Les bases du risque de change

Transcription

1 2015 FORMATION FINANCEACTIVE Les bases du risque de change #

2 Programme Présentation Finance active 1/ Maîtriser les fondamentaux du risque de change 2/ Les produits de base de la gestion du risque de change 3/ Cas pratiques Entreprise exportatrice aux Etats-Unis fonctionnant en collection et facturant en USD Entreprise importatrice en zone euro couvrant à la facture #

3 Présentation Finance active 3

4 Finance active, leader de la gestion des engagements et des risques financiers Des plateformes collaboratives en ligne et un accompagnement personnalisé

5 Finance active en quelques chiffres

6 Pour chaque entreprise, des solutions dédiées aux enjeux de la gestion financière Le service de gestion de la dette et des financements Le service de gestion du risque de change Le service de gestion des garanties 6

7 Des services adaptés à vos besoins pour piloter aisément vos risques financiers Accès aux marchés financiers Pricing des opérations Valorisation Mark-to-Market Simulations & Stress tests Tableaux de bord stratégiques & financiers Annexes & Etats IFRS Tests d efficacité Reporting personnalisés Déclaration Emir Suivi des positions, Echéanciers, frais, risques Contreparties bancaires Fiches expertes Professional Services Financial Consulting Back Office Campus 7

8 + de 500 entreprises clientes De la PME aux groupes internationaux 8

9 Maîtriser les fondamentaux du risque de change 9

10 De l ouverture des marchés de biens Maroc : commerce extérieur de biens et services (en % du PIB) Exportations Importations Sources : Banque Mondiale et Finance active #

11 au choix entre biens nationaux et étrangers Dirham : taux de change 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 EUR/MAD USD/MAD 7, Sources : Reuters et Finance active #

12 Taux de change nominal : définition Taux de change nominal prix de la monnaie nationale par rapport à la monnaie étrangère (ou devise) ou cotation au certain 1 MAD = e USD prix de la devise en monnaie nationale ou cotation à l incertain 1 USD = e MAD Variation du taux de change et appréciation/ dépréciation une appréciation de la monnaie nationale est une augmentation du prix de la monnaie nationale en monnaie étrangère (soit e, e ) et inversement pour une dépréciation #

13 Appréciation/ dépréciation : une illustration Dirham : taux de change 12,50 12,00 11,50 11,00 10,50 e : appréciation du MAD USD/MAD 10,00 9,50 9,00 e : appréciation de l USD 8,50 8,00 7,50 7, Sources : Reuters et Finance active #

14 Marchés des changes : de quelques définitions Le marché des changes «lieu» où s échangent les monnaies entre elles les opérations réalisées sur ce marché (offres/ demandes de monnaies) déterminent le taux auquel s échangent les monnaies (taux de change) un marché de gré à gré (OTC) il n existe aucun lieu précis dans le monde où se formeraient les taux de change les monnaies ne sont pas échangées de manière centralisée, sur un marché «organisé» où s échangent des dépôts bancaires libellés en différentes monnaies (principaux acteurs: les banques) #

15 Marché de gré à gré : focus La Bourse (marché secondaire) ou le lieu de l'organisation de la liquidité Marché secondaire ou «Bourse» Offres Sur un marché de gré à gré ou OTC (over the counter), l'interaction est bilatérale, entre deux parties libres de contracter et normalement informées Marché de gré à gré Prix public Demandes

16 La désignation des monnaies : le code ISO/ norme 4217 Code ISO Monnaie EUR Euro GBP Great Britain Pound JPY Japan Yen USD United States Dollar AUD MAD Australian Dollar Moroccan Dirham #

17 Les opérations de change Opérations au comptant (spot) opérations caractérisées par un dénouement immédiat (ou presque, celui-ci se faisant dans la pratique en J+2) le taux de change au comptant (ou spot) s applique à ces opérations Opérations à terme (forward) les échanges se font à une date ultérieure, déterminée au moment où est conclues l opération entre les parties le taux de change à terme (ou forward) s applique à cette seconde catégorie d opérations #

18 La cotation des taux de change Marché de gré à gré = cotation d une parité actualisée lors de chaque transaction Une parité fait ainsi l objet de deux cours : cours d achat (ask) > cours de vente (bid) définissant le bid-ask spread et le milieu de fourchette (mid-rate) Il n y a donc pas de réelle cotation officielle des taux de change mais des cotations réalisées par des fournisseurs d information de marché (Reuters, Bloomberg, etc.) ainsi que des fixings indicatifs publiés par les banques centrales en mid-rate #

