PRIX DE CESSION DES 100 DERNIERES TRANSACTIONS DE CABINETS D EXPERTISE-COMPTABLE étudiées par Interfimo Edition de février 2011 disponible sur www.interfimo.fr Toute représentation ou reproduction, intégrale ou partielle, est interdite sans le consentement d INTERFIMO (loi du 11 mars 1957) 1
SOMMAIRE CARACTERISTIQUES DES TRANSACTIONS 1. Typologie des transactions 2. Statut des acquéreurs 3. Profil des acquéreurs PRIX DE CESSION 1. Critères géographiques 2. Prix de cession selon la typologie des transactions 3. Prix de cession des fonds libéraux 4. Prix de cession des parts de sociétés d expertise comptable 5. Prix de cession selon la nature de la prestation 6. Prix et rentabilité LEXIQUE ET METHODOLOGIE 2
CARACTERISTIQUES DES TRANSACTIONS Notre étude porte sur 100 transactions de cabinets d expertise comptable dont 68 concernent des fonds libéraux et 32 des participations dans des sociétés d exercice dont le fonds a été réévalué. I. TYPOLOGIE DES TRANSACTIONS (voir lexique page 13) Croissance externe de l'acquéreur 39% Installation de l'acquéreur Vente entre associés ou intégration d'un tiers 20% 23% Intégration d'un collaborateur 8% OBO ("owner buy out") 10% 0 10 20 30 40 Les opérations de croissance externe concernent près de 40% des transactions. Elles sont réalisées pour moitié par des acquéreurs dont le chiffre d affaires dépasse 1 M. Près d 1 cédant sur 2 est en phase de départ en retraite : 28% départs en retraite immédiats 20% départs progressifs en retraite. 36% des acquéreurs sont en phase d installation : 35% 1ères installations 1% réinstallation. 6 fois sur 10, il s agit d installations indépendantes via des achats de cabinets ou de clientèles partielles.. 3
II. STATUT DES ACQUEREURS Statuts choisis par les acquéreurs de fonds Statuts choisis par les acquéreurs de parts 10% 7% 4% 6% 25% 16% En nom propre SARL / EURL 72% En nom propre 59% SAS SA SEL SARL / EURL SAS Le mode d exercice privilégié des acquéreurs de fonds libéraux étudiés par INTERFIMO est la SARL ou l EURL (72%). Rappelons que plus de 60% des sociétés d expertise comptable sont des SARL / EURL. Près de 60% des acquisitions de parts sont réalisées par des SARL / EURL faisant fonction de holding ; 25% se font par des SAS, 16% en nom propre. Globalement, 90% des acquisitions incorporelles - fonds et parts - se font sous couvert d emprunteurs au régime fiscal de l I.S. 4
III. PROFIL DES ACQUEREURS % sur nombre % sur montant Tranche d âge transactions transactions 20-29 5% 2,6% 30-39 28% 21% 40-49 20% 19% 50-59 7% 4% 60 et + 1% 1% Associés d âges disparates 39% 53% Total 100% 100% 20-29 5% 2,6% 30-39 28% 21% 40-49 20% 19% 50-59 7% 4% 60 et + Associés d'âges disparates 1% 39% Nbre 0 10 20 30 40 50 1% 53% K 0 5 000 10 000 15 000 20 000 L âge moyen des experts-comptables acquéreurs étudiés par INTERFIMO s établit à 43 ans : 41 ans pour les acquéreurs de parts et près de 44 ans pour les acquéreurs de fonds. Les moins de 40 ans représentent 33% des acquéreurs mais seulement 24% du montant total des transactions. Les transactions de montant important sont réalisées en majorité par des coacquéreurs d âges disparates qui exercent en association ou qui s associent pour acheter. Femmes Hommes 17% 83% La clientèle d INTERFIMO est essentiellement masculine : les femmes ne constituent que 17% des acquéreurs, ce qui est cohérent avec la féminisation de la profession (19%). 5
PRIX DE CESSION Le prix de cession moyen, France entière, s établit à 85% du CA H.T., 60% des transactions s inscrivant dans une fourchette de 72% à 100%. Rappel études 2006 et 2009 : moyenne France entière 86% du CA H.T., 60% des transactions dans une fourchette de 71% à 100%. Globalement, le prix de cession moyen est stable depuis 5 ans. I. CRITERES GEOGRAPHIQUES NORD EST OUEST 91% IDF 84% 84% région PRIX DE CESSION % 60% des transactions entre SUD OUEST 79% 65% 91% RAA 83% 63% 100% NORD EST 84% 76% 91% SUD OUEST 79% RAA 83% PARIS IDF 84% 71% 98% OUEST 91% 78% 102% SUD EST 91% 79% 100% TOTAL 85% 72% 100% SUD EST 91% 6
