Juillet 2012 Allianz US Equity Questions et réponses avec Seung Minn, gérant du fonds Allianz US Equity Seung Minn, CFA Managing Director, gérant de portefeuille senior et CIO Disciplined Equities Group 1 Distribution des performances de court terme d un fonds par rapport à la performance de long terme de l indice de référence. Elle peut être élevée si le fonds sur performe son indice de référence. 2 Risques liés aux décisions de gestion active d un gérant de portefeuille. Il n inclue pas les risques liés aux mouvements du marché dans son ensemble. Q : Seung, pouvez-vous nous parler de l ambition et des objectifs du fonds Allianz US Equity R : l objectif consiste à offrir aux investisseurs une croissance du capital à long terme en investissant dans des actions américaines. Nous investissons uniquement dans des actions américaines et visons une performance à long terme supérieure au benchmark (indice de référence), le Standard & Poor s (S&P) 500. Q : quelle est l importance du benchmark dans votre processus d investissement et quelle est votre marge de manoeuvre par rapport à celuici R : nous avons la flexibilité d investir dans des titres hors de l indice et nous croyons que l univers dans lequel nous sélectionnons les actions doit être plus vaste que les éléments du benchmark. Toutefois, pour garantir que nous comprenons comment le portefeuille se positionne par rapport au benchmark, nous utilisons ce que nous appelons l «écart de suivi» (tracking error 1 ) ou le «risque actif 2» (active risk) pour mesurer la distance qui nous sépare du benchmark. Ainsi, la gestion des risques est pilotée au niveau de la gestion de portefeuille. Q : vous avez réussi à générer une performance à long terme supérieure au benchmark. Quel est le facteur essentiel qui vous permet de générer une performance constante à long terme R : je pense que cette performance provient d une combinaison de plusieurs facteurs : une bonne philosophie d investissement, un processus d investissement très discipliné et une équipe qui mène à bien le processus décisionnel d investissement. Nous avons pour philosophie d investir dans des actions d entreprises pour lesquelles les prévisions de valorisation sont modestes, qui disposent d une bonne assise commerciale et nous investissons lorsqu elles s échangent à faibles cours. Nous pensons que ces actions peuvent afficher une sur-performace à long terme. En effet, nous pensons que la confiance des investisseurs fluctue de manière plus marquée que les données fondamentales sousjacentes. Dans ce cas, des entreprises ayant d excellentes perspectives à long terme peuvent être sousvalorisées à un moment donné sous l effet d une attention trop marquée des investisseurs sur les perspectives à court terme. Nous ciblons donc les meilleures entreprises durables lorsque leurs titres sont délaissés par les investisseurs et sont donc relativement bon marché. Autrement dit, nous identifions et investissons finalement dans des entreprises de croissance future qui s échangent comme des titres value. Q : comment identifiez-vous les entreprises de croissance future qui s échangent actuellement comme des titres value R : notre processus d investissement démarre par une présélection quotidienne. Nous présélectionnons les titres qui sont relativement bon marché et qui ont récemment affiché une performance médiocre. Au cours du processus de présélection, nous prenons en considération le bénéfice réel et les estimations de bénéfice bien qu ils soient d une importance mineure. La présélection est fondamentalement conçue de manière à rechercher les titres qui répondent à notre philosophie d investissement de cibler les titres à faibles perspectives. Le résultat de la présélection s appelle la «liste des titres délaissés par les investisseurs». Chaque jour, nous consultons http://www.allianzgi.fr/us-equity/