19 Le marché des change, marché le plus important au monde Marchés des changes : volume d échanges quotidiens (en Mds USD) x Sources : BRI et Finance active #

20 dominé par l USD Marchés des changes : transactions quotidiennes Répartition géographique (en % du volume) Répartition par monnaies (en % du volume) 8,1% 7,9% 57,4% 2013 Autres Dollar canadien (CAD) 5% 26% Franc suisse (CHF) 5% Royaume-Uni Etats-Unis Dollar australien (AUD) 9% Singapour Japon Livre sterling (GBP) 12% 26,6% Yen (JPY) 23% Euro (EUR) 33% Dollar (USD) 87% Sources : BRI et Finance active #

21 et dominés par les banques Marchés des changes : transactions quotidiennes Répartition géographique (en % du volume) 1% 6% 9% Entreprises % Grandes banques commerciales / d'investissement 11% 39% Banques commerciales régionales/banques d'investissement Investisseurs insitutionnels (fonds de pension, compagnies d'assurance) Fonds d'investissements et sociétés de trading haute fréquence Banques centrales et autres institutions financières publiques 24% Autres Sources : BRI et Finance active #

22 Marché des changes et volatilité des taux de change Yen : cours de change % +45% -70% +75% -45% USD/JPY +50% Sources : Reuters et Finance active #

23 Marché des changes et volatilité des taux de change (suite) Dirham : taux de change 12,5 12,0 USD/MAD 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 +35% -40% +35% 6, Sources : Reuters and Finance active #

24 Marché des changes et volatilité des taux de change (fin) Dirham : taux de change 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 EUR/MAD USD/MAD 7,5 7,0 Changement de panier Sources : Reuters et Finance active #

25 Volatilité et régimes de changes FMI : Classification des régimes de change Type Arrimage ferme (hard peg) Catégorie Cours légal est donné à la monnaie d un autre pays (dollarisation) ou impose à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d émission ou currency-board) Arrimage souple (soft peg) Valeur stable de la monnaie nationale par rapport à une monnaie d ancrage ou une unité monétaire composite : le taux de change peut être lié à la monnaie d ancrage sur une fourchette étroite (+/- 1% ou large (+/-30%) ou varié dans le temps (différence d inflation) Maroc : Dirham calculé par rapport à un panier de référence, reflet de la structure des échanges extérieurs du Maroc (40% USD / 60% EUR) Taux de change flottant (floating regimes) Taux de change déterminé par le marché Source : FMI #

26 Le changement de panier du Dirham #

27 Le mécanisme du panier de cotation La valeur du dirham contre les monnaies étrangères est déterminée sur la base des cours des devises constituant le panier pondérés de leurs poids respectifs Les taux de change établis par Bank Al-Maghrib sont cotés à l incertain, soit le nombre d unités de monnaie nationale nécessaire pour obtenir une unité de monnaie étrangère, selon la formule ciaprès : 1 USD = 1/ ((1/cours de référence USD)*40% + [(1/cours de référence EUR)*60%]* cours EUR/USD) MAD Remarque : Bank Al-Maghrib procède quotidiennement de 8h30 à 15h30 à travers un système de multi fixing à la cotation des cours de change de 16 devises contre le dirham et s engage dans le cadre du marché de change domestique à les négocier avec les banques marocaines #

28 Le risque en finance et le risque de change "La notion de risque en finance est très proche de celle d'incertitude. [ ] Quelle que soit sa nature, tout risque se traduit par une fluctuation de la valeur du titre financier. [ ] Le risque d un titre financier se mesure à la volatilité de sa valeur : plus la volatilité est élevée, plus le risque est fort, et inversement." "Il traduit le fait qu'une baisse des cours de change peut entraîner une perte de valeur d'avoirs libellés en devises étrangères. De même, la hausse des taux de change peut entraîner une hausse de valeur en monnaie nationale d'engagements libellés en devises étrangères. «