Commentaires : La stabilité du prix de cession moyen masque des évolutions régionales contrastées. Cependant, comme dans notre précédente étude, nous avons enregistré peu de cessions dans la moitié nord de la France, Ile de France excepté. Les moyennes des régions Ouest et Nord- Est s établissent donc sur des échantillons de petite taille. Dans le Nord-Est, les cabinets se sont vendus à un prix de cession moyen de 84%, soit une baisse de 4 points par rapport à notre étude de 2009. Aucune cession à plus de 100% du CA H.T. n y a été enregistrée en 2010. A l inverse, l Ouest présente un prix de cession moyen de 91%, bien supérieur à notre précédente étude : une cession à 122% a eu une incidence à la hausse sur le prix moyen. La région parisienne et Rhône Alpes Auvergne, affichent un prix de cession moyen proche de la moyenne nationale et identique à celui observé en 2009. Le marché reste dynamique, en particulier en Ile de France. Le Sud-Ouest, qui se situait dans la moyenne nationale en 2009, apparaît comme la région la moins chère (79%) : plusieurs cessions se sont négociées autour de 60 70%. Cette région reste cependant marquée par un nombre faible de transactions. Le Sud-Est, toujours dynamique, reste comme en 2009 la région la plus chère : plusieurs transactions de 100% ou plus du CA H.T. ont été constatées en PACA. 7
II. PRIX DE CESSION SELON LA TYPOLOGIE DES TRANSACTIONS Prix de cession moyen 85% du CA H.T. Croissance externe de l'acquéreur (39 % des transactions) 87% Installation de l'acquéreur (23 % des transactions) 85% Vente entre associés ou à un tiers (20 % des transactions) 80% Intégration d'un collaborateur (8 % des transactions) 85% OBO ("owner buy out") 88% (10 % des transactions) 78% 82% 86% 90% La typologie des transactions n apparaît pas comme un critère de valorisation déterminant en 2010, sauf pour les ventes entre associés où les cabinets se négocient à des prix inférieurs à la moyenne. Dans les opérations de croissance externe et d installation de l acquéreur, les risques d évasion de clientèle liés au départ du cédant sont souvent compensés par des clauses de garantie du chiffre d affaires ou des clauses de crédit vendeur. Contrairement aux constatations des années précédentes, la plupart des associations de collaborateurs ne donne pas lieu à décote ; le nombre de transactions de ce type n est cependant pas suffisant pour affirmer qu il s agit là d une évolution structurelle. 8
III. PRIX DE CESSION DES FONDS LIBERAUX (ou de clientèles partielles) 68 % «acquisitions de fonds libéral» sur les cessions étudiées par INTERFIMO. Prix de vente : Le prix de vente des fonds (ou de clientèles partielles) étudiés par INTERFIMO s établit en moyenne à 275 K (contre 225 K en 2009). Nous avons relevé sur les dossiers étudiés 35% d opérations supérieures ou égales à 300 K. Prix des 4 plus grosses acquisitions de fonds libéraux : 820 K - Ouest 760 K - Sud-Est 650 K - Sud-Est 630 K - Paris Prix de cession : La valorisation de la clientèle lors des cessions de fonds libéraux s établit à 85% du CA H.T., 60% des cessions s inscrivant dans une fourchette de 73% à 100% du CA H.T. Rappel étude 2009 : moyenne France entière 89% du CA H.T., 60% des transactions dans une fourchette de 76% à 100%. Critères liés aux prix de cessions peu élevés : Transmission familiale Risque de déperdition de la clientèle lié : à l âge du cédant, à l âge de la clientèle, à la part des «clients importants», à l équilibre financier de la clientèle Absence de garantie de Chiffre d Affaires ou de crédit vendeur Critères liés aux prix de cessions élevés : Pas ou peu de risque de déperdition de la clientèle Clause de garantie de Chiffre d Affaires (réduction si le CA n atteint pas le montant escompté) Crédit vendeur Connaissance de la clientèle par les acquéreurs Solidité de la structure cédée Accompagnement du cédant : l accompagnement peut se réaliser avec ou sans rémunération. Interdiction de se réinstaller pendant 5 ans : fait nouveau, cette interdiction s accompagne parfois d une indemnité qui augmente alors le prix de vente. 9
