SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE La crise économique européenne État des lieux et prévisions Robert Hogue Économiste principal, RBC robert.hogue@rbc.com Séminaire stratégique - Chambre de commerce du Montréal métropolitain 25 avril 2013
Les temps sont difficiles : la récession perdure en Europe Conjoncture inégale à travers le continent mais la morosité prévaut PIB réel de la zone euro Variation trimestrielle en pourcentage 2% Prévisions: 1% 0% -1% -2% -3% PIB réel Taux de croissance annuelle 2011 1,5 2012-0,5 2013p -0.3 2014p 1,0-4% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sources : Eurostat, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 2
Le taux de chômage atteint des sommets Le chômage grimpe en Europe alors qu il diminue en Amérique du Nord Taux de chômage % 14 12 États-Unis Europe Canada 10 8 6 4 2 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sources : Bureau of Labor Statistics, Statistique Canada, Eurostats, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 3
surtout chez les jeunes Les 25 ans et moins sont durement frappés Taux de chômage par pays et par groupes d'âge %, février 2013 (sauf la Grèce, janvier 2013) 70 Taux des jeunes de moins de 25 ans Taux de chômage global 60 50 40 30 20 Moyennes europénnes 10 Grèce Espagne Portugal Italie Irelande France Belgique Finlande Pays-Bas AutricheAllemagne Sources : Eurostats, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 4
Comment l Europe en est-elle arrivée là? La tourmente de 2008 a grandement déstabilisé le continent La récession et la crise financière mondiale ont exposé des lacunes de l Union européenne et de l euro, ainsi que des problèmes structuraux et de compétitivité Les troubles ont été nombreux et variés plusieurs d entre eux propres à chaque pays causant une situation fort complexe La réaction des instances de politiques économiques européennes a été plutôt chancelante Les problèmes de dettes souveraines et de santé des banques européennes se sont fusionnés, donnant suite à un cercle vicieux SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 5
Lacunes de l union européenne Le Traité de Maastricht avait omis certains aspects fort importants Les règles de sortie Les règles et les mécanismes de mise à exécution des engagements fiscaux et les pénalités imposées aux pays réfractaires Les mécanismes pour venir en aide et financer l aide aux pays membres éprouvant des troubles financiers Les mécanismes pour accélérer la prise de décisions et la mise en application de celles-ci en temps de crise SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 6
Tromperies, bulles, imprudences, mauvaise gestion Chaque pays possédait ses propres vulnérabilités avant la crise Prix des maisons en Europe Variation annuelle en % 40% 30% Irlande Espagne Europe 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Sources : diverses associations immobilières nationales, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 7
mais, en bout de ligne, c est l endettement La dette souveraine européenne s est fortement alourdie Ratio dette/pib Dette brute du gouvernement en pourcentage du PIB 120 100 80 Canada Zone euro Projections du FMI 60 40 20 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Sources : Fonds monétaire international, Marchés des capitaux RBC, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 8
des pays de la périphérie qui a fait basculer la région La Grèce a été l exemple le plus frappant d une mauvaise gestion fiscale Ratio dette/pib : zone euro Dette brute du gouvernement en pourcentage du PIB 200 175 150 125 100 75 50 Grèce Italie Portugal Irlande Projections du FMI 25 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Source : Fonds monétaire international, Marchés des capitaux RBC, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 9
et qui a sapé les notes de crédit des gouvernements Seule l Allemagne a maintenu sa cote AAA Notes de crédit des gouvernements européens Agence Fitch AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC DDD DD D Allemagne France Grèce Irlande Portugal Italie Espagne 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Source: Fitch Ratings, RBC Economics Research SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 10
Ceci a effrayé les investisseurs privés Des pays comme la Grèce ont connu de graves difficultés à se financer Écarts des taux des obligations gouvernementales européennes Écarts par rapport aux Bunds allemands de 10 ans, en points de base 4500 4000 3500 3000 2500 Grèce Irlande Portugal Espagne Italie 2000 1500 1000 500 2009 2010 2011 2012 2013 Sources : Financial Times, REcherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 11
et coupé l herbe sous les pieds des banques européennes Doivent se recapitaliser ; hausse de leurs coûts de financement Indices boursiers des secteurs bancaires Indice FTSEurofirst 300 550 Indice S&P/TSX 275 450 225 350 175 250 Indice bancaire FTSEurofirst 300 (éch. de gauche) 125 150 Indice services financiers S&P/TSX (éch. de droite) 75 50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 25 Sources : Financial Times, Toronto Stock Exchange, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 12
Défusionnement des problèmes de dettes et bancaires Première ligne d attaque : création de mécanismes de secours financiers Fonds européen de stabilité financière (FESF) Mécanisme temporaire approuvé en 2010 Capacité de prêt de 440 milliard d euros Utilisé pour secourir l Irlande et le Portugal Mécanisme européen de stabilité financière (MESF) Complémente le FESF Capacité de prêt de 60 milliards d euros Mécanisme européen de stabilité (MES) Remplace depuis l automne 2012 les deux programmes d aide précédents Capacité de prêt de 500 milliards d euros SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 13
Conditions de l aide aux gouvernements : austérité budgétaire Les plans de secours offerts exigent des efforts souvent très éprouvants Dépenses des administrations publiques Variation en %, d'une année à l'autre 40 Grèce Portugal Irlande Prévisions du FMI 30 20 10-10 -20-30 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Sources : Fonds monétaire international, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 14
