Introduction aux marchés financiers. Les options Définitions et stratégies

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1 Introduction aux marchés financiers Les options Définitions et stratégies

2 Table des matières 1. INTRODUCTION 1 2. DÉFINITIONS 2.1 Qu est-ce qu une option? Qu est-ce qu une option d achat? Qu est-ce qu une option de vente? Quelles clauses retrouve-t-on dans un contrat d options? Le type d options La nature de l actif sous-jacent qui doit être livré Le nombre d unités sous contrat Le prix de l option Le prix de levée ou d exercice La date d expiration Le style d exercice : option américaine ou européenne 7 3. COMMENT LIRE LA COTE BOURSIERE D UNE OPTION DANS LE JOURNAL? 8 4. LE MARCHÉ DES OPTIONS 4.1 Que se passe-t-il concrètement lorsqu on achète ou vend des options? Quel est le rôle de la Corporation canadienne de compensation de produits dérivés (CCCPD)? QUELLE EST LA VALEUR D UNE OPTION? 5.1 Définitions Qu est-ce qu une option en jeu, à parité ou hors jeu? Qu est-ce qu une option d achat en jeu, à parité ou hors jeu? Qu est-ce qu une option de vente en jeu, à parité ou hors jeu? Quels sont les facteurs influant sur le prix des options? 23 Toute reproduction partielle ou totale du présent document est strictement interdite, à moins d autorisation préalable de Bourse de Montréal Inc. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001.

3 6. ACHETER OU VENDRE UNE OPTION D ACHAT : EST-CE RENTABLE? EST-CE RISQUÉ? ACHETER OU VENDRE UNE OPTION DE VENTE : EST-CE RENTABLE? EST-CE RISQUE? QUELLES SONT LES STRATEGIES D UTILISATION DES OPTIONS? 8.1 Pourquoi acheter une option d achat? Pour créer un effet de levier Pour protéger une position de vente à découvert Pourquoi vendre une option d achat? Pour bénéficier d une baisse légère du cours de l action Pour accroître le rendement de son portefeuille et se protéger contre une baisse du cours de l action Pourquoi acheter une option de vente? Pour créer un effet de levier Pour se protéger contre une baisse du prix de l action Pourquoi vendre une option de vente? Pour accroître le rendement de son portefeuille Pour acquérir des actions à un prix inférieur au cours boursier actuel Pourquoi acheter une option d achat et une option de vente d un même titre? Pourquoi vendre une option d achat et une option de vente d un même titre? CONCLUSION 47 Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001.

4 1. INTRODUCTION Depuis le début des années 1990, le mot option est un terme qu on voit apparaître de plus en plus souvent dans les pages financières des quotidiens. Savoir que les options existent est une chose, comprendre de quoi il s agit en est une autre. Avant d investir dans les options, il est impératif de bien en comprendre la nature et les caractéristiques de risque et de rendement. Le présent document a donc pour objectif principal de vous présenter ce titre financier. 2. DEFINITIONS 2.1 Qu est-ce qu une option? Une option est un contrat transférable qui confère à son détenteur le droit, et non l obligation, d acheter ou de vendre une quantité donnée d un actif spécifique, à un prix déterminé d avance, et ce, à la date d échéance du contrat ou en tout temps jusqu à cette date. Le contrat s établit entre l investisseur qui achète l option, c est-à-dire l acheteur ou le détenteur de l option, et l investisseur qui vend l option, nommé le vendeur ou le signataire de l option. Comme dans tout contrat, les deux parties ont des droits et/ou des obligations. Ainsi, l acheteur de l option peut exercer, jusqu à l échéance du contrat, son droit d acheter ou de vendre, à un prix convenu d avance (le prix de levée, ou d exercice), une quantité déterminée d un actif qu on dira sous-jacent à l option. Pour acquérir ce droit, le détenteur de l option doit payer un montant d argent à celui qui accepte de lui vendre le droit en question. En échange de cette prime payée par l acheteur, le vendeur de l option s engage à vendre ou acheter l actif sous-jacent dans l éventualité où l acheteur de l option déciderait librement d exercer son droit. Il faut voir la prime comme une rémunération que le vendeur reçoit pour assumer le risque que l acheteur lève son option, c est-à-dire qu il exerce son droit d acheter ou vendre une certaine quantité d un actif aux conditions stipulées dans le contrat. Le vendeur d une option est donc en quelque sorte à la merci de l acheteur puisqu il est tenu de se soumettre aux décisions de l acheteur. Que le détenteur lève ou non l option, le signataire garde de toute façon le montant de la prime. Toute reproduction partielle ou totale du présent document est s trictement interdite, 1 à moins d autorisation préalable de Bourse de Montréal Inc. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc., 2001.

5 De cette description des droits et obligations rattachés au contrat d une option, il faut retenir que c est l acheteur qui a les droits et que c est le vendeur qui assume les obligations. En réalité, on ne peut pas acheter ou vendre une option tout court. Il faut absolument en spécifier le type puisqu il existe deux types d options : les options d achat et les options de vente. Autrement dit, on peut acheter ou vendre des options d achat, ou bien acheter ou vendre des options de vente, mais on ne peut pas acheter ou vendre des options. À titre d illustration simplificatrice, faisons une analogie entre les options et les pommes. On ne peut acheter ni vendre des pommes sans en spécifier la sorte, on achète ou on vend des pommes McIntosh (options d achat) ou bien des pommes Granny Smith (options de vente). L objectif de cette section était d expliquer ce qu est une option, l objectif des deux sections suivantes sera de préciser ce qu on entend par option d achat et option de vente. 2.2 Qu est-ce qu une option d achat? Une option d achat (ou «call» de son appellation anglaise) est un contrat transférable qui confère à son détenteur le droit, et non l obligation, d acheter une quantité donnée d un actif spécifique, à un prix convenu d avance, et ce, à la date d échéance du contrat, ou en tout temps jusqu à cette date. Cette définition s apparente grandement à la définition générale que nous avons donnée, à la différence près que nous précisons ici qu une option d achat accorde à son détenteur uniquement le droit d acheter l actif spécifié dans le contrat, et ce, aux conditions prédéterminées. Le détenteur de l option d achat paye une prime au signataire de l option pour acquérir ce droit d acheter. En échange de la prime, le vendeur de l option d achat consent à vendre au détenteur l actif spécifié dans le contrat au prix convenu, si le détenteur lève son option dans les délais impartis. 2.3 Qu est-ce qu une option de vente? Une option de vente (ou «put» de son appellation anglaise) est un contrat transférable qui confère à son détenteur le droit, et non l obligation, de vendre une quantité donnée d un actif spécifique, à un prix convenu d avance, et ce, à la date d échéance du contrat ou en tout temps jusqu à cette date. Tout comme la définition d une option d achat mettait en relief le droit du détenteur d acheter l actif spécifié dans le contrat, celle de l option de vente met en relief le droit du détenteur de l option de vendre l actif spécifié dans le contrat, et ce, aux conditions prédéterminées. Le détenteur de l option de vente doit payer une prime au signataire de l option pour acquérir ce droit de vendre. En encaissant cette prime, le signataire de Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

6 l option de vente consent à acheter du détenteur l actif spécifié dans le contrat, au prix fixé, si le détenteur décide de lever son option avant la date d échéance. De ces définitions, il faut retenir que, pour son détenteur, l option d achat n est rien d autre qu un droit d acheter et que l option de vente représente simplement un droit de vendre. Par ailleurs, nous avons vu qu un investisseur n acquiert pas le droit d acheter ou le droit de vendre n importe quoi, à n importe quel prix et à n importe quel moment. Il y a, en effet, un ensemble de conditions prédéterminées qui font l objet de clauses dans un contrat d options. La prochaine section vise justement à expliciter davantage ces clauses contractuelles. 2.4 Quelles clauses retrouve-t-on dans un contrat d options? Tout contrat d options doit incorporer diverses clauses très précises afin d informer son détenteur et son signataire des points suivants : le type d options, la nature de l actif sousjacent, le nombre d unités sous option, le prix de l option, le prix de levée, la date d expiration et si l option est de style américain ou européen. Dans la présente section, chacun de ces éléments sera expliqué et illustré à l aide d un exemple de contrat d options d achat Le type d options Cette clause répond à la question : «Quel droit a-t-on acquis? Le droit d acheter ou le droit de vendre?» Le contrat doit nécessairement spécifier s il s agit d options d achat ou d options de vente afin que les droits de l acheteur et les obligations du vendeur soient clairs. Rappelons que s il s agit d une option d achat, l acheteur de cette option a le droit d acheter l actif spécifié dans le contrat tandis que le vendeur de l option en question a l obligation de le lui vendre. Par ailleurs, si on parle d une option de vente, l acheteur de cette option a le droit de vendre l actif spécifié alors que le vendeur de ladite option est tenu de le lui acheter La nature de l actif sous-jacent qui doit être livré Cette clause répond à la question : «On a acquis le droit d acheter ou le droit de vendre quoi?» L actif spécifié dans le contrat, ou actif sous-jacent à l option, peut être un titre boursier (ex. : des actions, des obligations, des contrats à terme), une devise (ex. : le dollar US, le Deutsche Mark), un indice boursier (ex. : S&P/TSE 60, NYSE), une Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

7 denrée (ex. : du blé, du café), un métal (ex. : l aluminium, l or) ou un autre bien (ex. : du pétrole brut, de l huile à chauffage). Une attention toute particulière doit être apportée à la description de l actif sousjacent afin d éviter toute ambiguïté au moment de sa livraison. Pour les fins du présent document, nous supposerons dorénavant que l actif sousjacent à l option est une action ordinaire d une compagnie inscrite en bourse. Ceci dit, nous ne parlerons plus d options d achat et d options de vente mais d options d achat d actions et d options de vente d actions Le nombre d unités sous contrat Cette clause répond à la question : «On a acquis le droit d acheter ou le droit de vendre quelle quantité de l actif sous-jacent?» Un contrat couvre systématiquement une quantité standard de l actif sous-jacent. Cette quantité diffère d un actif à l autre. Ainsi, un contrat d options d achat ou d options de vente d actions couvre toujours 100 actions. Le tableau 1 présente quelques exemples de tailles de contrats d options selon la nature de l actif sousjacent et la bourse où sont traités les contrats. Tableau 1 : Taille d un contrat d options en fonction de l actif sous-jacent et de la bourse où sont traités les contrats. Nature de l actif sous -jacent Nom de l actif Sous-jacent Bourse Taille d un contrat d options Devises Deutsche Mark PhSE ,00 DM Indice boursier S&P/TSE 60 BdM 2 100,00 $ CAN fois l indice Denrée Blé CBT boisseaux Métaux Aluminium LME 4 25 tonnes métriques Biens Pétrole brut IPE barils 1 PhSE, Phidalelphia Stock Exchange 2 BdM, Bourse de Montréal Inc. 3 CBT, Chicago Board of Trade 4 LME, London Metal Exchange 5 IPE, International Petroleum Exchange of London Ltd. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

8 Pour fins d illustration, prenons l exemple d un contrat d options d achat d actions de la compagnie Bombardier, échéant au mois de janvier et ayant un prix de levée de 16 $, valant 3 $. 6 L investisseur qui acquiert un contrat d options d achat d actions de cette compagnie a le droit d acheter 100 actions de la compagnie Bombardier au prix fixé (prix de levée), et ce, à n importe quel moment jusqu à la date d échéance du contrat. Dans l éventualité où le détenteur exerce son droit, le signataire de l option d achat est tenu de lui vendre les 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée contractuel. Habituellement, les investisseurs achètent plus d un contrat d options. Pour le cas des options sur actions, peu importe le type (option d achat ou option de vente), la quantité de l actif sous-jacent devient égale au nombre de contrats acquis, multiplié par la taille d un contrat, soit 100 actions. (Quantité de l actif sous-jacent = Nombre de contrats d options acquis X 100 actions / contrat) Le prix de l option Cette clause répond à la question : «Combien coûte le contrat d options d achat ou d options de vente qu on a acquis?» Le prix de l option se lit dans la section des cotations boursières de la majorité des quotidiens financiers. Le coût d un contrat d options s obtient en multipliant le prix de l option lu dans le journal par 100 actions / contrat. Dans notre exemple, l option d achat vaut 3 $, ce qui donne une valeur totale de 300 $ pour le contrat (3 $ / option X 100 actions / contrat) Le prix de levée ou d exercice Cette clause répond à la question : «Quel est le prix auquel on a le droit d acheter ou le droit de vendre l actif sous-jacent?» Différent du prix de l option, le prix de levée ou d exercice correspond au prix auquel l actif sous-jacent sera échangé si le détenteur de l option décide d exercer son droit, c est-à-dire de lever son option. Pour nous assurer de bien saisir la distinction entre le prix de l option et le prix de levée, revenons sur notre exemple d options d achat d actions de la compagnie Bombardier (paragraphe ci-dessus). L investisseur qui acquiert un contrat d options d achat au prix de 300 $ (3 $ / option X 100 actions / contrat) a le droit d acheter 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée de 16 $, et ce, jusqu à la date d échéance du contrat. Advenant la levée de l option, le signataire de 6 Les données de l illustration proviennent de la cotation boursière d une option d achat de la compagnie Bombardier, d un exemple représentatif du marché. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

