Chapitre 2 La monnaie et l inflation

Chapitre 2 La monnaie et l inflation 1 1. Pourquoi les prix augmentent-ils? 2. Section 1. La monnaie: Définition 3. Quelle politique économique peut-on mettre en place pour lutter contre l inflation? 3 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 janv-90 oct-92 juil-95 avr-98 janv-01 oct-03 juil-06 mars-09 2 1.1 Les fonctions de la monnaie ˆ Comment définir la monnaie? ˆ ˆ Elle a trois fonctions principales 1. La monnaie permet de L inflation limite cette capacité de transfert: Si les prix augmentent, le pouvoir d achat de cette monnaie diminue. 4 Figure 1: Evolution du niveau général des prix en France 1990-2008

5 7 2. En microéconomie: les décisions prises par les agents sont fondées sur les prix relatifs Elle permet d exprimer L ensemble des prix, les dettes et créances, sont alors exprimés en monnaie 3. La monnaie permet de réaliser des achats et de solder des dettes Les biens s échangent contre de la monnaie on parle souvent la monnaie a cours légal: la loi impose le pouvoir libératoire 1.2 Les différents types de monnaie ˆ Plusieurs actifs peuvent remplir ces trois fonctions de la monnaie 1. Utilisée par les sociétés traditionnelles, ou moins développées. Un bien 2. Utilisée par les sociétés contemporaines Un actif dépourvu de toute valeur intrinsèque 6 8 ˆ Les avantages de la monnaie: le contre exemple d une économie de troc Dans une économie de troc Premier problème: chaque bien doit avoir un prix relatif avec chaque autre bien Second problème: l échange exige la double coïncidence des besoins Elle est acceptée comme moyen de paiement par ce que l État lui confère cours légal Repose néanmoins sur La monnaie divisionnaire (pièces), la monnaie scripturale (chèques, dépôts en banque), et la monnaie électronique La monnaie rend possible

9 11 1.3 L évolution de la monnaie fiduciaire ˆ Historiquement les agents utilisent de l or. Pb: (vérifier la quantité de monnaie fournie) et risque de vol ˆ L État: fournit des pièces dont il certifie le contenu en or ˆ Emission publique de certificats de dépôts: convertibles immédiatement en or ˆ Table 1: Agrégats monétaires Mld euro M1 Pièces+dépots à vue 3676 47% M2-M1 Compte d épargne 2953 38% M3-M2 dépôts à terme 1102 14% BCE. Décembre 2007 ˆ Aux Etats-Unis, L agrégat L représentait 460 milliards de dollars en 1998 ˆ Pour une population de 205 millions d habitants 2240 dollars par habitant ˆ Une partie des pièces et billets et détenue à l étranger ˆ Le reste est dans l économie informelle 10 12 1.4 Comment mesurer la quantité de monnaie? ˆ Lorsque la monnaie revêt diverses formes, Section 2. L offre de monnaie ˆ La facilité avec laquelle la monnaie peut-être utilisée pour procéder à des transactions est appelée liquidité ˆ On définit différentes mesures de la quantité de monnaie par liquidité décroissante 1. L = 2. M1= 3. M2= 4. M3=

2.1 L offre de monnaie ˆ On note M s ˆ On appelle offre de monnaie la quantité de monnaie disponible dans l économie ˆ En Europe et aux USA la politique monétaire est 13 ˆ Quand elle vend des titres, elle collecte de la monnaie en circulation auprès des banques de second rang et réduit la quantité de monnaie en circulation ˆ La politique monétaire est l activité de la Banque centrale ˆ Les interventions sur l open market constituent le principal instrument de la politique monétaire. 15 ˆ La création de monnaie est un processus complexe dans lequel interviennent la banque centrale et les banques de second rang (banques commerciales). 14 16 2.2 La création monétaire par la banque centrale ˆ Le marché monétaire: ˆ Sur ce marché sont échangés des obligations d État et des bons du Trésor. ˆ Ces titres sont échangés contre de la monnaie scripturale créée par la banque centrale. ˆ Quand la banque centrale achète des titres sur le marché monétaire. 2.3 La création monétaire par les banques de second rang ˆ Si un individu vend des titres et fait inscrire le produit de la vente sur son compte courant, ˆ Si un individu souscrit un emprunt, la banque inscrit une somme d argent sur son compte à vue en contrepartie d une reconnaissance de dette: ˆ Comment la banque centrale peut-elle contrôler dans ce cas l offre de monnaie? ˆ Le système bancaire est hiérarchisé: ˆ Les dépôts des banques commerciales sur leurs comptes auprès de la banque centrale+pièces et billets en circulation=monnaie banque centrale ou base monétaire.

