indice cac 40 Stock index futures & options
CONTACTS UTILES Éric Andreetti Marketing - Produits d indices Tél. : 01 40 28 83 24 e-mail : andreetti@matif.fr Sylvie Laforge Responsable de la communication Tél. : 01 49 27 18 60 e-mail : laforge@monep.fr Raphaël Grimaud Relations investisseurs Tél. : 01 49 27 18 59 e-mail : grimaud@monep.fr Marie-Claude Grussen Diffusion des flux MONEP en temps réel Tél. : 01 49 27 11 07 e-mail : mcgrussen@bourseparis.com Paris Markets, Ltd. - UK Nick Maggs Tél. : +44 (0) 171 332 5915 e-mail : maggs@ext.matif.fr Paris Markets, Inc. - USA Bruno Guiot Tél. : +1 212 425 2626 e-mail : matifbgu@ix.netcom.com Août 98
SOMMAIRE L indice CAC 40 : la référence en Europe 2 De multiples stratégies 3 Caractéristiques de l indice CAC 40 7 Caractéristiques du contrat à terme et des options CAC 40 8 Échéances négociables sur le contrat à terme CAC 40 10 Échéances négociables sur les options CAC 40 11 Stratégie d arbitrage contrat à terme / panier CAC 40 12 Couverture optionnelle économique contre une baisse de valeur du portefeuille 13 Indice CAC 40 : titres, poids et secteurs d activité 16 CONTENTS CAC 40 index, a reference in Europe 2 Numerous strategies 3 CAC 40 index specifications 7 CAC 40 index futures and options contracts specifications 9 Available contract expirations on CAC 40 index future 10 Available contract expirations on CAC 40 index options 11 Futures contract / CAC 40 basket arbitrage strategy 12 Cost cutting hedging against a fall in portfolio value using options 13 CAC 40 index: stocks, weighting and business sectors 16
CAC 40 INDEX, A REFERENCE IN EUROPE L INDICE CAC 40 : LA RÉFÉRENCE EN EUROPE Grâce à la qualité de son échantillon et à des caractéristiques techniques aussi simples que rigoureuses, l indice CAC 40 a su depuis sa création donner une image fidèle de l évolution du marché français des actions et servir de support à des contrats à terme ferme ou optionnels. L indice CAC 40 s impose comme la référence indiscutable : composé de 40 valeurs industrielles, commerciales et financières du règlement mensuel, il représente à lui seul une capitalisation de près de 4 047 milliards de francs et 82 % du volume des échanges en actions sur le marché parisien. Diffusé par les plus grands réseaux d informations, il est calculé en temps réel et diffusé toutes les 30 secondes. Il est ajusté quotidiennement pour éliminer toutes les variations exogènes (augmentation de capital par attribution ou émission d actions, réduction de capital...). Un conseil scientifique, composé de personnalités indépendantes, garantit le professionnalisme de la gestion de l échantillon composant l indice CAC 40. Le nombre restreint de valeurs qui entrent Ever since it was created, the CAC 40 index has successfully mirrored the evolution of the French stock exchange. It is a good sample of the market with technical specifications that are both straightforward and stringent, and serves as the underlying instrument for futures and options contracts. The CAC 40 has earned its place as an indisputable reference. Composed of 40 industrial, commercial and financial blue chips (monthly settlement stock market), it alone represents a capitalization of 4.047 billion francs and 82% of the stock exchange capital turnover in Paris. This index, which is available on all major information networks, is calculated in real time, updated every 30 seconds and adjusted daily to eliminate any external variation (distribution of free shares, increase in capital, etc.). A scientific council composed of independent eminent persons, ensures the efficient management of the CAC 40 index stock selection. Given the reduced number of stocks that compose it, the Évolution du CAC 40 depuis le 31/12/1987 4 5000 4000 30/06/98 3000 2000 1000 08/88 03/89 10/89 05/90 01/91 08/91 03/92 10/92 06/93 01/94 08/94 03/95 10/95 06/96 01/97 08/97 01/98 Evolution of the CAC 40 index (since December 31, 1987)
