Le profil financier du CAC 40. Présentation

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1 Le profil financier du CAC 40 Présentation

2 Le profil financier du CAC 40 La valeur des entreprises en bourse correspond-elle à leur valeur au bilan? Les normes comptables IFRS ont-elles permis de rapprocher ces deux valeurs? D où provient l écart? Quelle est la part des actifs immatériels dans les bilans du CAC 40? Ces derniers sont-ils identifiés et correctement évalués? Pour répondre à ces questions et à d autres, Ricol Lasteyrie & Associés a élaboré le premier «Profil financier du CAC 40», à partir de l analyse des états financiers 2006 (publiés au printemps 2007) de l ensemble des sociétés composant l indice phare de la bourse de Paris. Cette analyse, riche d enseignements, sera poursuivie selon une périodicité semestrielle afin d observer les modes de gestion du bilan au gré des évolutions de la conjoncture /33

3 Le profil financier du CAC 40 : objectifs Comparer la valorisation boursière des sociétés du CAC 40 et leur valeur au bilan Convergence ou divergence de ces valeurs depuis l instauration des normes IFRS? Existence d une convergence sectorielle? Analyse dans la durée. Analyser le montant et la nature des actifs incorporels, y compris le goodwill Quelle est la part des incorporels dans l actif du bilan? Sont-ils correctement identifiés? Analyse de la part du goodwill au sein des incorporels. Analyser la dette et le financement Quel est le levier financier des sociétés du CAC 40? Quelle est leur politique de distribution? Comment sont financés les incorporels : dette? capitaux propres? Les sociétés consacrent-elles davantage de fonds à la rémunération des actionnaires ou des bailleurs de fonds? /33

4 Le panel des sociétés étudiées Biens et services aux consommateurs Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis Banques et Assurances AGF Axa BNP Paribas Crédit Agricole SA Dexia Société Générale Energie, matières premières et services aux collectivités EDF Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Technologie, telecom et médias Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Thomson Vivendi Industrie et BTP Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci Toutes les sociétés clôturent leurs comptes au 31 décembre à l exception de Pernod Ricard et Alstom qui ont un exercice décalé : Pernod Ricard: 30/06/2006 Alstom: 31/03/ /33

5 Méthodologie L analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 2006, publiés au printemps Il s agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre Le profil financier du CAC 40 analyse les comptes des sociétés composant l indice au 31 décembre 2006 (depuis lors, AGF et Thomson sont sorties du CAC 40, remplacées par Air France-KLM et Unibail). Par conséquent, les données concernant les exercices antérieurs sont relatives aux sociétés appartenant à l indice CAC 40 au 31 décembre Nous procèderons au suivi de l évolution de ce baromètre selon une périodicité semestrielle /33

6 Ce qu il faut retenir Valorisation boursière versus valorisation comptable La capitalisation boursière totale du CAC 40 s établit à Mds au 31 décembre 2006, la valeur comptable de l indice à 600 Mds. En moyenne non pondérée (moyenne des ratios Price to Book des sociétés), la capitalisation boursière de l indice représente 2,6 fois la valeur comptable L écart a augmenté entre 2005 et 2006 : la capitalisation boursière a progressé de 23% en un an contre seulement 14,7% pour les capitaux propres. Analyse des actifs immatériels en Mds Incorporels non comptabilisés Goodwill Actifs incorporels identifiés Autres actifs Les actifs incorporels, y compris le goodwill, représentent 427 Mds au sein des bilans du CAC 40, soit 32,6% de la valeur boursière totale. Le goodwill représente 6 du total des actifs incorporels /33

7 Ce qu il faut retenir Endettement et financement (hors banques et assurances) La moyenne des ratios Dette nette sur Fonds propres des entreprises du CAC 40 s élève à 52% Le ratio Dette nette sur Capitalisation boursière s élève à 2 Pay out En valeur absolue, les dividendes ont progressé de plus de 5% entre 2005 et 2006 (dividendes versés en 2006 et 2007 respectivement) A titre de comparaison, les résultats nets (en part du groupe) des entreprises ont progressé de près de 12% entre 2005 et 2006 Le pay-out ratio du CAC 40 est de 4 (en moyenne pondérée) La grande majorité des entreprises a consacré davantage de fonds en 2006 à la rémunération des actionnaires qu à celle des prêteurs /33