29 Positions de change La position d'un opérateur est l'exposition résiduelle que présente son bilan au risque de fluctuation des cours à un moment donné La position commerciale de change est la position de change que génère l'activité industrielle et commerciale de la société : si une société marocaine vend aux Etats-Unis, elle va se créer une position commerciale de change La position patrimoniale de change est générée par la détention d'actifs et de filiales à l'étranger La position de change financière est générée par les opérations financières de la société (endettement en devise, etc.), elle vient donc s'ajouter à la position de change commerciale et à la position patrimoniale pour former la position de change globale de l'entreprise #

30 Les produits de base de la gestion du risque de change 30

31 Produits dérivés : concepts et définitions Un produit dérivé (ou «dérivé») est un actif dont la valeur dépend de celle d autres actifs plus fondamentaux sous-jacent comme les prix d autres actifs négociés sur les marchés, les taux d intérêt, les taux de change, etc. Il existe des dérivés sur taux d intérêt, sur actions et sur taux de change ; il existe aussi des dérivés de crédit, des dérivés, d électricité ou encore des dérivés climatiques et même des dérivés de dérivés Premiers contrats de produits dérivés échangés sur le Chicago Board of Trade (CBOT) dans la seconde moitié du 19 ème siècle ; premières options sur actions proposées sur le CBOT en 1973

32 Produits dérivés : concepts et définitions (suite) Produits dérivés = instruments de gestion des risques (risque de marché, risque de contrepartie, etc.) Peuvent être négociés sur des marchés de gré à gré (marchés OTC ou Over-the-counter) ou des marchés organisés (des bourses) 3 grandes familles de produits dérivés : contrats à terme options swaps

33 Focus : le marché mondial des dérivés en statistiques Monde : PIB, volume total du notionnel de produits dérivés OTC (en Milliards$) et ratio (en %) PIB Notionnel des dérivés OTC Notionnel/ PIB (éch. D) Sources : FMI, BRI et calculs Finance active 33

34 Focus : le marché mondial des dérivés en statistiques (suite) Monde : volumes de notionnels de produits dérivés OTC (en Milliards$) Autres CDS Matières premières Equity Taux d'intérêt Change Total S1-98 S1-99 S1-00 S1-01 S1-02 S1-03 S1-04 S1-05 S1-06 S2-07 S1-08 S1-09 S1-10 S1-11 S1-12 Source : BRI 34

35 Les contrats à terme : définitions Engagements fermes à acheter ou à vendre un actif sous-jacent à une date future donnée pour un prix convenu ou transaction à un cours déterminé et à effet différé dans le temps, aucune des deux parties ne pouvant contractuellement se désengager La partie qui s engage à acheter l actif prend une position longue (long) alors que celle qui s engage à le vendre prend une position courte (short) Echangés de gré à gré : contrats forward Echangés sur des marchés organisés : contrats futures ; les autorités de marché définissent alors des contrats standardisés visant à assurer la liquidité

36 Le terme Définition Achat ou vente de devise contre une autre pour une livraison à plus de 2 jours ouvrés Date de transaction Date spot (J+2) Date d échéance Temps Durée du terme 36

37 Le terme : la formule fondamentale Cours à terme = Cours spot + points de terme La différence entre le cours spot et le taux de change à terme s appelle les points de terme Les points de terme reflètent le différentiel de taux d intérêt entre les deux monnaies 37

38 Les options : définitions Une option donne le droit et non l obligation à son détenteur de vendre ou d acheter une certaine quantité d actif sous-jacent à une date future (date d exercice) et à un prix convenu à l avance, ou prix d exercice (strike) contre versement d une prime (premium) Options de taux d intérêt, de change, sur actions,, options sur options Peuvent être échangées de gré à gré ou sur des marchés organisés

39 Les options : généralités Deux types d options : les options d achat (ou call) et les options de vente (put) Option d achat : donne le droit à son détenteur d acheter une certaine quantité d un actif sous-jacent à une date future donnée et à un prix convenu à l avance, le strike Option de vente : donne le droit à son détenteur de vendre une certaine quantité d un actif sous-jacent à une date future et à un prix convenu La date maximale à laquelle le droit peut être exercé est la date d échéance. Lorsque l exercice peut survenir à tout moment jusqu à la date d échéance, l option est dite à l américaine. Lorsque l option n est exerçable qu à l échéance, elle est dite à l européenne

