d assouplissement 2013 Fin 2013 Début 2014 Période de pause Du milieu à la fin de 2014 (0813) 4 Période d interruption des réinvestissements Période de hausse des taux Début 2015 Milieu 2015 Source : Gestion de Placements TD.

Pour ce qui est de la réduction des mesures d assouplissement, nous prévoyons que l économie et les marchés financiers résisteront bien à ses effets. Nous pensons que l incidence de la réduction progressive sera modérée par la forte baisse du déficit des États-Unis (pour plus d information, se reporter à la section «Assouplir l assouplissement» ci-après). De plus, de nombreux ménages américains se sont fortement désendettés 2. La quantité d argent consacrée aux remboursements de leurs dettes étant moins importante, ils disposent de plus d argent pour consommer ou investir, des activités qui soutiennent la croissance de l économie et créent des emplois. Dans l ensemble, nous prévoyons que la croissance restera stable, mais faible d un point de vue historique, pendant quelque temps. Pour ce qui est des marchés financiers, la volatilité a baissé à la faveur des mesures d assouplissement quantitatif. Lorsque la Fed commencera à réduire ses achats, nous prévoyons que les niveaux de volatilité augmenteront, car les marchés de titres à revenu fixe et les marchés boursiers s ajusteront au nouveau statu quo. Cependant, nous ne prévoyons pas qu ils atteindront des extrêmes, comme ils l ont fait pendant la crise financière, nous pensons plutôt qu ils retourneront à des niveaux plus normaux. L engagement de la Fed à communiquer clairement au sujet de ses plans en matière de politique devrait atténuer en partie la volatilité, ce qui contribuera à limiter l incertitude et les surprises. Cependant, il est important de noter que certains secteurs ciblés pourraient connaître une forte volatilité, par exemple, les secteurs vers lesquels les investisseurs ayant traditionnellement plus d aversion pour le risque se sont tournés pour obtenir des rendements de 6 % ou plus, comme les marchés émergents et les sociétés fortement endettées (FPI et services aux collectivités). En revanche, nous prévoyons que les sociétés capables d augmenter leurs bénéfices dans un environnement de faible croissance (et, de ce fait, de protéger la valeur réelle de l épargne des investisseurs) profiteront de cette nouvelle configuration. Assouplir l assouplissement La Fed n a pas annoncé de plan concret pour réduire les mesures d assouplissement quantitatif de la troisième vague maintenant que l économie s est améliorée, mais elle a clairement indiqué que le processus serait graduel. Elle surveillera continuellement l activité économique pour évaluer l impact de ses mesures et les ajustera en fonction. Il est important de noter que le plan ne vise pas à réduire la taille du bilan de la Fed à court terme. La Fed ne prévoit pas de vendre les titres qu elle a achetés dans le cadre des programmes d assouplissement quantitatif, elle projette simplement de réduire ses achats de nouveaux titres. L ampleur de la relance monétaire des marchés ne sera pas réduite, elle ne continuera tout simplement pas à augmenter chaque mois au même rythme qu auparavant. Monétiser le déficit Lorsque la troisième série de mesures d assouplissement quantitatif a été mise en place en 2012, les dépenses du gouvernement s élevaient à 3,6 billions de dollars, alors que ses revenus étaient seulement de 2,5 billions de dollars 3. Ce qui correspondait à un déficit de 1,1 billion de dollars. Pour lever les fonds nécessaires pour couvrir le déficit, le gouvernement a émis des obligations. Ceci a permis d équilibrer les comptes; cependant, comme les épargnants utilisaient leur argent pour acheter des obligations du gouvernement, cet argent n était plus disponible pour consommer, ce qui signifiait que l économie était moins alimentée. Lorsque la Fed est intervenue avec sa troisième série de mesures d assouplissement quantitatif et qu elle a commencé à imprimer de l argent et à acheter 1 billion de dollars de titres d État par an, elle a en fait financé le déficit et libéré jusqu à 1 billion de dollars de fonds des épargnants, qui ont ainsi pu être utilisés notamment pour consommer et investir dans des entreprises, contribuant ainsi à stimuler l économie et le cours des actifs financiers. Si, comme nous le pensons, la croissance économique a atteint un point d inflexion et qu elle est maintenant devenue plus autosuffisante, les revenus du gouvernement devraient augmenter et ses dépenses diminuer, occasionnant une réduction du déficit. Par exemple, si les revenus augmentent de 10 % et que les dépenses baissent de 6 %, le déficit passera sous la barre des 600 milliards de dollars. Ce qui signifie que la Fed n aura plus besoin d acheter autant de titres pour financer le déficit. En fait, si elle continue ses achats au même rythme, elle fournira plus de fonds de relance monétaire au marché, car une quantité inférieure de fonds sera utilisée pour réduire le déficit. Si la Fed réduit ses achats en fonction de la baisse du déficit, le montant des fonds de relance monétaire disponibles pour la consommation et l investissement restera inchangé. Dans ce cas, une réduction de 400 milliards de dollars par an (33 milliards de dollars par mois) aurait un effet limité. Réduction progressive des mesures à l échelle mondiale Alors que de nombreux investisseurs se concentrent sur les mesures de la Fed, d autres banques centrales clés du monde ont également réagi à la crise financière par d importantes mesures. Le Japon notamment a lancé son propre programme de mesures d assouplissement quantitatif, qui permettra d injecter 1,4 billion de dollars dans son système financier d ici la fin de 2014. La zone euro a adopté une approche différente en se concentrant sur l élimination des déficits budgétaires au moyen de l austérité. Malheureusement, ces mesures ont été contre-productives et les déficits augmentent. Les dirigeants de (0813) 5