9 l option d achat a l obligation de vendre au détenteur 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée de 16 $ par action La date d expiration Cette clause répond à la question : «Jusqu à quand a-t-on le droit d acheter ou le droit de vendre l actif sous-jacent?» La date d expiration sur un contrat d options correspond à la date limite pour lever l option. Après cette date, l option cesse d exister et son détenteur n a plus aucun droit. Dans notre exemple, le mois d expiration est janvier. Pour la majorité des contrats d options, la date d expiration correspond au samedi suivant le troisième vendredi du mois d échéance du contrat. Or, la dernière journée de transaction sur une option équivaut au jour ouvrable précédant la date d échéance. La durée de vie des options d achat et de vente est de très court terme puisqu elle varie entre trois et neuf mois. Par ailleurs, il existe des options sur actions avec des échéances pouvant atteindre jusqu à deux ans. Ces options de plus long terme, portent sur des actions de compagnies à forte capitalisation boursière et possèdent les mêmes caractéristiques que les options sur actions de plus courte échéance. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

10 2.4.7 Le style d exercice : option américaine ou européenne Cette clause répond à la question : «Peut-on lever l option avant l échéance ou seulement à la date d échéance?» L option d achat ou l option de vente est qualifiée d américaine lorsque son détenteur peut exercer son droit à n importe quel moment avant la date d échéance. Par ailleurs, si l option d achat ou de vente est de style européen, son détenteur ne peut exercer son droit qu à la date d échéance. Ces deux styles d options se traitent tant en Amérique qu en Europe. Il ne faut donc pas qualifier d américaines les options négociées sur les bourses américaines, et d européennes les options négociées sur les bourses en Europe. Enfin, soulignons que la majorité des options traitées en bourse sont de style américain. À la lumière de la description des deux dernières clauses, complétons notre illustration avec la compagnie Bombardier. Ainsi, l investisseur qui a déboursé un prix de 300 $ pour acquérir un contrat d options d achat américaines d actions de la compagnie Bombardier détient le droit d acheter 100 actions de la compagnie Bombardier au prix de levée de 16 $ par action, s il exerce son droit avant le samedi suivant le troisième vendredi du mois de janvier. Le vendeur de cette option d achat doit livrer 100 actions de la compagnie Bombardier au détenteur, contre remise de 16 $ par action, si le détenteur lève son option avant le samedi suivant le troisième vendredi du mois de janvier. À la suite de cette revue des différentes clauses inhérentes à un contrat d options, il est normal de se demander où l investisseur peut prendre connaissance de toutes ces informations. On se doute bien que la lecture des cotations boursières des options peut répondre à cette question. C est pourquoi nous y consacrons la prochaine section. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

11 3. COMMENT LIRE LA COTE BOURSIERE D UNE OPTION DANS LE JOURNAL? La plupart des quotidiens réservent une section aux cotations boursières. Habituellement, les cotes boursières des actions et des fonds communs de placement y occupent la majorité de l espace. C est vers la fin de la section qu on retrouve normalement la publication des cotes des options qui ont été négociées la veille sur les marchés boursiers. Ces derniers étant fermés le samedi et le dimanche, les cotations ne sont publiées que du mardi au samedi inclusivement. Les cotes sur les options sont regroupées selon la nature de l actif sous-jacent à l option. Dans la majorité des journaux, la sous-section réservée aux cotes sur les options sur actions prédomine largement sur les autres. Dans cette sous-section figurent des noms de compagnies, présentés en ordre alphabétique, suivis d une liste de cotations d options classées selon leur échéance. Notons que les options à longue échéance succèdent habituellement aux options à courte échéance plutôt que de faire l objet d une soussection séparée. D un quotidien financier à un autre, les cotations sont identiques, mais la présentation des composantes d une cotation d options peut différer légèrement. À titre d exemple, nous présentons au tableau 2 les cotations des options sur l action de la compagnie Bombardier classe B, telles qu elles pourraient être présentées dans un quotidien. Dans le but de faciliter l explication de la lecture d une cote, nous avons assigné un numéro entre parenthèses à chacune des neuf composantes d une cotation d option. Les composantes seront abordées selon un ordre qui facilite la compréhension, et non selon leur ordre respectif d apparition dans le journal. (1) L actif sous-jacent Dans notre exemple, l actif sous-jacent est une action ordinaire de classe B de la compagnie Bombardier. À la suite du nom de la compagnie, on peut lire, entre parenthèses, les termes BBD et BdM. Le premier terme représente le symbole boursier ou «ticker» de la compagnie, soit un sigle de quelques lettres utilisé par la bourse pour identifier la compagnie. Le deuxième terme, BdM, nous spécifie que les options sont négociées sur Bourse de Montréal Inc. Sous l en-tête «Bombardier B (BBD/BdM)» figurent les diverses options qui ont été négociées le vendredi 14 août. Précisons que pour des raisons de mise en page, les journaux financiers ne publient généralement que les cotations des options qui ont fait l objet d une transaction dans la journée. Ceci dit, bien qu en date du vendredi 14 août, Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

12 les options répertoriées pour les actions de classe B soient au nombre de 16, on ne doit pas conclure qu il n y a que 16 options différentes sur cette action. (2) Le cours de fermeture de l actif sous-jacent À l extrémité de la ligne sur laquelle apparaît le nom de l actif sous-jacent, on retrouve son cours de fermeture, c est-à-dire le prix auquel s est effectuée la dernière transaction sur cet actif le 14 août. Dans notre exemple, le prix de l action ordinaire de la compagnie Bombardier classe B a clôturé à 17,95 $ sur Bourse de Montréal Inc. en date du vendredi 14 août. (3) Le type d option Les lettres «P» ou «C» sous la colonne marquée par «P/C» indiquent le type de l option. Ainsi, la lettre «P», du terme anglais «PUT», marque les options de vente tandis que la lettre «C», du terme anglais «CALL», identifie les options d achat. À titre d exemple d une cotation d option d achat, nous avons ombré la quatrième option listée. De façon similaire, pour l illustration d une cotation d option de vente, nous vous référons à la septième option de la liste. Nous ne ferons référence qu à ces deux cotations pour illustrer les prochaines composantes d une cote boursière d option. (4) Le prix d exercice ou le prix de levée Les données sous la colonne intitulée «Levée» correspondent aux prix d exercice des différentes options. Dans notre exemple, l option d achat a un prix de levée de 18 $ alors que celui de l option de vente s élève à 18,50 $. Le détenteur d un contrat d options d achat détient le droit d acquérir 100 actions de la compagnie Bombardier classe B à 18 $ l unité. S il lève son option, son déboursé total sera de $, plus les frais de courtage (100 actions X 18 $ / action = $). Par un raisonnement analogue, on arrive à un déboursé de $ pour le détenteur d un contrat d options de vente qui se prévaut de son droit d exercice. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

13 Tableau 2 : Exemple de cotes boursières d options Options, vendredi 14 août Le Journal Levée (4) Exp (5) P/C (3) Vol (6) Off. (8) Dem. (7) Int. en cours (9) Bombardier B (BBD/BdM) (1) (2) 20 Sept P Oct P /2 Oct P Oct C Oct P /2 Oct C /2 Oct P Oct C Jan C Jan C Jan C Jan P Jan C /2 Jan C Jan C Avr C Total des options négociées 413 (6) Total des options en cours 19,876 (9) Bombardier B Long terme 1 an (ZBB/BdM) Jan C Jan P Jan C Jan P Jan C Jan P Jan C Jan P Jan C Jan P Jan C Jan P Total des options négociées 77 Total des options en cours 1,305 Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

14 (5) Le mois d échéance de l option Sous la colonne titrée «Exp» défilent les mois d échéance des diverses options. Rappelons que l option expire précisément le samedi suivant le troisième vendredi du mois d échéance de l option. L année n apparaît pas à côté du mois d échéance puisque la durée maximale d une option n est que de neuf mois. Ceci dit, notre option d achat et notre option de vente sous exemple viennent toutes les deux à échéance le samedi suivant le troisième vendredi du mois d octobre. Les cotations des options à plus longue échéance font suite à la section des cotations des options à courte échéance. Dans la deuxième moitié du tableau 2, figurent les cotations des options à long terme sur les actions de la compagnie Bombardier classe B venant à échéance dans un an. La lecture d une de ces cotes est semblable à celle d une option à courte échéance. (6) Le volume de transactions de la journée Les chiffres qui se succèdent sous le symbole «Vol» correspondent au volume de transactions, c est-à-dire au nombre de contrats négociés dans la journée du 14 août pour chacune des options listées. Dans la journée du 14 août, il y a six contrats d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et 10 contrats d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.) qui ont été négociés. Cela équivaut à 600 actions pour les options d achat Oct. 18 $ et actions pour les options de vente Oct. 18 ½ $ puisqu un contrat d options correspond à 100 actions. Au bas de la liste des options, figure le volume de transactions total de la journée sur l ensemble des options de la compagnie Bombardier classe B. Normalement, toutes les options qui ont fait l objet d au moins une transaction devraient être listées. Or, pour des questions de mise en page, certains journaux financiers ne listent pas la totalité des options, même si ces dernières ont été négociées durant la journée. Dans ces conditions, on ne doit pas se surprendre si le volume de transactions total ne correspond pas à la somme des volumes de transactions des options répertoriées. Ainsi, en date du 14 août, 413 contrats d options sur les actions de la compagnie Bombardier classe B ont été traités. Toutefois, la somme des volumes de transactions de celles qui ont été publiées n atteint que 298 contrats. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

15 (7) Le prix demandé L investisseur qui souhaite acheter un contrat d options d achat ou un contrat d options de vente doit regarder le prix demandé pour les diverses options dans la colonne intitulée «Dem.». Pour une option donnée, ce prix équivaut au prix le plus bas demandé, à la fermeture des marchés, pour vendre une telle option. C est ce qu on appelle le cours vendeur. L investisseur désireux d acquérir une telle option doit être conscient du prix auquel les investisseurs sont prêts à la lui vendre avant de proposer un prix d achat. Le prix affiché étant unitaire, il faut le multiplier par 100 pour obtenir le prix d un contrat d options. À la fermeture des marchés le 14 août, le prix demandé s élevait à 1,25 $ / action X 100 actions / contrat = 125 $ pour un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et à 1,30 $ / action X 100 actions / contrat = 130 $ pour un contrat d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.). (8) Le prix offert L investisseur qui désire vendre un contrat d options d achat ou un contrat d options de vente doit plutôt consulter le prix offert pour les diverses options dans la colonne marquée du symbole «Off.». Pour une option donnée, ce prix équivaut au prix le plus élevé offert, à la fermeture des marchés, pour acheter une telle option. C est ce qu on appelle le cours acheteur. L investisseur qui veut vendre une telle option a intérêt à connaître le prix auquel les investisseurs sont prêts à la lui acheter avant de proposer un prix de vente. Tout comme le prix demandé, le prix offert pour l option doit être multiplié par 100 pour obtenir le prix d un contrat d options. À la fermeture des marchés le 14 août, le prix offert s élevait à 1 $ / action X 100 actions / contrat = 100 $ pour un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et à 1,05 $ / action X 100 actions / contrat = 105 $ pour un contrat d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.). (9) Le nombre de contrats d options en cours La colonne de chiffres alignés sous l en-tête «Int. en cours» indique l intérêt en cours, soit le nombre de contrats d options en circulation. Autrement dit, c est le nombre de contrats d options encore détenus par des acheteurs. Généralement, plus la quantité de contrats en circulation pour une option donnée est élevée, meilleure est sa liquidité. Selon les données du tableau 2, en date du 14 août, il y a 80 contrats d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) et 10 contrats d options de vente (Bombardier B, 18 ½, Oct.), qui sont en circulation. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