40 Les options sur le MAD Contrat de «gré à gré» qui donne le droit (et non l obligation) d acheter (un «call») ou de vendre (un «put») une devise contre une autre devise à une date future et à un cours prédéterminé Acheteur de l option Option d achat CALL MAD : Achète le droit d acheter le MAD Option de vente PUT MAD : Achète le droit de vendre le MAD Vendeur de l option Option d achat CALL : Oblige à vendre (si l acheteur exerce) Option de vente PUT : Oblige à acheter (si l acheteur exerce) 40

41 Les options d achat ou call Représentation graphique du payoff réalisé par un acheteur/ vendeur de call dont le prix d exercice est E, la prime P. Le cours de l actif sous-jacent est noté C : Achat de call Vente de call

42 Les options d achat (suite) L acheteur de call, exercera son option si C > E. Dans ce cas : lorsque E < C < E + P, il limitera sa perte dont le montant maximum sera celui de la prime, P lorsque C > E + P, son gain potentiel est infini A l inverse, pour le vendeur : le gain maximum à attendre est représenté par la prime, P, c est-àdire lorsque l option n est pas exercée les pertes sont potentiellement illimitées dès lors que C > E + P L achat d options est donc moins risqué que la vente : perte limitée à la prime

43 Valorisation ou prix d'une option La prime représente le prix de l option, c est donc l objet de la cotation des marchés La prime rémunère : le bénéfice instantané tiré de l option (valeur intrinsèque) la probabilité pour que l option devienne encore plus profitable d ici son échéance (valeur temps) La valeur (le prix) d une option dépend intrinsèquement du degré de garantie qu elle offre et donc de la probabilité qu a son acheteur de l exercer P = VI + V t

44 Les facteurs influençant les prix des options 1/ Le prix d exercice Dans le cas d un call, plus le prix d exercice est faible (élevé) par rapport au prix du sous-jacent, plus le prix de l option sera élevé (faible) C est l inverse pour les options de vente 2/ Le prix du sous-jacent Lorsque le prix du sous-jacent augmente, la prime d un call augmente puisque l option devient de plus en plus profitable C est l inverse dans le cas d un put puisqu à mesure que le prix du sousjacent augmente, l option présente de moins en moins d intérêt à être exercée

45 Les facteurs influençant les prix des options (suite) 3/ La durée optionnelle Plus la durée optionnelle est longue, plus la garantie offerte par l option est grande, plus le risque qu elle soit exercée est important et plus l option sera chère Remarque Les options à l américaine étant exerçable tout au long de la durée de vie de l option seront systématiquement plus chères que les options à l européenne.

46 Les facteurs influençant les prix des options (fin) 4/ La volatilité La volatilité de la valeur (ou du taux de rentabilité) d un actif financier caractérise l amplitude des variations de valeur (ou de rentabilité) de cet actif ; la volatilité est ainsi une mesure du risque sur l évolution du sousjacent Cette volatilité se traduit mathématiquement par une variance ou un écarttype (écart moyen à la moyenne) Volatilité historique et volatilité implicite la volatilité historique est calculée sur la base des données passées la volatilité implicite est la volatilité future ou volatilité anticipée Plus la volatilité est importante, plus l avantage offert par l option est grand et plus elle sera coûteuse

47 Volatilité et anticipations Volatilité et anticipations contribuent pour l'essentiel à la probabilité d'exercice d'une option Prix du sousjacent Rappel : la volatilité de la valeur d un actif financier caractérise l amplitude des variations de valeur de cet actif les anticipations (forward) 95% t t + n

48 Valeur intrinsèque et valeur temps : en résumé Valeur intrinsèque et valeur temps d un call Toute la difficulté dans l évaluation des options réside dans l évaluation de la valeur temps

49 Les swaps : définitions Le verbe to swap signifie, en anglais, «échanger» Un swap est un accord d échange, entre deux parties, de deux structures de flux faisant référence à un même nominal, chacune des structures étant payée par l une des parties et reçue par sa contrepartie Cet accord définit les deux structures de flux échangées (ou «jambes» du swap), les dates et les montants payés et reçus Les swaps dépendent en général d une ou plusieurs variables économiques comme un taux d intérêt ou un taux de change Marché exclusivement OTC ; marché de gré à gré le plus important en volume

50 Les swaps de devises Un swap de devises implique l échange d un principal et d intérêts dans une devise contre un principal et des intérêts dans une autre Un swap de devises nécessite de spécifier le principal dans chacune des deux devises ; ces sommes sont échangées au début et à la fin de la durée de vie du swap MAD/ Taux A Partie A Partie B USD/ Taux B

