CHAPITRE 1 ANALYSE FINANCIERE

CHAPITRE 1 ANALYSE FINANCIERE Capital social avant opération : 539 790, divisé en 1 799 300 actions de 0,3 de nominal Ouverture du Placement : 18 octobre 2007 Clôture du Placement : 7 novembre 2007 1 ère cotation prévisionnelle : 9 novembre 2007 Prix de souscription : entre 3,89 et 4,46 Valorisation pré-money : entre 7M et 8M Flottant post opération : entre 49,9% et 53,3% Modalités de l opération : Augmentation de capital à hauteur de 8M par la mise à disposition auprès d Investisseurs Qualifiés d un nombre de titres compris entre 1 793 722 et 2 056 555 titres. Comptes de résultat et bilans après inscription à la cote * M 2008P* 2009P 2010P 2011P 2012P CA 3,99 13,17 22,16 32,68 44,02 Résultat d'exploitation 0,13 3,54 7,14 11,79 16,26 Résultat net 0,06 2,31 4,72 7,86 10,93 marge opérationnelle 3,1% 26,9% 32,2% 36,1% 36,9% marge nette 1,4% 17,6% 21,3% 24,0% 24,8% Capitaux propres 8,56 10,84 14,41 19,90 26,90 Trésorerie nette estimée 3,68 6,30 5,46 6,81 9,92 PER ns 6,70 3,28 1,97 1,42 BPA 0,02 0,62 1,27 2,11 2,93 CFPA 0,04 0,69 1,40 2,31 3,20 ANPA 2,30 2,91 3,89 5,35 7,23 VE/CA 2,96 0,90 0,53 0,36 0,27 VE/REX 94,19 3,34 1,65 1,00 0,73 ROE 0,7% 21,3% 32,8% 39,5% 40,6% Roce fiscalisé ns ns ns ns ns * 13 MOIS Source : Société, EFI * sur la base d une valeur en milieu de fourchette à 4,16 et d un nombre de titres estimé de 3 723 283. 1

Valorisation de la société Préambule L objectif de la société Stratègéco Solar est la réalisation de la plus grande centrale solaire photovoltaïque de France (DOM TOM inclus) et de devenir la première société française de conseil en ingénierie solaire. L activité peut être scindée en trois divisions -une activité conseil et courtage en énergie renouvelable -une activité de production d électricité à partir de centrales solaires photovoltaïque -une activité Internet assimilable à un comparateur de prix et de devis en ligne pour les particuliers La société nous a transmis un business plan (compte de résultats prévisionnels 2008-2012) qui nous a servi à établir nos valorisations. Ces dernières ont été faites en utilisant les méthodes classiques de valorisation, d une part par les comparables, et d autre part par l actualisation des cash flows futurs. Ces deux approches permettent d utiliser des niveaux différents soldes intermédiaires de gestion, validant ainsi les résultats obtenus. Une troisième méthode a été utilisée. Il s agit de l approche par les valeurs de rentabilité, parfaitement applicable dans le cas de la société Stratègéco Solar car cette dernière va enregistrer des croissances particulièrement significatives de son résultat net et son capital est tenu dans quelques mains, deux conditions indispensables pour l utilisation de cette méthode. Méthode des comparables La société nous a fourni des comptes de résultat prévisionnels par activité afin de procéder à une valorisation plus conforme au profil de la société par la méthode des comparables. En partant de notre échantillon, nous avons aussi relevé ou calculé les ratios de PER, de Valeur d entreprise sur EBE et Valeur d entreprise sur RBE. Nous avons tenu compte de la taille relative de la société cible par rapport à son environnement et avons décoté la moyenne des ratios. Activité Conseil et Courtage Nous avons retenu comme comparable April créé en 1988 spécialisé dans les services liés à l assurance : conception, gestion et aide à la vente des contrats. Il s agit d un intermédiaire entre l assureur qui supporte le risque et le courtier qui vend les produits. La société est cotée sur Eurolist A avec une capitalisation boursière de 1,78Md. PER 2008 2009 April Group 20,7 18,8 Décote de capitalisation 50% 10,4 9,4 RN Conseils et Courtage K -136 1 369 Valeur induite ns 12 854 Valeur moyenne K 12 854 VE/EBE 2008 2009 April Group 11,1 9,7 Décote de capitalisation 50% 5,5 4,9 EBE Conseils et Courtage K -207 2 077 Valeur induite ns 10 092 Valeur moyenne K 10 092 VE/REX 2008 2009 April Group 12,4 10,9 Décote de capitalisation 50% 6,2 5,4 REX Conseils et Courtage M -207 2 077 Valeur induite ns 11 276 Valeur moyenne K 11 276 2

