Présentation Macro-économique Mai 2013 1
Rendement réel des grandes catégories d actifs Janvier 2013 : le «sans risque» n était pas une option, il l est moins que jamais Rendement réel instantané 2,68% 2,63% 3,35% 4,60% 4,71% Marché action Europe «Value» Obligations 5 ans High Yield Européennes Moyenne obligations 5 ans des pays périphériques du sud de l Europe 2,76% (Italie, Espagne, Portugal) 2,73% Marché action Europe «Small Caps» Marché émergents Marché action Europe «Croissance» Marché action USA «Value» Rendement - Inflation* > 0% 0% 0,33% 1,73% 1,52% Obligations 5 ans Investment Grade Européennes Marché action USA «Croissance» Emprunts d Etats 5 ans «sans risque» (Allemagne et USA) Trésorerie court terme (Billets de trésorerie, certificats de dépôts) Rendement - Inflation* < 0% Argent à la banque Argent sous le matelas Un intérêt croissant pour les actions Risque Données au 30/04/2013, sources : GK Research, Bloomberg, MSCI, base de données Financière de l Echiquier * Inflation zone euro : 1,70% 2
Les Etats-Unis L amélioration n est pas seulement boursière 1800 1600 1400 1200 1000 800 S&P 500 +156% 600 400 mars-03 mars-05 mars-07 mars-09 mars-11 mars-13 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 Profit des entreprises (en Mds $) 400 mars-03 mars-05 mars-07 mars-09 mars-11 mars-13 +85% Performance du S&P500 sur 10 ans entre mars 2003 et mars 2013 Evolution du profit des entreprises sur 10 ans entre mars 2003 et mars 2013* * Prévisions Raymond James pour le T1 2013 Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, Raymond James, base de données Financière de l Echiquier 3
Les Etats-Unis avec des dynamiques structurelles positives Effet richesse La crise immobilière est digérée 11 000 Consommation des ménages (Mds $) Revenu disponible (Mds $) 2500 Nouvelles mises en chantier (milliers) 1 036 10 500 2000 697 10 000 1500 12-11 06-12 12-12 9 500 9 000 1000 8 500 500 8 000 0 Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 4
Les Etats-Unis et des indicateurs techniques contrastés Indicateur de volatilité implicite du S&P 500 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 déc.-99 déc.-01 déc.-03 déc.-05 déc.-07 déc.-09 déc.-11 Ratio acheteurs vendeurs 80 60 40 20 0-20 -40-60 janv.-05 janv.-07 janv.-09 janv.-11 janv.-13 150 100 50 0 Indice de surprise économique aux Etats-Unis Flux : la dynamique se confirme sur les actions +41,1 Mds $ +40 Mds $ +24,0 Mds $ +20 Mds $ +14,0 Mds $ -50-100 -150 déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 juin-12 déc.-12 +0 Mds $ -20 Mds $ -0,0 Mds $ -13,4 Mds $ USA Emergents Japon Europe Or et argent Données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, base de données Financière de l Echiquier 5
Les Etats-Unis Plus de dettes «disponibles» et moins d actions Emissions nettes d actions et de dettes Emissions nettes d actions depuis mars 2009 (Cumulées en trillions de dollars) 40 30 émissions d'actions émissions de dettes et d'actions émissions de dettes 1 500 Mds $ 1 000 Mds $ +1 111 Mds $ 20 500 Mds $ 10 0 Mds $ 0-10 -20-30 1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012-500 Mds $ -1 000 Mds $ -1 500 Mds $ -2 000 Mds $ -1 444 Mds $ -528 Mds $ Rachats d'actions Acquisition Emission de nouvelles actions Un «effet entonnoir» qui alimente la dynamique action Dernières données au 30/04/2013, sources : Les Cahiers Verts de l Economie, Trimtabs, Thomson Reuters Datastream, base de données Financière de l Echiquier 6
Le monde des émergents PIB / habitant en USD [2012, PPP ] Suisse Etats-Unis 54 600 49 800 Suède 41 700 Allemagne 39 100 Royaume-Uni 36 700 Japon 36 200 France Corée du Sud Espagne Portugal 23 000 35 500 32 400 30 400 Le rattrapage des classes moyennes émergentes Russie 17 700 Mexique 15 300 Turquie 15 000 Brésil 12 000 Chine Egypte Indonésie 9 100 6 600 5 000 +548% +256% Un axe d investissement Financière de l Echiquier Philippines 4 300 Inde 3 900 +731% Vietnam 3 500 Nigéria 2 700 Cambodge 2 400 Bangladesh 2 000 Ethiopie 1 200 Données au 30/04/2013, sources : CIA World Fact Book, base de données Financière de l Echiquier 7
Le monde des émergents Nous conservons notre conviction sur le consommateur mondial 60 PMI chinois (source HSBC) Un PMI en dessous des attentes 55 50 45 40 déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 juin-12 déc.-12 2500 vente au détail en Chine (en Mds de Renminbi) 2000 1500 1000 500 La croissance de la consommation chinoise se maintient au dessus de +10% / an 0 déc.-09 juin-10 déc.-10 juin-11 déc.-11 juin-12 déc.-12 Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, HSBC, CLSA, base de données Financière de l Echiquier 8