Allianz US Equity 2 Il est important de comprendre que la plupart des titres qui figurent dans le résultat de la présélection sont des titres qui sont délaissés par les investisseurs depuis un certain temps et qui le resteront pendant longtemps. Il est très important de sélectionner et de travailler avec des titres qui, à notre avis, recèlent un potentiel de rebond. cette liste attentivement pour identifier de nouvelles idées de titres qui méritent une analyse plus détaillée de la part de l équipe. Q : pouvez-vous nous faire découvrir ce processus de présélection R : nous démarrons avec environ 1200 titres dont le niveau de capitalisation est supérieur à 1,5 milliard de dollars. Nous aimons regarder un vaste éventail de titres pour avoir une idée de ce qui peut être la meilleure évaluation afin que, une fois que nous classons ces titres en fonction de certains indicateurs, telles que le cours/valeur comptable, les bénéfices, le taux de croissance, etc., nous puissions systématiquement identifier les meilleures opportunités d investissement. Puis, nous réduisons la liste initiale à environ 400 titres que nous appelons la «liste des titres délaissés par les investisseurs» à partir de laquelle nous sélectionnons quelques titres sur lesquels nous approfondissons nos recherches, comme mentionné précédemment. Q : que recherchez-vous lorsque vous sélectionnez des titres sur lesquels approfondir vos recherches R : tout d abord, il est important de comprendre que la plupart des titres (et les entreprises sous-jacentes) qui figurent dans ce résultat de présélection sont des titres qui sont délaissés par les investisseurs depuis un certain temps et qui le resteront pendant longtemps. Il est très important de sélectionner et de travailler avec des titres qui, à notre avis, ont un potentiel de rebond. Pour sélectionner de nouvelles idées de recherche, nous évaluons le pouvoir d innovation et de fixation des prix des produits et services de l entreprise, son efficacité manufacturière, la dynamique de ses fournisseurs et de ses clients ainsi que d autres éléments moteurs fondamentaux qui aident à accroître son chiffre d affaires, à maintenir ou améliorer ses marges et à générer de la trésorerie et des bénéfices. Nous nous concentrons fondamentalement sur les avantages compétitifs durables à long terme de l entreprise. Parmi les titres délaissés par les investisseurs qui apparaissent en préselection, il n y a pas beaucoup d entreprises ayant ces qualités et attributs. C est pourquoi, nous nous estimons chanceux si nous identifions environ 30 à 40 idées par an sur lesquelles mener des recherches plus approfondies. Cela signifie que nous sélectionnons et menons des recherches sur environ seulement 10 % du résultat de la présélection. Q : pouvez-vous décrire en détail votre équipe et votre façon de travailler ensemble R : mon équipe est restreinte et j aimerais la conserver aussi petite que possible pour garantir une prise de décisions efficiente. Actuellement, je suis entouré de deux analystes dédiés, Kim Millar et Shibin Xie, qui m aident également à gérer les portefeuilles des clients. Une fois qu une nouvelle idée de recherche est identifiée à des fins de recherche, j affecte le titre à Kim ou à Shibin en fonction du secteur. Je divise le marché des actions en deux grands groupes. Shibin se charge de la recherche sur les titres du secteur des technologies, de la finance, des matériaux, de l énergie ou des services aux collectivités. Les titres des autres secteurs, tels que la santé, la consommation, l industrie et les télécoms, sont confiés à Kim. Ils recueillent des données pertinentes sur les entreprises et leur secteur, effectuent l analyse et améliorent notre compréhension de l activité et de la dynamique compétitive puis travaillent ensuite sur la modélisation de l évaluation pour arriver au cours cible de l action. J ai fréquemment des réunions avec eux sur des idées précises de recherche si bien que je peux participer avec eux aux travaux d évaluation. Je les encourage et les pousse également à investiguer et à analyser plus en profondeur certains domaines dans le but d améliorer en fin de compte notre processus de recherche ainsi que nos résultats. Q : comment vous et votre équipe interagissezvous avec les analystes internes de recherche secteurs R : notre société dispose d une plateforme mondiale de recherche fondamentale où les analystes couvrent les titres par industrie/secteur. Mon équipe et moi-même menons nos propres recherches et travaux d évaluation et continuons de rester indépendants dans le processus de prise de décisions. Nous bénéficions néanmoins de notre accès à la vaste plateforme de recherche, parce qu elle compte des spécialistes et des experts de chaque secteur. Par exemple, lorsque nous effectuons des recherches sur une part de marché potentielle pour un nouveau médicament biotechnologique, il est vraiment utile de travailler avec notre propre analyste en biotechnologie qui dispose de l expérience du secteur et de la formation universitaire pertinentes.