La valeur de l activité Conseil et Courtage ressort entre 10,1M et 12,8M. Activité Internet Nous avons retenu comme comparable Meilleurtaux.com spécialisé dans le courtage en crédit immobilier à destination des particuliers. L activité repose sur une plateforme Internet et sur un réseau d agences. Le groupe coté sur Eurolist C (capitalisation boursière de 137,3M ) vient d être racheté par le groupe des Caisses d Epargne avec des multiples généreux. PER 2008 2009 Meilleurtaux.com 36,1 30,9 Décote de capitalisation 50% 18,1 15,5 RN Web K 172 787 Valeur induite 3 102 12 193 Valeur moyenne K 7 648 VE/EBE 2008 2009 Meilleurtaux.com 18,3 15,7 Décote de capitalisation 50% 9,1 7,9 EBE Web K 260 1 190 Valeur induite 2 378 9 371 Valeur moyenne K 5 874 VE/REX 2008 2009 Meilleurtaux.com 23,2 19,5 Décote de capitalisation 50% 11,6 9,7 REX Web K 260 1 190 Valeur induite 3 015 11 585 Valeur moyenne K 7 300 La valeur de l activité WEB ressort entre 5,8M et 7,6M. Activité Production d Energie Nous avons retenu des sociétés oeuvrant dans le même domaine que la société Stratègéco à savoir le secteur des énergies renouvelables. Ces entreprises exercent des activités similaires mais ont néanmoins des caractéristiques qui leur sont propres (stade de développement, structure financière, rentabilité, stratégie). De ce fait il convient d interpréter avec prudence la valorisation obtenue par l application des multiples des comparables. Aérowatt exploite des centrales éoliennes principalement dans les DOM-TOM, coté sur le marché libre avec une capitalisation boursière de 66.9M. Cervin ENR est un installateur spécialisé dans l énergie solaire à destination des particuliers et des grands comptes coté sur le marché libre avec une capitalisation boursière de 54,21M. EDF Energies Nouvelles est un producteur d électricité à base d énergies renouvelables. La société est présente dans l éolien, la biomasse, l hydraulique et le solaire. Coté sur Eurolist A avec une capitalisation boursière de 3.2Md. Séchilienne-Sidec est un producteur indépendant d énergie et d électricité. Séchilienne-Sidec est le leader mondial de la filière bagasse-charbon (DOM-TOM) et intervient également dans l éolien en France. Coté sur Eurolist B avec une capitalisation boursière de 1.59Md. Thenergo est une société belge spécialisée dans le développement, le financement, la construction et l exploitation de centrales en cogénération. Thenergo est cotée sur Alternext Bruxelles avec une capitalisation boursière de 119.3M. Théolia est spécialisé dans le développement, le financement, la construction et l exploitation de centrales autonomes éoliennes pour son propre compte et celui de tiers. Thenergo est la filiale regroupant les activités non éoliennes (solaire, biogaz). Théolia est coté sur Eurolist B avec une capitalisation boursière de 581,2M. Voltalia est spécialisée dans la production d électricité à partir des énergies renouvelables (éolien, hydraulique et biomasse). Coté sur le marché libre avec une capitalisation boursière de 71M. 3