17 19 La création monétaire dans les systèmes de reserves fractionnaires ˆ Supposons que les banques doivent garder en réserve 10% des dépôts ˆ Un exemple: Mr 1 dépose 1000 dans la banque A ˆ Elle peut prêter 900 à Mr2, celui-ci va acheter des biens à Mr3 pour cette valeur ˆ Le compte de Mr3 est crédité de 900 dans la banque C, celle-ci peut prêter 810 ˆ La banque C peut prêter 810 0, 9 = 729, et ainsi de suite ˆ Au final l offre totale de monnaie a augmenté de 1000 1/0.1 = 10.000 ˆ Dans un système de réserves obligatoires de p pourcent, l offre de monnaie aura augmenté au maximum de 1000 1/p ˆ Pour se procurer de la monnaie banque centrale, les banques commerciales peuvent emprunter: ˆ On appelle multiplicateur monétaire le rapport entre la variation des réserves et la variation des dépôts 18 20 ˆ Les banques de second rang ont des besoins en monnaie banque centrale Pour faire face aux retraits des agents qui détiennent des comptes à vue chez elles Quand un commerçant affilié à la banque A encaisse un chèque d un client affilié à la banque B, la banque B doit verser le montant correspondant à la banque A. 2.4 Le contrôle de la création monétaire par la banque centrale ˆ Elle contrôle l offre de monnaie de trois façons 1. La politique d open market: 2. La politique de réserves obligatoires: 3. La politique de taux d escompte:

21 23 ˆ Au final, on fait l hypothèse que l offre de monnaie est exogène (ie: contrôlée par la banque centrale) ˆ Premier problème La banque centrale ne contrôle pas la manière dont les ménages répartissent 3.1 L équation quantitative de la monnaie ˆ Réponse: le nombre d unités monétaires échangées dans l économie est égal MV = P Y Plus de dépôts plus de prêts possibles plus de création monétaire ˆ Second problème Elle ne contrôle pas directement Si les banquiers limitent l accès au crédit, l offre de monnaie diminue sans que la banque centrale ne soit intervenue ˆ M= ˆ V= ˆ P= ˆ Y= 22 24 Section 3. La demande de monnaie ˆ On note ˆ Les agents demandent de la monnaie pour pouvoir financer des transactions ˆ Quel est le lien entre les quantités de monnaie demandées et la valeur des transactions réalisées? ˆ PY représente le nombre d euros échangés dans les transactions au cours d une période donnée ˆ C est également ˆ L équation indique simplement que ˆ La vitesse de circulation de la monnaie dans les transactions Elle est égale à Elle mesure la fréquence à laquelle la monnaie circule dans l économie Elle mesure

ˆ Exemple La valeur des transactions réalisée est de 30 euros en un an La quantité de monnaie en circulation de 10 euros En moyenne, ˆ Cette équation est une identité: elle est toujours vérifiée et vraie par définition ˆ Conséquence: 25 3.2 La demande de monnaie et l équation quantitative ˆ La quantité de monnaie en circulation sert à financer les transactions ˆ Elle va donc dépendre du volume des transactions qui doit être réalisé. ˆ La quantité de monnaie que souhaitent détenir les agents est proportionnelle aux transactions M d = kp Y ˆ C est une fonction ˆ C est une fonction croissante du niveau des prix (P) ˆ C est une fonction 27 ˆ L équation quantitative de la monnaie dit qu une augmentation de l offre de monnaie doit obligatoirement se refléter soit dans soit dans soit dans 26 ˆ En termes réels ˆ On aboutit alors à la fonction de demande d encaisses réelles des agents ˆ k désigne ˆ M/P désigne 28

29 31 3.3 La vitesse de circulation de la monnaie ˆ Les encaisses réelles représentent ˆ Les encaisses réelles que souhaitent détenir les agents sont proportionnelles à leur revenu réel ˆ Dans la suite, on va supposer que c est-à-dire donc si l offre de monnaie est égale à la demande, ˆ On peut s interroger sur les déterminants de la vitesse de circulation et son lien avec la fonction de demande ˆ Si la demande de monnaie 30 32 M d P = M s P ky = Y V ˆ La vitesse de circulation est une fonction inverse du paramètre k qui détermine la demande de monnaie. Figure 2: Vitesse de circulation de la monnaie, quantité de monnaie et PIB nominal