16 À la fin de la colonne, figure le total du nombre de contrats d options en circulation sur les actions de la compagnie Bombardier classe B. Puisque le journal n imprime pas les cotations de toutes les options, le total de contrats ne correspond pas à la somme des contrats en circulation des 16 options répertoriées. Avant de clore la section sur la lecture de la cote boursière d une option, il importe de définir ce qu on entend par une classe d options et par une série d options. On qualifie de classe d options toutes les options d achat et de vente portant sur le même actif sous-jacent. Par exemple, toutes les options d achat et de vente sur les actions de la compagnie Bombardier, indépendamment de leur échéance et de leur prix de levée, constituent une classe d options. Dans une classe d options donnée, les options ont des mois d échéance et des prix de levée distincts. Pour différencier les diverses options dans une classe d options, on les divise en séries d options. Ainsi, toutes les options d une même classe, de même échéance et de même prix de levée font l objet d une série. Dans le tableau 2, sous l entête Bombardier B, se succèdent 13 séries d options. Les options de vente (Bombardier Sept. 20) constituent la première série d options listée alors que les options d achat (Bombardier Apr. 20) correspondent à la dernière série d options listée en date du 14 août Les options d achat et de vente Oct 18, Oct 18 ½ et Jan 18 ne comptent que pour une série chacune. Dans la présente section, nous avons vu qu un investisseur qui sait lire une cote boursière d option peut prendre connaissance des différentes clauses inhérentes à un contrat d options. Si ces clauses lui conviennent, l investisseur souhaitera probablement acquérir ou vendre une certaine quantité de contrats d options. Pour connaître la démarche à suivre, il devra patienter jusqu à la fin de la section suivante qui abordera toutes les questions reliées au marché des options. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

17 4. LE MARCHÉ DES OPTIONS La négociation d options en bourse est un phénomène relativement récent puisque ce n est qu en avril 1973 qu on inaugura le premier marché organisé pour les options, le Chicago Board Options Exchange (CBOE). Sept options d achat sur actions figuraient alors à sa cote. Il fallut patienter quatre ans avant de pouvoir y négocier des options de vente sur actions. En 1975, Bourse de Montréal Inc. devint le premier marché organisé pour les options au Canada, en inscrivant à sa cote 13 options d achat sur des actions de compagnies canadiennes. Les options de vente sur actions ne firent leur apparition sur cette bourse qu en Depuis l inauguration de ces premiers marchés organisés pour les options, plusieurs options sur une variété d actifs ont vu le jour sur diverses bourses en Amérique du Nord, en Europe, en Asie et en Amérique du Sud. 4.1 Que se passe-t-il concrètement lorsqu on achète ou vend des options? Au tout début du document, lorsque nous avons défini les options d achat et les options de vente, nous avons introduit deux parties, soit le détenteur (acheteur) et le signataire (vendeur). Dans la réalité, ces deux parties ne se rencontrent jamais puisque les options, tout comme les actions, sont négociées en bourse par l intermédiaire de courtiers en valeurs mobilières. 7 De plus, lorsque les options sont cotées en bourse, une chambre de compensation agit à titre d intermédiaire entre l acheteur et le vendeur. Avant de s attarder plus longuement sur le rôle de cet organisme de réglementation, illustrons, à l aide d un exemple, les diverses étapes d une transaction d achat ou de vente d options. Supposons qu en date du lundi 17 août, un investisseur prend connaissance des cotations boursières des options sur les actions de la compagnie Bombardier dans le journal ; ces cotations sont reproduites au tableau 2 du présent document. Au terme de sa lecture, il se propose d acheter un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.) dont la cotation figure au tableau 3. 7 L investisseur peut également traiter des options au comptoir par l intermédiaire d un négociateur, lorsqu il désire adapter les caractéristiques de l option (ex. : prix de levée, échéance, titre sous-jacent) à ses besoins, ou bien lorsque l option n est pas cotée en bourse. Le degré de liquidité d une telle option reste, par ailleurs, nettement inférieur à celui des options négociées en bourse. Soulignons que les options se traitent au comptoir depuis des décennies contrairement aux options négociées en bourse. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

18 Tableau 3 : Cotation boursière de l option d achat de la compagnie Bombardier Levée Exp P/C Vol Off. Dem. Int. en cours Bombardier B (BBD/BdM) Oct C Pour ce faire, l investisseur doit en aviser son courtier en valeurs mobilières qui acheminera l ordre d achat à la bourse. La firme de courtage doit être membre de la chambre de compensation. Avant de contacter son courtier, l investisseur doit s assurer de pouvoir répondre aux questions qui lui seront adressées, c est-à-dire : (1) Quelle transaction souhaitez-vous effectuer? Je veux acheter une option d achat (Bombardier B, 18, Oct.). Le courtier transmet alors à l acheteur les plus récentes informations sur la cotation de cette option d achat, notamment le prix demandé, le prix offert, le volume de transactions et le prix de l action Bombardier B. Supposons que ces informations soient inchangées par rapport à celles publiées dans le journal consulté par l investisseur. (2) Combien de contrats voulez-vous acheter? Un contrat. Rappelons qu un contrat d options correspond à 100 actions. (3) À quel prix voulez-vous acheter? Par exemple, 1,20 $ / option. À la date de parution du journal, le prix demandé à la clôture des marchés pour une telle option était de 1,25 $. Au terme de cette réponse, le courtier répète toutes les informations de l ordre d achat afin d en vérifier l exactitude. Pour que la transaction soit complétée, deux conditions doivent être satisfaites. Premièrement, un autre investisseur doit avoir communiqué à son courtier son désir de vendre un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.). Deuxièmement, les deux négociateurs doivent s entendre sur le prix du contrat d options d achat de 120 $ (1,20 $ / option X 100 actions). Précisons que le prix d une option se détermine en fonction de l offre et de la demande pour l option par un système de vente aux enchères semblable à celui des actions. Ainsi, le prix d une option donnée augmente lorsqu il y a plus d investisseurs qui veulent l acheter qu il n y a d investisseurs qui veulent effectivement la vendre. Par un raisonnement inverse, on comprend que le prix d une option donnée baissera lorsqu il y a moins d investisseurs qui souhaitent l acquérir qu il n y en a qui veulent s en départir. Si la transaction a lieu, l acheteur doit débourser le prix du contrat d options pour en devenir officiellement le détenteur. Dans le cas du présent exemple, l investisseur doit Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

19 débourser 120 $ pour l acquisition d un contrat d options d achat (Bombardier B, 18, Oct.). Le vendeur de l option, quant à lui, reçoit la prime de 120 $, en échange de quoi il s engage à respecter les clauses du contrat d options. Ajoutons que tant l acheteur que le vendeur doivent payer une commission à leur courtier respectif. Cette dernière correspond à un montant fixe, par exemple 35 $, auquel s ajoute un montant variable, par contrat d options, qui dépend du prix de l option traitée. Par exemple, pour une option canadienne valant entre 0 $ et 2 $, la commission s élève à 35 $ + 1,50 $ / contrat, alors que pour une option dont le prix se situe entre 4,01 $ et 5,00 $, la commission monte à 35 $ + 3 $ / contrat. Il faut savoir que le barème de commission varie d une firme de courtage à une autre. Ceci dit, avant d effectuer des transactions sur les options, il importe de s informer de ce barème auprès de la maison de courtage. 4.2 Quel est le rôle de la Corporation canadienne de compensation de produits dérivés (CCCPD)? Outre le détenteur et le signataire d une option, une transaction d options implique une troisième partie, soit la chambre de compensation, qu on nomme au Canada la corporation canadienne de compensation de produits dérivés (CCCPD). Fondé en 1975, cet organisme de réglementation et de contrôle agit à titre d intermédiaire entre le preneur et le signataire des options afin de faciliter les transactions. En tant qu intermédiaire, la CCCPD assume les responsabilités du signataire auprès du détenteur et celles du détenteur auprès du signataire, tel que démontré à la figure 1. Il lui incombe donc de recueillir le montant de la prime versée par l acheteur de l option et de le remettre à son signataire. Ceci fait, par l intermédiaire de son courtier, elle avise l acheteur qu il est officiellement détenteur de l option et rappelle au signataire ses engagements selon les termes de l option négociée. Dans le but de réduire le risque de défaut, le courtier entame ensuite les démarches nécessaires pour s assurer de la capacité du signataire d honorer son engagement. 8 C est ainsi que le signataire de l option est invité à fournir des garanties financières et à se plier aux exigences d un système de marges dont le fonctionnement s apparente à celui en vigueur sur les marchés à terme boursiers. Une fois la transaction achevée, il n existe plus aucun lien entre l acheteur et le vendeur de l option. Autrement dit, ces derniers peuvent dorénavant agir indépendamment l un de l autre. Ainsi, le détenteur de l option a le choix de lever son option auprès de la chambre de compensation ou bien de s en départir en la vendant à un autre acheteur, c est-à-dire en inversant sa position. Dans le premier cas, la CCCPD désigne au hasard une maison de courtage et lui ordonne d honorer l option. À son tour, la maison de courtage sélectionne au hasard un de ses clients qui a signé cette option particulière, et le somme d honorer l option. Dans le deuxième cas, la CCCPD n a qu à inscrire le titre de propriété au 8 Notons que le signataire d une option achat n est pas tenu de posséder le titre sous-jacent à l option, c està-dire les actions dans le cas d une option d achat sur actions. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

20 compte du nouveau détenteur qui tire alors avantage des conditions de l option pour le temps restant à courir. Le signataire de l option, pour sa part, a le choix d attendre jusqu à l échéance de l option, en espérant qu il ne sera pas appelé à honorer l option, ou bien il peut s en départir en inversant sa position, c est-à-dire en achetant l option qu il a préalablement vendue. Une telle transaction annule sa position, puisqu il devient à la fois le détenteur et le signataire de l option. Figure 1 : La CCCPD en tant qu intermédiaire entre le détenteur et le signataire d une option. Acheteur de l option Prime $ Prime $ CCCPD Par l intermédiaire du courtier?? Garanties?? Exigences de marge?? Levée et règlement Vendeur de l option En plus de son rôle d intermédiaire entre le détenteur et le signataire d une option, la CCCPD détermine également, de concert avec les bourses canadiennes, les critères d admissibilité des actions sous-jacentes aux options. Un haut volume de transactions ainsi qu une forte capitalisation boursière (prix d action X quantité d actions en circulation) constituent des critères déterminants dans l admissibilité d un titre. Il incombe aussi à la CCCPD de sélectionner les actions sur lesquelles pourront être émises des options. Tous les trimestres, la CCCPD publie la liste des actions retenues. Cette fonction de la CCCPD prouve bien que les actionnaires de la compagnie dont les actions sont sous option n interviennent aucunement dans la décision d émission d options, ni dans la détermination du nombre et de la nature des options émises. Contrairement aux émissions d actions et de dette, l émission d options ne constitue pas une source de financement pour l entreprise. De plus, les transactions sur le marché des options n ont aucun effet sur les états financiers de l entité qui a émis un titre sous option. Les options sont des titres émis par des investisseurs qui décident de vendre des options d achat ou des options de vente sur des actions sélectionnées par la CCCPD. Puisque ce sont ces investisseurs qui forment en quelque sorte l offre d options, cette dernière n est pas fixe comme dans le cas des actions en circulation d une compagnie. Précisons que la détention d une option ne constitue pas une participation dans la compagnie dont les actions sont sous option. Seuls les actionnaires, ceux qui détiennent effectivement les actions de l entreprise, en sont propriétaires. Ce n est que lorsque le détenteur d une option d achat lève son option, c est-à-dire qu il exerce son droit d acheter les actions sous option au prix de levée, qu il devient actionnaire de la compagnie. La levée d une option d achat ou de vente n a d incidence que sur la situation financière de l acheteur et du vendeur de l option. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