51 Couverture, arbitrage et spéculation Couverture : dérivés utilisés pour réduire l exposition au risque de variation de la valeur des actifs sous-jacents ; lorsqu on supporte un risque lié à un actif sous-jacent, on utilisera les marchés dérivés pour transférer ce risque à d autres opérateurs ex1 couverture du risque de change d une entreprise exportatrice ex 2 couverture du risque de taux d intérêt Spéculation: prises de position constituant de réels paris sur l évolution future des actifs sous-jacents Arbitrage : en prenant position sur plusieurs contrats ou actifs, un arbitragiste cherchera à profiter des incohérences momentanées des cotations de marché, sans prendre de risque

52 Cas pratiques 52

53 Préambule Partie 3 Etude de cas pratiques I. Gestion du risque de change transactionnel - Entreprise importatrice zone EUR couvrant à la facture. a. Eléments de Contexte. b. Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle. c. Synthèse II. Gestion active du risque de change Economique - Entreprise exportatrice aux USA fonctionnant en collection. a. Eléments de Contexte. b. Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique c. Présentation de la méthodologie d analyse de Finance active. 53

54 I Gestion du risque de change transactionnel 54

55 I Gestion du risque de change transactionnel A- Eléments de contexte: Entreprise SISM (Société d Import de Sucre du Maroc) Activité Achat de Sucre en provenance de France. Facture libellée en EUR. Marchandise livrée par cargo. Règlement de la facture 3 mois après l embarquement. Revente du sucre sur le marché marocain libellé en Dirham. 55

56 I Gestion du risque de change transactionnel A- Eléments de contexte: Matérialisation du risque de change transactionnel «Le risque de transaction résulte des gains ou des pertes causés par le règlement non immédiat de transactions libellées en monnaies étrangères.» T0 Embarquement: La facture est déterminée en EUR Risque de change 90j T1 Règlement: La société règle 100% de la commande à 90 jours La société est exposée face à l appréciation de l EUR contre le MAD entre T0&T1 56

57 I Gestion du risque de change transactionnel A- Eléments de contexte: Impact du rééquilibrage du panier du dirham Avant Malgré son exposition, la société ne se couvrait pas face à l appréciation de l EUR contre le MAD. La répartition du panier (80% pour l EURO et 20% pour le USD) lui permettait d atténuer l impact de la volatilité de l EUR/USD. 13 Avril 2015 Réunion de la Bank Al-Maghrib. Annonce du rééquilibrage du panier à 60%/40% pour refleter la structure actuelle des échanges extérieurs du pays. Après Impact: Augmentation du risque lié à la volatilité de l EUR/USD Nécessité de limiter cet impact via la mise en place de couverture. 57

58 I Gestion du risque de change transactionnel A- Eléments de contexte: Impact du rééquilibrage du panier du dirham Simulation 11 Une volatilité de l'eur/mad accrue depuis la décision de la BAM 10,95 10,9 10,85 10,8 10,75 10,7 10,65 10,6 janv.-15 févr.-15 mars-15 avr.-15 mai-15 juin-15 Fixing EUR MAD Scénarii selon ancienne répartition du panier 58

59 I Gestion du risque de change transactionnel B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle : Définition du cas 04/06/ /09/2015 Embarquement: Règlement: Embarquement: - Facture de Cours spot à date de facturation: 10,9255 cours de référence Risque: Hausse de l EUR/MAD entre le 04 Juin et le le 04 Septembre qui viendrait alourdir le coût de règlement de la facture pour la société SISM. 59

60 I Gestion du risque de change transactionnel B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle : Quels sont les solutions envisagées par l entreprise pour limiter la perte de change de cette cargaison? La non couverture Le terme Les options Le stop loss 3 aspects à analyser: 1. Le prix de la sécurisation 2. La facilité de gestion et de suivi 3. La marge bancaire sur opération 60

61 Cours d'achat Les bases du risque de change I Gestion du risque de change transactionnel B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle : La non-couverture Objectif: Continuer à acheter des EUR au cours spot à la date de règlement , ,5 11 Avantages Permet de profiter d une amélioration du cours. Suivi & gestion simples. Opération faiblement margée 10,5 10 9,5 9 Sratégie Cours spot à dâte de facturation 9 9, , , ,5 13 Spot EURMAD à date de réglemenet inconvénients Risque de perte de change illimitée. 61