IV. PRIX DE CESSION DES PARTS DE SOCIETES D EXPERTISE COMPTABLE 32 % «acquisitions de parts de sociétés» sur les cessions étudiées par INTERFIMO. Prix de vente : Le prix de vente des parts de sociétés d expertise comptable étudiées par INTERFIMO s établit en moyenne à 815 K (contre 600 K en 2009). Cependant, cette moyenne masque de fortes disparités puisque les acquisitions de parts s échelonnent entre 44 K et 3900 K. Prix des 4 plus grosses acquisitions de parts de sociétés : 3900 K - Ile de France 2700 K - Est 2520 K - Ouest 2500 K - Paris Valorisation du fonds : A partir du bilan de la société et du prix de 100% des parts (au prorata de celui de la participation cédée), l actif immobilisé (ou fonds libéral) est réévalué ; puis le ratio «fonds libéral réévalué» / CA H.T. est calculé, comme dans le cas de la cession d un cabinet individuel. La valorisation du fonds dans les acquisitions de parts étudiées par INTERFIMO s établit à 85% du CA H.T., 60% des cessions s inscrivant dans une fourchette de 73% à 99% du CA H.T. Rappel étude 2009 : moyenne France entière 82% du CA H.T., 60% des transactions dans une fourchette de 70% à 94% On retrouve les mêmes critères de prix que pour les acquisitions de fonds : risques ou non de déperdition de clientèle, clause de garantie de CA, crédit vendeur. A noter : Cette approche mathématique ne rend pas compte de décotes / surcotes éventuelles selon la quotité du capital acquis (majorités, minorités de blocages ) 10
V. PRIX DE CESSION SELON LA NATURE DE LA PRESTATION Plusieurs niveaux de valorisation sont appliqués selon la nature de la prestation : Les missions comptables traditionnelles ont un caractère récurrent. Un portefeuille avec une clientèle jeune, diversifiée, sans prédominance de quelques gros clients, se négocie couramment à 100% ou plus du CA H.T. Le commissariat aux comptes est en moyenne la prestation la plus valorisée : entre 90% et 120% du CA HT avec une décote ou sur-cote éventuelle en fonction de la date d échéance des mandats ou de la qualité de la clientèle CAC. A l inverse, les missions de conseil, malgré leur forte rentabilité, présentent une volatilité qui minore leur prix. Elles sont valorisées en moyenne à un coefficient bien inférieur aux missions comptables, autour de 50% en règle générale. 11
VI. PRIX ET RENTABILITE 5 PV/EBE 4 3 2 1 PV/CA HT en % 0 40 % 60 % 80 % 100 % 120 % Deux ratios ont été comparés par les analystes d Interfimo : le prix de cession par rapport au Chiffre d Affaires, le prix de cession par rapport à l Excédent Brut d Exploitation retraité (avant rémunérations et cotisations sociales des titulaires). Chaque point représente la cession d un cabinet d expertise comptable dont le prix a été exprimé : en pourcentage du CA HT en abscisse en multiple de l EBE retraité en ordonnée. Le prix de vente des cabinets d expertise comptable s établit en moyenne à 2,8 fois l EBE retraité, 60% des transactions se situant entre 1,6 et 3,5 fois l EBE retraité. La dispersion du nuage de point témoigne d une certaine hétérogénéité du marché au regard du critère Prix / Rentabilité. Saisissez en ligne votre demande de financement ou celles de vos clients P.L. en toute sécurité sur www.interfimo.fr 12
LEXIQUE ET METHODOLOGIE LEXIQUE : terminologie utilisée par INTERFIMO pour qualifier les transactions de fonds libéral ou de parts de sociétés d expertise comptable Croissance externe de l acquéreur : acquisition d un nouveau cabinet par un cabinet existant (achat de fonds ou participation majoritaire). Installation de l acquéreur : acquisition d un cabinet (ou d une clientèle partielle) par un collaborateur ou par un tiers, en 1 ère installation ou en réinstallation Vente entre associés ou intégration d un tiers : cession de parts entre associés ou constitution d une association entre un (des) titulaire(s) et un (des) associé(s) nouveau(x). Intégration d un collaborateur : intégration d un collaborateur en qualité d associé. OBO ( owner buy out ) : cession à une société dans laquelle le cédant est associé unique ou largement majoritaire. METHODOLOGIE : des données de cette étude reposent sur des retraitements comptables et financiers effectués par les analystes d INTERFIMO pour étudier les demandes de crédit des experts-comptables. Valorisation du fonds dans les acquisitions de parts : A partir du bilan de la société et du prix de 100% des parts (au prorata de celui de la participation cédée) l actif immobilisé (ou fonds libéral) est réévalué ; puis le ratio «fonds libéral réévalué» / CA est calculé, comme dans le cas de la cession d un cabinet individuel. Excédent Brut d Exploitation retraité : Les EBE sont retraités de manière à neutraliser le coût des charges sociales et / ou des rémunérations des dirigeants dans le cas des exercices en SEL afin de créer un indicateur commun à toutes formes d exercice. 13