33 35 ˆ Le PIB nominal (PY) a considérablement augmenté sur la période, ainsi que la quantité de monnaie en circulation (M) ˆ Le ratio: 3.4 L équilibre sur le marché de la monnaie ˆ L équilibre sur le marché de la monnaie: ˆ C est niveau des prix (P) qui s ajuste pour équilibrer l offre et la demande de monnaie ˆ La demande de monnaie est une fonction 34 36 ˆ Dans la réalité certains changements de l environnement économique peuvent entraîner des changements dans la fonction de demande de monnaie ˆ L hypothèse de stabilité de la demande de monnaie reste une bonne approximation ˆ Empiriquement, la vitesse de circulation de M4 est à peu près stable même si 1/P Offre de monnaie Quantité de monnaie Demande de monnaie Figure 3: Équilibre sur le marché de la monnaie

37 39 3.5 Variation de l offre de monnaie et variation des prix ˆ On définit l inflation comme ˆ Que se passe-t-il quand la banque centrale modifie son offre de monnaie? ˆ Petit rappel mathématique Si Z = X Y alors: % Z % X + % Y Si Z = X/Y alors: % Z % X % Y Si Z = X α alors: % Z α% X ˆ Que se passe-t-il si la banque centrale modifie son offre de monnaie? ˆ Grâce à l équation quantitative de la monnaie on peut écrire 38 40 ˆ Les facteurs de production et la fonction de production, déterminent ˆ La quantité de monnaie offerte M et la fonction de demande de monnaie fixent ˆ Le niveau des prix est alors égal ˆ La capacité productive d une économie détermine ˆ Comme V est constante, MV ˆ Donc PY augmente ˆ Si Y est fixe, P doit augmenter proportionnellement à M ˆ Le niveau des prix est % M + % V % P + % Y ˆ La quantité de monnaie détermine ˆ Le déflateur du PIB est le rapport

41 43 ˆ Que se passe-t-il si ˆ Si la vitesse de circulation est constante et le PIB réel augmente alors Offre de monnaie 1/P Demande de monnaie ˆ Le taux d inflation est la différence entre Quantité de monnaie Figure 4: Augmentation de l offre de monnaie et inflation 42 44 ˆ L augmentation de l offre de monnaie diminue la valeur de la monnaie. Section 4. L inflation et les taux d intérêt ˆ Ce qui signifie une augmentation du niveau général des prix, donc l inflation. ˆ Milton Friedman: L inflation est toujours et partout un phénomène monétaire ˆ La théorie quantitative de la monnaie établit que

45 47 4.1 Les deux taux d intérêt: réel et nominal 4.2 L effet Fisher ˆ Quelle relation peut-on établir entre ˆ En réaménageant l équation ˆ On va calculer le rendement réel d un placement en présence d inflation Ex: Je dépose une somme d argent de M sur un livret à la banque Ce livret rapporte ˆ L évolution du taux d intérêt nominal dépend de Un an après la quantité de monnaie dont je dispose est de l évolution Puis-je acheter i% de biens supplémentaires? Non, Donc un an après donc je pourrai seulement acheter 46 l évolution ˆ Le taux d intérêt réel est déterminé sur ˆ Le taux d inflation est déterminé par ˆ La théorie quantitative de la monnaie et l équation de Fisher: ˆ Comment l augmentation de la masse monétaire affecte 48 ˆ Terminologie le taux d intérêt nominal désigne le taux d intérêt réel désigne ˆ On a où i est le taux d intérêt nominal, r le taux d intérêt réel et π le taux d inflation Figure 5: Taux d intérêt nominal et inflation