Le monde émergents Nous conservons notre conviction sur le consommateur mondial Une volonté étatique de soutenir la classe rurale Société familiale indienne qui a réussi son internationalisation Modèle très centré sur la distribution traditionnelle Portefeuille de marques et de produits mass market sur le hair care, les savons, les détergents, l hygiène Croissance organique de 15%/an, plus de 35% en consolidé Dernières données au 30/04/2013, sources : CLSA, base de données Financière de l Echiquier. 53% de part de marché dans le dentifrice en Inde Un marché en croissance de +14% par an Franchisé exclusif de Domino s Pizza et Dunkin Brands en Inde Un marché très attractif en croissance forte de +15% par an 9
Le Japon Et si c était vrai! Taux de change Dollar / Yen Evolution du NIKKEI 110 15 000 100 12 500 90 80 10 000 70 7 500 Cette fois c est différent Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 10
Le Japon Le Japon abaisse le coût du capital mais exporte sa déflation Rachat de titres : 7 000 mds * / mois Baisse des taux souverains (Tnotes) Baisse des taux des entreprises - Investment Grade - High Yield Nikkei : +55,2% (en 6mois) Vs $ : -18,20% (en 6mois) 10 ans japonais : 0,61% Baisse des taux souverains (Bund, OAT ) Baisse des taux des entreprises - Investment Grade - High Yield Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier * 7 000 mds = 70 mds $ = 54 mds 11
Le Japon Le Japon abaisse le coût du capital mais exporte sa déflation 150 Toyota (Eur) Volkswagen 140 +40% 160 150 Bridgestone (Eur) Michelin +55% 130 140 120 130 110 +10% 120 100 110 +12% 90 100 80 90 La concurrence japonaise Données au 30/04/2013, sources Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 12
L Europe Des chiffres macro économiques inquiétants et 2 alertes politiques Nouvelles perspectives du FMI Les alertes prévision de croissance pour 2013 - en octobre : -0,2% - en avril : -0,3% - Un gouvernement fragile prévision de croissance pour 2013 - en octobre : +0,3% - en avril : -0,1% - Mauvaise gestion du plan de sauvetage - Fin du statut d épargne sans risque 65 PMI manufacturier zone 65 PMI manufacturier allemand 60 60 55 55 50 50 45 45 40 déc.-10 déc.-11 déc.-12 40 déc.-10 déc.-11 déc.-12 Dernières données au 30/04/2013, sources Bloomberg, FMI, base de données Financière de l Echiquier 13
L Europe Le marché garde confiance dans l action de la BCE Evolution des spreads de crédit le 2 ans italien au plus bas 400 Itraxx Main Europe Itraxx Financial Senior 8,00% 350 7,00% 300 6,00% 250 5,00% 200 4,00% 3,00% 150 2,00% 100 1,00% 50 0,00% Données au 30/04/2013, sources Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 14
L Europe La baisse des taux? 4,00% 3,75% 3,50% 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,25% 0,00% Taux 2 ans synthétique agrégé pour la zone (hors Grèce) Taux de refinancement de la BCE Taux de refinancement de la BCE + 100 bp -0,25% le 2 mai 2013! Données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 15
L Europe Changement de statut 120 MSCI Value MSCI Growth 115 Discours de Mario Draghi «Whatever it takes» +16,7% +13,0% 110 105 100 Anticipation d une Baisse des taux de la BCE (effectuée le 2 mai) 95 juil.-12 sept.-12 nov.-12 janv.-13 mars-13 Croissance versus value: le match s équilibre Données au 30/04/2013 Sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 16
L Europe Surprenant Beta! Performance 2013 20% 15% Santé Services financiers 10% 5% 0% -5% Alimentation Télécom Distribution Consommation Services aux collectivités Média Loisirs Immobilier Technologie Pétrole et gaz Industrie Chimie Meilleurs performances depuis le début de l année : les «cash flows» visibles Assurance Banques Construction Automobile Beta 24 mois -10% Secteurs qui profiteront le plus d une politique accommodante de la BCE -15% Matières premières -20% 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 Croissance versus value: le match s équilibre Données au 30/04/2013 Sources : Bloomberg, base de données Financière de l Echiquier 17
Ce que nous disions en janvier / ce que nous disons aujourd hui Le "sans risque" coûte Vers un «deposit rate» négatif? Obligations : vigilance et sélectivité Toujours d actualité Actions : solidité des bilans, génération de "cash" et rendement L action des banquiers centraux valorise chaque jour un peu plus les CF visibles Consommateur mondial, changement de statut Le retour de l Europe! Toujours d actualité Des signes envoyés par le marché Nous écoutons la BCE