L austérité touche aussi des pays qui n ont pas reçu d aide L Espagne, en particulier, coupe ses dépenses de façon draconienne Dépenses des administrations publiques Variation en %, d'une année à l'autre 12 Espagne Italie 10 Prévisions du FMI 8 6 4 2-2 -4-6 -8 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Sources : Fonds monétaire international, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 15
Défusionnement des problèmes de dettes et bancaires Deuxième ligne d attaque : la BCE intervient dans les marchés secondaires Bilan de la BCE Milliards d 'euros 3500 3000 2500 2000 LTROs MROs SMP & CBPP Gold Non- claims on non-euro residents Other assets securities of euro residents Total 1500 1000 500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sources : Banque centrale européenne, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 16
Y a-t-il des progrès? L intervention de la BCE a calmé les marchés financiers Différentiels de taux de financement à court terme Libor 3 mois-ois / Euribor-EONIA, en points de base 400 360 320 États-Unis 280 240 200 160 120 80 Zone euro 40 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sources : Bloomberg, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 17
Mince réduction des déficits des pays secourus L Irlande affiche une nette amélioration, quoique son déficit demeure élevé Solde budgétaire des administrations publiques % du PIB 10 Grèce Portugal Irlande 5 Prévisions du FMI -5-10 -15-20 -25-30 -35 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Sources : Fonds monétaire international, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 18
et des autres pays Le défi sera de maintenir le cap ; c est un travail de longue haleine Solde budgétaire des administrations publiques % du PIB 4 2 Espagne Italie Prévisions du FMI Solde budgétaire des administrations publiques % du PIB 4 Allemagne France Belgique 2 Prévisions du FMI -2-2 -4-4 -6-6 -8-8 -10-10 -12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-12 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Sources : Fonds monétaire international, Recherche économique RBC Sources : Fonds monétaire international, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 19
La compétitivité L Irlande et le Portugal affichent des gains de productivité Productivité du travail Indice 2008 = 100 115 110 Grèce Portugal Irlande Coûts unitaires de main-d'oeuvre Indice 2008 = 100 110 Grèce Portugal Irlande 105 105 100 95 100 90 95 85 90 2008 2009 2010 2011 2012 Sources : OCDE, Recherche économiqu RBC 80 2008 2009 2010 2011 2012 Sources : OCDE, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 20
s améliore de façon inégale L Espagne devient plus concurrentielle mais pas l Italie Productivité du travail Indice 2008 = 100 Coûts unitaires de main-d'oeuvre Indice 2008 = 100 115 110 Espagne Italie 110 108 106 Espagne Italie 105 104 102 100 100 98 95 96 94 90 2008 2009 2010 2011 2012 Sources : OCDE, Recherche économique RBC 92 90 2008 2009 2010 2011 2012 Sources : OCDE, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 21
Quelles sont les perspectives pour l Europe? Il faudra faire preuve de patience ; pas de revirement rapide en vue L Europe demeurera en récession en 2013, quoique des signes positifs devraient apparaitre en seconde moitié d année Faible croissance l an prochain ; la mise en place des réformes nécessaires (surtout dans les pays en périphérie) pèsera encore sur le rythme d activité L emphase continuera de porter sur l assainissement des pays éprouvant des déséquilibres fiscaux et structuraux pendant des années à venir SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 22
L Allemagne et la France tiennent (à peine) leur bout Les économies du «cœur» de l Europe font encore du surplace en 2013 Prévision du PIB réel Variation en % 6 4 Allemagne France Belgique Prévisions 2-2 -4-6 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Source: Fonds monétaire international, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 23
mais les autres économies se contractent Le retour à la croissance devra attendre jusqu en 2014 pour la plupart Prévision du PIB réel Annuel, variation en % 6 4 Espagne Italie Prévisions Prévision du PIB réel Annuel, variation en % 12 10 8 Grèce Portugal Irlande Prévisions 2 6 4 2-2 -2-4 -4-6 -6 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-8 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Source: Fonds monétaire international, Recherche économique RBC Source: Fonds monétaire international, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 24
Le taux de chômage risque de demeurer élevé Les tensions sociales persisteront à court terme Taux de chômage de la zone euro % 13 12 Prévisions du FMI 11 10 9 8 7 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Source: Fonds monétaire international, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 25
Maintient de la tendance baissière de l euro L euro va survivre ; terminera 2013 à 1,27 et 2014 à 1,24 face au $C Prévisions dollar/euro C$/ 1.90 1.70 Prévisions 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Source: Federal Reserve Board, Haver Analytics, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 26
Le marché européen ne sourit pas à nos exportateurs Nos perspectives d exportations vers l Europe demeureront sombres Exportations canadiennes de marchandises vers l'europe Milliards de $ CA, en chiffres annualisés 28 26 24 22 20 18 16 14 12 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sources : Statistique Canada, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 27
en fait, c est notre marché qui attire les européens Notre solde commercial de marchandises avec l Europe est déficitaire Commerce net de marchandises canadien vers l'europe Milliards de $ CA, en chiffres annualisés 2-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sources : Statistique Canada, Recherche économique RBC SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 28
L Europe est-elle en voie de se désunifiée? Étrangement, la crise pourrait avoir rapproché les pays membres Mécanisme européen de stabilité : les pays se sont engagés financièrement envers les autres Régulateur unique des institutions financières : les bases sont déjà en place Une union bancaire éventuelle? Pourrait comporter, entre autres, une assurancedépôts commune Union fiscale? Moyen efficace de superviser et de contrôler les budgets des autres pays ; émission commune de dette SERVICES ÉCONOMIQUES I RECHERCHE 29
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