dans sa composition facilite les stratégies d arbitrage et de couverture. Ces deux qualités expliquent que l indice CAC 40 soit le support idéal de contrats à terme et d options. DE MULTIPLES STRATÉGIES Le contrat à terme et les options CAC 40 offrent aux investisseurs en actions la possibilité de modifier le profil de risque de leurs portefeuilles et notamment de les protéger contre les variations défavorables du marché, c est-à-dire contre les risques de moinsvalues induits par la volatilité des cours. Les produits dérivés de l indice sont dans ce cas utilisés dans un objectif de couverture. Grâce au contrat à terme, les opérateurs peuvent insensibiliser leur portefeuille en vendant des contrats à terme en proportion du montant de leur actif et de sa sensibilité au CAC 40. En effet, l évolution identique, à la base près, du contrat à terme et du comptant immunise le portefeuille CAC 40 index facilitates arbitrage and hedging strategies. With these two qualities, the CAC 40 index is an ideal underlying instrument for futures and options contracts. NUMEROUS STRATEGIES The CAC 40 index futures and options enable investors in the stock exchange to monitor the risk profile of their portfolios, and to protect them against unfavorable market variations such as the risk of capital loss due to price volatility. In this case, the derivatives on the CAC 40 are used as hedging instruments. Investors can protect their portfolio by selling futures contracts in proportion to the amount of stocks they hold, and in relation to the relative sensitivity of the CAC 40. The identical evolution of the futures contract and the cash, with changes only of the base, enables investors to immunize their portfolios by buying the index basket on the cash market and selling the futures contract. Contrat à terme - Volume mensuel et position ouverte depuis l ouverture 1 000 800 600 400 Volume, en milliers de contrats Volume, in thousands of traded contracts Volume record / Record volume : 825 582 Date du record / Date : 06/94 PO record / Record OI : 100 965 Date du record / Date : 09/97 Position ouverte, en milliers de contrats Open interest, in thousands of traded contracts 5/98 100 80 60 40 5 200 20 0 8/88 2/89 8/89 2/90 8/90 2/91 8/91 2/92 8/92 2/93 8/93 2/94 8/94 2/95 8/95 2/96 8/96 2/97 8/97 2/98 0 Volume Position ouverte (fin de mois) / Open interest (end of month) CAC 40 Future Index Contract - Monthly volume and open interest since opening
In doing so, the investors forgo any future profits on their hedge, but will have fully covered their losses. des variations de cours lorsque les opérateurs sont vendeurs de contrats à terme. Ces opérateurs renoncent ainsi aux gains postérieurs à leur couverture mais s affranchissent en même temps des pertes. L utilisation des options dans un objectif de couverture se traduit essentiellement par l achat d options de vente (puts) qui a l avantage de limiter strictement le risque financier au montant du prix de l option (prime). Le choix du prix d exercice s opérera en tenant compte de la plus ou moins grande aversion au risque de l opérateur. La multiplicité des prix d exercice offerts permet de définir les stratégies de couverture finement adaptées à n importe quelle anticipation d évolution des cours. Grâce aux produits dérivés du CAC 40, les investisseurs peuvent en outre mener de manière simple et rapide des stratégies fondées sur les anticipations de l évolution du marché en général sans se préoccuper des perspectives particulières à chacune des valeurs composant l indice : un Investors who use options for hedging purposes mainly buy put options which enable them to limit their financial risk to the option price amount, i.e. the premium. The investors choice of the strike price is based on the degree of their aversion to risk. Given the extensive choice of strike prices and maturities available, investors can refine hedging strategies to suit precisely the structure of their anticipations. Furthermore, by using CAC 40 index derivatives, investors can easily and rapidly carry out strategies on the basis of their anticipations of the general market trends without having to consider the specific changes in each stock which constitutes the index. An investor who anticipates a price rise will buy CAC 40 futures in order to resell them at a higher price at a future date. On the other hand, an investor who anticipates a fall in prices will sell CAC 40 futures in order to buy them back at a lower price at a future date. Ratio CAC 40 Future / Panier* sur 1997 et le 1 er semestre 1998 2.5% 6 2.0% 1.5% 1,86 1,58 2,06 2,09 1,95 1,70 1,68 2,11 2,22 2,16 2,33 1,63 1,85 1,66 1,69 1,58 1,43 1,57 1,49 1.0% 0.5% 0 01/97 02/97 03/97 04/97 05/97 06/97 07/97 08/97 09/97 10/97 11/97 12/97 01/98 02/98 03/98 04/98 05/98 06/98 07/98 * Montant nominal traité sur le contrat à terme CAC 40 / montant traité sur les 40 valeurs composant l indice * Nominal amount traded on the CAC 40 Future / amount traded on the 40 stocks constituting the index CAC 40 Future to basket* ratio for 1997 and the 1 st half of 1998