Par les PER PER 2008 2009 Cervin ENR 15,7 6,2 EDF Energies Nouvelles 46,1 29,5 Séchilienne-Sidec 32,7 27,9 Thenergo 51,5 35,1 Théolia 26,3 13,1 Voltalia 87,1 13,3 Moyenne des PER 43,2 20,9 Décote de capitalisation 50% 21,6 10,4 RN Centrale K 21 148 Valeur induite 456 1 539 Valeur moyenne K 998 Par les VE/EBE VE/EBE 2008 2009 Aérowatt 23,6 28,8 EDF Energies nouvelles 19,7 14,4 Séchilienne-Sidec Thenergo 11,3 10,1 Théolia 14,9 13,4 Voltalia 36,6 18,6 Moyenne des VE/EBE 20,8 17,2 Décote de capitalisation 50% 10,4 8,6 EBE Centrale 152 510 Valeur induite 1 580 4 388 Valeur moyenne K 2 984 Par les VE/REX VE/REX 2008 2009 Aérowatt 92,2 61,2 EDF Energies nouvelles 27,9 20,1 Séchilienne-Sidec 22,9 22,0 Thenergo 14,7 12,9 Théolia 14,9 13,4 Voltalia 36,6 18,6 Moyenne 34,8 24,7 Décote de capitalisation 50% 17,4 12,4 REX Centrale 72 260 Valeur induite 1 255 3 212 Valeur moyenne 2 234 La valeur de l activité Centrale est comprise entre 0,9M et 2,9M. Méthode de l actualisation des cash flows futurs (DCF) Nous avons utilisé le business plan communiqué par la société pour la période 2008-2012 et l avons prolongé afin qu il s adapte à notre modèle de calcul. Nous avons émis quelques hypothèses : -croissance du CA de 20% chaque année sur la période 2013-2017. -nous avons retenu un taux de marge d exploitation à 36,9%. -les investissements sont limités à 5 000K chaque année. 4

-variation du BFR estimée à 0,3% du CA. Le taux d actualisation part du taux sans risque, l OAT 10 ans, actuellement à 4,4% auquel on additionne une prime de risque que nous évaluons à 4,6% affectée d un coefficient bêta de 5,24x. En admettant un taux de croissance à l infini de 1%, la valeur à laquelle nous arrivons serait de 22,8M. Afin de tenir compte de deux paramètres aléatoires que sont le choix du taux de croissance à l infini et le coût du capital, nous avons établi une matrice de sensibilité à ces deux facteurs. La dispersion montre une borne basse à 21,8M et une borne haute à 24,9M avec une moyenne à 23,3M. Keuros 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e CA 3 985 13 170 22 162 32 683 44 018 52 822 63 387 76 064 91 277 109 532 var % 230,5% 68,3% 47,5% 34,7% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% REX 125 3 539 7 142 11 785 16 263 19 516 23 419 28 103 33 723 40 468 Marge d'exploitation 3,1% 26,9% 32,2% 36,1% 36,9% 36,9% 36,9% 36,9% 36,9% 36,9% -Impôts Théorique - 29-1 191-2 434-4 048-5 416-6 499-7 799-9 358-11 230-13 476 taux d'is facial -23,1% -33,7% -34,1% -34,3% -33,3% -33,3% -33,3% -33,3% -33,3% -33,3% Résultat net d'exploitation 96 2 348 4 709 7 737 10 848 13 017 15 620 18 745 22 493 26 992 +amortissement 80 250 500 750 1 000 1 200 1 440 1 728 2 074 2 488 -Investissements - 5 000 - - 5 000-5 000-5 000-5 000-5 000-5 000-5 000-5 000 - Variation du BFR - 92 90 105 113 136 163 196 235 282 Cash flow disponible - 4 824 2 689 299 3 592 6 961 9 353 12 224 15 668 19 802 24 763 Cash flow actualisé - 3 754 1 629 141 1 318 1 987 2 077 2 113 2 108 2 073 2 017 Taux de croissance à l infini Coût des fonds propres 0,5% 1% 1,5% 2% 27.5% 24,2 24,4 24,6 24,9 28% 23,4 23,6 23,8 24,0 28.5% 22,6 22,8 22,9 23,1 29% 21,8 22,0 22,1 22,3 Moyenne 23,3 M Méthode de l actualisation des dividendes La société envisage le versement d un dividende annuel égal à 50% du résultat net. Cela confère un statut mixte entre croissance et rendement. Nous avons donc retenu la méthode de l actualisation des dividendes futurs à un taux de 28,5%. Nous aboutissons à une valeur de 21,4M. Valorisation de Stratègéco Valeur terminale PE de sortie 10 x 145 963 K Valeur terminale actualisée 11 891 K Somme des dividendes actualisés 9 561 K Valeur des capitaux propres 21 452 K Coût des fonds propres 28,5% Valeur de rentabilité Cette méthode s applique pour des sociétés enregistrant des croissances significativement fortes de leurs résultats nets, et dont le capital est dans quelques mains. Elle consiste à pondérer et calculer un résultat net moyen et à appliquer à ce résultat un coefficient de capitalisation, assimilable à un PER pour des sociétés cotées. Avec un coefficient de 7, la valeur induite ressort à 11,1M. 5

