Cambridge Gestion mondiale d actifs Codirecteurs des placements Alan Radlo et Brandon Snow Gestionnaires de portefeuille Robert Swanson, Greg Dean et Stephen Groff Au cours du premier trimestre, les marchés boursiers mondiaux ont été propulsés par la croissance économique qui se poursuit aux États-Unis, et par les mesures de stimulation économique mises en œuvre en Europe. Les actions internationales ont affiché des rendements supérieurs, les indices en Allemagne, en Chine et au Japon affichant des gains à deux chiffres. Les actions nord-américaines ont été freinées par un dollar américain plus fort, ce qui a lourdement pesé sur les prix des produits de base. Cela a exacerbé les problèmes du secteur de l'énergie qui s'étaient déjà aggravés avec la chute libre des prix du pétrole en raison de la production élevée dans les pays de l'opep et des producteurs américains de gaz de schiste. Le prix du pétrole brut West Texas Intermediate, qui s'était établi à 53 $ US à la fin de 2014, a chuté sous les 49 $ US à la fin du trimestre, ce qui représente moins de la moitié de sa valeur un an plus tôt. L'indice composé S&P/TSX a réalisé un léger gain de 2,6 %, comparativement au gain de 1 % réalisé par l'indice S&P 500. Cependant, l'impact de la chute du dollar canadien, qui s'est déprécié d'environ 8,4 % par rapport au dollar américain, s'est traduit par un gain de 10 % pour les Canadiens qui investissent dans les actions américaines. La conversion des devises a également augmenté les rendements des investisseurs canadiens dans la plupart des autres marchés étrangers. Les marchés obligataires ont profité de la chute des taux d'intérêt à travers les marchés développés. Les cours des obligations américaines ont augmenté grâce à la force du dollar. Au Canada, les rendements des obligations à dix ans ont chuté de 1,79 % à 1,37 % au cours de la période. Les taux ont également chuté à travers l'europe, rendant le rendement de 1,93 % offert par les obligations du Trésor américain à 10 ans attrayant aux investisseurs étrangers, ce qui a contribué à une hausse du prix de 1,5 % pour ces émissions. Les obligations du gouvernement canadien s'en sont tirées encore mieux, leur cours augmentant de 3,4 %, alors que la Banque du Canada a réduit les taux d'intérêt. Les écarts des obligations de sociétés canadiennes se sont légèrement élargis, dans l'anticipation d'un ralentissement de l'activité économique provoqué par la chute des prix du pétrole. Fonds d'actions canadiennes Nos fonds d'actions canadiennes axés sur la croissance ont surperformé l'indice de référence grâce à notre surpondération des secteurs de la consommation, des technologies de l'information et de l'industrie, et à la sélection d'actions dans les secteurs financier et de l'énergie. Nos avoirs du secteur de la consommation discrétionnaire ont continué de profiter des bas prix de l'énergie. Notre exposition au secteur de l'énergie était sous-pondérée, par rapport à l'indice, mais elle a quand 630, boul. René-Lévesque Ouest, Bureau 2900, Montréal (Québec) H3B 1S6 I www.ci.com Bureau de Montréal 514-875-0090 1-800-268-1602 Toronto 416-364-1145 1-800-268-9374 Calgary 403-205-4396 1-800-776-9027 Vancouver 604-681-3346 1-800-665-6994 Service à la clientèle Français: 1-800-668-3528 Anglais : 1-800-563-5181
même nui au rendement. Cependant, nos avoirs de sociétés énergétiques à petite capitalisation ont affiché de bons rendements. Nous avons continué de privilégier les sociétés d'énergie au bilan solide, qui augmentent leur production et maintiennent leur flux de trésorerie. Nous avons augmenté, en général, notre exposition aux actions industrielles et des technologies de l'information au cours du trimestre, et avons réduit notre exposition au secteur des services financiers. Les plus importants secteurs du fonds restent les secteurs financier, de l'énergie, de la consommation discrétionnaire et de l'industrie. Nos positions en espèces étaient pondérées, en moyenne, entre 15% et 12% au cours du trimestre. Les actions de Groupe CGI, Walgreen s, Adecco, First Republic Bank of San Francisco, Diamondback Energy, Artek Exploration et Raging River Key ont contribué le plus au rendement des fonds. Nous avons ajouté à nos avoirs de Brookfield Infrastructure, Magna, Electronic Arts et Zebra Technologies, et nous avons vendu ou réduit nos positions dans Precision Castparts, Adecco, Viacom, SunTrust, Google, Norfolk Southern, Anheuser Busch, Diamondback Energy et Crown Holdings. Fonds d actions américaines Nos fonds d'actions américaines ont affiché des rendements inférieurs, en partie à cause de notre sous-pondération du secteur des soins de santé, dont les titres sont pleinement évalués, selon nous, et de nos positions dans le secteur de l'industrie. Notre stratégie de couverture