opérateur prévoyant une hausse (baisse) des cours achètera (vendra) des contrats à terme CAC 40 afin de les revendre (racheter) à un cours plus élevé (moins élevé) ultérieurement. L opérateur pourra également tirer parti de ses anticipations en achetant des options d achat (de vente) ou, stratégie plus risquée, en vendant des options de vente (d achat). L arbitrage consiste quant à lui à tirer parti d une mauvaise évaluation des cours des contrats dérivés par rapport à leur valeur théorique. On peut, en effet, en permanence calculer à partir du cours du panier CAC 40 (ensemble des titres composant l indice) une valeur théorique du contrat à terme CAC 40 : cette valeur théorique est approximativement égale à la valeur du panier augmentée du coût d acquisition du portefeuille le répliquant et diminuée des dividendes éventuellement encaissés jusqu à l échéance (la base). Si le cours du contrat à terme est surévalué par rapport à cette valeur théorique, un opérateur peut vendre le contrat à terme et acheter un The investor can also carry out the same strategy using options. Depending on his anticipations, he or she will buy call options (or put options), or sell put options (or call options), which is however a riskier strategy. Arbitrage is the procedure by which investors can take advantage of an incorrect valuation of the prices of the futures or options contracts. It is possible, at all times, to calculate the theoretical price of the CAC 40 at a future date on the basis of the basket price. The theoretical price is approximately equal to the cash price plus the acquisition price of the portfolio that replicates it, less the dividends eventually received until maturity (the base). If the futures contract price is over-estimated with respect to the theoretical price, the investor sells the futures contract and buys a portfolio replicating the index i.e. the basket by borrowing the required amount of cash (cash and carry). This position will be closed at a profit either at the maturity of the futures contract, or when the Volume mensuel et capitaux échangés sur les options CAC 40 800 000 700 000 600 000 500 000 400 000 300000 200 000 100 000 0 Volume, en nombre de contrats Volume, in traded contracts Nombre de contrats record / Traded contracts record: 633 292 Date du record / Date :03/94 Capitaux échangés record / Capital turnover record: 5 686 347 Date du record / Date :03/98 Nombre de contrats / Number of traded contracts Capitaux échangés / Turnover Volume, en millions de francs Volume, in million francs 6000 06/98 02/88 08/88 02/90 08/90 02/91 08/91 02/92 08/92 02/93 08/93 02/94 08/94 05/95 08/95 02/96 08/96 02/97 08/97 02/98 5000 4000 3000 2000 1000 0 7 Monthly volume and premium on the CAC 40 index options
portefeuille répliquant le panier en empruntant les fonds nécessaires. Cette position sera dénouée en dégageant un profit soit à l échéance du contrat à terme, soit lorsque le contrat à terme aura retrouvé un cours en ligne avec le panier. L opération inverse peut naturellement être effectuée en cas de sous-évaluation du contrat à terme par rapport au panier. Les options peuvent être aussi utilisées pour réaliser des arbitrages. Elles permettent notamment de créer des contrats à terme synthétiques (acheter une option d achat et vendre une option de vente au même prix d exercice et à la même échéance revient à acheter un contrat à terme) qui offrent de larges possibilités d intervention, aussi bien avec un objectif de couverture que de spéculation ou d arbitrage. index will have returned to its normal price. The reverse transaction can be performed in the event of an under-estimation of the futures contract price (reverse cash and carry). Options also can be used for arbitrage transactions. They further enable to create synthetic futures contracts (as buying a call option and selling a put option of the same strike price and maturity is equal to buying a futures contract) which offer various intervention possibilities not only for hedging purposes but also for speculation and arbitrage. With the CAC 40 index futures contract and