24 JUIN 2013 Sommaire SELECTION DES POINTS DE MARCHE... 2 Oléagineux : mouvement de baisse amplifié sur le colza Euronext... 2 Des corrélations en hausse... 3 Des niveaux de spread très bas... 4 Recommandations... 5 Forte hausse des primes portuaires sur le maïs aux Etats-Unis... 6 Inversion de tendance sur le blé Euronext... 7 Rebond de la volatilité implicite sur le maïs CBOT échéance DEC13... 9 1
SELECTION DES POINTS DE MARCHE Oléagineux : mouvement de baisse amplifié sur le colza Euronext La correction qu'ont connue les graines oléagineuses au cours des deux dernières semaines a particulièrement affecté la graine de colza sur la nouvelle récolte. Cette baisse s'explique principalement par des éléments fondamentaux : la prime de risque diminue à mesure que les conditions de culture de soja s'améliorent aux Etats-Unis, que progresse la récolte sud américaine de soja et que les potentiels de récoltes record restent entier en Ukraine et en Allemagne. Le repli très marqué du colza s'explique également par la hausse de l'euro face au dollar : en euros, la baisse depuis le début du mois de juin est de 4.9% alors qu'elle n'est que de 3.6 % en dollars. Variation depuis le 31/05/2013 Variation depuis le 02/01/2013 Soja CBOT NOV13 ($/t) -2.4% -1.6% Canola Winnipeg NOV13 ($/t) -3.5% -1.8% Colza Euronext NOV13 ( /t) -4.9% -3.34% Colza Euronext NOV13 ($/t) -3.6% -4.0% 2
Des corrélations en hausse L'analyse des corrélations entre les différentes graines oléagineuses montre que la dépendance entre les évolutions de prix sur les différents marchés augmente. C'est particulièrement le cas lorsque les prix sont exprimés en dollars par tonne, comme sur les graphiques ci-dessous. Le coefficient de corrélation des rendements journaliers des quatre dernières semaines s'établit à 0.8 entre le soja CBOT échéance NOV13 et le colza Euronext échéance NOV13 et à 0.82 entre le colza Euronext et le canola NOV13. 3
Des niveaux de spread très bas Du côté des spreads, la baisse ayant été plus appuyée sur le colza que sur les autres oléagineux il n'est pas surprenant que les spreads colza/soja, colza/canola se situent non loin de leur plus bas sur un an (voir les graphiques ci-dessous). 4
Le tableau ci-dessous rassemble les cours de clôture des spread Colza-Soja et Colza-Canola sur l'échéance novembre pour les cinq dernières années. Il ressort que le spread entre le colza et le canola est, à 6.4 $/t, très en-dessous des cours de clôture observés habituellement sur ce spread. Mise à part l'année 2012 où le marché américain a connu des prix très élevés sur le soja du fait de la situation extrêmement tendue sur le maïs, depuis 2008, le colza Euronext échéance novembre a systématiquement terminé plus de 30 euros au-dessus du soja CBOT échéance novembre. En $/t Spread Colza NOV - Soja NOV Spread Colza NOV - Soja NOV 2013 73.1 6.4 2012 48.4-1.4 2011 169.9 83.9 2010 102.8 35.0 2009 38.8 31.1 2008 69.8 73.6 Recommandations A la lumière de l'analyse des corrélations et des spreads, nous estimons que le spread colza novembre 2013 - canola winnipeg novembre 2013, et dans une moindre mesure, le spread colza novembre 2013 - soja novembre 2013 constituent des opportunités pour les opérateurs. Dans une perspective de gestion des risques, un acheteur exposé à un risque de hausse sur le canola pourra avantageusement se couvrir en achetant du colza sur l'échéance novembre 2013. Inversement, un opérateur exposé à un risque de baisse sur le colza pourra vendre le canola sur le marché de Winnipeg. 5
Forte hausse des primes portuaires sur le maïs aux Etats-Unis Le spread entre le prix du maïs américain FOB US Gulf et le prix de l'échéance rapprochée du maïs CBOT s'est très fortement écarté au cours des deux dernières semaines. Depuis le 31 mai dernier la prime portuaire a été multiplié quasiment par deux, passant de 35.5 $/t à 70.3 $/t. Cette forte hausse de la prime portuaire sur le maïs aux Etats-Unis, confirme la tension qui existe actuellement sur le marché fob du maïs aux Etats-Unis et qui devrait continuer à soutenir le cours de l'échéance Juillet cotée sur le CBOT. 6