62 Cours d'achat Les bases du risque de change I Gestion du risque de change transactionnel B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle : La couverture par terme Objectif: Figer le cours EUR/MAD dés que la facture a été comptabilisée Spot de référence : 10,9255 Cours à terme: 11,114 Echéance dans 3 mois , ,5 11 Avantages Vous sécurisez le cours d achat à 10, points de termes = 11,114 Suivi & gestion simples. Instrument peu margé 10,5 10 Sratégie inconvénients 9,5 9 Cours spot à dâte de facturation 9 9, , , ,5 13 Spot EURMAD à date de réglemenet Vous ne profitez plus d une évolution favorable. Le prix de la sécurité (points de terme) 62

63 Cours d'achat Les bases du risque de change I Gestion du risque de change transactionnel B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle : La couverture par Achat d option CALL EUR/PUT MAD Objectif: Sécuriser un cours EUR/MAD tout en se laissant la possibilité de profiter d une évolution favorable , ,5 Spot de référence : 10,9255 Strike: 11,2 Echéance dans 3 mois Prime: MAD Avantages Vous profitez d une baisse de l EUR/MAD tout en étant couvert à 11,2 (+impact de la prime) Simplicité de suivi ,5 10 9,5 9 Cours spot à dâte de facturation Sratégie 9 9, , , ,5 13 Spot EURMAD à date de réglemenet inconvénients Le prix de la sécurité important prime de 25kMAD Marge bancaire plus importante. Le Notionnel de l option doit être > EUR 63

64 I Gestion du risque de change transactionnel B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle : La couverture par Stop loss (1/2). Objectif: Positionner un niveau cible d intervention (se créer une alerte) pour stopper un mouvement défavorable (augm. EUR/MAD). Si ce niveau cible est atteint durant les 3 mois, vous rentrez dans un terme (cours cible + point de terme maturité restante) Si ce niveau cible n est jamais atteint, alors vous achèterez spot à échéance. Spot de référence : 10,9255 Niveau cible: 11,2 Echéance dans 3 mois Avantages Couverture psychologique donc sans coût. inconvénients Besoin d un suivi important. Certains scénarios défavorables (cf slide suivante) 64

65 I Gestion du risque de change transactionnel B- Les stratégies de gestion du risque de change transactionnelle : 12 11,8 11,6 La couverture par Stop loss (2/2) les différents scénarios Evolution probable de l'eur/mad Scénario favorable* 11,4 11, ,8 10,6 10,4 10,2 10 Niveau cible stop loss Scénario favorable* Scénario défavorable* Scénario très favorable* Fixing EUR MAD *vs non-couverture 65

66 Forte volatilité Faible volatilité Forte volatilité Les bases du risque de change I Gestion du risque de change transactionnel C- Synthèse : Comparatif stratégies vs cours EURMAD de facturation Cours à Échéance Gains (+) / Perte (-) en MAD stratégie vs cours à date de facturation (10,9255) EUR/MAD Non-couverture Terme - 11,114 Achat d'option CALL EUR / PUT MAD - 11,2 Stop loss* 11,2 9, MAD MAD MAD MAD 9, MAD MAD MAD MAD 10, MAD MAD MAD MAD 10, MAD MAD MAD MAD 11, MAD MAD MAD MAD 11, MAD MAD MAD MAD 12, MAD MAD MAD MAD 12, MAD MAD MAD MAD 13, MAD MAD MAD MAD * hors impact des points de terme. 66

67 I Gestion du risque de change transactionnel C- Synthèse - Constats 1. Avec le changement de répartition du panier de devise, la couverture sur l achat de l EUR devient d actualité. 2. La couverture systématique par terme est coûteuse. 3. D autres stratégies existent (option, stop loss) afin de diversifier votre risque. 4. Elles nécessitent en revanche un peu plus de suivi. 5. Néanmoins les niveaux de ces stratégies sont conditionnées par un élément commun: le cours EUR/MAD au jours de la facturation. 67

68 II Gestion active du risque de change Economique 68

69 II Gestion active du risque de change Economique A- Eléments de contexte: Entreprise Texta Activité Vente de textile à destination des USA. Facture libellée en USD. $ Prix fixé par collection: Automne/Hiver - Juillet à Décembre Printemps/Eté Janvier à Juin Coût de fonctionnement en MAD 69