8 La valorisation boursière Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière des sociétés du CAC 40 Evolution dans le temps du Price to Book ratio /33

9 Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière des sociétés du CAC Total CAC et 2006, en valeur absolue (en Mds ) Capitalisation boursière Capitaux Propres Détail CAC en valeurs absolues (en Mds ) Capitalisation boursière Capitaux propres Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis EDF Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci AGF Axa BNP Paribas Crédit Agricole SA Dexia Société Générale Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Thomson Vivendi /33

10 Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière des sociétés du CAC 40 Détail CAC Vivendi Moyenne CAC et 2006 (non pondérée) Ratio P/B= Ratio P/B Moyennes sectorielles 2006 (non pondérées) Ratio P/B=1 Ratio P/B Ratio P/B Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries & BTP Banques Assurances Technologie, telecom et médias Ratio P/B Ratio P/B Ratio P/B=1 Ratio P/B Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis EDF Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci AGF Axa BNP Paribas Crédit Agricole SA Dexia Société Générale Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Thomson /33

11 Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière : analyse L écart entre les capitalisations boursières et le montant des fonds propres s est accru entre 2005 et L instauration des normes IFRS n a pas entraîné un alignement des capitalisations boursières sur les valeurs comptables. Les marchés procèdent toujours à leur propre évaluation des sociétés. A cela plusieurs raisons : La valeur immatérielle est reflétée de manière incomplète dans les livres, notamment les marques et les frais de R&D : - Les marques créées en interne ne sont pas valorisées au bilan des entreprises (exemple de la marque Danone) - Les frais de développement sont activés à hauteur de leur coût de revient et non de leur valeur de marché (exemple Sanofi-Aventis). Le marché valorise les synergies éventuellement dégagées par les opérations de croissance externe. La capacité d une entreprise à réaliser de la croissance endogène est traduite dans la capitalisation, mais pas dans les comptes. Les valeurs comptables traduisent une certaine prudence quant aux perspectives d activité /33

12 Comparaison entre les capitaux propres et la capitalisation boursière : analyse (suite) Les différences de ROE (Return On Equity) peuvent permettre d expliquer dans certains cas les niveaux constatés de P/B. En effet, il semble que le marché valorise mieux les entreprises affichant un ROE plus important ROE P/B Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis EDF Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci AGF Axa BNP Paribas Crédit Agricole SA Dexia Société Générale Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Thomson Vivendi /33

13 Evolution dans le temps de la convergence sectorielle des ratios Price to Book Evolution dans le temps du ratio Price to Book Evolution de la M oye nne CAC 40 (non pondé ré e) 3,00 M oyenne CAC 40 (non pondérée) P/ B =1 Ratio P/B 2,00 1,00 0,00 déc-05 juin-06 déc-06 Evolution dans le temps du ratio Price to Book par secteur Evolution des moyennes sectorielles (non pondérées) 4,00 L analyse de l évolution des ratios sera plus pertinente lorsque nous disposerons d un historique des données plus fourni. Nous relevons simplement aujourd hui quelques tendances sectorielles 3,00 Ratio P/B 2,00 1,00 0,00 déc-05 juin-06 déc-06 B&S aux consommateurs P/B=1 Energie, matières premières... Industries et BTP Banques et assurances Technologies, telecom, médias /33

14 Actifs incorporels : typologie et financement Poids des incorporels dans la valorisation boursière au 31 décembre 2006 Composition des actifs incorporels Poids du goodwill dans le total des actifs incorporels Composition des actifs incorporels identifiés hors goodwill Poids des actifs immatériels par secteur d activité Financement des incorporels : les acquisitions sont-elles financées par recours à l endettement? /33

15 Poids des incorporels (Goodwill inclus) dans la capitalisation boursière au 31 décembre 2006 Analyse CAC 40 Analyse par secteur vs CAC 40 CAC 40 (agrégation) Moyennes sectorielles (non pondérées) % Mds 33% Total incorp (Mds ) Capitalisation boursière 6 45% 3 15% 42% 22% 34% 23% 6 36% Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries & BTP Banques Assurances Technologie, telecom et médias Immo incorp / Capitalisation boursière CAC /33