la Banque centrale européenne (la BCE) devront très probablement commencer à appliquer leur propre forme d assouplissement quantitatif (monétisation des déficits) pour renouer avec la croissance économique qui est actuellement inférieure à la moyenne historique. L occasion de mettre en place un programme quelconque d assouplissement quantitatif pourrait bien se présenter après les élections prévues dans la région en automne. De plus, la Chine étant incertaine de son taux de croissance, la banque centrale du pays a également la possibilité d assouplir sa politique monétaire pour stimuler la croissance. Étant donné les mesures existantes et potentielles d assouplissement quantitatif mises en place à l échelle mondiale, nous prévoyons que les marchés financiers recevront beaucoup de fonds de relance monétaire. Nous ne pensons pas que la Fed agit en solitaire, mais qu au contraire, les principales banques centrales se concertent régulièrement. Nous projetons que toute mesure de réduction progressive de la Fed tiendra compte des politiques des autres banques centrales, et nous prévoyons que la réduction progressive aux États-Unis, au-delà de celle qui reflète les améliorations du déficit, coïncidera avec des améliorations de l économie américaine (mesurées par la Fed en fonction du taux de chômage et de la stabilité de l inflation) et avec une combinaison d assouplissement et de croissance dans d autres régions principales du monde. Persistance de la faiblesse des taux Il est important de se rappeler que la Fed dispose de deux armes dans son arsenal : l assouplissement quantitatif qui influe sur la quantité d argent disponible et les taux d intérêt à court terme, qui reflètent le prix de l argent. Alors que toute l attention se porte actuellement sur l assouplissement quantitatif, le traitement de la Fed des taux d intérêt à court terme est toujours très expansionniste. En effet, elle maintient le prix de l argent à un taux historiquement faible pour encourager les dépenses et continuer à éloigner les investisseurs de la courbe des risques, ce qui contribuera à stimuler l économie. 6,0 Figure 3 : Taux des fonds fédéraux des États-Unis 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Au 15 août 2013. Source : Bloomberg Finance L.P., Gestion de Placements TD. Prévision Cela fait longtemps que nous soutenons que la dette souveraine des marchés développés a atteint des niveaux qui maintiendront la croissance et les rendements à un faible niveau. Dans cet environnement, nous prévoyons que les politiques des banques centrales mondiales resteront accommodantes et que les taux d intérêt resteront bas pendant longtemps. Nous continuons de penser la même chose et notre théorie a été corroborée par la promesse de la Fed de rester accommodante même après la suspension de ses achats dans le cadre de la troisième série de mesures d assouplissement quantitatif. Cette dernière prévoit de maintenir ses politiques actuelles de taux d intérêt au moins jusqu à ce que le chômage atteigne 6,5 % et que l inflation tombe en deçà de 2,5 %. N oubliez pas que la Fed n augmentera pas nécessairement ses taux dès que ces chiffres seront atteints; elle passera simplement en revue ses politiques à ce moment et évaluera s il est nécessaire d agir ou pas. (0813) 6

Même si l optimisme quant à la santé de l économie se justifie, nous pensons qu il est évident que la Fed devra continuer sa politique expansionniste pendant une période de temps prolongée. Par exemple, même si l économie s est tirée de la récession, un écart de production perdure (l économie progresse, mais pas au maximum de sa capacité). Selon nos estimations, l écart est de 6 % et il faudra au moins trois ans pour le combler. De plus, pour atteindre la cible de chômage de la Fed qui est de 6,5 % avant la fin de 2014, l économie devra créer 300 000 nouveaux emplois par mois, ce qui est bien supérieur à la moyenne historique. Il est beaucoup plus probable que la baisse du chômage soit plus progressive. Ainsi, ces deux facteurs nous incitent à penser que la Fed maintiendra les taux à un faible niveau pendant une période de temps prolongée. Notre point de vue Même si les investisseurs sont naturellement nerveux concernant les effets potentiels de la réduction inévitable des mesures d assouplissement et de l éventuel resserrement de ses autres politiques expansionnistes, il est important de se rappeler que la Fed a seulement mis en place ces mesures extraordinaires pour répondre à des circonstances extraordinaires. Maintenant que ces circonstances disparaissent, nous pensons que la réduction progressive des mesures est la marche raisonnable à suivre. En fait, nous sommes persuadés que c est une bonne nouvelle : la Fed essayait de créer des conditions qui rétabliraient la confiance, soutiendrait