Valeur de rentabilité 2007 2008 2009 RN de Stratègéco M 0.06 2.3 4.7 Pondération 3 2 1 Total 0,2 4,6 4,7 RNMP 1,6 Coefficient de capitalisation 7 Valeur induite 11,1M CONCLUSION SYNTHESE DES VALORISATIONS M Moyenne des PER 21,5 Moyenne des VE/EBE 19,0 Moyenne des VE/REX 20,8 Moyenne des comparables 20,4 Moyenne des DCF 23,3 Actualisation des flux de dividendes 21,4 Valeur de rentabilité 11,1 Valeur moyenne post money 19,1M augmentation de capital 8M valeur pré-money 11,1M Il ressort de toutes ces méthodes de valorisation, que la valeur de Stratègéco Solar pourrait se situer pré-money et avant décote à 11,1M soit 19,1M post money. La valeur estimée par action ressort à 6,15. Une introduction en bourse pourrait s envisager moyennant une décote que nous estimons entre 38% et 58% soit entre 7M (3,89 ) et 8M (4,46 ) soit 7,5M en milieu de fourchette (4,16 ). Le business plan et notre valorisation intègrent une levée de fonds de 8M dont 5M seront affectés à la création d une centrale d une capacité de 10 000 m 2. Dans l hypothèse d une levée de fonds d un montant inférieur, Stratègéco a prévu de construire une centrale d une capacité restreinte. Cela n aura qu un impact limité sur les données prévisionnelles et la valeur de la société. 6

Données prévisionnelles par pôle d activité K 2008 2009 2010 2011 2012 CA Global 3 985 13 170 22 162 32 683 44 018 CA Centrale 200 600 1 206 1 818 2 436 poids % 5,0% 4,6% 5,4% 5,6% 5,5% CA Conseils 3 475 11 330 19 096 28 385 38 482 poids % 87% 86% 86% 87% 87% CA Web 310 1 240 1 860 2 480 3 100 poids % 7,8% 9,4% 8,4% 7,6% 7,0% EBE Global 205 3 777 7 630 12 523 17 251 EBE Centrale 152 510 1 035 1 573 2 117 poids % 74,0% 13,5% 13,6% 12,6% 12,3% EBE Conseils - 207 2 077 4 786 8 520 12 084 poids % 55,0% 62,7% 68,0% 70,0% EBE Web 260 1 190 1 810 2 430 3 050 poids % 126,6% 31,5% 23,7% 19,4% 17,7% REX Global 125 3 527 7 130 11 773 16 251 REX Centrale 72 260 535 823 1 117 poids % 57,4% 7,4% 7,5% 7,0% 6,9% REX Conseils - 207 2 077 4 786 8 520 12 084 poids % 58,9% 67,1% 72,4% 74,4% REX Web 260 1 190 1 810 2 430 3 050 poids % 207,4% 33,7% 25,4% 20,6% 18,8% Rés net Global 56 2 304 4 717 7 851 10 920 Rés net Centrale 21 148 337 546 767 poids % 37,5% 6,4% 7,2% 7,0% 7,0% Rés net Conseils - 136 1 369 3 173 5 675 8 095 poids % 59,4% 67,3% 72,3% 74,1% Rés net Web 172 787 1 206 1 630 2 058 poids % 304,7% 34,2% 25,6% 20,8% 18,8% 7