16 Poids des incorporels (Goodwill inclus) dans la capitalisation boursière au 31 décembre 2006 Analyse tous secteurs confondus Détail CAC 40 1% 17% 18% 12% 9% 4% 14% 5% 7% 6% 13% 6% 15% % 29% 37% 33% 8 84% 55% 34% 39% 35% 36% 51% 4 48% 56% 41% 61% 37% 65% 52% 69% 51% 92% 125% Immo incorp/capitalisation boursière Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis EDF Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci AGF Axa BNP Paribas Crédit Agricole SA Dexia Société Générale Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Thomson Vivendi /33

17 Comptabilisation des incorporels Pour être comptabilisé, un actif incorporel doit : être identifiable, être contrôlé par l entreprise, présenter une probabilité d avantages économiques futurs au bénéfice de l entreprise, pouvoir être évalué de façon fiable. NB : le critère des avantages économiques futurs est présumé satisfait pour les actifs acquis par croissance externe En principe, seuls les actifs incorporels acquis par l entreprise sont immobilisables (marques, brevets, droit au bail ). L adoption des IFRS n a pas modifié cette règle. Ils sont évalués à leur coût d acquisition, amortis sur leur durée d utilité, et éventuellement dépréciés en cas de perte de valeur. Les incorporels créés par l entreprise n apparaissent par conséquent pas au bilan des entreprises, à l exception des coûts de développement. Ainsi par exemple, la marque Danone n est pas évaluée dans les états financiers du groupe Danone /33

18 Comptabilisation des incorporels Les frais de R&D engagés par l entreprise peuvent être immobilisés (là encore, l adoption des IFRS n a pas modifié cette règle). Toutefois, ils restent évalués à hauteur de leurs coûts de revient, qui sont inférieurs aux avantages économiques qu ils sont susceptibles de générer (Cf Sanofi-Aventis). Enfin, certains actifs particuliers peuvent être comptabilisés en tant qu actifs incorporels. Il en est ainsi de certains biens exploités sous forme de concession dans le secteur de l énergie et des matières premières (cf Veolia Environnement). Lors d une acquisition, l ensemble des incorporels identifiables doit en principe être immobilisé. Le goodwill, ou «écart d acquisition», correspond à la part des avantages économiques futurs attendus, qui n ont pu être distinctement identifiés. Selon le référentiel français, il est amorti au fil du temps. Les normes IFRS ont mis fin à l amortissement du goodwill. Il fait dorénavant l objet d un test de dépréciation périodique (au minimum annuel). Les incorporels issus d une prise de participation minoritaire, y compris le goodwill, ne sont pas mis en évidence dans le cadre d une mise en équivalence (Exemple : Renault/Nissan) /33

19 Composition des actifs incorporels (GW inclus) : analyse CAC 40: globalement peu d actifs identifiés. Moyenne CAC (non pondérée) Nous constatons les limites rencontrées par les entreprises pour immobiliser des actifs incorporels identifiables lorsqu elles procèdent à des acquisitions. Poids dans le total d incorporels (GW inclu Frais de R&D capitalisés Marques, réseaux, enseignes Contr. clientèle et base d'abonné Titres de journaux Actifs de contenu Concessions, brevets et droits ass Licences & log. (acquis et/ou prod.. Droit au bail Droits de promotion immobiliè Frais acquisition reportés et assimilé Redev. versées aux collecti. Locale Portefeuilles de contrats des stés.. 31/12/ /12/2006 GW Total immo incorp en-cours autres Immo générées en intern Autres immo incorp Plusieurs raisons à cela, notamment : Les actifs incorporels sont plus complexes à identifier que les autres actifs, car ils s appuient sur des considérations stratégiques de long terme. Les méthodes d évaluation par analogie sont plus difficilement applicables, dans la mesure où les données comparables sont généralement confidentielles (exemple: taux de redevance d une marque). La différence de traitement comptable entre les immobilisations incorporelles à durée d utilité finie, d une part, et le goodwill, d autre part (respectivement amortissables et non amortissables), est de nature à offrir aux entreprises une opportunité d arbitrage consistant à privilégier la comptabilisation d un goodwill plutôt que d une immobilisation incorporelle identifiée /33