les marchés financiers et stimulerait la croissance économique et elle a réussi à le faire. Nous sommes persuadés que le processus sera progressif et que la Fed gardera un œil attentif sur les effets de la réduction progressive et s ajustera au besoin afin que cette dernière n annule pas les progrès accomplis. Nous sommes d avis que l économie américaine se redresse depuis quelque temps maintenant et la Fed semble le confirmer. À ce point d inflexion, à mesure que la Fed réduira ses mesures de relance, nous prévoyons que l économie et les marchés financiers progresseront grâce à leurs paramètres fondamentaux sous-jacents, plutôt qu en raison des mesures de relance. Ceci sera positif pour les sociétés bien dirigées et confirme notre préférence pour les sociétés américaines de grande qualité. Plus précisément, nous pensons que les compagnies dont les ratios de distribution (et la capacité de les augmenter) et les bilans sont solides se comporteront bien après la transition. Nous recommandons la prudence aux investisseurs qui, dans leur course au rendement, ont acheté des titres dont le ratio de distribution était élevé en raison de rendements élevés. Il se peut qu ils réalisent que ces titres ne donnent plus de résultats supérieurs, car les sociétés fortement endettées qui enregistrent une faible croissance de leurs bénéfices devraient rencontrer des difficultés. En gardant cela à l esprit, nous continuons de soutenir la préférence actuelle du Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD, lequel privilégie les actions par rapport aux titres à revenu fixe et, en particulier, les actions de sociétés américaines de grande qualité qui possèdent de solides fondamentaux sous-jacents et un historique de croissance des dividendes. Au sujet des auteurs Bruce Cooper, CFA Premier vice-président, Fonds d actions canadiennes à gestion active et fonds de fonds, Gestion de Placements TD Bruce Cooper est premier vice-président des actions de GPTD. Il dirige les équipes d analyse fondamentale des actions, d analyse quantitative des actions et des fonds de fonds au sein de GPTD. Ken Miner, CFA Premier vice-président, Titres à revenu fixe, Dérivés et devises, Gestion de Placements TD Ken Miner est premier vice-président des titres à revenu fixe de GPTD. L équipe de gestion du portefeuille de titres à revenu fixe de GPTD a été nommée Gestionnaire de fonds à revenu fixe de l année au Gala canadien du placement Morningstar MD en 2010 et en 2011. (0813) 7

À propos de Gestion de Placements TD (GPTD) Gestion de Placements TD (GPTD) est un gestionnaire de placements nord-américain. Exerçant ses activités au Canada sous le nom de Gestion de Placements TD Inc. et aux États-Unis sous le nom de TDAM USA Inc., GPTD gère un actif qui s établissait à plus de 215,2 milliards de dollars au 30 juin 2013. Elle offre des solutions de placement qui conviennent aux sociétés, aux caisses de retraite, aux fondations ainsi qu aux particuliers à valeur nette élevée. La réussite des stratégies de placement de GPTD repose notamment sur une méthode de placement rigoureuse axée sur le contrôle du risque, ainsi que sur la capacité de la société à mettre en place des solutions novatrices contribuant à atteindre les objectifs et à répondre aux besoins et aux objectifs changeants des clients. 1 National Association of Realtors, au mois de juin 2013. 2 Federal Reserve Bank of New York. 3 U.S. Congressional Budget Office. 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De nombreux facteurs importants peuvent contribuer à ces écarts, notamment les facteurs économiques et politiques généraux ainsi que les facteurs de marché en Amérique du Nord et ailleurs dans le monde, les taux d intérêt et les taux de change, les marchés boursiers, les marchés des capitaux, la concurrence commerciale et des catastrophes. Vous ne devriez pas vous fier indûment aux déclarations prospectives. De plus, il n y a aucune intention de mettre à jour les déclarations prospectives pour tenir compte de toute nouvelle information, événement futur ou autre élément. Le Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD est formé de divers spécialistes en placement de la TD. Le Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD a pour mandat de publier des perspectives trimestrielles des marchés qui donnent un point de vue concis de la situation des marchés pour les 6 à 18 prochains mois. Les indications prévisionnelles du Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD ne sont pas une garantie de résultats futurs, et l évolution réelle des marchés peut être considérablement différente de celle qui est expressément ou implicitement indiquée dans les perspectives trimestrielles des marchés du Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD. Les perspectives des marchés du Comité de répartition des actifs de Gestion de patrimoine TD ne remplacent pas les conseils de placement. Les Fonds Mutuels TD sont gérés par Gestion de Placements TD Inc., une filiale en propriété exclusive de La Banque Toronto-Dominion, et sont offerts par l entremise de courtiers autorisés. Gestion de Placements TD (GPTD) exerce ses activités au Canada sous le nom de Gestion de Placements TD Inc. et aux États-Unis sous le nom de TDAM USA Inc. Les deux sont des filiales en propriété exclusive de La Banque Toronto-Dominion. 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