Macroéconomie dans une économie globalisée Université de Lille 1, M1 EMI Année 2013 2014 Lise Patureau
Chapitre 1 L ouverture des économies
Introduction Tenir compte de la dimension «ouverte» de nos économies contemporaines Quels sont les enjeux que cela pose à la macroéconomie? Une des problématiques majeures en macro: réfléchir, concevoir des politiques économiques dites «contracycliques» Le cadre d analyse privilégié: Le modèle IS LM Vous l avez bien tous étudié?
L effet des politiques économiques dans IS LM : En économie fermée! Or, nous sommes dans un monde ouvert Question clé: comment l efficacité de ces mesures est elle affectée par la prise en compte des échanges internationaux? La possibilité d échanger des B& S avec les reste du monde, la liberté de placer ses capitaux financiers partout dans le monde, des freins à l efficacité de ces mesures de politique économique? Inversement, les économies nationales peuvent elles tirer parti de leur ouverture au monde, pour relancer emploi et production?
A titre d illustration, une liste (non exhaustive) des enjeux de la macroéconomie ouverte: Pourquoi les économistes attribuent ils à l échec du plan de relance mis en place par le gouvernement Mauroy en 1981 82, l absence de prise en compte de la contrainte extérieure? Pourquoi les Etats Unis (ainsi que bon nb d économies occidentales) font ils pression sur la Chine pour la réévaluation du yuan? Pourquoi, comment, la récession engendrée par la crise des sub primes aux Etats Unis en 2007 2008, a t elle affecté l ensemble de la planète et dégénéré en crise mondiale?
Objectif de ce cours Vous fournir des éléments de réflexion pour appréhender et répondre aux questions précédentes (et aux autres ) Démarche essentiellement théorique: Amender le cadre IS LM pour y ajouter la dimension économie ouverte Mais avant cela dans ce chapitre Eléments factuels sur l importance de notre internationalisation Présenter le cadre comptable adapté à cette dimension: la balance des paiements
I Appréhender l ouverture des économies I 1 L ouverture des marchés des biens I 1 1 Quelle réalité empirique? Figure 1. Exportations et importations françaises en part de PIB, 1929 2004
35 30 25 20 15 10 5 0 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 % du PIB Fig. 2: Commerce extérieur de la France, 1970-2011 Exportations Importations
Figure 3. Exportations et importations américaines en part de PIB, 1929 2004 Source: Macroéconomie, Blanchard Cohen
35 30 25 20 15 10 5 0 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 En % du PIB Fig. 4: Commerce extérieur des USA, 1970-2011 Exportations Importations
Tableau 1. Degré d ouverture, pays du G7 Source: Analyse Macroéconomique, Hairault (Chapitre 4)
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00 Fig. 5: Degré d'ouverture, pays du G7 et zone euro, 1970 2011 France USA Allemagne Italie Japon UK Canada Zone euro
Tableau 2. Evolution des tarifs douaniers Source: Economie Internationale, Mucchielli Mayer
I.1.2. Quelles implications? Arbitrage entre biens domestiques et biens étrangers Prix relatif des biens étrangers par rapport aux biens nationaux = taux de change réel A partir du taux de change nominal = prix d une devise contre une autre Cotation au certain : 1 euro = 1.25 $ Cotation à l incertain : 1 $ = 0.8 euro Dans le cours : cotation à l incertain
1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 Figure 6. Taux de change franc (puis euro) dollar, 1970 2011 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Taux de change nominal Taux de change réel
La construction du taux de change réel Prix des biens américains en dollar P* Prix des biens américains en euro EP* Taux de change réel Q = EP*/P Prix des biens européens en euro P Un autre concept: le taux de change (réel) effectif
I.2 L ouverture des marchés financiers I.2.1. Quelle réalité empirique? Volume des transactions sur le marché des changes aujourd hui très important 1990 = 650 milliards de dollars échangés par jour 2000 = 3000 milliards de dollars échangés par jour dont 2400 milliards avec des dollars dans la transaction PIB US en 2000 = 9800 milliards de dollar Des volumes bien plus élevés que pour les seuls échanges de B&S Somme exports et imports US = 2500 milliards $/an, soit 7 milliards $/jour = 0.3% des échanges observés (2400 milliards) Une croissance très forte sur un laps de temps court, depuis le début des années 1990 1990 2000 : volume des transactions multiplié par 10
I.2.2. Quelles implications? Choix entre actifs financiers nationaux ou étrangers Arbitrage dépend du rendement relatif => La parité des taux d intérêt non couverte (PTINC) Sur le marché européen, 1 placé en t rapporte (1+i t ) en t+1 Sur le marché US, 1 $ placé en t rapporte (1+i * t) en t+1