des devises, conçue pour réduire la volatilité, a également nui aux rendements relatifs. Cependant, nous avons réalisé un rendement absolu substantiel, profitant des gains solides produits par nos avoirs dans les secteurs de la consommation discrétionnaire, des technologies de l'information, financier et des biens de consommation de base. Nous avons augmenté notre exposition aux secteurs de la consommation pendant le trimestre, et réduit notre exposition aux secteurs des soins de santé et financier. Nos positions en espèces étaient pondérées, en moyenne, à 12% au cours du trimestre. Les actions de Walgreen s, First Republic Bank of San Francisco et Groupe CGI ont contribué fortement au rendement des fonds. Parmi les avoirs que nous avons ajoutées ou augmentées, soulignons Magna, Store Capital, Brookfield Infrastructure, Six Flags Entertainment, Electronic Arts, Zebra Technologies, Extended Stay America et Arcbest. Nous avons vendu les actions de Eog Resources, McKesson, Anheuser Busch, Expedia et SunTrust. Fonds d'actions mondiales La Catégorie de société d'actions mondiales Cambridge a sous-performé son indice de référence, mais a quand même réalisé de solides rendements absolus. La sous-pondération des secteurs financier et de la consommation et, dans une moindre mesure, des matériaux est responsable de la sous-performance, tandis que la surpondération des secteurs des soins de santé et de l'industrie a fortement contribué aux rendements relatifs du fonds. La répartition géographique moyenne du
fonds était de 59 % aux États-Unis, 22 % au Canada et presque tout le restant en Europe. Nos positions en espèces étaient pondérées, en moyenne, à 12 % au cours du trimestre. Novo-Nordisk, Lion s Gate Entertainment et Jones Lang Lasalle sont les actions qui ont contribué le plus au rendement. Les actions suivantes ont été ajoutées : W.P. Carey, UPS, Lonza Group et Becton Dickinson, tandis que Google, Alibaba Group, Cap Gemini et Priceline ont été vendues. Le Fonds mondial de dividendes Cambridge a également affiché des rendements inférieurs, en raison de sa sous-pondération des secteurs des soins de santé et des technologies de l'information. Nos positions dans le secteur financier ont contribué de façon positive au rendement relatif. Les couvertures de change partielles, surtout à l'égard du dollar américain, ont également nui au rendement. La répartition géographique du portefeuille était plus équilibrée entre les États-Unis, le Canada et l'europe que la Catégorie de société d'actions mondiales Cambridge. Notre position en espèces était pondérée, en moyenne, à 15 % au cours du trimestre. Walgreen's, Adecco et Anheuser Busch sont les actions qui ont contribué le plus au rendement du fonds. Les principaux ajouts au fonds comprenaient Aena et Magna, et UPS et Baca Generali ont été vendus. La Catégorie de société d'entreprises de croissance Cambridge, qui a été lancée au troisième trimestre de 2014, a également affiché un solide rendement absolu qui a été alimenté par ses avoirs dans les secteurs de la consommation discrétionnaire, financier, des biens de consommation de base et de l'énergie. Cependant, elle a sous-performé son indice de référence, en raison de sa souspondération des soins de santé et de ses positions dans le secteur de l'industrie. À la fin de la période, les plus importants avoirs du fonds étaient Avis Budget Group, Auto Trader, Zebra Technologies, McColl s Retail Group et Walgreen s. Fonds de revenu Notre portefeuille de revenu a affiché des rendements inférieurs à l'indice de référence, en raison de notre sous-exposition aux fiducies de placement immobilier, qui ont réalisé un rendement élevé pendant le trimestre, de notre sous-pondération aux soins de santé et de notre position élevée en espèces. Les secteurs financier, de l'énergie, des services publics et de l'industrie ont contribué de façon positive au rendement relatif du fonds. Nous avons augmenté la pondération du fonds dans le secteur de la consommation discrétionnaire et réduit l'exposition aux secteurs de l'énergie et des soins de santé. Le secteur financier a toujours la plus grande pondération dans le fonds. Brookfield Infrastructure, Dynagas LNG et Brookfield Property sont les actions qui ont contribué le plus au rendement relatif. Nous avons ajouté Aena, Cedar Fair et Walmart, et vendu Abbvie. La répartition du portefeuille s'établissait comme suit : environ 55 % en actions, 25 % en titres à revenu fixe et 20 % en espèces. Les titres à revenu fixe étaient principalement des obligations de sociétés d'une durée moyenne de 3,2 ans et cotées B+. Nos plus importants avoirs en obligations étaient E-Trade Financial, au taux de 4,625 % avec échéance en septembre 2023, et Bombardier, au taux de 5,5 % avec échéance en septembre 2018.