Allianz US Equity 3 Seung Minn, CFA Managing Director, gérant de portefeuille senior et CIO Disciplined Equities Group Seung a rejoint la société en 1998 en qualité de gérant de portefeuille. Il dirige maintenant le Disciplined Equities Group, qui emploie une approche ascendante («bottom-up») de sélection de titres fondée sur la recherche fondamentale qui commence par une stratégie de présélection pour la génération initiale d idées. Il gère les fonds US Core Equity et US Value Equity et dirige également les travaux de recherche de placement de son équipe. Avant cela, Seung était Directeur général adjoint de Putnam Investments à Boston et Vice-président et gérant de portefeuille de fonds chez Franklin/Templeton à New York. Il est titulaire d un BSE en Civil Engineering and Operation Research de l Université de Princeton. Seung est analyste financier agréé et membre du CFA Institute and Security Analysts de San Francisco. Nous nous demandons constamment ce qu il faudrait pour que cette entreprise renoue avec la croissance et ait une meilleure performance et quels en seraient les moteurs et catalyseurs potentiels. 3 Ces informations ne constituent ni une recommandation ni une sollicitation d achat ou de vente d un quelconque titre en particulier. Un titre cité en exemple ci-dessus ne sera pas nécessairement inclu dans le portefeuille à la date de publication de ce document ou à quelque autre date ultérieure. Q : comment vous et votre équipe vous servezvous de Grassroots SM Research R : Grassroots SM Research est une autre plateforme de recherche mondiale dont dispose la société et qui pourrait parfaitement venir en complément de l effort de recherche fondamentale. Nous n appliquons pas cet effort à chaque idée d investissement mais je trouve utile d avoir recours à GrassrootsSM Research pour obtenir un degré plus élevé de conviction pour certaines de nos idées de placement. Par exemple, Apple est une position importante au sein de notre portefeuille. Au fil des années, à mesure que nous continuions à analyser Apple 3 de façon approfondie, nous avons réalisé qu il nous fallait disposer d un éclairage supplémentaire sur des informations sousjacentes qui n étaient pas facilement disponibles. Nous voulions par exemple parler directement aux acheteurs potentiels d ordinateurs Apple pour comprendre leur désir de passer d un PC standard à un Mac. Ainsi, au cours des années, nous avons mené des enquêtes auprès des clients à la sortie de magasins Apple et nous avons suivi l évolution des taux de passage de PC standard à Mac. Q : parlez-nous des travaux d évaluation qu effectue votre équipe. R : comme je l ai déjà mentionné, une fois qu une entreprise est identifiée en tant qu idée potentielle, mon équipe et moi-même menons de nouvelles recherches approfondies puis nous travaillons sur l évaluation pour parvenir à un prix cible potentiel en cas de baisse et en cas de hausse. Ces travaux d évaluation sont très importants pour décider d acheter ou non un nouveau titre et, si nous le détenons déjà, d alléger ou de renforcer notre position. Je pense qu il est important d effectuer des travaux d évaluation au sein de mon équipe car nous avons nos propres besoins en termes de philosophie d investissement, de processus et d horizon de placement. Par exemple, un analyste spécialiste de la plateforme de recherche qui couvre certains titres «technologiques» peut se concentrer sur les trois à six prochains mois dans ses travaux actuels de recherche et d évaluation. Mais il nous faut étudier ses perspectives à environ trois ans en moyenne compte tenu de notre approche d investissement à long terme et de notre objectif de faible ratio de rotation des titres en portefeuille, d environ 40 % par an. Q : combien de titres sont inclus dans le portefeuille R : notre fourchette cible est d environ 40 à 80 titres mais la plupart du temps, entre 50 et 60 titres sont finalement inclus dans le portefeuille. Q : sur quelle base sélectionnez-vous réellement ces titres R : nous nous demandons constamment ce qu il faudrait pour que cette entreprise renoue avec la croissance et ait une meilleure performance et quels en seraient les moteurs et catalyseurs potentiels. Notre principal centre d intérêt est la compétitivité de l entreprise. Autrement dit, nous recherchons toujours des activités commerciales qui, selon nous, sauront résister à long terme. Il s agit d entreprises dotées d un très bon business-model et d avantages spécifiques. Nous préférons par exemple les entreprises jouissant d un pouvoir de fixation des prix sur leurs produits axés sur l innovation. Nous recherchons les entreprises dotées de très bons réseaux de distribution, de marques solidement ancrées et de valeurs de franchise. Ce sont là essentiellement les mêmes considérations que nous employons pour identifier les idées à partir du résultat de la présélection. Toutefois, une fois que nous avons mené une recherche plus approfondie, nous avons une meilleure compréhension et notre degré de conviction est plus élevé.