21 Enfin, la CCCPD a la responsabilité d établir les normes en ce qui a trait aux prix d exercice et aux dates d échéance. À cet effet, précisons qu il existe six cycles d expiration. Comme le démontre le tableau 4, les options d un cycle donné viennent à échéance au cours d un des mois d expiration de ce cycle. Tableau 4 : Les cycles d expiration des options 1 Janvier, avril, juillet, octobre (trois mois à la fois) 2 Février, mai, août, novembre (trois mois à la fois) 3 Mars, juin, septembre, décembre (trois mois à la fois) 4 Trois mois consécutifs et le mois suivant selon le cycle 3 (quatre mois à la fois) 5 Deux mois consécutifs et les deux mois suivants selon le cycle 1, 2 ou 3 (quatre mois à la fois) 6 Trois mois consécutifs et les deux mois suivants selon le cycle 3 (cinq mois à la fois) Cette section avait pour objectif de familiariser un investisseur avec les rouages du marché des options. Par ailleurs, avant de communiquer avec son courtier pour négocier des options, l investisseur aurait avantage à poursuivre sa lecture afin d élucider les concepts rattachés à la valeur d une option, concepts qui lui permettront d élaborer des stratégies d utilisation des options. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

22 5. QUELLE EST LA VALEUR D UNE OPTION? 5.1 Définitions Dans l illustration utilisée pour comprendre ce qui se passe concrètement lorsqu on achète ou vend des options, nous avons fixé le prix auquel l investisseur était prêt à acquérir l option d achat (Bombardier B, 18, Oct.) à 1,20 $. Bien que ce prix se détermine en fonction de l offre et de la demande pour l option par un système de vente aux enchères, nous pouvons le diviser en deux composantes : la valeur intrinsèque (ou théorique) de l option et la valeur-temps de l option. Valeur marchande d une option = valeur intrinsèque + valeur-temps Avant de définir ce qu on entend par la valeur intrinsèque et la valeur-temps d une option d achat ou de vente, définissons les symboles qui seront utilisés pour expliquer ces concepts, soit : P oa = Prix d une option d achat sur une action P ov = Prix d une option de vente sur une action P e = Prix d exercice ou de levée d une option d achat ou de vente P s = Prix du titre sous-jacent (prix de l action) à une option d achat ou de vente * P s = Prix du titre sous-jacent (prix de l action) à une option d achat ou de vente à l échéance de celle-ci. La valeur intrinsèque d une option correspond à sa valeur marchande (son prix) au moment de son échéance. Or, à l échéance d une option d achat, le prix de l action sous option peut soit être supérieur au prix de levée (P s * > P e ), soit être inférieur ou égal au prix de levée (P s *? P e ). Supposons qu à l échéance (P * s > P e ), le détenteur de l option d achat a intérêt à lever l option puisqu elle lui donne le droit d acheter l action sous option au prix P e alors qu elle se négocie sur le marché à un prix supérieur, soit P * s. En exerçant l option, le détenteur empoche la différence positive (P * s - P e ), ce qui justifie que l option vaille (P * s - P e ) à l échéance. Maintenant, supposons qu à l échéance (P * s < P e ), le détenteur de l option d achat n a aucun intérêt à lever l option puisque le prix auquel il peut acquérir l action sous option est supérieur à celui qui prévaut sur le marché, soit P * s. Dans ce cas, l option d achat expire sans valeur. En résumé, la valeur d une option d achat à l échéance se détermine selon l équation suivante : Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

23 P oa à l échéance = MAX (P s * - P e, 0) À l échéance d une option de vente, le prix de l action sous option peut soit être supérieur au prix de levée (P s * > P e ), soit être inférieur ou égal au prix de levée (P s *? P e ). Supposons qu à l échéance (P * s > P e ), le détenteur de l option de vente n a aucun avantage à lever son option puisqu elle lui donne le droit de vendre l action sous option au prix de levée P e, qui est inférieur au prix de l action sur le marché P * s. Dans ce cas, l option de vente a une valeur nulle. Par ailleurs, supposons qu à l échéance (P * s < P e ), le détenteur de l option de vente a intérêt à lever son option, puisqu elle lui donne le droit de vendre l action sous option au prix P e alors que celle-ci se négocie sur le marché à un prix inférieur, soit P * s. En exerçant l option, le détenteur empoche la différence positive (P e - P * s ), ce qui justifie que l option vaille (P e - P * s ) à l échéance. En résumé, la valeur d une option de vente à l échéance se détermine selon l équation suivante : P ov à l échéance = MAX (P e - P s *, 0) Le concept de valeur intrinsèque d une option étant défini, penchons-nous maintenant sur celui de la valeur-temps. Pour expliquer cette deuxième composante de la valeur marchande d une option, nous ferons appel à une illustration. Supposons qu en date du lundi 17 août, un investisseur prend connaissance des cotations boursières des options sur les actions de la compagnie Bombardier dans le journal. Son attention est retenue par les cotations d options qui figurent au tableau 5. Remarquons que le prix de l action Bombardier B a clôturé à 17,95 $. Tableau 5 : Cotations boursières d options sur les actions de la compagnie Bombardier Levée Exp P/C Vol Off. Dem. Int. en cours Bombardier B (BBD/BdM) Jan C Oct P Jan P La première option, (Bombardier B, 16, Jan.), est une option d achat qui vient à échéance le troisième vendredi du mois de janvier. Même s il reste encore cinq mois avant son échéance, calculons sa valeur intrinsèque selon la formule Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

24 P oa = MAX (P s * - P e, 0). La valeur intrinsèque de cette option d achat s élève à MAX (17,95 $ - 16 $, 0 ) = 1,95 $. Or, le prix demandé, «demande», s élève à 3 $, ce qui constitue un écart de 1,05 $ avec la valeur intrinsèque. Cette différence correspond à la valeur-temps de l option. Puisqu il reste encore cinq mois avant l échéance de l option, le prix de l action sous option peut encore varier et atteindre un prix supérieur à 17,95 $. C est pourquoi les investisseurs sont prêts à payer plus que la valeur intrinsèque pour acquérir cette option d achat. Précisons toutefois qu avec le passage du temps, il y a de moins en moins de chance que le prix de l action sous option s écarte beaucoup de sa valeur courante, ce qui fait graduellement régresser la valeur-temps jusqu à zéro, soit sa valeur à l échéance. La valeur marchande de l option sera donc nécessairement égale à sa valeur intrinsèque à l échéance. Ceci dit, nous retiendrons que la valeur d une option d achat avant son échéance est supérieur ou égale à sa valeur intrinsèque. P oa avant échéance? MAX (P s * - P e, 0) Ce même raisonnement peut s appliquer à la valeur-temps d une option de vente comme celle de (Bombardier B, 18, Oct.) dont la cotation figure au tableau 5. Deux mois avant son échéance, le prix de cette option est supérieur à sa valeur intrinsèque de 0,05 $, établie selon l équation MAX (18 $ - 17,95 $, 0). En effet, le prix demandé «Ask» pour cette option de vente est de 1,05 $, ce qui laisse 1 $ pour la valeur-temps. Les investisseurs qui consentent à débourser 1,05 $ pour acquérir cette option de vente anticipent nécessairement que le prix de l action sous option se dépréciera davantage d ici la fin octobre. Remarquons que la même option, au même prix de levée mais avec une échéance de cinq mois au lieu de trois mois, soit l option (Bombardier B, 18, Jan.), affiche un prix demandé de 1,45 $, ce qui correspond à une valeur-temps de 1,40 $. La différence de 0,40 $ entre les deux valeurs temps n est de toute évidence attribuable qu aux deux mois supplémentaires avant l échéance de l option. Tout comme dans le cas de la valeur-temps d une option d achat, la valeur-temps d une option de vente tend vers zéro avec l approche de l échéance. Ceci dit, nous retiendrons que la valeur d une option de vente avant son échéance est supérieure ou égale à sa valeur intrinsèque. P ov avant échéance? MAX (P e - P s *, 0) 5.2 Qu est-ce qu une option en jeu, à parité ou hors jeu? En jeu, à parité et hors jeu sont des qualificatifs attribués à une option d achat ou de vente pour décrire le niveau relatif du prix de l actif sous-jacent à l option par rapport au prix de levée de l option Qu est-ce qu une option d achat en jeu, à parité ou hors jeu Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

25 Si le prix de l action sous option est supérieur au prix de levée (P s > P e ), on dit que l option d achat est en jeu. Dans ce cas, le détenteur d une telle option d achat a intérêt à la revendre à profit ou encore à la lever pour acquérir les actions à un prix inférieur à celui du marché. Il empochera un profit au moment de la revente des actions s il souhaite s en départir. Si le prix de l action sous option est à peu près égal au prix de levée (P s = P e ), on dit que l option d achat est à parité. S il est inférieur au prix de levée (P s < P e ), on dira plutôt que l option d achat est hors jeu. Dans les deux cas, le détenteur d une telle option d achat n a aucun intérêt à la lever. Le tableau 6 résume les caractéristiques d une option d achat en jeu, à parité et hors jeu. Tableau 6 : Caractéristiques d une option d achat en jeu, à parité et hors jeu Option d achat En jeu (in-the-money) Option d achat à parité (at-the-money) Option d achat hors jeu (out-of-the-money) P s > P e P s = P e P s < P e Qu est-ce qu une option de vente en jeu, à parité ou hors jeu Si le prix de l action sous option est inférieur au prix de levée (P s < P e ), on dit que l option de vente est en jeu. Dans ce cas, le détenteur d une telle option de vente a intérêt à la revendre à profit ou encore à la lever pour vendre les actions à un prix supérieur à celui du marché. Il pourra, s il le souhaite, les racheter au prix du marché, plus faible, et empocher la différence. Si le prix de l action sous option est à peu près égal au prix de levée (P s = P e ), on dit que l option de vente est à parité. S il est supérieur au prix de levée (P s > P e ), on dira plutôt que l option de vente est hors jeu. Dans les deux cas, le détenteur d une telle option d achat n a aucun intérêt à la lever. Le tableau 7 résume les caractéristiques d une option de vente en jeu, à parité et hors jeu. Tableau 7 : Caractéristiques d une option de vente en jeu, à parité et hors jeu Option de vente En jeu (in-the-money) Option de vente à parité (at-the-money) Option de vente hors jeu (out-of-the-money) P s < P e P s = P e P s > P e Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

26 5.3 Quels sont les facteurs influant sur le prix des options? La valeur des options est influencée à la hausse ou à la baisse par certains facteurs que nous avons énumérés au tableau 8. 9 Reprenons un à un ces facteurs et expliquons en quoi ils affectent le prix d une option d achat et le prix d une option de vente. Lorsque le prix de l action sous option augmente, le prix de l option d achat en fait autant puisque sa valeur est une fonction positive de cette variable comme en témoigne l équation : P oa avant échéance? MAX (P s * - P e, 0). Un rapide coup d œil sur l équation P ov avant échéance? MAX (P e - P s *, 0) nous convainc que le prix d une option de vente accuse une baisse lorsque le prix de l action sous option s apprécie. Ces deux équations nous indiquent également que la hausse du prix de levée engendre une diminution du prix de l option d achat et une augmentation du prix de l option de vente. Plus l échéance d une option est éloignée, plus la probabilité que le prix de l action sous option varie à la hausse ou à la baisse est élevée, d où l effet positif sur le prix des options d achat et de vente. Enfin, plus une action présente un historique de cours volatils, plus la probabilité que le prix de l action sous option dévie à la hausse ou à la baisse avant l échéance de l option est élevée. Cette probabilité influe positivement sur le prix de l option d achat et de l option de vente. Tableau 8 : Facteurs influant sur les options Facteurs (augmentation) Prix de l option d achat Prix de l option de vente Prix de l action Augmente Diminue Prix de levée Diminue Augmente Échéance Augmente Augmente Volatilité du titre Augmente Augmente 9 Le prix des options est également influencé par les taux d intérêt et les versements de dividendes. L explication de leur impact sur le prix des options dépasse le niveau de ce document. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

