Collection les mémentos finance dirigée par Jack FORGET Analyse financière De l interprétation des états financiers à la compréhension des logiques boursières Jack FORGET Éditions d Organisation, 2005 ISBN : 2-7081-3253-9
Sommaire Introduction L analyse financière : quel enjeu?... 9 Chapitre 1 Comprendre le débat sur l information financière et comptable... 13 1. Saisir le rôle de l analyse financière... 14 1.1 Les différents agents économiques n ont pas accès aux mêmes niveaux d information... 14 1.2 Toute information doit être soumise à un examen critique... 16 1.3 Le rôle d interprétation de l analyste financier... 17 2. Prendre la mesure de la crise de l audit externe... 19 2.1 Le nécessaire repositionnement des cabinets d audit... 19 2.2 La question de l indépendance des agences de notation... 27 3. Approfondir la compréhension de la crise de l information comptable et financière... 27 3.1 Concevoir la complexité du droit comptable... 28 3.2 Savoir distinguer la fraude de l opportunisme comptable... 36 3.3 Comprendre la nature des défaillances du système de contrôle externe des comptes... 45 4. Comprendre les dilemmes propres à l information comptable et financière... 47 4.1 Diffusion et valeur de l information... 48 4.2 Informations différées et fonctionnement du marché des titres... 49 4.3 La difficile identification des pratiques frauduleuses... 49 4.4 Contraintes et libertés des analystes financiers... 50 4.5 Est-il possible de remédier aux dysfonctionnements structurels des marchés financiers?... 52 Chapitre 2 Prendre en compte le rôle de l analyse stratégique dans l analyse financière... 63 1. Appréhender le rôle, les méthodes et l influence des analystes financiers... 64 Éditions d Organisation 5
Analyse financière 1.1 Le recours aux mêmes méthodes, quel que soit l objectif de l analyse... 66 1.2 L évaluation du positionnement stratégique de l entreprise... 68 1.3 L approfondissement par les techniques de benchmarking... 69 1.4 Pertinente mais complexe et risquée, l analyse des décisions stratégiques... 71 1.5 Une fragile capacité d anticipation... 74 1.6 Une position d influence grâce aux prophéties autoréalisatrices... 75 2. Prendre conscience de l influence de la globalisation sur l évaluation des entreprises... 76 2.1 Les multinationales deviennent des nébuleuses de sites procédant à des échanges multiples de flux matériels, informationnels et financiers... 76 2.2 Les conséquences de la mondialisation sont paradoxales... 78 Chapitre 3 Comment les analystes interprètent-ils les états financiers?... 83 1. Préalables à propos de la méthode des ratios... 84 1.1 Cinq ratios de base pour un diagnostic rapide... 84 1.2 La question de la rentabilité des fonds propres... 85 1.3 Relativiser les principes de l analyse financière... 86 1.4 Une différence de traitement selon la taille de l entreprise... 87 1.5 L analyse fondamentale ne parvient pas à rendre compte des comportements boursiers... 91 2. Comment étudier les soldes remarquables du bilan... 93 2.1 Le fonds de roulement... 94 2.2 Le besoin en fonds de roulement d exploitation et le cycle de production... 96 2.3 Le besoin en fonds de roulement hors exploitation... 99 2.4 La trésorerie nette... 100 3. Comment analyser les équilibres financiers de court terme à partir des états financiers... 101 3.1 Les ratios de synthèse concernant les encours à moins d un an... 102 3.2 Les ratios de rotation des actifs circulants... 104 3.3 Les équilibres de bas de bilan sont soumis à une logique cyclique... 110 3.4 L entreprise est insérée dans un système économique qui détermine son développement... 111 4. Comment analyser les équilibres de long terme à partir des états financiers... 113 4.1 L optimisation du fonds de roulement... 113 4.2 Trois séries de ratios pour étudier les investissements... 117 4.3 Les vertus de la méthode des ratios... 121 5. Comment unifier les approches méthodologiques de l étude des états financiers... 122 6 Éditions d Organisation
Sommaire 5.1 Le tableau de financement... 122 5.2 Les tableaux de variation de trésorerie... 124 5.3 Le tableau pluriannuel des flux financiers... 125 6. Comment les banques détectent les entreprises défaillantes... 129 6.1 Des investigations périodiques sur les causes des défaillances... 129 6.2 L analyse discriminante ou méthode des scores... 130 6.3 Un segmenation du marché bancaire défavorable aux nouveaux entrants... 131 6.4 Des marchés bancaires à faible contestabilité... 133 Chapitre 4 Comment les investisseurs financiers valorisent-ils les actions?... 139 1. Questions préliminaires à propos du marché des actions... 140 1.1 Comment les marchés boursiers intègrent-ils l information disponible?... 140 1.2 Qu apporte l étude sociologique des marchés financiers?... 146 1.3 Qu apporte l étude psychologique des marchés financiers?... 148 2. Comment utiliser les modèles de valorisation des actions... 156 2.1 Les modèles actuariels... 157 2.2 Les modèles fondés sur la mesure du risque... 162 2.3 La prévention du risque par la diversification des actifs financiers... 166 3. Comment évaluer des titres ou des droits non cotés... 171 3.1 L évaluation des entreprises non cotées... 171 3.2 L évaluation des entreprises soumises à des augmentations de capital... 179 4. Les paradoxes des approches les plus récentes... 181 Chapitre 5 Comprendre les dynamiques économiques et financières sur la longue durée... 191 1. Un bref rappel historique... 192 1.1 Le crise institutionnelle et le krach boursier de 1929... 192 1.2 La faillite bancaire du Japon... 193 1.3 Hypothèses sur la formation des bulles spéculatives... 194 2. La modélisation permet-elle d expliquer les mécanismes boursiers?... 195 2.1 L axiome de la rémunération du risque... 196 2.2 Le modèle de la contagion mimétique des opérateurs... 198 2.3 Les limites de la modélisation... 200 3. Les cycles boursiers de long terme sont-ils favorables à la valorisation des entreprises?... 203 Éditions d Organisation 7
Analyse financière 3.1 La fonction réelle des marchés financiers... 203 3.2 Le renouvellement du tissu des grandes entreprises... 204 3.3 Les tendances boursières à long terme... 205 Conclusions... 209 1. La montée mal contrôlée de l endettement... 210 1.1 Les pièges de l endettement... 210 1.2 La réhabilitation paradoxale de l analyse fondamentale et des analystes financiers... 217 1.3 Le transfert du risque en capital à de nouveaux investisseurs... 219 2. Le retour au principe de realité... 224 2.1 Le processus de retour à des niveaux raisonnables de valorisation des actions... 225 2.2 La spécialisation des économies... 229 Index... 233 8 Éditions d Organisation