the options, institutional investors, fund managers (CTAs, hedge funds, mutual funds) and other stock investors avail of two sophisticated instruments that have appealed to international customers. Avec le contrat à terme et les options CAC 40, les opérateurs de marchés, les gérants de fonds (SICAV, FCP), et les gestionnaires d assurance disposent d instruments sophistiqués qui ont également su séduire une clientèle internationale. Position ouverte des options sur indice CAC 40 8 Position ouverte, en milliers de contrats Open interest, in thousands of traded contracts 1000 Record histotique / Historical record : 810 525 Date du record / Date : 02/97 800 600 06/98 400 200 0 02/88 08/88 02/90 08/90 02/91 08/91 02/92 08/92 02/93 08/93 02/94 08/94 02/95 08/95 02/96 08/96 02/97 08/97 02/98 Position ouverte / Open interest Open interest on CAC 40 index options
CARACTÉRISTIQUES DE L INDICE CAC 40 Indice CAC 40 Composition Panier de 40 valeurs françaises parmi les plus actives, appartenant aux principaux secteurs économiques de l hexagone Mode de calcul I = 1000 x somme des capitalisations instantanées des valeurs / capitalisation de base ajustée* Calcul Diffusion En temps réel par la SBF - Bourse de Paris Toutes les 30 secondes par la SBF - Bourse de Paris * Base 1000 au 31/12/1987 CAC 40 INDEX SPECIFICATIONS Index CAC 40 Composition Basket of 40 French highly liquid blue chips of the monthly settlement stock market, belonging to France s main business sectors Calculation method I = 1,000 x sum of real time market capitalization for each stock component / adjusted base capitalization* Calculation Calculated in real time by the SBF - Bourse de Paris Price quotation Quoted every 30 seconds by the SBF - Bourse de Paris 9 * Base 1,000 on December 31, 1987
CARACTÉRISTIQUES DU CONTRAT À TERME ET DES OPTIONS CAC 40 CONTRAT CONTRAT À TERME OPTION CAC 40 OPTION CAC 40 SUR INDICE CAC 40 À COURT TERME (PX1) À LONG TERME (PXL) TYPE D OPTION Option américaine, exerçable Option européenne, exerçable à tout moment uniquement à échéance SOUS-JACENT Indice CAC 40, publié avec 2 décimales, constitué de 40 valeurs françaises du marché RM, calculé en continu par la SBF, diffusé toutes les 30 secondes (base 1000 au 31/12/1987) NOMINAL valeur de l indice x 50 FRF MODE DE COTATION Indice avec 1 décimale ÉCHELON MINIMUM DE COTATION (TICK) 0,5 point d indice, soit 25 FRF 0,10 FRF par point d indice, soit 5 FRF par contrat ÉCHÉANCES 3 mois rapprochés, 3 échéances trimestrielles du cycle mars, juin, septembre, décembre et 2 échéances semestrielles (mars et septembre) 3 mois rapprochés et la 1 re échéance trimestrielle suivante du cycle mars, juin, septembre, décembre Échéances semestrielles : mars et septembre, sur une durée de deux ans CLÔTURE D UNE ÉCHÉANCE Le dernier jour de bourse du mois d échéance à 16h00 OUVERTURE Le premier jour ouvré des mois d avril D UNE ÉCHÉANCE Le premier jour de bourse suivant la clôture d une échéance (échéance mars) et d octobre (échéance septembre) PRIX Valeurs standards fixées par Valeurs standards fixées par intervalle D EXERCICE intervalle de 25 points d indice. de 150 points d indice. Pour chaque type d option (call et put), Pour chaque type d option (call et put), à tout moment au moins 5 prix à tout moment au moins 3 prix d exercice (les plus proches de la valeur d exercice : 1 à la monnaie et de l indice) : 1 à la monnaie, 2 dans les 2 en dehors de la monnaie les plus et 2 en dehors de la monnaie. proches de la valeur de l indice. LIQUIDATION Cash settlement. Cours de liquidation = moyenne arithmétique, arrondie à une décimale, des valeurs de l indice CAC 40, calculées et diffusées entre 15h40 et 16h00 y compris la première valeur après 16h00 (41 observations) 10 Cash settlement égal à 50 fois la différence entre l indice de liquidation et le prix d exercice Exercice automatique des contrats dans la monnaie le jour de l échéance, sauf instruction contraire du client. COUVERTURE Les modalités de couverture des contrats fermes et d options (principes de calcul, actifs admis en couverture, etc.) FINANCIÈRE peuvent être obtenues auprès de Monep SA au 01 49 27 18 00 HORAIRES NSC matin 8h00-10h00 NSC jour 10h00-17h00 NSC soir 17h00-22h00 NSC 10h00-17h00 DIFFUSION La liste complète des rediffuseurs d information peut être obtenue auprès de Monep SA au 01 49 27 18 00 * Globex est une marque déposée par la société GLOBEX consortium