27 6. ACHETER OU VENDRE UNE OPTION D ACHAT :EST-CE RENTABLE? EST- CE RISQUÉ? Afin de bien saisir les notions de risque et de rendement découlant de l achat ou de la vente d une option, il est fort utile de tracer le graphique de profits et pertes à l échéance de l option. Ce graphique permet à l investisseur de connaître son gain ou sa perte à l échéance de l option, et ce, pour diverses valeurs du prix de l action sous option (P s * ). Pour illustrer la construction d un tel graphique, nous prendrons l exemple d un investisseur qui a payé une prime de 2 $ / action pour acheter un contrat d options d achat sur actions au prix de levée de 10 $. Le tableau 9 regroupe les quelques calculs que l investisseur doit effectuer avant de tracer son graphique de profits et pertes. Dans la première colonne de ce tableau, se trouvent différentes valeurs que peut prendre le prix de l action sous option P s *, à l échéance de l option. La deuxième colonne est réservée au calcul de (P s * - P e ), dont le résultat indique à l investisseur si l option est en jeu, à parité ou hors jeu. La troisième colonne, pour sa part, liste le résultat du calcul de la valeur de l option à l échéance pour les divers prix de l action sous option figurant dans la première colonne du tableau. Tel que vu dans la section 4 du document, la valeur d une option à l échéance est égale à sa valeur intrinsèque puisque la valeur-temps est nulle à l échéance de l option. Rappelons que pour une option d achat cette valeur à l échéance est égale à Max (0, P s * - P e ). Tableau 9 : Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le détenteur d une option d achat Prix de l action sous option à l échéance Valeur ou prix de l option d achat à l échéance (P oa ) Max (0, P * s - P e ) Profits et pertes à l échéance pour le détenteur de l option d achat Max (0, P s * - P e ) - Prime * P s P * s - P e 0 $ 0 10 = - 10 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 2 $ 2 10 = - 8 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 4 $ 4 10 = - 6 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 6 $ 6 10 = - 4 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 8 $ 8-10 = - 2 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 10 $ = 0 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 12 $ = 2 $ 2 $ 2-2 = 0 $ 14 $ = 4 $ 4 $ 4-2 = 2 $ 16 $ = 6 $ 6 $ 6-2 = 4 $ 18 $ = 8 $ 8 $ 8-2 = 6 $ 20 $ = 10 $ 10 $ 10-2 = 8 $ Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

28 La valeur à l échéance de l option nous permet ensuite de calculer les profits et pertes à l échéance pour le détenteur de l option d achat. Ce calcul, Max (0, P * s - P e ) - Prime, tient compte de toutes les entrées et sorties de fonds du détenteur de l option. 10 Ainsi, si le prix de l action sous option à l échéance est inférieur au prix de levée (P * s < P e ), le détenteur de l option d achat ne lèvera pas son option puisqu elle est hors jeu. Dans ce cas, le terme «Max (0, P * s - P e )» de l équation sera égal à zéro. Par ailleurs, on se souvient que l investisseur a déboursé une prime au moment de la transaction de l option d achat, ce qui explique le (- Prime) dans le deuxième terme de l équation de profits et pertes. Maintenant, si, à l échéance, le prix de l action sous option est supérieur au prix de levée (P * s > P e ), le détenteur de l option d achat aura intérêt à lever son option puisqu elle est en jeu. Le terme «Max (0, P * s - P e )» correspondra alors à la différence * positive (P s - P e ), ce qui constituera une entrée de fonds pour l investisseur. La prime payée au moment de l acquisition de l option d achat viendra réduire d autant ce gain. Pour bien visualiser les entrées et sorties de fonds associées à la levée et à la non-levée d une option d achat, nous vous référons à la figure 2 à la fin de la présente section. Nous avons maintenant toutes les données nécessaires à la réalisation du graphique 1 qui présente les profits et pertes à l échéance pour le détenteur d une option d achat. Soulignons que seules les données de la première et de la dernière colonnes ont été retenues pour sa conception. Ainsi, sur l axe horizontal du graphique, l axe des «X», figurent les différents prix possibles de l action sous option alors que sur l axe vertical, l axe des «Y», se retrouvent les profits et pertes potentiels pour l investisseur. Précisons que les profits et pertes rapportés dans ce graphique sont exprimés pour une action. Puisque les options sont négociées par contrats de 100 actions, l investisseur doit conséquemment multiplier les profits et pertes à l échéance calculés par 100 actions / contrat, puis par le nombre de contrats achetés. Dans notre exemple, l investisseur ne s était porté acquéreur que d un contrat d options d achat. Son profit se chiffrera alors à 400 $ (4 $ / action X 100 actions / contrat X un contrat), si le prix de l action sous option s élève à 16 $ à l échéance. Ceci dit, est-ce rentable d acheter une option d achat? Le graphique 1 nous prouve que la rentabilité de l investissement est fonction de l évolution du prix de l action sous option. Ainsi, plus le prix de l action sous option est élevé à l échéance, plus l investisseur réalise des profits. Théoriquement, ses profits sont illimités puisque aucune borne supérieure ne limite l évolution du prix de l action sous option. L investisseur qui acquiert une option d achat doit au minimum anticiper que le prix de l action sous option augmentera suffisamment pour atteindre le prix de levée plus le coût déboursé pour la prime. Au-delà de ce seuil, l investissement rapporte un gain et incite conséquemment le détenteur à lever son option. Dans notre exemple, l investisseur doit prévoir que le prix de l action sous option atteindra au moins 12 $ à l échéance, ce qui correspond à la somme du prix de levée de 10 $ et de la prime de 2 $ / action versée au moment de l achat de l option d achat. 10 Ces calculs ne tiennent pas compte des commissions versées aux courtiers. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

29 Graphique 1 : Profits et pertes à l échéance pour le détenteur d une option d achat Profits et pertes ($) Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Est-ce risqué d acheter une option d achat? Pour répondre à cette question, nous en poserons une autre : «Quel est le montant maximum que l investisseur peut perdre?» L analyse du graphique 1 nous convainc que cette perte sera au maximum égale à la prime versée si le prix de l action sous option est inférieur au prix de levée à l échéance. Autrement dit, le potentiel de perte pour le détenteur d une option d achat est limité à la prime payée. En effet, si le prix de l action sous option est inférieur au prix de levée, le détenteur n aura aucun intérêt à lever son option. Le tableau 10 résume le potentiel de profits et pertes pour le détenteur d une option d achat. Tableau 10 : Potentiel de profits et pertes pour le détenteur d une option d achat Option d achat Achat Vente Anticipation sur l évolution de P s * Hausse importante Stabilité ou baisse légère Potentiel de profits Illimité Limité à la prime reçue Potentiel de pertes Limité à la prime payée Illimité Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

30 Maintenant qu en est-il pour le vendeur de l option d achat? Est-ce rentable pour ce dernier de vendre une option d achat? Pour répondre à cette interrogation, nous reprendrons la même démarche que celle élaborée pour évaluer les caractéristiques de risque et de rendement découlant de l achat d une option d achat. Le tableau 11 présente les résultats des calculs nécessaires à la construction du graphique des profits et pertes à l échéance pour le signataire d une option d achat. Seule la dernière colonne retiendra notre attention puisque les trois autres sont identiques à celles présentées dans le tableau 9. L équation qui détermine les profits et pertes à l échéance pour le signataire d une option d achat, soit : -Max (0, P s * - P e ) + Prime, s apparente étrangement à celle utilisée pour calculer ceux du détenteur d une option d achat, soit : Max (0, P s * - P e ) - Prime. En effet, les termes restent identiques alors que les signes de l équation diffèrent. Ainsi, ce qui constitue une entrée de fonds pour le détenteur de l option d achat «Max (0, P s * - P e )» correspond à une sortie de fonds pour le signataire de ladite option «-Max (0, P s * - P e )», comme en témoigne le signe négatif à l avant du terme. De façon équivalente, la sortie de fonds du détenteur de l option d achat (- Prime) correspond exactement à l entrée de fonds du signataire de l option en question (+ Prime). Bref, un investisseur qui achèterait et vendrait la même option d achat aurait un état de compte avec un solde nul puisque les entrées de fonds égaleraient les sorties de fonds. Cette explication éclaire un peu plus la notion d inversion d une position qui a été amenée dans la section 4 sur le marché des options. Tableau 11 : Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le signataire d une option d achat Prix de l action sous option à l échéance Valeur ou prix de l option d achat à l échéance (P oa ) Max (0, P * s - P e ) Profits et pertes à l échéance pour le signataire de l option d achat - Max (0, P s * - P e ) + Prime * P s P * s - P e 0 $ 0-10 = - 2 $ 0 $ = 2 $ 2 $ 2-10 = - 4 $ 0 $ = 2 $ 4 $ 4-10 = - 6 $ 0 $ = 2 $ 6 $ 6-10 = - 8 $ 0 $ = 2 $ 8 $ 8-10 = - 10 $ 0 $ = 2 $ 10 $ = 0 $ 0 $ = 2 $ 12 $ = 2 $ 2 $ = 0 $ 14 $ = 4 $ 4 $ = - 2 $ 16 $ = 6 $ 6 $ = - 4 $ 18 $ = 8 $ 8 $ = - 6 $ 20 $ = 10 $ 10 $ = - 8 $ Lorsque le prix de l action sous option à l échéance est inférieur au prix de levée (P s * < P e ), nous avons vu précédemment que le détenteur de l option d achat n a aucun avantage à exercer son option puisqu elle est hors jeu. Ce faisant, le signataire de l option réalise un gain égal à la prime qu il a reçue au moment de la transaction sur l option. Contrairement aux profits du détenteur de l option d achat, ceux du signataire sont limités puisqu ils ne sont aucunement fonction de l évolution du prix sous option comme le démontre le graphique 2. Pour signer une option d achat, un investisseur doit Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

31 anticiper que le prix de l action sous option connaîtra une baisse légère ou une certaine stabilité qui lui assurera la non-levée de l option par son détenteur. En d autres termes, pour l investisseur qui se porte signataire d une option d achat, le prix de l action sous option ne connaîtra pas la hausse importante anticipée par le détenteur de l option. Par ailleurs, si ses prévisions se révèlent fausses et que, à l échéance, le prix de l action sous option est supérieur au prix de levée (P * s > P e ), le signataire devra honorer l option d achat. Dans ce cas, il devra acheter les actions sous option au prix du marché, soit P s, et les revendre au détenteur de l option à P e. Cette transaction implique donc une sortie de fonds de (- P s ) et une entrée de fonds de (+ P e ). Cette perte sera amoindrie par l entrée de fonds équivalente à la prime reçue au moment de la transaction sur l option d achat, (+ Prime). Ces entrées et sorties de fonds correspondent bien aux termes et aux signes de l équation de profits et pertes pour le signataire d une option d achat, soit : -Max (0, P * s - P e ) + Prime. La figure 2, présentée à la fin de la section, illustre bien les entrées et sorties de fonds pour le signataire d une option d achat. Graphique 2 : Profits et pertes à l échéance pour le signataire d une option d achat Profits et pertes ($) Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Ceci dit, vendre une option d achat, est-ce rentable? Nous avons vu que le potentiel de gain est limité à la prime. Dans ce cas, est-ce risqué de vendre une telle option? Le graphique 2 est assez éloquent sur cette question, puisqu il affiche clairement que le potentiel de pertes est théoriquement illimité. Dans notre exemple graphique, tout accroissement de 1 $ du prix de l action sous option, au-delà du seuil de 12 $, correspond à 1 $ de perte par action pour le signataire. Ce petit dollar prend des proportions plus importantes lorsqu on le multiplie par 100 actions / contrat et ensuite par le nombre de contrats effectivement signés. Le tableau 10 résume le potentiel de profits et de pertes Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

32 pour le signataire d une option d achat et met en évidence que le risque associé à la transaction sur une option d achat est clairement assumé par le signataire. Figure 2 : Transaction sur une option d achat Au moment de la transaction de l'option d'achat Acheteur Entrées et Vendeur Entrées et sorties $ sorties $ Paye la prime -Prime Prime Reçoit la prime +Prime Reçoit l'option d'achat Option Signe l'option d'achat d'achat Si Ps > Pe Acheteur Entrées et Vendeur Entrées et sorties $ sorties $ Lève l'option d'achat Doit acheter les actions -Ps sur le marché au prix Ps Achète les actions au Action Revend les actions au prix Pe -Pe prix Pe +Pe $ Revend les actions sur le marché au prix Ps +Ps Gain / Perte - Prime - Pe + Ps Gain / Perte + Prime - Ps + Pe Si Ps < Pe Acheteur Entrées et Vendeur Entrées et sorties $ sorties $ Ne lève pas l'option d'achat Perte -Prime Gain +Prime Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