70 II Gestion active du risque de change Economique A- Eléments de contexte: Problématique FX rencontrée par Texta - Cas de la collection Automne Hiver /15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 $ $ $ $ $ 01/16 $ Transmission fiche technique des nouveaux modèles de vêtement. Prix fixe et libellé en USD Production fonction des commandes 1 commande / mois de Juillet à Décembre Montant des Commandes variables Règlement à 30jours 70

71 II Gestion active du risque de change Economique A- Eléments de contexte: Présentation de la méthode de gestion du risque de change appliquée dans le groupe Pré requis Besoin de mettre en place une méthode de gestion de risque de change. Afin d assurer un cours cible USD/MAD pour garantir la rentabilité de l activité de l entreprise. Et d industrialiser au possible la gestion du risque FX. 71

72 II Gestion active du risque de change Economique A- Eléments de contexte: Présentation de la méthode: Détermination des caractéristiques de l exposition Périodicité La périodicité de l exposition doit prendre en compte 3 éléments: 1- La fréquence de révision de vos prix de vente (2 fois par an) 2- En prenant compte les spécificités de votre secteur. Concurrence? Réglementation? Sensibilité prix? 3- Le contexte de marché. Montant Ce montant d exposition devra respecter certains pré requis: 1- Mettre sur le papier le processus de remonté du risque : Qui? Quand? Comment? 2- Eviter que le montant à couvrir soit: Trop optimiste Eviter la sur-couverture Trop pessimiste Eviter la souscouverture L entreprise a opté pour une exposition semestrielle: Collections A/H 15 Le montant sera égal à la vente totale de la collection A/H 14 soit 20M USD. 72

73 II Gestion active du risque de change Economique A- Eléments de contexte: Présentation de la méthode: Détermination du cours budget Rôle du cours benchmark: Permet de gagner en visibilité à la mise en place de vos couvertures (timing, niveau d intervention, Type d instrument ). Mesure également la performance de votre stratégie de couverture.. C est la pierre angulaire de la gestion du risque de change économique.. Sa détermination dépend de multiples facteurs, comme : La périodicité du risque à couvrir (annuel, mensuel...) Le secteur d activité (prix psychologique) Le contexte de marché (Régime de change/ volatilité / points de terme) La société Texta a choisi d utiliser le cours spot à la date de fixation des prix le 04/06/2015: 9,70 73

74 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Introduction Récapitulatif du cas 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 $ $ $ $ $ 01/16 $ Fixation des prix de vente avec le client USD. Cours budget de 9,70 Montant de 20M USD à couvrir réparti en 6 virements fin de mois. L objectif du responsable financier du groupe est donc de sécuriser le cours de 9,70 sur un montant de 20M USD dès Juin

75 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Sécurisée - Objectif 1. Réduire la volatilité des écarts de change et protéger un cours budget 2. Mise en place majoritairement d instruments à terme. 3. Instruments dits «de couverture» à 100% 75

76 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Sécurisée - Composition 70 % de terme 30% Tunnel à prime nulle 76

77 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Sécurisée - Composition 70 % de l exposition Couvert par des termes. Mise en place de 6 termes au notionnel de 2,33 MUSD, soit 14M au total. Des points de terme en la faveur des vendeurs de USD. Date de négociation: 04/06/2015 cours spot: 9,70 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 $ $ $ $ $ 01/16 $ Cours à terme: 9,76 9,80 9,84 9,87 9,89 9,93 77

78 Cours d'achat Les bases du risque de change II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Sécurisée - Composition 30 % de l exposition Couvert par des Tunnels à prime nulle Date de négociation: 04/06/2015 Cours spot: 9,70 Mise en place de 6 tunnels au notionnel de 1MUSD, soit 6M au total : -Achat de Put USD / CALL MAD strike à 9,70 («l option de Texta») - Vente CALL USD / PUT MAD strike à 10 («l option de la banque») 11 10,8 10,6 10,4 10,2 10 9,8 9,6 9,4 9,2 9 Payoff Spot EURMAD à date de réglemenet Sratégie 9 9,2 9,4 9,6 9, ,2 10,4 10,6 10,8 11 Spot EURMAD à date de réglemenet A échéance (fin juil. Aout, sept, oct, nov,dec) si l USD/MAD fixe : Sous les 9,7, Texta active son option et vend ses USD à 9,7. Entre 9,7 & 10, Texta vend au spot. Au dessus de 10, la banque active son option et Texta vend ses USD à