CAC 40 INDEX FUTURES AND OPTIONS CONTRACTS SPECIFICATIONS CONTRACT CAC 40 INDEX FUTURE CAC 40 SHORT TERM OPTION (PX1) CAC 40 LONG TERM OPTION (PXL) OPTION STYLE American option, which can be exercised European option, which can at any time be exercised only upon expiration UNDERLYING INDEX CAC 40 index, expressed to the 2 nd decimal point, composed of 40 French stocks listed on the monthly settlement stock market, calculated on-line by the SBF, quoted every 30 seconds (base value: 1,000 on December 31, 1987) TRADING UNIT Index value x 50 FRF PRICE QUOTATION Index to the 1 st decimal point MINIMUM PRICE FLUCTUATION (TICK).5 index point equivalent to 25 FRF.10 FRF per index point, equivalent to 5 FRF per contract CONTRACT CYCLES 3 spot months, 3 quarterly contract months of the March, June, September 3 spot months and 1 quarterly cycle March and September (for two-year and December cycle and 2 half-yearly (March, June, September and December) period) contract months (March and September) LAST TRADING DAY Last trading day of the contract month FIRST TRADING DAY First trading day following the last trading day of the previous contract month First trading day of April and October STRIKE PRICES Standard values set at intervals of 25 Standard values set at intervals index points. For each option series (calls of 150 index points. For each option and puts), at all times, at least 5 strike series (calls and puts), at all times, prices are quoted closest to the index at least 3 strike prices are quoted: value, 1 at-the-money, 2 in-the-money, 1 at-the-money and 2 out-of-the-money and 2 out-of-the-money prices prices closest to the index value SETTLEMENT Cash settlement. Liquidation price = arithmetic mean (rounded off to the 1 st decimal point) of each CAC 40 index value calculated and displayed between 3:40 p.m. and 4:00 p.m., the first index value after 4:00 p.m. included (41 values) Cash settlement of the amount equal to the 50 times the difference between the option s strike price and the expiration settlement index. MARGIN LIMITS In-the-money options are exercised automatically at expiration, unless specified otherwise by the customer Margin limits for the CAC 40 index futures and options contracts (margin calculation, list of collateral, etc.) can be obtained from Monep SA at +33 1 49 27 18 00 11 TRADING HOURS NSC morning: 8:00 a.m. to 10:00 a.m. NSC day: 10:00 a.m. to 5:00 p.m. NSC evening: 5:00 p.m. to 10:00 p.m. NSC: 10:00 a.m. to 5:00 p.m. QUOTE VENDORS The list can be obtained from Monep SA at +33 1 49 27 18 00 * Globex is a registered trademark of the GLOBEX consortium
ÉCHÉANCES NÉGOCIABLES SUR LE CONTRAT À TERME CAC 40 Échéance Date d ouverture Date de clôture Delivery month First trading day Last trading day July 1998 04/05/1998 31/07/1998 August 1998 02/06/1998 31/08/1998 Sepember 1998 01/10/1996 30/09/1998 October 998 03/08/1998 30/10/1998 November 1998 01/09/1998 30/11/1998 December 1998 02/01/1998 30/12/1998 January 1999 02/11/1998 29/01/1999 February 1999 01/12/1998 26/02/1999 March 1999 01/04/1997 31/03/1999 April 1999 01/02/1999 30/04/1999 May 1999 01/03/1999 31/05/1999 June 1999 01/07/1998 30/06/1999 July 1999 03/05/1999 30/07/1999 August 1999 01/06/1999 31/08/1999 Sepember 999 01/10/1997 30/09/1999 October 1999 02/08/1999 29/10/1999 12 November 1999 01/09/1999 30/11/1999 December 1999 04/01/1999 31/12/1999 March 2000 01/04/1998 31/03/2000 Sepember 2000 01/10/1998 29/09/2000 AVAILABLE CONTRACT EXPIRATIONS ON CAC 40 INDEX FUTURE
ÉCHÉANCES NÉGOCIABLES SUR LES OPTIONS CAC 40 Ouverture des options Ouverture des options Clôture des options CAC 40 à maturité courte CAC 40 à maturité longue CAC 40 First trading day of First trading day of Last trading day Short-term CAC 40 Long-term CAC 40 of CAC 40 Index Index options Index options Options July 1998 04/05/1998 31/07/1998 August 1998 02/06/1998 31/08/1998 Sepember 1998 01/04/1998 01/10/1996 30/09/1998 October 1998 03/08/1998 30/10/1998 November 1998 01/09/1998 30/11/1998 December 1998 01/07/1998 30/12/1998 January 1999 02/11/1998 29/01/1999 February 1999 01/12/1998 26/02/1999 March 1999 01/10/1998 01/04/1997 31/03/1999 April 1999 01/02/1999 30/04/1999 May 1999 01/03/1999 31/05/1999 June 1999 04/01/1999 30/06/1999 July 1999 03/05/1999 30/07/1999 August 1999 01/06/1999 31/08/1999 Sepember 1999 01/04/1999 01/10/1997 30/09/1999 13 March 2000 01/10/1999 01/04/1998 31/03/2000 AVAILABLE CONTRACT EXPIRATIONS ON CAC 40 INDEX OPTIONS