33 7. ACHETER OU VENDRE UNE OPTION DE VENTE :EST-CE RENTABLE? EST- CE RISQUÉ? La section précédente avait pour but de présenter, à l aide de graphiques de profits et pertes à l échéance, les caractéristiques de risque et de rendement associées à l achat ou à la vente d une option d achat. La présente section vise à cerner ces mêmes caractéristiques mais, cette fois-ci, pour l achat ou la vente d une option de vente. Pour construire un graphique de profits et pertes à l échéance pour le détenteur d une option de vente, nous prendrons l exemple d un investisseur qui a payé une prime de 2 $ / action pour acheter un contrat d options de vente sur actions au prix de levée de 10 $. Les divers calculs nécessaires à la construction d un tel graphique figurent au tableau 12. La première colonne de ce tableau liste différentes valeurs que peut prendre le prix de l action sous option à l échéance (P s * ). La deuxième colonne est réservée au calcul de (P e - P s * ), dont le résultat indique à l investisseur si l option de vente est en jeu, à parité ou hors jeu. Tel que nous l avons vu dans la section 4 du document, l option de vente est qualifiée d en jeu lorsque (P e > P s * ). La troisième colonne, pour sa part, donne le résultat du calcul de la valeur de l option à l échéance pour les divers prix de l action sous option figurant dans la première colonne du tableau. Rappelons que, pour une option de vente, cette valeur à l échéance est égale à Max (0, P e - P s * ) et non plus à Max (0, P s * - P e ), comme dans le cas d une option d achat. Tableau 12 : Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le détenteur d une option de vente Prix de l action sous option à l échéance Valeur ou prix de l option de vente à l échéance (P ov ) Max (0, P e - P * s ) Profits et pertes à l échéance pour le détenteur de l option de vente Max (0, P e - P s * ) - Prime * P s * P e - P s 0 $ 10-0 = 10 $ 10 $ 10-2 = 8 $ 2 $ 10-2 = 8 $ 8 $ 8-2 = 6 $ 4 $ 10-4 = 6 $ 6 $ 6-2 = 4 $ 6 $ 10-6 = 4 $ 4 $ 4-2 = 2 $ 8 $ 10-8 = 2 $ 2 $ 2-2 = 0 $ 10 $ = 0 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 12 $ = - 2 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 14 $ = - 4 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 16 $ = - 6 $ 0 $ 0 2 = 2 $ 18 $ = - 8 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ 20 $ = - 10 $ 0 $ 0-2 = - 2 $ Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

34 La valeur à l échéance de l option est indispensable au calcul Max (0, P e - P * s ) - Prime, qui nous donne les profits et pertes à l échéance pour le détenteur de l option de vente. Un rapide coup d oeil sur les résultats affichés dans la dernière colonne du tableau 12 nous permet de constater que si le prix de l action sous option à l échéance est supérieur au prix de levée (P * s > P e ), le détenteur de l option de vente ne lèvera pas son option puisqu elle est hors jeu. Dans ce cas, le terme de l équation «Max (0, P e - P * s )» sera égal à zéro. Par ailleurs, on se souvient que l investisseur a déboursé une prime au moment de la transaction de l option de vente, ce qui explique le (- Prime) comme deuxième terme de l équation de profits et pertes. Maintenant, si, à l échéance, le prix de l action sous option est inférieur au prix de levée (P * s < P e ), le détenteur de l option de vente aura intérêt à lever son option puisqu elle est en jeu. Le terme «Max (0, P e - P * s )» correspondra alors à la différence positive (P e - P * s ), ce qui constituera une entrée de fonds pour l investisseur. La prime payée au moment de l acquisition de l option de vente viendra réduire d autant ce gain. Pour bien visualiser les entrées et sorties de fonds associées à la levée et à la non-levée d une option de vente, nous vous référons à la figure 3 à la fin de la présente section. Graphique 3 : Profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le détenteur d une option de vente Profits et pertes ($) Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Ceci dit, est-ce rentable d acheter une option de vente? Le graphique 3 nous prouve que la rentabilité de l investissement est fonction de l évolution du prix de l action sous option. Ainsi, plus le prix de l action sous option est bas à l échéance, plus l investisseur réalise des profits. Théoriquement, ses profits sont qualifiés d illimités même si l évolution à la baisse du prix de l action sous option est bornée à zéro. L investisseur qui Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

35 acquiert une option de vente anticipe que le prix de l action sous option diminuera suffisamment pour atteindre le prix de levée moins le coût déboursé pour la prime. En deçà de ce seuil, l investissement rapporte un gain et incite conséquemment le détenteur à lever son option. Dans notre exemple, l investisseur doit prévoir que le prix de l action sous option baissera au moins jusqu à 8 $ à l échéance, ce qui correspond au prix de levée de 10 $ moins la prime de 2 $ / action versée au moment de l achat de l option de vente. Est-ce risqué d acheter une option de vente? Pour répondre à cette question, nous en poserons une autre : «Quel est le montant maximum que l investisseur peut perdre?» L analyse du graphique 3 nous démontre que cette perte sera au maximum égale à la prime versée si le prix de l action sous option est supérieur au prix de levée à l échéance. Autrement dit, le potentiel de pertes pour le détenteur d une option de vente est limité à la prime payée. En effet, si le prix de l action sous option est supérieur au prix de levée, le détenteur n aura aucun intérêt à lever son option. Le tableau 13 résume le potentiel de profits et pertes pour le détenteur d une option de vente. Tableau 13 : Potentiel de profits et pertes pour le détenteur d une option de vente Option de vente Achat Vente Anticipation sur l évolution de P s * Baisse importante Stabilité ou hausse légère Potentiel de profits Illimité Limité à la prime reçue Potentiel de pertes Limité à la prime payée Illimité Maintenant, qu en est-il pour le vendeur de l option de vente? Est-ce rentable pour ce dernier de vendre une telle option? Pour répondre à cette interrogation, nous reprendrons la même démarche que celle élaborée pour évaluer les caractéristiques de risque et de rendement découlant de l achat d une option de vente. Le tableau 14 présente les résultats des calculs nécessaires à la construction du graphique des profits et pertes pour le signataire d une option de vente. Seule la dernière colonne retiendra notre attention puisque les trois autres sont identiques à celles présentées dans le tableau 12. L équation qui détermine les profits et pertes du signataire à l échéance d une option de vente, soit : -Max (0, P e - P s * ) + Prime, s apparente grandement à celle utilisée pour calculer ceux du détenteur d une option de vente, soit : Max (0, P e - P s * ) - Prime. En effet, les termes restent identiques alors que les signes de l équation diffèrent. Ainsi, ce qui constitue une entrée de fonds pour le détenteur de l option de vente «Max (0, P e - P s * )» correspond à une sortie de fonds pour le signataire de ladite option «-Max (0, P e - P s * )», comme en témoigne le signe négatif à l avant du terme. De façon équivalente, la sortie de fonds du Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

36 détenteur de l option de vente (- Prime) correspond exactement à l entrée de fonds du signataire de l option en question (+ Prime). Bref, un investisseur qui achèterait et vendrait la même option de vente aurait un état de compte avec un solde nul puisque les entrées de fonds égaleraient les sorties de fonds. Tableau 14 : Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le signataire d une option de vente Prix de l action sous option à l échéance Valeur ou prix de l option de vente à l échéance (P ov ) Max (0, P e - P * s ) Profits et pertes à l échéance pour le signataire de l option de vente -Max (0, P e - P s * ) + Prime * P s * P e - P s 0 $ 10-0 = 10 $ 10 $ = - 8 $ 2 $ 10-2 = 8 $ = - 6 $ 4 $ 10-4 = 6 $ 6 $ = - 4 $ 6 $ 10-6 = 4 $ 4 $ = - 2 $ 8 $ 10-8 = 2 $ 2 $ = 0 $ 10 $ = 0 $ 0 $ = 2 $ 12 $ = - 2 $ 0 $ = 2 $ 14 $ = - 4 $ 0 $ = 2 $ 16 $ = - 6 $ 0 $ = 2 $ 18 $ = - 8 $ 0 $ = 2 $ 20 $ = - 10 $ 0 $ = 2 $ Lorsque le prix de l action sous option à l échéance est supérieur au prix de levée, (P * s > P e ), nous avons vu précédemment que le détenteur de l option de vente n a aucun avantage à exercer son option puisqu elle est hors jeu. Ce faisant, le signataire de l option réalise un gain égal à la prime qu il a reçue au moment de la transaction sur l option. Contrairement aux profits du détenteur de l option de vente, ceux du signataire sont limités puisqu ils ne sont aucunement fonction de l évolution du prix sous option comme le démontre le graphique 4. Pour signer une option de vente, un investisseur doit anticiper que le prix de l action sous option connaîtra une légère hausse ou une certaine stabilité qui lui assurera la non-levée de l option par son détenteur. En d autres termes, pour un investisseur qui se porte signataire d une option de vente, le prix de l'action sous option ne connaîtra pas la baisse importante anticipée par le détenteur de l option. Par ailleurs, si ses prévisions se révèlent fausses et que, à l échéance, le prix de l action sous option est inférieur au prix de levée (P * s < P e ), le signataire devra honorer l option de vente. Dans ce cas, il devra acheter, du détenteur, les actions sous option au prix de levée P e, et les revendre sur le marché à P s, s il le désire. Cette transaction implique une sortie de fonds de (- P e ) et une entrée de fonds de (+ P s ). Cette perte sera amoindrie par l entrée de fonds équivalente à la prime reçue au moment de la transaction sur l option de vente (+ Prime). Ces entrées et sorties de fonds correspondent bien aux termes et aux signes de l équation de profits et pertes pour le signataire à l échéance d une option de vente, soit : -Max (0, P e - P * s ) + Prime. La figure 3, présentée à la fin de la section, illustre bien les entrées et sorties de fonds pour le signataire d une option de vente. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

37 Graphique 4 : Profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le signataire d une option de vente Profits et pertes ($) Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Ceci dit, vendre une option de vente, est-ce rentable? Nous avons vu que le potentiel de gain est limité à la prime. Dans ce cas, est-ce risqué de vendre une telle option? Le graphique 4 est assez éloquent sur cette question, puisqu il affiche clairement que le potentiel de pertes est énorme puisque le prix de l action sous option peut théoriquement être égal à zéro à l échéance si l entreprise fait faillite. Dans notre exemple graphique, toute baisse de 1 $ du prix de l action sous option, en deçà du seuil de 8 $, correspond à 1 $ de perte par action pour le signataire. Ce petit dollar prend des proportions plus importantes lorsqu on le multiplie par 100 actions / contrat et ensuite par le nombre de contrats effectivement signés. Le tableau 13 résume le potentiel de profits et de pertes pour le signataire d une option de vente et met en évidence que le risque associé à la transaction sur option de vente est clairement assumé par le signataire. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

38 Figure 3 : Transaction d une option de vente Au moment de la transaction de l'option de vente Acheteur Entrées et Vendeur Entrées et sorties $ sorties $ Paye la prime -Prime Prime Reçoit la prime +Prime Reçoit l'option de vente Option Signe l'option de vente de vente Si Ps > Pe Acheteur Entrées et Vendeur Entrées et sorties $ sorties $ Ne lève pas l'option de vente Perte - Prime Gain + Prime Si Ps < Pe Acheteur Entrées et Vendeur Entrées et sorties $ sorties $ Paye la prime - Prime Prime Reçoit la prime + Prime Reçoit l'option de vente Option Signe l'option de vente de vente Lève l'option de vente Achète les actions sur le marché au prix Ps -Ps Revend les actions au Action Doit acheter les actions prix Pe +Pe au prix Pe -Pe $ Revend les actions sur le marché au prix Ps +Ps Gain / Perte - Prime - Ps + Pe Gain /Perte + Prime - Pe + Ps Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