20 Poids du goodwill dans le total des actifs incorporels Agrégat CAC 40 Détail CAC 40 Détail CAC 40 Analyse par secteur Moyennes sectorielles (non pondérées) % 7 66% 66% 61% 52% Moyenne Biens et services aux consommateurs Moyenne Energie, MP et services aux collectivités Moyenne Industries et BTP Moyenne Banques Assurances Moyenne Technologie, telecom et médias CAC 40 GW/Total incorporels 82% 91% 78% 69% 36% 31% 46% 55% 77% 21% 79% 24% 6 88% 75% 66% 82% 88% 8 95% 71% 29% 8% 74% 81% 81% 13% 82% 41% 87% 95% 81% 81% 81% 67% 94% 63% 62% 62% 75% Thomson Vivendi CAC 40 (agrégation) GW/Total incorporels Mds % Lagardère Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis EDF Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci AGF Axa BNP Paribas Crédit Agricole SA Dexia Dexia Société Générale Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Goodw ill (Mds ) Total incorp gw inclus (Mds ) /33

21 Composition des actifs incorporels identifiés (ie hors goodwill) CAC 40 : globalement peu d information. Les «autres immobilisations incorporelles» représentent une part importante des actifs immatériels identifiés. Poids dans le total des incorporels identifiés Moyenne CAC (non pondérée) Licences & logiciels (ac... Contrat clientèle et base... Titres de journaux Actifs de contenu Redevances versées a.. Droit au bail Droits de promotion immo... Frais de R&D capitalisés Marques, réseaux, ens... Concessions, brevets et... 31/12/ /12/2006 Frais acquisition reporté... Portefeuilles de contrat... immo incorp en-cours autres Immo générées e... Autres immo incorp Elles comprennent : des autres actifs, pour lesquels seule une information chiffrée globale est fournie, des actifs clairement identifiés, mais que le découpage de notre étude n a pas permis de classer dans une rubrique précise. Elles comprennent également des actifs déjà identifiés par la société dans une autre rubrique. C est le cas notamment dans les sociétés suivantes : Danone : les marques acquises dont la durée de vie est considérée comme limitée sont inscrites au bilan dans la rubrique «autres immobilisations incorporelles», Bouygues : les autres immobilisations incorporelles comprennent les droits audiovisuels de TF /33

22 Composition des actifs incorporels identifiés (ie hors goodwill) Une information disparate selon les secteurs Le secteur Biens et services aux consommateurs se distingue par l identification des marques et réseaux. Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries & BTP Banques Assurances Technologie, telecom et médias Poids dans le total des incorp identifiés Moyennes sectorielles (non pondérées) Frais de R&D capitalisés Marques, réseaux, enseignes Concessions, brevets et droits assimilés Licences & logiciels (acquis et/ou produits) Contrat clientèle et base d'abonnés Titres de journaux Actifs de contenu Redevances versées aux collectivités locales Droit au bail Droits de promotion immobilière Frais acquisition reportés et assimilés Portefeuilles de contrats des stés d'assurance immo incorp en-cours autres Immo générées en interne Autres immo incorp Le secteur Industrie et BTP identifie principalement les frais de développement, les licences, logiciels et droits assimilés. Le secteur Energie, matières premières et services aux collectivités identifie principalement des concessions et brevets. Le secteur des Banques et assurances affiche peu d incorporels ; parmi les incorporels identifiés : principalement des licences et logiciels Le secteur des Technologies, télécom et médias identifie essentiellement des licences et logiciels, des titres de journaux, des contrats clients et des actifs de contenus /33

23 Poids des actifs immatériels (goodwill inclus) par secteur d activité Biens et services aux consommateurs Immo incorp / Total bilan B&S aux consommateurs 8 58% 6 44% 4 31% 25% 24% 19% 2 Accor Carrefour Groupe Danone Industrie et BTP L'Oréal LVMH Pernod Ricard 67% 55% PPR Sanofi-Aventis Dans le secteur Biens et services aux consommateurs, Sanofi affiche toujours un goodwill très important suite à l acquisition d Aventis ainsi que des montants significatifs d actifs incorporels (principalement des droits relatifs à des produits sous marque Aventis). Pernod-Ricard, dans le même secteur, a reconnu des marques pour des montants significatifs suite à l acquisition d Allied Domecq en 2006 et affiche une part de goodwill plus faible. Industries et BTP 6 59% Immo incorp / Total bilan % 24% 4% Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS 27% 19% 15% 19% 4% 8% 5% 3 4 Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric 2% Vallourec Vinci Vinci comptabilise les immobilisations incorporelles du domaine concédé de Cofiroute et de la société des ASF, société acquise au cours de l exercice /33