Allianz US Equity 4 Étant donné que nous sélectionnons les titres à partir du résultat de la présélection, nous restons fidèles à notre philosophie qui est d investir dans des actions à faibles perspectives et délaissées par les investisseurs. 4 Veuillez vous reporter en page 5 pour en savoir plus sur les opportunités et risques du fonds. En définitive, nous devons nous assurer que le titre a un faible potentiel de baisse et un fort potentiel de hausse afin de garantir que nous augmentons nos chances de maximiser la marge de sécurité et de minimiser le risque de sélectionner des valeurs pièges. Q : existe-t-il un biais en faveur d une taille particulière d entreprise ou tout autre biais de style R : la sélection des titres de type bottom-up est beaucoup plus importante pour nous que de nous préoccuper de certains facteurs de style comme la taille, la valeur, la croissance, etc. Si nous décelons d excellentes opportunités dans des secteurs à plus petite capitalisation boursière, nous continuons d investir dans ces segments. Néanmoins, lorsque nous procédons à des ajustements de notre portefeuille, nous contrôlons le risque actif par rapport à l indice S&P 500, qui est un indice de référence clé des grandes capitalisations boursières américaines. Nous étudions soigneusement la décomposition des risques et contrôlons son évolution. Par exemple, si nous continuons d acheter des actions à faible capitalisation, notre risque provenant du «biais de taille» deviendra à un certain moment plus élevé qu il ne le devrait. C est ainsi que, en ayant recours à l analyse des risques, nous pouvons contrôler ces facteurs. Bien que nous commencions initialement avec des titres dont la capitalisation boursière s élève à au moins 1,5 milliard de dollars lors de la présélection, il est rare en réalité que nous finissions par acheter des actions dont la capitalisation boursière est inférieure à 4 milliards de dollars. Q : quelles sont vos disciplines de vente R : étant donné que nous sommes entièrement investis à tout moment, nous prenons habituellement les décisions de vente et d achat ensemble. Ce qui veut dire qu il nous faut continuellement évaluer nos positions du point de vue de l évaluation ainsi que de leur contribution au risque. Dans un cas réussi, nous allégeons la position si le potentiel de hausse du titre devient faible et le potentiel de baisse s apprécie sur une longue période. Bien sûr, nous allons également renoncer à certains placements qui sont considérés comme des titres pièges. Par conséquent, la discipline de vente s appuie principalement sur nos travaux continus et rigoureux d évaluation de nos positions. Q : pouvez-vous décrire les outils quantitatifs dont vous vous servez pour soutenir votre processus de prise de décision R : je pense que les outils quantitatifs peuvent être utiles pour nous aider à prendre de meilleures décisions. Notre premier outil est le processus de présélection lui-même. Étant donné que nous sélectionnons les titres à partir du résultat de la présélection, nous restons fidèles à notre philosophie qui est d investir dans des actions à faibles perspectives et délaissées par les investisseurs. Notre deuxième boîte à outils se compose des modèles de risque et des rapports d analyse des risques. Nous les employons pour suivre et analyser le profil de risque actif du portefeuille par rapport au benchmark. Q : parlez-nous des contrôles des risques 4 auxquels vous et votre équipe devez adhérer. R : les contrôles des risques portent principalement sur notre focalisation à propos de la décomposition du risque par rapport à l indice de référence. Comme nous tentons de comparer notre portefeuille au benchmark, vous pouvez vous demander «quels sont les risques» Lorsque nous examinons les composantes de risque, nous aimons cibler des risques précis. Comme je l ai déjà mentionné, en tant que sélectionneurs d actions, nous préférons prendre des risques propres à une action plutôt que de prendre des risques dans d autres domaines tels que les écarts secteur/industrie ou ce que nous appelons les «risques de facteurs communs» comme la capitalisation boursière ou le biais de style. Nous visons à maximiser la part de risque propre à une action au sein du risque actif global. Q : avez-vous procédé à des modifications de style et d approche en ce qui concerne la gestion de votre fonds R : il n y a pas eu de modifications. Notre philosophie de placement dans des actions à faibles perspectives et notre processus d investissement restent les mêmes. Lorsque j ai repris la gestion du fonds il y a 14 ans, j ai conservé la même philosophie d investissement et le même processus car je crois fermement que notre approche d investissement est la meilleure. Nous sommes heureux et fiers de confirmer que rien n a changé depuis le lancement de la stratégie d investissement sous-jacente qui date d il y a maintenant plus de 18 ans. Q : donc pour résumer, Seung, pourquoi pensezvous que ce fonds est intéressant pour les investisseurs R : je suis convaincu que c est un excellent fonds pour les investisseurs qui recherchent une exposition aux États-Unis. Nous avons été en mesure d offrir une performance durablement solide à long terme quelles que soient les conditions de marché. En outre, je crois que notre performance solide et constante peut être répétée grâce à notre processus d investissement discipliné d identification et d achat de bonnes entreprises lorsqu elles s échangent à bon marché.