39 8. QUELLES SONT LES STRATEGIES D UTILISATION DES OPTIONS? Dans les sections 6 et 7 du document, nous avons pu apprécier l utilité des graphiques de profits et pertes à l échéance pour identifier les caractéristiques de risque et de rendement associées à l achat et à la vente d une option d achat et d une option de vente. La connaissance de ces caractéristiques demeure fondamentale à la compréhension des stratégies d utilisation des options qui font l objet de la présente section. Les stratégies d utilisation des options étant fort nombreuses, nous ne présenterons que les plus courantes. 8.1 Pourquoi acheter une option d achat? Pour créer un effet de levier Dans la section 6 du document, nous avons vu qu il est indiqué de se porter acquéreur d une option d achat lorsqu on anticipe une hausse importante à court terme du cours boursier de l action sous option. Un investisseur ayant ces anticipations sur l évolution du cours de l action a le choix de se porter acquéreur de l action ou de l option d achat sur cette action. Cette deuxième possibilité s avère plus rentable que la première puisqu elle offre un effet de levier. Par effet de levier, on entend la possibilité de réaliser un rendement supérieur avec la même mise de fonds. L exemple suivant en convaincra l investisseur. Supposons qu en date du 18 septembre, le prix de l action XYZ inc. clôture à 10 $ et que le prix de l option d achat (XYZ, 10, Déc.) s élève à 2 $. Deux investisseurs croient que cette action atteindra 16 $ dans trois mois. L investisseur A décide d acheter 100 actions de la compagnie XYZ inc. pour un déboursé total de $ (100 actions X 10 $ / action). L investisseur B, pour sa part, préfère acquérir cinq contrats d options d achat sur cette action pour un déboursé total de $ (5 contrats X 100 actions / contrat X 2 $ / action). Le troisième vendredi du mois de décembre, soit le 18 décembre, le cours de l action XYZ inc. clôture à 16 $. L investisseur A décide de vendre ses actions alors que l investisseur B s empresse de lever son option. Le rendement périodique réalisé par chacun des investisseurs figure au tableau 15. L effet de levier de l option d achat est indéniable comme en témoigne son rendement périodique de 200 % comparativement au rendement de 60 % pour l investissement dans les actions. Ainsi, pour une mise de fonds de $, l investisseur B détient un droit d achat sur 500 actions (5 contrats X 100 actions / contrat) alors que l investisseur A ne possède que 100 actions. Rappelons que la stratégie privilégiée par l investisseur B n est rentable que si les anticipations de hausse importante du cours de l action sous option se Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

40 matérialisent avant l échéance de l option, donc à très court terme. En effet, si, le 18 décembre, le prix de l action XYZ inc. s élève toujours à 10 $, le détenteur de l option d achat perdra sa mise de fonds de $ alors que le détenteur des actions n enregistrera aucune perte en gardant les actions. Tableau 15 : Rendement périodique de l investisseur A et de l investisseur B Investisseur A Taux de rendement = (Produit de la vente des actions) - (Coût d acquisition des actions) (Coût d acquisition des actions) Taux de rendement = (100 actions X 16 $ / action) - (100 actions X 10 $ / action) (100 actions X 10 $ / action) Taux de rendement = (1 600 $ $) / $ = 60 % Investisseur B Taux de rendement =?(Ps * - Pe) - Prime? X nombre de contrats X 100 actions / contrat Prime X nombre de contrats X 100 actions / contrat Taux de rendement =?(16 $ - 10 $) - 2 $? X 5 contrats X 100 actions / contrat 2 $ X 5 contrats X 100 actions / contrat Taux de rendement = $ / $ = 200 % Pour protéger une position de vente à découvert L achat d une option d achat peut également s avérer utile dans le cas où un investisseur souhaite protéger une position de vente à découvert sur une action. Cette stratégie de couverture vise à limiter le potentiel de pertes advenant une hausse du cours de l action vendue à découvert. Pour illustrer, considérons l exemple d un investisseur qui a vendu à découvert une action de la compagnie XYZ inc. au prix de 10 $, le 18 septembre. Tel que le démontrent clairement le graphique 5 et le tableau 16, cet investisseur perdra 1 $ pour chaque hausse de 1 $ du prix de l action au dessus de 10 $. Pour éviter cette situation, l investisseur peut acquérir une option d achat (XYZ, 10, Déc.) au prix de 2 $ qui lui permettra de limiter, à la prime payée, ses pertes sur la vente à découvert, dans l éventualité où le prix de l action XYZ inc. évolue à la hausse. La dernière colonne du tableau 16 affiche cette perte limitée à 2 $ lorsque le prix de l action vendue à découvert est supérieur ou égal à 10 $. Notons que si le prix de l action XYZ inc. évolue à la baisse, tel qu anticipé par l investisseur, son profit sur la position à découvert s en trouvera diminué du montant de la prime déboursée au moment de l acquisition de l option d achat. Enfin, remarquons que les profits et pertes à l échéance découlant de la vente à découvert d une action et de la détention d une option d achat sur la même action Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

41 correspondent aux profits et pertes à l échéance de l achat d une option de vente, comme en témoignent les résultats du tableau 16 et la courbe résultante dans le graphique 6. Tableau 16 : Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le détenteur d une option d achat et le vendeur à découvert de l action sous option. P s * Vendeur à découvert de l action * Prix vendu - P s Détenteur de l option d achat Max (0, P * s - P e ) - Prime Résultante : Détenteur de l option de vente Max (0, P e - P s * ) - Prime 0 $ 10-0 = 10 $ 0-2 = - 2 $ 10-2 = 8 $ 2 $ 10-2 = 8 $ 0-2 = - 2 $ 8-2 = 6 $ 4 $ 10-4 = 6 $ 0-2 = - 2 $ 6-2 = 4 $ 6 $ 10-6 = 4 $ 0-2 = - 2 $ 4-2 = 2 $ 8 $ 10-8 = 2 $ 0-2 = - 2 $ 2-2 = 0 $ 10 $ = 0 $ 0-2 = - 2 $ 0-2 = - 2 $ 12 $ = - 2 $ 2-2 = 0 $ 0-2 = - 2 $ 14 $ = - 4 $ 4-2 = 2 $ 0-2 = - 2 $ 16 $ = - 6 $ 6-2 = 4 $ 0-2 = - 2 $ 18 $ = - 8 $ 8-2 = 6 $ 0-2 = - 2 $ 20 $ = - 10 $ 10-2 = 8 $ 0-2 = - 2 $ Graphique 5 : Profits et pertes d une couverture de vente à découvert Profits et pertes ($) Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Achat OA Vente à découvert de l'action sous option Résultante = Achat OV Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

42 8.2 Pourquoi vendre une option d achat? Pour bénéficier d une baisse légère du cours de l action Dans la section 6 du document, nous avons vu qu il est indiqué de signer une option d achat lorsqu on anticipe, à court terme, une baisse légère ou une stabilité du cours boursier de l action sous option. Lorsqu un investisseur signe une option d achat sans détenir les actions sous option, on dit que sa position est découverte. Dans ce cas, la CCCPD exige des garanties financières de l investisseur afin de s assurer qu il pourra honorer l option si son détenteur l exerce. Une telle stratégie est qualifiée de très risquée car ses profits, rappelons-le, sont limités à la prime reçue alors que les pertes peuvent être illimitées comme le démontrait le graphique 2 de la section Pour accroître le rendement de son portefeuille et se protéger contre une baisse du cours de l action Un investisseur qui détient les actions sous option peut également signer une option d achat pour se prémunir contre une légère baisse du cours de l action sous option. Le cas échéant, le rendement du portefeuille de l investisseur sera supérieur à celui découlant de la seule détention des actions. Pour fins d illustration, supposons que le 18 septembre, un investisseur achète 100 actions de la compagnie XYZ inc. au prix de 10 $. Craignant une légère baisse du cours de cette action à court terme, il décide de signer un contrat d options d achat (XYZ, 10, Déc.) au prix de 2 $ / action. Si, en date du 18 décembre, le cours de l action s élève à 8 $, l investissement en actions XYZ inc. accusera une baisse de 200 $, soit : (10 $ - 8 $) X 100 actions, ce qui constitue un rendement périodique de - 25 %. Par ailleurs, puisque l investisseur a signé un contrat d options d achat (XYZ, 10, Déc.), cette perte sur l investissement sera amoindrie par le montant de la prime reçue au moment de la signature, soit 200 $ (2 $ / action X 100 actions / contrat X 1 contrat). Dans ce cas, le rendement périodique du portefeuille de l investisseur ne sera plus de 25 % mais de 0 %. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

43 8.3 Pourquoi acheter une option de vente? Pour créer un effet de levier Dans la section 7 du document, nous avons vu qu il est indiqué de se porter acquéreur d une option de vente lorsqu on anticipe une baisse importante à court terme du cours boursier de l action sous option. Un investisseur ayant ces anticipations sur l évolution du cours de l action a le choix de vendre à découvert l action ou d acheter l option de vente sur cette action. La deuxième possibilité comporte l avantage de créer un effet de levier comme dans le cas de l achat d une option d achat lorsqu un investisseur anticipe une hausse importante du prix de l action sous option. De plus, contrairement au vendeur à découvert de l action, le détenteur de l option de vente n a pas à assumer des pertes illimitées si le cours de l action s apprécie au lieu de se déprécier. En effet, le graphique 3 à la section 7 démontrait clairement que la perte dans le cas de l achat d une option de vente se limite à la prime payée. Supposons qu en date du 18 septembre, l action XYZ inc. clôture à 10 $ et que le prix de l option de vente (XYZ, 10, Déc.) s élève à 2 $. Deux investisseurs croient que cette action atteindra 6 $ dans trois mois. L investisseur A décide de vendre à découvert 100 actions de la compagnie XYZ inc., ce qui lui procure une entrée de fonds de $ (100 actions X 10 $ / action). 11 L investisseur B, pour sa part, préfère acquérir cinq contrats d options de vente sur les actions de la même compagnie pour un déboursé total de $ (5 contrats X 100 actions / contrat X 2 $ / action). Le troisième vendredi du mois de décembre, soit le 18 décembre, le cours de l action XYZ inc. clôture à 6 $. L investisseur A décide d acheter les actions pour fermer sa position à découvert alors que l investisseur B s empresse de lever son option. L investisseur A débourse 600 $ pour acquérir les 100 actions qu il a préalablement vendues pour un total de $. Le gain net de sa transaction s élève donc à 400 $. Pour sa part, l investisseur B débourse $ pour acquérir 500 actions (5 contrats X 100 actions / contrat) de la compagnie XYZ inc. au prix du marché de 6 $, actions qu il a le droit de revendre au signataire de l option de vente au prix de levée de 10 $ / action. Cette transaction lui procure un gain net de $ soit ( $ $ $). Cette différence de gain net de 600 $ entre l investisseur B et l investisseur A témoigne de l existence de l effet de levier créé par l achat d une option de vente. Rappelons que la stratégie privilégiée par l investisseur B n est rentable que si les anticipations de dépréciation importante du cours de l action sous option se matérialisent avant l échéance de l option, donc à très court terme. En effet, si, le 18 décembre, le prix de l action XYZ inc. s élève toujours à 10 $, le détenteur de l option de vente perdra sa mise de fonds de $, alors que le vendeur à découvert sera toujours en possession de $, soit le fruit de sa vente réalisé le 18 septembre. 11 Cet investisseur devra se plier aux règlements d un système de marge dont nous ferons abstraction pour les fins de l illustration. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

44 8.3.2 Pour se protéger contre une baisse du prix de l action L achat d une option de vente peut également s avérer utile pour un actionnaire qui souhaite se protéger contre une dépréciation importante, à court terme, du cours de l action qu il détient en portefeuille. Cette stratégie de couverture vise à limiter le potentiel de perte advenant une baisse du cours de l action détenue. Pour illustrer, considérons l exemple d un investisseur qui a acheté une action de la compagnie XYZ inc. au prix de 10 $, le 18 septembre. Tel que le démontrent clairement le graphique 6 et le tableau 17, cet investisseur perdra 1 $ pour chaque baisse de 1 $ du prix de l action en deçà de 10 $. Pour éviter cette situation, l investisseur peut acquérir une option de vente (XYZ, 10, Déc.) au prix de 2 $. Cette position lui permettra de limiter les pertes sur son investissement dans l action à la prime payée, si le prix de l action XYZ inc. évolue à la baisse. La dernière colonne du tableau 17 affiche cette perte limitée à 2 $ lorsque le prix de l action détenue est inférieur ou égal à 10 $. Notons que si le prix de l action XYZ inc. évolue à la hausse, son profit sur sa position dans ce titre s en trouvera diminué du montant de la prime déboursée au moment de l acquisition de l option de vente. Enfin, remarquons que les profits et pertes à l échéance découlant de l achat d une action et de la détention d une option de vente sur la même action correspondent aux profits et pertes à l échéance de l achat d une option d achat, comme en témoignent les résultats de la dernière colonne du tableau 17 et la courbe résultante dans le graphique 6. Tableau 17 : Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le détenteur d une action et d une option de vente P s * Détenteur de l action P * s - prix payé Détenteur de l option de vente Max (0, P e - P * s ) - Prime Résultante : Détenteur de l option d achat Max (0, P s * - P e ) - Prime 0 $ 0-10 = - 10 $ 10-2 = 8 $ 0-2 = - 2 $ 2 $ 2-10 = - 8 $ 8-2 = 6 $ 0-2 = - 2 $ 4 $ 4-10 = - 6 $ 6-2 = 4 $ 0-2 = - 2 $ 6 $ 6-10 = - 4 $ 4-2 = 2 $ 0-2 = - 2 $ 8 $ 8-10 = - 2 $ 2-2 = 0 $ 0-2 = - 2 $ 10 $ = 0 $ 0-2 = - 2 $ 0-2 = - 2 $ 12 $ = 2 $ 0-2 = - 2 $ 2-2 = 0 $ 14 $ = 4 $ 0-2 = - 2 $ 4-2 = 2 $ 16 $ = 6 $ 0-2 = - 2 $ 6-2 = 4 $ 18 $ = 8 $ 0-2 = - 2 $ 8-2 = 6 $ 20 $ = 10 $ 0-2 = - 2 $ 10-2 = 8 $ Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