4.3 Les deux taux d intérêt réels: ex ante et expost ˆ Quand les agents prêtent ou empruntent, ils ne connaissent que le taux d intérêt nominal. ˆ Ils ne connaissent pas ˆ Seul compte Pour évaluer le taux d intérêt réel correspondant à un taux d intérêt nominal donné, les agents forment des anticipations d inflation ˆ On note: π π e 49 ˆ Quel taux d inflation (effectif ou anticipé) affecte le taux d intérêt nominal dans l effet Fisher? le taux d intérêt nominal ne peut le taux d intérêt nominal s ajuste donc L équation de Fisher doit donc s écrire 51 ˆ On distingue deux taux d intérêt réels: Le taux d intérêt réel exante: c est le taux anticipé par les agents vu leurs prévisions de π le taux d intérêt réel expost: c est le taux d intérêt effectivement réalisé 50 ˆ NB: L inflation courante n est pas pertinente pour évaluer Elle n affecte donc pas Même si l inflation aujourd hui est très élevée, le taux d intérêt nominal pourra être bas si les agents anticipent que l inflation va cesser 52 L inflation aujourd hui influencera apparemment

Section 5. Le taux d intérêt nominal et la demande de monnaie ˆ La théorie quantitative de la monnaie: ˆ Le taux d intérêt nominal influence-t-il la demande de monnaie? 53 ˆ Pourquoi détenir de la monnaie alors que son taux de rendement est plus faible? propriété de ˆ Plus le prix de la détention de la monnaie sera élevé et moins 55 5.1 Le coût de la détention de la monnaie ˆ Les agents peuvent soit détenir de la monnaie soit détenir le taux de rendement réel le taux de rendement réel ˆ Le coût d opportunité de la monnaie est la différence entre le taux de rendement des autres actifs et le taux de rendement de la monnaie 54 5.2 L offre de monnaie future et les prix courants ˆ Quels sont les liens entre 1. L offre et la demande de monnaie déterminent 2. Le taux d inflation influence 3. Le taux d intérêt nominal a un effet sur la demande de monnaie 56

57 59 Section 6. Les coûts sociaux de l inflation ˆ L utilisation des politiques de gestion de la demande ont pour inconvénient ˆ Quel est le coût réel de l inflation? Figure 6: La liaison entre monnaie prix et taux d intérêt 58 60 ˆ En remplaçant l équation de Fisher dans la fonction de demande de monnaie, on trouve ˆ La détermination du niveau des prix est plus complexe toutes choses égales par ailleurs, une offre de monnaie plus importante entraîne les prix dépendent aussi de l inflation anticipée l inflation anticipée dépend les prix d aujourd hui dépendent de l offre de monnaie aujourd hui et de 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1954 1964 1974 1984 1994 2004 Figure 7: Evolution du taux d inflation en France 1954-2007

61 63 6.1 Coûts de l inflation anticipée ˆ Coûts de liquidation l inflation élevée les agents détiennent leur richesse sous la forme d actifs les ventes de la firme seront plus élevées en fin de période qu en début de période la rentabilité de la firme ne sera pas il faut qu ils liquident ces actifs fréquemment le fait de liquider ces actifs est Ex: métaphore des coûts de chaussures qui s usent sur le trajet de la banque 62 64 ˆ Coûts de catalogue (coûts de menu) On a supposé que Dans la réalité il faut réimprimer les menus... ˆ Distorsion dans les prix relatifs si le fait de changer les prix est coûteux pour certaines firmes, Ex: une firme de vente par correspondance imprime son catalogue à chaque début d année entre deux changements de prix ponctuels, ˆ Inflation et fiscalité l inflation entraîne les plus values sur les valeurs mobilières sont en général soumises à ˆ l inflation complique l élaboration de plan d épargne et de consommation individuels épargner une somme fixe

65 67 6.2 Coûts de l inflation non anticipée ˆ L inflation non anticipée conduit à ˆ Ex1: Prêteur et emprunteur si l inflation est mal anticipée, le taux d intérêt réel est différent expost et exante si l inflation est plus élevée que prévu, les prêteurs reçoivent (et les emprunteurs payent) ˆ Ex2: Employé - employeur les salaires sont réévalués de façon peu fréquente (annuelle) les salaires fixés si l inflation est plus élevée que prévu, le salaire réel perçu par les employés (payé par l employeur) est si l inflation est plus faible que prévu, le salaire réel perçu par les employés (payé par l employeur) est ˆ Solution possible: indexer les contrats sur l inflation effective pour éviter 66 Conclusion: la dichotomie classique? ˆ Jusqu à maintenant nous avons étudié deux types de variables macroéconomiques Les variables réelles: Les variables nominales: ˆ Cette dichotomie: la dichotomie classique les quantités échangées et l équilibre économique la monnaie n influence pas les variables réelles, mais juste les variables nominales On parle de Hypothèse plus raisonnable ˆ Dans la réalité ce n est pas le cas parce que 68