FUTURES CONTRACT / CAC 40 BASKET ARBITRAGE STRATEGY STRATÉGIE D ARBITRAGE CONTRAT À TERME / PANIER CAC 40 Un investisseur constate que le contrat à terme CAC 40 est surévalué par rapport à sa valeur théorique. Il va donc mettre en place une stratégie d arbitrage consistant à acheter le panier et à vendre le future. Il se porte acquéreur d un actif sous-évalué et vendeur d un actif surévalué. Hypothèse : - le niveau de l indice... 3 950 - le niveau du future... 3 951 - quotité du contrat... 50 - base théorique... 0 (la base correspond au coût de portage diminué éventuellement des dividendes versés, sur la période considérée). En utilisant les données ci-dessus, les formules d évaluation des contrats à terme et de l indice permettront d obtenir à l échéance un gain de 50 FRF, quelle que soit l évolution de l indice : An investor observes that the CAC 40 index future is over-estimated with respect to its theoretical value. He performs an arbitrage strategy by buying the basket and selling the future. By doing so, he will be long on an undervalued instrument and short on an overvalued instrument. Example - Level of the index... 3,950 - Price level of the future... 3,951 - Unit price of the contract... 50 - Theoretical basis... 0 (the base corresponds to the carrying price minus the eventually paid dividends, over the appropriate period). By using the above figures, the formula used to evaluate the futures contract and the index will bring a gain of 50 FRF by contract at maturity, regardless of the change in the index: - 10 % 0 + 10 % 14 Valeur initiale du portefeuille (1) - 197 500-197 500-197 500 Initial value of portfolio (1) Valeur finale du portefeuille (1) 177 750 197 500 217 250 Value of portfolio at maturity (1) Valeur finale du contrat à terme End value of the future Gain Profit + 19 800 + 50-19 700 50 50 50 (1) Indice CAC 40 (3 950) valorisé par la quotité de 50 FRF (1) CAC 40 (3,950) index valued using the unit price of 50 FRF
COUVERTURE OPTIONNELLE ÉCO- NOMIQUE CONTRE UNE BAISSE DE VALEUR DU PORTEFEUILLE Disposant d'un portefeuille diversifié d'actions françaises et anticipant une baisse des cours à court terme (3 mois), un investisseur cherche à en limiter l impact sur son portefeuille en achetant une option de vente put CAC 40. En effet, la valeur de l'option de vente s apprécie en cas de baisse du marché. S'il considère que le prix de cette assurance (la prime de l option de vente) est trop élevé, il peut en financer partiellement l'achat par la vente d'une option d achat call CAC 40, endehors de la monnaie, c'est-à-dire dont le prix d'exercice est supérieur au niveau actuel du CAC 40. Il peut en outre s'assurer contre le risque d'une très forte hausse du marché en achetant une option d achat encore plus en dehors de la monnaie que la précédente. Pour ne pas subir le risque d'exercice anticipé qui viendrait casser cette stratégie, l'investisseur choisit des options dites "européennes" exerçables uniquement à l'échéance (contrat PXL). Exemple : Lors de la mise en place de la stratégie, l'indice CAC 40 est à 4 152. Pour couvrir quasi intégralement son portefeuille de 1 700 000 FRF contre une baisse de l'indice, l'investisseur décide d'acheter à 199 points d indice (pi) une option de vente "à la monnaie" (dont le prix d'exercice est le plus proche du niveau de l'indice, soit de 4 150) sur l'indice CAC 40 à une échéance de 3 mois. Le coût de mise en place de la protection du portefeuille est donc de 79 600 FRF (199 pi, la prime cotée sur le marché, x 5o, quotité standard de PXL, x 8, nombre d options de vente nécessaires pour couvrir le portefeuille car 4 150 x 50 x 8 = 1 660 000, très proche du montant à couvrir). COST CUTTING HEDGING AGAINST A FALL IN PORTFOLIO VALUE USING OPTIONS Anticipating a price fall in the short-term (3 months), an investor who holds a portfolio of an assortment of French stocks, wishes to limit the impact of this fall on his portfolio by buying a CAC 40 put option. The value of the put option increases when the market undergoes a downturn. If the investor feels that the price to pay for this assurance (i.e. the premium of the put) is too high, he could obtain part of the funds required for the purchase by selling an out-ofthe-money call, i.e. a call at a strike