45 Graphique 6 : Profits et pertes d une couverture de vente à découvert Profits et pertes ($) Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Achat OV Achat de l'action sous option Résultante = Achat OA 8.4 Pourquoi vendre une option de vente? Pour accroître le rendement de son portefeuille Dans la section 6 du document, nous avons vu qu il est indiqué de signer une option de vente lorsqu on anticipe, à court terme, une hausse légère ou une stabilité du cours boursier de l action sous option. Un investisseur qui détient les actions sous option peut également signer une option de vente pour tirer profit de cette légère hausse du cours de l action sous option. Le cas échéant, le rendement du portefeuille de l investisseur sera supérieur à celui découlant de la seule détention des actions. Pour fins d illustration, supposons que le 18 septembre, un investisseur achète 100 actions de la compagnie XYZ inc. au prix de 10 $. Prévoyant une légère hausse ou même une stabilité du titre à court terme, il décide de signer un contrat d options de vente (XYZ, 10, Déc.) au prix de 2 $ / action. Si, en date du 18 décembre, le cours de l action est toujours à 10 $, l investissement en actions XYZ inc., ne générera aucun rendement pour la période. Par ailleurs, puisque l investisseur a signé un contrat d options de vente (XYZ, 10, Déc.), il bénéficie du montant de la prime reçue au moment de la signature de l option, soit 200 $ (2 $ / action X 100 actions / contrat X 1 contrat). Dans ce cas, le rendement périodique du portefeuille de l investisseur ne sera plus nul mais de 20 %. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

46 8.4.2 Pour acquérir des actions à un prix inférieur au cours boursier actuel La vente d une option de vente peut aussi permettre à un investisseur, en manque temporaire de liquidité, d acquérir, à une date ultérieure, les actions sous option à un prix inférieur à celui qui prévaut sur le marché actuellement. Par définition, une option de vente engage son signataire à acheter, du détenteur, les actions sous option au prix de levée P e, si celui-ci exerce son droit, c est-à-dire lorsque (P s * < P e ). Supposons qu en date du 18 septembre, un investisseur signe une option de vente (XYZ, 10, Déc.), au prix de 2 $ alors que l action sous option se négocie à 12 $. Si, en date du 18 décembre, le cours du titre s établit à 7 $, le détenteur de l option de vente exercera son droit de vendre 100 actions de la compagnie XYZ inc. au prix de levée de 10 $, actions qu il pourra ensuite racheter sur le marché à 7 $ pour empocher un gain de $ $ $ = 100 $. Le signataire de l option de vente, quant à lui, déboursera $ pour acquérir les 100 actions de la compagnie XYZ inc. alors qu il aurait déboursé 1 200$ pour les acquérir trois mois plus tôt. De plus, son déboursé net n est pas de $, mais bien de 800 $, puisqu il a encaissé la prime de 200 $ au moment de la signature de l option. 8.5 Pourquoi acheter une option d achat et une option de vente d un même titre? (Position double, «straddle») Lorsqu un investisseur anticipe soit une hausse ou une baisse importante du cours de l action à court terme, il peut procéder simultanément à l achat d une option d achat et d une option de vente portant sur le même titre et ayant la même échéance. De telles anticipations contradictoires naissent de l incertitude entourant la publication de résultats qui auront une incidence financière sur l entreprise. À titre d exemple, on peut penser à une compagnie pharmaceutique qui a investi plusieurs millions de dollars dans la recherche d un remède contre le cancer. Des résultats favorables au terme des premières études cliniques propulseront le titre à la hausse, alors que des résultats décevants provoqueront la chute du cours boursier du titre. Pour fins d illustration, supposons qu en date du 18 septembre, un investisseur se porte acquéreur d une option d achat (XYZ, 10, Déc.) et d une option de vente (XYZ, 10, Déc.), toutes les deux au prix de 2 $ / action. Il anticipe un mouvement important du cours boursier du titre mais en ignore la direction. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

47 Tableau 18 : Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le détenteur d une position double P s * Détenteur de l option d achat Max (0, P * s - P e ) - Prime Détenteur de l option de vente Max (0, P e - P * s ) - Prime Résultante : Détenteur d une position double 0 $ 0-2 = - 2 $ 10-2 = 8 $ 6 $ 2 $ 0-2 = - 2 $ 8-2 = 6 $ 4 $ 4 $ 0-2 = - 2 $ 6-2 = 4 $ 2 $ 6 $ 0-2 = - 2 $ 4-2 = 2 $ 0 $ 8 $ 0-2 = - 2 $ 2-2 = 0 $ - 2 $ 10 $ 0-2 = - 2 $ 0-2 = - 2 $ - 4 $ 12 $ 2-2 = 0 $ 0-2 = - 2 $ - 2 $ 14 $ 4-2 = 2 $ 0-2 = - 2 $ 0 $ 16 $ 6-2 = 4 $ 0-2 = - 2 $ 2 $ 18 $ 8-2 = 6 $ 0-2 = - 2 $ 4 $ 20 $ 10-2 = 8 $ 0-2 = - 2 $ 6 $ Graphique 7 : Profits et pertes d un détenteur d une position double Profits et pertes ($) Achat OA Achat OV Résultante = Détenteur d'une position double Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Pour que cette stratégie soit rentable, le mouvement à la hausse ou à la baisse doit être assez prononcé afin de couvrir les deux primes payées par le détenteur de l option d achat et de l option de vente. Le tableau 18 nous rappelle que dans notre illustration le prix de l action sous option doit s apprécier jusqu au seuil de 12 $ pour que le détenteur d une option d achat réalise un profit. Ce seuil correspond à (P e + Prime). Un détenteur d une Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

48 option de vente vise plutôt une dépréciation du prix en deçà du seuil (P e - Prime), ce qui correspond à une valeur de 8 $ dans notre exemple. Ceci dit, l achat simultané d une option d achat et d une option de vente repousse ces deux seuils à (P e - Prime oa - Prime ov ) et à (P e + Prime oa + Prime ov ) respectivement, ce qui correspond aux seuils de 6 $ et de 14 $ dans notre exemple. Ainsi, si le prix de l action sous option évolue à la hausse, l investisseur lèvera son option d achat mais non son option de vente. Les profits réalisés par suite de la levée de l option d achat devront être réduits du montant des deux primes payées au moment de l achat des options. En d autres termes, l équation des profits et pertes du détenteur d une position double sera égale à Max (0, P s * - P e ) - Prime oa - Prime ov si l évolution du prix de l action sous option est à la hausse, et sera égale à Max (0, P e - P s * ) - Prime oa - Prime ov si l évolution du prix de l action sous option est à la baisse. Entre les deux seuils, l investisseur peut réaliser une perte maximale égale à la somme des deux primes payées, soit 4 $, telle que démontrée par la courbe résultante dans le graphique 7. Son potentiel de gain est par ailleurs illimité. 8.6 Pourquoi vendre une option d achat et une option de vente d un même titre? À l inverse du détenteur d une position double, l investisseur qui vend simultanément une option d achat et une option de vente portant sur le même titre et ayant la même échéance vise à profiter de la stabilité du titre à court terme. Pour fins d illustration, supposons qu en date du 18 septembre, un investisseur signe une option d achat (XYZ, 10, Déc.) et une option de vente (XYZ, 10, Déc.), toutes les deux au prix de 2 $ / action. Pour que cette stratégie soit rentable, les mouvements à la hausse ou à la baisse doivent être assez faibles pour que le prix de l action oscille entre les deux seuils de 6 $ et de 14 $. Ce faisant, le gain de l investisseur se chiffre à la somme des deux primes reçues au moment de la signature des options, soit 4 $ dans notre exemple. Le graphique 8 et le tableau 19 nous démontrent par ailleurs que les pertes associées à la signature d une position double non couverte peuvent être illimitées. Ainsi, si le titre s apprécie au-dessus du seuil de 14 $, le signataire de l option d achat devra honorer l option et sa perte s évaluera en fonction de l équation -Max (0, P s* - P e ) + Prime oa + Prime ov. On remarque que les deux primes encaissées viennent amoindrir les pertes découlant de la levée de l option d achat par son détenteur. Par contre, si le titre se déprécie en deçà du seuil de 6 $, le détenteur de l option de vente exercera son droit et obligera le signataire de l option à lui acheter les actions sous option au prix de levée de 10 $. Ce faisant, le signataire d une position double subit une perte qui sera, encore une fois, amoindrie par les entrées de fonds que représentent les deux primes. Dans ce cas, ses profits et pertes s évalueront à l aide de l équation -Max (0, P e - P s * ) + Prime oa + Prime ov. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

49 Tableau 19: Calcul des profits et pertes à l échéance, en dollars, pour le signataire d une position double non couverte P s * Signataire de l option d achat -Max (0, P * s - P e ) + Prime Signataire de l option de vente -Max (0, P e - P * s ) + Prime Résultante : Signataire d une position double non couverte 0 $ = 2 $ = - 8 $ - 6 $ 2 $ = 2 $ = - 6 $ - 4 $ 4 $ = 2 $ = - 4 $ - 2 $ 6 $ = 2 $ = - 2 $ 0 $ 8 $ = 2 $ = 0 $ 2 $ 10 $ = 2 $ = 2 $ 4 $ 12 $ = 0 $ = 2 $ 2 $ 14 $ = - 2 $ = 2 $ 0 $ 16 $ = - 4 $ = 2 $ - 2 $ 18 $ = - 6 $ = 2 $ - 4 $ 20 $ = - 8 $ = 2 $ - 6 $ Graphique 8 : Profits et pertes d un signataire d une position double non couverte Profits et pertes ($) Vente OA Vente OV Résultante = Signataire d'une position double non couverte Prix de l'action sous option à l'échéance ($) Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,

50 9. CONCLUSION Ce document avait pour objectif d initier l investisseur aux options. Pour ce faire, nous avons réservé la section 2 à la définition d une option d achat et d une option de vente, ainsi qu à l explication des différentes clauses inhérentes à un contrat d options. Cette section nous a permis de bien faire ressortir les droits et obligations du détenteur et du signataire d une option. La troisième section, pour sa part, nous a amenés à démystifier la lecture d une cotation boursière d option pour ensuite enchaîner avec la section 4 qui abordait toutes les questions reliées au marché des options. La section 5, quant à elle, a présenté les concepts de valeur intrinsèque et de valeur temps inhérents à la valeur marchande d une option. Les sections 6 et 7 ont été déterminantes dans la compréhension des options, puisqu elles nous ont permis, à travers l utilisation de graphiques de profits et pertes à l échéance, de saisir les caractéristiques de risque et de rendement associées à différentes positions dans les options. Enfin, nous avons terminé en expliquant, avec quelques exemples simples, l utilité des options pour des fins de spéculation ou de couverture. Fort de ces nouvelles connaissances, l investisseur doit toutefois garder en tête qu un investissement dans les options se révèle beaucoup plus risqué qu un investissement dans d autres titres financiers négociés sur le marché monétaire, le marché obligataire et le marché des capitaux. Ceci dit, pour ceux qui souhaitent investir dans le marché des options, il serait préférable de débuter avec les stratégies d utilisation d options les plus simples en s assurant de bien en comprendre le potentiel de profits et surtout de pertes. Tous droits réservés, Bourse de Montréal Inc.,