Les conditions de l arbitrage Hypothèse de «l habitat préféré» Placement en titres européens => R UE = 1+ i t Placement en titres US Place 1/E t $ au taux Rendement en t+1 = (1+ i * t)/e t $ Conversion en euro en t => R US = (1+ i * t) E e t+1 /E t Différentiel de rendement
Absence d opportunités d arbitrage ssi R US = R UE, ie si Soit, avec approximation, la PTINC s écrit : Avec Ee le taux de variation anticipé du taux de change:
II La balance des paiements II. 1. Présentation de la balance des paiements II.1.1. Principes de l enregistrement comptable Toute opération qui implique une sortie d argent du pays = débit ( ) Toute opération qui implique une entrée d argent = crédit (+) II.1.2. Les principaux comptes Compte de transactions courantes Échanges de biens et services Revenus Transferts courants Compte de capital et compte financier Avoirs de réserve = Autorités monétaires Erreurs et omissions
II.1.3. Les principaux soldes
Solde de la balance courante: NX Avec sous soldes (commercial, balance des invisibles,...) Besoin ou capacité de financement de la nation: NX +T Solde de la balance des capitaux financiers privés: K Solde de la balance globale: BG = NX +T+K Solde des opérations financières du secteur bancaire et des autorités monétaires = R/P Equilibre de la balance des paiements NX +T+K R/P =0 Hypothèse T=0 Equilibre de la balance des paiements s écrit: NX +K R/P =0
II.2. Les mécanismes d ajustement de la balance des paiements: une introduction Soit la condition d équilibre de la BP: NX +K R/P =0 (1) Que se passe t il en cas de déséquilibre? Etudier les ajustements sur le marché des changes Soit une situation de déficit global: NX+K <0 L économie «achète» plus d actifs (réels ou financiers) au reste du monde, qu elle n en vend Comment se fait l ajustement de façon à assurer (1)? Selon le régime de change (flexible/fixe)
II.2.1. En régime de changes flexibles Le taux de change est flexible : s ajuste pour équilibrer offre et demande de devises de la part des opérateurs privés; Ie, tel que : NX+K=0 La banque centrale n a pas besoin d intervenir sur le marché des changes Ses réserves en devise ne varient pas: R/P En changes flexibles Equilibre de la BP = Equilibre de la balance globale: NX +K = 0 (2) Via des ajustements du taux de change nominal
Déséquilibre de la balance globale et ajustement du taux de change: l intuition
II.2.2. En régime de changes fixes Le taux de change nominal est fixé par décision des autorités monétaires Changement de parité par décision des AM: dévaluation / réévaluation (exceptionnel) «Au quotidien», le taux de change est fixe Ne réalise plus les ajustements sur le marché des changes En cas de déséquilibre de la balance globale NX+K 0 C est la banque centrale qui intervient pour rétablir l équilibre de la BP via des variations de réserve: R/P 0 tel que NX +K R/P = 0
Exemple de déficit global : NX+K <0 Excès de demande de devises sur le marché des changes Banque centrale intervient pour compenser Baisse de ses réserves en devises : R/P <0 Tel que la balance des paiements est équilibrée NX+K = R/P ou NX+K R/P =0 Mais intervention non neutre par rapport à la masse monétaire domestique en circulation Destruction d offre de monnaie domestique
En changes fixes, les déséquilibres de la balance globale sont compensés par l intervention de la banque centrale sur le marché des changes A taux de change nominal fixe Ces interventions ont des conséquences sur l offre de monnaie nationale Ie, l offre de monnaie est endogène
II.3. Balance commerciale et taux de change réel Quel impact du taux de change sur le solde commercial? Hypothèses Volume importé Z fonction du revenu national Y (+) et du taux de change réel Q ( ) (en volume de biens étrangers) Volume exporté X fonction du revenu étranger Y * (+) et du taux de change réel Q (+) (en volume de biens domestiques) Solde commercial (volume de biens nationaux)
Effet d une dépréciation réelle (hausse de Q) sur NX Effet volume positif Effet sur le volume des exports : X Effet sur le volume des imports : Z Effet prix négatif Pour un même volume de biens importés, «coûte» plus cher (Q ) => Effet total : ambigu Condition Marshall Lerner (théorème des élasticités critiques) Élasticité prix des volumes doit être supérieure à 1 pour que l effet volume domine (partant de NX=0) Dépréciation réelle améliore alors le solde commercial: Dans les données : la courbe en J
Retour sur les modalités d ajustement de la BP en changes flexibles Soit une situation de déficit global : NX+K < 0 Excès de demande de devises (contre monnaie domestique) Dépréciation de la monnaie nationale Comment cela rétablit l équilibre de la balance globale? => Via le solde commercial Condition de Marshall Lerner: La dépréciation nominale (et réelle) entraine une amélioration du solde commercial Amélioration du solde NX+K Permet de ramener l équilibre NX+K = 0