price which is higher than the current level of the CAC 40 Index. He would further protect himself from the risk of a steep rise in the market price by buying a call that is even more out-of-the-money than the one he sold. In order to cover against the risk of early call exercise which would invalidate all these precautions, the investor would choose European options, i.e. options which can be exercised only on expiration (PXL contract). Example We assume that the level of the CAC 40 index is 4,152 when the strategy is set up. In order to almost completely cover his portfolio of 1,700,000 FRF against a fall in the index, the investor decides to buy a 3-month at-the-money CAC 40 put option at 199 index points (ip) (which strike price is closest to the index level, i.e. 4,150). The cost of hedging the portfolio is therefore 79,600 FRF (199 ip, the premium quoted on the market, x 50, unit price of the PXL, x 8, the number of puts required to cover the portfolio, given that 4,150 x 50 x 8 = 1,660,000 which is very close to the amount to be covered). 15
Cet achat va être en partie financé par la vente d'une option d achat en dehors de la monnaie (de prix d'exercice 4 450) ; la prime encaissée s'élève en effet à 38 000 FRF (95 pi de prime, x 50, la quotité standard, x 8, le nombre d options d achat nécessaires pour couvrir quasi intégralement le portefeuille). L investisseur va en outre acheter à 21 pi (soit 8 400 FRF) une option d achat très en dehors de la monnaie (de prix d'exercice 4 750) pour s'assurer contre une très importante hausse du marché et réduire le risque lié à la vente d option d achat de prix d exercice 4 450. This purchase is partly funded through the sale of an out-of-the-money call (with a strike price of 4,450); the premium received is 38,000 FRF (95 ip premium amount x 50, the unit price, x 8, the number of calls required to cover the portfolio almost completely). The investor then buys a call for which he pays 21 ip (i.e. a total of 8,400 FRF) that is extremely out-of-the-money (with a strike price of 4,750) to hedge against a sharp upturn in the market and to reduce the risk relative to selling the 4,450 calls. Niveau du CAC 40 à l échéance Level of CAC 40 at maturity 3 100 3 800 4 500 5 200 Valeur initiale du portefeuille Initial value of portfolio 1 700 000 1 700 000 1 700 000 1 700 000 Valeur à l échéance du portefeuille (1) 1 270 000 1 550 000 1 850 000 2 130 000 Value of portfolio at maturity (1) Total des primes (2) - 50 000-50 000-50 000-50 000 Total premium (2) Exercice de l option de vente (3) + 420 000 + 140 000 0 0 Exercise of the put (3) Assignation de l option d achat 4 450 (4) 0 0-20 000-300 000 Assignment of the 4,450 call (4) 16 Exercice de l option d achat 4 750 (5) 0 0 0 + 180 000 Exercise of the 4,750 call (5) Résultats avec la couverture Results with the hedge - 60 000-60 000 + 80 000 + 260 000 Résultats sans la couverture Results without the hedge Gain/perte de la couverture Profit/loss from the hedge - 430 000-150 000 + 150 000 + 430 000 + 370 000 + 90 000-70 000-170 000
Results: Étude des résultats : Si effectivement la baisse a lieu, l'investisseur obtiendra par son option de vente une bonne protection de son portefeuille. En cas d'erreur d'anticipation et de forte hausse du marché, la perte enregistrée par assignation de l option d achat de prix d exercice 4 450 vendue sera partiellement réduite par l'exercice de l option d achat de prix d exercice 4 750 achetée. (1) valeur du portefeuille supportant la même variation que l'indice CAC 40 (2) total des primes = - 79 600 F (achat de l option de vente : 199 pi de prime x 5o, quotité standard, x 8 nombre total de contrats pour couvrir le portefeuille) + 38 000 F (vente de l option d achat 4 450 : 95 x 50 x 8) - 8 400 F (achat de l option d achat 4 750 : 21 x 50 x 8) (3) exercice de l option de vente de prix d exercice 4 150 = prix d exercice - niveau de l indice CAC 40 à l échéance : + 420 000 = (4 150-3 100) x 50 x 8 + 140 000 = (4 150-3 800) x 50 x 8 (4) assignation de l option d achat de prix d exercice 4 450 : niveau du CAC 40 à l échéance - prix d exercice : If the downturn does actually occur, the investor will have effectively hedged against it with the put option. If the investor's anticipation was wrong and the market rises sharply, the loss incurred when the 4,450 call he sold is assigned will be