Inversion de tendance sur le blé Euronext Alors que la baisse de la demande se confirme dans un contexte d'incertitudes économiques, les bilans en blé semblent s'alourdir pour la campagne 2013/2014. Les consultants Agritel estiment une production en blé tendre de 137 millions de tonnes en Europe, soit une hausse de 3.65 % en comparaison à la précédente campagne. Sur Euronext, les cours du blé échéance NOV13 s'inscrivent dans une tendance baissière, passant sous la barre symbolique des 200 /t le 12 juin, puis venant rebondir dessus vendredi dernier sous l'impulsion de la baisse de la parité eurodollar pour clôturer à 200.50 /t. Cette baisse s'est davantage répercutée sur les échéances rapprochées que sur les échéances éloignées. En effet, les chocs informationnels sur le marché affectent d'autant plus fortement un prix à terme que sa maturité est faible, déformant la structure par terme plus intensément sur les échéances rapprochées, comme le révèle le tableau suivant. Sur la campagne 2013/2014, les variations des cours du blé Euronext des différentes échéances sur les 3 derniers mois, sont d'autant plus fortes que les échéances sont proches. L'échéance NOV13 a subi une variation de - 5.76 % alors que l'échéance MAI14 a, quant à elle, varié de - 3.67 %. 7
Campagne 2013/2014 Campagne 2014/2015 Echéances NOV13 JAN14 MAR14 MAY14 NOV14 JAN15 MAR15 MAY15 Cours 3 mois auparavant 22/03/2013 ( /t) Cours vendredi dernier 21/06/2013 ( /t) Variations (%) 212.75 211.75 211.50 211 208 204.75 206 205.25 200.50 201 202.25 203.25 200 200 201 200-5.76-5.08-4.25-3.67-3.85-2.32-2.43-2.56 Cette impact décroissant sur la structure par terme du blé Euronext, transforme le marché du blé habituellement en déport, en un marché en report sur la campagne 2013/2014. Par conséquent, à condition que les hypothèses de leur exposition au risque de prix sur les marchés physiques le permettent, les profils vendeurs iront se positionner sur les échéances éloignées c'est à dire MAR14 et MAY14, contrairement aux profils acheteurs qui préféreront les échéances plus rapprochées tels que NOV13 et JAN14. 8
Rebond de la volatilité implicite sur le maïs CBOT échéance DEC13 Alors que les stocks de maïs en cette fin de campagne demeurent sur des niveaux très bas, les prévisions de production aux Etats-Unis estimée à 351 millions de tonnes par Agritel, viennent peser sur les cours du maïs CBOT, qui clôturaient vendredi dernier à 5.5625$/b échéance DEC13. Parallèlement, les incertitudes des opérateurs reviennent sur le devant de la scène provoquant un raffermissement de la volatilité implicite. Après avoir culminé à des sommets proches des 45 % durant cet été, la volatilité implicite n'a pas cessé de décroître durant près de 7 mois. En effet, malgré le fait que les cours évoluaient sur des niveaux très élevés, la volatilité implicite demeurait sur des niveaux très bas, un consensus sur des niveaux de stocks très bas a été intégrée par le marché et les opérateurs s'accordaient sur l'orientation des cours pour la campagne 2012/2013. Pour la campagne 2013/2014, les opérateurs semblent plus hésitants. Ainsi, ce contexte de marché a tiré à la hausse la volatilité implicite qui atteint actuellement 29.4 % sur l'échéance DEC13 traduisant une propension plus élevée des cours à subir de fortes variations dans le futur. Les stratégies de couverture sont par conséquent davantage préconisées. 9
Toutefois, à la vue de l'évolution historique de la volatilité, nous estimons que le marché surestime l'instabilité des cours. Nous privilégions les stratégies de couvertures avec une sensibilité à la volatilité faible. Nous préconisons ainsi à un acheteur de mettre en place un tunnel. Les opérateurs les plus avertis pourraient mettre en place des stratégies fondées sur l'anticipation de la volatilité telles que le straddle sur le court terme. Le vendeur de straddle s'attend à une faible variation du cours du sous-jacent et à une baisse de la volatilité. Cette stratégie consiste à vendre sur le même sous-jacent simultanément un call et un put ayant le même prix d'exercice et sur la même échéance. Les cours du maïs CBOT échéance DEC13 oscillant autour des 5.4 $/b depuis le 28/03/2013, le strike le plus optimal pour cette stratégie semble donc être 5.4 $/b. Cette stratégie très risquée est utilisée régulièrement par les investisseurs qui prévoient une stabilisation des cours. 10