Allianz US Equity 5 Je pense également que notre philosophie d investissement dans des actions à faibles perspectives est une excellente manière de surperformer le marché à long terme. Enfin, alors que nous mettons continuellement à profit notre expérience, nous aimerions continuer de prendre de bonnes décisions en matière de sélection d actions et par là même d offrir des résultats de placement solides et satisfaisants. Opportunités et risques du fonds : + Fort potentiel de performance des titres sur le long terme. + Investissements principalement sur le marché des actions américaines. + Gains de change possibles par rapport à la devise de l investisseur pour les parts non couvertes en change. + Diversification au sein d un univers large de titres. + Potentiel de surperformance grâce à l analyse des titres et à une gestion active. - Valeur des parts du compartiment susceptible de connaître une forte volatilité. - Actions très volatiles : pertes possibles. - Possible sous-performance du marché des actions américaines. - Risque de change par rapport à la devise de l investisseur pour les parts non couvertes en change. - Aucune garantie quant au succès de l analyse de chaque titre et de la gestion active. Allianz US Equity est un compartiment de la SICAV Irlandaise Allianz Global Investors Fund V, une société d investissement à capital variable régie par les lois irlandaises et agréée par l autorité de tutelle irlandaise en tant qu OPCVM coordonné conformément aux règles de la directive européenne 85/611/CE. Allianz Global Investors Fund V a obtenu l autorisation de commercialisation en France de l Autorité des Marchés Financiers (AMF) le 12 janvier 2007. Société Générale, 29, boulevard Haussmann, F-75009 Paris, est le correspondant centralisateur en France de Allianz Global Investors Fund V. Les risques du fonds sont définis de manière détaillée dans le prospectus. Allianz US Equity a obtenu l autorisation de commercialisation en France de l AMF le 12 janvier 2007. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les risques du fonds sont définis de manière détaillée dans le prospectus. Le prospectus simplifié ou la notice d information, ainsi que le Document d Information Clé pour l Investisseur (DICI), doivent être remis aux porteurs préalablement à la souscription. Il est disponible gratuitement sur simple demande auprès d Allianz Global Investors France ou sur son site www.allianzgi.fr ou auprès des entités qui commercialisent ce produit. Il ne peut être donné aucune assurance que ce fonds atteindra ses objectifs. Les gains échéants au client peuvent se voir augmentés ou réduits (notamment en fonction des fluctuations de taux de change). Avant toute décision d investissement, l investisseur devrait consulter son conseiller financier pour évaluer et s assurer de l adéquation de l investissement en fonction de sa situation, de son profil de risque et de ses objectifs. Document non contractuel. Document édité par Allianz Global Investors France - Allianz Global Investors France Société Anonyme au capital de 10 159 600 euros RCS Paris 352 820 252 Siège Social : 20 rue Le Peletier, 75444 Paris Cedex 09 Société de Gestion de portefeuille agréée par la Commission des Opérations de Bourse le 30 juin 1997 sous le numéro GP-97-063. La valeur des actions peut aussi bien diminuer qu augmenter. Ce document est réalisé à titre d information et ne saurait constituer une offre commerciale ou de conseil d ordre juridique ou fiscal. Les opinions développées dans ce document reflètent le jugement d Allianz Global Investors France au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d être modifiées à tout moment sans préavis. Allianz Global Investors France s efforce d utiliser des informations pertinentes, fiables et contrôlées. Toutefois, Allianz Global Investors France ne saurait être tenue responsable, de quelque façon que ce soit, de tout dommage direct ou indirect résultant de l usage de la présente publication ou des informations qu elle contient. Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans l autorisation préalable et écrite d Allianz Global Investors France.