partly offset when he exercises the 4,750 call he had purchased. (1) Value of the portfolio subject to the same variation as the CAC 40 index. (2) Total premium amount = -79,600 FRF (purchase of the 4,150 put: 199 ip premium x 50, the unit price, x 8, the number of contracts required to cover the portfolio) + 38,000 FRF (sale of the 4,450 call = 95 x 50 x 8) - 8,400 FRF (purchase of the 4,750 call = 21 x 50 x8) (3) Exercise of the 4,150 put: strike price - level of the CAC 40 index at maturity + 420,000 = (4,150-3,100) x 50 x 8 + 140,000 = (4,150-3,800) x 50 x 8 (4) Assignment for the 4,450 call: level of the CAC 40 index at maturity - strike price: - 20,000 = - (4,500-4,450) x 50 x 8-300,000 = - (5,200-4,450) x 50 x 8 (5) Exercise of the 4,750 call: level of the CAC 40 index at maturity - strike price: + 180,000 = (5,200-4,750) x 50 x 8-20 000 = - (4 500-4 450) x 50 x 8-300 000 = - (5 200-4 450) x 50 x 8 (5) exercice de l option d achat de prix d exercice 4 750 : niveau du CAC 40 à l échéance - prix d exercice : + 180 000 = (5 200-4 750) x 50 x 8 17
INDICE CAC 40 : TITRES, POIDS ET SECTEURS D ACTIVITÉ (au 30/07/1998) CAPITALISATION SOCIÉTÉS / COMPANIES (%) BOURSIÈRE / STOCK SECTEURS BUSINESS SECTORS CAPITALIZATION (en milliards de francs) (in billion francs) 18 ACCOR 1,42 58,3 Autres services Other services AGF 1,68 68,8 Société financière Financial institution AIR LIQUIDE 1,90 77,6 Produits de base Basic materials ALCATEL ALSTOM 4,90 200,7 Biens d équipement Equipment AXA 6,72 273,7 Société financière Financial institution BIC 0,53 21,8 Biens de consommation Consumer goods BNP 2,91 119,0 Société financière Financial institution CANAL+ 0,91 37,1 Autres services Other services CAP GEMINI 1,49 60,8 Autres services Other services CARREFOUR 3,57 146,3 Distribution Retailers CCF 0,95 38,9 Société financière Financial institution DANONE 3,23 132,1 Agro alimentaire Food & Beverage DEXIA FRANCE 0,78 32,0 Société financière Financial institution ELF AQUITAINE 5,34 218,9 Energie Energy ERIDANIA BEGHIN 0,79 32,4 Agro alimentaire Food & Beverage FRANCE TELECOM 10,01 410,2 Biens d équipement Equipment L OREAL 5,74 235,1 Biens de consommation Consumer goods LAFARGE 1,42 58,0 Construction Construction LAGARDERE GROUPE 0,80 32,6 Société d investissement Investment company LEGRAND 0,83 34,2 Biens d équipement Equipment LVMH MOET VUITTON 2,62 105,8 Agro alimentaire Food & Beverage MICHELIN B 1,10 45,2 Automobile Automobile PARIBAS 2,58 105,5 Société financière Financial institution PEUGEOT 1,47 60,4 Automobile Automobile PINAULT-PRINTEMPS 2,69 110,4 Distribution Retailers PROMODES 1,75 71,8 Distribution Retailers RENAULT 1,93 79,1 Automobile Automobile RHONE-POULENC 3,00 122,9 Biens de consommation Consumer goods SAINT-GOBAIN 2,29 93,6 Construction Construction SANOFI 1,84 75,2 Biens de consommation Consumer goods SCHNEIDER SA 1,49 61,0 Biens d équipement Equipment SOCIETE GENERALE 3,45 141,3 Société financière Financial institution SODEXHO - ALLIANCE 0,84 34,6 Autres services Other services STMICROELECTRONICS NV 1,32 54,0 Société financière Financial institution SUEZ-LYONNAISE DES EAUX 4,01 164,4 Autres services Other services THOMSON-CSF 0,93 38,2 Biens d équipement Equipment TOTAL 4,19 171,8 Energie Energy USINOR SACILOR 0,48 19,6 Produits de base Basic materials VALEO 1,02 41,9 Automobile Automobile VIVENDI (ex Générale des eaux) 5,07 207,6 Autres services Other services CAC 40 INDEX: STOCKS, WEIGHTING, AND BUSINESS SECTORS (on July 30, 1998)
CONTACTS Eric Andreetti Business development Index derivatives Tel.: +33 1 40 28 83 24 e-mail: andreetti@matif.fr Sylvie Laforge Communication Manager Tel: +33 1 49 27 18 60 e-mail: laforge@monep.fr Raphaël Grimaud Investor Relations Tel: +33 1 49 27 18 59 e-mail: grimaud@monep.fr Marie-Claude Grussen Spot quotes of the Paris Traded Options Market Tel: +33 1 49 27 11 07 e-mail: mcgrussen@bourseparis.com Paris Markets, Ltd. - UK Nick Maggs Tel.: +44 (0) 171 332 5915 e-mail: maggs@ext.matif.fr Paris Markets, Inc. - USA Bruno Guiot Tel.: +1 212 425 2626 e-mail: matifbgu@ix.netcom.com August 98
MATIF SA - 115, RUE RÉAUMUR - 75083 PARIS CEDEX 02 - FRANCE - TEL.: +33 1 40 28 82 82 - FAX: +33 1 40 28 80 01 Web: http://www.matif.fr MONEP SA - 39, RUE CAMBON - 75039 PARIS CEDEX 01 - FRANCE - TEL.: +33 1 49 27 18 00 - FAX: +33 1 01 49 27 18 23 Web: http://www.monep.fr Août 98 / August 98