Fonds de répartition de l'actif La Catégorie de société canadienne de répartition de l'actif Cambridge a affiché des rendements supérieurs grâce à une sélection d'actions judicieuse dans les secteurs financier, de l'industrie et de l'énergie, et à sa surpondération des technologies de l'information. Tous les secteurs, sauf les soins de santé, ont contribué au rendement relatif du fonds. Notre position élevée en espèces, soit de 28 %, a nui au rendement relatif, tout comme notre sous-pondération des obligations. Nous avons augmenté nos positions dans les secteurs des technologies de l'information, des matériaux, des services publics et de la consommation, et réduit notre exposition au secteur de l'industrie. Groupe CGI, Brookfield Infrastructure et Adecco sont les avoirs qui ont contribué le plus au rendement relatif du fonds. Nous avons ajouté Microsoft, ITC Holdings et Magna au portefeuille, et vendu Precision Castparts, Google et United Technologies. Le fonds a une pondération de 60 % en actions. La duration du portefeuille d'obligations est trois ans, et les plus importants avoirs sont Chesapeake Energy, au taux de 4,875 % avec échéance en avril 2022, et Paramount Resources, au taux de 7,625 % avec échéance en décembre 2019. Perspectives Nous anticipons que l'économie mondiale continuera de croître à un rythme modéré pendant le reste de l'année, et que les prix plus bas de l'énergie fourniront des occasions de croissance supplémentaire. Les États-Unis assistent à un léger ralentissement de milieu de cycle, et la croissance de l'économie canadienne a ralenti en raison de la plongée des prix du pétrole. Entretemps, l'europe savoure l'espoir et l'enthousiasme qu'ont apportés les nouvelles mesures de stimulation monétaire, tandis que la Chine continue de faire face à des problèmes liés à sa transition d'une économie axée sur la production à une économie axée sur la consommation. La Réserve fédérale américaine continuera probablement de resserrer ses politiques monétaires, tandis que la Banque centrale européenne reste accommodante. Les taux d'intérêt plus bas en Europe, causés par le programme d'achat d'obligations mis en œuvre par la Banque centrale européenne, et d'autres marchés d'outre-mer ont servi à plafonner les taux d'intérêt américains, et ce, malgré l'intention de la Réserve fédérale d'augmenter les taux jusqu'à des niveaux plus normaux. Nous anticipons une volatilité accrue dans l'éventualité où la Réserve fédérale commencera à augmenter les taux. Bien que la croissance de l'économie américaine ait ralenti, elle est demeurée positive, et des vents arrière vont probablement la soutenir. Les prévisions moyennes de la croissance réelle de l'économie américaine ont été révisées à la baisse, tout comme les perspectives de croissance des bénéfices des sociétés. On s'attend à ce que la croissance économique aux États-Unis se poursuive, quoiqu à un rythme plus lent. Les valorisations dans les marchés américains et européens ont augmenté au cours de la dernière année, ce qui a fait hausser le risque dans le cas où les bénéfices n'augmenteraient pas. Nous demeurerons sélectifs et évaluerons chaque position et chaque avoir, en fonction des coefficients de capitalisation des bénéfices.
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