24 Poids des actifs immatériels (goodwill inclus) par secteur d activité Immo incorp / Total bilan Banques et assurances 8% 6% 4% 2% 1.05% Banques et assurances 5.41% 0.81% AGF Axa BNP Paribas 1.39% Crédit Agricole SA 0.42% 0.63% Dexia Société Générale Energie, matières premières et services aux collectivités Le bilan des sociétés du secteur des Banques et assurances se caractérise par le poids très significatif des actifs financiers, prêts, créances et placements. Les incorporels apparaissent ainsi proportionnellement dilués. AXA se démarque des autres sociétés du fait de l acquisition en 2006 de plusieurs sociétés, dont le Groupe Winterthur, présent dans plusieurs pays et possédant une importante clientèle. Immo incorp / Total bilan EDF 5% Energie, matières premières... Gaz de France 18% Suez 23% Total 4% 24% Veolia Environnement Il est à noter que GDF, Suez et Veolia appliquent par anticipation l interprétation IFRIC 12 relative à la comptabilisation des concessions, ce qui accroît la part des incorporels identifiés /33

25 Poids des actifs immatériels (goodwill inclus) par secteur d activité Technologie, telecom et médias 6 Technologies, telecom, médias 49% Alcatel, France Telecom et Vivendi comptabilisent d importants goodwill en raison de leurs nombreuses acquisitions passées. Immo incorp / Total bilan % Alcatel- Lucent 23% Cap Gemini France Telecom 41% 34% 21% Lagardère Thomson Vivendi France Telecom identifie par ailleurs : Un montant substantiel de licences de télécommunications (8% de son bilan) La marque Orange, qui à représente 4% de son bilan elle seule /33

26 Financement des incorporels : les acquisitions sont-elles financées par recours à l endettement? Présentation tous secteurs confondus au 31 décembre Bouygues Détail des sociétés du CAC 40 Lagardère Cette étude ne met pas en évidence de lien systématique entre l endettement et les acquisitions des sociétés. Ainsi : Variation annuelle de la dette nette 5 Lafarge Veolia Renault 5% 1 15% Cap Gemini Alstom Variation annuelle positive du GW Environnement Veolia Environnement a réalisé des acquisitions et contenu son endettement en procédant à une ouverture de capital en juin Bouygues s endette sur l exercice, alors que son goodwill évolue peu. La participation de Bouygues dans Alstom représente 25,1% fin 2006 ; elle est mise en équivalence sans identification du goodwill, conformément à IAS 28. Lafarge possède, depuis mai 2006, 10 de Lafarge North America Inc et a financé cette opération par recours à l endettement (36% - 2,8 Mds ). Renault, qui n a pas réalisé d acquisitions majeures, affiche un goodwill faible (moins de 0,5% du total bilan). Certaines sociétés dont Vinci et Alcatel-Lucent se situent hors du graphique en raison du poids des acquisitions réalisées en 2006 qui ont donné lieu à des variations de goodwill très significatives (respectivement +353% et +191%) /33

27 Endettement et financement Quel est le levier financier des sociétés au 31 décembre 2006? Evolution dans le temps du levier financier des sociétés? Quel est le pay-out des sociétés au 31 décembre 2005? Quelle part de leur résultat les sociétés consacrent-elles à la rémunération des actionnaires en valeur absolue? Quelle part de leur résultat les sociétés consacrent-elles à la rémunération des actionnaires versus frais financiers? /33

28 Quel est le levier financier des sociétés du CAC 40 au 31 décembre 2006? CAC 40, hors entreprises des secteurs banque et assurance : dette nette / capitaux propres % Détail CAC % 126% 111% 157% 95% 78% 82% 67% 55% 89% 23% 32% 34% 32% 21% 25% 11% 13% 3% -1% 12% 21% 22% 5 54% 64% Moyenne par secteur 39% -32% -11% -2% -3% -44% Moyennes sectorielles (non pondérées) % 102% 41% 48% 52% Moyenne Biens et services aux consommateur s Moyenne Energie, MP et services aux collectivités Moyenne Industries et BTP Moyenne Technologie, telecom et médias CAC 40 Dette nette / CP Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis EDF Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Thomson Vivendi Dette nette / CP part du groupe /33