79 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Sécurisée Stress test 11, ,5 10 9,5 9 8,5 8 juin-15 juil.-15 août-15 sept.-15 oct.-15 nov.-15 déc.-15 Forward de marché Choc de +10% Choc de -10% Choc de +10% Forward de marché Choc de -10% Cours final: 9,90 Bilan financier: + 4M MAD Cours final: 9,85 Bilan financier:+ 3M MAD Cours final: 9,80 Bilan financier::+ 2M MAD 79

80 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Dynamique - Objectif 1. Optimiser sa gestion du risque de change 2. Profil de risque diversifié afin de pouvoir profiter de mouvements favorables 3. Instruments dits «de couverture» entre 50% et 70% de l exposition 80

81 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Dynamique - Composition 25 % non couverture 25 % de terme 25% Tunnel à prime nulle 25% Call spread 81

82 Cours d'achat Les bases du risque de change II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Dynamique Call spread Définition -Stratégie dynamique qui consiste à limiter le coût d un achat d option en vendant à la banque la même option mais à un strike dégradé. Cotations - strikes identiques sur les échéances notionnel de 833k USD Achat Put USD/CALL EUR à 9,7 prime: -14k USD Vente PUT USD/CALL EUR à 9,5 - Prime: +9k USD Prime totale: -5k USD 11 10,8 10,6 10,4 10,2 10 9,8 9,6 9,4 9,2 9 Payoff Spot EURMAD à date de réglemenet Sratégie 9 9,2 9,4 9,6 9, ,2 10,4 10,6 10,8 11 Spot EURMAD à date de réglemenet A échéance (fin juil. Aout, sept, oct, nov,dec) si l USD/MAD fixe : Sous les 9,5, Texta & la banques activent son option. Texta vend ses USD au cours spot + 0,2. Entre 9,5 & 9,7, Texta vend à 9,7. Au dessus de 9,7, Texta vend ses USD au spot 82

83 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Stratégie Dynamique Stress test 11, ,5 10 9,5 9 8,5 8 juin-15 juil.-15 août-15 sept.-15 oct.-15 nov.-15 déc.-15 Forward de marché Choc de +10% Choc de -10% Choc de +10% Forward de marché Choc de -10% Cours final: 10,37 Bilan financier: + 13,1M MAD Cours final: 9,85 Bilan financier:+ 2,7M MAD Cours final: 9,35 Bilan financier:- 7,3M MAD 83

84 II Gestion active du risque de change Economique B- Exemples de stratégies de gestion du risque de change économique : Conclusion Une méthode de gestion de risque de change, adaptée à votre activité, doit vous permettre de sécuriser vos marges.. Les stratégies les plus simples sont souvent les meilleurs (surtout lorsque l on a jamais traité d option) Les exportateurs marocains qui ont un risque de change à la vente d EUR ou USD peuvent sécuriser sur le plus long terme que les acheteurs. Important de tester le comportement des stratégies en amont de leur mise en place. Le stress test est un premier outil, mais peut s avérer peu efficient dans l analyse de certaines stratégies (ex: stop loss). 84

85 Présentation de l outil d analyse de Finance active Philosophie: Eviter un maximum d écouter les sensations de marché. Outil développé par l équipe consulting de Finance active: l ADF Méthodologie : La meilleure façon de vous rapprocher au plus près de la réalité à laquelle vous serez confronté est de tirer des scénarii reflétant une évolution de marché potentielle et crédible sur la maturité , ,5 10 9,5 Historique et Scénarii simulés , , , , , , , , , , , , , , , ,00 Fixing à date MAX puis MIN sur T MAX puis MIN sur T/2 MIN puis MAX sur T MIN puis MAX sur T/2 Droite vers MAX T Droite vers MIN T 85

86 Contact Matthieu COLLETTE Responsable Finance active Campus +33 (0) Omar CHERKAOUI Responsable Finance active Maroc Mathieu SAINT-PAUL Consultant Senior, Professional services msaintpaul@financeactive.com +33 (0) DFC Finance active Maroc 62 boulevard d Anfa (app. 104) Casablanca #