29 Moyenne par secteur Moyennes sectorielles (non pondérées) 3 25% 2 15% 1 5% 15% 23% 19% 25% /33 2 Moyenne Biens et services aux consommateurs Moyenne Energie, MP et services aux collectivités Moyenne Industries et BTP Moyenne Technologie, telecom et médias Dette nette / Capi CAC 40 Quel est le levier financier des sociétés du CAC 40 au 31 décembre 2006? CAC 40, hors entreprises des secteurs banque et assurance : dette nette / capitalisation boursière 9 Détail CAC 40 77% 7 65% 66% 61% 52% % 4 26% 19% 18% 16% 16% 13% 1 9% 7% 6% 4% % 1 9% 1 Vivendi % 15% -2-2% -1% -2% Accor Carrefour Groupe Danone L'Oréal LVMH Pernod-Ricard PPR Sanofi-Aventis EDF -24% Gaz de France Suez Total Veolia Environnement Air Liquide Alstom Arcelor (Arcelor Mittal) Bouygues EADS Essilor International Lafarge Michelin Peugeot Renault Saint Gobain Schneider Electric Vallourec Vinci Alcatel-Lucent Cap Gemini France Telecom Lagardère Thomson Dette nette / Capi Vinci affiche un levier élevé suite à l acquisition d ASF en De même, la structure financière de Veolia présente un fort effet de levier. Depuis quelques années Essilor présente une dette nette négative, c est-à-dire une «trésorerie nette». France Telecom, tout en se désendettant fortement, affiche un fort levier financier.

30 Evolution dans le temps du levier financier des sociétés du CAC 40 Moyenne CAC 40, hors entreprises des secteurs banque et assurance Moyenne CAC 40 (non pondérée) Moyennes sectorielles Moyennes sectorielles (non pondérées) Moyenne dette nette/cp (non pondérée) déc-05 juin-06 déc-06 Moyenne dette nette/cp (non pondérée) déc-05 juin-06 déc-06 M oyenne Biens et services aux consommateurs M oyenne Energie, M P et services aux collectivités M oyenne Industries et BTP M oyenne Technologie, telecom et médias /33

31 Evolution dans le temps du levier financier des sociétés du CAC 40 Moyenne CAC 40, hors entreprises des secteurs banque et assurance Moyenne dette nette/capi (non pondérée) 3 25% 2 15% 1 5% Moyennes sectorielles Moyenne CAC 40 (non pondérée) déc-05 juin-06 déc-06 Moyennes sectorielles (non pondérées) Si certains secteurs ont davantage recours à l endettement que d autres, on remarque, à l allure générale de la courbe, que la structure financière des sociétés reste relativement stable sur les deux derniers exercices. Le levier a légèrement augmenté en milieu d exercice pour terminer en dessous de son point de départ. Fin 2005 : 21% Milieu 2006 : 27% Fin 2006 : 2 4 Moyenne dette nette/capi (non pondérée) déc-05 juin-06 déc-06 Moyenne Biens et services aux consommateurs Moyenne Energie, MP et services aux collectivités Moyenne Industries et BTP Moyenne Technologie, telecom et médias /33

32 Quel est le pay-out des sociétés du CAC 40? (dividende versé en 2007 au titre de 2006) Moyenne sectorielle 10 Moyennes sectorielles (non pondérées) 8 75% Pay out rati % 41% 37% Biens et services aux consommateurs Energie, MP et services aux collectivités Industries & BTP Banques Assurances Technologie, telecom et médias CAC 40 Les sociétés du CAC 40 ont globalement distribué un montant de 39,6 Milliards d euros en 2007 au titre des résultats Rapporté aux résultats nets totaux réalisés par l indice CAC 40, le pay out ressort à 4. Ce ratio est stable depuis 2 ans /33

33 Quelle part de leur résultat les sociétés consacrent-elles à la rémunération des actionnaires versus frais financiers? Globalement la part consacrée aux dividendes est plus importante que la part consacrée aux frais financiers (hors banques et assurances) Total CAC 40 en valeur absolue (en Mds ) Dividendes versés au titre de 2006 Frais financiers /12/ /33